钨的新时代 20250609 摘要 全球钨需求旺盛，硬质合金为主要消费领域，占比 65%，新能源车、航 空航天等新兴行业及军工领域需求增长，欧美再工业化、新兴市场国家 工业化和中国制造业高端化转型均驱动钨需求。 中国钨资源储量占全球 51%，产量占 80%，行业集中度高，江西、湖 南、河南三省储量占中国 80%，全球 40%。前五大企业产量占中国一 半，全球 40%，产业链一体化优势显著，具备战略控制力。 钨价上涨由环保要求、出口管制和结构性管制等多重因素驱动。中国收 紧供给指标，对中上游产品实施出口管制，同时放开下游高附加值产品， 旨在优化国内产品结构，提高出口毛利率。 各国对钨产业链安全日益重视，中国收紧供给指标并强化出口管制，欧 美致力于产业链重构，支持海外钨矿项目建设，并计划建立更高的战略 库存，国内外价格体系形成割裂。 今年以来，钨价上涨主要受中国政策收紧和海外地缘冲突驱动。2 月中 国实施出口管制，4 月自然资源部收紧开采指标，5 月印度巴基斯坦冲 突，钨价创 2011 年以来新高，累计涨幅达 21.8%。 Q&A 为什么中金公司特别看好钨市场的未来发展？ 钨市场的未来发展被看好主要基于其战略性。 ...

证券代码：000657 证券简称：中钨高新 中钨高新材料股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2025-04 | | 特定对象调研 分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系 | □媒体采访  业绩说明会 | | 活动类别 | □新闻发布会 路演活动 | | | □现场参观 | | | □其他（请文字说明其他活动内容） | | 参与单位 | 通过"互动易"参与公司业绩说明会的投资者 | | 及人员 | | | 时间 | 5 月 28 日下午 15：00-17：00 | | 地点 | 深圳证券交易所八楼上市大厅、互动易平台 | | 形式 | 视频直播与图文转播 | | 上市公司 | 董事长李仲泽；董事、总经理沈慧明；独立董事曲选辉；财务 | | 接待人员 | 总监胡佳超；副总经理、董事会秘书王丹 | | | 钨价未来走势如何？对公司业绩有何影响？ 一、 | | | 公司刀具是否会同步调价？ | | | 关于钨价未来走势问题。从长期看，钨价走势由 | | | 供需关系决定。钨作为国家战略性稀缺资源，其供给 | | 交流内容及 具体问答记 | 端受到国家开采配额管控、环保监管趋严以及在产 ...

铝产业智能化转型趋势 - 铝产业作为国民经济重要基础材料产业，正迎来智能化变革的关键节点，2025滨州铝博会展览面积25000平方米，汇聚500余家参展企业，成为窥探中国铝产业智能化转型的最佳窗口 [3] - 制造业数字化转型进入深水区，展会呈现从智能切削刀具到数字化车间管理系统的全链条革新，印证铝产业从"制造"向"智造"跃迁的澎湃势能 [3][13] 技术应用与场景落地 - 高精度金属切削刀具搭载AI磨损监测系统，通过传感器实时反馈刀具寿命数据，实现加工从"经验导向"升级为"数据驱动" [1] - 智能成形机床接入工业互联网平台，实现从订单排产到设备运维的全流程数字化管理 [1] - 轻量化铝合金新材料与3D打印技术结合，实现材料设计到成品制造的数字化联动 [7] 产业链协同升级 - 展会串联铝产业"原材料-研发-制造-检测"完整链条，推动虚拟仿真技术在生产线的应用，打破传统制造业孤岛式升级瓶颈 [7] - 行业专家与企业围绕"铝产业数字孪生系统构建"展开探讨，促进全周期智能化协同 [7] 行业生态创新 - 铝工业新兴企业与行业龙头形成"智造双矩阵"：前者在精密加工领域实现技术突破，后者将数字化管理系统延伸至供应链上下游 [11] - 企业合作开发的"铝加工工艺知识库"通过机器学习整合生产数据，使新产品研发周期大幅缩短 [11] 展会价值与行业影响 - 滨州铝博会成为"行业智造试验场"，通过技术迭代与场景落地双轮驱动产业升级 [3] - 展会搭建交流平台，帮助不同规模企业在智能化转型中找到发展坐标 [11] - 中国铝产业智能化转型已融入每个生产环节，成为万亿级产业向"智造"高地冲锋的缩影 [13]

大赛概况 - 湖南省2025年"金种子杯"大学生创业大赛在长沙举行，主题为"青春湘聚，竞创未来" [2] - 大赛吸引国内外4万多个项目报名，经评审后160个项目进入决赛 [2] 参赛项目亮点 - "数艺赋能 吾昔花衣"项目融合苗族贴布绣技艺，已参加32次国内外展播，带动3万群体就业 [5] - "变废为宝"项目提升盾构弃渣利用率60%，凝结时间缩短85%，抗水分散性提升60% [6] - "智御低穹-MAPS低空防御系统"项目构建智能防御架构，解决低空空域管理难题 [9] - "凝练新材"项目的"低碳剂"已在长沙湘府东路跨浏阳河大桥应用 [9] - "特利得-钛材加工专用智能数控切削刀具"项目与湖南云箭集团等达成合作意向 [9] 产业对接与政策支持 - 大赛设置四个赛道，全面对接湖南"4x4"现代化产业体系 [9] - 湖南凝英新材料科技有限公司研发的降碳剂在全国6个省13个市使用，销售额突破1000万元，实现碳减排7.5万吨 [11] - 获奖项目可获湖南省大学生创业投资基金50万元至100万元投资，成长性好的企业可追加投资 [12] - 大赛金、银、铜奖项目分别获得10万元、3万元、1万元奖金 [11]

