文章核心观点 - 2024年是公司积极转型的一年，完成运营重组目标，预计2025年年中看到成效，未来将聚焦美国市场销售增长 [7][10] 第四季度财务亮点 - IFRS收入910万加元，同比增加230万加元（33%） [5] - 毛利润280万加元，毛利率31%，同比增加120万加元 [5] - 本季度综合亏损30万加元，同比增加140万加元 [5] - 本季度销售黄金总重量73千克，共7226件珠宝 [5] 2024财年财务亮点 - IFRS年度收入2580万加元，非IFRS调整后收入3050万加元，同比分别增加250万和270万加元 [5] - 年度毛利润750万加元，毛利率31%，同比增加160万加元 [5] - 运营亏损130万加元，综合亏损3万加元，非IFRS调整后收入110万加元 [5] - 通过13756个客户订单销售25198件珠宝，销售珠宝总重量218千克 [5] 运营亮点 - 全年推出75种新产品设计 [5] - 本季度回头客销售额占总销售额的68% [5] - 自成立至年底，累计销售珠宝达18.3万件 [5] - 产品登上《Harper's BAZAAR》《福布斯》《ELLE》《Cosmopolitan》和《Flaunt Magazine》等杂志 [5] - 自成立以来，在mene.com/reviews上获得超4.4万条独立客户评论，平均评分为4.9分（满分5分） [5] 首席执行官声明 - 2024年专注运营重组，目标是精简敏捷、降低库存、将部分外包业务收回内部，并将节省成本用于销售和营销，已成功按时按预算完成目标 [7] - 重新调整营销方向至美国市场，与美国公关公司合作获更多相关媒体报道，与多佛街市场建立零售合作关系，改进创意资产和流程 [8] - 2024年销售情况较好，收入2580万加元，增长11%，突破两个里程碑，平均订单价值增长36%，订单数量减少18%，未来将聚焦美国市场销售增长 [9][10] - 公司受关税影响较小，过去18个月的运营重组、成本控制等措施在不确定时期发挥了作用 [11] 零售合作 - 公司将与Huntsman建立零售合作关系，在父亲节和婚礼季推出相关产品 [12] 非IFRS指标说明 - 非IFRS调整后收入是将客户退回珠宝价值、未交付订单收入和客户折扣加回后的收入，最接近的IFRS指标是收入 [14] - 非IFRS调整后收入（亏损）是总综合收入（亏损）扣除折旧和摊销、基于股票的薪酬等非现金费用后的结果，最接近的IFRS指标是总综合收入（亏损） [15] - 调整后EBITDA是总运营收入（亏损）扣除折旧和摊销、基于股票的薪酬等非经常性费用后的结果，最接近的IFRS指标是总运营收入（亏损） [16] - 有形普通股权益是总股东权益减去无形资产后的结果 [16] 公司介绍 - 公司手工制作纯24K黄金和铂金珠宝，通过mene.com销售，客户可按克重买卖和交换珠宝，公司旨在恢复珠宝与储蓄的关系 [18]

黄金消费市场趋势 - "五一"假期黄金消费迎来小高峰，投资金条占比突破80%创历史新高，婚嫁黄金中"轻量化婚嫁金饰"异军突起 [2] - 黄金消费呈现"投资属性强化、婚俗场景重构"双重特征，年轻群体更青睐轻量化设计 [2][3] - 宁波二百商场4月26日至28日黄金销售额达476万元，同比增长52%，其中投资金条占比80%且大克重产品经常断货 [8] 婚嫁黄金市场变化 - 国际金价上涨导致传统"三金"预算攀升，品牌推出"轻量小三金"套餐（如六福珠宝15克套装售价15000元）满足年轻人需求 [3] - "小三金"比传统"三金"节省2万元预算，兼具婚俗仪式感和日常佩戴实用性 [3][5] - 宁波二百品牌方表示，售价不到2万元的"小三金"产品因设计创新和工艺改进备受年轻人青睐 [5] 黄金价格与投资需求 - 国际金价从年初2600多美元/盎司涨至最高3500美元/盎司，4月29日现货黄金报3317.60美元/盎司 [6] - 4月30日周大福足金标价1022元/克，投资金条896元/克；老庙黄金工艺金条971元/克 [6][7] - 一季度全国黄金首饰消费同比下降26.85%至134.531吨，金条及金币消费同比增长29.81%至138.018吨 [10]

