国投证券国际视点：宏观市场情绪与板块表现 - 港股三大指数集体走弱，恒生指数收跌约1.3%，国企指数与恒生科技指数同步下行，市场整体情绪偏冷，成交活跃度转弱，大市成交金额跌至约1,644亿元，主板总卖空金额约251亿元，占可卖空股票总成交额比率约17.59% [2] - 南向资金流（北水）维持净流入但金额处于较低水平，昨天净流入约23亿元，港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是小米集团、阿里巴巴、美团，净卖出最多的是腾讯控股、中芯国际、晶泰控股 [2] - 医药与科技板块成为主要拖累力量，医疗相关概念股普遍下跌，资金回避高估值赛道，科技及互联网类股份承压，部分热门科网股出现获利盘，地产板块延续弱势，内房股跌幅居前，消费类股整体走低反映内需复苏力度不足，汽车股表现疲软，新能源车板块回吐较深 [3] - 航空、有色金属及家电板块成为少数亮点，受"文旅+民航"融合政策消息刺激，三大航空公司逆市上涨，有色金属与黄金股受国际金属价格上行带动走强，家电类股份延续稳健表现 [3] - 美国ADP私人企业就业报告明显弱于预期，11月私人企业职位净减少3.2万个，与10月估计的新增4.7万个职位形成强烈反差，市场原本预期11月新增约4万个职位，专业及商业服务业减少约2.6万个岗位，资讯服务、制造业、金融活动及建筑业等对经济景气较敏感行业录得裁减 [4] - 偏弱就业数据推升市场对美联储短期降息押注，利率期货定价显示市场预计美联储在12月10日会议上降息25个基点机率升至约九成，较11月中旬水平大幅上升，市场情绪高度受制于对经济"软着陆"及利率环境改善预期 [4] 京东工业公司点评 - 京东工业是中国领先的工业供应链服务平台，通过"太璞"平台为企业客户提供供应链数智化服务，包含商品、采购、履约和运营，工业品销售品类分为通用MRO产品、专业MRO产品、BOM产品，截止2025年6月底的12个月，SKU超8,110万个，覆盖80个细分品类，服务1.1万个重点企业客户，2025年上半年平台交易规模146亿元，同比增长17%，其中自营交易占比约66% [6] - 公司与京东集团关系紧密，2017年7月作为京东集团独立业务部门运营，2023年3月京东集团公告拟通过港交所主板独立上市方式拆分京东工业，全球发售后预计京东集团持股约72.34%，京东工业仍为京东集团子公司 [7] - 财务表现方面，1H25总收入为103亿元，同比增长19%，对比2023年/2024年收入增速为23%/18%，商品销售收入96亿元，同比增长19%，占总收入比93%，服务收入6.7亿元，同比增长22%，1H25毛利同比增长31%，毛利率18.6%，对比1H24/2024年为16.9%/16.2%，1H25经调整净利润4.95亿元，同比增长34%，利润率4.8%，对比1H24/2024年为4.3%/4.5% [7] - 行业状况显示，预计2025年中国工业供应链技术与服务市场规模约为8,000亿元，同比增长6.6%，预计到2029年规模增至1.1万亿元，2025-2029E复合年增长率为8.3%，增长驱动来自工业企业提升采购效率及降本增效需求强劲，线上渗透率提升，品类结构以通用MRO产品为主，正向专业MRO、MBO产品升级 [8] - 市场竞争格局以2024年交易规模计，京东工业为288亿元，同比增长10%，快于行业增速（+6.2%），占国内供应链技术与服务市场份额为4.1%，位列第一，对比第二/第三/第四/第五市场份额为1.5%/0.9%/0.5%/0.5% [8] - 公司优势包括中国工业供应链中间渠道分散，分销层级冗长，线上交易平台公开透明，行业线上渗透率仍有较大提升空间，交易规模计市场份额领先，客户留存率较高 [9] - 招股时间为2025年12月3日9点至12月8日中午12点，上市交易时间为12月11日，本次发行基石认购最高13.2亿港元，对应约1.04亿股，占全球发售股份的49.3%，7名基石投资人包括M&G、CPE