稳定币市场动态 - 美股稳定币第一股Circle股价暴跌15% [3] - A股天风证券成交额达116亿且多空博弈激烈 国泰君安国际同日暴跌近15% [4] - Circle暴跌引发市场对相关多头资金的担忧 [5] 稳定币基本概念 - 稳定币是与稳定资产挂钩的加密货币 主要分为法币抵押型/加密资产抵押型/商品抵押型/无抵押资产型四类 [6] - 法币抵押型稳定币占比最大 采用100%等值抵押机制 代表产品包括USDT/USDC/FDUSD [8] - 加密资产抵押型采用100%-200%超额抵押 代表产品包括DAI/USDe/CrvUSD [8] - 商品抵押型采用100%-150%抵押率 代表产品为PAXG [8] - 无抵押资产型依赖算法稳定机制 代表产品包括AMPL/FRAX [8] 稳定币运作机制 - 发行方通过1:1抵押机制铸造稳定币 例如100万美元可铸造100万USDC [8] - 发行方通过投资抵押资产(如短期美债)获取利差收益 [9] - 2023年3月因硅谷银行事件 USDC曾短暂脱锚至0.88-0.92美元 但两天内恢复 [9] 稳定币核心价值 - 解决加密货币交易流动性问题 实现快速撮合与跨平台资金转移 [10] - 在银行账户与加密货币间建立隐私保护屏障 [10] - 市场规模与比特币价格呈现正相关关系 [10] 跨境支付应用 - 稳定币可实现30秒内跨境结算 费率仅0.1%-1% 显著优于传统银行6%费率 [14] - 基于区块链技术消除中间环节 提升资金流动效率 [14] - 美元稳定币当前占据99.8%市场份额 欧元稳定币仅占0.2% [18] 市场前景与估值 - 稳定币可能重塑全球货币体系 成为持续性的投资主题 [18] - Circle估值逻辑存在争议 其市值曾超过USDC总市值(610亿美元) [18] - 类比工商银行36万亿存款规模 凸显当前估值泡沫 [19] - 短期回调后仍具长期发展潜力 [20]

公司表现 - 稳定币第一股Circle股价近期从31美元飙升至逼近300美元关口，上市以来累涨超860%，总市值达650亿美元 [1] - 公司一季度营收达到5.78亿美元，同比增长58.5%，净利润为6480万美元，同比增长33.2% [4] - Circle旗下USDC第一季度处理量约为6万亿美元，自推出以来处理量超过25万亿美元 [4] 业务模式 - 公司核心业务是发行并管理合规稳定币USDC和EURC [4] - 主要收入来源是USDC对应的美债利息，每年约15亿美元，其中50%分配给合作伙伴Coinbase [4] - 公司以监管合规、储备透明、审计完善而广受机构信赖 [4] 行业动态 - 中国香港通过《稳定币条例草案》，将于8月1日生效，确立法币稳定币发行人的发牌制度 [6] - 美国参议院通过《GENIUS法案》，为锚定美元的加密货币稳定币建立首个联邦监管框架 [6] - 稳定币市场总规模从2020年的20亿美元激增至2025年5月的2460亿美元 [6] 市场影响 - 2024年稳定币交易量以27.6万亿美元超越Visa和Mastercard，交易量增长598% [6] - 美国财政部长预计数字资产将为美国国债市场带来高达2万亿美元的新增需求 [6] - 稳定币正在加速迈入全球主流金融市场体系，市场价值及商业模式已得到全球主流资本市场认可 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 全球稳定币竞争加速，香港稳定币政策快速推进，诸多领域巨头竞相角逐，全球化债时代稳定币有望三年近十倍空间，RWA国内标杆项目启动、全球总体量达230亿美元 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 香港稳定币持续落地、诸多领域巨头竞相角逐 - 香港特区政府财政司司长陈茂波表示即将发表数字资产发展第二份政策宣言，《稳定币条例》8月1日生效，金融管理局将处理牌照申请，两三年内香港有望成全球最大跨境资产管理中心 [9] - 中国人民银行行长潘功胜谈及稳定币，认为要加强监管协同，区块链等技术推动稳定币发展但也带来挑战 [10] - 