交易核心信息 - 中国中免旗下全资孙公司中免国际以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产 [1] - 收购标的包括DFS Cotai Limitada 100%股权、2家门店相关资产以及DFS大中华区无形资产 [1] - 交易预计在约两个月后完成，仍需满足惯常交割条件 [2] 交易合作方与战略合作 - 交易对手方DFS新加坡与DFS香港由LVMH集团及Miller家族最终拥有 [1] - 中国中免与LVMH集团签署战略合作备忘录，拟在双方战略契合的零售领域建立合作关系 [2] - 合作将涵盖产品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验等领域 [2] 公司战略与业务影响 - 此次合作旨在深化大中华区合作，实现互利共赢 [2] - 中国中免将进一步拓展服务网络，打造国潮出海平台和国际化业务中台 [2] - 公司目标是为境内外游客提供高品质旅游零售消费体验 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对中国中免A股(601888 CH)和港股(1880 HK)均维持“买入”评级 [1][6] - A股目标价为115.75元人民币，港股目标价为104.36港元，分别对应2026年46倍和38倍市盈率 [5][6] - 核心观点：本次收购有助于中国中免整合优质旅游零售网络，强化港澳市场地位，并借助港澳窗口推动国货出海，提升公司核心竞争力 [1] 收购交易概述 - 中国中免全资孙公司拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS新加坡和DFS香港持有的DFS Cotai Limitada 100%股权及DFS大中华区相关资产 [1] - 交易交割后，中国中免将向LVMH间接全资子公司Delphine SAS及Miller家族信托受托人Shoppers Holdings HK分别增发不超过733万股和464万股H股，认购价为77.21港元/股，总对价最高达9.24亿港元 [1] - 增发后，中旅集团持股中国中免的比例将降至50.01% [1] 收购标的（DFS港澳）概况 - DFS为全球领先的高端旅游零售商，由LVMH与Miller家族最终共同持有 [2] - 澳门DFS资产重点布局于澳门伦敦人、美狮美高梅等核心区位 [2] - 香港DFS资产涵盖DFS香港广东道店（标志性免税综合店）和香港铜锣湾店（美妆天地） [2] 交易估值与标的财务 - 估值基准日为2025年9月30日，9家门店业务总估值为31.34亿元人民币（约4.41亿美元） [3] - 2024年及2025年1-9月，DFS港澳地区旅游零售门店营收分别为人民币41.49亿元和27.54亿元，净利润分别为1.28亿元和1.33亿元 [3] - 对应2024年及2025年1-9月的市盈率（PE）分别为25倍和23倍 [3] - 最终交易价格以4亿美元企业价值为基础，经惯常调整后上限为3.95亿美元 [3] 收购的战略意义 - 巩固市场地位与规模：利于中国中免获取港澳核心标杆门店资源，扩大当地市场份额，增厚业绩 [4] - 提升协同效应：整合DFS品牌与会员体系，借鉴其成熟运营经验，并依托港澳窗口搭建国货出海平台 [4] - 优化资本结构：通过向LVMH附属公司等增发H股引入战略股东，实现股权层面战略绑定，有望深化与LVMH合作，强化供应链和品牌优势 [4] 公司财务与盈利预测 - 截至2025年第三季度，中国中免账上现金充裕，达319.69亿元人民币 [3] - 考虑到封关后离岛免税景气修复（封关首月海南离岛免税销售额48.6亿元，同比增长46.8%），报告上调了公司盈利预测 [5] - 上调后2025-2027年归母净利润预测分别为39.60亿元、52.41亿元、61.83亿元（分别较前值上调8%、10%、10%） [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.91元、2.53元、2.99元 [5][10] 公司近期经营数据 - 截至2026年1月19日，中国中免A股收盘价为93.40元，港股收盘价为87.40港元 [7] - 公司总市值：A股约1932.31亿元人民币，港股约1808.18亿港元 [7] - 2024年公司营业收入为564.74亿元人民币，同比下降16.38%；归母净利润为42.67亿元人民币，同比下降36.44% [10] - 2025年预测营业收入为550.98亿元人民币，同比下降2.44%；预测归母净利润为39.60亿元人民币，同比下降7.19% [10]

