上市历程与里程碑 - 公司于2015年11月2日通过吸收合并大华农实现整体上市，上市首日市值突破2000亿元 [2][3] - 上市十周年之际，公司营业总收入从482.4亿元增至1049.2亿元，年复合增长率达8.1% [28] - 十年间累计为市场供应4300万吨畜禽肉类产品，相当于每年为每位国人供应6.1斤肉 [2] 公司治理与规范运作 - 上市前公司完成全方位规范整改，上市后持续优化“三会一层”治理架构，重大事项从“老板拍板”转变为“制度决策” [7][8] - 公司信息披露考核结果从2015-2017年的B级跃升至2018年及之后大部分年份的A级，上市10年保持零合规监管记录 [8][9] - 连续4年获评新财富“最佳上市公司”，为农业企业提供了可借鉴的治理范式 [9] 应对行业周期与危机管理 - 面对非洲猪瘟及“超级猪周期”，行业曾经历养一头猪平均亏损600元、长达21个月的史上最长亏损期，公司也遭遇上市后首年亏损 [10] - 公司通过提前约半年停止新建种猪场、聚焦产能达产满产来控制发展节奏，并构建生物安全防控体系 [10] - 在行业低谷的2021年，公司仍保障合作农户获得75.1亿元的合理收益，同年成为中国畜牧业首家MSCI ESG评级BB级的企业 [16] 资本运作与融资 - 2020年10月公司发行6亿美元境外美元债，2021年4月成功发行92.97亿元可转债，创下当时国内民营企业单次融资纪录 [11] - 上市以来累计实施14次现金分红，总额281.2亿元，分红率达60.1%，即使在2023年亏损时仍坚持分红 [28] - 资本运作包括横向收购江苏京海禽业、河南新大牧业等，纵向收购筠诚和瑞，并战略投资拉塞特机器人和安佑集团 [29] 经营业绩与规模增长 - 2024年公司肉猪年销售量达3018.3万头，成为全国第二家突破3000万头销量的企业，肉鸡销售量突破12亿只，稳居亚洲第一 [18] - 十年间肉猪年销售量从1535.1万头增至3018.3万头，年复合增长率7.0%；肉鸡年销量从7.4亿只增至12.1亿只，年复合增长率5.0% [28] - 累计净利润达473.7亿元，2025年前三季度再次实施现金分红19.9亿元，累计现金分红超300亿元 [28] 技术创新与产业升级 - 公司拥有57个中华土鸡优质品种，培育出9个国家级审定新品种，并建成世界最大的瘦肉型猪活体种质资源库，打破国外技术垄断 [20] - 在数智化方面引入云计算、物联网、大数据和AI技术，2024年战略投资拉塞特机器人公司，大幅提升生产效率 [18] - 十年累计投入研发费用48.1亿元，获得国家级科技奖项4项，省部级以上科技奖励58项，专利801项 [30] 绿色发展与社会责任 - 十年累计投入66.4亿元构建循环经济新生态，2024年通过各类举措累计减少二氧化碳排放约203.7万吨，相当于8165万棵成年树木一年的碳吸收量 [22] - 带动合作农户累计获得866.6亿元养殖收益，户均年收益从11.1万元增至27.5万元，增长147.7% [28] - 累计纳税37.9亿元，对外捐赠7.3亿元，荣获“全国脱贫攻坚先进集体”荣誉 [28] 组织变革与未来战略 - 2022年起公司在多个单位推进二级董事会管控模式和创新创享机制，并对禽业组织进行扁平化改革，撤销原养禽事业部，提升管理效率 [26] - 公司未来将聚焦“中国肉蛋奶食材领航者”定位，全力打造“温氏食材”新品牌，更加重视消费者需求和服务 [31] - 公司实施了4期限制性股权激励计划和1期员工持股计划，共授予5.4亿股股票，累计17164人次受益 [30]

核心观点 - 公司上市十年间实现了经营规模、产业能级、数字化水平及社会责任的全方位显著提升，从传统养殖企业转型为中国肉蛋奶食材领航者 [1] 经营规模与财务表现 - 营业收入从2015年的482.4亿元增长至2024年的1049.2亿元，增幅达117.5%，首次突破千亿大关 [2] - 总资产规模从327亿元扩张至938.6亿元，增长186.7%，年复合增长率为11.1% [2] - 截至2025年9月，公司累计销售肉猪2.17亿头，年销量从1535万头增至2024年的3018万头，成为全国第二家年销量突破3000万头的企业 [2] - 截至2025年9月，公司累计销售肉鸡105.84亿只，年销量从7.44亿只增至2024年的12.08亿只 [2] 产业链延伸与业务多元化 - 公司鲜品屠宰量在十年间增长488% [2] - 肉鸡熟食业务营收扩大2.6倍 [2] - 蛋品销售突破10亿枚 [2] 研发与可持续发展投入 - 过去十年累计研发投入近50亿元 [3] - 过去十年累计环保投入超过66亿元 [3] 数字化与智能化转型 - 公司在数字化建设方面的累计投入已超过30亿元 [4] - 