行业发展阶段与全球定位 - 中国游艇经济发展处于“供不应求”的初级阶段，而人均收入已达1.35万美元左右，具备快速发展基础 [1][2] - 中国在全球造船市场占据主导地位，2024年完工量、新接订单量和手持订单量全球市场份额分别高达55.7%、74.1%和63.1%，但游艇制造业发展明显滞后 [2][3] - 2024年中国游艇制造业总产值仅为128亿元，出口额仅为6亿美元，远低于意大利（46.4亿美元）、荷兰（38.9亿美元）和德国（19.3亿美元） [2][4] 游艇制造短板与国际比较 - 中国游艇产业规模小，2024年游艇保有量约4.5万艘，游艇泊位近1.5万个，远低于美国的1167万艘，未来发展空间巨大 [2][9] - 意大利在全球超级游艇（30~60米）市场占据主导，订单数量占全球54%，订单价值占全球34%；荷兰超级游艇全球市场份额约为25%；德国专注于100米以上定制化项目 [4] - 中国游艇企业多为中小企业，缺乏大型龙头企业，品牌影响力和技术创新能力相对较弱 [3] 推动制造业升级与高附加值转型 - 发展游艇制造业有助于弥补造船业短板，推动船舶制造业向技术含量与附加值更高的高端装备制造方向转型 [7] - 游艇制造涉及复合材料、精密仪器、导航通信、内饰设计等多个高端产业，智能化改造加速，游艇厂商自动化生产线占比从2020年31%升至2025年49% [7][8] - 游艇制造业涵盖设计和制造两大环节，包括新型材料研发、电动推进系统、智能导航技术以及原材料加工和配套供应 [8] 释放服务消费潜力 - 中国服务消费占GDP比重为17.9%，远低于美国的45.8%，游艇经济是释放服务消费潜力的新抓手 [9] - 游艇经济能直接推动游艇消费，并带动高端旅游业、专业服务业、培训与教育业联动发展，例如在意大利，每艘停留超10周的大型游艇每年为当地经济贡献160万欧元 [10] - 游艇数智化发展迅速，新能源游艇渗透率在2025年已超过20%，智能驾舱系统使操作失误率下降90%，并推动服务消费向数智化、定制化发展 [10][11] 产业融合与经济乘数效应 - 游艇经济涵盖设计、制造、销售、消费、配套服务等环节，形成上下游紧密衔接的产业链，具有强联动性 [12] - 发展游艇经济具有显著乘数效应，2022年意大利游艇经济直接贡献114亿欧元，总经济贡献达277亿欧元，乘数效应为2.7倍；2018-2023年美国娱乐船艇行业对经济年度贡献从1700亿美元增长至2300亿美元 [13] - 产业链上游拉动设计与制造，中游带动旅游、金融等服务业，下游推动维修、培训等行业发展 [12][14] 就业创造与地方经济提升 - 游艇经济通过制造、维修、服务等环节创造大量就业，美国娱乐船艇行业带动81.2万个岗位，意大利创造15.7万个岗位，隐形就业乘数效应达六倍 [1][16] - 国内案例如珠海金湾区游艇产业园集聚35家企业，直接带动数千人就业；海南三亚2023年游艇出海16.11万艘次，催生驾驶员、导游等新兴职位 [16] - 发展游艇经济推动地方升级港口、航道等海事工程及公共设施，并提升城市面貌和国际化知名度，吸引投资和人才 [17][18]

行业发展阶段与潜力 - 中国游艇经济发展处于"供不应求"的初级阶段，而人均收入已达1.35万美元左右，具备快速发展基础 [1][2] - 中国游艇保有量约为4.5万艘，游艇泊位近1.5万个，远低于美国的1167万艘，未来发展空间巨大 [2][6] - 2023年美国娱乐船艇行业对经济发展的贡献产值达2300亿美元，带动81万多个就业岗位，意大利2022年游艇经济创造15.7万个就业岗位 [1][14] 中国游艇制造业现状与国际比较 - 2024年中国游艇制造业总产值仅为128亿元，出口规模仅为6亿美元，远低于船舶业1.49万亿元的新船订单总金额 [2][3] - 中国游艇制造业高度依赖浙江、福建和广东等沿海少数省份，企业多为中小企业，缺乏大型龙头企业 [3] - 2024年意大利、荷兰、德国的游艇出口额分别约为46.4亿美元、38.9亿美元、19.3亿美元，意大利在30~60米超级游艇领域拥有全球54%的订单数量份额 [4] 游艇经济对制造业的带动效应 - 