4月23日，周大福、周六福等品牌金价从1082元/克下调至1055元/克，周生生更是降至1048元/克。这场从每盎司3500美元历史高位跌至3260美元附近的"闪 崩"，正在黄金产业链上掀起一场前所未有的连锁反应。 合肥的李女士正面临一个尴尬的抉择——她和男友已谈婚论嫁，"买金的钱已经给我了，但金价疯涨，买吧我舍不得，不买又不好看。"这种"买涨不买 跌"的心理在终端市场极具代表性。数据显示，4月周大福等品牌足金饰品报价最高达到每克1082元左右，较年初一度上涨35%，而短短数日就出现27元的 单日跌幅。 零售商被迫打响价格"闪电战"的背后，是库存压力与利润空间的残酷博弈。部分前几天刚买金的顾客甚至要求退货，但黄金饰品一经售出通常不支持无理 由退换。这种"价格锚点失灵"现象对婚庆等刚需场景形成直接冲击，有新人干脆选择"买道具替代真金"，将钱款折现存入银行卡。 "早上刚上班就接到调价通知，足金饰品每克降了27元。" ——北京西单某周大福门店的销售顾问李婷面对突如其来的金价跳水显得措手不及。 黄金产业链正在用金融工具构筑防线。期货套保、定金杠杆等手段成为商家应对价格波动的标配，但这也将风险转嫁给缺乏经验的投资者。世 ...

兴业银行昆明分行支付结算服务推广 - 公司深入贯彻落实中国人民银行优化支付结算服务和支持实体经济的政策要求，精准宣导央行现代化支付系统功能[1] - 辖内翠湖支行走进晋宁县时尚珠宝有限公司开展专题宣传活动，主题为"中国现代化支付系统服务赋能企业高效发展"[1] - 针对珠宝行业高频次、大额度资金收付特点，重点讲解大额实时支付系统、小额批量支付系统、网上支付跨行清算系统等功能[1] - 通过实际案例演示资金实时到账、降低交易成本及提高对账效率等优势，并介绍人民币跨境支付系统的便利性[1] - 为企业财务人员解答支付安全和系统操作问题，发放《央行支付》服务手册帮助掌握操作流程[1] 中国现代化支付系统介绍 - 系统由中国人民银行自主开发建设，利用现代计算机和通信网络技术提供商业银行跨行支付清算服务[2] - 高效安全完成异地、同城各种支付及资金清算业务，支持货币市场交易相关资金清算[2] - 作为链接国内外银行的重要桥梁和金融市场核心支持系统，深化了企业对金融基础设施的信任[2] 兴业银行昆明分行服务战略 - 以客户需求为导向，通过"送政策上门、送服务入企"形式推动金融普惠政策落地[2] - 此次活动是深化"金融为民"理念的持续推广，未来将关注中小微企业支付结算多样化需求[2] - 依托总行数字化转型优势，继续提供支付结算、跨境金融、财资管理等一站式智慧金融服务[2]

黄金价格波动 - 伦敦现货黄金价格4月23日跌破3300美元/盎司 24日回升至3349 09美元/盎司 涨幅0 03% [1] - COMEX黄金价格上涨至3357 3美元/盎司 涨幅0 26% SHFE黄金上涨至798 34元/克 涨幅1 26% [2] - 国内金店足金饰品价格保持稳定 周大福 周生生等品牌价格维持在1038元/克 部分品牌如老凤祥微涨0 39%至1039元/克 [2][3] 金条市场供需 - 深圳水贝市场出现金条抢购潮 商家上调保证金至5万元/公斤以规避价格波动风险 [4][5] - 金条供不应求 批发商需提前两天订货且不一定有货 部分柜台已被抢购一空 [6][8] - 需求上升原因包括投资者低位买入意愿增强 以及消费者认为金条比首饰更具保值性 [10] 银行理财配置 - 银行理财公司发行10只黄金主题产品 配置黄金主要为降低组合波动 [12] - 配置方式包括：1)"固收+"产品配置黄金ETF等资产 比例约5% 2)挂钩黄金衍生品的封闭式结构化产品 [12][13] - 黄金价格波动对理财产品净值影响有限 因固收类资产占比超80%且黄金配置比例较低 [12] 机构观点 - 东方金诚认为黄金仍处震荡上行趋势 受避险需求 通胀风险 央行配置意愿等因素支撑 [14] - 中信期货维持中长期看多观点 认为美国滞胀预期和美元信用收缩是核心支撑 [14] - 高盛认为黄金回调是买入机会 央行需求显示资金正从美元资产转向避险资产 [15] - 光大证券指出美元信用弱化增强黄金货币属性 全球央行增持趋势将持续 [14]

金价波动 - 现货黄金价格大幅回升，截至发稿报3363.836美元/盎司，涨幅超过2% [1] - 国内品牌金饰价格普遍下跌，周生生金饰价格为1031元/克，较22日高点下跌49元/克 [1] - 老庙黄金金饰价格为1031元/克，较两日前下跌27元/克 [1] - 周大福金饰价格为1038元/克，两天内下跌44元/克 [1]

