核心观点 - 7月至今创业板和科创50的调整最大幅度均超40%，当前创业板50和科创50的FPE分别为20.2倍和69倍，处于2024年“924”以来的0%和23.4%分位、近10年的2.9%和62.6%分位，市场情绪陷入极度悲观 [5] - 上周最后2个交易日主要宽基ETF合计净流入均超500亿元，当前A股下行空间有限，后续大概率将迎来修复 [5] - 修复可能有两种路径：如果宏观或产业层面有明显改善，底部夯实后可能“V形反弹”是大概率情形；如果宏观+产业层面都没有改善，估计会震荡修复一段时间，不排除弱反弹之后进一步调整的可能 [5] - 后续需重点观察：市场是否开始对利空钝化甚至正反馈、日成交额能否维持在2W亿元及以上、龙头公司是否开始先于指数企稳、美日韩股能否确认企稳等 [5] - 建议超配半导体、光模块、机器人、AI应用，关注新消费、创新药 [6] 主题评级与基本面变化 - 光模块(CPO)评级超配、技术面偏强，均线打分5、轮动强度3、拥挤度4、相对位置5，盈利预期增速上修，英伟达与矽品扩大共同封装光学合作，双方目标是在2027年年中将相关产能提升至目前的15倍并计划到2028年底再翻一倍 [6] - 半导体评级超配、技术面强，均线打分4、轮动强度5、拥挤度3、相对位置5，盈利预期小幅上修，澜起科技预计三季度净利润同比增长154%-175%，DDR5内存接口及模组配套芯片出货量大幅增加，云南锗业前三季度净利同比增长870% [6] - 固态电池评级中性、技术面偏强，均线打分5、轮动强度4、拥挤度3、相对位置5，盈利预期小幅上修，宁德时代Q3业绩不及预期，市场担忧行业竞争加剧及增长前景 [6] - 机器人评级超配、技术面强，均线打分4、轮动强度4、拥挤度4、相对位置3，盈利预期小幅上修，特斯拉书面确认Optimus已做好大规模量产准备，产业链订单预期急速升温 [6] - 商业航天评级中性+、技术面强，均线打分4、轮动强度5、拥挤度5、相对位置4，盈利预期平稳，SpaceX三季度营收145.8亿美元，同比增长161%，净利润44亿美元 [6] - AI应用评级超配、技术面强，均线打分4、轮动强度5、拥挤度5、相对位置2，盈利预期平稳，DeepSeek全面开源DeepInfer推理框架，强化国产AI应用降本预期 [6] - 游戏评级中性+、技术面偏强，均线打分4、轮动强度3、拥挤度5、相对位置2，盈利预期小幅上修，世纪华通旗下天游软件披露游戏行为决策模型进展，AI开始从生成内容走向游戏交互 [6] - 创新药评级中性+、技术面偏弱，均线打分3、轮动强度4、拥挤度2、相对位置1，盈利预期平稳，翰森制药与罗氏达成超155亿美元ADC授权协议，居国产创新药对外授权交易第二 [6] - 新消费评级中性+、技术面偏强，均线打分3、轮动强度4、拥挤度3、相对位置2，盈利预期平稳，商务部等九部门发布“科技兴商”意见，智能消费与零售数字化获得政策支持 [6] - 太空光伏评级中性、技术面偏强，均线打分4、轮动强度4、拥挤度3、相对位置4，盈利预期上修，美国启动部分中国晶硅光伏电池关税变更审查，部分撤销针对中国某些小型、低功率、离网晶硅光伏电池的反倾销税和反补贴税 [6] - 低空经济评级中性、技术面偏强，均线打分4、轮动强度2、拥挤度4、相对位置3，盈利预期小幅上修，四川低空经济产业链集中对接，十家上下游企业签约金额超亿元 [6] - 脑机接口评级中性、技术面偏强，均线打分4、轮动强度4、拥挤度4、相对位置2，盈利预期平稳，中国首个植入式听觉神经接口产品获批，脑机接口临床应用取得进展 [6] - 深海经济评级中性、技术面偏强，均线打分4、轮动强度4、拥挤度3、相对位置3，盈利预期上修，中国海洋经济博览会开幕，19项海洋科技产品将进行“首发首试首用” [6] - 可控核聚变评级中性、技术面偏强，均线打分4、轮动强度5、拥挤度3、相对位置5，盈利预期上修，全球首创3公里高温超导带材发布，聚变磁体核心材料取得进展，中办、国办明确支持核聚变能探索多元技术路线 [6] - 量子科技评级中性、技术面偏强，均线打分4、轮动强度4、拥挤度3、相对位置3，盈利预期平稳，量子网络实现跨节点高精度相位锁定，技术突破进入长距离验证 [6] 相对位置 - 上周主题涨跌不一，当前光模块(CPO)、可控核聚变、固态电池、半导体等位置偏低 [8] - 图展示上一轮高点（26.6.23）后区间涨跌幅和上周涨跌幅，区间涨跌幅范围-40%至40%，上周涨跌幅范围-20%至20% [9] 近期产业核心聚焦 - 源杰科技Q3净利预增578%-660%，光芯片环节景气验证，光模块产业链上游（光芯片）的景气度仍在加速兑现，行业基本面并未恶化，这与本周龙头股因情绪和筹码因素暴跌形成鲜明反差 [10] - 