市场表现 - 6月12日港股收盘恒生指数下跌1 36%报24035 38点 木薯资源股价上涨12 64%至0 098港元/股 成交量18万股 成交额1 58万港元 振幅14 94% [1] - 最近一个月木薯资源累计涨幅0% 今年以来累计跌幅2 25% 跑输恒生指数21 47%的涨幅 [2] 财务数据 - 截至2024年9月30日 公司营业总收入4 05亿元 同比减少47 54% 归母净利润-815 04万元 同比减少155 09% [2] - 毛利率7 58% 资产负债率63 63% [2] 行业估值 - 食物饮品行业市盈率TTM平均值23 55倍 行业中值8 41倍 木薯资源市盈率-0 37倍 行业排名第88位 [3] - 可比公司市盈率：其他原生态牧业4 25倍 第一太平5 09倍 正乾金融控股5 43倍 威扬酒业控股5 51倍 椰丰集团5 54倍 [3] 公司背景 - 亚洲木薯资源控股为国际综合性木薯干供应商 1984年成立 2003-2014年为泰国最大木薯干出口商及中国最大供应商 [4] - 泰国与中国双边木薯贸易占全球三分之二 公司占两国贸易额30%以上 [4] - 业务覆盖东南亚采购 仓储 船运物流 中国销售 客户包括燃料乙醇 食用酒精及化工企业 [4] - 运营泰国9个仓库码头 柬埔寨 老挝 越南设分公司 中国5城市设分支机构 [4] - 木薯干淀粉含量达67%以上 高于泰国标准65% 首创"365日开放收购政策"保障供应链稳定 [4]

市场表现 - 6月10日港股收盘，老恒和酿造股价上涨25%至0.75港元/股，成交量51.6万股，成交额42.31万港元，振幅60% [1] - 最近一个月累计跌幅6.25%，年初至今涨幅0%，跑输恒生指数20.55%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年实现营业总收入2.75亿元，同比增长6.3% [2] - 归母净利润-5.17亿元，同比增长1.48% [2] - 毛利率26.56%，资产负债率371.48% [2] 行业估值 - 食品饮料行业市盈率平均23.69倍，中值8.11倍 [3] - 公司市盈率-0.62倍，行业排名第85位 [3] - 可比公司市盈率：其他原生态牧业4.03倍、第一太平5.15倍、威扬酒业控股5.2倍、正乾金融控股5.43倍、椰丰集团5.54倍 [3] 公司历史 - 前身老元大酱园创立于湖州，1930年更名为"老恒和"，传承百年酿造工艺 [4] - 产品包括料酒、黄酒、酱油、米醋、腐乳、酱料等 [4] - 湖州酿酒历史可追溯至秦汉时期，"乌程酒"和"箬下春"曾为宫廷御酒 [4][5] - 1956年公私合营后采用工业化生产导致品质下滑，2005年恢复宋代官药秘方传统工艺 [5]

