航空股市场表现 - 截至发稿，东方航空(00670)股价上涨4.81%至5.66港元 [1] - 截至发稿，南方航空(01055)股价上涨4.15%至6.03港元 [1] - 截至发稿，中国国航(00753)股价上涨2.79%至6.99港元 [1] - 截至发稿，国泰航空(00293)股价上涨1.48%至12.37港元 [1] 春运预订数据 - 截至1月29日，2026年节前春运国内航线机票预订量超1246万张，比去年春运同期增长约8% [1] - 截至1月29日，2026年节前春运出境航线机票预订量超137万张 [1] - 截至1月29日，2026年节前春运入境航线机票预订量超147万张，比去年春运同期增长约5% [1] 行业分析与展望 - 自2025年四季度以来，行业受益于票价同比改善、未来盈利修复预期强化以及市场整体上涨，估值总体大幅上行 [1] - 1月下旬以来，受国际油价较快上涨影响，航空板块股价有所回落 [1] - 当前时点，建议关注春运期间行业的量价表现、供需政策落地情况以及中东局势对油价的影响 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 农林牧渔板块公募配置比例环比继续回落，处于低配水平 [1] - 板块公募基金持仓比例环比下降，且低于标准配置比例 [6][15] - 公募基金重仓股集中于畜禽养殖产业链与种植业相关公司 [6][22] - 报告基于公募基金2025年年报持仓数据进行分析 [6] 根据相关目录分别总结 一、板块配置比例环比下降0.15PCT，处于低配水平 - 2025年第四季度（25Q4），农林牧渔板块公募基金持仓比例约为1.01%，环比下降0.15个百分点 [6][15] - 行业标准配置比例约为1.39%，当前持仓比例低于标准比例约0.38个百分点，处于低配状态 [6][15] 二、各板块持仓环比继续回落，饲料持仓下滑0.14PCT - 25Q4，公募基金在饲料和养殖板块的持仓比例均环比下滑 [6][21] - 饲料板块配置比例最高，为0.47%，但环比下降0.14个百分点 [6][21] - 养殖业配置比例为0.43%，环比微降0.01个百分点 [6][21] - 动物保健板块配置比例为0.0%，种植业配置比例为0.09%，两者均环比持平 [6][21] 三、公募基金重仓股集中于畜禽养殖产业链龙头企业与种植业等相关公司 - 25Q4，行业主要重仓股持股集中于畜禽养殖产业链龙头企业与种植业相关公司 [6][22] - 主要重仓股持股市值占基金股票投资市值的比重及季度环比变化如下 [6][22]： - 牧原股份：0.28%（环比下降0.02个百分点） - 温氏股份：0.07%（环比上升0.01个百分点） - 海南橡胶：0.04%（环比持平） - 立华股份：0.03%（环比持平） - 天康生物：0.03%（环比上升0.01个百分点） - 中宠股份：0.03%（环比持平） - 圣农发展：0.02%（环比上升0.01个百分点） - 神农集团：0.02%（环比上升0.01个百分点） - 众兴菌业：0.01%（环比上升0.01个百分点） 四、投资建议 - **生猪养殖**：行业进入“拉锯”状态，具备成本优势的企业具有显著竞争优势，板块估值处于相对低位 [6][37] - 大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望 [6][37] - 经营反转潜力标的关注正邦科技 [6][37] - 中小养殖企业关注天康生物、神农集团、唐人神等 [6][37] - **白羽鸡**：因禽流感疫情影响，法国引种再次中断，未来行业供给或下降，关注圣农发展、益生股份等 [6][37] - **黄鸡**：行业继续盈利，立华股份、温氏股份等将受益 [6][37] - **饲料**：继续看好行业龙头企业在综合优势下国内市场份额持续提升，重点关注龙头企业出海打开成长空间 [6][37] - **动物保健**：龙头企业积极向宠物医疗扩张寻求破局，增长空间有望打开，建议关注科前生物、普莱柯、瑞普生物、生物股份等 [6][37] - **种植业**：关注生物技术变革与产业整合的变化，建议关注苏垦农发、北大荒、隆平高科等 [6][37] - **宠物**：看好龙头公司推动新品类渗透率提升，引领产业趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [6][37] 重点公司估值摘要 - **温氏股份**：最新收盘价15.70元，合理价值18.55元，2025年预测市盈率（PE）为19.87倍 [7] - **牧原股份**：最新收盘价45.62元，合理价值63.40元，2025年预测市盈率（PE）为16.35倍 [7] - **立华股份**：最新收盘价19.51元，合理价值28.72元，2025年预测市盈率（PE）为28.28倍 [7] - **中宠股份**：最新收盘价50.30元，合理价值62.77元，2025年预测市盈率（PE）为32.66倍 [7] - **乖宝宠物**：最新收盘价70.73元，合理价值96.52元，2025年预测市盈率（PE）为39.96倍 [7]

整体市场与消费者信心 - 消费者信心出现改善，股市回报上升或有助于恢复居民财富效应 [1] - 消费行业估值比10年平均水平低一个标准差左右，有吸引力且尚未反映复苏预期 [1] 必需消费品行业趋势 - 白酒行业面临结构性变化，私人消费及可能放宽的政府饮酒禁令或支持中端需求，企业将加快渠道转型以推动更持续的长期每股收益增长 [2] - 啤酒行业短期即饮消费疲软，但产品多元化和居家消费渠道扩张持续推动高端化，预计2026年毛利率扩张将因原材料成本利好减弱而放缓 [2] - 乳制品行业2025年液态奶销售疲软，但鲜奶有韧性，随着原奶供需改善，预计2026年液态奶将因市场营销、创新和渠道扩张而小幅复苏 [2] - 现制饮料连锁店预计将抢占瓶装饮料市场份额，主要由门店快速扩张和更高效的商业模式带动 [2] - 调味品行业预计自2025年第四季度起，面向企业的需求将环比改善，2026年将温和复苏 [3] - 零食行业存在结构性增长机会，主要来自品类快速多元化及通过零食折扣店和即时零售进行的加速渠道重组 [3] - 宠物食品公司对国内市场增长充满信心，尽管海外增长前景各异 [4] 可选消费品行业趋势 - 家电行业领导者应对材料成本上涨的策略包括涨价，预计2026年海外增长将高于国内增长，IDC暖通空调是潜在增长驱动力 [5] - 珠宝行业在增值税改革后，拥有差异化产品设计和工艺的品牌可能开展整合 [6] - 餐饮和食品零售商面临激烈竞争，应对策略包括降价或产品升级，消费者依然看重性价比 [7] - 运动服饰公司受暖冬和春节较晚影响，12月销售趋势疲软，但仍实现了2025年指引，对2026年户外和跑步等细分品类增长持乐观态度 [7]

核心观点 - 上周（2026年1月5日至1月9日）市场成交活跃度显著上升，主要宽基指数估值全面上涨，其中中证1000指数在估值涨幅上领先 [1][4] - 市场情绪指标如换手率、成交额全面上升，上证50相关指标涨幅尤为突出 [4][5] - 万得全A股权风险溢价（ERP）环比小幅下降，显示市场风险偏好有所修复 [4][7] 指数估值分析 - **宽基指数估值全面上涨**：主要宽基指数PE-TTM和PB-LF历史分位全面上涨 [4] - **中证1000指数领涨**：其PE-TTM历史分位上涨7.4个百分点，PB-LF历史分位上涨9.6个百分点，涨幅在主要宽基指数中最大 [4][5] - **其他指数表现**：创业板指PE-TTM历史分位为40.7%，上周上涨5.7个百分点；上证指数PE-TTM历史分位为92.9%，上周上涨5.1个百分点 [5] 风格指数估值分析 - **风格指数估值涨多跌少**：PE-TTM历史分位各风格涨多跌少，中盘风格领涨9.0个百分点 [4] - **大盘与中盘股领涨**：大盘股风格PB-LF历史分位领涨16.0个百分点，中盘股风格上涨15.9个百分点 [4][5] - **金融风格估值微跌**：金融风格PE-TTM历史分位微跌0.4个百分点，PB-LF历史分位微跌0.3个百分点 [5] 行业估值分析 - **行业PE估值全面上涨**：各行业PE-TTM历史分位全面上涨，家用电器行业领涨5.9个百分点 [4][5] - **行业PB估值涨多跌少**：各行业PB-LF历史分位涨多跌少，煤炭行业领涨7.9个百分点 [4][5] - **性价比分析**：根据PE-G对比，电力设备及新能源行业显示性价比；根据PB-ROE对比，银行行业显示性价比 [4] 市场情绪指标 - **换手率全面大幅上升**：主要指数换手率全面上升，上证50日均换手率环比涨幅最大，达159.5% [4][5] - **成交额全面大幅上升**：主要指数成交额涨多跌少，上证50日均成交额环比涨幅最大，达69.8% [4][5][31] - **两融余额上升**：截至2026年1月8日，两市融资融券余额为2.62万亿元，较2025年12月31日上升3.15% [4] - **融资买入活跃度提升**：截至2026年1月8日，融资买入额占全A成交额比例为11.03%，较上周均值上升0.75个百分点 [4] 风险溢价（ERP）分析 - **股权风险溢价环比下降**：万得全A风险溢价为3.96%，较2025年12月31日下降0.20个百分点 [4][7] - **风险偏好修复**：ERP下降表明市场风险偏好在上周有所修复 [4]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [2][40] 核心观点 - 稀土出口管制加强支撑板块估值上行，产业链价格强势上涨 [1] - 一方面前期高估值压力有所缓解，市场风险偏好回升延续，将带动估值逐步回升；另一方面产业链价格保持韧性，政策约束下供给端难有明显增量，稀土出口管制加强支撑短期价格进一步强势，板块行情有望持续回升 [40] - 投资建议关注两个方向：一是继续关注上游稀土资源企业，有望受益估值溢价和盈利稳定；二是随着稀土价格回升趋势延续，下游磁材企业盈利有望持续修复，建议关注下游客户结构良好、产能利用充分及未来有新增长点布局的金力永磁 [9][41] 市场行情与估值 - 本周（2026/01/05至2026/01/09）稀土磁材行业上涨8.85%，大幅跑赢基准（沪深300）6.06个百分点 [4][11] - 行业估值（市盈率TTM）回升6.52倍至79.91倍，当前处于90.6%历史分位 [4][11] - 近十二个月行业绝对收益为94%，相对收益（与沪深300相比）为68% [3] 产业链价格数据跟踪 - **稀土精矿价格涨势延续**：本周国内混合碳酸稀土矿均价上涨4.88%至4.3万元/吨，四川氟碳铈矿价格上涨5.56%至3.8万元/吨，山东氟碳铈矿价格上涨6.45%至3.3万元/吨 [8][12] - **进口矿价格上涨**：本周进口独居石矿价格上涨5.31%至5.95万元/吨，美国矿价格上涨5.71%至3.7万元/吨，进口缅甸离子型矿价格上涨3.28%至18.9万元/吨 [8][12] - **中重稀土矿价格上涨**：本周国内中钇富铕矿价格上涨4%至20.8万元/吨 [12] - **镨钕价格震荡上行**：本周氧化镨钕均价上涨2.88%至62.5万元/吨，镨钕金属均价上涨3.06%至75.75万元/吨 [8][15] - **镝、铽价格大幅上涨**：本周全国氧化镝均价上涨7.46%至1440元/公斤，镝铁均价上涨12.02%至1445元/公斤；氧化铽均价上涨4.27%至6230元/公斤，金属铽均价上涨2.34%至7650元/公斤 [8][19] - **其他稀土产品价格**：本周钆铁均价上涨5.13%至16.4万元/吨，国内钬铁合金均价上涨2.51%至51万元/吨 [23] - **辅助原料价格**：本周长江有色钴现货价格回落6.53%至45.8万元/吨，金属镓、硼铁及铌铁价格保持平稳 [26] - **钕铁硼毛坯价格偏强**：本周毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨3.46%至149.5元/公斤，H35均价上涨2.33%至219.5元/公斤 [8][35] 行业基本面分析 - **稀土环节**：供应端相对稳定，氧化物流通相对紧张，金属数量充足；需求相对稳定，磁材企业短期压制高位采购，预计近期稀土产品价格居高坚挺 [8][39] - **磁材环节**：需求端下游新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据仍维持疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好；供给端行业格局分化下头部企业占优 [8][39] 估值层面分析 - 当前绝对估值及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策及产业战略价值定位的支撑，维持较高水平 [8][39] - 前期市场整体风险偏好持续走低，高估值压力有所下行缓解，预计随着市场风险偏好逐步上行，板块估值延续回升 [8][39]

核心观点 - 报告对港股市场维持“优于大市”评级，认为开年市场整体上涨，但风格与概念板块表现分化[1][4] 全球市场表现 - **港股市场**：本周恒生指数上涨2.0%，年初至今上涨2.8%；恒生科技指数表现更强，本周上涨4.3%，年初至今上涨4.0%[12] - **A股市场**：表现相对疲弱，沪深300指数本周下跌0.6%，上证指数微涨0.1%，创业板指下跌1.3%[12] - **美股市场**：主要指数普遍回调，标普500指数本周下跌1.0%，纳斯达克100指数下跌1.7%[12] - **其他市场**：欧洲斯托克50指数本周上涨1.8%；日经225指数下跌0.8%；韩国综合指数表现突出，本周上涨4.4%[12] - **汇率与商品**：美元指数本周微涨0.4%；COMEX黄金价格本周下跌4.8%；NYMEX WTI原油价格本周微涨0.7%[12] 中观表现汇总：投资收益 - **整体市场**：恒生指数本周价格收益为2.2%，近52周累计收益达38.7%（含股息复投为43.3%）[14] - **风格表现**：大盘股（恒生大型股+2.0%）表现优于中盘股（+0.8%）和小盘股（-0.3%）[1] - **主题指数**：恒生汽车指数本周表现最佳，上涨6.9%；恒生生物科技指数下跌1.4%[14] - **选股策略**：国信海外“自由现金流30”策略本周上涨2.7%，“ROE策略进攻型”下跌2.1%[1][14] - **行业表现（中信分类）**：本周22个行业上涨，7个下跌[1]。领涨行业包括国防军工（+8.9%）、石油石化（+5.6%）、电子（+4.4%）、汽车（+4.2%）和传媒（+4.1%）[1]。领跌行业包括基础化工（-2.1%）、食品饮料（-2.0%）、农林牧渔（-1.9%）[1] 中观表现汇总：估值水平 - **整体估值**：恒生指数动态市盈率本周上升1.4%至11.7倍；恒生综指市盈率上升2.2%至11.7倍[2] - **主题指数估值**：恒生汽车指数估值上升5.1%至14.3倍；恒生生物科技指数估值下降5.0%至25.9倍[2] - **选股策略估值**：“自由现金流30”策略估值上升10.8%至11.1倍；“ROE策略防御型”因成分调整估值大幅下降32.5%至8.9倍[2] - **行业估值变化**：本周14个行业估值上升，16个下降[2]。估值上升幅度较大的行业有房地产（+28.1%）、石油石化（+4.8%）、电子（+3.3%）[2]。估值下降幅度较大的行业有基础化工（-5.8%）、医药（-4.9%）、建材（-4.7%）[2] 中观表现汇总：盈利和股息 - **整体盈利预期**：恒生指数未来12个月EPS预期本周上修0.8%；恒生综指EPS预期微降0.5%[3] - **主题指数盈利**：恒生生物科技指数EPS预期上修3.7%[3] - **选股策略盈利**：“ROE策略防御型”EPS因成分调整大幅上修48.3%；“自由现金流30”策略EPS下修7.3%[3] - **行业盈利预期**：26个行业EPS上修，3个下修[3]。上修幅度较大的行业包括国防军工（+11.8%）、综合（+7.7%）、建材（+6.2%）[3]。下修幅度较大的行业是房地产（-22.0%）[3] - **股息率**：恒生指数未来12个月预期股息率为3.2%；恒生高股息指数预期股息率达6.0%[21]

