天眼查App显示，近日，竹山县欢玺绿松石珠宝行（个体工商户）成立，法定代表人为吴致衡，注册资 本5万人民币，经营范围为一般项目 ： 珠宝首饰零售；互联网销售（除销售需要许可的商品）；工艺美 术品及礼仪用品制造（象牙及其制品除外）；珠宝首饰批发；个人互联网直播服务。（除许可业务外， 可自主依法经营法律法规非禁止或限制的项目）。 ...

行业核心观点 - 黄金珠宝消费市场呈现强劲增长，但市场存在产品造假、定价不透明及定制风险等多重问题，需完善市场保障体系以保护消费者权益 [1] 市场表现与规模 - 今年前10个月，中国限额以上金银珠宝类零售额达3131亿元，同比增长14.0% [1] 市场乱象：假冒伪劣产品 - 市场上流行外观酷似黄金的“沙金”首饰，价格低廉，单月销量可达十万件，但实为“黄铜镀金”，黄金含量微乎其微，甚至不含黄金 [2] - “沙金”首饰存在三大问题：重金属（如镍）释放量可能超标上千倍，危害健康；价格陷阱，出厂价可能低至10元左右，但按件销售给消费者；品质低劣，镀金层极薄，日常磨损下1-3个月内就会褪色露出黄铜基底 [3] - 除“沙金”外，市场假冒伪劣产品还包括“包金”和低纯度K金冒充高纯度金等 [3] 市场乱象：定价不透明 - “一口价”黄金饰品不按克重计价，由金店直接定价销售，部分商家隐藏克重信息，导致消费者难以核算单价 [3] - “一口价”金饰溢价显著，例如一款7.6克的老铺黄金吊坠标价14350元，折合每克1888元，约为当日黄金饰品价格的1.8倍 [4] - 消费者投诉案例显示，购买的“一口价”戒指标称约重2.36克，实测仅1.81克，折合每克价格接近1200元，且因质保单未写明克重引发纠纷 [5] - 多家品牌的“一口价”产品标签只标注售价和工艺，未写明克重 [5] 新兴消费模式与风险 - 传统黄金企业通过与热门动漫、游戏IP联名推出“痛金”饰品，形成新兴消费现象 [6] - 部分消费者转向价格更优惠的第三方金店进行私人定制“痛金”，采用“拼团”模式以稀释成本 [6] - 私人定制存在两大风险：“团长”可能提前收取费用后“跑路”；产品可能出现“金包银”或纯度不足等质量问题，且缺乏第三方检测或品牌背书 [6] - 定制黄金产品价格虽有优势，但大多数情况下消费者难以享受售后服务，基本是“出货不退换” [7] 专家建议与行业方向 - 业内专家建议通过信息公开、标准统一、渠道规范等措施，完善市场保障体系 [1] - 建议消费者购买“一口价”金饰时应主动要求商家告知实际克重，计算每克单价并对比当日金价以评估性价比 [5] - 提醒消费者避免将饰品的消费当做黄金投资，因为“一口价”金饰包含了不菲的设计、工艺等费用 [5] - 建议消费者购买时仔细鉴别并要求商家提供正规质检证书 [3]

