消费主题基金申报情况 - 二季度消费主题基金申报数量环比增长三倍，4月以来共有16只名称中带有"消费"字样的主题基金提交申报材料，其中7只已获批，而一季度仅有4只上报 [1][2][3][4] - 16只基金来自14家基金管理人，类型包括8只指数基金、5只混合型基金、1只股票型基金和2只QDII基金，其中10只聚焦港股消费主题 [5] - 港股消费主题基金主要指向"国证港股通消费"、"恒生消费"等方向，反映机构对港股消费板块配置价值的看好 [5] 消费板块市场表现与机构关注 - 二季度消费板块尤其新消费赛道多点开花，港股消费板块表现亮眼，折射中国消费市场变迁及港股消费板块独特魅力 [5] - 消费板块上涨体现价值体系合理化回归，具备成长属性、景气度高、空间大且质地优秀的公司表现突出 [6] - 机构调研热度高：74家机构调研泡泡玛特概念股创源股份，178家机构调研潮宏基，223家机构调研周大生，221家机构调研宠物食品龙头中宠股份 [6] 消费板块投资逻辑与细分机会 - 政策、业绩、估值三方面利好助推消费板块，有望迎来"戴维斯双击"，A股消费板块整体处于历史低位，新兴消费板块估值合理 [7][8] - 六部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，消费支持政策转向"长效机制"，绿色消费、文旅及养老领域有望率先受益 [8] - 中等及中低收入群体消费潜力尚未充分释放，经济企稳与新消费趋势形成合力，叠加内需激励政策加码预期 [8] - 消费板块投资机会复杂化，细分领域分化明显：美容护理行业增长动力强，家用电器和食品饮料表现低迷，港股潮玩、茶饮、珠宝首饰等新兴行业表现突出 [9] - 需筛选业绩不受宏观压力影响、能保持高增长且质地优秀的公司，这类公司具有独特竞争优势和市场定位 [9]

业绩表现 - 2025财年营收133亿港元，同比下滑12.9%，年度溢利10.68亿港元，同比下降39.3% [2] - 经营利润下滑33.3%至14.12亿港元，经营利润率收窄至10.6%，净利率下降3.5个百分点至8% [14] - 每股基本盈利下跌37.9%至1.87港元，每股全年股息下降22%至1.10港元 [15] 黄金价格影响 - 黄金现货平均价达600元/克，同比上涨28.5%，导致按重量出售的黄金及铂金产品销售额减少15%，预估销售量减少34% [7] - 黄金对冲损失从1.21亿港元激增至4.93亿港元，黄金借贷已实现亏损净额同比激增16.8倍 [11] - 金价上涨导致加盟店同店销售额同比下滑10.2%，内地市场加盟店数量净减少329家 [10] 业务分部表现 - 零售业务营收110.31亿港元，同比下降13.5%，占总收入82.7%，分部溢利率下降0.5个百分点至9.3% [16][17] - 批发业务收入下滑8.8%至14.06亿港元，溢利大幅下跌92%至1405万港元，利润率骤降11个百分点至1% [18] - 品牌业务收入904亿港元，同比下降12.6%，分部溢利率69.2% [17] 营运效率 - 存货周转天数突破400天，持续高于行业标杆企业 [23] - 总资产周转率0.7678，低于行业龙头的1.0845 [26] - 资产负债率仅26.57%，门店规模为行业龙头的50%，净资产收益率8.43%显著低于同行的22.69% [27][29] 行业比较 - 业绩公布后股价收涨4.36%，跑赢同业但不及周六福(33.83%)和谢瑞麟(12.90%) [5] - 毛利率提升5.9个百分点至33.1%，高于行业龙头的29.5%，主要因零售业务占比高达82.7% [25][26] - 内地市场门店总数缩减至3287家，较上年净减少296家，降幅达9% [10]

国内金饰价格变动 - 国内多家黄金珠宝品牌足金首饰价格较昨日小幅回落，今日价格回落9元/克至989元/克 [1] - 周大生足金999价格为989元/克 [5] - 菜百首饰足金999饰品价格为982元/克 [5] - 潮宏基足金(首饰摆件)价格为989元/克 [5] - 谢瑞麟足金饰品价格为989元/克 [5] - 金至尊足金999价格为989元/克 [5] - 周六福足金999价格为978元/克 [5]