诸多巨头参与香港稳定币角逐，京东希望申请牌照、四季度初获发并推出稳定币，其币链与天星银行等合作；蚂蚁国际、数科表态申请牌照，国际偏向跨境支付，数科偏向区块链底层技术产业应用；圆币科技与交易所合作，港元稳定币有三大场景，众安银行将成资产托管机构；渣打香港将与安拟集团、香港电讯成立合资公司 [10][11][16] 全球化债时代，稳定币成为重要手段 - 稳定币USDC发行商Circle登陆纽交所，股价涨幅近8倍；美国参议院通过稳定币监管框架立法；美国财政部长预测三年内美元稳定币市值将突破2万亿美元，增长近十倍 [2] - 圆币创新计划发行稳定币HKDR并达成多项合作，获780万美元融资；京东稳定币进入沙盒测试二阶段；香港《稳定币条例草案》通过，众安银行有业务突破 [30][31] - 香港稳定币监管历经政策启动、公众咨询与框架制定、立法推进、正式实施牌照制度等阶段，法案明确适用范围和持牌人最低标准，金管局推出「沙盒」安排 [32][36][38] RWA项目加速落地，总市场体量已达到约230亿美元 - 截至2025年6月1日，全球稳定币总市值达2307.37亿美元，较2019年增长约5745.88%；截至5月29日，全球RWA总市场体量达230亿美元，比30天前增长6.4% [3] - 我国RWA市场2024年加速落地多个项目，如朗新集团与蚂蚁数科新能源RWA、协鑫能科与蚂蚁数科光伏绿色资产RWA、大连小平岛数字岛屿项目、上海左岸芯慧“马陆葡萄RWA”项目、巡鹰集团换电资产RWA等 [44][45][46] 受益产业链环节 - 稳定币基础设施相关企业包括众安在线、四方精创等 [6] - RWA相关企业有朗新集团、协鑫能科等 [6] - 跨境支付相关企业包括小商品城、新大陆等 [6]

稳定币市场发展 - 全球稳定币规模过去6年增长45倍，应用场景从加密货币锚定向跨境支付延伸 [3] - 央行行长潘功胜首次公开提及稳定币，指出区块链技术推动其发展但带来监管挑战 [2] - 美国《天才法案》和香港《稳定币条例》明确发行人资质、储备金管理等监管框架 [4] 香港稳定币竞争格局 - 四方势力角逐香港稳定币发行人资质：内地互联网资本（京东、蚂蚁）、互联网金融/"币圈"势力（圆币创新）、香港本土老钱联盟（渣打香港/安拟集团/香港电讯） [7][8] - 金管局首批沙盒测试从数十家机构中仅选择三组，含京东币链、圆币创新及渣打联盟 [15][16][18] - 蚂蚁国际与蚂蚁数科分拆申请，分别侧重跨境支付和区块链产业应用 [28][30][34] 京东稳定币布局 - 京东币链已构建完整生态：天星银行托管储备金、头部交易所合作、京东港澳站支付场景测试 [22][23] - 规划通过稳定币使跨境支付成本降90%、效率提升至10秒内，覆盖19个国家物流网络 [23][24] - 计划在全球主要货币国家申请牌照，从B端跨境结算向C端消费支付渗透 [24] 蚂蚁系战略部署 - 蚂蚁国际拟与德意志银行合作储备金托管，覆盖Alipay+等四大业务线跨境支付场景 [31][32] - 蚂蚁数科聚焦RWA领域，完成国内首单1亿元新能源资产通证化融资 [36][37] - 分拆申请或为未来港交所IPO增加估值筹码 [41] 圆币创新生态优势 - 股东包括蜻蜓资本、HashKey等顶级"币圈"机构，众安银行担任资产托管方 [46][48][53] - 唯一与交易所深度绑定的发行方，计划在HashKey Exchange上线HKDR [55][56] - 合作连连数字拓展跨境支付，预测5年内稳定币市场规模达3万亿美元 [58] 香港老钱联盟动态 - 渣打香港提供发钞行经验，安拟集团主导Web3开发，香港电讯负责支付场景落地 [63][68] - 三方拟成立合资公司但细节未披露，HKT Payment持SVF牌照或成关键支付渠道 [71] - 需平衡传统金融机构风控与科技公司执行力 [73] 市场前景与进程 - 香港稳定币预计8月落地，分析师预测最终发行人数量约10家 [74][75] - 京东币链已测试港币稳定币，计划扩展多法币发行 [23] - 蚂蚁数科推动稳定币作为RWA交易媒介，构建数字资产新生态 [38]