评级与财务预测 - 海通国际给予六福集团“优于大市”评级，目标价40.35港元 [1] - 预测2026至2028财年归母净利润分别为15.78亿港元、18.00亿港元、19.77亿港元 [1] - 估值基于2026财年15倍市盈率 [1] 近期财务业绩 (FY26上半年) - 收入68.43亿港元，同比增长25.6% [1] - 毛利23.73亿港元，同比增长33.2%；毛利率34.7%，同比提升2.0个百分点 [1] - 经营利润7.80亿港元，同比增长45.4%；经营利润率11.4%，同比提升1.6个百分点 [1] - 归母净利润6.19亿港元，同比增长42.5%；净利率8.8%，同比提升1.1个百分点 [1] - 中期股息每股0.55港元，分红率52% [1] 运营表现与门店网络 - FY26上半年整体同店销售同比增长7.7% [2] - 分品类看，克重黄金铂金同店销售增2.7%，定价首饰同店销售增22.2% [2] - 分地区看，港澳及海外同店销售增7.2%，内地同店销售增10.9% [2] - 10月1日至11月21日期间，港澳海外及内地市场同店销售均为双位数升幅，其中内地市场较FY26第二季度明显改善 [2] - 截至FY26上半年，全球门店总数3113家，上半年净减少174家 [2] - 门店结构：自营店310家（净增23家），品牌店2785家（净减少198家），专门店18家（净增1家） [2] - 公司计划在FY26财年于海外净增20家门店，并在FY26至FY28三年内进驻至少3个新国家及净增50家海外门店 [2] 盈利能力驱动因素与费用 - 毛利率提升受益于金价上行及定价首饰占比提高 [3] - FY26上半年克重黄金铂金销售额40.96亿港元，同比增11.0%，毛利率30.3%，同比提升2.8个百分点 [3] - 定价首饰销售额22.76亿港元，同比大幅增长67.9%，毛利率36.8%，同比微降0.5个百分点 [3] - 冰钻等新品带动批发收入占比大幅增加 [3] - 其他亏损净额占收入5.6%，同比增加3.1个百分点，主要因金价上涨导致黄金借贷未变现亏损净额增加 [3] - 销售费用率16.3%，同比下降1.5个百分点；行政费用率2.7%，同比下降0.8个百分点，受益于经营杠杆 [3]

核心观点与评级 - 海通国际给予六福集团“优于大市”评级，基于2026财年15倍市盈率设定目标价为40.35港元 [1] - 预测2026至2028财年归母净利润分别为15.78亿港元、18.00亿港元和19.77亿港元 [1] 财务业绩表现 - 2026财年上半年收入68.43亿港元，同比增长25.6% [1] - 2026财年上半年毛利23.73亿港元，同比增长33.2%，毛利率34.7%，同比提升2.0个百分点 [1] - 2026财年上半年经营利润7.80亿港元，同比增长45.4%，经营利润率11.4%，同比提升1.6个百分点 [1] - 2026财年上半年归母净利润6.19亿港元，同比增长42.5%，净利率8.8%，同比提升1.1个百分点 [1] - 2026财年上半年中期股息每股0.55港元，分红率52% [1] 销售与门店网络 - 2026财年上半年整体同店销售同比增长7.7% [2] - 分品类看，克重黄金铂金同店销售同比增长2.7%，定价首饰同店销售同比增长22.2% [2] - 分地区看，港澳及海外同店销售同比增长7.2%，内地同店销售同比增长10.9% [2] - 10月1日至11月21日期间，港澳海外及内地市场同店销售均实现双位数升幅，其中内地市场较2026财年第二季度明显改善 [2] - 截至2026财年上半年，全球门店总数3113家，期内净减少174家 [2] - 门店结构：自营店310家（净增23家），品牌店2785家（净减少198家），专门店18家（净增1家） [2] - 公司计划在2026财年于海外净增20家门店，并在2026至2028财年三年内进驻至少3个新国家及净增50家海外门店 [2] 盈利能力驱动因素 - 毛利率提升受益于金价上行及定价首饰销售占比提高 [3] - 2026财年上半年克重黄金铂金销售额40.96亿港元，同比增长11.0%，毛利率30.3%，同比提升2.8个百分点 [3] - 2026财年上半年定价首饰销售额22.76亿港元，同比增长67.9%，毛利率36.8%，同比微降0.5个百分点，冰钻等新品带动批发收入占比大幅增加 [3] - 销售费用率16.3%，同比下降1.5个百分点，行政费用率2.7%，同比下降0.8个百分点，受益于经营杠杆 [3] - 其他亏损净额占收入比例为5.6%，同比增加3.1个百分点，主要因金价上涨导致黄金借贷未变现亏损净额增加 [3]