10月23日美国FCC首次依据新规禁止含海思芯片设备入美，虽然被禁设备规模有限，但“首次行使新规”的信号意义大于实质影响，在板块已处于脆弱情绪中，任何涉及半导体出口管制的信号都会进一步压制风险偏好 [10] - 10月20日亿纬锂能发布“龙泉三号2”全固态电池，展示了固态电池应用场景的多元化，不局限于车用动力，而是切入脑机接口这一高壁垒、高附加值的医疗赛道 [10] - 商业航天方面，浦东上线卫星应用智能体生态平台“东太”，标志着卫星应用从“数据获取”向“智能体服务”的商业模式升级，且“天地算力融合”的定位与当前AI算力主线形成呼应 [10] - AI应用方面，火山引擎推出精品AI剧激励计划，AI漫剧与AI内容生产工具的进步使剧本、角色、场景和视频制作的部分环节有望降本增效，激励为内容生产者提供了潜在的发行与变现渠道 [10] - 游戏方面，吉比特Q3归母净利润同比下降13.34%，开启了三季报对游戏股的“审判窗口”，当市场从“炒版号预期”转向“审实际盈利”时，依赖老产品流水、新品尚未接棒的公司面临估值修正 [10] - 创新药方面，10月23日ESMO年会临近，29项中国研究入选最新突破性摘要创历史新高，预期在周初集中定价，药企正从研发投入叙事转向产品收入与授权里程碑的兑现逻辑 [10] - 新消费方面，商务部公布前三季度消费数据，服务消费与部分升级类商品表现较好，反映消费并非所有品类同步增长，而是服务消费、智能终端等部分细分领域表现较好，结构性增长更容易支持市场对细分消费赛道的选择性交易 [10] - 机器人方面，商务部披露前三季度具身智能机器人销售额增长22%，机器人需求并非纯粹的概念炒作，消费端已经在产生真实的收入流 [10] - 量子科技方面，10月21日国家政策明确支持量子科技产业化与商业化，为量子科技提供了明确的政策预期，市场可能据此重新评估量子计算、量子通信、量子精密测量及相关安全技术的长期发展空间 [10] - 太空光伏方面，10月22日北京推进太空能源产业协同，企业与深空探测平台建立联合创新中心，这类合作使太空光伏的产业化叙事更具体，不只是概念研发，也开始强调航天应用、检测测量及相关安全技术的长期发展空间 [10] 本周展望 - 10月28日（周三）将发布SK海力士、Vertiv、Robinhood、安费诺三季报 [12] - 10月29日（周四）将召开谷歌、微软、三星电子三季报电话会，腾讯全球数字生态大会（深圳）举行 [12] - 10月30日（周五）英特尔、亚马逊、Coinbase三季报发布 [12] - 10月27日（周二）中国9月规模以上工业企业利润同比数据发布，可口可乐三季报发布 [12] - 10月31日（周六）中国10月官方制造业PMI发布 [12] - 11月1日（周日）OPEC+会议召开 [12] - 《上海市卫星互联网产业创新发展行动方案（2027-2030年）》即将发布 [12] 四大技术指标说明 - 均线：比较主题指数120日均线及±2倍标准差，通常在区间内震荡运行，主题活跃阶段可能突破 [13] - 个股轮动强度：计算行业内个股周度涨跌幅分位数，取分位数环比变动的均值，轮动强度高位指示行情高点 [13] - 实际拥挤度：计算主题成交额占比与总市值占比的比值，拥挤度高点指示行情高点 [13] - 相对位置：横向比较各主题前一段时间（如市场前高至今）的涨跌幅，在主线形成前低位主题往往弹性更高 [13] - 主题轮动阶段行情整体围绕均线运行，主题活跃阶段可能阶段性突破；个股轮动强度高点通常指向行情高点；拥挤度高点往往指向行情高点；主线形成前（10-11年），相对低位的主题往往弹性更高 [15] 新兴产业总体技术面 - 新兴产业总体偏强基本面+强技术面，绝对位置高于-2标准差，轮动强度处于低位，拥挤度位置适中，盈利预期平稳 [16][17]

行业投资评级 - 报告对计算机行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 计算机板块本周反弹，重点关注国产AI链、金融科技、物理AI三大方向 [13][23][31] - 国产大模型收入连续高增长，智谱2026年上半年收入9.54亿元已超2025年全年，MiniMax 2026年上半年收入7.92亿元 [13] - 国产算力产业链公司业绩维持较高景气度，行业景气度正由订单端向业绩端传导 [16] - 国模与国芯协同适配密集落地，覆盖训练算子、超节点方案、推理框架、模型适配与开发工具链等环节，国产AI链有望迎来重要拐点 [20][21][22] - 金融IT是历次市场反弹的先锋板块，金融IT公司积极拥抱AI，金融AI应用落地有望复制互联网时代用户规模与渗透率快速提升现象 [23][27] - 物理AI将智能闭环从数字世界拓展至真实物理环境，大厂押注机器人与世界模型，产业趋势加速明显 [31][38] 国产AI链：国产大模型 - 