投资评级 - 报告对菲利华（300395.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季度业绩同比显著改善，防务需求复苏是主要驱动力 [2][6] - 半导体业务维持平稳增长，光伏板块因阶段性供需错配竞争加剧而收入下滑 [2] - 公司积极推进石英电子布等新兴业务，并拥有全产业链垂直一体化能力 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入13.82亿元，同比增长5.17%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长42.23% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入4.74亿元，同比增长18.82%，环比减少5.56%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长79.51%，环比减少3.97% [6] - 2025年第三季度期间费用率因研发费用率高增而显著提升，但减值损失控制良好，当季冲回0.02亿元 [12] - 公司存货余额创新高达9.47亿元，固定资产余额持续增加，为后续增长提供支撑 [12] 业务板块分析 - **防务业务**：2025年防务整体需求同比复苏，航空航天领域盈利能力较强，牵引公司业绩大幅改善，收入确认在年内预计相对均衡 [2] - **半导体业务**：受益于全球半导体行业复苏，公司积极推进国产替代，半导体材料稳步增长，半导体制品正积极推进东电认证 [2] - **石英电子布业务**：公司拥有从石英砂到石英电子布的全产业链垂直一体化研发和生产能力，是该领域的主导供应商，技术积累深厚 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4.6/13.9/22.9亿元，同比增速分别为45%/205%/64% [12] - 对应2025/2026/2027年的市盈率（PE）分别为95/31/19倍 [12] - 预计每股收益（EPS）2025/2026/2027年分别为0.87/2.66/4.38元 [17]

公司融资进展 - 宏和科技向特定对象发行A股股票的申请已获得上海证券交易所审核通过 [1] 募集资金用途 - 本次募集资金总额不超过99,460.64万元，将投资于三个项目 [4] - 高性能玻纤纱产线建设项目投资总额72,000.00万元，拟使用募集资金63,263.05万元 [2] - 高性能特种玻璃纤维研发中心建设项目投资总额9,200.00万元，拟使用募集资金8,197.59万元 [2] - 补充流动资金及偿还借款拟使用募集资金28,000.00万元 [2] 发行方案核心条款 - 发行采用竞价方式，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80% [2] - 发行数量不超过263,918,250股，未超过本次发行前公司总股本的30% [2] - 发行对象为不超过35名符合规定的特定投资者 [3] - 本次发行的股票自发行结束之日起六个月内不得转让 [4] 股权结构与控制权 - 截至募集说明书出具日，控股股东远益国际有限公司直接持有公司65,840.5037万股股份，持股比例为74.84% [4] - 公司实际控制人为王文洋及其女儿Grace Tsu Han Wong [4] - 本次发行不会导致公司控制权发生变化 [4] 中介机构 - 本次发行的保荐机构为中信证券股份有限公司，保荐代表人为陈静雯、刘梦佳 [5]

核心财务表现 - 第三季度营业收入同比增长36.29%，增加32,564.46万元，主要因玻璃钢制品销售规模扩大 [11] - 归属于母公司所有者的净利润同比增加4,855.78万元，主要因销售规模增长及成本管控措施见效 [13] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长50.99%，增加5,518.75万元，主要因销售商品收到的现金增加 [14] 资产负债表变动 - 存货较年初余额增加26,162.59万元，主要因大型玻璃钢制品备货增加 [7] - 应付账款较年初余额增加37,778.48万元，主要因应付材料及设备采购款增加 [10] - 应收款项融资较年初余额增加13,286.12万元，主要因在手票据增加 [5] - 长期借款较年初余额增加3,851.37万元，主要因全资孙公司九鼎特纤新增项目借款 [10] 成本与费用 - 营业成本同比增长34.69%，增加22,660.80万元，与销售规模扩大同步 [11] - 管理费用同比增长38.23%，增加2,741.26万元，主要因固定资产折旧及职工薪酬增加 [11] - 资产减值损失金额1,972.21万元，同比计提增加1,272.38万元，主要因合同资产及存货减值准备增加 [11] 投资与资产处置 - 公司出资1,500万元参与设立江阴一合乙巳创业投资合伙企业，导致其他非流动金融资产增加1,785.07万元 [8] - 报告期内确认其他非流动金融资产公允价值变动收益285.07万元 [25] - 资产处置损失金额374.19万元，主要因处置闲置设备形成损失 [12] 重要事项与诉讼 - 西安正威新材料有限公司不再持有公司股份，其所有股份已通过司法处置完成过户登记 [15][19] - 公司完成风电叶片业务整合，新设全资子公司江苏九鼎风电复合材料有限公司已完成工商注册 [15] - 公司涉及与华锐风电的买卖合同纠纷案已被法院受理，涉案金额90,593,867.00元，近12个月累计诉讼金额达17,199.70万元，占最近一期经审计净资产的15.67% [17] 减值准备计提 - 2025年前三季度共计提信用减值损失1,506.20万元，计提资产减值准备2,566.06万元 [23][26] - 存货跌价准备计提1,230.00万元，合同资产减值准备计提1,336.06万元 [23] - 计提减值及公允价值变动综合影响为减少前三季度归属于上市公司股东的净利润774.62万元 [26]