机构：东吴证券 研究员：吴劲草/郗越 多品牌矩阵全面覆盖各细分赛道：目前公司已形成包括六福珠宝、金至尊、福满传家、Goldstyle、六福 精品廊及Love LUKFOOK JEWELLERY的多品牌矩阵，覆盖各黄金珠宝细分赛道，满足差异化消费者 需求。其中核心品牌六福珠宝销售渠道发展成熟，截至FY2025 末其在全球范围内共拥有2805 家门店。 2024 年11 月推出"冰·钻光影金"系列，采用CNC 炫彩技术，成功打造大单品。2025 年4 月，公司邀请演 员成毅担任六福珠宝全球品牌代言人，推广效果显著；同时公司布局金至尊品牌，截至FY2025 末，金 至尊共有239 家门店。 品牌出海再下一城，内地渠道持续扩张：截至2025 年3 月末，六福集团在全球共覆盖中国内地与中国港 澳在内的11 个国家及地区，门店总数共3287 家， 其中中国内地/ 中国香港/ 中国澳门/ 海外分别有 3179/58/19/31 家门店。海外市场方面，公司计划未来三年（FY2026-FY2028）新进驻3 个国家及地区， 计划净增设50 间海外门店。其中，FY2026 公司计划整体净增加20 家海外门店。中国内地市场方面， ...

公司资本管理行动 - 公司拟寻求股东大会授权董事会回购公司H股 旨在保障股东利益 并综合考虑集团的经营状况及业务前景 [1] - 根据H股回购授权 公司计划使用自有资金或自筹资金进行回购 [1] - 回购的H股总数不得超过授权决议案批准当日已发行H股总数的10% 此计算不包括库存股份及已回购但尚未注销的H股 [1] - 公司可根据市场情况及资本管理需求 选择注销回购的H股或将其持有为库存股份 [1]

天眼查App显示，近日，瑞丽市传锦珠宝店（个体工商户）成立，法定代表人为何月，注册资本5万人 民币，经营范围为一般项目：珠宝首饰零售；珠宝首饰批发；珠宝首饰回收修理服务；艺（美）术品、 收藏品鉴定评估服务；互联网销售（除销售需要许可的商品）；工艺美术品及礼仪用品销售（象牙及其 制品除外）；工艺美术品及收藏品零售（象牙及其制品除外）；工艺美术品及收藏品批发（象牙及其制 品除外）；刀剑工艺品销售；礼品花卉销售；包装服务；日用品销售；信息咨询服务（不含许可类信息 咨询服务）(除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动)。 ...

公司资本管理行动 - 公司拟寻求股东大会授权董事会回购公司H股 [1] - 回购目的为保障股东利益 并综合考虑集团的经营状况及业务前景 [1] - 回购资金将来源于公司的自有资金或自筹资金 [1] 回购计划具体条款 - 回购H股总数不得超过授权决议案批准当日已发行H股总数的10% [1] - 计算基数不包括库存股份及已回购但尚未注销的H股 [1] - 公司可根据市场情况及资本管理需求 决定注销回购的H股或将其持有为库存股份 [1]