投资评级与核心观点 - 报告对**中国中免**的A股（601888 CH）和港股（1880 HK）均维持“买入”评级 [1][6] - A股目标价上调至115.75元人民币，港股目标价上调至104.36港元 [1][5][6] - 核心观点：本次收购DFS港澳资产及与LVMH的战略合作，有助于**中国中免**整合优质旅游零售网络，强化港澳市场地位，并借助港澳窗口推动国货出海，提升公司核心竞争力 [1] 收购交易详情 - **中国中免**全资孙公司拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS Cotai Limitada 100%股权及DFS大中华区相关资产 [1] - 交易交割后，公司将向LVMH间接全资子公司Delphine SAS及Miller家族信托受托人Shoppers Holdings HK分别增发不超过733万股和464万股H股，认购价为77.21港元/股，总对价最高达9.24亿港元 [1] - 增发后，中旅集团持股**中国中免**的比例将降至50.01% [1] 收购标的（DFS港澳）概况 - DFS为全球领先的高端旅游零售商，由LVMH与Miller家族最终共同持有 [2] - 澳门DFS资产重点布局于澳门伦敦人、美狮美高梅等核心区位 [2] - 香港DFS资产涵盖DFS香港广东道店（标志性免税综合店）和香港铜锣湾店（美妆天地） [2] - 估值基准日（2025年9月30日）显示，9家门店业务总估值为31.34亿元人民币（约4.41亿美元） [3] - 2024年及2025年1-9月，DFS港澳地区旅游零售门店营收分别为人民币41.49亿元和27.54亿元，净利润分别为1.28亿元和1.33亿元 [3] - 基于上述财务数据，收购标的对应市盈率（PE）分别为25倍（2024年）和23倍（2025年1-9月） [3] 收购的战略意义 - 巩固市场地位与规模：获取港澳核心标杆门店资源，扩大当地市场份额，增厚业绩 [4] - 提升协同效应：整合DFS品牌与会员体系，借鉴其成熟运营经验，并依托港澳窗口搭建国货出海平台 [4] - 优化资本结构：通过向LVMH附属公司等增发H股引入战略股东，实现股权层面战略绑定，有望深化与LVMH的合作，强化供应链和品牌优势 [4] 财务预测与估值调整 - 考虑到海南离岛免税在封关后加速景气修复（封关首月销售额48.6亿元，同比增长46.8%），报告上调了公司盈利预测 [5] - 2025-2027年归属母公司净利润预测分别上调至39.60亿元、52.41亿元、61.83亿元（分别上调8%、10%、10%） [5] - 对应每股收益（EPS）预测分别为1.91元、2.53元、2.99元 [5][10] - A股目标价115.75元对应2026年预测市盈率（PE）46倍，港股目标价104.36港元对应2026年预测PE 38倍 [5] - 维持H股相对A股的折价率假设为18% [5] 公司基本数据与财务状况 - 截至2026年1月19日，A股收盘价93.40元，港股收盘价87.40港元 [7] - 公司总市值：A股约1932.31亿元人民币，港股约1808.18亿港元 [7] - 截至2025年第三季度末，公司账面现金充裕，达319.69亿元人民币 [3] - 2024年公司营业收入为564.74亿元人民币，同比下降16.38%；归属母公司净利润为42.67亿元人民币，同比下降36.44% [10] - 2025年预测营业收入为550.98亿元人民币，归属母公司净利润为39.60亿元人民币 [10]

交易核心内容 - 中国中免与LVMH集团及Robert Miller先生共同拥有的DFS集团达成协议，将收购DFS在香港及澳门的旅游零售业务以及其在大中华区的无形资产 [1] - 交易完成仍需满足惯常交割条件，预计将在约两个月后完成 [1] - LVMH集团及Miller家族将参与中国中免的增资，认购其在香港新发行的H股股份，认购金额相当于出售对价的一部分 [1] 战略合作与业务拓展 - 中国中免与LVMH集团签署了战略合作备忘录，拟在双方战略契合的零售领域建立合作关系 [1] - 合作旨在凭借各自优势，进一步深化大中华区的合作、实现互利共赢 [1] - 双方将在产品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验等领域开展合作 [1] - 此次交易将进一步拓展中国中免的服务网络，辐射大湾区 [2] 公司战略意义 - 此次交易是公司打造国潮出海平台和国际化业务中台的重要举措 [2] - 交易旨在持续为境内外游客提供高品质的旅游零售消费体验 [2] - 此举是公司加快国际化业务布局与拓展以及积极落实粤港澳大湾区战略、国潮出海战略的重要举措 [2] - 公司表示将切实发挥央企控股上市公司的责任担当，助力港澳地区零售经济高质量发展 [2]

