章源钨业2026年2月上半月长单报价 - 2026年2月上半月，黑钨精矿（WO3≥55%）长单采购报价为67万元/标吨，较1月下半月报价上调14.7万元/标吨，涨幅达28.11% [1][4] - 同期，白钨精矿（WO3≥55%）长单采购报价为66.9万元/标吨，较1月下半月报价同样上调14.7万元/标吨，涨幅为28.16% [1][4] - 同期，仲钨酸铵（国标零级）长单采购报价为97万元/吨，较1月下半月报价上调21万元/吨，涨幅为27.63% [1][4] 钨产品市场价格变动 - 2026年2月上半月，公司主要钨产品长单报价均出现显著上调，黑钨精矿、白钨精矿及仲钨酸铵的环比涨幅均超过27% [1][4] - 黑钨精矿与白钨精矿的绝对价格上调幅度相同，均为14.7万元/标吨，但白钨精矿的基准价略低，导致其百分比涨幅略高于黑钨精矿 [1][4] - 仲钨酸铵作为加工产品，其绝对价格上调幅度最大，达到21万元/吨，但百分比涨幅略低于精矿产品 [1][4]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 受市场恐慌情绪影响，本周多数金属价格下跌，但报告后续仍看好关键金属全面行情 [1][27] - 供应收紧预期是支撑多个金属价格的核心逻辑，涉及镍、钴、锑、锂、稀土、锡、钨、铀等多个品种 [1][27][31][41][48][58][67][71] 镍行业观点 - 截至1月30日，LME镍现货结算价报收17540美元/吨，较1月23日下跌5.85%，沪镍报收14.71万元/吨，下跌3.56% [1][27] - 印尼镍矿区受强降雨影响，采矿与装船受阻，同时多数矿山MOMS系统验证延迟导致无法正常出货，供应紧张 [1][27] - 印尼能源与矿产资源部预计2026年镍矿生产配额将下调至2.5亿至2.6亿吨，低于市场预期 [1][27] - 印尼计划对镍矿伴生资源（钴、铁）征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元 [1][27] - 受益标的包括格林美、华友钴业等 [16][30] 钴行业观点 - 截至1月30日，电解钴报收44.6万元/吨，较1月23日价格上涨1.83% [2][31] - 刚果金明确2025年出口配额可延续至2026年3月底，缓解市场担忧，但非洲物流紧张导致中间品到港延迟，国内供应结构性偏紧格局短期难扭转 [2][5][31][33] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，假设2025年产量与2024年持平，其暂停出口期间约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57% [5][33] - 预计未来2年钴供给将随时间推移愈来愈紧张，钴价仍有进一步上涨空间 [5][33] - 受益标的包括洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美等 [18][34][39] 锑行业观点 - 截至1月29日，国内锑精矿平均价格为14.45万元/吨，较1月22日上涨1.40%，锑锭平均价格为16.25万元/吨，上涨1.25% [6][41] - 2024年全球锑矿产量为10万吨，中国产量为6万吨，占全球60%，中国在全球供给中占主导地位 [6][41] - 欧洲市场锑现货价格为3.75万美元/吨，处于历史高位，与国内价差较大 [6][41] - 2025年12月中国氧化锑出口量为382.25吨，环比11月大幅上升26.57%，出口意愿有变强趋势 [6][43] - 湖南振强锑业因火灾停产至少两个月以上，预计影响锑锭产量2000吨以上，供给收缩 [6][40][43] - 商务部暂停实施相关对美出口管制条款，后续国内锑产品出口有望继续恢复，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][7][43][45] - 受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [19][45] 锂行业观点 - 