核心观点 报告对截至2025年12月12日当周的A股市场估值及主要产业链中观景气度进行了系统性跟踪，核心在于通过量化指标揭示市场整体及细分领域的估值水位与短期景气变化，为投资者提供决策参考[1] A股本周估值 - **整体估值水平**：截至2025年12月12日，中证全指（剔除ST）的市盈率（PE）为21倍，处于历史77%分位；市净率（PB）为1.8倍，处于历史39%分位[2] - **主要指数估值**： - 上证50 PE为11.7倍（历史62%分位），PB为1.3倍（历史40%分位）[2] - 沪深300 PE为13.9倍（历史61%分位），PB为1.4倍（历史31%分位）[2] - 中证500 PE为32.7倍（历史61%分位），PB为2.2倍（历史45%分位）[2] - 中证1000 PE为46.6倍（历史66%分位），PB为2.4倍（历史45%分位）[2] - 国证2000 PE为59.8倍（历史76%分位），PB为2.6倍（历史60%分位）[2] - 创业板指 PE为40.7倍（历史35%分位），PB为5.2倍（历史59%分位）[2] - 科创50 PE为152.3倍（历史96%分位），PB为6倍（历史63%分位）[2] - **相对估值**：创业板指相对于沪深300的PE比值为2.9倍，处于历史23%分位；PB比值为3.6倍，处于历史58%分位[2] - **行业估值分位**： - PE估值处于历史85%分位以上的高估值行业包括：房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值处于历史85%分位以上的高估值行业包括：电子（半导体）、通信[2] - PE与PB估值均处于历史15%分位以下的低估值行业为：医疗服务[2] 行业中观景气跟踪 - **新能源产业链**： - **光伏**：产业链价格中上游平稳，下游需求疲软制约价格上行，多晶硅期货价下跌2.9%，电池片均价下跌0.9%[2] - **电池材料**：锂盐价格持续上涨，六氟磷酸锂现货价近一个季度已涨近200%，本周碳酸锂现货价上涨3.4%，氢氧化锂现货价上涨1.8%；钴、镍现货价分别下跌0.8%和1.4%[2] - **新能源车**：2025年11月全国狭义乘用车零售销量同比下降8.1%，降幅扩大；其中新能源车国内零售销量同比增长4.2%，增速较10月回落3.1个百分点[2] - **地产链**： - **钢铁**：螺纹钢现货价下跌1.3%，期货价下跌3.1%；成本端铁矿石价格下跌0.9%；2025年11月下旬全国日产粗钢量环比下降6.5%[3] - **建材**：水泥价格指数微涨0.1%；玻璃现货价下跌2.5%，期货价下跌7.8%，库存处于历史高位且供给收缩预期减弱[3] - **消费**： - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价上涨2.5%，猪肉批发均价下跌1.0%[3] - **白酒**：白酒批发价格指数环比回升0.02%；飞天茅台原装及散装批发参考价分别下跌3.5%和3.9%，跌破1499元官方指导价；贵州茅台推出控量政策并计划在2026年大幅削减非标产品配额[3] - **农产品**：玉米价格上涨0.4%，玉米淀粉价格上涨0.5%；小麦和大豆价格基本持平[3] - **周期品**： - **有色金属**：美联储于12月11日宣布降息25个基点；贵金属方面，COMEX金价上涨2.4%，银价上涨5.6%；工业金属中，LME铜下跌1.0%，铝下跌0.9%，锌上涨1.3%；稀土错致氧化物价格下跌0.4%[3] - **原油**：布伦特原油期货收盘价下跌4.1%，收于61.22美元/桶[3] - **煤炭**：秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价下跌5.1%至745元/吨；焦煤价格下跌0.7%至1512元/吨[3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数（BDI）大幅下跌19.1%至2205点；中国出口集装箱运价指数（CCFI）上涨0.3%至1118.07点[3]