智谱收入由2022年0.57亿元增至2025年7.24亿元，2025年同比增长131.9%，2026年上半年实现收入9.54亿元已超2025年全年 [13] - MiniMax 2025年收入5.52亿元，同比增长146.9%，2026年上半年收入7.92亿元 [13] - 智谱2026年一季度API定价上调83%、当季调用量仍增长400%，GLM-5发布24小时内获字节、阿里、腾讯接入，国内前十大互联网公司中9家深度集成GLM [15] - MiniMax毛利率由2024年12.2%提升至2025年25.4%，2026年2月ARR超过1.5亿美元、日均Token消耗量为2025年12月的6倍以上，每百万Token推理算力成本较2025年12月下降超过50% [15] 国产AI链：国产算力 - 寒武纪2026年以来单季归母净利润分别为10.13亿元、12.98亿元、14.04亿元，同比分别增长185.0%、90.1%、147.7% [16] - 海光信息2026年前三季度单季归母净利润同比分别增长35.8%、59.8%、37.9% [16] - 中科曙光前三季度归母净利润17.24亿元、同比增长78.48%，其中三季度单季7.53亿元、同比增长217.1% [16] - 紫光股份、浪潮信息前三季度归母净利润中值分别为27.4亿元、39.5亿元，对应三季度单季5.73亿元、9.98亿元，同比分别增长57.9%、46.1%，浪潮信息二季度单季23.47亿元、同比增长598.5% [16] - 9月30日DeepSeek宣布开源面向昇腾算力平台的基础设施组件，TileLang昇腾版覆盖训练中用到的全部TileLang算子，并与华为合作推进基于昇腾950的128卡超节点方案 [20] - 10月15日寒武纪发布Triton-MLU编译器及算子开发优化，降低GPU算子向国产芯片的迁移成本 [20] - 10月20日DeepSeek全面开源推理框架DeepInfer，兼容英伟达与华为昇腾平台 [20] - 寒武纪已完成GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax等国产主流开源模型适配并实现DeepSeek等模型Day 0适配 [20] 金融科技 - 回顾2019-2023年共8轮计算机反弹行情，金融IT公司股价表现亮眼 [23] - 2024年9月24日后计算机（中信）指数五次反弹中，金融IT股价多次取得优异表现，符合指数反弹弹性先锋板块特征 [23] - 2024.9.24-2024.11.11区间计算机（中信）上涨71%、相对收益43%，同花顺上涨194%、相对收益166%，指南针上涨194%、相对收益165%，东方财富上涨167%、相对收益139% [24] - 同花顺上半年推出内嵌于系统的龙虾，下半年推出同花顺AI，利用数据优势打造投研工作台，并与手机端双端联动 [28] - 恒生电子子公司商智神州、鲸腾网络推出金融Skill能力服务，智能投顾平台善策推出板块诊断、基金速学等10款投顾Skill，移动理财终端投资赢家推出10款投资数据分析Skill [30] - 两套由开发者基于恒生聚源数据地图MCP搭建的AI量化投研系统在全球最大开源代码平台GitHub上完整开源 [30] 物理AI - OpenAI CEO山姆·奥尔特曼确认公司将独立开发人形机器人，预计2027年拿出令人信服的演示原型 [38] - 抖音集团年度大型互动晚会展示研发中世界模型技术，AI生成技术、大模型与艺术家、创作者深度共创 [38] - 2026物理AI与世界模型大会在南京开幕，现场两轮重大产业合作项目集中签约总金额超60亿元，涵盖具身智能整机与核心零部件、世界模型与机器人大脑、物理AI芯片等重点赛道，并达成全国首个“物理AI与世界模型投资基金”战略合作 [39] - 英伟达GTC大会多项技术涉及物理AI，Nemotron用于语言、Cosmos用于世界基础模型、GR00T用于人形机器人、Alpamayo用于智能汽车、Ising用于量子-经典计算、Earth-2用于物理学AI [39] - 物理AI产业链上游基础层占据产业链价值约50%-55%，中游集成层约25%-30%，下游应用层约15%-20% [41] - 物理AI可赋能人形机器人、任务专用型机器人、四足机器人、自主移动机器人（AMRs）、自动驾驶车辆和无人机等形态 [41] 行业要闻 - 英伟达升级Isaac通用机器人开发平台，推出新的人形机器人参考框架、仿真工作流及数据工具，覆盖机器人训练、仿真验证和部署流程 [46] - 亚马逊CEO表示受AI基础设施需求增长影响，AWS云计算容量在2027年底前已基本售罄，大量订单已排至2028年 [47] - 苹果首款折叠屏iPhone