纪要涉及的公司 天工国际及其子公司天工股份[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：推荐天工国际和天工股份，认为其具有投资价值，给予买入评级[1][2] - **论据** - **行业前景**：模具钢和高速钢应用于汽车、家电、电子及机床用刀具，国内与海外市场拐点共振，2025年进入景气周期[1] - **子公司天工股份钛合金业务**：用于高端手机边框，2024年利润1.8亿，70%并表；北交所分拆已提交注册，下月发行；2025年A客户新品逐渐放量，预计国内客户如H等也将大量导入，后续净利润将进一步提升[1] - **切削工具业务**：70%出口，主要供应博世、TTi、史丹利，30%国内销售[1] - **粉末高速钢业务**：国内独家，用于机器人丝杠，2024年出货1000吨[1] - **业绩与估值**：预计2025 - 2027年合计收入分别为51/56/60亿元，归母净利润分别为4.64/5.33/5.77亿元，对应PE分别为11.18/9.73/8.99倍；目前上市估值不到15X，每年业绩稳定增长[1][2] 其他重要但是可能被忽略的内容 普通钢价格3 - 4000元/吨，有常规铸件价（航天级钛金属），应用于水下机器人等[1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钨行业、切削刀具行业、硬质合金行业、微钻行业等 [2][3][17] - 公司：中钨高新、世竹园公司、荆州公司、株冶公司、金州公司、株钻公司、易康公司、紫金矿业 [2][3][7][22] 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年公司全年营业收入 147.43 亿元，同比增长 7.8%；利润总额 11.76 亿元，同比增长 15.6%；每股收益增加约 7 分钱；加权平均净资产收益率为 12.53% [3] - 2024 年切削刀具板块营收 31.9 亿元，同比增长约 4%；硬质合金略有下降；难熔金属板块收入 24.25 亿，同比增长近 12%；贸易及装备业务减少约 30% [3] - 2025 年一季度归母净利润 2.3 亿元，同比大幅增长，扣非净利润 2.04 亿元，同比增加 341.62%，主要来自世竹园和荆州公司矿端业务以及 PCB 业务提升 [3][5] 战略重组 - 2024 年通过并购世竹园构建钨全产业链格局，资源储备丰富，产品多元化，推动绿色化、智能化、高端化发展 [2][6] - 未来推动大股东剩余托管钨矿山企业注入，解决同业竞争，提升上市公司质量 [6] 技术储备 - 金州公司微钻产品定位与 AI 服务器等智算基础设施需求匹配，超细、涂层及长径比加长钻针销量占比达 50%，长径比市场化达 120 倍，行业领先 [7] 市值管理 - 积极响应市值管理要求，注重股东回报，实施稳定现金分红政策 [2][8] 钨价走势 - 钨矿配额减少可能使钨价短期回落，但长期作为战略性稀缺金属，价格向上空间大，供给端刚性成本上升，下游扩产对原料消耗增加支撑价格 [2][10] 资源端情况 - 上市公司体系内钨精矿自给率约 20%，含其他四家矿山总体自给率可达 70% [24] - 2025 年计划生产 8,000 吨钨精矿，与去年配额相同；萤石预计产量超 33 万吨，同比因回收率提升 10 个百分点增长；钼精矿预计产量 1,500 - 1,600 吨 [13][14] - 柿竹园技改扩产项目预计 2027 年投产，达产后钨精矿产量预计达 1 万标吨每年 [28][29] 刀具板块 - 刀具板块面临经营压力，微钻业务增长源于航空航天和汽车零部件直销业务，切削和车削刀片销量增加，但不锈钢车削刀片等降价促销拉低整体销售单价 [17] - 2025 年一季度刀具产品平均销售单价约 10.5 元，较去年同期下降约 9 个百分点，因结构性变化，但实际单价仍超 10 元 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年整体毛利率提升约六个百分点，生物质并购贡献显著，硬质合金工具及刀具产品因盛和资源并入推升约 1.5 个百分点 [4][12] - 公司采用总部结转方式进行财务分摊，下游采购和上游采购按采购比例分摊 [12] - 美国加征关税对个别产品有影响，可能加剧行业竞争格局变化 [22] - 公司涉及机器人领域相关切削工具及钨丝应用并进行技术前沿研究 [23] - 硬质合金上市公司体系内直销比例约占 25%以上，总营收规模约 30 亿元，切削刀具板块海外营收占比约 30%，主要市场在欧洲 [27] - 荆州新增 2 亿支产能，总产能达 6.8 亿支，实际月生产量超 6,000 万支，全年约 7 亿支以上，一季度销售均价同比涨幅不到两个百分点，普通钻针等产品价格下降 [32]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 柿竹园钨矿注入有望大幅提升公司盈利能力，且后续集团内其他钨矿注入可期 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至2025年4月30日，公司收盘价9.55元，一年内最高/最低12.99/7.30元，总市值217.64亿元，流通市值119.12亿元，总股本22.79亿股，资产负债率48.61%，每股净资产4.20元 [2] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|13,675|4.55%|800|49.60%|0.35|11.22%|27.21| |2024|14,743|7.80%|939|17.47%|0.41|12.45%|23.17| |2025E|15,523|5.29%|1,080|14.95%|0.47|6.44%|20.15| |2026E|16,462|6.05%|1,175|8.79%|0.52|6.65%|18.52| |2027E|17,546|6.58%|1,264|7.55%|0.55|6.78%|17.22|[4] 事件 - 公司发布2024年报和25年一季报，2024年实现营业收入147.43亿元，同比增长7.8%；归母净利润9.39亿元，同比增长17.5%；扣非归母净利润1.62亿元，同比减少51.4%；单Q4实现营业收入45.14亿元，归母净利润7.33亿元，扣非归母净利润 - 0.12亿元；2025Q1实现营收33.92亿元，归母净利润2.21亿元，扣非归母净利润2.0亿元 [6] 毛利和毛利结构 - 2024年公司整体毛利为32.5亿元，毛利率22.1%，其中切削刀具及工具/精矿和粉末/其他硬质合金/难熔金属毛利分别为10.6/10.8/6.3/2.5亿元，分别占总毛利比例为33%/33%/19%/8%，毛利率分别为33.3%/23.6%/18.6%/10.3% [6] 市场表现 - 2024年12月，公司收购柿竹园公司100%股权并将其纳入合并范围，柿竹园公司主营钨钼铋多金属矿采选及萤石综合回收、钨精矿冶炼加工和铋系新材料研发，拥有全球在产的最大单体钨矿山，年产钨精矿0.78万吨，郴州钨分公司年产APT1.53万吨，2024年实现净利润7.0亿元，净利率高达19.7%；目前在产的柿竹园钨多金属矿区年矿石处理规模为220万吨左右，公司已启动露天万吨采选技改项目（生产能力300万吨/年），规划于2030年达产，柴山钨多金属矿区计划于2025年投产，达产生产能力50万吨/年，合计350万吨 [6] - 2024年公司实现数控刀片产量约1.4亿片，约占全国总产量的10%，金洲公司提容扩产2亿支微钻技改扩产项目提前一年实现达产，实现年产6.7亿支产能；全资子公司株硬公司2024年实现净利润3.8亿元（未考虑少数股东损益），同比降低34% [6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖2024 - 2027E年，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、盈利能力指标、估值倍数等 [7]

收入表现 - 2024年公司实现营业收入147.43亿元，同比增长7.8% [1] - 分产品收入：切削刀具及工具31.89亿元（+4.31%）、其他硬质合金33.56亿元（-2.19%）、难熔金属24.26亿元（+11.68%）、粉末制品45.73亿元（+32.22%） [1] - 2025年第一季度收入33.92亿元，同比增长3.52%，主要因经营规模扩大 [1] 毛利率与并购影响 - 2024年整体毛利率22.07%，同比上升0.85个百分点 [2] - 分产品毛利率：刀片33.30%（-1.72pct）、合金制品18.63%（-0.51pct）、难熔金属10.33%（-2.68pct）、粉末制品23.61%（+5.09pct） [2] - 2025年第一季度毛利率20.63%，同比大幅上升6.47个百分点 [2] - 2024年12月完成并购湖南柿竹园有色金属公司（全球最大在产单体钨矿山，年产钨精矿0.78万吨），2024年柿竹园贡献收入35.71亿元、净利润7.05亿元 [2] 费用与净利润 - 2024年期间费用率13.42%，同比上升1.12个百分点：销售费用率3.00%（-0.20pct）、财务费用率0.58%（+0.19pct）、管理费用率5.14%（+0.48pct）、研发费用率4.71%（+0.65pct） [3] - 2024年归母净利润9.39亿元（可比口径+17.47%），扣非归母净利润1.62亿元（-51.38%），主因钨价上涨及硬质合金景气度下滑 [3] - 2025年第一季度归母净利润2.21亿元（可比口径+3.24%） [3] 现金流与负债 - 2024年经营现金流净额9.02亿元，同比多流入7.50亿元；投资活动现金流净额-8.50亿元，同比多流出5.51亿元 [3] - 2024年资产负债率52.40%，同比下降2.51个百分点 [3] 战略与展望 - 公司聚焦钨全产业链一体化发展，柿竹园并购显著提升原料自给率与成本管控能力 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.94亿元、13.23亿元、14.76亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司聚焦钨全产业链一体化发展，实现营收与利润双增长，柿竹园优质钨资源注入提升原料自给率与成本管控能力，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.94亿元、13.23亿元、14.76亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为127.36亿元、147.43亿元、164.08亿元、180.51亿元、197.90亿元，同比增长分别为 - 3%、16%、11%、10%、10% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为6.37亿元、11.39亿元、13.29亿元、16.11亿元、18.21亿元，同比增长分别为 - 10%、79%、17%、21%、13% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为4.85亿元、9.39亿元、10.94亿元、13.23亿元、14.76亿元，同比增长分别为 - 9%、94%、16%、21%、12% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.21元、0.41元、0.48元、0.58元、0.65元 [2] - 2023 - 2027E PE分别为44.9、23.2、19.9、16.5、14.7；PB分别为3.8、2.9、2.1、1.9、1.8 [2] 基础数据 - 总股本22.79亿股，已上市流通股12.47亿股，总市值218亿元，流通市值119亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）4.2元，ROE（TTM）11.5，资产负债率48.6% [3] - 主要股东为中国五矿股份有限公司，持股比例33.37% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 3%、2%、 - 11%，相对表现分别为 - 0%、5%、 - 15% [5] 公司经营情况 - 收入同比增长，2024年公司营业收入147.43亿元，同增7.8%；2025Q1收入33.92亿元，同增3.52% [6] - 柿竹园并表增厚业绩，2024年公司整体毛利率22.07%，按可比口径同比上升0.85pct；2025Q1整体毛利率20.63%，同比上升6.47pct [6] - 期间费用率上升，2024年期间费用率13.42%，同增1.12pct；2025Q1公司归母净利润2.21亿元，按可比口径同增3.24% [6] - 经营现金流改善，负债率下降，2024年经营现金流净额9.02亿元，同比多流入7.50亿元；资产负债率52.40%，同降2.51pct [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为81.52亿元、102.49亿元、112.29亿元、121.64亿元、134.62亿元 [18] - 2023 - 2027E非流动资产分别为48.23亿元、71.67亿元、81.30亿元、89.22亿元、95.71亿元 [18] - 2023 - 2027E资产总计分别为129.75亿元、174.16亿元、193.60亿元、210.85亿元、230.33亿元 [18] - 2023 - 2027E流动负债分别为46.53亿元、67.07亿元、58.89亿元、64.88亿元、72.09亿元 [18] - 2023 - 2027E长期负债分别为18.21亿元、24.20亿元、24.20亿元、24.20亿元、24.20亿元 [18] - 2023 - 2027E负债合计分别为64.74亿元、91.26亿元、83.08亿元、89.07亿元、96.29亿元 [18] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为57.72亿元、75.47亿元、101.99亿元、111.94亿元、122.73亿元 [18] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.52亿元、9.02亿元、14.50亿元、19.26亿元、22.53亿元 [18] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 2.99亿元、 - 8.50亿元、 - 17.33亿元、 - 17.54亿元、 - 17.88亿元 [20] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为2.80亿元、2.54亿元、2.84亿元、 - 1.84亿元、 - 1.63亿元 [20] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为1.33亿元、3.07亿元、0.01亿元、 - 0.13亿元、3.01亿元 [20] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为127.36亿元、147.43亿元、164.08亿元、180.51亿元、197.90亿元 [18] - 2023 - 2027E营业成本分别为105.88亿元、114.89亿元、127.68亿元、139.71亿元、152.29亿元 [18] - 2023 - 2027E营业利润分别为6.37亿元、11.39亿元、13.29亿元、16.11亿元、18.21亿元 [18] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为4.85亿元、9.39亿元、10.94亿元、13.23亿元、14.76亿元 [18] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027E营业总收入同比增长分别为 - 3%、16%、11%、10%、10% [19] - 2023 - 2027E营业利润同比增长分别为 - 10%、79%、17%、21%、13% [19] - 2023 - 2027E归母净利润同比增长分别为 - 9%、94%、16%、21%、12% [19] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为16.9%、22.1%、22.2%、22.6%、23.0% [19] - 2023 - 2027E净利率分别为3.8%、6.4%、6.7%、7.3%、7.5% [19] - 2023 - 2027E ROE分别为8.7%、14.1%、12.3%、12.4%、12.6% [19] - 2023 - 2027E ROIC分别为6.8%、9.9%、9.6%、10.5%、10.8% [19] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为49.9%、52.4%、42.9%、42.2%、41.8% [19] - 2023 - 2027E净负债比率分别为24.2%、21.3%、13.0%、13.1%、13.5% [19] - 2023 - 2027E流动比率分别为1.8、1.5、1.9、1.9、1.9 [19] - 2023 - 2027E速动比率分别为1.0、1.0、1.2、1.2、1.2 [19] 营运能力 - 2023 - 2027E总资产周转率分别为1.0、1.0、0.9、0.9、0.9 [19] - 2023 - 2027E存货周转率分别为3.4、3.2、3.2、3.2、3.2 [19] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为4.1、3.9、3.7、3.6、3.6 [19] - 2023 - 2027E应付账款周转率分别为9.4、7.3、6.8、6.7、6.7 [19] 每股资料 - 2023 - 2027E EPS分别为0.21元、0.41元、0.48元、0.58元、0.65元 [19] - 2023 - 2027E每股经营净现金分别为0.07元、0.40元、0.64元、0.85元、0.99元 [19] - 2023 - 2027E每股净资产分别为2.53元、3.31元、4.48元、4.91元、5.39元 [19] - 2023 - 2027E每股股利分别为0.15元、0.10元、0.14元、0.17元、0.19元 [19] 估值比率 - 2023 - 2027E PE分别为44.9、23.2、19.9、16.5、14.7 [19] - 2023 - 2027E PB分别为3.8、2.9、2.1、1.9、1.8 [19] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为25.8、15.9、12.5、10.4、9.2 [19]

报告公司投资评级 - 行业为有色金属/小金属，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 中钨高新矿山资产维稳业绩，钨价上行有望受益量价齐升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收147.43亿元，同比+7.8%；2025Q1实现营收33.92亿元，同比+3.52%，环比-24.86% [1] - 2024全年归母净利润9.39亿元，同比+17.47%，扣非净利润1.62亿，同比-51.38%；2025Q1归母净利润2.21亿元，同比+3.24%，环比-69.87%；扣非归母净利润2.04亿元，同比+341.62%，环比+1840.09% [1] 市场地位与资产注入 - 2024年公司年产硬质合金超1.4万吨，全球第一；数控刀片产量约1.4亿片，约占国内总产量的10%，产品涵盖1万多种规格，多个品种规模位居中国第一，高附加值终端产品具竞争优势 [2] - 2024年12月27日柿竹园公司100%股权交割完成，2024年净利润7.05亿元，占24年公司总净利润约70%，矿端利润增长弥补中下游利润受损，维持公司业绩稳定 [2] 行业供需与公司项目 - 2025年第一批钨精矿开采总量控制指标合计58000吨，相较2024年第一批指标减少4000吨，国内资源贫化与开采总量控制使钨供应刚性，伴随政策推出与制造业修复，需求有望增长，钨价上行动力充沛 [3] - 2025年初公司完成18亿元配套募资，8亿元用于柿竹园公司1万t/d采选技改项目建设，预计2030年达产，达产后矿山生产能力有望由2024年的220万吨提升至350万吨，提产幅度约59%，有望量价齐升 [3] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年公司有望实现营收164/180/193亿元，同比+11.3%/9.6%/7.5%；实现归母净利润9.95/12.27/13.13亿元，同比+5.9%/23.4%/7%；对应当前PE 21.88/17.73/16.57X [4] - 报告还给出2023 - 2027E年详细财务数据，包括营业收入、EBITDA、归属母公司净利润等及相关增长率、财务比率等 [5][12][13]