文章核心观点 - 上周（2025/12/1-2025/12/5）市场成交活跃度上升，创业板指在主要宽基指数中领涨 [3][51] - 市场估值全面上涨，其中创业板指领涨宽基指数，家电行业领涨PE估值，有色金属行业领涨PB估值 [3][51] - 市场情绪显示交易活跃度上升，表现为换手率全面上升，但成交额全面下降 [3][51] - 万得全A风险溢价（ERP）环比小幅下降 [3][51] 指数估值 - **宽基指数估值全面上涨**：截至2025/12/5，主要宽基指数PE-TTM和PB-LF历史分位全面上涨 [4][52] - **创业板指领涨**：PE-TTM历史分位上涨1.7个百分点，PB-LF历史分位上涨1.3个百分点，涨幅在主要宽基指数中最大 [4][52] - **风格指数估值涨多跌少**：大盘股风格领涨，其PE-TTM历史分位上涨1.4个百分点，PB-LF历史分位上涨5.1个百分点 [4][52] 行业估值 - **行业PE估值涨多跌少**：家电行业PE-TTM历史分位领涨，上涨3.7个百分点 [4][52] - **行业PB估值涨多跌少**：有色金属行业PB-LF历史分位领涨，上涨8.9个百分点 [4][52] - **性价比分析**：根据PE-G对比，电力设备及新能源行业显示出性价比；根据PB-ROE对比，银行业显示出性价比 [4][52] 市场情绪 - **换手率全面上升**：上周各指数换手率均值环比全面上升，其中上证50指数换手率涨幅最大，达84.3% [5][53] - **成交额全面下降**：上周各指数成交额均值环比全面下降，万得全A降幅最小，为2.3% [5][53] - **两融余额上升**：截至2025/12/4，两市融资融券余额为2.48万亿元，较2025/11/28上升0.42% [5][53] - **融资买入占比下降**：截至2025/12/5，融资买入额占全A成交额比例为9.81%，较上周均值下降0.23个百分点 [5][53] 风险溢价（ERP） - **万得全A风险溢价环比下降**：2025/12/5日万得全A风险溢价为4.24%，较2025/11/28下降0.03个百分点 [5][53]

核心观点 - 报告维持对农林牧渔行业的“超配”评级，认为行业整体估值仍处于历史相对低位，具备投资价值 [4][89] - 预计2026年生猪养殖盈利有望逐步回升，主要因能繁母猪存栏量自2024年12月开始去化，预计2026年生猪出栏量回落、价格回升 [4][89] - 白羽肉鸡方面，2025年1-9月祖代引种减少将逐步传导，预计2026年下半年商品代产能扩张受限；黄羽鸡供应2026年上半年预计相对充足 [4][89] - 饲料行业2025年产量回升，预计2026年保持增长，原料成本压力可控，行业规模化、集中度提升趋势延续 [4][89] - 动保板块2025年前三季度业绩显著回升，宠物医疗市场快速增长，宠物行业国内市场规模扩容空间大，但行业集中度较低 [64][68][74][85][89] 2025年1-11月行情回顾 - SW农林牧渔行业整体上涨16.36%，跑赢沪深300指数约3.18个百分点；分季度看，Q1下跌0.87%，Q2上涨6.49%，Q3上涨10.95%，10-11月（截至11月21日）下跌0.65% [12] - 所有二级细分板块均录得正收益，动物保健、渔业、农产品加工、饲料、养殖业和种植业分别上涨36.27%、35.22%、21.88%、12.48%、11.53%和8.49% [13] - 行业内约83%个股录得正收益，其中约5%个股涨幅超100%，平潭发展涨幅居首达275.26%；约17%个股录得负收益，乖宝宠物跌幅居首为13.7% [14][17] - 行业PB由年初低点2.31倍最高回升至3.06倍，截至11月21日约2.81倍，较年初低点回升21.6%，处于2006年以来估值中枢约65.6%分位，仍相对较低 [18] 行业运行展望：生猪养殖 - 