战略合作背景 - 恒而达与天工国际签署战略合作框架协议 围绕粉末金属材料 切削刀具 高精度滚动功能部件及高精度螺纹磨床等领域建立联合研发 制造 产业化应用及对外投资等合作关系 [1][3] - 合作旨在通过产业资源共享与技术优势互补 实现产业协同创新与公司价值最大化 共同推动中国高端制造业发展 [1] - 恒而达此前收购德国SMS公司获得高精度螺纹磨床技术 天工国际在粉末高速钢 高氮钢等新材料领域具有技术优势 [6] 合作双方优势 - 恒而达是国家高新技术企业 专注于金属新材料领域 产品包括高强韧材料 多金属复合材料 模切工具等 拥有高精度螺纹磨床国产化能力 [2][5] - 天工国际是中国知名高速钢 模具钢及切削刀具生产商 相关产品产量连续多年位居全球前列 [2] - 双方通过材料端(天工国际粉末高速钢) 工具端(精密切削刀具/核心功能部件)与装备端(恒而达高精度螺纹磨床)的深度耦合 构建研发—制造—应用闭环生态 [2] 合作具体内容 - 金属新材料领域开展材料性能验证与工艺迭代 推动精密部件国产化 [2] - 精密切削刀具领域共建研发—验证—优化全流程闭环 提升新能源汽车传动系统 人形机器人关节模组 半导体设备等场景的精密制造效能 [2][4] - 智能数控装备领域 恒而达将向天工国际首批丝锥全自动生产线供应30-50台国产化SMS高精度螺纹磨床 [4] - 天工国际将为SMS磨床提供规模化验证场景 双向打通高端装备—尖端材料协同链条 [4] 行业影响 - 合作有望打破高端粉末高速钢长期依赖进口的局面 降低精密工具制造成本 破解国产高精度磨床卡脖子难题 [5] - 双方联合攻关的粉末高速钢材料 行星滚柱丝杠 精密螺纹磨床等 均是高端装备核心部件国产化的关键环节 [5] - 合作将重塑金属材料细分领域竞争格局 响应国家高端装备与核心材料自主可控战略 [1][5] 未来规划 - 双方将通过技术互锁形成护城河 为参与国际竞争夯实基础 [5] - 合作深度契合国家制造业高质量发展导向 为工业母机 人形机器人等新质生产力领域提供底层技术支撑 [5][6]

战略合作框架协议 - 恒而达与天工国际签订《战略合作框架协议》，以"长期合作、互利共赢、共同发展"为宗旨，在技术创新、产业链协同与市场开拓等领域开展深度合作 [1] - 天工国际锯切工具专用粉末高速钢材料(M42、M51等)的研发及产业化已取得阶段性成果，双方将共同加速推进该材料在锯切工具产品领域的应用 [1] - 恒而达将在天工国际材料通过验证测试后，逐步将其切换为主要供应商，自2026年起5年内每年采购不少于100吨，五年合计不少于600吨 [1] 采购与技术合作 - 天工国际计划向恒而达采购40至50台锯切装备用于境内外工厂生产线升级改造 [2] - 恒而达承诺优先选用天工国际切削刀具产品，双方将联合开发高精度滚动功能部件专用刀具 [2] - 天工国际同意由恒而达承建2条丝锥全自动生产线，核心设备将采用恒而达国产SMS高精度螺纹磨床，首批采购量30至50台 [2] 业务发展与国产化 - 协议将助力恒而达巩固"横向拓宽"与"纵向延伸"的业务架构，加速滚动功能部件产品的研发及产业化 [3] - 合作将加快突破国内滚动功能部件加工精度、加工效率、良品率等关键生产工艺和核心装备环节 [3] - 恒而达2025年5月8日全资收购德国SMS Maschinenbau GmbH磨床公司，致力于高精度螺纹磨床国产化 [4] 行业地位与合作意义 - 天工国际是中国知名金属合金新材料和切削刀具生产商，高速工具钢、模具钢、切削刀具产品产量连续多年位居全球前列 [3] - 合作不仅是双方资源互补的深度融合，更是服务高端制造、加快国产化进程的重要战略举措 [3] - 恒而达是国家高新技术企业，专注于金属新材料领域系列产品的研发生产 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钨行业 - **公司**：中国的厦门物业、中屋高薪、张源物业、祥路物业、中钨高新、下钨等；海外的阿尔蒙蒂公司 纪要提到的核心观点和论据 需求端 - **核心观点**：全球钨需求旺盛且持续增长，新兴行业和军工领域需求增长显著，未来五年消费复合增速高于供给增速 [2][3][19] - **论据**：全球钨消费65%用于硬质合金，新能源车、航空航天、3C等新兴行业及军工领域需求旺盛，军工领域约占10%消费比例；中国制造业转型升级和光伏需求推动硬质合金钨材消费增长，2019 - 