Investment等，设有15%超额配售，预计募资净额中位数为28.27亿港元，资金用途规划为35%用于提升全链路数智化供应链解决方案，25%用于扩大产品品类和客户区域覆盖，30%用于潜在战略收购/投资，10%补充运营资金 [11][12] - 投资建议方面，招股价为12.7-15.5港元，预计发行后公司市值为340-415亿港元（中线为377亿元），对应1H24+1H25 12个月市盈率为29.8x-36.4x（中线为33.1x），国内/海外可比公司1FY前瞻市盈率均值为29.1x/20.6x，估值溢价已部分反映公司市场份额优势，估值在合理区间，给予IPO专用评分5.3分，建议申购但谨慎融资 [13]

公司上市与发行概况 - 京东工业拟全球发售2.11亿股股份，招股日期为12月3日至12月8日，每股发售价区间为12.7港元至15.5港元，每手200股入场费约3131.26港元，预期股份将于2025年12月11日在联交所开始交易 [1][4] - 本次发行的联席保荐人为美银证券、高盛、海通国际和瑞银 [1][5] - 上市成功后，京东工业将成为京东集团创始人刘强东旗下的第六个上市平台，此前已有京东集团、达达集团、京东健康、京东物流及德邦股份 [3][7] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的工业供应链技术与服务提供商，通过“太璞”这一全链路数智化解决方案，提供广泛的工业品供应和数智化供应链服务 [1][5] - 按2024年交易额计，公司是中国工业供应链技术与服务市场最大的服务提供商，市场份额达到4.1% [1][5] - 按SKU数量计，公司在中国提供了最广泛的工业品供应，截至2025年6月30日，已提供约8110万个SKU，涵盖80个产品类别 [2][5] - 公司的商品供应源自由约158,000家制造商、分销商及代理商组成的工业品供应网络 [2][5] 公司财务表现与增长 - 公司收入从2022年的约141亿元人民币增长至2024年的204亿元人民币，复合年增长率为20.1% [1][5] - 公司建立了轻资产的运营模式，通过整合需求并与供应端数智化链接匹配，实现智能寻源，使大部分订单可由供应端直发需求端，从而在业务增长时保持稳健的运营资金 [3][6] 行业背景与市场机遇 - 中国工业供应链市场存在供需两端高度分散、分销层级冗余、商品参数非标、采购把控有限等问题，导致成本高、效率低、透明度低，参与者亟待数智化转型以实现降本增效 [2][6] - 中国工业供应链市场的数字化渗透率在2024年仅为6.2%，预计到2029年将达到8.2% [2][6] - 数字化渗透率提高将推动工业供应链技术与服务市场规模从2024年的0.7万亿元人民币快速增长至2029年的1.1万亿元人民币，年复合增长率达到9.8% [2][6] 公司战略与竞争优势 - 公司核心解决方案“太璞”建立在端到端的供应链数智化基础设施之上，涵盖商品、采购、履约及运营，通过将海量商品参数标准化及数字化，统一工业供应链的“语言体系” [1][2][6] - 公司推动从商品、采购、履约到运营等工业供应链各个环节的数智化转型，构建了端到端的数智化基础设施 [2][6] - 京东集团已围绕“供应链”核心业务，构建了覆盖消费、健康、物流、工业等多元场景的生态体系，各平台深度协同、能力互补，共同巩固并拓展了集团的商业边界 [3][7] 募集资金用途 - 公司计划将全球发售募集资金用于以下用途：约35%用于在未来48至60个月内进一步增强工业供应链能力；约25%用于在未来48至60个月内进行跨地域业务扩张；约30%用于潜在战略投资或收购；约10%用于一般公司用途及营运资金需要 [3][7]