截至1月30日，国内电池级碳酸锂市场均价为16.04万元/吨，较1月23日下跌6.22%，氢氧化锂市场均价为15.79万元/吨，下跌1.99% [8][48] - 价格下跌主要受贵金属大跌引发的市场恐慌情绪影响，但供给端不确定性未改 [8][48] - 截至1月29日，碳酸锂周度产量为21569实物吨，环比下降2.92%，样本周度库存总计10.75万吨，持续去库 [8][48] - 宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性，宜春其余6家瓷土锂矿均面临停产换证风险，提升供给扰动预期 [8][48][50] - 自2026年4月1日起，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，可能带动电池企业“抢出口”，支撑上游碳酸锂需求 [8][50][55] - 预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][50][55] - 受益标的包括大中矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业等 [19][55] 稀土磁材行业观点 - 截至1月30日，氧化镨钕均价75.5万元/吨，较1月23日价格上涨10.62%，氧化镨、氧化钕价格分别上涨17.63%和15.78% [9][58] - 1月镨钕金属产量较上月减少2.12%，预计2月产量将继续环比缩减，供给偏紧对价格有支撑 [10][58] - 越南通过法案禁止稀土原矿出口，澳洲巨头Lynas因停电可能损失约1个月产量，均提升全球稀土供给收紧预期 [10][58] - 2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国占比48.41%，产量为39万吨，中国占比68.54%，中国冶炼分离产品产量占全球份额的92% [10][58] - 中国仍是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家，美西方产业链规模远低于中国且不完整 [10][60][66] - 受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、金力永磁等 [20][66] 锡行业观点 - 截至1月30日，LME锡现货结算价54000美元/吨，环比下跌0.37%，沪锡加权平均价43.62万元/吨，上涨2.93% [11][67] - 缅甸矿区复产进程缓慢，刚果金矿山供应担忧仍存，印尼12月精炼锡出口量5002.83公吨，环比减少32.9%，供给不确定性支撑锡价 [11][12][67][68] - 印度尼西亚锡出口商协会预计2026年锡生产配额约为6万公吨，整体水平较往年有所收缩 [12][68] - 受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份等 [20][70] 钨行业观点 - 截至1月30日，白钨精矿报价59.75万元/吨，较1月23日上涨11.58%，仲钨酸铵报价89.35万元/吨，上涨13.32% [13][71] - 2025年下半年国内第二批开采指标迟迟不下发，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年同期水平 [13][71][72] - 短期受春节及环保管控影响，矿山开工率维持低位，下游处于补库周期，供需矛盾突出 [13][71][72] - 中长期全球钨矿新增产能有限，各国对钨资源争夺加剧，强化供需紧平衡格局 [13][72] - 受益标的包括章源钨业、中钨高新、厦门钨业、洛阳钼业等 [21][74] 铀行业观点 - 12月全球铀实际市场价格为63.51美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处高位 [14][15] - 天然铀供给存在结构性短缺，需求端核电发展态势增长，供给偏紧预期持续发酵 [14][15] - 多个铀矿项目复产、投产延迟或产量下调，如Boss Energy的Honeymoon矿场产量低于预期，Cameco将产量预测从1800万磅下调至1400-1500万磅 [15] - 全球最大铀生产商哈原工表示2026年将产量削减约10%，可能导致全球供应量减少约5% [15] - 受益标的包括中广核矿业 [22]

