钨价上涨趋势 - 主要钨制品价格自年初以来持续上涨 其中65%钨精矿价格报21.7万元/吨 较年初上涨51.75% [5][6] - 88.5%仲钨酸铵(APT)报31.15万元/吨 较年初上涨47.98% 钨粉价格报482.5元/公斤 较年初上涨53.91% [6] - 8月龙头企业多次调价 江钨控股黑钨精矿8月下半月指导价21.3万元/标吨 较上半月上调1.9万元/标吨 涨幅9.79% [6] 供需格局变化 - 供应端收紧 2025年第一批钨矿开采总量控制指标为58000吨 较2024年减少4000吨 降幅6.45% [6] - 主产区江西省和云南省开采量分别缩减2370吨和400吨 导致市场流通量锐减 [6] - 需求端新能源领域增长显著 光伏钨丝渗透率从2024年20%升至2025年40% 预计全球需求超4500吨 [7] - 锂电池正极添加钨提升能量密度 2025年消费量同比增22%达1500吨 [7] 上市公司表现 - 8月以来钨概念股平均涨幅10.1% 洛阳钼业涨22.48% 中钨高新涨18.99% 翔鹭钨业涨17.41% [3][7] - 滚动市盈率中位数30.24倍 盛屯矿业12.41倍 洛阳钼业15.21倍 锡业股份19.63倍 [3][7] - 已披露半年报的8家公司中 四分之三业绩报喜 翔鹭钨业和广晟有色扭亏为盈 [8] - 洛阳钼业预计上半年归母净利润82-91亿元 同比增长51.37%-67.98% 钨产量8288吨同比增长3.92% [8] 行业前景展望 - 短期钨价弹性由刚需补库和出口修复驱动 [7] - 中长期供给矛盾难解 资源品稀缺性有望驱动钨价中枢抬升 [7] - 产业链利润分配呈"微笑曲线"特征 两端企业将充分受益于价格上行周期 [7]

核心观点 - 8月下半月钨产品指导价再度调涨 江钨和章源钨业等企业黑钨精矿、白钨精矿及仲钨酸铵报价半月涨幅均超9% 月涨幅达17% [1] - 钨价呈现迅猛上涨态势 截至发稿65%黑钨精矿、65%白钨精矿及仲钨酸铵价格较年初均上涨超51% [4] - 本轮钨价上涨源于供应收缩、需求增长、政策加持与市场情绪等多重因素共振 但市场投机情绪持续堆叠需保持理性审慎 [4] 产品价格变动 - 江钨控股集团国标一级黑钨精矿8月下半月指导价21.3万元/标吨 较上半月上调1.9万元/标吨 涨幅9.79% 月涨幅17.03% [1] - 章源钨业55%黑钨精矿报价21.10万元/标吨 较上半月上调1.85万元/标吨 55%白钨精矿报价21.00万元/标吨 较上半月上调1.85万元/标吨 仲钨酸铵报价31万元/吨 较上半月上调2.7万元/吨 前述产品半月涨幅均超9% 月涨幅达17% [1] - 65%黑钨精矿价格21.6万元/标吨 较年初上涨51.1% 65%白钨精矿价格21.5万元/标吨 较年初上涨51.4% 仲钨酸铵价格32万元/吨 较年初上涨51.7% [4] 市场动态 - 钨价呈现日涨5000元/吨至10000元/吨的迅猛之势 [4] - 市场人士表示供应收缩、需求增长、政策加持与市场情绪等多重因素共振推动钨价上涨 [4] - 市场投机情绪持续堆叠 各方需保持理性审慎避免盲目跟风 [4]