Duo正式开售，所有版本与颜色均预计2027年1月22日发货，上海多家门店到店自提现货在预售日即被订空 [48] - 三星电机与特斯拉签署FC-BGA基板长期供货合同，合同期限五年（2029年至2033年），三星电机将获投约1.1万亿韩元（约合8.32亿美元）用于扩建生产设施和资本开支，新产线FC-BGA基板将用于特斯拉自动驾驶电动汽车和人形机器人Optimus的AI芯片 [49] 公司动态 - 寒武纪2023年至2025年营业收入从7.09亿元增长至64.97亿元，年均复合增长率202.64%，2025年度扭亏为盈归母净利润由2023年亏损8.48亿元增长至2025年盈利20.59亿元；2026年前三季度营业收入95.26亿元、同比增长106.76%，归母净利润37.15亿元、同比增长131.49%、较2025年全年增长80.38%，研发投入合计12.25亿元、同比增长45.35% [50] - 同花顺2026年前三季度营业收入47.94亿元、同比增长47.01%，归母净利润20.37亿元、同比增长68.86%，基本每股收益2.71元 [51] - 税友股份2026年前三季度营业收入15.68亿元、同比增长9.93%，归母净利润2.28亿元、同比增长106.84%，基本每股收益0.56元 [52] - 广联达2026年前三季度营业收入40.77亿元、同比下滑4.51%，归母净利润2.74亿元、同比下滑11.91%，基本每股收益0.17元 [53] 本周市场回顾 - 本周（10.19-10.23）沪深300指数下跌1.57%，中小板指数下跌0.19%，创业板指数下跌3.18%，计算机（中信）板块上涨5.59% [55] - 板块个股涨幅前五名分别为凡拓数创（89%）、海天瑞声（80%）、索辰科技（53%）、慧辰股份（47%）、世纪恒通（31%） [60] - 板块个股跌幅前五名分别为盛视科技（-26%）、*ST航图（-15%）、开普云（-14%）、海峡创新（-13%）、金溢科技（-11%） [60] 投资建议 - 建议重点关注国产算力：寒武纪、海光信息、浪潮信息、软通动力、云天励飞、紫光股份、中国长城、联想集团、神州数码等 [44] - 建议重点关注国产大模型：智谱、MiniMax等 [44] - 建议重点关注金融科技：同花顺、东方财富、恒生电子、指南针、大智慧、金证股份、顶点软件等 [44] - 建议重点关注物理AI：道通科技、中控技术、能科科技、江苏北人、仙工智能等 [44]

核心观点 - 科技巨头正以“算力+大模型+湿实验闭环”切入AI4S，AIDD全球市场规模由2019年54亿美元增至2023年119亿美元，预计2032年达746亿美元，2023-2032E CAGR约22.6% [13] - 科技巨头基于小分子AI基础设施成熟、小分子专利壁垒强、大分子AI管线成熟度不足形成价值洼地等原因，选择大分子模型作为突破口；目前AI药物临床管线中大分子仅占28%，且82%集中在临床I/II期 [13] - 湿实验验证成为大分子AI模型发展限速步骤，上游“卖水/卖铲人”将直接受益，Twist指引AI相关订单FY2026将实现三位数增长，金斯瑞2026H1 AIDD相关业务同比翻倍 [13] - 主动权益基金仓位高频测算模型将基金持仓信息引入净值回归，以基金专属行业因子刻画行业内选股差异，并按区间收益更新后的当期权重为调仓参照 [2][13] - 截至10月16日，科技板块平均估计仓位为30.49%，6月底实际平均仓位为33.19%，累计变化约-2.71%，其中累计主动变化为+0.24个百分点，被动变化约-3%，主动权益基金仍有适度提升科技仓位 [15] - 当前市场中期问题客观存在，长期性价比改善已有时间表，短期指标已普遍指向高性价比；长期A股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期，中期仍偏向弱势震荡，短期超跌特征明确、反弹在情理之中 [19][22] - 超跌反弹行情特征为普遍超跌反弹包括机构重仓股，但小微盘和主题行情弹性更高，超跌的机构重仓股通常不会领涨，市场短期选择的方向是软件和机器人 [22] - 政策利率“换锚”方向进一步明确，主要政策利率拟由7天期切换为隔夜，央行于10月21日至11月2日连续开展隔夜逆回购操作，10月中期流动性整体仍净投放2000亿元 [19] 医药生物行业（AI4S） - AIDD全球市场规模由2019年54亿美元增至2023年119亿美元，预计2032年达746亿美元，2023-2032E CAGR约22.6% [13] - 政策端AI4S被国务院列为“加快实施重点行动”中首位，《医药工业发展“十五五”规划》进一步明确AI驱动的研发与生产范式变革 [13] - Anthropic推出Claude for Life Sciences并自建湿实验室；Isomorphic