点击上方"公众号"可订阅哦！ 图1、公募基金的计算机行业绝对配置比例(前十大持仓数: 14% 12. 52% 11. 85% 12% 9.76% 9.55% 10% 10. 309 8. 43% 8% 7. 50 7.67% 7. 08% 7. 01% 6. 189 7. 03 48% 6. 15% 6. 28! 6% 6.24% 5. 5.599 5. 23% 4. 07% 3. 99% 4. 87% ঘ 4% 4. 11% 3. 84% 2.69 3. 23% 2. 91% 2. 169 75%3. 15%2. 91% 2% 75%. 78% 1. 44 0% 数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 兴业证券计算机小组 蒋佳霖/孙乾/杨本鸿/ 陈鑫/ 张旭光/杨海盟/罗池婧 技。 基金持股占流通股最多的前二十名个股为:科大讯飞、深信 、海天瑞声、卓易信息、汽轮科技、润和软件、神州泰岳、 股份、新点软件、品茗科技、中科曙光、辉煌科技、四维图 、指南针。 基金加仓最多的前二十名个股为:四维图新、科大讯飞、汽 零、朗新科技、岩山科技、紫光股份、辉煌科技、中科曙光 优刻得-W、奥飞数据、旋极信息、首都在 ...

行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 计算机板块持续反弹，算力概念活跃，同时行业迎来多个催化事件，包括英伟达发布量子AI模型、国家数据局推进高质量数据集建设、Claude发布新模型等 [2] - 随着2026年中国航天重点任务的发布，航天产业有望进入加速发展阶段，商业航天产业链将持续受益，是当前的重点投资方向 [2][8] 上周市场复盘总结 - **大盘与板块表现**：上周上证综指收复4000点，周五报收4051.43点，整体上涨1.64% [6][16]。计算机板块大幅上涨3.42%，在长江一级行业中排名第9位，两市成交额占比为6.02% [2][6][16] - **活跃板块与个股**：国产算力、算力租赁、算力基础设施等算力相关概念活跃 [6][20]。涨幅居前的个股包括：品高股份 (+63.01%)、盛视科技 (+49.85%)、宏景科技 (+42.77%)、杰创智能 (+23.76%)、行云科技 (+18.63%)、亚康股份 (+13.32%)、奥飞数据 (+11.07%) [20][21] 上周行业关键事件总结 - **英伟达发布开源量子AI模型**：4月14日，英伟达宣布推出全球首个开源量子AI模型系列NVIDIA Ising，旨在帮助构建能够运行实际应用的量子处理器 [13][24]。该系列包含350亿参数的Ising Calibration模型，可将量子处理器校准时间从数天缩短至几小时；Ising Decoding模型在量子纠错速度上比行业标杆快2.5倍，准确率提升3倍 [27]。此举有望加速量子计算实用化进程，并推动形成“量子-GPU”混合计算体系 [27][28]。预计量子计算市场规模有望于2030年突破110亿美元 [33] - **国家数据局推进高质量数据集建设**：4月15日，国家数据局就《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案（征求意见稿）》公开征求意见 [13][34]。方案提出探索词元（Token）交易等新型交易模式，构建以词元为基础的数据集价值体系 [13][34][37]。目标是到2028年底，建成一批覆盖重点领域、经过应用验证的行业高质量数据 [36] - **Claude Opus 4.7发布**：4月16日，Claude Opus 4.7发布，定价与上一代相同，为输入5美元/百万Token，输出25美元/百万Token [13][44]。模型能力全面提升，在编程基准测试上比Opus 4.6高13% [47]，视觉敏锐度基准达到98.5%（Opus 4.6为54.5%） [49]。尽管能力提升，但通过扩展任务边界与执行深度，预计将推动Token消耗进入新一轮加速增长周期 [52] 重点推荐板块：商业航天 - **行业催化**：4月17日，国家航天局召开2026年“中国航天日”新闻发布会，介绍了今年重点航天任务 [8][53]。回顾2025年，中国共执行92次航天发射，比2024年提升35%，其中商业发射50次，占比54% [57] - **未来发展**：2026年航天任务将持续密集实施，包括天问二号探测、载人航天任务以及多型重复使用火箭的飞行验证 [62]。在政策层面，商业航天连续两年被写入《政府工作报告》，并有《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》等纲领性文件支持 [67] - **投资建议**：建议关注商业航天产业链各环节的核心供应商，重点关注：1）我国商业航天龙头企业供应商；2）我国卫星组装企业及核心零部件供应商；3）卫星应用相关标的 [2][8][68]

