业绩表现 - 公司第二季度同店销售额下降4%，交易量下降4.9%，平均客单价上升0.9% [3] - 5月表现尤为疲软，但6月出现反弹，同店销售额和客流量转为正增长，得益于限时Adobo Ranch蘸酱和"Summer of Extras"奖励计划的推出 [4] - 公司下调全年同店销售预期，从原先的低个位数增长调整为持平，但长期仍预计可实现中个位数增长 [5] - 第二季度总收入增长3%至30.6亿美元，调整后每股收益下降3%至0.33美元，略低于分析师预期的31.1亿美元收入 [6] 运营状况 - 餐厅级运营利润率下降150个基点至27.4%，主要由于工资成本上升和销售去杠杆化 [7] - 公司计划未来将餐厅级利润率恢复至29%-30%区间，并将单店年均销售额提升至400万美元以上 [8] - 约30%的餐厅需要重新培训正确的份量标准，此前因份量过小引发负面舆论 [7] 市场与战略 - 公司仍处于国际扩张初期，预计美国门店数量每年可增长8%-10% [12] - 限时产品表现强劲，Chipotle蜂蜜鸡肉占订单总量的25% [4] - 当前股价基于2025年预期市盈率约38倍，2026年约32倍，估值较过去几年有所下降 [13] 行业环境 - 近期业绩波动部分归因于消费者情绪变化，而非公司战略失误 [5] - 消费者因关税讨论和价格上涨而更加谨慎，但公司核心菜单和营销仍具吸引力 [11][14]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 周大福FY26Q1中国大陆及港澳同店持续修复，符合预期，集团零售值同比-1.9%，中国大陆/中国港澳及海外零售值分别同比-3.3%/+7.8%，中国大陆/中国港澳同店销售分别同比-3.3%/+2.2% [1] - 预计公司FY26 - FY28收入分别为915/951/998亿港元，同比+2%/+4%/+5%，归母净利润分别为80.63/86.07/93.05亿港元，同比+36%/+7%/+8%，对应7月22日收盘价PE分别为17/16/15X [3] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - FY26Q1集团零售值同比-1.9%，中国大陆/中国港澳及海外零售值分别同比-3.3%/+7.8%，中国大陆/中国港澳同店销售分别同比-3.3%/+2.2% [1] 中国大陆市场 - 同店总体企稳，加盟同店表现好于直营，直营同店销售同比-3.3%，降幅逐季收窄，加盟同店销售转为持平，电商零售值同增27%，占中国大陆零售值的7.6%，销量的16.9% [2] - 定价黄金产品/K金镶嵌零售值分别同比+20.8%/+0.5%，定价黄金占黄金产品零售值的比由去年同期的15.8%提升至19.8% [2] 中国港澳市场 - FY26Q1同店增长2.2%，中国香港/中国澳门同店分别同比+0.2%/+9.5% [2] - 黄金饰品/K金镶嵌产品零售值分别+11.4%/+4.8% [2] 渠道调整 - FY26Q1集团净关店307家，截至2025.6.30，集团门店总数6337家，周大福珠宝中国大陆门店数5963家，净减少311家，中国港澳、其他市场门店数88家、62家，分别净增加1家、持平 [3] 盈利预测 - 预计公司FY26 - FY28收入分别为915/951/998亿港元，同比+2%/+4%/+5%，归母净利润分别为80.63/86.07/93.05亿港元，同比+36%/+7%/+8%，对应7月22日收盘价PE分别为17/16/15X [3] 重要财务指标 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|89656|91470|95103|99754| |（+/-)(%)|-18%|2%|4%|5%| |归母净利润（百万港元）|5916|8063|8607|9305| |（+/-)(%)|-9%|36%|7%|8%| |EPS|0.59|0.82|0.87|0.94| |P/E|14.87|17.13|16.05|14.84| [5] 财务比率 - 成长能力：营业收入同比分别为-17.53%、2.02%、3.97%、4.89%，归属母公司净利润同比分别为-8.98%、36.31%、6.74%、8.12% [6][7] - 获利能力：毛利率均为28.50%，销售净利率分别为6.60%、8.82%、9.05%、9.33%，ROE分别为22.39%、30.61%、30.80%、31.38%，ROIC分别为22.43%、25.89%、26.80%、27.26% [6][7] - 偿债能力：资产负债率分别为47.87%、53.79%、44.55%、44.53%，净负债比率分别为44.21%、50.13%、41.11%、41.29%，流动比率均为313.04，速动比率均为6.00 [7] - 营运能力：总资产周转率分别为1.08、1.25、1.34、1.35，应收账款周转率均为41.00，应付账款周转率均为60.00 [7] - 估值比率：P/E分别为14.87、17.13、16.05、14.84，P/B分别为3.33、5.24、4.94、4.66，EV/EBITDA分别为6.23、10.14、9.67、9.26 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收增速超预期，平均门店数量快速增长，但经调整净利润同比下降，主因销售及分销费用率上升 [6] - 名创国内市场同店环比改善，海外市场延续快速开店，TOP