能繁母猪存栏量自2024年12月逐步去化，截至2025年9月末达4035万头，较2024年11月末去化1.1%，为正常保有量3900万头的103.5%，接近产能调控绿色区域上限，未来仍有较大去化空间 [20][23] - 2025年前三季度生猪出栏量52922万头，同比增长1.8%；预计2026年生猪出栏量逐步回落，价格有望回升，截至2025年11月24日，全国外三元生猪价格11.65元/公斤，较年初下跌26% [24][26] - 2025年猪饲料均价低位震荡，截至11月12日生猪饲料平均价2.6元/公斤，同比下跌15.9%；预计2026年饲料价格低位震荡，养殖成本压力可控 [29] - 生猪养殖盈利震荡回落，截至2025年11月21日，自繁自养利润为-135.9元/头，外购仔猪利润为-234.63元/头；预计2026年盈利有望逐步回升 [31] 行业运行展望：肉鸡养殖 - 2025年1-11月肉鸡养殖盈利不理想，主产区白羽肉鸡均价7.15元/公斤，同比下跌7.3%，养殖利润多数时间处于亏损或微利状态，截至11月21日为-0.98元/羽 [33][35] - 鸡饲料价格先震荡回升后回落，截至2025年11月12日，肉鸡、蛋鸡饲料市场平均价分别为3.07元/公斤和2.62元/公斤，同比分别下跌9.7%和6.8%；预计2026年价格低位运行 [41] - 2024年全国白羽肉鸡祖代引种更新总量157.46万套，同比增长23.13%；2025年1-9月为87.35万套，同比减少20.01%；预计2026年上半年商品代鸡苗供应仍处高位，下半年产能扩张受制约 [44] - 黄羽肉鸡在产祖代存栏量处于高位，2025年第32周达156.4万套；预计2026年上半年供应相对充足 [45][47] 行业运行展望：饲料 - 2025年饲料总产量回升，上半年全国工业饲料总产量15850万吨，同比增长7.7%；7-10月产量同比增速在3.6%-5.5%之间；预计2026年有望保持回升 [50] - 饲料原材料价格较年初低点有所回升，截至2025年11月24日，玉米现货价约2300.88元/吨，同比回升4.1%；截至11月21日，豆粕现货价约3070元/吨，同比回升1.8% [52][53] - 全球玉米、大豆供需格局偏宽松，预计价格回升空间受限；2025/26年度全球玉米产量12.86亿吨，同比增产4.51%；全球大豆产量4.22亿吨，同比减产1.3% [55][58] - 行业规模化和集中度不断上升，2024年全国10万吨以上规模饲料生产厂1032家，产量占比61.8%；前三大龙头产量占比约24.66%，较2021年提升约4.5个百分点，但较德国、日本CR3在30%以上仍有提升空间 [61] 行业运行展望：动保 - 2025年前三季度SW动保板块营业总收入1494亿元，同比增长19.1%；归母净利润15.7亿元，同比增长95.4%；Q3收入和利润分别同比增长7.2%和107.6% [64] - 研发投入保持较快增长，2025年前三季度研发费用约7.42亿元，同比增长12.5%，增速同比提升1.7个百分点 [66] - 宠物医疗市场快速增长，2024年市场规模达855.6亿元，同比增长7.5%，2018-2024年CAGR约16.7%，占宠物行业整体比例提升至28.5% [68] 行业运行展望：宠物 - 宠物食品出口数量保持增长，2025年1-9月零售包装狗食或猫食饲料累计出口数量26.09万吨，同比增长7.56%；其中罐头出口数量3.40万吨，同比增长18.56% [70] - 国内宠物市场规模快速增长，2018-2024年城镇宠物（犬猫）消费市场规模由1708亿元增长至3002亿元，CAGR约9.9%；预计2027年有望达4042亿元 [74] - 宠物饲料产量持续增长，2024年达159.9万吨，同比增长9.3%；2025年1-7月产量100.6万吨，同比增长14.5% [77] - 养宠渗透率远低于海外，2023年国内宠物犬、猫家庭渗透率分别约17.8%和16.4%，而美国、日本、欧洲分别达70%、57%和46%；未来渗透率提升有望带动市场增长 [78] - 宠物产业集群化发展，2024年河北、山东宠物饲料产量占比分别达36.1%和30.7%；行业集中度较低，2023年CR3和CR5分别为3.6%和4.5%，未来提升空间大 [82][85] 投资建议 - 维持行业“超配”评级，重点关注个股包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、立华股份、海大集团、中牧股份、生物股份、瑞普生物、中宠股份、乖宝宠物、源飞宠物等 [4][89]