公司利用数字化技术构建了种猪基因组育种管理系统和遗传评估系统，加速优良品种选育 [4] - 2025年公司与华为云合作构建统一数智化平台，实现数据本地存储与高效分析，并借助AI算力赋能养殖全链路 [5] - 基于华为云CloudPond专属边缘云打造的AI兽医于2025年上岗，改变了传统养鸡诊疗模式 [5] 社会责任与农户合作 - 十年间公司合计对外捐赠7.3亿元，资助学生达7500多人次 [6] - 通过各种环保措施累计减少385万吨碳排放 [6] - 截至2024年，合作农户年养殖收益从61.2亿元增至118.4亿元，增长93.5%；农户年均收入从11.1万元提升至27.5万元，增长147.7% [6] - 截至2025年上半年，合作农户达4.37万户，十年间累计支付农户养殖费用828.95亿元 [6] - 2024年底为合作农户定制“爱农守护”计划，并于2025年3月全面铺开 [7]

公司上市申请与业务概况 - 广东天农集团股份有限公司于10月30日向港交所递交上市申请，独家保荐人为招商证券国际[1] - 公司创立于2003年，总部位于广东清远市，核心业务为纯种清远鸡和高品质生猪，是中国规模最大的清远鸡提供商[1] - 募集资金将用于未来五年拓展加工肉制品生产和线下餐饮服务业务、提升技术研发能力、发展信息系统以及进行战略投资或潜在收购[1] 公司财务业绩表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入分别约为39.52亿元、35.96亿元、47.76亿元及22.21亿元[1] - 同期毛利润分别约为6.43亿元、0.59亿元、8.96亿元及3.45亿元[1] - 同期净利润分别约为3.41亿元、-6.69亿元、8.9亿元及1.27亿元，业绩波动性较大[1] 产品价格波动与行业周期 - 公司经营业绩受到清远鸡及生猪产品市场价格周期性波动和不可预测性的重大影响[2] - 2020年至2024年黄羽肉鸡平均售价在13.5元/公斤至15.6元/公斤之间，2025年上半年达13.9元/公斤，2025年9月为15.2元/公斤[2] - 清远鸡价格随整体黄羽肉鸡价格波动，受供需结构调整和原料成本波动等因素影响[2] - 2020年生猪市场售价上升至33.9元/公斤，2025年上半年平均价格降至15.5元/公斤，9月进一步下跌至13.8元/公斤，主要受行业周期性供需变化影响[2] 原材料成本压力 - 公司营运中使用的原材料成本增加，特别是饲料原料，可能导致利润率及经营业绩下降[3] - 若原材料价格持续上涨且无法将额外成本转嫁给下游客户，可能对经营业绩造成严重不利影响[3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 生猪养殖行业显著减亏，猪价中枢大幅上移 [1] - 生猪价格显著回升，本周全国外三元生猪均价12.51元/公斤，周环比上涨7.20% [2][13] - 行业亏损明显收窄，自繁自养生猪养殖头均亏损89.33元，周环比减亏接近100元/头；外购仔猪头均亏损179.72元，周环比减亏超过100元/头 [2][13] - 市场处于供需博弈阶段，供应端规模猪企出栏压力缓和、控量提价，需求端天气转暖及腌腊季到来有望推动需求好转 [2][13] - 行业主动去产能已开启，中长期国内生猪价格中枢有望抬升，未来行业发展以“提质增效”为主要趋势 [2][13] - 种植产业链方面，全年粮食有望再获丰收，夏粮产量2994.8亿斤，早稻产量570.3亿斤，比上年增加6.8亿斤，增长1.2% [1][12] - 转基因技术商业化进程预计扩面提速，以提升关键品种自给率 [1][12] 行情回顾 - 本周（10月27日-10月31日）农林牧渔（申万）板块上涨1.99% [15] - 子板块周涨幅居前三的分别为种植业（+1.78%）、农产品加工（+1.64%）、畜禽养殖（+1.47%） [15] 重点农产品数据跟踪 - **玉米**：本周玉米现货均价2241.67元/吨，周环比下降0.66%；上周国际玉米现货均价5.00美元/蒲式耳，周环比上涨0.92% [27][28] - **小麦**：本周国内小麦均价2482.11元/吨，周环比上涨0.87%；上周国际小麦现货均价5.59美元/蒲式耳，周环比上涨2.00% [30][32] - **水稻**：本周粳稻现货均价2861.60元/吨，周环比下降0.36%；粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比持平 [35][38] - **大豆**：本周国产大豆均价3996.84元/吨，周环比上涨0.06%；上周国际大豆现货均价411.15美元/吨，周环比上涨2.09% [41][44] - **棉花**：本周新疆棉花均价14660.00元/吨，周环比上涨0.15%；2025年9月全球棉花市场价77.98美分/磅，月环比下降0.76% [46][50] - **饲料及维生素**：10月第4周生猪饲料均价2.6元/公斤，周环比下降0.38%；育肥猪配合饲料价格3.36元/公斤，周环比下降0.30% [53][55]；本周维生素E均价50.30元/千克，周环比大幅上涨14.58%；维生素A均价62.80元/千克，周环比上涨1.78% [53][62][64] - **生猪养殖**：本周仔猪均价269.41元/头，周环比上涨7.81%；二元母猪均价1436.39元/头，周环比上涨1.24% [66][74][78]；2025年9月生猪定点屠宰企业屠宰量3584万头，月环比增加6.99% [66][71] - **禽养殖**：本周毛鸡均价3.69元/斤，周环比上涨2.63%；毛鸡养殖利润-1.1元/羽，周环比下降37.50% [78][79]；10月第4周鸡蛋价格8.74元/公斤，周环比下降1.35% [78][90] - **糖价**：本周国内柳州白砂糖现货价5776.00元/吨，周环比下降0.38%；上周国际原糖现货价14.93美分/磅，周环比下降3.20% [106][107] - **蔬菜**：本周中国寿光蔬菜价格指数：叶菜类为127.14，周环比大幅上涨27.08%；菌菇类为130.37，周环比上涨5.27% [108][111] 投资标的建议 - **养殖板块**：建议关注立华股份、德康农牧、京基智农、牧原股份、温氏股份 [2][13] - **饲料板块**：建议关注海大集团 [2][13] - **动保后周期板块**：建议关注金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份等 [5][13] - **种植产业链**：种植端建议关注北大荒和苏垦农发；种业方面重点推荐大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望受益 [1][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q3 公募基金持有转债规模占比上升、部分基金加仓转债，可转债基金持仓市值增加、仓位上升且收益表现较好，行业持仓有增有减 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金可转债持仓情况 - 2025Q3 公募基金持有转债规模占总市值 55.34%，环比涨 12.93pcts，仓位升 0.09pcts，转债市场存量余额 5720.72 亿元，环比减 10.96% [1][9] - 从结构看，持有转债较多的基金类型有可转债基金、二级债基等；环比 25Q2，二级债基和可转债基金市值增加，一级债基、偏债混合型基金和灵活配置型基金市值减少 [2][11] - 截止 2025Q3，61 只公募基金持有转债规模超 10 亿元，合计持有 2198.96 亿元，占比 69.46%，环比升 6.71%；291 只超 1 亿元，合计 2953.81 亿元，占比 93.31%，环比升 1.76% [3][18] 二、可转债基金的转债持仓情况 - 截止 2025Q3，40 只可转债基金持有转债市值 1212.05 亿元，较 25Q2 增 359.72 亿元，环比升 42.2% [3][21] - 可转债仓位由 25Q2 的 84.99%升至 87.17%，升 2.18pcts；杠杆率由 142.08%降至 135.17%，降 6.91pcts [3] - 25Q3 中证转债平均收益率（年化）41.57%，转债债基年化平均收益率 50.3%，可转债基金区间平均收益率 67.31%，39 只收益率为正，32 只跑赢中证转债指数，29 只跑赢转债债基指数 [4] - 石油石化、电力设备等行业显著加仓，传媒、有色金属等行业减持 [5][30] - 从信用评级和行业看，可转债基金持有家数前 20 的可转债中 19 家 AA 级及以上，19 家属银行等顺周期行业 [31] - 兴业转债、上银转债等为可转债基金前五大重仓转债 [5][33]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营收135亿元，同比增长6%，归属净利润2.9亿元，同比下降75% [1] - 2025年单三季度营收51.4亿元，同比增长5%，环比增长20%，归属净利润1.4亿元，同比下降76%，但实现环比扭亏 [1] - 业绩表现符合预期，三季度计提减值约0.4亿元 [2] 黄羽鸡业务 - 前三季度黄羽鸡合计出栏4.1亿羽，同比增长10%，其中单三季度出栏1.55亿只，同比增长10% [1] - 