国际股市概况 - 欧洲市场主要股指普遍下跌 德国DAX指数跌1.34%报24959.06点 法国CAC40指数跌1.78%报8112.02点 英国富时100指数跌0.39%报10195.35点 [7][14] - 亚太市场表现分化 香港恒生指数收跌1.05%报26563.9点 恒生科技指数跌1.24% 日经225指数收跌0.65%报53583.57点 韩国综合指数涨1.32%报4904.66点 [7][14] - 美股市场因马丁路德纪念日休市 无数据更新 [7][14] 国际新闻 - 欧盟正密集磋商针对美国关税威胁的应对措施 并将于1月22日举行特别峰会讨论欧美关系 [7][11] - 国际货币基金组织上调2025年中国经济增长预期0.2个百分点至5% 同时上调2026年预期 认为人工智能带动的信息技术投资是支撑全球经济的重要动力 [7][12] - 德国宣布重启电动汽车购车补贴 补贴金额为1500欧元至6000欧元 且未设置产地准入限制 面向所有汽车制造商开放 [7][13] 国内新闻 - 国务院召开座谈会强调以高质量发展应对不确定性 将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 并强化改革举措与宏观政策协同 [7][15] - 2025年中国GDP同比增长5%达140.19万亿元 规模以上工业增加值同比增长5.9% 服务业增加值占GDP比重提高至57.7% 最终消费支出对经济增长贡献率达52% [7][16] - 卫星互联网低轨19组卫星在海南商业航天发射场由长征十二号运载火箭成功发射 该组卫星由民营商业航天企业银河航天独立承担研制 [7][18] 重要公司情况 - 美光科技警告人工智能基础设施需求激增正引发“史无前例”的内存芯片短缺 且供应紧张将持续至2026年之后 [7][19] - 特斯拉将重启超级计算机项目Dojo 3的开发 该项目旨在为自动驾驶和AI模型提供算力支持 其芯片量产进度将影响FSD功能推广速度 [7][19] - 菜鸟全球海外仓处理订单量2025年同比增长32% 已在18个国家和地区运营超40个海外仓 2026年计划扩大关键市场的仓网覆盖和自动化升级 [7][19] - 江西铜业与兵工物资签订合作框架协议 有效期至2028年底 预计年度交易总额超120亿元人民币及约6.5亿美元 [7][19] - 南山铝业拟投资4.37亿美元在印尼建设年产25万吨电解铝项目 项目建成后印尼园区电解铝总产能将达50万吨 [7][19] - 中国中免全资孙公司拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS Cotai Limitada 100%股权及DFS大中华区相关资产 交易后将向交易对方增发H股 总对价最高9.24亿港元 [7][19] 研报推荐：低空经济行业 - 武汉市发布低空经济标准体系建设指南V1.0 广东中山发布首批低空场景供需清单 天津低空飞行服务平台试运行 [7][20] - 民航局就《运输机场航空货运设施规划设计指南（征求意见稿）》征求意见 [20] - 长源东谷子公司与亿航智能等合作打造低空经济产业园运营基地 天汽模为小鹏汇天飞行汽车等提供配套服务但相关业务收入占比较低 [20] 研报推荐：计算机行业 - 本周计算机行业指数上涨3.82% 跑赢沪深300指数4.39个百分点 [20] - OpenAI推出“ChatGPT Health”新功能模块 能够安全连接用户的个人健康数据源 此举被视为绕过医院体系直接连接消费者的颠覆性战略 [20] - 报告维持计算机行业增持评级 认为具有实质应用落地的AI医疗板块或将有进一步表现 [20]

交易核心信息 - 公司全资孙公司中免国际以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产 [1] - 收购标的包括DFS Cotai Limitada 100%股权、DFS香港持有的2家门店相关资产以及DFS大中华区无形资产 [1] - 交易资金来源为中免国际自有资金 不影响公司现有主营业务的正常开展 [4] 收购标的详情 - DFS成立于1960年 门店遍布全球主要机场及市中心核心地段 [2] - 收购涉及的两家门店分别位于中国香港和中国澳门 其中香港尖沙咀T Galleria购物中心是旅游零售标杆性地标 [2] - DFS在澳门市场占据核心地段和重要份额 具有较强的竞争力 [2] - 交易完成后 DFS Cotai Limitada将由中免国际100%持有并纳入合并报表 [2] 战略合作与资本运作 - 交易交割后 公司将分别向LVMH间接全资附属公司Delphine SAS及Miller家族相关方Shoppers Holdings HK增发H股 [3] - H股增发价格为77.21港元/股 计划向Delphine SAS增发不超过7,330,100股 向Shoppers Holdings HK增发不超过4,637,400股 [3] - 公司与LVMH签署战略合作谅解备忘录 拟在零售领域建立合作关系 [3] - 双方计划在销售、门店、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验等领域开展合作 [3] 交易影响与公司战略 - 交易有利于公司整合优质旅游零售网络 提高在港澳地区旅游零售市场的优势地位 [4] - 公司计划依托港澳窗口优势 推动国货精品出海 打造本土品牌走向世界的平台 [4] - 交易有助于公司实现产业升级、商品结构优化和服务水平提升 具有产业协同效应 [4] - 公司认为交易符合长期发展战略 可增强核心竞争力 推动高质量发展 [4] 市场反应 - 公告日（1月19日）公司A股股价报93.4元/股 上涨5.62% H股股价报87.4港元/股 上涨6.65% [4] - 1月20日 公司A股和港股均跳空高开 截至发稿涨幅均超过4% [5]