Labs基于AlphaFold3构建IsoDDE，已与礼来、诺华、强生达成合作；国内百图生科xTrimo V4、新生实验室AnewFold等快速追赶 [13] - 小分子AI的“底层基础设施”已较为成熟，小分子生成和结构预测的“模型层”以及“数据层”已不再是稀缺资源；小分子专利壁垒较强难以绕开，大分子如抗体通过差异化CDR序列和表位仍有较大规避空间 [13] - AI药物临床管线仍以小分子为主，大分子管线仅占28%，且大分子AI临床管线主要集中在临床I/II期（82%），进入III期的仅有Generate开发的TSLP单抗GB-0895，且该抗体并非AI从头设计的全新抗体骨架，而是经AI工程化优化改造而来 [13] - 大分子AI模型面临分子量大、序列长、数据异质、DBTL循环慢等结构性困难，湿实验验证成为模型发展的限速步骤，大规模候选生成常规化后转化效率取决于湿实验通量天花板 [13] - Twist指引AI相关订单FY2026将实现三位数增长；金斯瑞2026H1 AIDD相关业务同比翻倍；建议关注Twist、金斯瑞生物科技、百普赛斯、近岸蛋白等标的 [13] 金融产品（基金仓位测算） - 模型将基金持仓信息引入净值回归，以基金专属行业因子刻画行业内选股差异，并按区间收益更新后的当期权重为调仓参照，进一步结合重仓股、同经理产品和证监会行业披露提高行业仓位估计的代表性与稳定性 [2][13] - 基础回归以31个申万一级行业指数及债券、现金因子拟合基金收益，现金收益参考过去一年十年期国债收益率均值 [13] - 专属行业因子上期全持仓结合季度重仓重构组合，限制非重仓补充权重，按收益更新至测算日，再在行业内加权构造收益，缓解指数代表性不足 [13] - 正则化与选参比较Lasso、Ridge及半衰期，以行业偏离与调仓比例偏离的双Rank评价参数，后续统一采用Ridge、固定λ＝0.001及30日半衰期 [13] - 重仓股因子将重仓股单独作为因子回归并降低共线性影响；同经理补充选取同经理产品中净值正相关性最高的三只，按净值相似度×重仓权重筛选最多五只补充股票；证监会约束在基金专属因子回归中增加证监会行业结构偏离惩罚，统一取γ＝0.002 [13] - 2020H2—2025H2共11期共同样本中，基础指数、专属因子和普通Ridge的31行业偏离分别为2.6633、1.7397、1.4810个百分点；Ridge叠加专属行业因子、相关性分组重仓股因子及同经理补充后31行业/Top3偏离为1.4404/4.8296个百分点，继续加入证监会信息后为1.4293/4.8551个百分点 [13][14] - 同经理补充使严凯管理的东方惠新A（2024H2）的31行业偏离由1.8616降至0.8723；证监会约束使董季周管理的泰信中小盘精选（2024H1）由0.5198降至0.1279个百分点 [14] - 2026H1检验利用25H2全持仓、固定Q2重仓、同经理补充及Q2证监会配置，4,072只基金的31行业/Top3偏离为1.1155/4.0698个百分点；电子平均估计21.12%、实际25.33%，低估4.21个百分点 [15] - 以26H1实际全持仓作事后跟踪起点，截至10月16日科技板块平均估计仓位为30.49%，6月底实际平均仓位为33.19%，累计变化约-2.71%，其中累计主动变化为+0.24个百分点，被动变化约-3% [15] 流动性观察 - 10月19日金融街论坛明确提出研究择机将主要政策利率由7天期切换为隔夜，央行随后公告于10月21日至11月2日连续开展隔夜逆回购操作，政策利率“换锚”方向进一步明确，但主要着眼于完善利率调控框架，并不直接等同于降息 [19] - 10月23日央行公告将于26日开展7000亿元MLF操作，缩量续作2000亿元；叠加此前3M、6M买断式逆回购合计净投放4000亿元，10月中期流动性整体仍净投放2000亿元，MLF缩量并不意味着货币政策转向收紧 [19] - 本周资金利率低位企稳，DR001多数交易日稳定在1.26%附近，周五小幅回升至1.27%左右，DR007维持在1.32%附近；全周公开市场逆回购净投放620亿元 [19] - 下周资金扰动主要集中于税期走款、政府债缴款、缴准、公开市场到期及月末跨月等因素；公开市场下周逆回购合计到期3380亿元（隔夜2580亿元、7天期800亿元），27日另有9000亿元MLF到期；政府债净缴款估算约4060亿元（国债1100亿元、地方债2959.5亿元） [19] - 同业存单本周发行规模有所回升但到期量明显增加，净融资再度转负，1Y AAA存单收益率周二一度降至1.40%附近，截至周五维持在1.41%附近，预计后续在1.40%-1.45%区间内窄幅震荡 [19] - 