10月22日，再升科技涨1.23%，成交额1.40亿元。两融数据显示，当日再升科技获融资买入额1350.00万 元，融资偿还756.22万元，融资净买入593.78万元。截至10月22日，再升科技融资融券余额合计1.85亿 元。 分红方面，再升科技A股上市后累计派现7.05亿元。近三年，累计派现1.69亿元。 融券方面，再升科技10月22日融券偿还200.00股，融券卖出0.00股，按当日收盘价计算，卖出金额0.00 元；融券余量6900.00股，融券余额3.40万元，低于近一年20%分位水平，处于低位。 资料显示，重庆再升科技股份有限公司位于重庆市渝北区回兴街道婵衣路1号，成立日期2007年6月28 日，上市日期2015年1月22日，公司主营业务涉及微纤维玻璃棉及其制品的研发、生产和销售。主营业 务收入构成为：高效节能材料51.74%，干净空气材料33.29%，无尘空调产品10.73%，其他(补 充)4.24%。 截至6月30日，再升科技股东户数3.35万，较上期减少10.30%；人均流通股30517股，较上期增加 11.49%。2025年1月-6月，再升科技实现营业收入6.58亿元，同比减少12.29%； ...

财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入217.01亿元，同比增长29.09% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为14.8亿元，同比大幅增长143.24% [2] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为11.97亿元，同比激增269.72% [2] - 第三季度单季营业收入83.69亿元，同比增长33.47% [2] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润4.81亿元，同比增长234.84% [2] 成本与现金流 - 前三季度营业成本为174.31亿元，同比增长26.16%，与营收增长趋势基本匹配 [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额达36.21亿元，同比显著改善91.20% [2] 资产负债状况 - 报告期末公司总资产达647.27亿元，较上年度末增长8.12% [3] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为196.16亿元，较上年度末增长5.96% [3] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要源于玻璃纤维产品价格同比上升以及风电叶片产品销量同比增长 [2] - 公司加强应收账款管理，带动经营现金流显著改善 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，其中25Q1-Q3收入217亿元，同比增长29%，归母净利润14.8亿元，同比增长143% [2] - 传统玻纤行业呈现“淡季不淡”特征，库存去化趋势明确，价格底部已现，行业自发性复价有望改善盈利环境 [3] - 公司在特种玻纤领域技术领先，产品线齐全并成功导入国内外头部客户供应链，扩产项目将进一步提升市占率 [4] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润预计分别为20.02亿元、26.08亿元、30.60亿元，对应动态PE分别为27倍、20倍、17倍，成长性可观 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现收入217亿元，同比增长29%，归母净利润14.8亿元，同比增长143%，扣非归母净利润11.97亿元，同比增长270% [2] - 单季度看，25Q3收入83.69亿元，同比增长33%，归母净利润4.81亿元，同比增长235%，扣非归母净利润3.89亿元，同比增长334% [2] 经营分析：传统玻纤 - 25Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3568元/吨，同比下跌3%，环比下跌5%，价格有所松动主要因二三线企业持续垒库 [3] - 行业库存去化趋势明确，25Q3期末行业库存为86.5万吨，较25Q2末减少2.3万吨，其中9月单月去库4.7万吨，降幅达5.1% [3] - 行业出现自发性反内卷复价，山东玻纤等企业发布复价函，对直接纱等相关产品每吨上浮5-10%，标志着行业价格底部明确 [3] 经营分析：特种玻纤 - 公司是特种玻纤“大满贯”企业，25H1特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代/二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类，均已完成国内外头部客户认证及批量供货 [4] - 低膨胀布产品打破国外垄断，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产的供应商 [4] - 超低损耗低介电布已率先完成行业头部CCL厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应，扩产顺利将有助于提升市占率 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.02亿元、26.08亿元、30.60亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年动态市盈率分别为27倍、20倍、17倍 [5] - 预计2025年营业收入为300.73亿元，同比增长25.39%，随后2026年和2027年增速分别为2.49%和9.19% [9] - 预计净资产收益率将显著提升，2025-2027年分别为10.19%、12.30%、13.28% [9]