上市基本信息 - 公司拟全球发售2.11亿股股份，招股日期为12月3日至12月8日，每股发售价12.7港元至15.5港元，每手200股，入场费约3131.26港元，预期股份将于2025年12月11日开始在联交所交易 [1] - 全球发售募集资金计划用途：约35%用于增强工业供应链能力，约25%用于跨地域业务扩张，约30%用于潜在战略投资或收购，约10%用于一般公司用途及营运资金 [3] - 上市成功后，京东工业将成为京东集团创始人刘强东收获的第六个上市平台 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的工业供应链技术与服务提供商，通过"太璞"提供全链路数智化工业供应链解决方案，涵盖商品、采购、履约及运营 [1] - 按2024年交易额计，公司是中国工业供应链技术与服务市场最大的服务提供商，市场份额达到4.1% [1] - 按SKU数量计，公司在中国提供了最广泛的工业品供应，截至2025年6月30日已提供约8110万个SKU，涵盖80个产品类别，商品供应源自由约158000家制造商、分销商及代理商组成的供应网络 [2] 财务表现与运营模式 - 公司收入由2022年约141亿元增至2024年204亿元，复合年增长率为20.1% [1] - 公司建立了轻资产的运营模式，通过整合采购需求并与供应端库存及产能进行数智化链接匹配，实现智能商品寻源，使大部分订单可由供应端直接发货给需求端 [3] 行业背景与市场机遇 - 中国工业供应链市场高度分散，存在分销层级冗余、商品参数非标等问题，导致成本高、效率低，参与者亟待数智化转型以实现降本增效 [2] - 中国工业供应链市场的数字化渗透率在2024年仅为6.2%，预计到2029年将达到8.2%，数字化渗透率提高将推动市场规模由2024年0.7万亿元增至2029年1.1万亿元，年复合增长率达9.8% [2] - 京东集团已系统性构建覆盖消费、健康、物流、工业等多元场景的公司生态，各平台形成深度协同、能力互补的生态体系，共同巩固并拓展商业边界 [3]

公司业务与市场地位 - 京东工业是中国领先的工业供应链服务平台，截至2025年6月底的12个月内，SKU超8,110万个，服务1.1万个重点企业客户[1] - 2025年上半年平台交易规模为146亿元人民币，同比增长17%，其中自营交易占比约66%[1] - 以2024年交易规模计，京东工业为288亿元人民币，同比增长10%，市场份额为4.1%，位列行业第一[3] 财务表现 - 1H25总收入为103亿元人民币，同比增长19%，其中商品销售收入占比93%，服务收入同比增长22%至6.7亿元人民币[2] - 1H25毛利率为18.6%，同比提升1.7个百分点；经调整净利润为4.95亿元人民币，同比增长34%，利润率为4.8%[2] - 商品销售中，专业MRO产品占比从2022年的21%提升至1H25的34%，显示出产品结构升级趋势[11] 行业前景与竞争 - 2025年中国工业供应链技术与服务市场规模预计约为8,000亿元人民币，同比增长6.6%，到2029年预计增至1.1万亿元，2025-2029年复合年增长率为8.3%[3] - 行业竞争格局分散，第二名至第五名的市场份额分别为1.5%、0.9%、0.5%和0.5%[3] 风险因素 - 1H25来自京东集团的收入占比为36%，关联交易占比较高[5] - 公司毛利率水平低于海外同业，可能影响长期净利润率前景[5] IPO与估值 - 招股价区间为12.7-15.5港元，发行后市值中线为377亿港元，对应1H24+1H25的12个月市盈率中线为33.1倍[10] - 募集资金净额中位数为28.27亿港元，其中35%将用于提升全链路数智化供应链解决方案[9]