核心观点 - 报告认为当前左侧配置窗口已至，随着地缘政治风险缓和，市场风险偏好回升，科技成长股将迎来估值修复，其中具备“二次点火”特征的成长资产最具弹性 [3] - “二次点火”成长资产指同时具备高增速（G）与向上加速度（Δg，即盈利增速的边际变化）的资产，其更符合当下市场资金审美，是把握本轮AI科技革命中全球利润再分配的关键 [3][27] - 报告构建了新的景气投资框架，结合景气投资方法论（聚焦财报Δg）和景气预期比较（聚焦预期Δg），以筛选“二次点火”成长资产，并据此给出了具体的行业投资建议 [5][42] 市场环境与配置逻辑 - 美伊冲突于4月8日阶段性停火，从“极限对抗”走向“谈判桌”，地缘政治缓和窗口徐徐打开 [3][16] - 衡量能源供应风险的OVX指数和衡量经济衰退风险的VIX指数均从高位下降，截至4月22日，OVX读数77%，VIX读数19%，宏观尾部风险正逐步下降，左侧积极信号已现，市场风险偏好回升 [20][21][22] - 波动率下降背景下，市场将从情绪β修复过渡到业绩α验证阶段，资金审美标准趋于苛刻，除绝对增速外，增长的加速度（Δg）成为评判成长性的核心要求 [21][23] - 地缘冲突不改产业趋势，但会重塑其兑现节奏与产业内部的利润分配结构，例如能源危机将加速能源独立和制造业回流等产业趋势的落地 [28][38] 产业趋势与投资本质 - 本轮AI科技革命的本质是全球利润的再分配，算力资本、电力设施和生态平台将是核心受益方 [4][33] - 据国际能源署测算，到2030年，全球数据中心的电力需求将增加一倍以上，达到约945太瓦时 [33] - 利润再分配以季度为单位逐步兑现于上市公司财务报表，盈利增速的边际变化（Δg）是衡量产业链内部利润再分配最直接、最有效的量化锚点 [4][36] - “二次点火”成长资产是产业趋势下利润再分配的赢家，例如2023-2024年AI算力产业链中的光模块因收入增速不断环比加速而获得了显著超额收益 [41] 景气投资方法论 - 报告构建了7大类共34个指标的景气研究框架，指出当前景气投资的定价锚点已从单纯的高增长（G）切换为增长的边际变化（Δg） [44][47] - 财报披露后对股价指引最强的指标是增长的边际变化（Δ类指标），其有效性排序为：Δ盈利增速 > Δ收入增速 > ΔROE > 收入增速 > 盈利增速 [5][47] - 基于2025年财报数据（含预告），一级行业中Δ盈利增速排名靠前且增速大于20%的行业包括：传媒、计算机、纺织服饰、国防军工、电力设备、有色金属 [53][55] - 二级行业中Δ盈利增速排名靠前且增速大于20%的行业包括：能源金属（Δg为2216个百分点）、游戏Ⅱ（Δg为494个百分点）、服装家纺、航空机场、军工电子Ⅱ等 [53][54] 景气预期比较框架 - 为弥补财报数据的滞后性，报告引入基于分析师盈利预测调整的景气预期比较框架，以实现从“跟踪”到“前瞻”的跨越 [42][57] - 截至4月19日，景气预期改善靠前的一级行业包括：煤炭、电力设备、石油石化、建筑材料、基础化工、美容护理、交通运输、有色金属 [58][59] - 景气预期改善靠前的二级行业包括：其他电子Ⅱ、能源金属、化学原料、航空装备Ⅱ、煤炭开采、玻璃玻纤、商用车、航空机场等 [58][60] 投资建议与行业筛选 - 综合财报Δg和预期Δg，符合“二次点火”成长特征的一级行业包括：电力设备、有色金属、传媒、计算机、建筑材料、美容护理 [5][87][89] - 符合“二次点火”成长特征的二级行业包括：其他电子Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、医疗服务、游戏Ⅱ、通信设备等 [5][87][89] - 根据景气线索强弱，将“二次点火”成长分为两个推荐层级 [6][88] - **第一层级（财报Δg和预期Δg兼备）**： - **一级行业**：电力设备、有色金属 [6][89] - **二级行业**：其他电子Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、医疗服务、通信设备、航空机场 [6][89] - **第二层级（财报Δg或预期Δg突出）**： - **一级行业**：传媒、计算机、建筑材料、美容护理 [6][89] - **二级行业**：游戏Ⅱ、农化制品 [6][89] 重点行业分析摘要 - **电力设备**：景气与能源安全双轮驱动，确定性最高。