发展游艇制造业可弥补中国造船业短板，推动船舶制造业向高附加值方向转型 [3][5] - 游艇制造涉及复合材料、精密仪器、导航通信、内饰设计等多个高端产业，游艇厂商的自动化生产线占比从2020年的31%升至2025年的49% [5] - 游艇制造业将带动设计和制造两大环节，包括新型材料研发、电动推进系统、智能导航等新技术研究 [5] 游艇经济对服务消费的拉动 - 发展游艇经济将直接推动服务消费，2023年中国服务消费占GDP比重为17.9%，远低于美国的45.8% [6] - 游艇经济可带动高端旅游业、专业服务业、培训与教育业的联动发展，意大利大型游艇每年为当地经济贡献160万欧元 [7] - 游艇数智化发展快速，新能源游艇渗透率在2025年已超过20%，智能驾舱系统使操作失误率下降90% [7][9] 产业链融合与乘数效应 - 游艇经济涵盖上、中、下游紧密衔接的产业链条，促进制造业与服务业融合发展 [10] - 游艇经济具有较高乘数效应，2022年意大利游艇对经济直接贡献114亿欧元，总贡献达277亿欧元，经济乘数效应为2.7倍 [11] - 2018至2023年间，美国娱乐船艇行业对经济的年度贡献从1700亿美元增长至2300亿美元 [11] 就业创造能力 - 游艇经济通过制造、维修、服务及产业链延伸创造大量就业机会，中国珠海金湾区游艇产业园集聚35家企业，直接带动数千人就业 [14] - 海南三亚2023年游艇出海16.11万艘次，接待游客107.9万人次，催生驾驶员、导游等职位 [14] - 游艇业为法国南部地区带来11亿欧元经济产值，提供1万多个工作岗位，其中技术领域价值4.38亿欧元并提供3600个岗位 [14] 基础设施升级与区域吸引力提升 - 发展游艇经济将推动相关地区升级港口码头、航道、防波堤等海事工程，并改善交通、水电、通信等公共设施 [16] - 将旧的工业港口或荒废岸线改造为现代化游艇码头和滨水休闲区，能极大改善城市面貌和知名度 [16] - 成功的游艇经济区有助于吸引投资、人才和举办高端会展活动，提升城市的国际知名度和软实力 [16]

行业与公司分析总结 核心观点 - 铂爵旅拍陷入经营危机的主因在于商业模式本身难以规模化，而非单纯受宏观经济环境影响[5][7][8] - 旅拍行业存在资产重、低频零复购、高度非标准化三大特征，导致规模扩张反而增加经营风险[8][10][11] - 服务业实现规模效应的关键在于标准化程度，过程和结果至少需有一项可标准化[13][14][17] 商业模式分析 旅拍行业特性 - 资产投入重：单个厦门鼓浪屿基地投资达8000万元，全球112个基地形成沉重资产负担[8] - 人力成本占比高：摄像和数码团队曾占总员工数的2/3，刚性人力成本难以压缩[8] - 低频消费属性：婚纱照平均客单价约1万元，但复购率接近零，获客成本居高不下[10] 标准化困境 - 审美标准无法量化：客户对拍摄效果评价高度主观，存在修图需求差异大等非标问题[11] - 服务流程复杂：涉及化妆、服装、道具、拍摄、后期全链条，难以形成统一SOP[8][10] - 地域分散性：全球基地布局导致运营管理难度指数级上升[8] 同业对比 成功案例 - 海马体通过聚焦证件照市场实现标准化，建立"大环节固定+细节个性化"的运营体系[13] - 爱尔眼科依靠设备驱动（飞秒激光手术）实现过程标准化，形成规模效应[19] - Flytographer采用平台化模式轻资产运营，2022年收入突破千万美元[23] 失败案例 - 马泷齿科人力成本占比达40%，牙医年薪200万制约规模扩张[14] - 法拉帝游艇因定制化需求导致利润率仅3%，最终被中资收购[14][15] - 德视佳依赖医生手工操作（ICL手术），扩张受制于人才培养速度[19] 行业规律 - 服务业规模效应公式：标准化程度×（设备替代率/人力依赖度）[13][14][19] - 资产结构决定风险敞口：重资产模式在黑天鹅事件中脆弱性更高[8][10] - 平台化转型可行性：撮合模式可降低刚性成本，提升经营弹性[23] 数据引用 - 铂爵旅拍厦门总部曾包下20层办公楼[7] - 全球布局112个拍摄基地[8] - 法拉帝游艇平均售价3000万/艘[14] - Flytographer 2022年收入达八位数（美元）[23]