TOY营收增长显著 [7] - 销售毛利率同比稳中有升，直营店投资致使销售费用率明显提升，经调整净利润率同比下滑 [8] - 2025年第一季度公司国内同店销售环比持续恢复，海外市场保持快速开店，收入增速超市场预期，但归母净利润同比下滑幅度较大；展望2季度，国内外市场销售表现持续改善；预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，维持“买入 - A”评级 [10] 市场数据 - 2025年5月23日收盘价42.250港元，年内最高/最低55.000/20.000港元，总股本12.35/12.51亿股，流通市值521.71亿港元，总市值528.69亿港元 [3] 业绩情况 整体业绩 - 2025Q1实现营收44.27亿元，同比增长18.9%；经调整净利润5.87亿元，同比下降4.8%；归母净利润4.16亿元，同比下降28.5% [4] 分业务业绩 - MINISO中国2025Q1营收24.94亿元，同比增长9.1%，可比同店销售同比下滑中单位数，降幅环比明显收窄；截至2025Q1年末国内门店4275家，较年初净减少111家 [7] - MINISO海外2025Q1营收15.92亿元，同比增长30.3%，海外市场同店销售同比下降约中单位数，海外市场平均门店数量同比增长24.6%；截至2025Q1末海外门店3213家，较年初净增加95家 [7] - TOP TOY 2025Q1营收3.40亿元，同比增长58.9%；截至2025Q1末门店280家，较年初净增加4家 [7] 财务指标 毛利率 - 2025Q1毛利率为44.2%，同比提升0.8pct，主因高毛利率的海外直营市场占比提升和产品组合优化 [8] 费用率 - 2025Q1销售及分销费用率为23.1%，同比提升4.4pct；一般及行政费用率为5.5%，同比提升0.3pct [8] 净利润率 - 2025Q1经调整净利润率13.3%，同比下滑3.3pct [8] 投资建议 - 暂不考虑永辉并表影响，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别为28.62/34.82/41.19亿元，以5月23日收盘价计算，2025 - 2027年PE分别为17.0/13.9/11.8，维持“买入 - A”评级 [10] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,839|16,994|20,971|25,331|30,011| |YoY(%)|52.5|22.8|23.4|20.8|18.5| |净利润(百万元)|2,253|2,618|2,862|3,482|4,119| |YoY(%)|-259.2|16.2|9.3|21.7|18.3| |毛利率(%)|41.2|44.9|45.2|45.3|45.4| |EPS(摊薄/元)|1.80|2.09|2.29|2.78|3.29| |ROE(%)|24.7|25.4|21.8|20.9|19.9| |P/E(倍)|21.6|18.6|17.0|13.9|11.8| |P/B(倍)|5.3|4.7|3.7|2.9|2.3| |净利率(%)|16.3|15.4|13.6|13.7|13.7|[12] 财务报表预测和估值数据汇总 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了各年度的流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目情况，以及营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，同时给出了成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 2025 年第一季度公司国内同店销售环比持续恢复、渠道经营质量不断优化，海外市场保持快速开店，收入增速超市场预期，销售毛利率稳中有升，但受销售及分销费用增长、财务费用增加、所得税率上升影响，归母净利润同比下滑幅度较大；展望 2 季度，国内市场销售表现持续改善，海外主要市场同店销售环比持续改善；暂不考虑永辉并表影响，预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 209.71/253.31/300.11 亿元，归母净利润分别为 28.62/34.82/41.19 亿元，以 5 月 23 日收盘价计算，2025 - 2027 年 PE 分别为 17.0/13.9/11.8 [11] 事件描述 - 5 月 23 日公司公布 2025Q1 季度业绩，实现营收 44.27 亿元，同比增长 18.9%；实现经调整净利润 5.87 亿元，同比下降 4.8%；实现归母净利润 4.16 亿元，同比下降 28.5% [5] 事件点评 - 2025Q1 公司营收增速超预期，平均门店数量快速增长，营收 44.27 亿元，同比增长 18.9%，平均门店数量同比增长 16.5%；经调整净利润 5.87 亿元，同比下降 4.8%，主因销售及分销费用率上升 [7] - 名创国内市场同店环比改善，海外市场延续快速开店；MINISO 中国 2025Q1 营收 24.94 亿元，同比增长 9.1%，可比同店销售同比下滑中单位数、降幅环比明显收窄，国内门店较年初净减少 111 家；MINISO 海外 2025Q1 营收 15.92 亿元，同比增长 