核心观点 - 报告对截至2025年10月17日的A股市场估值水平及主要产业链中观景气度进行了系统性跟踪，核心在于识别不同板块的估值安全边际与景气变化趋势 [1] - 整体估值显示市场结构性分化显著，科创50等成长板块PE估值处于历史极高分位，而上证50等大盘指数估值相对合理；行业中观数据则揭示新能源、贵金属等领域景气度上行，而地产链等部分领域需求仍显疲弱 [1][2] A股估值概览 主要指数估值水平 - 中证全指（剔除ST）PE为21.3倍，处于历史79%分位；PB为1.8倍，处于历史39%分位 [1] - 上证50指数PE为12.0倍，PB为1.3倍，分别处于历史65%和43%分位 [1] - 中证500指数PE为33.4倍，PB为2.2倍，分别处于历史63%和45%分位 [1] - 创业板指数PE为41.3倍，PB为5.2倍，分别处于历史36%和57%分位；其相对于沪深300的PE为2.9倍，处于历史22%分位 [1] - 科创50指数PE高达174.7倍，处于历史98%分位；PB为6.1倍，处于历史67%分位 [1] - 北证50指数PE为67.4倍，PB为5.1倍，分别处于历史88%和93%分位 [1] 行业估值比较 - PE估值处于历史85%分位以上的高估值行业包括：房地产、钢铁、计算机（IT服务、软件开发） [1] - PB估值处于历史85%分位以上的行业包括：电子（半导体）、通信 [1] - PE与PB估值均处于历史15%分位以下的低估值行业仅有白色家电 [1] 行业中观景气跟踪 新能源产业链 - 光伏产业链：节后下游现货价小幅回落，多晶硅期货价受整合控产会议预期影响上涨6.3%；电池片均价较节前回落0.5%，终端装机需求偏弱导致前期涨价动能走弱 [1] - 电池材料：钴现货价上涨9.8%，六氟磷酸锂现货价上涨10.2%，主要受储能需求强劲及动力电池“金九银十”旺季订单支撑；磷酸铁锂正极材料价格下跌2.6% [1] - 新能源车：2025年9月全国狭义乘用车零售销量同比增长6.3%，新能源车国内零售销量同比增长15.5%，增速较8月回升6.7个百分点，主要受车购税免税到期前需求集中释放影响 [1] 地产链 - 钢铁：螺纹钢现货价下跌1.7%，期货价下跌2.1%；2025年10月上旬全国日产粗钢量环比回升7.3%，但钢材日产环比回落1.7% [2] - 建材：全国水泥价格指数下跌1.2%，节后供给端有提价意愿但需求支撑不足；玻璃期货价下跌8.2%，企业累库明显 [2] 消费领域 - 猪肉：生猪（外三元）全国均价下跌0.1%，猪肉批发均价下跌4.4% [2] - 白酒：2025年10月上旬白酒批发价格指数环比微升0.01%；飞天茅台原装批发参考价回落0.8%至1780元 [2] - 出行：2025年9月三大航客座率环比回落0.6个百分点至85.7%，但同比提升2.8个百分点，航司在“反内卷”背景下下调运力投放 [2] 中游制造 - 挖掘机：2025年9月销量同比增长25.4%，其中国内销量增21.5%，出口增29.0%，受基建项目开工及设备更新需求推动 [2] - 重卡：2025年9月销量同比大增82.9%，低基数与“金九”旺季叠加政策需求释放 [2] 周期板块 - 贵金属：COMEX金价本周上涨5.8%，近一月累涨超14%；银价上涨6.5%，主因地缘政治及美国区域银行不良贷款问题引发避险情绪 [2] - 工业金属：LME铜上涨2.2%，铝上涨1.2%；铅、锌分别下跌2.1%和1.4% [2] - 煤炭：秦皇岛港动力煤平仓价上涨5.5%至748元/吨，北方提前供暖推动冬储需求 [2] - 交运：波罗的海干散货指数BDI上涨6.9%至2069点；中国出口集装箱运价指数下跌4.1%至973点，受中美贸易政策不确定性干扰 [2]