2024年，中国硬质合金和钨材复合增速分别为6.2%和5.8%，高于整体钨消费量复合增速；2025年1 - 3月，中国光伏新增装机容量同比增长30.5%，金属切削机床产量同比增长20.5%，挖掘机产量同比增长14.6%；人形机器人若产量达100万台，有望带动刀具市场规模达50亿元；自2021年以来全球各地区军费开支增速上升，2025年欧盟、德国、英国、美国等均有国防开支提升计划，美国还计划重建安全库存；预计未来五年至2038年全球原钨消费复合增速为2.61%，高于供给增速的2.57% [2][3][18][19] 供给端 - **核心观点**：全球钨供给增速受限，中国产量增速放缓，海外增量有限，难以弥补中国减量压力 [4][15][17] - **论据**：中国钨资源储量占全球51%，产量占80%，但因品味下降和政策趋严等因素，自2011年以来产量增速放缓，近十年复合增长率仅为0.29%，低于同期开采指标复合增长率2.51%，预计2026年企稳回升，长期水平可能与2013年相近；海外过去十年金属量从2014年的1.58万吨下降到2024年的1.4万吨，2021 - 2024年仅增加1200金属吨，不足以弥补中国同期减少的4300金属吨；预计2025和2026年海外钨矿供给有所增加，主要来自哈萨克斯坦和韩国，但未来五年全球钨生产复合增速预计为2.57% [4][5][15][17] 价格端 - **核心观点**：钨价上涨，且未来有望持续处于高位并进一步走强，国内外价格体系形成割裂 [2][6][20][29] - **论据**：今年以来，钨价上涨主要受中国政策收紧和海外地缘冲突驱动，2月中国实施出口管制，4月自然资源部收紧开采指标，5月印度巴基斯坦冲突，钨价创2011年以来新高，累计涨幅达21.8%；钨价上涨是环保要求、出口管制和结构性管制等多重因素共同作用的结果；中国收紧供给指标并强化出口管制，欧美致力于产业链重构，国内外价格体系形成割裂，海外下游钨制品形成较高溢价；截至2025年6月6日，中国钨精矿价格自2月初实施出口管制以来累计上涨19.3%，海外上涨8.6%，国内比海外高出约10个百分点，国内相对海外溢价约10%，长期来看海外产业链溢价可能更大；短期内国内钨供给收缩，全球供给趋紧，海外高端装备需求提升，下游钨制品溢价高，将拉动对上游钨精矿价格的采购意愿 [2][6][9][20][21][29] 政策端 - **核心观点**：各国对钨产业链安全日益重视，中国收紧供给指标并强化出口管制，欧美致力于产业链重构 [8][11] - **论据**：中国从2002年起发布年度配额指标，实际增速自2018年回落，今年第一批指标同比减少4000吨，降幅6.5%，连续两年负增长，超产率下降体现实际有效性提升；今年2月4日中国实施一系列出口管制措施，并打击非法走私行为；欧美将钨列为关键矿产清单，加快产业链进程并需求安全库存，欧盟出台关键原材料法案明确远期目标，进行原材料外交及贸易谈判，支持原材料项目开发；美国通过与传统盟国合作推进海外关键项目开发，计划到2027年1月1日起不再从中国采购用于军事用途的钨，重构安全库存 [10][11][12] 企业端 - **核心观点**：中国龙头企业向高附加值转型，有望受益于出口窗口开启，相关上市公司将受益于钨牛市；海外企业加速上游开发，部分项目将贡献增量 [14][28] - **论据**：中国企业积极布局下游高端产能，加速转型升级，附加值较高的硬质合金产品、刀具等不在出口管制名单内，可增加向其他地区出口；中国四家主要上市公司2019 - 2024年营收复合增速14.7%，毛利复合增长率17.2%；2024年四家龙头企业经营性现金流为45亿元，处于历史较高水平，厦门物业完成定向增发35亿元，融资活动现金流改善；海外阿尔蒙蒂公司通过外部融资开发韩国山东项目，韩国山东项目计划今年下半年开展活动；哈萨克斯坦和韩国项目预计今年进入商业化生产贡献主要增量 [14][25][26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国钨制品出口结构优化，上游原料出口受限，但下游刀具和刀片出口保持增长，2025年1 - 4月中国出口各类型刀具及刀片1157.6吨，同比增幅为5.1%，同期整体钨制品出口量为5857.7吨，同比下降20% [4][22] - 三四月份不受出口管制的产品如钨酸钠、未锻造钨、偏钨酸铵同比增速超过100%，下游物制品如硬质合金刀片继续保持增长态势 [23] - 短期内中国和全球市场供需关系继续趋紧，全球库存处于历史低位，中国钨精矿价格可能进一步创下历史新高；长期来看，2021年起全球进入短缺状态，预计2022 - 2028年仍将维持短缺，2025年全球供需缺口或收窄至1.69万吨，此后将扩张至2028年的1.91万吨 [24] - 中钨高新市值储量比和市值产量比相对较低，大股东五矿集团拥有五个托管矿山，总资源量约150万吨三氧化钨，承诺优先注入优质资源；下钨联合战略储备或潜在开发大湖塘钨矿，三氧化物储量接近100万吨，正在开发油麻坡钨矿年产3200吨项目 [30] - 过去十年龙头企业资源自给率维持在30% - 40%，当前许多上市公司进行集团内部资源注入及融资扩产，应从长远角度评估其将储量优势转化为产量及业绩优势的能力 [31]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会，时间是5月28日下午15：00 - 17：00，地点在深圳证券交易所八楼上市大厅、互动易平台，形式为视频直播与图文转播 [2] - 参与人员包括通过“互动易”参与的投资者，上市公司接待人员有董事长李仲泽等 [2] 钨价走势及对公司影响 钨价走势 - 长期看，钨价由供需关系决定，因国家开采配额管控等因素，供求紧平衡格局长期存在，截至目前，钨价已突破16.5万元/吨创历史新高 [2] - 短期看，钨价受供需双方市场博弈影响会出现波动 [2] 对公司业绩影响 - 钨价高位运行整体有利于上市公司业绩，公司在资源端受益于钨价及伴生金属价格上涨，下游硬质合金板块产品结构优化可抵御原料价格波动风险 [3] 刀具调价情况 - 公司对部分刀具产品价格适当调整，涨价幅度在5 - 8个点，覆盖切削刀具整体销量的50%以上，未来将根据钨原材料价格和市场供需关系适时调整定价策略 [3] 矿山注入计划 - 公司正积极推进其余四家矿山资产收购工作，实际控制人承诺五年内完成注入，将陆续注入 [3] 金洲PCB钻针情况 产能 - 2023年金洲公司PCB微钻产能4.8亿支，2024年新增2亿支项目达产，产能提升到6.8亿支 [5] 价格与盈利 - 2024年PCB微钻平均售价约1.56元/支，同比下降7%左右，2025年一季度约1.5元/支，较上年同期1.48元/支略有增长 [5] - 2024年金洲公司微钻毛利率超37%，2025年一季度接近40%，2025年一季度销量超2亿支，同比增长超50%，销售净利润率达20%左右 [5] 金洲三宝占比 - 金洲三宝（极小径、加长径和涂层三类微钻产品）销量占比已超50% [6] 产品布局规划及优势 - 金洲公司坚持科技创新，2019年突破直径0.01mm钻头关键技术并具备量产能力，2025年4月攻克AI服务器7.0mm超厚高多层板材加工，完成35倍厚径比钻孔，同月长径比最高达240倍的产品亮相机床展 [7]

纪要涉及的公司 天工国际及其子公司天工股份[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：推荐天工国际和天工股份，认为其具有投资价值，给予买入评级[1][2] - **论据** - **行业前景**：模具钢和高速钢应用于汽车、家电、电子及机床用刀具，国内与海外市场拐点共振，2025年进入景气周期[1] - **子公司天工股份钛合金业务**：用于高端手机边框，2024年利润1.8亿，70%并表；北交所分拆已提交注册，下月发行；2025年A客户新品逐渐放量，预计国内客户如H等也将大量导入，后续净利润将进一步提升[1] - **切削工具业务**：70%出口，主要供应博世、TTi、史丹利，30%国内销售[1] - **粉末高速钢业务**：国内独家，用于机器人丝杠，2024年出货1000吨[1] - **业绩与估值**：预计2025 - 2027年合计收入分别为51/56/60亿元，归母净利润分别为4.64/5.33/5.77亿元，对应PE分别为11.18/9.73/8.99倍；目前上市估值不到15X，每年业绩稳定增长[1][2] 其他重要但是可能被忽略的内容 普通钢价格3 - 4000元/吨，有常规铸件价（航天级钛金属），应用于水下机器人等[1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钨行业、切削刀具行业、硬质合金行业、微钻行业等 [2][3][17] - 公司：中钨高新、世竹园公司、荆州公司、株冶公司、金州公司、株钻公司、易康公司、紫金矿业 [2][3][7][22] 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年公司全年营业收入 