公司招股信息 - 京东工业于2025年12月3日至12月8日招股，拟全球发售2.11亿股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有约15%超额配股权 [1] - 每股发售价区间为12.7港元至15.5港元，每手200股，预期股份将于2025年12月11日上午9时开始在联交所交易 [1] - 假设发售价为每股14.10港元且超额配股权未获行使，公司预计全球发售募集资金净额约为28.27亿港元 [3] 行业地位与业务 - 公司是中国领先的工业供应链技术与服务提供商，通过工业供应链数智化转型帮助客户实现保供、降本、增效及合规 [1] - 公司于2017年开始布局MRO采购服务业务，按2024年交易额计，已成为中国MRO采购服务市场最大参与者，规模为第二名的近三倍 [1] - 按2024年交易额计，公司亦为中国工业供应链技术与服务市场最大服务提供商，市场份额达到4.1% [1] 财务表现 - 公司持续经营业务总收入由2022年的人民币141亿元增至2023年的人民币173亿元，并进一步增至2024年的人民币204亿元，2022年至2024年复合年增长率达20.1% [2] - 持续经营业务总收入由截至2024年6月30日止六个月的人民币86亿元增加18.9%至截至2025年6月30日止六个月的人民币103亿元 [2] - 公司于2022年取得净亏损人民币13亿元，2023年取得净利润人民币480万元，2024年取得净利润人民币7.6亿元 [2] - 截至2024年及2025年6月30日止6个月，公司分别取得净利润人民币2.9亿元及人民币4.5亿元 [2] 基石投资者与资金用途 - 公司已与M&G、CPE Investment、晨曦投资管理、常春藤、刚睿、Schonfeld、Burkehill订立基石投资协议，基石投资者同意认购总金额不超过约1.7亿美元的发售股份 [2] - 募集资金净额约35%预计在未来48至60个月用于增强工业供应链能力，约25%用于跨地域业务扩张，约30%用于潜在战略投资或收购，约10%用于一般公司用途及营运资金 [3]

招股信息 - 京东工业于2025年12月3日至12月8日招股，拟全球发售2.11亿股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有约15%超额配股权 [1] - 每股发售价区间为12.7港元至15.5港元，每手200股，预期股份于2025年12月11日在联交所开始交易 [1] - 假设发售价为每股14.10港元且超额配股权未行使，全球发售募集资金净额预计约为28.27亿港元 [3] 公司行业地位 - 公司是中国领先的工业供应链技术与服务提供商，通过工业供应链数智化转型帮助客户实现保供、降本、增效及合规 [1] - 按2024年交易额计，公司是中国MRO采购服务市场最大参与者，规模为第二名的近三倍 [1] - 按2024年交易额计，公司亦为中国工业供应链技术与服务市场最大服务提供商，市场份额达4.1% [1] 财务表现 - 持续经营业务总收入从2022年的人民币141亿元增至2023年的人民币173亿元，并进一步增至2024年的人民币204亿元，2022年至2024年复合年增长率为20.1% [2] - 持续经营业务总收入从截至2024年6月30日止六个月的人民币86亿元增加18.9%至截至2025年6月30日止六个月的人民币103亿元 [2] - 公司于2022年取得净亏损人民币13亿元，2023年取得净利润人民币480万元，2024年取得净利润人民币7.6亿元 [2] - 截至2024年及2025年6月30日止六个月，公司分别取得净利润人民币2.9亿元及人民币4.5亿元 [2] 基石投资者与资金用途 - 公司已与M&G、CPE Investment、晨曦投资管理、常春藤、刚睿、Schonfeld、Burkehill订立基石投资协议，基石投资者同意认购总金额不超过约1.7亿美元的发售股份 [2] - 募集资金净额约35%预计在未来48至60个月用于进一步增强工业供应链能力 [3] - 约25%预计在未来48至60个月用于跨地域的业务扩张 [3] - 约30%预计用于潜在战略投资或收购 [3] - 约10%预计用于一般公司用途及营运资金需要 [3]