核心观点 - FY25公司营收896.6亿港元/-17.5%，归母净利润59.2亿港元/-9.0%，主要受高金价短期抑制终端需求影响 [1] - FY25H2业绩降幅收窄，H1/H2营收同比-20.4%/-15.1%，归母净利润同比-44.4%/+73.8% [2] - 董事会宣派股息0.32港元，叠加中期股息0.20港元，派息率87.8% [1] 分地区表现 - 中国内地营收745.6亿港元/-16.9%，零售/批发渠道分别-16.1%/-17.5% [2] - 内地直营同店销售同比-19.4%，Q1-Q4降幅收窄（-26.4%至-13.2%） [2] - 港澳及其他地区营收151.0亿港元/-20.6%，同店销售同比-26.1% [2] 产品结构 - 定价黄金首饰收入127.8亿港元/+104.5%，营收占比14.6%/+8.8pct（Q4达25.6%） [1][3] - 传福/故宫系列GMV均超40亿港元，金镶钻产品营业额增长一倍多 [3] - 克重类黄金收入579.6亿港元/-29.4%，占比66.2%/-10.0pct [3] 渠道优化 - FY25门店6644家/净关店842家，内地净关833家 [4] - 新开5家高端形象店（香港/深圳/武汉/西安/上海），店效高于平均水平 [4] - FY26计划在国内外开设20家新形象店 [4] 财务指标 - 毛利率29.5%/+5.5pct，受益金价上涨及产品结构改善 [5] - 黄金借贷套保亏损61.8亿港元（H1/H2分别30.7/30.2亿港元），占营收6.9% [5] - 经营利润率16.4%/+4.0pct，净利率6.7%/+0.6pct [5] 资本运作 - 发行88亿港元可换股债券，初始换股价17.32港元（溢价26.2%） [5] - 募集资金用于门店升级、市场拓展及营运资金 [6] 未来展望 - 25年4-5月零售值降幅收窄至-1.7%（内地-2.9%，港澳+6.3%） [7] - FY26预计营收中单位数增长，经营利润率或下降但净利率提升 [1][7] - 预计FY26-28营收CAGR+5.4%，归母净利润CAGR+17.7% [8]