行业与公司分析总结 核心观点 - 铂爵旅拍因商业模式非标、成本刚性及规模扩张导致经营困境，最终倒闭 [4][7][9] - 服务业规模化的关键在于标准化程度，非标业务易陷入规模陷阱 [11][13][16] - 成功案例（海马体/爱尔眼科）通过环节标准化实现规模效应 [12][16][18] 商业模式分析 铂爵旅拍经营问题 - 资产过重：全球112个旅拍基地，仅厦门鼓浪屿基地投资达8000万 [7] - 人力密集：摄影/数码团队占员工总数2/3 [7] - 低频消费：婚纱照人均终身消费1次，获客成本难摊销 [9] - 非标服务：审美差异导致服务流程无法标准化 [9][10] 行业对比案例 - 海马体转型：从非标写真转向标准化证件照，建立SOP流程 [12] - 医疗行业对比： - 眼科（标准化）：飞秒激光设备驱动，爱尔眼科利润率30%+ [16] - 牙科（半标准化）：马泷齿科人力成本占40%，依赖名医 [14] - 医美：通过"网红脸"模板实现服务标准化 [17][20] 规模效应关键要素 - 标准化前提：证件照规格/眼科指标等可量化标准支撑扩张 [12][16] - 成本结构差异： - 机器主导：爱尔眼科设备成本可摊薄 [16] - 人力主导：德视佳ICL手术依赖医生巡回，扩张受限 [16] - 平台化模式：Flytographer轻资产撮合，去年收入超千万美元 [21] 数据指标 - 铂爵旅拍巅峰期：冠名多部综艺，厦门总部包下20层办公楼 [6] - 成本结构：游艇制造商法拉帝利润率不足3%，人力检测超1000部件 [14] - 市场空间：中国旅拍市场规模曾达400亿元 [3] 商业启示 - 服务业扩张需满足：过程或结果至少一个环节标准化 [13] - 非标行业解决方案： - 产品模板化（医美网红脸） [20] - 平台化轻资产运营（Flytographer） [21] - 警惕规模陷阱：当新增收入无法覆盖刚性成本时，规模反成负担 [7][9][17]

核心观点 - 中国经济潜力巨大但受政策法规过度限制 多个行业存在巨大未开发市场潜力但被严苛监管抑制 [1][2][23] 游艇行业 - 美国游艇休闲产业年支出2300亿美元 创造80万就业岗位 [3] - 中国游艇产业2023年收入仅4.78亿美元 与海岸线长度和沿海城市经济实力严重不匹配 [4][5] - 游艇制造成本较低 规模化后价格可比拟比亚迪轿车 [7] - 海南省仅1400艘注册游艇 潜在需求达数万艘 [9] - 完全放开游艇市场可形成几千亿产值 连带码头酒店等配套可达万亿级市场规模 拉动GDP增长1-2个百分点 [10] - 当前海事法规要求出港回港均需报备 禁止海上过夜 码头稀少且停泊费昂贵 [7][10] 低空经济 - 螺旋桨小飞机价格与大奔相当 规模化后可能降至几十万元 [11] - 空域管制过于严格 直接抑制私人飞机购买需求 [11][12] 高尔夫产业 - 多家高尔夫球场被关停 如成都天府乡村俱乐部和卧龙谷球场 [13] - 关停导致数百人失业 年损失千万消费额和百万税金 数亿资金成为坏账 [13] 教培行业 - 行业提供1100万个就业岗位 是大学生重要就业渠道 [16] - 高考制度必然产生补课需求 非教培行业造成 [14][15] 娱乐服务业 - 剧本杀行业面临出版备案审查要求 收费低廉但监管苛责 [17] - 游戏行业作为劳动密集型产业 突然限制版号发放导致大批公司倒闭 [17][18] - 夜店和餐饮业为低技能人群提供重要就业渠道 限制措施导致底层就业困难 [19][20] - 工厂就业存在技术门槛 滴滴和外卖行业已趋饱和 [19][20] 制造业基础 - 中国占据全球50%以上商船订单 具备游艇制造产业基础 [5] - 欧美游艇电子设备落后 中国新能源制造能力可改造整个行业 [10]

财务业绩 - 2025年中期净收益约为6.38亿欧元，同比下降1.3% [2] - 经调整EBITDA约为9910万欧元，同比增长2.5% [2] - 公司股东应占溢利为4345.4万欧元，同比减少0.92% [2] - 每股盈利为0.13欧元 [2] 订单与交付情况 - 截至2025年6月30日累积订单金额为14.46亿欧元，同比下降3.3% [2] - 报告期内共交付133艘游艇，其中第二季度交付102艘 [2] - 交付游艇中包含两艘超级游艇 [2] 业务表现分析 - 净收益下降主要归因于二手游艇销售下滑 [2] - 二手游艇销售下滑与可用库存相关 [2] - 二手游艇销售指公司为促进销售提供的以旧换新优惠 [2]