公司业务范围 - 部分产品应用于军工领域 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 镍钴行业 - 本周沪镍价格环比上涨1.05%，LME镍现货结算价上涨1.51%，库存增加1.51% [1][21] - 印尼RKAB审批期限或从三年缩短至一年，可能影响镍矿供应 [1][20] - 青山控股暂停印尼镍冶炼厂部分生产线，可能进一步冲击印尼本土镍矿开采 [1][21] - 本周电解钴价格下跌1.48%，但四氧化三钴价格上涨0.86% [2][25] - 刚果金延长钴出口禁令三个月，全球钴供给收紧预期提升 [2][25] 锂行业 - 本周电池级碳酸锂价格上涨0.91%，氢氧化锂上涨0.50% [6][38] - 碳酸锂样本周度库存总计14.24万吨，上游冶炼厂去库959吨 [6][38] - 锂辉石精矿（CIF中国）均价下调55美元/吨至755美元/吨 [6][38] - 行业供需仍失衡，库存高企且去化缓慢，后续供给或难以出清 [6][38] 锑行业 - 本周锑精矿价格下跌1.54%，锑锭价格下跌1.33% [5][31] - 2025年7月锑锭产量环比下降24.5%，预计8月产量反弹可能性不大 [5][31] - 进口锑原料长期偏紧，国内矿山停产加剧，供应紧张局面将持续 [5][31] 稀土行业 - 本周氧化镨钕价格持平，氧化镝下跌1.52%，氧化铽下跌1.26% [8][46] - 中国仍是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [8][46] - 海外稀土产业链建设进度缓慢，短期难以改变中国主导供给的格局 [8][46] 锡行业 - 本周LME锡价格上涨2.15%，库存减少12.31% [9][55] - 2025年1-6月自缅甸进口锡精矿仅1.32万吨，同比暴跌75.96% [9][55] - 印尼出口恢复有限，泰国禁令导致缅甸供应持续缩减 [9][55] 钨行业 - 本周白钨精矿价格上涨0.52%，黑钨精矿上涨0.77% [10][59] - 2025年第一批钨矿开采指标减少6.45%，供应偏紧预期提升 [10][59] - 钨精矿市场流通偏紧，短期供应难以放量 [10][59] 投资建议 - 镍行业受益标的：格林美、华友钴业 [12][24] - 钴行业受益标的：华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业 [13][30] - 锑行业受益标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [14][35] - 锂行业受益标的：天华新能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业 [15][42] - 稀土行业受益标的：北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [15][51] - 锡行业受益标的：兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [15][56]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入24.06亿元，同比增长32.65% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长2.54% [1] 收入增长原因 - 营业总收入增长主要受钨产品市场价格上涨及产品销量增加影响 [1]

公司业绩 - 公司2025年上半年营业收入约24.06亿元，同比增加32.65% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约1.15亿元，同比增加2.54% [2] - 基本每股收益0.1元，同比增加11.11% [2]

股价表现 - 截至2025年8月5日15时，翔鹭钨业股价报9.02元，较前一交易日下跌0.77% [1] - 成交额为1.29亿元 [1] 公司业务 - 公司主要从事钨制品的研发、生产和销售 [1] - 产品涵盖钨粉末、硬质合金等 [1] - 产品广泛应用于机械加工、矿山开采等领域 [1] 股东情况 - 截至2025年7月31日，股东户数为25308户 [1] - 较7月20日减少3951户，环比下降13.50% [1] 财务表现 - 公司预计上半年净利润为1500万元至2200万元 [1] 资金流向 - 2025年8月5日主力资金净流出3198.13万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出8186.87万元 [1]

钨行业专题报告解读关键要点 行业概况 - 钨行业涉及全球供给和需求情况，中国在钨矿产量中占据主导地位，占全球总产量的80%至90% [2] - 2024年中国钨消费量约7万吨，矿山供应6万吨，其余来自回收 [1][2] - 全球钨资源储量460万吨，中国占比52%，产量占比83%，主要集中在江西和湖南 [1][5] 价格走势 - 2024年第一批钨矿指标同比减少6.5%，推动黑钨精矿价格上涨，7月底报价接近20万元/吨，较年初涨幅超30% [1][2] - 自2020年以来，钨价呈现中枢缓慢上移趋势，每年第一批指标公布后均有明显上涨 [1][4] - 2025年第一批指标同比下降6.5%，价格上升 [2] 供需情况 - 2024年库存处于五年低位，对价格形成支撑 [1] - 硬质合金占比近60%，钨材（含光伏钨丝）占比23% [1][2] - 光伏钨丝需求量预计到2027年将显著增长，从2000吨增至6000-7000吨 [2][16] - 核聚变技术若实现，单堆1GW反应堆寿命40年需消耗2.9万吨钨 [2][17] 政策控制 - 中国对钨矿开采实行总量控制，2024年全年开采指标11.4万吨，同比增长2.7% [6] - 2025年第一批指标5.8万吨，同比下降6.5% [6] 未来增产预期 - 国内大湖塘、朱溪等项目预计到2030年前增加1.3万金属吨供应 [1][7] - 海外巴库塔、海豚等项目预计贡献增量1万金属吨 [1][7] 再生钨 - 再生钨在国内比例偏低，但具有成本优势，生产周期短、制造成本低 [8] - 全球再生资源利用率约24%，其中10%是生产过程中废料重新利用 [8] 进出口情况 - 中国每年仍有约万吨级别钨精矿进口，下游产品出口 [9] - 钨精矿和APT库存均处于五年低位，对价格形成支撑 [9] 需求领域 - 钨需求集中在特钢、化工、钨材和硬质合金四大领域 [10] - 硬质合金主要用于切削工具、耐磨工具和矿用工具，与宏观经济及工业景气度关联较高 [11][14] - 军工领域利用钨高密度、高强度和耐高温特性，占全球需求10%至12%，增速15%至20% [16] 重点项目影响 - 雅砦项目总投资1.2万亿人民币，需建设至少6条发电用超级隧道，显著增加未来十年钨需求 [12] - 中国硬质合金产量从2015年2.3万吨增长到2024年6.0万吨，复合增速11% [13] 市场前景 - 光伏新增装机容量增加推动钨丝金刚线需求，预计到2027年全球需求将增加近5000吨 [15][16] - 硬质合金增速较快，特钢与化工增速为1%，到2027年整体消费将从6万吨增长到7万吨以上 [18] A股相关公司 - A股涉及5家公司：厦门物业、中高新、章源物业、小路物业和安远美业 [19][20] - 中高新与章源物业纯粹围绕钨业务展开，厦门物业包括电池材料和稀土业务 [19] - 中高新与章源物业估值约30倍，章源物业弹性最高 [20]