30.3%，海外市场同店销售同比下降约中单位数，海外市场平均门店数量同比增长 24.6%，海外门店较年初净增加 95 家；TOP TOY 2025Q1 营收 3.40 亿元，同比增长 58.9%，门店较年初净增加 4 家 [8] - 销售毛利率同比稳中有升，直营店投资致使销售费用率明显提升；2025Q1 公司毛利率为 44.2%，同比提升 0.8pct，主因高毛利率的海外直营市场占比提升、产品组合转向盈利能力更高的产品；销售及分销费用率为 23.1%，同比提升 4.4pct，一般及行政费用率为 5.5%，同比提升 0.3pct，销售及分销费用同比增长主因公司直接投资直营门店，2025Q1 直营店收入同比增长 85.5%，海外市场直营门店数量达到 608 家；经调整净利润为 5.87 亿元，同比下降 4.8%，经调整净利润率 13.3%，同比下滑 3.3pct [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 209.71/253.31/300.11 亿元，归母净利润分别为 28.62/34.82/41.19 亿元，以 5 月 23 日收盘价计算，2025 - 2027 年 PE 分别为 17.0/13.9/11.8，维持“买入 - A”评级 [11] 财务数据与估值 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表：预计 FY2025E - FY2027E 流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等有相应变化 [16] - 利润表：预计 FY2025E - FY2027E 营业收入、营业成本、营业费用、管理费用、财务费用、营业利润、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利、EBITDA 等有相应变化 [16] - 现金流量表：预计 FY2025E - FY2027E 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [16] - 主要财务比率：预计 FY2025E - FY2027E 成长能力、毛利率、净利率、ROE、ROIC、偿债能力、营运能力、估值比率等有相应变化 [16]

财务表现 - 一季度净销售额238.5亿美元 [1] - 一季度经调整后每股收益1.3美元，低于预估的1.66美元 [2] - 一季度EBITDA 22.9亿美元，高于预估的18.4亿美元 [3] 运营指标 - 一季度同店销售下降3.8%，差于预估的下降1.94% [2] 业绩展望 - 预计全财年经调整后每股收益7-9美元，此前预计8.8-9.8美元，市场预估8.43美元 [3] 市场反应 - 美股盘前涨近2% [3]

第一季度业绩 - 第一季度同店销售下降1.7%，优于市场预期的下降2.04% [1] - 第一季度销售净额209.3亿美元，同比增长2%，与市场预期一致 [2] - 第一季度营业利益率11.9%，低于上年同期的12.4% [2] 全年预测 - 上调全年同店销售增长预测至1%，此前预计0%至1%，高于市场预期的0.56% [3] - 维持全年资本支出预测约25亿美元，与市场预期一致 [3] - 维持全年每股收益预测12.15美元至12.40美元 [3] 市场反应 - 劳氏美股盘前涨幅超过3% [4]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收达17 9亿美元 同比增长11 8% [1] - 每股收益1 30美元 高于去年同期的1 15美元 [1] - 营收低于Zacks共识预期1 84亿美元 产生-2 76%的意外偏差 [1] - 每股收益超出Zacks共识预期1 29美元 产生+0 78%的意外偏差 [1] 同店销售数据 - 必胜客同店销售额同比下降2% 低于分析师平均预期的+1 4% [4] - 塔可贝尔同店销售额同比增长9% 超出分析师平均预期的7 4% [4] - 肯德基同店销售额同比增长2% 略高于分析师平均预期的1 6% [4] 餐厅数量与收入构成 - 塔可贝尔门店总数8,723家 低于分析师平均预期的8,794家 [4] - 公司直营销售额6 07亿美元 低于分析师平均预期的6 4081亿美元 但同比增长28 1% [4] - 特许经营广告及其他服务收入3 95亿美元 与分析师预期基本持平 同比增长7 6% [4] - 特许经营及物业收入7 85亿美元 低于分析师平均预期的8 0521亿美元 同比增长3 7% [4] 品牌细分表现 - Habit Burger Grill直营销售额1 25亿美元 低于分析师平均预期的1 3402亿美元 [4] - 塔可贝尔特许经营及物业收入2 34亿美元 超出分析师平均预期的2 2975亿美元 同比增长11 4% [4] - 必胜客特许经营及物业收入1 43亿美元 低于分析师平均预期的1 5172亿美元 同比下降3 4% [4] - 肯德基特许经营及物业收入4 07亿美元 低于分析师平均预期的4 1653亿美元 但同比增长2 5% [4] - 塔可贝尔特许经营广告收入1 6亿美元 略低于分析师平均预期的1 6224亿美元 同比增长8 1% [4] 股价表现 - 公司股价过去一个月下跌7 1% 同期标普500指数仅下跌0 2% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期表现可能与大盘持平 [3]