147.43 亿元，同比增长 7.8%；利润总额 11.76 亿元，同比增长 15.6%；每股收益增加约 7 分钱；加权平均净资产收益率为 12.53% [3] - 2024 年切削刀具板块营收 31.9 亿元，同比增长约 4%；硬质合金略有下降；难熔金属板块收入 24.25 亿，同比增长近 12%；贸易及装备业务减少约 30% [3] - 2025 年一季度归母净利润 2.3 亿元，同比大幅增长，扣非净利润 2.04 亿元，同比增加 341.62%，主要来自世竹园和荆州公司矿端业务以及 PCB 业务提升 [3][5] 战略重组 - 2024 年通过并购世竹园构建钨全产业链格局，资源储备丰富，产品多元化，推动绿色化、智能化、高端化发展 [2][6] - 未来推动大股东剩余托管钨矿山企业注入，解决同业竞争，提升上市公司质量 [6] 技术储备 - 金州公司微钻产品定位与 AI 服务器等智算基础设施需求匹配，超细、涂层及长径比加长钻针销量占比达 50%，长径比市场化达 120 倍，行业领先 [7] 市值管理 - 积极响应市值管理要求，注重股东回报，实施稳定现金分红政策 [2][8] 钨价走势 - 钨矿配额减少可能使钨价短期回落，但长期作为战略性稀缺金属，价格向上空间大，供给端刚性成本上升，下游扩产对原料消耗增加支撑价格 [2][10] 资源端情况 - 上市公司体系内钨精矿自给率约 20%，含其他四家矿山总体自给率可达 70% [24] - 2025 年计划生产 8,000 吨钨精矿，与去年配额相同；萤石预计产量超 33 万吨，同比因回收率提升 10 个百分点增长；钼精矿预计产量 1,500 - 1,600 吨 [13][14] - 柿竹园技改扩产项目预计 2027 年投产，达产后钨精矿产量预计达 1 万标吨每年 [28][29] 刀具板块 - 刀具板块面临经营压力，微钻业务增长源于航空航天和汽车零部件直销业务，切削和车削刀片销量增加，但不锈钢车削刀片等降价促销拉低整体销售单价 [17] - 2025 年一季度刀具产品平均销售单价约 10.5 元，较去年同期下降约 9 个百分点，因结构性变化，但实际单价仍超 10 元 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年整体毛利率提升约六个百分点，生物质并购贡献显著，硬质合金工具及刀具产品因盛和资源并入推升约 1.5 个百分点 [4][12] - 公司采用总部结转方式进行财务分摊，下游采购和上游采购按采购比例分摊 [12] - 美国加征关税对个别产品有影响，可能加剧行业竞争格局变化 [22] - 公司涉及机器人领域相关切削工具及钨丝应用并进行技术前沿研究 [23] - 硬质合金上市公司体系内直销比例约占 25%以上，总营收规模约 30 亿元，切削刀具板块海外营收占比约 30%，主要市场在欧洲 [27] - 荆州新增 2 亿支产能，总产能达 6.8 亿支，实际月生产量超 6,000 万支，全年约 7 亿支以上，一季度销售均价同比涨幅不到两个百分点，普通钻针等产品价格下降 [32]

报告公司投资评级 - 行业为有色金属/小金属，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 中钨高新矿山资产维稳业绩，钨价上行有望受益量价齐升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收147.43亿元，同比+7.8%；2025Q1实现营收33.92亿元，同比+3.52%，环比-24.86% [1] - 2024全年归母净利润9.39亿元，同比+17.47%，扣非净利润1.62亿，同比-51.38%；2025Q1归母净利润2.21亿元，同比+3.24%，环比-69.87%；扣非归母净利润2.04亿元，同比+341.62%，环比+1840.09% [1] 市场地位与资产注入 - 2024年公司年产硬质合金超1.4万吨，全球第一；数控刀片产量约1.4亿片，约占国内总产量的10%，产品涵盖1万多种规格，多个品种规模位居中国第一，高附加值终端产品具竞争优势 [2] - 2024年12月27日柿竹园公司100%股权交割完成，2024年净利润7.05亿元，占24年公司总净利润约70%，矿端利润增长弥补中下游利润受损，维持公司业绩稳定 [2] 行业供需与公司项目 - 