上市进程与财务表现 - 京东工业股份有限公司于2025年11月23日通过港交所上市聆讯，若成功挂牌将成为刘强东麾下第六家上市公司 [2] - 公司自2023年3月首次递表，历经四次冲击，此次由美银美林、高盛、海通国际、UBS四大机构联席保荐，预期募资规模达5至6亿美元 [5] - 公司营收从2022年的141.35亿元增长至2024年的204亿元，年复合增长率达20.3%，净利润从2022年亏损13亿元逆转为2024年盈利7.6亿元，2025年上半年净利润同比增长55.2%至4.5亿元 [5] - 公司收入主要来源于商品销售，2025年上半年商品收入占比93.5%，服务收入占比6.5% [9] 业务模式与市场地位 - 公司核心为“太璞”数智化供应链解决方案，整合MRO（非生产性物料）与BOM（生产性资料）供应链，服务超1.1万家重点企业客户 [5] - 客户覆盖60%的中国《财富》500强企业及40%的在华全球《财富》500强企业 [5] - 以4.1%的市场份额位居中国工业供应链技术与服务市场第一 [12] - 2025年上半年自京东集团平台所得收入占比达36.1%，与京东物流、京东健康等子公司协同效应显著 [8] 战略布局与生态协同 - 京东工业上市是刘强东“再造一个京东”战略的里程碑，旨在构建从电商到供应链的帝国 [8] - 京东集团通过分拆成熟业务构建生态矩阵，包括京东健康、京东物流、达达集团、德邦物流，京东工业将供应链触角延伸至工业制造领域 [8] - 公司业务与京东系其他公司深度协同，例如其MRO采购平台可无缝对接京东物流仓储网络实现极速履约 [8] 财务状况与运营挑战 - 截至2025年10月，公司流动负债净额达137.1亿元，存货占比11.4% [10] - 应收账款较2022年增长159.3%至11.8亿元，重点客户账期普遍达30至180天，存在现金流管理优化需求 [10] - 公司面临来自阿里工业品、震坤行等对手的激烈市场竞争 [12] - 海外收入占比不足5%，全球化扩张是未来增长关键，需在东南亚、欧洲等市场建立本地化供应链 [12] 行业影响与未来展望 - 公司上市募资计划投向“跨地域扩张”与“供应链能力提升”，可能推动中国工业品电商从“价格战”转向“价值战”，提升行业数智化水平 [13] - 京东集团“每年推出一个创新业务”的承诺，预示着其可能向新能源、人工智能等领域延伸，构建更庞大的供应链生态 [13]

公司上市进展 - 京东工业已于11月23日通过港交所上市聆讯，若成功上市将成为京东集团旗下第六家上市公司[3] - 公司此前曾于2023年3月、2024年9月、2025年3月三次冲刺港股均未成功，本次为第四次递交招股书[3] - 本次上市的联席保荐人为美银美林、高盛、海通国际和UBS[3] 公司业务模式 - 京东工业是工业供应链技术与服务提供商，通过践行工业供应链数智化转型帮助客户实现保供、降本、增效及合规[3] - 公司通过“太璞”这一全链路数智化工业供应链解决方案，提供广泛的工业品供应和数智化供应链服务[3] - 收入主要来源于向客户销售工业品及提供相关服务，商品收入是主要来源，包括通用MRO产品、专业MRO产品及BOM产品[4] 公司财务表现 - 营收从2022年的141.35亿元增长至2024年的203.98亿元，但同比增长率从36.6%放缓至22.4%，进一步降至17.7%[4] - 2025年上半年营收为103亿元[4] - 公司于2023年实现扭亏为盈，净利润为480万元，2024年净利润增长至7.6亿元，2025年上半年净利润为4.5亿元[4] - 2024年通用MRO产品、专业MRO产品、BOM产品的收入分别为111亿元、65亿元、16亿元[4] 行业市场概况 - 中国工业供应链市场规模从2019年的8.3万亿元增至2024年的11.4万亿元，复合年增长率为6.6%[4] - 预计市场规模将以3.9%的复合年增长率从2024年进一步增长至2029年的13.8万亿元[4] - 按2024年交易额计算，京东工业在工业供应链技术与服务市场的市场份额为4.1%[4] 专家观点与市场前景 - 专家认为港股上市成功的关键在于投资人是否认可企业的估值定价，而估值定价取决于企业业务是否具备较大空间[3] - B2B领域国内竞争较为激烈，但近期京东与车企合作造车为京东工业业务带来新的想象空间，可能提升投资人关注度和估值[5]