上市里程碑 - 周六福珠宝股份有限公司于6月26日在香港联合交易所主板正式上市，股票代码为06168 HK [1][2] - 上市是公司发展历程中的重要里程碑，将借助香港国际金融中心平台优势拓展发展空间 [4] 公司业务与产业链 - 公司是集研发设计、批发零售品牌加盟于一体的大型珠宝集团，扎根罗湖20多年，构建了坚实的全产业链 [5] - 公司将前沿设计理念融入珠宝创作，通过覆盖全国的销售网络与加盟体系为消费者提供产品 [5] 经营业绩 - 截至2024年12月31日，公司已布局4125家线下门店，并拓展东南亚市场，在泰国、老挝、柬埔寨开设4家海外加盟店 [7] - 国内门店数量位列中国珠宝品牌第五位，全年营收达57 18亿元，其中线上渠道贡献占比40% [7] - 线上渠道复合年增长率达46 1%，两项指标均居全国性珠宝公司首位 [7] IP战略 - 公司构建了强大的IP联名矩阵，包括联名顶级文化IP"颐和仙境"、推出"寻愿九华"系列、跨界国民经典动画"葫芦兄弟" [9] - 多圈层IP联名策略成功打通不同年龄层消费者的情感连接，使珠宝成为承载文化与情感的价值载体 [9] 品牌荣誉 - 公司入选"亚洲品牌500强"，以中国珠宝品牌身份参与国际竞争 [11] - 在产品设计与工艺创新方面屡获殊荣，包括"中国珠宝玉石首饰行业协会科学技术创新奖"和"'天工精制'金奖" [11] 未来规划 - 公司将借助香港资本市场推进运作体系优化与革新，持续拓展门店销售网络 [13] - 计划丰富产品矩阵以满足多样化需求，提高全链路经营效率，完善供应链管理能力 [13] - 未来将以夯实品牌根基为核心，提升产品创新力与品牌竞争力，为行业全球化发展注入中国力量 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司近期密集上新故宫、花丝、线条小狗 IP 串珠系列，有望打造爆款系列；公告筹划 H 股上市，提升国际品牌形象，以东南亚为切入口拓展海外市场，打开长期成长空间；受益于同店销售高增，25Q1 业绩超预期；定位年轻潮流，建立差异化品牌定位，产品设计创意能力强、结构向高克重升级，持续提升市场份额，多元渠道发力，加盟渠道持续拓展，加速向低线城市渗透，海外市场和子品牌 Souffle 有望贡献超预期业绩；考虑到黄金消费高景气，上调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，2025 - 2027 年归母净利润同比增长，对应 PE 显示估值仍具备性价比，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 06 月 26 日收盘价 13.60 元，一年内最高/最低 18.18/4.02 元，市净率 3.2，息率 2.57，流通 A 股市值 117.91 亿元，上证指数 3448.45，深证成指 10343.48 [1] 基础数据 - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 4.19 元，资产负债率 41.56%，总股本 889 百万，流通 A 股 867 百万，流通 B 股/H 股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6518|2252|8216|10160|12146| |同比增长率（%）|10.5|25.4|26.0|23.7|19.5| |归母净利润（百万元）|194|189|540|671|834| |同比增长率（%）|-41.9|44.4|179.0|24.3|24.2| |每股收益（元/股）|0.22|0.21|0.61|0.76|0.94| |毛利率（%）|23.6|22.9|22.7|21.5|20.5| |ROE（%）|5.5|5.1|14.4|16.6|18.9| |市盈率|62|/|22|18|14|[5] 公司近期动态 - 近期上新故宫系列含葫芦瓶等新品，采用多种工艺融合故宫文化；花丝系列推出云起和盘扣产品，结合花丝工艺；线条小狗 IP 串珠系列上新，巩固年轻潮流消费人群 [6] - 公告筹划 H 股上市以推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，加强与境外资本市场对接，2024 年 8 月以来以东南亚为切入口拓展海外市场，开设多家门店，海外门店月销售额对标国内核心地段门店，后续或单设海外产品线 [6] 公司业绩情况 - 受益于同店高增，2025Q1 单季收入 22.52 亿元，同比增长 25.4%，归母净利 1.89 亿元，同比增长 44.4%，扣非净利润 1.88 亿元，同比增长 46.2% [6] - 2024 年传统黄金产品收入 29.5 亿元，同比增长 30.2%，毛利率 9.1%，同比+0.4pct；代理品牌授权及加盟服务收入 2.6 亿元，同比增长 22.8%；时尚珠宝产品收入 29.7 亿元，同比下滑 0.6%，毛利率 28.8%，同比-1.9pct [6] - 2018 年以来推进直营转加盟战略，2024 年加盟、自营收入分别 32.8、30.2 亿元，分别同比+32.4%、-7.4%，截至 2024 年底共 1505 家珠宝门店，加盟 1268 家（净开 158 家），自营 237 家（净关 29 家） [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5900|6518|8216|10160|12146| |营业成本（百万元）|4362|4980|6349|7977|9658| |税金及附加（百万元）|91|92|115|142|170| |主营业务利润（百万元）|1447|1446|1752|2041|2318| |销售费用（百万元）|828|762|822|914|972| |管理费用（百万元）|126|135|140|152|158| |研发费用（百万元）|63|68|82|102|121| |财务费用（百万元）|31|32|19|16|3| |经营性利润（百万元）|399|449|689|857|1064| |营业利润（百万元）|403|235|689|856|1063| |利润总额（百万元）|403|236|689|856|1063| |所得税（百万元）|73|67|138|171|213| |净利润（百万元）|330|169|551|685|851| |少数股东损益（百万元）|-3|-24|11|14|17| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|333|194|540|671|834|[8]