退市决定与原因 - 纳斯达克决定暂停交易并退市Charles & Colvard普通股，因公司未能及时提交截至2024年9月30日和12月31日的季度的10-Q表格，违反了上市规则5250(c)(1) [1] - 公司不打算请求举行听证会对该决定提出上诉，此决定基于对众多因素的审慎审查，包括限制与维持纳斯达克上市和遵守其上市标准相关的重大成本 [1] 退市时间与后续安排 - 纳斯达克预计将向美国证券交易委员会提交Form 25-NSE，普通股交易将于2025年4月25日开市时暂停 [2] - 退市后，公司预计其普通股将在OTC Expert Market报价，但不能保证在任何场外市场维持普通股的交易市场 [2] 公司业务概况 - Charles & Colvard是实验室培育莫桑石（一种由碳化硅形成的稀有宝石）的原始创造者，专注于使用非开采的地上培育宝石和100%回收贵金属 [3] - 公司旗下Forever One™莫桑石和Caydia®实验室培育钻石品牌为婚庆、高级时装和日常珠宝提供卓越品质、非凡价值及环保理念的产品 [3] - 公司成立于1995年，总部位于北卡罗来纳州研究三角园区域 [3]

报告行业投资评级 - 报告对老铺黄金维持“增持”（Overweight）评级 [1][2][10][28] 报告的核心观点 - 老铺黄金作为专注于快速增长的传承黄金细分领域的品牌，凭借品牌资产建设、产品创新和强大价值主张，有望成为本土奢侈品牌 [10][28] - 预计2025 - 2027年传承黄金20%以上的增长以及门店网络扩张，将推动老铺黄金营收增长59%、每股收益增长65% [10] - 维持对老铺黄金增长前景的信心，预计其增长势头将持续，近期催化剂为新店开业 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业务发展 - 2025年计划开设6 - 8家新精品店，使总数达36家，包括海外首店新加坡店及上海多家店铺等，同时继续优化现有店铺 [1][7] - 长期来看，每个购物中心销售额目标可达10亿元，部分顶级位置有望在2025年实现，国内适合老铺的购物中心最多达50家 [1] - 除新加坡外，海外扩张计划还包括东京、大阪、吉隆坡、曼谷等 [1] - 目标客户渗透率仍较低，2024年新客户销售额占比可能超60% [1] 产品创新 - 目标提供多元化产品，约40%的产品贡献70%的销售额，持续进行产品迭代和新品推出，新品贡献约10%的销售额 [7] - 金器目前占销售额约20%，将成为重要客户的增长驱动力，受益于创新工艺、展示提升和购物体验改善 [7] 财务数据 - 上调2025E - 27E盈利预测16 - 18%，2025年末目标价为1111港元，对应2025E/26E市盈率47倍/33倍 [1] - 2025 - 2027E营收分别为187.8亿元、261.72亿元、340.89亿元，调整后息税折旧摊销前利润分别为49.72亿元、71.04亿元、95.61亿元等 [9][34] - 预计2025年销售额/盈利增长121%/138%，净利润率扩张1.3个百分点，毛利率收缩0.1个百分点，运营费用与销售额比率下降1.9个百分点 [14] 估值分析 - 基于现金流折现法得出2025年末目标价1111港元，假设加权平均资本成本8.4%，无风险利率4.3%，风险溢价7%，股权成本10.3%，终端增长率3.0% [11][29] 行业比较 - 与国内外珠宝行业公司相比，老铺黄金在市盈率、市销率、每股收益增长等指标上表现各有不同 [25]