控股股东股份质押动态 - 控股股东章源控股于2026年1月28日新增质押1133万股，占其所持股份1.66%，占公司总股本0.94% [1] - 章源控股于2026年1月29日解除质押2233万股，占其所持股份3.28%，占公司总股本1.86% [1] - 截至公告日，章源控股累计质押股份32933万股，占其所持股份48.32%，占公司总股本27.41% [1] 质押融资与偿付情况 - 未来半年内，控股股东到期质押股份对应的融资余额为5.26亿元人民币 [1] - 未来一年内，控股股东到期质押股份对应的融资余额为6.76亿元人民币 [1] - 公司公告称控股股东具备偿付能力，相关质押股份无平仓或强制过户风险 [1]

核心观点 - 中长期看 钨行业供给端约束增强 资源进一步向大型企业集中 需求端在全球高附加值领域带动下有望持续增长 供给受限叠加需求结构性调整 钨价格中枢有望长期抬升 [1] - 短期看 节前矿山开工率季节性下滑叠加低库存 矿端供应紧张格局将持续强化 钨精矿价格保持强势并向下游传导 但板块估值已快速提升至偏高位置 股价较为充分地反映了钨价上涨的乐观预期 行业评级从“买入”调整为“增持” [1] 行业市场表现与估值 - 本月钨行业累计大幅上涨60.78% 大幅跑赢基准(沪深300)58.11个百分点 [1] - 行业估值(市盈率TTM)自月初37.25倍上升至57.61倍 当前处于93.57%的历史分位 [1] 产业链价格表现 - **矿端价格**：2026年1月国内65%黑钨精矿均价环比上涨26.69%至51.06万元/吨 同比上涨254.75% 国内65%白钨精矿均价环比上涨26.76%至50.87万元/吨 同比上涨256.66% [2] - **中游冶炼产品价格**：2026年1月国内仲钨酸铵(88.5%)月均价环比上涨26.2%至75.14万元/吨 同比上涨254.53% 国产碳化钨(2-10um)月均价环比上涨28.14%至1175元/公斤 同比上涨278.35% 国产钨粉(≥99.7%，2-10um)月均价环比上涨24.79%至1237.37元/公斤 同比上涨286.74% [3] - **下游产品价格**：2026年1月钨丝、钨条、钨铁(W70)、刀具用硬质合金及矿用硬质合金月均价环比分别上涨24.62%、25.8%、27.31%、23.8%和15.71% 同比分别上涨233.36%、251.38%、231.58%、213.70%和162.23% [4] - **国际市场价格**：欧洲钨铁(75%)月均价环比上涨29.96%至140.35美元/千克 同比上涨217.88% 仲钨酸铵(88.5%)中国FOB和鹿特丹月均价环比分别上涨29.73%和21.84% 同比分别上涨240.91%和194.37% [5] 产业链供需与库存状况 - **供应状况**：2026年前三周国内钨精矿周产量从2025年12月末1880吨小幅降至1870吨 周度开工率从60.34%小幅缩至60.02% 仲钨酸铵1月预估产量为10800吨 环比增加5.88% 但生产企业普遍面临原料采购难度大、成本高等问题 碳化钨粉1月预估产量4000吨 环比下降4.76% [6] - **库存状况**：2026年1月钨精矿及碳化钨粉工厂库存环比分别下降1.61%和7.14% 仲钨酸铵库存环比持平 上游矿山库存维持低位 中下游企业库存补充困难 难以实现大规模库存积累 [8] - **需求与成交**：原料端报价上涨加速抑制下游补库 下游企业经营压力大导致实际成交缩量 需求释放有限 多以刚需为主 价格能否持续畅通传导仍有待观察 [9] 产业链利润分布 - **矿端利润**：2026年1月钨精矿模拟毛利润为33.49万元/吨 月环比增长40.77% 利润空间持续扩大 [9] - **中游冶炼利润**：2026年1月仲钨酸铵行业模拟毛利润为1.47万元/吨 月环比增长8.09% 碳化钨行业模拟毛利润为10.67万元/吨 月环比增长17% [9] - **下游利润**：下游深加工及合金端因售价传导滞后于成本上涨 利润空间收缩 部分企业在高成本压力下逐步退出市场 行业集中度进一步提升 