预计DR001主要运行在1.25%-1.35%区间，资金面整体仍有望维持平稳 [19] 策略一周回顾展望 - 当前市场中期问题：AI产业加速纠偏算力通胀、资金供需环境不利、海外资产配置环境依然不利；性价比改善状态：长期性价比改善已有时间表、短期指标已普遍指向高性价比 [19] - AI产业远期展望中没有普遍的算力通胀，海外AI龙头融资约束、电力约束、资本开支增速回落、算力通胀需求预期扰动、供给瓶颈逐步松动都是算力通胀纠偏的一部分，算力通胀主导阶段有机会，算力通缩主导阶段也有机会，中间过渡阶段可能是市场逆风期 [19] - 10月各类资金均有所减仓，短期净值敏感区域资金负循环容易发酵，需要对冲力量发力 [19][20] - 长期性价比出清已有时间表，目前电子和通信1/PE已回升至历史中位数附近，26年三季报披露通信静态估值将低于历史中位数，26年报披露将接近历史低值，可能是中周期甚至长周期低位区域的线索 [22] - 短期性价比指标已见成效，赚钱效应、动量效应、持仓浮盈浮亏、融资情绪都指向短期高性价比，各类资金普遍减仓、资金负循环脉冲式演绎也都是短期底部临近的信号 [22] - 长期A股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期；中期震荡休整波段延续且仍偏向弱势震荡阶段；短期市场性价比普遍、超跌特征明确、反弹在情理之中 [22] - 超跌反弹特征：各结构普遍超跌反弹，至少从趋势下行阶段性转为横盘震荡；超跌的机构重仓股是反弹重要部分但通常不会领涨；小微盘占优是常态，主题行情弹性更高；反弹触发条件与稳定资本市场政策高度绑定 [22] - 超跌反弹窗口重申AI链审美：少数基本面预期能够超过6月底的方向、27年景气相对26年继续改善的方向、重视科技主题和非科技主题的投资机会；中期非科技方向有超额收益的窗口未关闭，重点方向为CXO、创新药、房地产、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工，高股息和科技赛道是“跷跷板效应”，超跌反弹波段是高股息资产的逆风期 [22] 互联网传媒行业 - 世界模型方面，字节Seedance 2.5发布，4K视频生成能力加速向大屏渗透，后续筹备推出面向时空视频生成的AI模型；重点关注风语筑（具备数字空间及XR场景积累，积极布局空间智能和物理AI） [23] - 物理AI方面，以GPT-6 Astra等为代表的前沿模型厂商加速向物理AI拓展，具身智能或为Coding后的AI应用重要方向，催生海量高质量训练数据需求，真实操作数据、Ego数据及仿真数据价值重估；重点关注宝通科技（工业场景资源丰富，具备真实物理场景及工业数据积累）、凡拓数创等 [23] - 南方传媒26Q3业绩大超预期，收入端受益于粤教翔云相关收入确认，利润端主要受益于教育书店渠道整合带来的冗余成本下降以及纸张成本回落，渠道整合带来的效率改善有望持续；AI互动教育产品花卷妙课计划年底上线 [23] - AI电影《三星堆：未来往事》10月23日正式上映，AI影视向院线电影延伸；重点关注芒果超媒、奥飞娱乐（2027年将推出《喜羊羊与灰太狼》IP动画大电影）、中国电影（《流浪地球3》上部定档2027年2月6日）、上海电影、博纳影视等 [23][24] - 港股互联网流动性冲击下估值持续压缩，优质互联网公司的长期竞争力和盈利能力并未发生根本性变化，重点关注低估值公司腾讯、网易、心动公司、汇量科技、金山云、金山软件等 [27] 物理AI行业 - OpenAI机器人布局从团队建设推进至模型验证与本体研发，2026年年中加大机器人团队招聘，岗位覆盖执行器、传感器、控制及数据采集等方向；9月发布的GPT-6 Astra在RoboDojo等机器人操作测试中展现任务理解、操作控制及反馈纠错能力 [25] - 过去几年机器人本体、运动控制及核心零部件持续进步，模型泛化和跨本体适配能力仍是商业化的重要约束；当前VLA模型持续优化，世界模型加快探索，OpenAI有望将通用模型在感知、推理及任务规划方面的积累引入机器人 [28] - 机器人落地涉及硬件设计、运动控制、操作策略和现场交付，产业链分工较长，国内企业在硬件成本、供应链配套及工程实施方面具备积累，基座模型升级有望降低场景适配成本，加快工业制造、仓储物流及消费服务等领域应用 [28] - 机器人训练需要积累摩擦、形变和接触反馈等真实交互数据，内部训练与数据采集需求能够先于终端大规模应用，带动本体及零部件采购；特斯拉供应链正加快产能准备 [28] - 机器人应用由固定工位向复杂环境拓展，将增加三维识别、精准定位及操作反馈需求，机器视觉有望从传统检测进一步切入无序抓取、涂胶和精密装配；线下训练场、物理仿真及数字孪生需求有望随研发和部署规模扩大而增长 [28] - 