报告行业投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重）[5] - 行业观点为In - Line（与基准表现一致）[5] - 目标价格为HK$980.00，较目标价格的涨跌幅度为22% [5] 报告的核心观点 - 老铺黄金是投资界最具争议的珠宝股之一 多方短期关注金价上涨、增长强劲等因素，推动近期股价表现；空方多从中长期关注需求可持续性、执行目标风险和金价见顶风险 [2][8] - 近期市场短期导向，宏观前景高度不确定，多方占主导；鉴于估值充分，若增长不及预期可能出现波动，且2025年4月起同比基数上升，而同行基数下降 [8] 根据相关目录分别进行总结 多空双方观点对比 |关键辩论点|多方观点|空方观点| | --- | --- | --- | |金价影响|全球宏观不确定性下金价坚挺，老铺黄金作为新的金价代理将持续受益（短期）[3]|金价波动可能引发股价波动，若金价稳定或下跌，消费者需求可能转向按重量计价产品，导致盈利预测下调和股价评级下调（中长期）[3]| |时尚风险|老铺的流行不是一时风尚，而是行业升级，可能持续更久（中短期）[3]|品牌处于时尚上升周期，中国时尚周期通常较短，下行周期的管理执行情况未知（长期）[3]| |开店与需求可持续性|老铺应更多面向中高收入群体，需求相对有韧性；近期收入增长受供应限制，新店开业蚕食效应有限（短期）[3]|黄金珠宝需求受宏观疲软影响，老铺也不例外；目前在多数商场排名靠前，进一步扩张可能导致中长期的蚕食效应（如2018 - 19年北京情况）[3]| |执行风险|创始人对店铺生产力（每商场收入10亿元人民币）的愿景令人鼓舞（长期）[3]|如何及何时实现愿景未知，执行存在风险；老铺的单商场销售额已超其他品牌，难以达到如此高的生产力水平（中长期）[3]| |竞争|老铺作为高端传统黄金品牌已建立消费者心智（短期）[3]|老铺与其他中国黄金珠宝品牌设计差异有限，随着更多品牌推出类似产品，竞争加剧（中长期）[3]| |盈利预期|多方对2025年净利润预期为60 - 70亿元人民币，2025年乐观情况下市盈率仅18倍（短期）[3]|卖方对2025年净利润共识为30 - 40亿元人民币，2025年市盈率33倍，估值偏高（短期）[3]| 多方观点详细分析 - 新的黄金代理：黄金在其他资本市场波动、经济前景不确定时是防御性资产，老铺自2024年6月上市以来，需求和股价与金价强相关 [9] - 行业升级：中国消费者对黄金珠宝要求提高，老铺推动行业升级，树立高端品牌形象，优质传统黄金产品流行表明这是长期趋势；消费者购买主要用于自我奖励和日常佩戴，老铺在产品质量上领先 [11][12] - 强大的品牌特许经营权：老铺通过广泛新闻报道、社交媒体热度和香港上市建立了消费者心智，AlphaWise调查显示其品牌竞争力强 [17] - 高增长、高生产力、高效率、高ROE：老铺店铺平均现金投资期约四个月，2024年ROE为54%，预计2025年达75%，优于同行；高ROE源于高利润率和高资产周转率，目前在所在商场销售排名靠前 [24] - 需求旺盛与供应有限：中高收入消费者需求更有韧性，老铺面向该群体，需求前景较好；近期收入受供应驱动，新店开业或扩店能有效增加收入且蚕食效应有限；品牌计划在上海、新加坡、日本等地开店 [28][33] - “蓝天”情景：到2029年商场总数可能达52家，每家销售额10亿元人民币，总收入超520亿元人民币，净利润超100亿元人民币，假设20倍市盈率，股价可能还有超20%的上涨空间 [35] 空方观点详细分析 - 估值：多方对2025年净利润预期不断提高，若业绩稍有不及预期，股价可能波动；老铺店铺集中在主要商场，销售数据易被追踪，但可能偏向表现好的店铺 [39] - 执行目标：虽有单商场销售额10亿元人民币的目标，但实现方式和时间未知，且可持续性存疑，消费行业有类似目标执行困难的先例 [40] - 时尚周期风险：时尚有周期且中国周期短，需关注老铺在时尚下行周期能否坚持品牌核心和设计语言 [41] - 产品设计无差异：消费者认为老铺与其他中国黄金珠宝品牌设计差异有限，难以支撑品牌溢价 [42] - 新店开业潜在蚕食效应：黄金珠宝需求受宏观影响大，老铺目前在多数商场排名靠前，进一步扩张可能导致蚕食效应；未来扩张可能在零售销售额较低的商场 [45] - 可持续性和业绩记录：与成熟全球奢侈品牌相比，老铺年轻，缺乏品牌传承和故事，未经历过金价大幅或长期下跌周期，缺乏应对下行周期的经验；若金价下跌，消费者可能转向按重量计价产品，老铺不降价策略下GPM可能扩大，但NPM受销售费用和运营杠杆影响 [49][51] 估值方法 - 基于37倍2025年预期市盈率设定目标价格，意味着1.5倍PEG，与中国消费行业整体水平一致，采用基于市盈率的估值方法 [53]

文章核心观点 公司于2025年3月12日股东大会决议通过取消300万股面值1丹麦克朗的库存股，减少300万丹麦克朗的股本，减资后公司股本名义上为7900万丹麦克朗 [1][2] 公司信息 - 潘多拉是全球最大珠宝品牌，专注设计、制作和营销由高品质材料制成的大众奢华珠宝，产品在超100个国家的6800个销售点销售，含超2700家概念店 [3] - 公司总部位于丹麦哥本哈根，全球员工37000人，仅使用再生金银制作珠宝，致力于可持续发展，目标到2030年将价值链上的温室气体排放量减半，在纳斯达克哥本哈根证券交易所上市，2024年营收317亿丹麦克朗（42亿欧元） [4] 联系方式 - 如需更多信息可联系投资者关系和企业传播部门相关人员，包括高级副总裁BILAL AZIZ、副总裁JOHAN MELCHIOR和总监ADAM FUGLSANG，并提供了联系电话和邮箱 [5]