财报Δg由负转正，盈利预测修正持续向上。关注电池储能、电网设备、算电协同、风光核方向 [6][90][91] - **有色金属**：全球供应链重构下战略价值抬升，兼具“安全+成长”属性。数据中心耗电增加推升铜需求，行业景气度或加速 [6][94] - **传媒**：AI内容革命驱动景气反转，AI工具降本增效逻辑正在被市场定价 [6][95] - **计算机**：推理时代来临，企业AI化落地在即，算力主权化和国产替代提升行业战略价值 [6][96] - **建筑材料**：供给端“反内卷”政策修复盈利，需求端出海提供成长弹性，行业处于“底部已现+供给收缩+结构性亮点”阶段 [6][97] - **美容护理**：行业从粗放增长进入精耕分化期，国货品牌出海与功效护肤成为两大趋势 [6][98] - **其他电子Ⅱ**：高弹性“新质生产力”集散地，正处于从“国产替代”向“AI具身化与算力配套”的二次点火期 [6][99]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：74.16元 [6] - 核心观点：公司2025年业绩稳健增长，AI业务回款高增，ToG业务毛利率显著改善，AI驱动财税服务价值升维，公司正从传统软件开发商向财税大模型数智服务商转型 [2][12] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入20.54亿元，同比增长5.57% [4][12]；实现归母净利润1.36亿元，同比增长21.02% [4][12]；整体销售毛利率为57.30%，同比提升2.09个百分点 [12] - **2026年第一季度业绩**：实现收入4.88亿元，同比增长8.67%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长26.39% [12] - **未来业绩预测（E）**： - 营业总收入：预计2026-2028年分别为24.07亿元、28.39亿元、34.76亿元，同比增长17.2%、18.0%、22.4% [4] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为2.23亿元、3.36亿元、4.98亿元，同比增长63.8%、50.5%、48.2% [4][12] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.55元、0.83元、1.22元 [4][12] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为8.5%、12.1%、16.7% [4] 分业务分析 - **ToB数智财税业务**： - 2025年实现收入13.2亿元，同比增长12% [12] - 毛利率为69.34%，同比下降2.71个百分点 [12] - 年末合同负债为8.05亿元，同比增长21% [12] - AI产品及业务回款4.21亿元，同比增长60%，占数智财税业务回款的28% [12] - 亿企赢平台活跃企业用户达1180万户，同比增长10%；付费企业用户达815万户，同比增长15% [12] - **ToG数字政务业务**： - 2025年实现收入7.30亿元，同比下降4.27% [12] - 毛利率为36.31%，同比显著提升7.19个百分点 [12] AI业务进展与战略转型 - **ToB端**：依托“犀友”垂直大模型推出“财赢Agentic数智工场”，推动传统财税作业向风险管控、客户运营与高价值服务转型 [12] - **ToG端**：依托“人工智能+数据服务”，助力政务客户实现从“管理”到“治理”的智能化升级 [12] - **战略定位**：公司正逐步实现由传统软件开发商向财税大模型数智服务商的转型 [12] 市场数据与估值 - **当前股价**：59.81元 [7] - **总市值**：243.03亿元 [7] - **52周股价区间**：37.23元至88.57元 [7] - **历史市盈率（P/E）**：2025年对应178.38倍 [4] - **预测市盈率（P/E）**：基于2026年预测EPS，给予135倍PE估值，对应目标市值301亿元，目标价74.16元 [12] - **可比公司估值**：报告列举了用友网络、中科江南、博思软件作为可比公司，其2026年预测PE均值（剔除异常值）为131倍，税友股份2026年预测PE为109倍 [14]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：74.16元 [6] - 核心观点：公司2025年业绩稳健增长，AI业务回款高速增长，ToG业务毛利率显著改善，AI正驱动公司财税服务价值升维，由传统软件开发商向财税大模型数智服务商转型 [2][12] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入20.54亿元，同比增长5.57%；归母净利润1.36亿元，同比增长21.02%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长7.96% [12] - **2026年第一季度业绩**：实现收入4.88亿元，同比增长8.67%；归母净利润0.31亿元，同比增长26.39% [12] - **盈利能力提升**：2025年整体销售毛利率为57.30%，同比提升2.09个百分点，主要得益于ToG业务毛利率改善 [12] - **未来业绩预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为2.23亿元、3.36亿元、4.98亿元，对应每股收益（EPS）为0.55元、0.83元、1.22元 [12] - **营收增长预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为24.07亿元、28.39亿元、34.76亿元，同比增长率分别为17.2%、18.0%、22.4% [4] 分业务经营情况 - **ToB数智财税业务**： - 2025年实现收入13.2亿元，同比增长12% [12] - 毛利率为69.34%，同比下降2.71个百分点 [12] - 年末合同负债为8.05亿元，同比增长21% [12] - AI产品及业务回款达4.21亿元，同比增长60%，占该业务回款的28% [12] - 截至2025年末，亿企赢平台活跃企业用户达1180万户，同比增长10%；付费企业用户达815万户，同比增长15% [12] - **ToG数字政务业务**： - 2025年实现收入7.30亿元，同比下降4.27% [12] - 毛利率为36.31%，同比显著提升7.19个百分点 [12] AI驱动与业务转型 - **ToB端**：依托“犀友”垂直大模型推出“财赢Agentic数智工场”，推动传统财税服务向风险管控、客户运营与高价值服务转型 [12] - **ToG端**：依托“人工智能+数据服务”，助力政务客户实现从“管理”到“治理”的智能化升级 [12] - **公司定位**：正从传统软件开发商向财税大模型数智服务商转型 [12] 估值与市场数据 - **当前股价**：59.81元 [7] - **总市值**：243.03亿元 [7] - **52周股价区间**：37.23元至88.57元 [7] - **估值水平**：基于2026年预测净利润给予135倍市盈率（PE），得出目标市值301亿元，对应目标价74.16元 [12] - **可比公司估值**：报告列举了用友网络、中科江南、博思软件作为可比公司，税友股份2026年预测市盈率为109倍，高于部分可比公司 [14] 主要财务比率与指标 - **净资产收益率（ROE）**：2025年为5.4%，预计2026-2028年将提升至8.5%、12.1%、16.7% [4] - **销售净利率**：2025年为6.6%，预计2026-2028年将提升至9.3%、11.9%、14.3% [13] - **市净率（P/B）**：当前为9.6倍 [8] - **市盈率（P/E）**：基于最新股本摊薄，2025年静态市盈率为178.38倍，预计2026年将降至108.88倍 [4]

报告核心观点 - 报告日期为2026年4月23日，主要总结了前一日（4月22日）的全球金融市场表现、关键政策新闻及经济数据 [4] - 国内市场呈现低开高走、震荡攀升的态势，主要股指普遍上涨，科技成长板块表现突出，市场成交活跃 [1][4][7] - 海外市场方面，美国三大股指全线收涨，科技巨头领涨，但中概股表现相对疲软 [2][4] - 报告重点解读了多项国内重要政策，包括节能降碳、金融工作部署及青年发展型城市建设，这些政策预计将对相关行业产生深远影响 [3][9][10][11][12][13][14][15][16][17] - 一季度中国经济数据整体稳健，交通、物流、民航等领域保持增长 [20] 国内市场表现 - **整体走势**：2026年4月22日，A股大盘低开高走，震荡攀升 [1][4][7] - **主要指数**：上证综指收于4106.26点，上涨0.52%（上涨21.18点）；深证成指收于15177.29点，上涨1.30%（上涨195.15点）；创业板指上涨1.73%（上涨63.82点）；科创50指数上涨1.71%（上涨24.46点） [1][4][7] - **市场成交**：万得全A成交额达25788亿元，较前一日有所上升 [1][7] - **行业表现**：30个中信一级行业中，有17个行业上涨，通信、电子及计算机行业涨幅居前，而消费者服务、交通运输及银行行业跌幅较大 [1][7] - **活跃概念**：光通信、射频及天线、服务器等概念指数表现活跃 [1][7] - **个股情况**：当日A股市场共有2920只个股上涨，2433只下跌，144只持平；其中310只个股涨幅超过5%，63只个股涨停 [8] - **市场情绪**：大盘重上4100点关口，有利于提振市场做多热情 [8] 海外市场表现 - **美国股市**：2026年4月22日，美国三大股指全线收涨，道琼斯指数上涨0.69%，标普500指数上涨1.05%，纳斯达克指数上涨1.64% [2][4] - **个股亮点**：波音股价上涨超过5%，苹果股价上涨超过2%，领涨道指；亚马逊、谷歌股价均上涨超过2% [2] - **科技指数**：万得美国科技七巨头指数上涨1.81% [2][4] - **中概股**：纳斯达克中国金龙指数微跌0.05%，其中大全新能源股价上涨超过16%，再鼎医药股价下跌超过6% [2][4] - **其他市场**：香港恒生指数下跌1.22%，恒生中国企业指数下跌1.59%；日经225指数上涨0.40%；英国富时100指数下跌0.21%；德国DAX指数下跌0.31% [4] 关键政策与新闻解读 - **节能降碳新政**：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，要求把节能降碳贯穿经济社会发展全过程，坚决遏制能源消费总量不合理增长 [3][9] - **核心方向**：大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统；加快数字基础设施节能降碳；全面提升钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业能效水平 [8][9][10] - **产业影响**：统筹节能降碳与产业优化升级，加快发展先进制造业、高新技术产业和现代服务业，大力发展绿色低碳产业，推进零碳园区建设 [10] - **北京金融工作部署**：北京市委书记尹力、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证监会主席吴清就首都金融发展发表讲话，部署“十五五”时期金融工作 [3][11] - **服务实体**：深入做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，引导金融投早、投小、投硬科技 [12][13] - **市场建设**：全力支持北京证券交易所深化改革和扩容提质，强化服务创新型中小企业主阵地作用；高水平建设股权交易中心、国际大数据交易所、绿色交易所等 [13] - **对外开放**：持续深化金融高水平开放，探索推进跨境贸易和投融资便利化、金融市场准入等开放举措，支持外资金融机构在京展业 [13] - **青年发展型城市**：共青团中央等十五部门联合发文，提出要做好青年人才引进和青年人口吸引工作，保持城市青年人口合理比例，打造青年就业向往之城 [3][17] - **航天合作**：中国载人航天工程首批外籍航天员选拔完成，2名巴基斯坦籍候选对象入选，其中1人将成为首位进入中国空间站的外籍航天员 [3][11] - **地缘政治**：伊朗议长称美国公然违反停火协议，在相关条件未满足前，不可能重新开放霍尔木兹海峡 [3][18] 宏观经济数据 - **中国交通投资与物流**：2026年一季度，中国完成交通固定资产投资6519亿元，其中公路投资4437亿元，水运投资493亿元 [20] - **人员与货运**：一季度跨区域人员流动量达177.7亿人次，同比增长2.2%；完成营业性货运量131.9亿吨，同比增长4.1% [20] - **港口吞吐**：完成港口货物吞吐量43.9亿吨，同比增长4% [20] - **中国快递业**：3月份，快递业务收入累计完成1304.7亿元，同比增长4.7%；业务量累计完成172.4亿件，同比增长3.5% [20] - **一季度累计**：1-3月，快递业务收入累计完成3690.2亿元，同比增长6.8%；业务量累计完成477.3亿件，同比增长5.8% [20] - **中国民航业**：2026年一季度，民航全行业完成运输总周转量428亿吨公里，同比增长10.9%；旅客运输量2亿人次，同比增长6.5%；货邮运输量245.2万吨，同比增长9.3% [20] - **国际市场**：国际航线客货运输量同比增速分别达10%和17.6% [20] - **日本贸易**：日本3月未季调商品贸易帐顺差6670亿日元，低于预期的11063亿日元；出口同比增长11.7%，进口同比增长10.9% [21] - **英国通胀**：英国3月CPI环比增长0.7%，为2025年4月以来最大增幅，同比增长3.3%；核心CPI同比增长3.1% [21] 金融市场其他数据 - **风格指数**：中证500指数上涨1.28%，中证1000指数上涨1.52% [4] - **股指期货**：IF当月合约上涨0.78%，收盘点位为4779.60点，基差为-20.03点 [4] - **外汇市场**：美元指数报98.6059，上涨0.23%；美元兑人民币中间价报6.8635，上调0.06% [4] - **大宗商品**：黄金（USD/oz）上涨0.82%至4758.30美元/盎司；布伦特原油上涨3.12%至101.55美元/桶；LME铜上涨1.81%至13470.50美元/吨；LME铝上涨1.83%至3622.00美元/吨 [4]

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称：封板率** * **构建思路**：通过计算盘中最高价涨停且收盘时仍维持涨停的股票数量占所有盘中最高价涨停股票数量的比例，来衡量市场涨停板的“封板”强度或资金封板的坚决程度[17]。 * **具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[17]。 2. 在每个交易日，识别出盘中最高价达到涨停价的股票集合A[17]。 3. 在集合A中，进一步识别出收盘价仍为涨停价的股票集合B[17]。 4. 计算封板率，公式为： $$封板率 = \frac{集合B的股票数量}{集合A的股票数量}$$[17] 2. **模型/因子名称：连板率** * **构建思路**：通过计算连续两个交易日收盘涨停的股票数量占前一日所有收盘涨停股票数量的比例，来衡量市场涨停板的连续性和赚钱效应的持续性[17]。 * **具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[17]。 2. 在每个交易日，识别出前一日（T-1日）收盘涨停的股票集合C[17]。 3. 在集合C中，进一步识别出当日（T日）收盘也涨停的股票集合D[17]。 4. 计算连板率，公式为： $$连板率 = \frac{集合D的股票数量}{集合C的股票数量}$$[17] 3. **模型/因子名称：大宗交易折价率** * **构建思路**：通过计算大宗交易成交总金额与按当日市价计算的交易份额总市值的差异比例，来反映大资金通过大宗交易平台交易的折价或溢价水平，常用于观察机构或大股东的买卖情绪和流动性折价[26]。 * **具体构建过程**： 1. 获取当日所有大宗交易的成交数据，包括每笔交易的成交价格和成交数量[26]。 2. 计算大宗交易总成交金额（成交价×成交数量的总和）[26]。 3. 计算当日成交份额按收盘价（或成交时市价）计算的总市值[26]。 4. 计算折价率，公式为： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$[26] 结果为负表示折价交易，为正表示溢价交易。 4. **模型/因子名称：股指期货年化贴水率** * **构建思路**：将股指期货主力合约与现货指数之间的基差（期货价格-现货价格），进行年化处理，以标准化衡量不同期限合约的贴水或升水程度，反映市场对未来走势的预期和对冲成本[28]。 * **具体构建过程**： 1. 选定标的指数（如上证50、沪深300等）及其对应的股指期货主力合约[28]。 2. 计算基差：基差 = 期货价格 - 现货指数价格[28]。 3. 计算年化贴水率，公式为： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[28] 其中，250为一年中大约的交易天数，用于年化。结果为负表示贴水，为正表示升水。 模型的回测效果 （注：本篇报告为市场监测日报，未提供量化模型或因子在历史样本外的长期回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率（IR）等。报告主要展示上述指标在特定日期（2026年4月21日或22日）的截面或时序取值[17][26][28]。） 量化因子与构建方式 （注：本篇报告未涉及用于选股或资产定价的传统阿尔法因子（如价值、动量、质量等）的构建与测试。） 因子的回测效果 （注：本篇报告未涉及传统阿尔法因子的回测效果。）