财务表现 - 净收益约为6.38亿欧元 同比减少1.3% [1] - 经调整EBITDA约为9910万欧元 同比增加2.5% [1] - 公司股东应占溢利4345.4万欧元 同比减少0.92% [1] - 每股盈利0.13欧元 [1] 订单与交付 - 累积订单金额为14.46亿欧元 较2024年同期轻微减少3.3% [1] - 订单减少反映当前季度交付数量显著偏高 [1] - 首六个月合共交付133艘游艇 其中102艘于第二季度交付 [1] - 交付包含两艘超级游艇 [1] 业务分析 - 净收益减少归因于二手游艇销售下跌 [1] - 二手游艇销售下跌与可用存货有关 [1] - 二手游艇销售指集团向客户提供以旧折价换新的促销手段 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司上半年营收增长1 5%至6 2亿欧元 其中定制游艇业务增长8 6% 超级游艇业务增长26 5% [5][28] - 调整后EBITDA增长2 5%至9900万欧元 利润率从15 8%提升至16% [5][28] - 净订单量下降3 2%至7 61亿欧元 主要因两艘定制游艇交付时间从6月推迟至7月 [5][17] - 上半年交付102艘游艇 35%的净订单将在2025年转化为收入 当前订单覆盖全年营收目标的73% [17][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 复合材料游艇超过80英尺的订单占比超过50% 公司战略聚焦高端复合材料领域 [21][79] - 定制游艇平均售价从500万欧元提升至560万欧元 超级游艇售价达1700万欧元/艘 [9][15] - Riva品牌新推出的限量版游艇售价150万欧元已售出2艘 Aquariva特别版售价60-70万欧元已售出9艘 [13][14] - Wally品牌新推出的竞速游艇售价1000万欧元已售出1艘 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场表现强劲 美国市场受关税影响出现短期波动 中东地区因地缘冲突导致谈判延迟 [25][26][69] - 亚洲市场持续增长 公司业务覆盖71个国家 分散了区域风险 [26][36] - 美国市场营收占比约23% 其中40%来自中低端复合材料游艇 关税影响有限 [50][51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注24米以上高端游艇市场 通过稀缺性策略维持定价权 [33][67] - 与Flexjet达成战略合作 共享客户资源并联合营销 [16] - 拉文纳船厂将于10月投入运营 增强大型复合材料游艇生产能力 [39][40] - 行业呈现两极分化 低端市场面临严重压力 公司定位高端市场保持韧性 [32][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 4月因关税问题市场停滞 5月恢复 6月中东冲突再次影响 7月显著改善 [9][35][36] - 当前谈判中的订单达4 2亿欧元 显著高于去年同期的2 7亿欧元 [34][56] - 维持2025年营收12 4-12 7亿欧元 EBITDA利润率16 5-16 7%的指引 [41][60] - 实施成本控制计划 固定成本削减3-5% 部分用于支持价格竞争力 [77][78] 其他重要信息 - 资本支出预计低于9000万欧元 现金状况良好 已支付3400万欧元股息 [30][42] - 净营运资本降至12 5% 年底有望低于10% [30] - 公司无负债 持有超1亿欧元现金 寻求行业整合机会 [42][43] 问答环节所有的提问和回答 问题1 关税影响及美国市场情绪 [45] - 关税从1%骤增至11 65% 