2025年第一批钨精矿开采总量控制指标合计58000吨，相较2024年第一批指标减少4000吨，国内资源贫化与开采总量控制使钨供应刚性，伴随政策推出与制造业修复，需求有望增长，钨价上行动力充沛 [3] - 2025年初公司完成18亿元配套募资，8亿元用于柿竹园公司1万t/d采选技改项目建设，预计2030年达产，达产后矿山生产能力有望由2024年的220万吨提升至350万吨，提产幅度约59%，有望量价齐升 [3] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年公司有望实现营收164/180/193亿元，同比+11.3%/9.6%/7.5%；实现归母净利润9.95/12.27/13.13亿元，同比+5.9%/23.4%/7%；对应当前PE 21.88/17.73/16.57X [4] - 报告还给出2023 - 2027E年详细财务数据，包括营业收入、EBITDA、归属母公司净利润等及相关增长率、财务比率等 [5][12][13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为2.25/2.75/3.32亿元，当前股价对应动态PE分别为17/14/11倍，公司产品矩阵不断完善，海外渠道布局进展顺利，具有优质成长性 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2025Q1公司实现营收5.28亿元，同比+33.94%；实现归母净利润0.46亿元，同比+7.45%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+13.96%，营业收入增长系加大市场拓展，硬质合金、油服类产品等收入增长及新增并表收入，归母净利润增速低于营收增速系费用端销售/管理/研发费用同比增速较快 [2] - 预计2023 - 2027年营业总收入分别为15.49亿、18.62亿、24.56亿、29.29亿、34.95亿元，同比分别为30.89%、20.17%、31.94%、19.24%、19.32%；归母净利润分别为1.63亿、1.81亿、2.25亿、2.75亿、3.32亿元，同比分别为10.94%、10.89%、24.61%、22.25%、20.74% [1] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1公司毛利率为32.02%，同比-0.97pct，判断系收入结构变化与在建工程转固导致折旧提升；销售净利率为10.66%，同比-2.01pct，主要系费用率提升；期间费用率20.70%，同比+2.87pct，销售/管理/财务/研发费用率为6.84%/8.52%/1.24%/4.10%，同比+1.49pct/+0.90pct/+0.35pct/+0.13pct，销售费用率提升较多系加大市场开拓投入 [3] 产品矩阵与渠道布局情况 - 加速完善产品矩阵，2025年2月并表Drillco，拥有牙轮钻头、顶锤式凿岩钎具、潜孔钻具三大主流凿岩工具自有品牌；2024年5月并表锑玛，深化切削刀具产品布局 [4] - 海外渠道加速布局，2024年全年参加13个国际性展会，增强国际影响力，在迪拜设立子公司，销售服务网络覆盖中东及非洲，海外品牌知名度与影响力持续增强 [4] 市场与基础数据情况 - 收盘价21.23元，一年最低/最高价12.80/26.20元，市净率1.75倍，流通A股市值和总市值均为38.42亿元 [7] - 每股净资产12.16元，资产负债率38.82%，总股本和流通A股均为1.81亿股 [8] 财务预测情况 - 资产负债表方面，预计2024 - 2027年流动资产分别为27.70亿、28.43亿、31.48亿、36.96亿元，非流动资产分别为12.56亿、14.95亿、17.10亿、18.10亿元等 [10] - 利润表方面，预计2024 - 2027年营业总收入分别为18.62亿、24.56亿、29.29亿、34.95亿元，营业成本分别为12.70亿、16.68亿、19.84亿、23.64亿元等 [10] - 现金流量表方面，预计2024 - 2027年经营活动现金流分别为2.02亿、2.17亿、2.37亿、2.90亿元，投资活动现金流分别为-1.68亿、-3.04亿、-3.04亿、-2.04亿元等 [10] - 重要财务与估值指标方面，预计2024 - 2027年每股净资产分别为12.16元、13.40元、15.06元、16.91元，ROIC分别为6.82%、8.76%、9.69%、10.66%等 [10]