公司股价与市场表现 - 1月20日，中国中免股价上涨5.03%，报收98.10元/股，成交额达12.43亿元，换手率为0.66%，公司总市值为2029.55亿元 [1] 公司基本情况 - 中国旅游集团中免股份有限公司成立于2008年3月28日，于2009年10月15日上市 [1] - 公司主营业务为旅游商品零售及相关服务，主要通过旅游零售、旅游零售综合体投资和开发两大部门运营，市场覆盖中国国内及海外 [1] - 公司主营业务收入构成为：免税商品销售占72.26%，有税商品销售占25.54%，其他（补充）占2.20% [1] 主要股东动态 - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）是中国中免的十大流通股东之一 [2] - 该基金在第三季度减持中国中免73.82万股，截至三季度末持有1659.57万股，占流通股比例为0.8% [2] - 基于1月20日股价上涨测算，该基金当日持仓浮盈约为7799.98万元 [2] 相关基金信息 - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）成立于2012年5月4日，最新规模为4255.81亿元 [2] - 该基金今年以来收益为2.34%，近一年收益为27.53%，成立以来收益为121.25% [2] - 该基金的基金经理为柳军，其累计任职时间为16年又235天，现任基金资产总规模为5425.04亿元，任职期间最佳基金回报为189.39% [3]

公司股价表现 - 中国中免A股上涨近7%，报收99.81元人民币，创2023年10月以来新高 [1] - 中国中免H股上涨超过10%，报收96.8港元，创2023年10月以来新高 [1] 重大资产收购 - 公司全资孙公司中免国际以不超过3.95亿美元现金，收购DFS新加坡及DFS香港持有的大中华区旅游零售业务相关股权及资产 [1] - 收购标的包括DFS Cotai Limitada的100%股权，以及DFS香港持有的2家门店相关资产（人员、租赁合同、固定资产、存货等） [1] - 收购标的还包括DFS大中华区无形资产，涵盖品牌所有权、会员体系及知识产权等 [1] - 收购资金来源于中免国际自有资金 [1] 战略合作 - 中国中免与全球奢侈品集团LVMH签署战略合作谅解备忘录，拟在双方战略契合的零售领域建立合作关系 [1] - 合作旨在深化双方在大中华区的合作，实现互利共赢 [1] - 双方计划在多个领域开展合作，包括产品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验 [1]

股价表现 - 中国中免A股于1月20日上涨近7%，报收99.81元人民币，H股上涨超10%，报收96.8港元，两者股价均创下自2023年10月以来的新高 [1] 重大资产收购 - 公司全资孙公司中免国际于1月19日签署协议，计划以不超过3.95亿美元现金收购DFS新加坡及DFS香港持有的大中华区旅游零售业务相关股权及资产 [1] - 收购标的包括DFS Cotai Limitada的100%股权、DFS香港持有的2家门店相关资产（含人员、租赁合同、固定资产及存货等）以及DFS大中华区的无形资产（含品牌所有权、会员体系、知识产权等） [1] - 此次收购资金将全部来源于中免国际的自有资金 [1] 战略合作 - 同日，中国中免与全球奢侈品巨头LVMH集团签署了战略合作谅解备忘录，计划在双方战略契合的零售领域建立合作关系 [1] - 合作旨在结合双方优势，深化大中华区业务，实现互利共赢 [1] - 双方计划在多个领域开展合作，包括产品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验 [1]

公司股价与交易表现 - 中国中免港股高开近3%，截至发稿涨2.8%，报89.85港元，成交额479.8万港元 [1] 核心收购协议 - 公司间接全资附属公司中免国际有限公司与卖方订立框架协议，同意进行股份收购及资产收购 [1] - 股份收购标的为DFS Cotai Limitada的全部已发行股本 [1] - 资产收购标的为DFS香港于香港经营的旅游零售业务，包括大中华区的无形资产 [1] - 卖方DFS Venture Singapore及DFS Group Limited由LVMH及麦氏家族最终拥有 [1] - 协议订立日期为2026年1月19日 [1] 收购的战略意义与资产获取 - 公司将取得DFS位于香港及澳门的旅游零售店铺 [2] - 公司将取得在大中华区独家使用的包括DFS品牌在内的无形资产 [2] - 此举将进一步拓展公司于大湾区的服务网络 [2] - 此举将发挥产业引领作用，不断整合优质旅游零售网络 [2] - 此举将确立集团于区域旅游零售市场的领先地位 [2] 长期战略布局 - 公司将依托港澳窗口优势，推动国货精品出海 [2] - 公司将打造国潮出海平台 [2] - 公司将建立国际业务中台 [2]