但公司通过子公司控制进口成本 实际影响有限 [47][48] - 主要影响是客户注意力转移 4月市场停滞 5月后逐步恢复 [49][53] 问题2 EBITDA利润率实现路径 [46] - 产品结构向高利润业务倾斜 包括高端复合材料 定制游艇和超级游艇 [60] - 成本控制措施已从6月开始实施 涵盖生产和SG&A费用 [60][77] 问题3 订单谈判增长驱动因素 [65] - 中东地区恢复谈判 美国关税不确定性降低 欧洲保持稳定 [69][70] 问题4 竞争环境变化 [65] - 压力主要来自低端市场 部分品牌因库存压力大幅折扣 [66][67] - 高端市场因产品稀缺性保持稳定 [68] 问题5 成本削减细节 [76] - 8月部分工厂停工3-4周 减少咨询等第三方费用 [77] - 节省资金部分用于价格竞争 部分提升利润率 [78] 问题6 大型复合材料游艇趋势 [79] - 80英尺以上游艇占比持续提升 未来将纳入定制游艇业务线 [79]

公司产品与市场拓展 - 公司主打出口产品为Aquila系列双体游艇，近期与印尼、越南经销商签约，加速开拓东南亚市场[1][2] - 旗舰产品A70游艇（70英尺）单价达4000万元人民币，代表最高制造水平，今年已交付第7艘，并首次突破非美国市场[1][2] - 美国市场占比从近乎100%下降，公司通过研发新产品和拓展亚太、澳洲等新兴市场应对关税影响[2] 研发与生产实力 - A70游艇为浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品，研发耗时3年，配备国际化研发团队[2][3] - 车间采用订单式生产，数字化管理屏幕实时显示型号与进度，当前生产包括A45等新型号[3] - 今年新增3-4款船型研发，针对区域需求定制化设计（如澳洲钓鱼艇配备搜鱼雷达和4个马达）[4] 全球化战略与品牌建设 - 公司定位"聚天下英才，创世界品牌"，设计团队与员工国际化，品牌名Aquila源自西班牙语[3][5] - 通过参加法国、新加坡游艇展提升影响力，并在泰国度假区等场景采取灵活营销策略[4] - 建立全球服务网点强化售后，试水环节严格测试动力与稳定性，确保产品达国际标准[4][5] 行业地位与发展趋势 - 公司为亚太地区最大游艇生产企业，母公司华鹰集团有40年历史，目标打造百年企业[2][5] - 中型游艇为国外水上运动主流载具，市场潜力广阔，公司从代工转向自主品牌突破[5] - 行业趋势体现为技术破壁（首台套突破）、市场破局（新兴市场适配）、品牌破圈（国际认知度提升）[5]

产业高地 - 珠海金湾区平沙游艇产业园占地1平方公里，聚集35家产业链企业，形成国内最早设立、规模最大、链条最完整的游艇制造基地 [1] - 园区包括32家游艇制造企业和3家配套服务企业，其中9家为高新技术企业，4家为广东省专精特新企业 [1] - 2024年13家规上企业产值达7.86亿元，同比增长15.89%，2025年前五月增速飙至36.03% [1] - 园区诞生多个全球首发产品，如智能养殖工船、超级三体游艇和全球首艘太阳能双体游艇 [1] 市场机遇 - 港澳地区超1.5万艘游艇的维保需求，若吸引30%来金湾维保，可带来20亿元年营收增量 [2] - 鸡啼门作业区计划纳入对外开放水域，建设1个对外开放码头和1个游艇出入境查验泊位，预计2025年底完成首单港澳游艇入境维修业务 [2] - 政策将带动零部件销售、技术培训等上下游产业链爆发式增长 [2] 企业动态 - 杰腾造船车间内16艘游艇同步建造，车间外新建7000万元维保码头，其长续航游艇技术全球前二，美国客户占比超六成，国产化率突破80% [3] - 太阳鸟游艇推进"智造+服务"转型，先歌游艇为港澳定制执法船艇多年 [3] - 园区10余家具备维保资质企业、逾百个泊位准备就绪，开启保税物流、技术升级新赛道 [3] 未来规划 - 金湾区将以游艇维保为突破口，推动产业向消费端、服务端延伸，探索与赛事培训、观光旅游、金融保险等融合 [4] - 打造集高端制造、维修保养、展示交易、休闲体验于一体的游艇4S店，形成"制造+服务+消费"三足鼎立格局 [4] - 目标成为大湾区游艇经济"黄金枢纽" [4]