测算25Q3黄羽鸡销价约11.54元/千克，完全成本为11.4元/千克，羽均盈利预计约0.3元，禽板块预计贡献盈利0.4至0.5亿元 [1] - 黄羽鸡养殖成本行业领先，羽均盈利超额优势明显 [1][3] - 未来公司将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持8%至10%的年均增长速度 [3] 生猪业务 - 前三季度生猪合计出栏151万头，同比增长90%，其中单三季度出栏55.6万头，同比增长56% [2] - 测算25Q3猪价约13.9元/千克，生猪头均盈利预计在160至180元/头，猪板块预计贡献盈利0.9至1亿元 [2] - 生猪养殖成本稳居行业第一梯队，预计后期成本仍有下降空间 [1][2] - 公司养猪产能布局靠近传统生猪高价位消费市场，售价有一定优势，头均盈利有望长期领先 [2][3] 行业前景与公司展望 - 黄羽鸡行业父母代种鸡存栏已降至历史偏低水平，行业亏损带动供给收缩，为后续鸡价上涨奠定基础 [2] - 三季度黄鸡需求边际改善，价格景气上行，养殖成本回落至低位，看好旺季盈利释放 [2] - 政策引导调控产能及行业持续亏损，或带动母猪加速去化，抬升后市猪价预期 [2] - 结合政策及价格判断，预计公司2025至2027年归属净利润分别为8.15亿元、16.7亿元、20.7亿元，对应EPS分别为0.97元、1.99元、2.47元 [3]

公司战略与业务聚焦 - 公司持续聚焦生猪养殖业务主航道 [1] - 公司通过合理筹划安排经营所需资金以支持业务发展 [1] 运营效率与质量提升 - 公司通过先进技术研发推广提高养殖效率和经营质量 [1] - 公司通过数智化升级改造推动和保持高质量发展 [1]

公司成本控制 - 甘肃区域9月养殖成本已降至12.25元/kg [1] - 近两年公司在甘肃地区加大管理、技术和生产投入以改善该区域养殖水平 [1] - 通过从新疆、河南抽调骨干充实区域队伍，使甘肃区域养殖水平得到较大改善 [1] 内部管理创新 - 公司实行内部承包制，将养殖成果与饲养员和管理人员的收入挂钩 [1] - 管理方式创新增强了养殖人员的责任心 [1] - 内部承包等措施共同促成了三季度甘肃区域成本的下降成效 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入185.86亿元，同比增长8.87% [2] - 2025年前三季度归母净利润亏损3.65亿元（扣非归母净利润亏损3.22亿元），第三季度亏损主要因生猪价格下行、计提存货跌价与信用减值准备1.78亿元及外购仔猪成本较高 [2] - 截至2025年9月30日，公司资产负债率65.51%，账面货币资金约22.15亿元 [3] - 2025年前三季度经营活动现金流净额8.34亿元 [3] 业务运营 - 2025年前三季度生猪出栏376.22万头，同比增长34.78% [2] - 2025年前三季度饲料内外销量491.53万吨，同比增长7.69% [2] - 第三季度“公司+农户”养殖完全成本为13.3元/公斤（剔除外购仔猪影响），该模式下肥猪出栏占比约81% [2] - 公司种猪结构中70%-80%为新丹系种猪，未来计划将新丹系占比提升至90%左右，目标断奶仔猪成本降至300元/头以下 [3] 发展战略与规划 - 未来三年经营重心是持续降低生猪养殖成本，中长期战略依托全产业链优势，投入肉制品和生鲜业务，布局“香乡猪”高端品牌 [3] - 饲料业务通过“助养”、“价值承诺”、“技术服务方案”等方式提升客户生产成绩，强化在广西、广东、湖南、山东等核心区域的竞争力 [3] 资金与风险管理 - 主要贷款集中于饲料业务，该业务周转快、盈利稳定、现金流充足，银行授信额度充足，整体风险小 [3] - 公司通过子公司股权融资、发行债券等多渠道融资，保持与金融机构良好合作，落实稳健发展策略 [3] 疫病防控 - 生猪养殖基地疫病情况稳定，公司通过饲养管理、营养技术、生物安全体系及专业化兽医团队构建综合防控体系 [3] - 配备专业化检测中心、监控设备及标准化流程，强化人员培训和奖惩制度，提升疫病应对能力 [3]

股价与交易表现 - 截至2025年10月31日收盘价18.15元，较前一交易日上涨0.55% [1] - 当日最高价18.32元，最低价18.04元，开盘价18.04元 [1] - 成交额达6.42亿元，换手率为0.59% [1] - 最新总市值为1207.69亿元 [1] 美元债券兑付情况 - 公司于2020年10月29日完成发行3.5亿美元5年期境外高级无抵押美元债券 [1] - 该债券在香港联合交易所上市，债券代码XS2239632776，票面年息2.349% [1] - 债券到期日为2025年10月29日，截至该日本息兑付工作已完成 [1]