行业概况 - 中国仲钨酸铵行业在国家政策支持和市场需求推动下取得显著发展，产能和产量均居全球首位 [1] - 2025年6月底中国仲钨酸铵价格为25.15万元/吨，同比增长19.19% [1][7] - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标为58000标吨，较2024年减少4000吨，降幅6.45% [1][7] 供需分析 - 供应端受钨矿开采配额收紧限制，需求端受全球制造业和基建推动，仲钨酸铵价格持续上涨 [1][7] - 2025年6月行业开工率达74.95%，同比增加9.76个百分点，主要因价格高位运行刺激生产 [9] - 2025年1-5月中国仲钨酸铵出口量122.50吨，同比下降52.78%，出口额0.26亿元，同比下降50.48%，受出口管制政策影响 [12] 产业链结构 - 上游原材料包括钨精矿、烧碱等，设备涵盖回转窑、离子交换柱等；中游为生产制造；下游应用于硬质合金、光伏钨丝、半导体等领域 [5] - 生产工艺包括钨精矿碱溶、烧结、离子交换、蒸发结晶等步骤 [3] 企业经营 - 厦门钨业年产能4.5万吨，掌握5N级高纯度生产技术，毛利率超40%，2024年产量25327吨（+7.58%），库存398吨（+8.15%） [16][18] - 章源钨业产能2.2万吨/年，连续结晶技术使单线产能提升40%，2024年营收4894.68万元（+198.17%），毛利率11.53%（+1.74pct） [18] - 中钨高新聚焦高纯度仲钨酸铵（纯度99.95%+），参股澳大利亚钨矿项目；江西钨业实现超高纯钨粉研发突破 [16] 技术趋势 - 连续结晶技术使单线产能提升40%，单位能耗下降12%-18% [16][18] - 未来方向包括绿色生产工艺优化、资源回收利用、纳米技术及新能源材料应用 [20][22] 市场趋势 - 行业将加速产业链整合，拓展新能源、航空航天等高端应用领域 [21][22] - 全球工业化及新兴领域发展将持续拉动需求，尤其在硬质合金、电子材料领域 [22]