港股次新股市场表现 - 港股自2023年9月以来流动性和估值持续改善 创新药 新消费板块走出结构性牛市 次新股成为资金获取超额收益的主要方向 [1] - 截至2025年6月6日 17只港股次新股年内股价翻倍 其中医疗保健行业占7只 消费行业占3只 有色金属行业占2只 [3][4] - 港股新消费"四姐妹"表现突出：老铺黄金年内累计上涨277.62% 蜜雪集团上涨85% 毛戈平上涨逾90% [1] 行业结构性分化 - 生物医药 消费 有色金属三大行业次新股表现强势 30只涨幅超50%的次新股中 医疗保健占8只 消费占9只 原材料占2只 [3] - 数字健康医疗服务平台健康之路年内上涨297.17% 2月以来累计涨幅达304.6% 6月前五个交易日再涨51% [5] - 黄金价格走强带动相关次新股 赤峰黄金年内上涨110% 集海资源上涨137.2% [5] 次新股走强驱动因素 - 次新股具有上市时间短 流通盘小 市值低等特点 健康之路年初市值不足50亿港元 老铺黄金启动时市值约60亿港元 [7] - 新消费进入估值重构阶段 年轻消费群体偏好个性化产品 龙头企业优势显现 从渠道驱动转向品牌驱动 [7] - 创新药板块受益于流动性改善 出海预期 政策扶持等因素 对美债利率敏感 更容易受益于海外流动性宽松 [8] 高估值风险显现 - 部分热门次新股估值高企：老铺黄金市盈率98倍 泡泡玛特97倍 毛戈平58倍 食品饮料企业普遍超30倍 [8] - 健康之路2024年营收同比下降3.51% 净利润同比减少70.64% 但总市值达456亿港元 [9] - 近期热门次新股出现成交量缩量但股价创新高现象 或预示上涨行情阶段性见顶 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 机制升级、推新加速、渠道细化、海外开拓，第三方表现稳健，期待关联方修复 考虑到业务结构调整的短期影响，微幅调整2025 - 2027年归母净利润预测至8.49/9.46/10.52亿元（原值：8.85/9.89/10.88亿元），EPS分别为0.82/0.91/1.01元，对应当前PE14.96x、13.44x、12.09x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为61.56亿、65.40亿、71.91亿、79.07亿、86.80亿元，同比分别为-0.11%、6.24%、9.96%、9.96%、9.78% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为8.53亿、7.39亿、8.49亿、9.46亿、10.52亿元，同比分别为14.92%、-13.28%、14.86%、11.35%、11.15% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.82、0.71、0.82、0.91、1.01元/股，P/E分别为14.90、17.19、14.96、13.44、12.09 [1] 市场数据 - 收盘价为13.32港元，一年最低/最高价为10.34/18.00港元，市净率为2.78倍，港股流通市值为126.89亿港元 [5] 基础数据 - 每股净资产为4.41元，资产负债率为18.38%，总股本和流通股本均为10.37亿股 [6] 公司发展情况 - 机制方面，完善合伙人考核机制，将增量利润作为关键激励指标 产品方面，产品项目制下推新加速，2024年上新产品超50个 渠道与新市场方面，2024Q3以来细化流通渠道管理、积极下沉，发展电商、开拓海外，泰国工厂投产有望使泰国、越南等海外市场收入高增 [7] - 2025年第三方收入有望维持低双位数增长，其他B端2024年收入增势好，2025年高双位数增长可期 海外市场泰国工厂建成且有本地化研发团队，有望切入东南亚本地KA渠道 关联方业务与海底捞运营节奏同步，毛利率及竞争格局趋于稳定 [7] - 渠道端，2024年KA渠道双位数增长，进入生鲜和零食量贩场景，新渠道有望贡献增量 2024年线上渠道广告投放费效比有改善空间，2025年精细管控成本，强化品牌导向功能 产品端，积极研发新品，关注老品升级和规格优化 [7] - 2025年原材料价格或平稳，毛利率走势需观察业务结构，线上等渠道费用投放策略成熟，销售费用率有望优化 2025年非经项目影响预计减小，期待净利率稳中有升 [7] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产分别为29.79亿、34.80亿、41.74亿、49.29亿元，非流动资产分别为28.20亿、28.26亿、28.28亿、28.30亿元，资产总计分别为57.99亿、63.06亿、70.02亿、77.59亿元 负债合计分别为10.66亿、11.43亿、12.34亿、13.45亿元 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为65.40亿、71.91亿、79.07亿、86.80亿元，营业成本分别为44.94亿、49.16亿、53.89亿、59.02亿元，归属母公司净利润分别为7.39亿、8.49亿、9.46亿、10.52亿元 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为9.18亿、12.36亿、11.81亿、13.23亿元，投资活动现金流分别为-1.48亿、-2.75亿、-0.86亿、-1.90亿元，筹资活动现金流分别为-11.97亿、-4.96亿、-4.19亿、-4.94亿元 [8] - 主要财务比率：2024 - 2027年每股收益分别为0.71、0.82、0.91、1.01元，每股净资产分别为4.41、4.75、5.26、5.80元，ROIC分别为15.31%、17.87%、18.14%、18.35%，ROE分别为16.18%、17.24%、17.33%、17.47%，毛利率分别为31.28%、31.63%、31.84%、32.01%，销售净利率分别为11.31%、11.81%、11.96%、12.11%，资产负债率分别为18.38%、18.13%、17.62%、17.34%，收入增长率分别为6.24%、9.96%、9.96%、9.78%，净利润增长率分别为-13.28%、14.86%、11.35%、11.15%，P/E分别为17.19、14.96、13.44、12.09，P/B分别为2.78、2.58、2.33、2.11，EV/EBITDA分别为9.54、7.19、6.15、5.17 [8]