核心观点 - 公司通过“小克重+强情感”的IP联名策略，成功吸引了Z世代消费者，实现了营收的快速增长，但同时也面临“增收不增利”、毛利率下滑、产品质量与知识产权纠纷等挑战 [4][5][6] 公司战略与产品创新 - 公司主打“轻量化黄金”，产品重量集中在0.1克至0.96克，单价在200至1000元区间，颠覆了传统黄金的厚重感 [9][14][15] - 产品策略核心是“小克重+IP联名”，与线条小狗、黄油小熊、哆啦A梦、三丽鸥等顶流IP合作，通过买赠盲盒、限量发售等游戏化营销方式，满足年轻人对个性化、可分享情感价值的需求 [4][11][17][19] - 采用中空、镂空、珐琅彩、碎钻等创新工艺，使轻克重产品呈现饱满精致的视觉效果，并搭配彩色编绳增强搭配灵活性 [14][15] - 产品定价分为按克重和按件计价两种模式，按件计价的“工艺款”采用硬金工艺，硬度更高、克重更轻，旨在体现工艺附加值 [29] 财务表现与增长动力 - 2025年第三季度营收突破62亿元，同比增长近三成 [5][7] - 营收增长主要得益于“轻量化黄金”和IP联名策略成功吸引了年轻消费者，打开了新的市场空间 [5][11] - 公司市值随营收增长而翻倍 [32] 盈利困境与风险因素 - 公司面临“增收不增利”的利润困境，毛利率从2020年的近36%下滑至2024年的约24%，创十年新低 [32] - 毛利率下滑原因包括：黄金作为标准化产品溢价空间有限；公司大力拓展毛利率较低的加盟渠道，其毛利率仅为自营业务的一半左右，且加盟店收入贡献已超过五成 [33][34][35] - 2025年第三季度，因收购品牌“菲安妮”产生了1.71亿元的商誉减值，若剔除该影响，净利润增长乏力 [38] - 快速扩张伴随产品质量问题，在黑猫投诉平台累计投诉达九百余条，涉及饰品脱落、工艺粗糙、掉色、断裂、隐瞒克重等 [39] - 面临知识产权纠纷，曾因产品设计争议被宝格丽、历峰集团等国际品牌起诉，2025年7月苏州中院一审判决公司需赔偿百万元 [41] 行业背景与公司定位 - 公司反映了黄金消费逻辑的转变：从注重保值资产转向追求“可佩戴的情感价值” [6][12] - Z世代购买黄金的需求是装饰、追潮和灵活变现三重属性的结合 [13] - 公司起源于广东汕头，以K金和镶嵌首饰起家，2010年成为A股首家时尚珠宝上市公司，有“K金之王”之称，毛利率曾长期稳定在30%左右 [24] - 公司具备潮汕地区精工细作的传统，并推出非遗花丝系列等手工工艺产品，试图构建文化护城河 [24][25][30] - 行业专家指出，公司与老铺黄金存在模式差异：前者是基于销售做品牌，后者是基于品牌做销售，公司仍需构建更强的品牌溢价和消费者价值认同 [30] 未来发展 - 公司于2025年9月正式向港交所递交上市申请，推进“A+H”双平台上市 [5][43] - 港股市场对盈利质量要求更高，公司增收不增利、毛利率下滑等问题可能影响投资者信心和估值逻辑 [43] - 随着同行纷纷跟进IP联名策略，公司需要守住产品质量、提升盈利稳定性、并构建真正的品牌护城河以维持差异化竞争力 [44][46]

天眼查App显示，近日，海丰县可塘镇壹品城珠宝行（个体工商户）成立，注册资本1万人民币，经营 范围为一般项目：珠宝首饰批发；珠宝首饰零售；珠宝首饰回收修理服务；日用百货销售；工艺美术品 及礼仪用品销售（象牙及其制品除外）；互联网销售（除销售需要许可的商品）；日用品批发；专业设 计服务；日用陶瓷制品销售；日用杂品销售；汽车装饰用品销售；工艺美术品及收藏品批发（象牙及其 制品除外）；工艺美术品及收藏品零售（象牙及其制品除外）；文艺创作；文具用品批发；文具用品零 售；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；组织文化艺术交流活动；艺 （美）术品、收藏品鉴定评估服务；艺术品代理；销售代理；采购代理服务；广告设计、代理；商务代 理代办服务；国内贸易代理；贸易经纪；货物进出口；技术进出口。（除依法须经批准的项目外，凭营 业执照依法自主开展经营活动）。 ...