核心观点 - 对农夫山泉、药明康德等公司进行分析并给出盈利预测与估值，对钨、医药生物、化工等行业进行研究并提示投资机会，还涉及宏观经济、金融工程等方面的分析 [7][28][15] 重点推荐-行业与公司-农夫山泉 - 农夫山泉估值溢价源于经营长期主义和渠道深厚壁垒带来的可持续增长，自上市估值中枢维持在40x，是稀缺的可看长久期增长的平台型企业，2021年至今ROE均值41%领先食品饮料板块 [7] - 包装水是长生命周期、仍在增长的千亿赛道，2024年我国包装水规模2470亿，预计未来有中单位数增长，农夫已领先行业；软饮料品类多迭代快，农夫卡位好占先机，盈利能力逐年提升 [8] - 公司以强渠道奠基、好产品背书构筑竞争壁垒，预计2025/2026/2027年收入分别为501/568/632亿元，归属母公司净利润147.9/169.7/189.9亿元，利润年增速分别为22.0%/14.7%/11.9%，给予2025年40 - 42x PE，对应市值区间6348 - 6665亿港币，较当前股价有20% - 26%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [9] 常规内容-宏观与策略 宏观快评 - 解读7月政治局会议，财政“蓄水池”成为下半程的关键 [3] 宏观周报 - 政府债净融资第30周（7/21 - 7/27）3036亿，第31周（7/28 - 8/3）4025亿，截至第30周累计8.7万亿，超出去年同期4.8万亿；国债、地方债等各类型债券净融资、累计规模及进度情况有详细数据，土地储备专项债已发行2639亿，涉及资金规模达5181亿元 [11][12] 固定收益投资策略 - 7月多数债券品种收益率上行，利率债长期限品种收益率显著上行，信用债信用利差收窄，违约金额上升；美国经济景气分化，欧洲通胀企稳，日本通胀回落；国内6月GDP同比增速约5.2%，经济增长动能转向出口，7月经济增长动能有所改善，CPI同比或持平，PPI同比降幅或收窄；7月公开市场整体净回笼，MLF超额续作1000亿；浮息债隐含降息路径显示2027年1年期LPR降至2.8%；债市调整受预期和情绪影响，“反内卷”政策主导债市走向 [13] 常规内容-行业与公司 金属行业专题-钨行业 - 钨产业链涵盖勘探采选、冶炼、深加工及应用，截至7月23日，多种钨产品价格较年初有不同程度上涨 [15] - 2025年第一批开采指标缩量，同比降6.45%，中国钨矿产量中枢下移，全球钨矿产量稳定，上半年矿山供应紧张，现货库存少，未来或支撑价格提升 [16] - 新能源汽车、军工领域对高端硬质合金需求增长，APT开工率居历史高位，2024年钨需求7.1万吨，同比增速3.5%，雅下项目打开钨产业长期空间 [17] - 预计2025年我国钨供需约有2919吨缺口，价格中枢有望抬升，推荐厦门钨业、中钨高新等标的 [18] 银行行业快评 - 香港金管局发布稳定币发行人监管制度文件，预计首批仅个位数牌照获批，后续关注发行人申请和监管反馈情况 [18][19] 医药生物周报 - 本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务板块领涨，医药板块当前市盈率处于近5年历史估值的79.62%分位数 [21] - 集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争，推动行业整合优化，关注非药低估值补涨机会；创新药械在监管及支付方面获政策支持，国产高端器械有望加速发展 [22][23] 化工行业专题 - 印制电路板应用广泛，电性能是迭代关键指标，上游为铜箔等原材料行业，覆铜板是重要中间产品，高端覆铜板可分多种类型 [23] - AI服务器等需求拉动高端覆铜板市场空间，电子树脂对覆铜板性能影响大，玻纤布及填料对覆铜板性质有重要影响，内资企业有望进入产业链，推荐圣泉集团 [24][25] 建筑建材双周报 - 建筑建材板块在“雅下水电”和“反内卷”催化下超额收益明显，下半年基建投资有望回暖，建材行业需求和供给端优化有望共振，从基建和建材反内卷角度给出投资建议 [27] - 水泥上周全国价跌0.9%，施工需求弱，库存压力大；玻璃市场情绪回暖，价格涨幅扩大，库存下降，光伏玻璃交投好转；玻纤无碱粗纱均价下跌，电子纱维稳，高端系列涨价 [27] 药明康德财报点评 - 2025年二季度增长提速，上半年营业收入207.99亿元，归母净利润85.61亿元，扣非净利润55.82亿元，经调整Non - IFRS归母净利润63.1亿元，单二季度增长提速 [28] - 订单增长强劲，上调全年收入指引至425 - 435亿元；化学业务小分子CRDMO高效转化，TIDES业务贡献突出；测试及生物学业务基本保持稳健；美国市场增速领先，加速全球布局和产能建设；维持“优于大市”评级 [29][30][31] 常规内容-金融工程 金融工程周报 - 统计各指数成分股分红进度、行业成分股股息率、已实现及剩余股息率，以及股指期货升贴水情况 [31][32][33] 金融工程日报 - 2025年7月30日上证50指数、上证综指、沪深300价值指数表现较好，部分行业和概念表现有差异；收盘时有55只股票涨停，10只股票跌停，封板率和连板率较前日提升；截至7月29日两融余额等数据有披露，还涉及ETF折溢价、大宗交易等情况；近一周调研机构较多的股票和当日龙虎榜数据有公布 [33][34][36] 市场数据 商品期货 - 展示黄金、白银等多种商品期货的收盘价及涨跌幅 [37] 全球证券市场统计 - 列出道琼斯工业平均指数等多个指数的最新收盘价、不同时间段涨跌幅及波动率 [41] 港股资金流入流出前十 - 展示港股资金流入流出前十的股票代码、简称、价格、涨跌幅及资金金额 [44]