4月CPI及PPI数据 - 4月CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同 [1] - 核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.5%，涨幅保持稳定 [1] - PPI环比下降0.4%，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [1] 消费板块市场表现 - 恒生消费指数(HSCGSI)早盘上涨1.06%，成分股泉峰控股上涨6.59%，茶百道上涨4.84%，锅圈上涨4.51% [1] - 恒生消费ETF(159699)早盘高开逾1%，近1月日均成交1.82亿元，居可比基金第一 [1] - 恒生消费ETF连续3天获杠杆资金净买入，最高单日净买入715.09万元，最新融资余额达1475.52万元 [1] 金融政策支持消费 - 央行设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，将加大消费重点领域低成本资金支持 [3] - 央行强调提振消费的重要性，货币政策向提振消费倾斜，带有结构性升级优化色彩 [4] - 金融支持消费已有较好基础，仍需扩大消费领域高质量金融供给，形成消费与金融良性循环 [2] 恒生消费ETF优势 - 重点覆盖食物饮品、纺织服装、家用电器和旅游及消闲设施四大板块，消费属性凸显 [5] - 细分子板块与A股形成互补，包含李宁、安踏、蒙牛、飞鹤、泡泡玛特、海底捞等龙头消费企业 [6] - 香港市场最纯粹的主要消费ETF，规模、弹性优势显著，2025年以来跟踪误差仅0.2681% [7][8]

【1802亿"五一"账单出炉：消费热潮激活中国经济】 交通运输部公布的数据显示，5月1日至5日，全社会跨区域人员流动量超过14.65亿人次，同比增长 7.9%。住宿、餐饮、购物等多种消费活动应接不暇，假日出游的辐射带动效应呈几何级数增长。 据文化和旅游部数据中心测算，"五一"假期，国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%。另据 商务部商务大数据监测，假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%。 相关ETF方面，截至2025年5月6日收盘，恒生消费ETF(159699)上涨1.33%。拉长时间看，截至2025年5 月6日，恒生消费ETF近2周累计上涨3.65%。流动性方面，恒生消费ETF成交1.71亿元。拉长时间看， 截至5月6日，恒生消费ETF近1月日均成交2.21亿元，居可比基金第一。 规模方面，恒生消费ETF最新规模达15.44亿元，创近1月新高。数据显示，杠杆资金持续布局中。恒生 消费ETF最新融资买入额达533.28万元，最新融资余额达446.31万元。 | | 0.000 0.000 0.00% | | | 恒生消费ETF | | --- | --- | --- | --- | ...

文章核心观点 - 2024年香港股市IPO市场复苏，募资总额同比大增，主要由科技和消费行业拉动，新股申购回报率回升 [1][2][3][8] 分组1：IPO市场整体情况 - 2024年香港股市IPO市场复苏，70家公司上市，募资总额881亿港元，同比增长90.24%，为2021年以来首次正增长 [1][2] - 2020年市场高峰时IPO年募资金额达3939亿港元，随后下滑，2023年为463亿港元 [1][2] - 2024年下半年市场回暖，第三、四季度IPO活跃，分别募资422亿和324亿港元 [1][2] 分组2：行业拉动情况 - 2024年港股IPO回暖由科技和消费行业拉动 [1][3] - 募资金额占比最大的是家庭电器及用品（37.5%）、软件服务（14.2%）、食物饮品（13.7%） [1][3] - 首次招股公司家数占比最多的为软件服务（19.5%）、药品及生物科技（9.8%）、工业工程（7.3%） [1][3] - 快速成长的科技和新消费公司如地平线机器人 -W、蜜雪集团、毛戈平、布鲁可、老铺黄金等成功上市 [1][3] 分组3：新股申购回报率情况 - 2024年新股申购回报率回升，上市首日收益率中位数2.4%，上市后20个交易日收益率中位数0.8% [1][8] - 2021 - 2023年新股收益率不佳，2021年上市首日收益率中位数0.0%，上市后20个交易日收益率中位数 - 6.2%，2022、2023年上市后3个月和6个月收益率中位数大幅为负 [1][8] - 2024年优质公司回报显著，如老铺黄金（+968.6%）、毛戈平（+116.0%）、地平线机器人 -W（+95.4%） [1][8]