香港稳定币监管与政策 - 香港特区政府指定《稳定币条例》将于2025年8月1日实施[6] - 香港金管局首批稳定币发行"沙盒"参与者包括安拟集团、渣打银行和香港电讯[6] - 香港金管局已启动对CBDC、e-HKD和稳定币的研究[7] 安拟集团业务概况 - 公司早期以移动游戏起家，后转型为区块链公司，拓展Web3业务[14] - 目前业务包括自主开发项目(游戏、DID、教育等)、Web3生态投资(570多家公司)和企业咨询服务[15] - 旗下《The Sandbox》是一款社区驱动的去中心化元宇宙游戏[14] 稳定币合作项目 - 安拟集团与渣打银行、香港电讯成立合资公司筹备发行港元稳定币[6] - 安拟集团负责原生Web3应用场景开发，渣打银行负责银行客户资源，香港电讯负责零售端客户触达[16] - 合资公司计划申请稳定币发行牌照，具体细节后续公布[16] 稳定币应用场景 - 在《The Sandbox》等游戏生态内用于虚拟资产交易[16] - 跨境贸易与金融结算，支持内地资产走向国际[17] - 构建中立金融系统，应对地缘政治影响[18] - 支持7×24小时结算，具备可编程性，可用于零售消费券发放等场景[22] 行业竞争与监管 - 香港在稳定币监管方面走在前列，致力于打造国际认可的合规体系[24] - 美国通过《GENIUS法案》加速稳定币布局，可能推动多币种稳定币发展[25] - 合法合规的稳定币安全性高，价值以1:1比例与法定货币绑定[26] 内地市场布局 - 安拟集团投资的570多家公司包含大量内地人才参与的项目[27] - 公司对内地市场非常有兴趣，希望与内地机构在区块链应用方面开展合作[27]

公司战略与定位 - 京东币链科技CEO刘鹏认为支付型稳定币将成为Web3时代的新金融基建，在国际贸易等场景发挥颠覆性作用[1] - 公司计划推出分别锚定港元及其他币种的稳定币，并拥有京东电商生态作为从零到一的"冷启动"场景[1] - 预计2025年第四季度初取得发行牌照并同步上线JD Stablecoin，稳定币将在公链上发行[3] 产品测试与进展 - 已完成港币稳定币的第二阶段沙盒测试，稍后将测试其他法币稳定币，预计两种稳定币会同步发行[1] - 第二阶段测试聚焦跨境支付、投资交易、零售支付三个实际场景[2] - 京东稳定币已将转账时效从"几天"缩短为"几秒"，成本降至传统转账的一半以下[8] 市场竞争策略 - 合规是核心竞争力，JD Stablecoin目标不是卷入Crypto原生场景，而是连接传统跨境贸易结算市场[4] - 计划通过"直连获客+合作批发"拓展跨境支付用户，与全球合规交易所合作上线投资交易功能[5] - 零售端将率先在"京东全球售港澳站"上线，优先应用于京东自营电商场景[5] 应用场景规划 - 稳定币将率先应用于京东全球售与资金回款等场景，生态外将针对不同产业定制支付解决方案[8] - 计划与持牌机构合作开展供应链金融服务，梳理京东国际物流场景，提升中小企业跨境支付与融资效率[9] - 亚太、中东、非洲、南美、欧洲的国际贸易或将优先采用香港发行的稳定币[6] 技术架构与监管 - 稳定币基于去中心化架构，比移动支付多了"发行体系"，监管需全球协同[10] - 依据《稳定币条例》建立以风险为本的生态体系，推动香港成为国际稳定币结算枢纽[13] - 支持发行离岸人民币稳定币，但需综合考量法律合规与监管许可[14] 行业趋势分析 - Web3稳定币与Web2移动支付类似，都是通过技术实现降本增效、普惠金融的支付工具[1][10] - 大额跨境支付因高摩擦成本、汇率波动大等特点可能率先接受稳定币[16] - 移动支付通过低成本二维码推广实现普及，稳定币或将在特定金融服务场景引发剧变[12]

核心观点 - 稳定币赛道尤其是USDC作为"链上美元"通用流通底层的潜力正在被市场认可，Circle上市两天涨幅达2.5倍[3] - 稳定币行业通过强监管实现主流化，Circle凭借全牌照优势成为合规标杆[5][8] - USDC市场份额达29%，2025年Q1链上交易量达6万亿美元，流通量610亿美元[5][26] - 公司商业模式依赖美债利息收入（2024年16亿美元占99%），但渠道分成导致净利率仅17%[29][30][33] - 行业未来可能吸纳2万亿美债，当前USDT+USDC持有量不足2000亿，存在10倍增长空间[43] Circle公司概况 - 成立于2013年，发行USDC和EUDC稳定币，持有600亿美元1:1储备资产[5][24] - 被称为"美国支付宝"，但具备虚拟货币发行功能[5] - 