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（由“买入”下调）[5][36] 报告核心观点 - 1月钨价延续强势上涨，产业链价格受矿端供应紧张推动不断创历史新高，但价格加速上涨导致需求端成交缩量，价格传导是否持续畅通有待观察[2][3][5] - 产业链利润呈现明显分化，矿端利润持续扩张，冶炼利润稳步增长，下游利润空间承压[6] - 中长期看，供给端多重约束加强，需求端存在高附加值亮点领域，钨价格中枢有望长期抬升；短期看，矿端供应紧张格局将持续强化[6][36] - 考虑到板块估值已快速提升至偏高位置，股价较为充分地反映了钨价上涨的乐观预期，因此下调行业评级[6][36] 市场表现与估值 - 2026年1月，钨行业累计大幅上涨60.78%，大幅跑赢沪深300指数58.11个百分点[2] - 行业市盈率TTM自月初的37.25倍上升至57.61倍，当前处于93.57%的历史分位[2] 产业链价格表现 - **矿端价格**：2026年1月，国内65%黑钨精矿均价环比上涨26.69%至51.06万元/吨，同比上涨254.75%；65%白钨精矿均价环比上涨26.76%至50.87万元/吨，同比上涨256.66%[5] - **中游产品价格**：仲钨酸铵（88.5%）月均价环比上涨26.2%至75.14万元/吨，同比上涨254.53%；国产碳化钨（2-10um）月均价环比上涨28.14%至1175元/公斤，同比上涨278.35%；国产钨粉（≥99.7%，2-10um）月均价环比上涨24.79%至1237.37元/公斤，同比上涨286.74%[5] - **下游产品价格**：钨丝、钨条、钨铁(W70)、刀具用硬质合金及矿用硬质合金月均价环比分别上涨24.62%、25.8%、27.31%、23.8%和15.71%，同比涨幅在162.23%至286.74%之间[5] - **国际价格**：欧洲钨铁（75%）月均价环比上涨29.96%至140.35美元/千克，同比上涨217.88%；仲钨酸铵（88.5%）中国FOB和鹿特丹月均价环比分别上涨29.73%和21.84%[5] 供需与库存状况 - **供应**：2026年前三周国内钨精矿周产量从1880吨小幅降至1870吨，周度开工率从60.34%小幅缩至60.02%[6]；1月仲钨酸铵预估产量为10800吨，环比增加5.88%，但原料供应紧张矛盾未改[6]；1月碳化钨粉预估产量4000吨，环比下降4.76%[6]；节前部分矿山控制销售节奏，市场流通资源稀缺，整体供应紧张难以缓解[6] - **库存**：2026年1月钨精矿及碳化钨粉工厂库存环比分别下降1.61%和7.14%，仲钨酸铵库存环比持平，产业链整体库存压力不大[6] - **需求**：原料报价上涨加速抑制下游补库，下游企业利润受挤压，导致实际成交缩量，需求释放有限，多以刚需为主[6] 产业链利润分析 - **矿端**：2026年1月钨精矿模拟毛利润为33.49万元/吨，月环比增长40.77%，利润持续扩张[6] - **中游冶炼**：2026年1月仲钨酸铵行业模拟毛利润为1.47万元/吨，月环比增长8.09%；碳化钨行业模拟毛利润为10.67万元/吨，月环比增长17%[6] - **下游深加工及合金端**：因售价传导滞后于成本上涨，利润空间收缩，部分企业在高成本压力下逐步退出市场[6] 投资建议与关注标的 - **中长期逻辑**：国内钨矿品位下降、开采总量指标收紧、出口管制、开采成本上升等因素导致供给约束加强；中国在全球钨储量及产量中占据龙头位置，行业集中度高；需求端，全球钨需求有望持续增长，AI PCB精密刀具、光伏钨丝及军工航天等领域为高附加值亮点；供给受限叠加需求结构性调整下，钨价格中枢有望长期抬升[6][36] - **短期逻辑**：节前部分矿山开工率有望季节性下滑，叠加低库存支撑，矿端供应紧张格局将持续强化，钨精矿价格有望保持强势[6][36] - **关注标的**：建议关注钨资源优势丰富、有进一步储备增长潜力、具备一体化产业布局，并在深加工和新兴领域产品加大研发投入和产能布局的中钨高新[7][38]