投资分析意见：本体及控制平台关注宇树科技、优必选、极智嘉、仙工智能等；丝杠关注恒立液压、北特科技、五洲新春、雷迪克，减速器关注双环传动、绿的谐波、来福谐波，电机关注卧龙电驱、汇川技术、本末科技，轻量化材料关注恒勃股份；视觉感知、数据采集及仿真关注奥普特、凌云光、奥比中光、梅卡曼德机器人、风语筑、索辰科技 [28] 计算机行业（AI+EDA与推理方案） - 10月2日Synopsys与OpenAI宣布达成多年期战略合作，联合开发芯片设计专用模型GPT-Synopsys，OpenAI提供模型与算力基础设施，Synopsys开放EDA工具授权，模型与Synopsys.ai、Autopilot深度集成，双方通过联合销售与收入共享向客户交付，目前仅向少数头部半导体客户开放早期技术合作 [31] - 本次合作产品变化在于AI由“通用模型+外挂脚本”转向原生EDA智能体，模型不仅生成代码还将直接操作工具、解读时序报告与物理验证结果，围绕PPA目标自主迭代；商业模式上双方以“算力+模型+License”捆绑交付，EDA收费基础由工具授权扩展至算力消耗与性能增益 [31] - 华大九天与芯行纪、奇捷科技、中科鉴芯、上海曼光签署战略合作协议，分别覆盖布局布线、ECO逻辑优化、DFT及光器件与光链路仿真等关键环节，加速数字芯片设计全流程布局及光电EDA能力补齐 [29][31] - 10月20日DeepSeek开源DeepInfer及Token编解码组件，单集群服务吞吐达155万亿Tokens/天，每卡每小时收入38美元；框架通过Vision Encoder、Prefill、Decode分离部署，配合专家并行、四套负载均衡及KV Cache长周期复用，在同等硬件约束下提升吞吐并优化成本，同时兼容英伟达与昇腾生态 [31] - DeepInfer将推理竞争从模型能力延伸至算子、并行、调度和缓存协同，最利好应用端与国产算力；推理降本及长上下文复用降低Agent开发门槛，官方适配昇腾950减少迁移不确定性 [31] - 重点推荐主线：数字经济领军、AIGC应用、AIGC算力、数据要素、信创弹性、港股核心、智联汽车、新型工业化、医疗信息化 [31] 裕同科技（002831） - 26Q1-3公司实现营业总收入130.49亿元，同比-0.82%；归母净利润11.57亿元，同比-4.30%；扣除股份支付影响后的归母净利润12.48亿元，同比+3.26% [32] - 26Q3实现营业总收入48.35亿元，同比-2.55%；归母净利润5.82亿元，同比-9.10%；扣除股份支付影响后的归母净利润6.12亿元，同比-4.34%；尽管消费电子需求疲软，包装主业整体表现稳健，主要依托全球化供应链及智能制造优势保持稳步份额提升 [32] - 26Q3毛利率27.3%，同比下滑1.3pct，扣除股份支付影响后的归母净利率12.7%，同比下滑0.2pct；26Q1-3毛利率25.9%，同比增长0.7pct，扣除股份支付影响后的归母净利率9.6%，同比增加0.4pct；26Q3毛利率阶段性承压主要受消费电子包装业务开工率下降影响 [32] - 2026年9月8日公司签约以合计1.84亿元对价收购深圳威铂驰热技术有限公司60%股权，威铂驰热主营冷板、VC均温板、热管、LHP/LTS/PHP及航天铝氨热管等热管理产品，液冷板、超薄VC、模组等已在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产 [32] - 威铂驰热泵驱两相液冷技术已开发完成2代，在AI服务器高功率需求下将有机会提供更好的热管理解决方案；基于常规VC产品线积累的扩散焊接工艺开始应用于微通道液冷产品，相关产品正在开发送样中；威铂驰热开发成功一站式封装VC技术，取得中、美、韩、越等国发明专利；航天热管于2021年10月发射升空，累计交付星上热管理产品五百余套 [32][33] - 2026年2月公司收购华研科技51%股权，2026年9月进一步收购华研股权持股比例提升至85%，有望显著增厚后续液冷业务利润弹性；2026年10月OCP全球峰会NV展示rubin ultra架构ZQD方案，华研凭借MIM差异化工艺优势领先对接头部客户创新产品需求，北美CSP大厂直供、台企合作同步推进，26Q4有望逐步批量化出货 [35] - 10月19日董事会通过2026年第二次回购方案：金额2-4亿元、价格不超过41.13元/股、期限12个月，股份用于员工持股计划或股权激励；年内首次回购于2026年