公司财务业绩 - 第三季度公司营业收入83.69亿元，同比增长33.47% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润4.81亿元，同比增长234.84% [1] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比增长91.20% [1] 业绩驱动因素 - 玻璃纤维产品价格上升推动业绩提升 [1] - 风电叶片产品销量增长推动业绩提升 [1]

融资方案 - 公司拟通过简易程序向特定对象发行股票进行融资 [1] - 本次募集资金总额不超过人民币3亿元 [1] - 发行对象数量不超过35名，包括符合规定的基金公司、法人、自然人等合格投资者 [1] 资金用途 - 募集资金在扣除发行费用后将全部用于石英电子纱智能制造（一期）建设项目 [1]

控股股东减持计划 - 控股股东郭茂及其一致行动人郭思含合计持有公司无限售条件流通股374,162,408股，占公司总股本的36.32% [2] - 郭茂计划通过集中竞价及大宗交易方式减持不超过30,903,906股，占公司总股本的3%，减持原因为自身资金需求 [3] - 减持计划期间为公告披露日起15个交易日后3个月内，若遇公司股份变动事项将相应调整减持数量 [3][4] 股东承诺与减持一致性 - 郭茂此前承诺锁定期满后两年内减持价格不低于发行价，且减持方式、数量需符合特定条件（如大宗交易减持单月超1%股份） [5][6] - 本次减持计划与已披露承诺一致，且不存在违反《上海证券交易所上市公司自律监管指引第15号》相关情形 [6] 全资子公司增资进展 - 公司以债权转股权方式对全资子公司宣汉正原微玻纤有限公司增资20,989.51万元，使其注册资本由22,811.02万元增至43,800.53万元 [11][12] - 增资完成后公司仍持有宣汉正原100%股权，且近期已完成工商变更手续并换发营业执照 [11][12]

公司IPO进展与财务表现 - 公司正在冲刺北交所IPO，上市申请于2024年6月25日获受理，并已完成两轮审核问询 [1] - 2022年至2024年，公司营业收入从1.82亿元增长至2.29亿元，扣非归母净利润从1573.93万元增长至4025.91万元 [2] - 2023年和2024年公司扣非归母净利润增速分别为110.04%和21.78%，但利润规模在2024年才刚达到北交所IPO的4000万元隐形门槛，与同期过审项目相比明显偏低 [2] 关联交易情况 - 报告期内，公司向关联方宇立新材料的销售金额分别为2378.77万元、3046.14万元和3085.16万元，占营业收入比重分别为13.10%、14.64%和13.48% [3] - 宇立新材料由公司实控人姨父及其女儿控制，2021年至2024年上半年始终位列公司前五大客户 [3] - 公司主要向宇立新材料销售7628、1617PU、1619PU规格的玻纤基布，其中1617PU为独家定制产品，1619PU也主要供货给该关联方 [3] 关联交易毛利率异常 - 2021年至2024年1-6月，公司向宇立新材料销售玻纤基布的毛利率分别为38.81%、39.04%、47.70%、53.28%，而公司玻纤基布整体毛利率分别为25.17%、22.24%、30.67%、33.26%，关联销售毛利率高出13-20个百分点 [4] - 高毛利率主要来自两款定制产品1617PU和1619PU，其毛利率在2024年分别达到74.53%和66.76% [6][9] - 公司解释高毛利率源于产品轻薄、生产技术要求高并使用了核心技术，但交易所对其公允性及真实性存疑，并在二轮问询中继续追问 [7][8] 其他财务与业务疑点 - 公司对宇立新材料的应收账款占应收账款期末余额的比例（31.03%、22.43%、25.54%）持续高于其收入占比，且各年均居首位 [10] - 2023年6月，宇立新材料实控人曾向公司副总经理提供60万元借款，交易所怀疑涉及股份代持或影响交易真实性的利益安排 [11] - 公司向第一大客户JSN销售的黑网格涂层布毛利率从2021年的23.89%跃升至2022年的41.55%，显著高于其他贸易商，该客户贡献了公司2022年外销收入增长的主要部分 [12][13] 行业地位与经营风险 - 工业用玻纤布行业集中度低，生产厂家众多且以中小企业为主，产品同质化严重，竞争激烈 [1] - 公司规模远小于同行业可比公司，2023年公司营业收入为2.08亿元，而可比公司平均营收为21.61亿元，头部企业国际复材营收达71.56亿元，是公司的34倍 [14][15] - 公司测算其2023年在建筑遮阳领域市占率约为0.87%，2024年在国内汽车制造领域市占率约1.69%，体量规模较小 [17] - 中美贸易战导致美国自2025年起对中国产品加征关税，可能增加JSN等美国客户的采购成本，进而对公司业绩产生不利影响 [14]