港股消费板块回暖 - 2024年下半年以来港股新市场出现回暖迹象 泡泡玛特、蜜雪冰城及老铺黄金被誉为"消费三枝花" [1][5] - 老铺黄金2024年6月28日港交所主板挂牌 上市首日最高涨幅超80% [4][5] - 公司股价从2024年6月底69.4港元/股最高涨至1015港元/股 涨幅达1362.54% [5] 估值水平与同业对比 - 截至2025年6月26日收盘价868.5港元/股 市盈率94.3倍 远超周大福(22.3倍)、周大生(15.3倍)等同行 [1][6][7] - 公司市值达1369亿元 显著高于周大福(1206亿元)、老凤祥(258亿元)等传统珠宝企业 [7] - 2025年6月28日迎来0.69亿股限售解禁 占总股本40% 涉及创始人徐高明等12位股东 [7][8] 业务模式与财务表现 - 中国首家推广古法黄金概念的品牌 采用"一口价"定价模式 克单价达1694元(7.39克吊坠售价12520元) [2][12] - 2024年营收85.06亿元(+167.5%) 毛利35.01亿元(+162.9%) 净利润14.73亿元(+253.9%) [10] - 2021-2024年毛利率稳定在41%-42% 显著高于传统黄金品牌 [12] 经营风险与挑战 - 存货余额40.9亿元同比激增222.4% 其中制成品占25.5亿元 存在滞销风险 [16] - 2024年经营活动现金流净额-12.28亿元 与库存增长形成背离 [14] - 古法工艺非独家优势 深圳水贝代工厂可仿制同类产品且价格低30%-50% [12] 上市历程 - 2021年A股IPO两度折戟 主要因关联交易、异常高毛利率及委外加工问题 [4] - 2023年6月撤回A股申请 2024年5月转战港交所并成功上市 [4]

港股周六福股价表现 - 港股周六福(06168.HK)尾盘持续走强，涨幅超过25% [1]

业绩总结 - 2025财年收入为133.41亿港元，同比下降12.9%[14] - 2025财年经营溢利为14.12亿港元，同比下降33.3%[14] - 权益持有人应占溢利为11亿港元，同比下降37.8%[14] - 每股基本盈利为1.87港元，同比下降37.9%[17] - 每股全年股息为1.10港元，同比下降22.0%[17] - 黄金对冲损失为4.93亿港元，同比增加306.9%[14] - 毛利率为33.1%，同比上升5.9个百分点[14] - 总经营开支占收入比率为19.6%，同比上升4.6个百分点[14] - 实际税率为22.6%，同比上升6.9个百分点[14] 用户数据 - 2025财年会员人数达到890万，同比增长23%[144] - 2025财年会员占集团零售销售额的55%[145] - 2023财年内地零售收入占集团零售收入的58.4%[50] - 2025财年内地整体零售收入的同店销售增长为-12%[54] 未来展望 - 2026财年计划新增72间店铺，其中海外店铺20间[78] - 六福珠宝计划在2026至2028财年专注于市场导向产品和营运效益优化[86][89] 新产品和新技术研发 - 集团获得40项可持续发展认证及奖项[167] - 六福珠宝的专业设计团队在深圳和南沙及香港获得超过220个奖项[196] 市场扩张和并购 - 截至2025年3月31日，全球店铺总数为3,287间[77] - 截至2025年6月14日，六福珠宝的店铺总数为3,202家，较2025年3月31日减少296家[81] 负面信息 - 2025财年整体同店销售增长（SSSG）为-25%[52] - 2025财年零售业务收入为11,031百万港元，较2024财年下降12.6%[25] - 2025财年黄金及铂金产品的同店销售增长为-28%[52] 其他新策略和有价值的信息 - 年内举办接近12000个VIP工作坊[150] - 周年庆活动整体总曝光率达10亿[121] - 与携程合办的幸运抽奖活动累计曝光量达2.8亿次[125]

国内金饰价格动态 - 国内多家黄金珠宝品牌公布的境内足金首饰价格较昨日持平 当前价格为998元/克 [1] - 周大生足金999价格为998元/克 与潮宏基 谢瑞麟 金至尊等品牌价格一致 [5] - 菜百首饰足金999饰品价格为989元/克 较其他主流品牌低9元/克 [5] - 周六福足金999价格为978元/克 较行业平均水平低20元/克 [5] 品牌价格对比 - 主流黄金饰品品牌价格集中在998元/克区间 包括周大生 潮宏基 谢瑞麟 金至尊等 [5] - 菜百首饰价格略低于市场主流水平 为989元/克 [5] - 周六福价格显著低于同业 报978元/克 存在明显价差 [5]