公司产品价格调整 - 章源钨业决定从2026年1月29日起，调整焊接机夹刀片产品价格，并按新价格执行 [1] - 此次价格调整的直接原因是钨原材料价格持续上涨，导致公司生产成本大幅增长 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为26,000万元至32,000万元 [1] - 预计净利润较上年同期增长51%至86% [1]

公司业务与收入结构 - 公司海外业务收入整体占比约为20%-30% [1] 公司经营与合规 - 公司严格遵守相关法律法规和政策要求，确保相关产品出口符合国家规定 [1] - 公司2025年度具体出口情况需参考后续在官方渠道披露的定期报告 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为2.6亿元至3.2亿元，同比增长51%至86% [1] - 公司预计2025年基本每股收益为0.22元至0.27元 [1] - 业绩变动主要原因是报告期内公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润均实现较大幅度增长 [1] 行业与市场状况 - 报告期内，钨原料市场供应偏紧，市场需求增加，钨原料价格大幅上涨 [1] 公司经营举措与优势 - 公司充分发挥钨全产业链协同优势，不断提升产品性能，优化产能布局，稳定供货保障能力 [1] - 公司实现了产量销量的同步增长 [1] - 公司将始终以稳健经营为核心，持续推进高质量发展 [1]

钨市场核心观点 - 钨作为战略金属，其金融属性凸显，受到避险及配置资金的关注，与金银铜等大宗商品类似 [1][2] - 钨全产业链价格屡创新高，市场呈现一派火热景象 [1] - 市场实际贸易环节表现有价无市，高价传导阻滞，终端用户谨慎按需采购，春节前集中备货现象不明显，整体成交有限 [2] 钨产品价格表现 - 截至2026年1月26日，黑钨精矿(≥65%)价格报545,000元/吨，单日上涨5,000元 [1] - 截至2026年1月26日，白钨精矿(≥65%)价格报544,000元/吨，单日上涨5,000元 [1] - 截至2026年1月26日，仲钨酸铵(≥88.5%)价格报810,000元/吨，单日上涨15,000元 [1] - 截至2026年1月26日，钨粉(≥99.7%)价格报1,300元/千克，单日上涨130元 [1] - 截至2026年1月26日，碳化钨粉(≥99.7%)价格报1,250元/千克，单日上涨120元 [1] - 截至2026年1月26日，钨铁(≥70%)价格报755,000元/吨，单日上涨5,000元 [1] - 截至发稿，65%黑钨精矿价格报54.5万元/标吨，较年初上涨18.5% [3] - 截至发稿，65%白钨精矿价格报54.4万元/标吨，较年初上涨18.5% [4] - 截至发稿，仲钨酸铵价格报81万元/吨，较年初上涨20.9% [5] - 截至发稿，欧洲APT价格报1080-1325美元/吨度，折合人民币66.5-81.6万元/吨，较年初上涨30.7% [6] - 截至发稿，钨粉价格报1300元/公斤，较年初上涨20.4% [7] - 截至发稿，碳化钨粉价格报1250元/公斤，较年初上涨20.2% [8] - 截至发稿，70钨铁价格报75.5万元/吨，较年初上涨16.2% [10] - 截至发稿，欧洲钨铁价格报148-150美元/千克钨，折合人民币72.1-73.0万元/吨，较年初上涨8.4% [11] 辅材及废料价格表现 - 截至2026年1月26日，钴粉(1.0-1.5um)价格报580,000元/吨 [1] - 截至2026年1月26日，电解镍(1)价格报157,000元/吨，单日上涨4,000元 [1] - 截至2026年1月26日，废钨棒材价格报750元/千克，单日上涨15元 [1] - 截至2026年1月26日，废钨钻头价格报725元/千克，单日上涨15元 [1] - 截至发稿，钴粉价格报580元/公斤，较年初上涨11.5% [9] - 截至发稿，废钨棒材价格报750元/公斤，较年初上涨25.0% [12] - 截至发稿，废钨钻头价格报725元/公斤，较年初上涨25.0% [13] 价格上涨驱动因素 - 供给侧紧俏形成支撑，包括环保安全检查、开采总量控制等供给约束 [1] - 持货商普遍存在惜售心态 [1] - 全球地缘政治不确定性仍存，美元信用体系面临考验 [1] - 多国货币政策维持宽松导向，引发市场对长期通胀的担忧 [2]