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，仅列出重点标的并给出投资建议 [4] 核心观点 - 上周DeepSeek宣布全面开源内部推理框架DeepInfer，国家数据集团有限公司在河北雄安新区正式成立，英伟达GTC柏林大会发布模块化AI工厂方案DSX POD，推出结构化数据模型、OpenShell企业智能体安全架构 [4] - 重点标的：浪潮信息、海康威视、赛意信息、中科曙光、新大陆、深信服、海光信息、金山办公、摩尔线程、华大九天 [4] DeepSeek开源推理框架DeepInfer - 10月20日DeepSeek宣布全面开源内部推理框架DeepInfer，在此前开源大模型、TileLang编译工具及推理算子库的基础上进一步开放大规模推理部署能力 [4] - DeepInfer集成高性能算子与深度优化的推理引擎，支持分布式推理、推测解码、SWA Bounded Replay及结构化输出等功能，兼容英伟达和华为昇腾平台 [4] - DeepInfer目前已用于DeepSeek V4.1 Flash的高吞吐、低延迟推理服务 [4] - DeepSeek同步开源生产级Token编解码组件deepseek-recipe，与官方API处理逻辑保持一致，未来新模型推理代码及优化成果也将在DeepInfer持续更新，旨在降低大模型部署成本与能源消耗 [4] 国家数据集团成立 - 10月20日国家数据集团有限公司在河北雄安新区正式成立，由国务院、河北雄安新区管理委员会、中国电信、中国联通、中国移动、国家电网及南方电网共同出资组建 [4] - 集团以数据资源开发利用为主责主业，定位于数据基础设施互联互通引领者和数据科技创新战略力量 [4] - 未来将重点深化数据要素服务、加快数据基础设施建设、加强关键核心技术攻关，围绕数据科技创新、数据产业发展及人工智能服务等方向开展业务，目标打造世界一流数据科技企业 [4] 英伟达GTC柏林大会发布DSX POD - 英伟达在GTC柏林大会推出模块化AI工厂方案DSX POD，通过在工厂提前完成计算、网络、供电和液冷系统的集成与测试，在配套条件齐备后预计可将现场部署时间由约6个月缩短至最快14天 [4] - 升级DSX平台，通过动态功率管理，在相同Token产出条件下最高降低30%的功耗 [4] - 软件及应用方面，英伟达推出Kumo结构化数据开放模型家族，支持企业利用表格及关系型数据库开展预测 [4] - 推出OpenShell企业级安全参考架构，强化智能体运行隔离与权限控制 [4] - 进一步扩展Isaac机器人开发平台，并更新Alpamayo 2 Edge自动驾驶模型及Halos SAFE安全评估框架，推动AI技术向企业业务流程及实体产业延伸 [4] 重点标的盈利预测 - 华大九天收盘价108.20元，总市值592.80亿元，EPS 2025A为0.11元、2026E为0.28元、2027E为0.42元，PE分别为983.64倍、386.43倍、257.62倍 [5] - 海光信息收盘价201.10元，总市值4,674.24亿元，EPS 2025A为1.10元、2026E为1.92元、2027E为2.96元，PE分别为182.82倍、104.52倍、67.97倍 [5] - 浪潮信息收盘价58.50元，总市值859.06亿元，EPS 2025A为1.64元、2026E为3.95元、2027E为5.05元，PE分别为35.69倍、14.81倍、11.58倍 [5] - 海康威视收盘价33.78元，总市值3,095.89亿元，EPS 2025A为1.55元、2026E为1.98元、2027E为2.24元，PE分别为21.85倍、17.10倍、15.10倍 [5] - 赛意信息收盘价28.77元，总市值117.50亿元，EPS 2025A为-0.26元、2026E为0.30元、2027E为0.58元，PE 2026E为95.90倍、2027E为49.97倍 [5] - 中科曙光收盘价78.11元，总市值1,142.84亿元，EPS 2025A为1.49元、2026E为1.97元、2027E为2.46元，PE分别为52.42倍、39.65倍、31.75倍 [5] - 金山办公收盘价248.96元，总市值1,155.21亿元，EPS 2025A为3.97元、2026E为6.88元、2027E为5.72元，PE分别为62.71倍、36.20倍、43.54倍 [5] - 深信服收盘价146.74元，总市值633.27亿元，EPS 2025A为0.93元、2026E为1.50元、2027E为1.92元，PE分别为157.78倍、98.13倍、76.43倍 [5] - 新大陆收盘价18.81元，总市值190.56亿元，EPS 2025A为1.00元、2026E为1.07元、2027E为1.49元，PE分别为18.81倍、17.58倍、12.62倍 [5] - 摩尔线程收盘价384.18元，总市值1,805.75亿元，EPS 2025A为-2.13元、2026E为-0.13元、2027E为1.08元，PE 2027E为355.72倍 [5]