2025年完成加密货币行业第二大IPO，仅次于Coinbase[5] - 获百度、中金甲子等中国资本投资，D轮6000万、E轮1.1亿美元融资[10][11] 监管演进 - 2000年代金融创新监管宽松→2020-2022年纳入银行监管→2023-2025年构建系统性框架[6] - 通过法币锚定和强监管将稳定币重新纳入现实金融体系[8] - 合规化使稳定币成为保守投资者可接受的新赛道[9] 生态系统构建 - 覆盖数亿用户的钱包应用：Coinbase、Robinhood、MetaMask等[14][15] - 交易所份额快速提升：币安平台USDC占比从5%(2024/7)增至18%(2025/4)[17] - 与传统金融融合：与ICE合作探索衍生品市场抵押品应用[20] - 支付网络整合：Visa、Mastercard等采用USDC结算[22] 财务与运营数据 - 累计铸造5580亿、赎回5020亿USDC，始终保持1:1兑付[27] - 2024年利息收入16亿美元，分销成本10亿主要流向Coinbase[30][33] - 收入结构单一，其他业务（集成服务、交易服务等）占比不足1%[31] 行业机会与挑战 - 可能重构全球支付体系，形成去中心化SWIFT替代方案[36] - 美债利率下行将冲击主要收入来源[43] - 渠道依赖严重（60%收入分成给Coinbase等）[44] - 需拓展银行等新业务线以突破现有估值模型[43]

Circle上市与稳定币行业动态 - Circle于6月5日在纽交所上市，截至6月13日股价上涨超300%，市值达297亿美元 [3] - USDC流通量超610亿美元，过去一年增长逾40%，占稳定币市场份额约25%，仅次于Tether（62%） [3][5] - 公司战略转型：从To C支付服务转向To B稳定币发行，通过银行、交易所等渠道构建"链上美元"基础设施 [4][5] - 2024年公司总收入16.76亿美元，其中99%来自稳定币储备利息收益 [7] 稳定币商业模式与竞争格局 - 盈利模式：用户兑换USDC后，储备金投资于短期美债（年化约5%），利息差为收入来源 [9] - 行业规模：花旗预测未来数年全球稳定币市场将突破3万亿美元，2030年或达3.7万亿美元 [5][9] - 新入局者：沃尔玛、亚马逊探索自有稳定币，京东、蚂蚁集团拟在香港布局 [3][17] - 头部效应：USDC与USDT或形成类似Visa/Mastercard的双寡头格局 [20] 全球监管框架差异 - 美国路径：通过《STABLE法案》等要求100%储备、定期审计，将稳定币纳入传统金融体系 [10] - 中国路径：禁止民间稳定币，央行主导数字人民币，香港探索离岸人民币稳定币试点 [11][18] - 港新模式：香港8月实施《稳定币条例》，新加坡强化透明度要求，形成"先制度后牌照"监管样板 [12][14] 技术特性与用户场景 - 跨境优势：USDC转账手续费0.1%-0.3%（传统支付6.35%），实现实时结算 [16] - 应用场景：高通胀国家（如阿根廷、土耳其）用于对冲通胀，加密交易中作为避险工具 [16] - 底层差异：稳定币基于区块链可编程资产，支付宝/微信支付依赖中心化银行账户体系 [15] 战略意义与地缘博弈 - 美元地位：稳定币巩固美元全球储备货币地位，增加美债购买力 [19] - 人民币挑战：需平衡资本管制与国际化，通过离岸市场（香港）探索合规路径 [18][20] - 基础设施竞赛：未来胜负取决于构建Visa/SWIFT级清算网络的能力 [19][20]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 欧美、中国香港推进稳定币政策落地，稳定币监管框架、合规路径逐步清晰，有望激励金融创新，提高数字货币、数字资产价值 [4] - Circle上市需求火爆，稳定币2030年全球总市值或达1.6万亿美元，上市后有望推动稳定币储备标准全球化，提升金融用户对稳定币的接受度 [4] - 稳定币有望从交易媒介升级为关键金融基础设施，利好持牌发行机构、运营商等领域，也有利于赋能RWA生态发展 [4] - 建议关注稳定币相关的连连数字、众安在线等公司，以及RWA相关的朗新集团、协鑫能科等公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年6月至2025年2月计算机和沪深300的市场表现数据 [3] 相关研究 - 列出了多篇计算机行业相关研究报告，包括《海光拟吸收合并曙光，关注中科系上市公司隐含价值和协同价值》《博睿数据：拥抱华为与字节，新产品或进放量周期》等 [4] 稳定币政策落地情况 - 欧盟于2023年6月颁布《加密资产市场监管法案》，2024年底实施 [4] - 美国今年5月参议院通过《GENIUS法案》，为稳定币发行商制定详细框架 [4] - 中国香港2024年12月刊登《稳定币条例草案》，今年5月30日《稳定币条例》正式刊宪生效 [4] - 新加坡于2023年发布稳定币监管框架，迪拜将稳定币列于《支付代币服务条例》 [4] Circle上市情况 - 6月5日全球第二大美元稳定币USDC发行公司Circle正式上市，定价每股31美元，高于预期 [4] - 上市之际美股IPO获得25倍超额认购，上市首日涨幅168.48%，次日涨幅29.4%，市值达238亿美元 [4] 稳定币市场规模预测 - 花旗集团预测在监管路径清晰化情景下，全球稳定币市值将从2025年的2300亿美元增长至2030年的1.6万亿美元 [4] 稳定币产业链影响 - 利好持牌发行机构、运营商等领域，如Circle发行USDC稳定币，将用户存入资金投资短期美国国债赚取无风险收益，Coinbase作为主要托管平台瓜分部分储备利息收入 [4] - 稳定币有利于赋能RWA生态发展，RWA在稳定币领域的应用增强了稳定币的可信度和合规性 [4] 投资建议 - 建议关注稳定币相关的连连数字、众安在线、四方精创等公司 [4] - 建议关注RWA相关的朗新集团、协鑫能科、元隆雅图等公司 [4]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 稳定币有望成为未来新金融体系的基石，存在对现有传统金融体系的颠覆式创新 [39] - Circle 作为全球第二大的稳定币发行方，将伴随行业繁荣实现稳定币发行量的快速增长和储备金收入的提升 [39] - 建议关注稳定币发行方及其合作伙伴、加密货币的持有方、跨境支付产业、为加密货币提供区块链和加密技术支撑的相关企业、发行 RWA 或者与之相关的服务商等投资方向 [39] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 传统金融服务体系存在成本高、效率低、有国界限 制、普惠性不足等局限性，以区块链为核心技术的新金融体系有望重塑金融市场 [11][12] - 稳定币是连接加密数字货币与传统金融的桥梁，是新金融体系的基石，未来主要应用场景为支付场景（聚焦跨境支付）和交易场景（聚焦链上 Defi、RWA 等新金融项目） [12][16] - Circle 是全球第二的稳定币发行方，USDC 流通量接近 600 亿美元，发行的稳定币合规性占优，以储备金收益为主要收入来源 [2][17] - Circle 通过链上开发者服务、代币化基金等形式实现未来收入的多元化，深入布局链上金融 [25] - Circle 与 Coinbase 合作，Coinbase 的收益分配协议对 Circle 盈利能力产生制约 [36][38] 市场行情回顾 本周板块指数涨跌幅 - 本周上证综指上涨 1.13%，深证成指上涨 1.42%，创业板指上涨 2.32%，计算机行业指数上涨 3.26%，跑赢上证综指 2.13pct，跑赢深证成指 1.84pct，跑赢创业板指 0.94pct [40] - 本周计算机行业指数在中信 30 个行业指数中排名第 4，在 TMT 四大行业中排名第 3 [43] 本周计算机个股表现 - 本周计算机板块在金融科技、算力等领域表现较好，后续需关注 AI、机器人、自主可控等中长期产业方向 [44] 行业重要新闻 - OpenAI 宣布 ChatGPT 支持会议转录、跨平台整合，企业用户达 300 万 [47] - Manus AI 能生成视频，已向 Basic、Plus 和 Pro 用户开放抢先体验 [47] - 智源研究院发布"悟界"系列大模型 [47] - 谷歌推出更新版 Gemini 2.5 Pro [47] - 微软免费开放 Sora 却面临市场质疑 [47]