上市进程与资本运作 - 京东工业于11月23日通过港交所上市聆讯，此前曾三次递表，若成功挂牌将成为京东集团旗下第六家上市公司 [2] - 公司于2020年完成GGV纪源资本领投的A轮融资并收购苏州工品汇，2023年3月获得阿布扎比两大主权基金联合领投的3亿美元B轮融资，对应估值达476亿元 [2] - 股权结构中，京东集团作为控股股东合计持有约79%股份，刘强东个人及通过集团持股主体合计控制约83%表决权，阿布扎比投资基金42XFund、Mubadala及红杉中国等知名机构亦在股东行列 [4] 财务业绩表现 - 公司营收从2022年百亿级规模增长至2024年的204亿元，2025年上半年营收达103亿元，同比增幅18.9%，截至8月底年内营收已达141亿元 [3] - 盈利方面，公司2022年净亏损13亿元，2023年扭亏为盈实现480万元净利润，2024年净利润大幅跃升至7.6亿元，同比增幅超15倍，2025年上半年净利润4.5亿元，同比增长55.2% [3] - 截至2025年10月底，公司流动资产总额139.49亿元，流动负债达137.1亿元，存货占流动资产比例为11.4% [3] 业务模式与市场地位 - 京东工业是中国工业供应链技术与服务领域的领跑者，在MRO数字采购服务细分赛道规模接近第二名的3倍，2024年市场占有率稳居行业榜首 [5] - 公司依托自主研发的四大核心数字化能力构建端到端数智供应链体系，通过“墨卡托标准商品库”和“太璞”解决方案服务客户 [5] - 截至2025年6月底前十二个月，公司服务重点企业客户超1.1万家，中小企业客户突破260万家，商品供给端联合超12万家供应商，提供超5710万SKU工业品 [5] 行业背景与发展前景 - 京东工业聚焦B端供应链业务，与京东集团其他业务形成互补，实现B端与C端用户覆盖最大化 [6] - 当前中国第二产业规模达49.2万亿元，五年复合增长率5.3%，但工业企业运营成本占比高达85.2%，数字化采购渗透率仅10%，市场效率提升空间巨大 [6] - 公司上市后有望借助资本力量强化技术研发与场景拓展，加速高端制造、新能源汽车等领域布局 [6]

上市进展 - 京东工业已通过港交所聆讯，若后续流程顺利，将成为刘强东旗下第六家上市公司 [1] - 上市联席保荐人包括美银美林、高盛、海通国际及UBS等国际及境内头部机构 [1] - 公司曾于2023年3月、2024年9月及2025年3月三次递交上市申请，2025年3月30日再次提交申请，并于9月22日获证监会备案通知书，9月28日更新招股书，两月内完成关键流程推进 [1] - 公司计划近期启动香港IPO预路演，拟集资5至6亿美元，预计12月正式挂牌上市 [3] 财务表现 - 2022年至2024年营收持续增长，分别为141.35亿元、173.36亿元、204亿元，三年间营收增长约44.3%，复合年增长率达20.1% [2] - 2025年上半年营收进一步增至103亿元，同比增幅18.9% [2] - 公司实现从亏损到持续盈利的转变，2022年净亏损13亿元，2023年扭亏为盈实现净利润480万元，2024年净利润增至7.6亿元 [2] - 2025年上半年净利润达4.5亿元，同比增长55.2% [2] 行业地位与业务规模 - 公司是中国工业供应链技术与服务提供商，专注于MRO采购服务领域 [2] - 按2024年交易额计，公司在中国MRO采购服务市场排名第一，规模为第二名的近三倍 [2] - 公司以4.1%的市场份额成为中国工业供应链技术与服务市场最大服务提供商 [2] - 截至2025年6月30日，公司已提供约8110万个SKU，服务约11100个重点企业客户 [2] - 客户中包含约60%的中国《财富》500强企业及逾40%的在华全球《财富》500强企业 [2] 战略意义 - 此次上市将进一步完善京东系资本矩阵 [3] - 公司业务与京东物流、京东科技在供应链服务及技术支持领域可形成协同效应 [3]