2026年一季度深圳宏观经济运行 - 地区生产总值（GDP）达9594.13亿元，按不变价格计算，同比增长5.8% [3] - 第一产业增加值6.42亿元，增长7.3%；第二产业增加值3223.47亿元，增长7.3%；第三产业增加值6364.25亿元，增长5.0% [3] 工业生产 - 全市规模以上工业增加值同比增长8.7%，比上年全年加快3.3个百分点 [5][6] - 主要行业大类中，计算机、通信和其他电子设备制造业增长13.9%，专用设备制造业增长11.8%，金属制品业增长11.5% [6] - 高技术产品产量快速增长，工业机器人、3D打印设备、锂离子电池产品产量分别增长74.2%、71.8%、25.9% [6] 服务业 - 全市服务业增加值6364.25亿元，同比增长5.0% [7][8] - 金融业，信息传输、软件和信息技术服务业，科学研究和技术服务业分别增长9.7%、7.3%、5.9% [8] - 1-2月规模以上服务业企业营业收入增长5.3%，其中科学研究和技术服务业，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业营业收入分别增长10.5%、7.3%、6.8% [8] - 机场旅客吞吐量增长5.9%，港口集装箱吞吐量增长8.2% [8] 消费市场 - 社会消费品零售总额2417.41亿元，同比增长0.5% [9][10] - 商品零售下降0.3%；餐饮收入增长6.1% [10] - 部分升级类商品销售增势较好，限额以上单位家具类、文化办公用品类、化妆品类、通讯器材类、服装鞋帽针纺织品类、粮油食品类商品零售额分别增长30.1%、17.2%、13.8%、10.7%、9.6%、6.9% [10] - 网上零售平稳增长，限额以上单位通过互联网实现的商品零售额增长2.3% [10] 固定资产投资 - 全市固定资产投资同比增长0.2%，上年全年为下降21.7% [11][12] - 扣除房地产开发投资，全市固定资产投资增长10.0% [12] - 基础设施投资增长31.2%，房地产开发投资下降18.2%，工业技术改造投资增长6.8% [12] - 分行业看，科学研究和技术服务业投资增长173.8%，租赁和商务服务业投资增长36.0%，居民服务、修理和其他服务业投资增长19.8% [12] 对外贸易 - 全市进出口总额13166.13亿元，同比增长33.6% [13][14] - 出口7240.28亿元，增长24.3%；进口5925.85亿元，增长47.2% [14] - 高新技术产品出口增长21.5% [14] - 3月份，进出口总额4928.40亿元，同比增长28.1% [14] 金融与价格 - 3月末，全市金融机构（含外资）本外币存款余额152636.36亿元，同比增长9.3%；贷款余额102126.94亿元，同比增长4.1% [15][16] - 全市居民消费价格比上年同期上涨0.4% [17][18] - 生活用品及服务价格上涨2.6%，医疗保健价格上涨2.6%，其他用品及服务价格上涨13.7% [18]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 报告认为紫光股份是国内数字基础设施行业领先企业，“算力×联接”的协同优势将助力公司把握数字基础设施产业的发展机遇，持续推动公司成长[8][9][10] - 公司2025年营收呈现加速增长态势，国外市场业务发展势头良好，未来将成为公司发展的重要推动力[8][10] - 公司盈利增长预计将加速，2026-2028年归母净利润预计将实现50.8%、28.0%、27.5%的同比增长[6][10] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%[4][8]；实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%[4][8]；扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%[8] - **营收加速增长**：相比2023年4.39%、2024年2.22%的增速，2025年22.43%的增速呈现加速态势[8] - **分业务与市场**：ICT基础设施与服务业务收入768.47亿元，同比大幅增长41.11%，营收占比达79.43%[8]；国内市场收入920.38亿元，同比增长21.17%[8]；国外市场收入47.11亿元，同比增长53.59%[8] - **盈利能力**：2025年毛利率为14.59%，同比下降2.80个百分点[8]；净利率为1.7%[6][13]；期间费用率为11.60%，同比下降2.61个百分点[8] - **现金流**：2025年经营性现金流净额为34.87亿元，同比增长42.86%，超出同期归母净利润18.01亿元[8] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1135.50亿元、1349.92亿元、1622.26亿元，同比增长17.4%、18.9%、20.2%[6][13]；预计归母净利润分别为25.42亿元、32.55亿元、41.50亿元，同比增长50.8%、28.0%、27.5%[6][10][13]；预计每股收益（EPS）分别为0.89元、1.14元、1.45元[6][10] 行业地位与竞争优势 - **市场地位**：公司是国内数字基础设施行业领先企业，深度布局“云—网—安—算—存—端”全产业链[8] - **市场份额**：根据IDC数据，2025年在中国市场，公司企业网交换机份额36.1%排名第一[9]；以太网交换机份额34.5%排名第二[9]；企业网园区交换机份额36.2%排名第二[9]；数据中心交换机份额33.1%排名第二[9]；企业网路由器份额31.5%排名第二[9]；企业级WLAN份额27.9%持续位列第一[9]；X86服务器份额12.5%位列第三[9]；UTM防火墙份额21.1%位列第三[9] - **核心优势**：公司在国内算力和网络联接领域均有明显领先优势，能够形成“算力×联接”的协同优势[9] 产品与技术进展 - **高效多元算力**：H3C UniServer G7系列模块化服务器适用于集群训练等场景[10]；H3C UniPoD S80000超节点产品提升通信效率和算力利用率，支持液冷散热，为万亿参数模型训练提供支持[10] - **智能联接**：搭载国产关键芯片的200G/400G/800G智算交换机已实现规模发货和部署[10]；更高性能的国芯51.2T智算交换机产品已在研发中[10] 行业前景 - **市场规模**：据弗若斯特沙利文预测，2029年中国数字基础设施市场规模将达到1.4万亿元，2024年至2029年期间年复合增长率将达17.7%[10] - **行业景气度**：我国数字基础设施产业未来将持续拥有较高的景气度[10] 估值与投资建议 - **盈利预测调整**：基于2025年年报，调整了业绩预测，2026-2028年归母净利润预测值分别为25.42亿元（原值24.60亿元）、32.55亿元（原值30.46亿元）、41.50亿元（新增）[10] - **估值水平**：对应2026年4月22日收盘价29.92元，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别约为33.7倍、26.3倍、20.6倍[6][10]；预测市净率（P/B）分别为5.1倍、4.3倍、3.7倍[6][13] - **投资建议**：看好公司未来发展，维持“推荐”评级[10]

市场总览 - 4月22日，A股主要指数普遍上涨，其中创业板指上涨1.73%，科创50上涨1.71%，中证1000上涨1.56%，沪深300上涨0.66%，上证指数上涨0.52%，而恒生指数下跌1.22% [3][4] - 4月22日，行业表现分化，通信（+4.36%）、电子（+3.27%）、综合（+3.11%）、计算机（+1.94%）和机械设备（+0.9%）涨幅居前，社会服务（-0.73%）、银行（-0.71%）、交通运输（-0.66%）、农林牧渔（-0.53%）和传媒（-0.51%）表现落后 [3][4] - 4月22日，全A股总成交额为25,788.47亿元，南下资金净流入48.9亿港元 [3][4] 宏观核心观点 - 报告核心观点认为，央企的资本市场逻辑正从“国企重估”向“特色稳市”演变，其逻辑已演变为“安全资产属性+稳定现金流回报+制度性稳市支撑”的三重共振 [5] - “国企重估”阶段解决了央企不应再被旧估值框架长期压制的问题，而“特色稳市”阶段则解决了央企能够承接更大规模长期资金并具备长牛基础的问题 [5] - 报告指出，市场尚未从“新黄金”的视角研究“中特稳”，而该报告首次提出，央企“新黄金”的逻辑已不再只是低估值和高股息，其核心是“国企重估”负责重估，“特色估值”负责长牛 [5]