公司股价表现 - 11月17日股价下跌5.01%至230.22元/股，成交额4.40亿元，换手率1.22%，总市值351.26亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为全地形车、摩托车、游艇及休闲运动装备等后市场用品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：四轮车47.95%，两轮车42.79%，配件及其他6.89%，其他(补充)2.38% [1] 基金持仓情况 - 博时凤凰领航混合A（013450）三季度持有春风动力18.94万股，占基金净值比例2.41%，为第七大重仓股 [2] - 该基金最新规模10.29亿元，11月17日持仓浮亏约229.93万元 [2] - 该基金今年以来收益27.56%，近一年收益24.52%，成立以来亏损13.53% [2] 基金经理信息 - 基金经理李喆累计任职时间5年22天，现任基金资产总规模22.83亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报18.22%，最差基金回报-44.94% [3]

股价与交易表现 - 11月17日盘中股价下跌2.03%，报237.45元/股，成交额1.62亿元，换手率0.44%，总市值362.30亿元 [1] - 当日主力资金净流入858.50万元，特大单净卖出706.14万元，大单净买入1564.64万元 [1] - 公司今年以来股价上涨54.97%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌3.16%、1.00%和16.96% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为7月18日，龙虎榜净卖出1.11亿元，买入总额2.43亿元（占比24.74%），卖出总额3.54亿元（占比36.10%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：四轮车47.95%，两轮车42.79%，配件及其他6.89%，其他(补充)2.38% [1] - 2025年1-9月实现营业收入148.96亿元，同比增长30.10%，归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [2] - A股上市后累计派现14.85亿元，近三年累计派现11.15亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数1.33万，较上期增加31.21%，人均流通股11503股，较上期减少23.79% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股766.81万股，较上期增加175.11万股 [3] - 富国天惠成长混合持股304.93万股，较上期减少195.07万股，易方达消费行业股票持股262.60万股，数量不变，南方中证500ETF为新进股东，持股156.11万股 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为汽车-摩托车及其他-摩托车 [2] - 所属概念板块包括工业互联网、百元股、基金重仓、中盘、养老金概念等 [2]

主要股指表现 - 截至午盘，上证指数跌0.16%，深证成指跌1.1%，创业板指跌1.74% [2] - 沪指开盘低开0.56%，深证成指低开1.14%，创业板指低开1.74% [5][6] - 创业板指盘中一度下挫跌逾2% [4] - 沪深两市半日成交额1.23万亿元，较上个交易日缩量257亿元 [3] 板块与个股表现 - 算力产业链全线低迷，存储芯片、HBM、CPO、先进封装方向领跌 [2][6] - 存储芯片板块跌幅达1.96%，AI PC板块跌1.83%，国家大基金持股板块跌1.79% [3] - SPD、海南自贸、医药、油气、银行股逆势上涨 [2] - 全市场超2800只个股上涨 [3] - 海南自贸概念反复走强，海马汽车走出11天7板 [4] - 燃气股逆势走强，胜利股份4连板 [4] 港股与中概股 - 港股恒生指数低开1.52%，恒生科技指数跌2.22% [6][7] - 港股科网股集体走弱，百度集团跌8.16%，京东集团跌3.30%，阿里巴巴跌2.96% [4] 商品与外汇市场 - 现货黄金突破4200美元/盎司，日内涨0.76%，现货白银涨近2%至53.28美元/盎司 [3] - 在岸人民币兑美元汇率升至7.0908，创一年来新高 [4] - 人民币兑美元中间价报7.0825，调升40个基点 [7] 宏观与政策动态 - 央行公开市场开展2128亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有1417亿元逆回购到期 [7] - 海南自贸港"零关税"政策惠及海陆空载具，实现海、陆、空三类享惠商品全覆盖 [4]

政策核心内容 - 在海南自贸港全岛封关运作前 对符合条件的企业进口特定营运交通工具及游艇免征进口关税 进口环节增值税和消费税 [1][2] - 政策旨在支持海南自贸港内从事交通运输和旅游业的企业发展 [2] 适用企业资格 - 企业须在海南自由贸易港注册登记并具有独立法人资格 [2] - 企业主营业务须为交通运输或旅游业 [2] - 航空企业须以海南自由贸易港为主营运基地 [2] - 符合条件的企业名单由海南省多个主管部门会同财税部门动态确定 [2] 适用商品范围与管理 - 享受"零关税"政策的交通工具及游艇实行正面清单管理 [2] - 清单涵盖用于交通运输 旅游业的船舶 航空器 车辆等营运用交通工具及游艇 [2] - 正面清单由财政部 海关总署 税务总局会同相关部门根据海南实际需要动态调整 [2]

2025年经济回顾 - 通胀处于低位，反映供需矛盾仍比较突出 [2] - 出口在美国加征关税背景下继续展现韧性，全年增速可能达到5.3% [2][12] - 内需一度回暖后再次走弱，低于预期 [2][5] - 金融周期调整带来的债务压力抑制内需，还本付息部分抵消财政扩张效果 [2][3] 2026年政策展望：供给端 - 政策将在供需两端发力以实现5%左右的经济增长 [2][5] - 供给端“增减”并行，继续“反内卷”以减少低效产能，同时增加优质消费供给 [2][4] - “反内卷”对总供给的影响相对有限，需在减产与增长之间谋求平衡 [4][50] - 通过放宽准入、优化管理、简化监管等方式释放消费潜力，例如扩大健康、教育等服务领域准入，清理汽车、住房等不合理限制性措施 [4][63][64] - 加强消费领域配套建设，通过财政货币和产业政策支持优质供给发展 [4][64] 2026年政策展望：需求端 - 需求端政策适度加码，结构“增减”结合，增加效率较高领域支出比重，减少效率偏低领域支出比重 [2][5][67] - 广义财政赤字率或需较2025年实质性提升1.5个百分点左右以实现5%增长，理想情形下需提升2.5-3个百分点以将GDP平减指数通胀提升至1%左右 [5][68][77] - 政府或继续增加对人的全生命周期、科技、环保、新基建等领域支持，而市政、交运等传统基建投资增速或有所放缓 [5][67] - 预计2026年仍将维持5%左右实际增长目标，广义基建投资或增长5%左右，制造业投资增速或为5.3%，房地产投资同比可能为-14.9% [69][70] 出口表现与展望 - 2025年以美元计价出口增速可能达到5.3%，对新兴市场出口占比明显上升，资本品、中间品比重增幅高于消费品 [12] - 出口价格优势突出，2017年美国从中国进口商品价格中位数比从东盟低25%，2024年低30%，但出口利润率自2023年Q3以来止跌回升 [16][20] - 技术进步和内部实际汇率走弱降低贸易品成本，引导资源流向高端制造和创新领域 [3][24] - 预计2026年出口有望实现6%左右增长，但对内需的带动边际减弱，因劳动密度下降及企业加速出海 [3][24] 债务问题与内循环 - 广义政府债务负担通过供应链增加建筑建材及上下游企业现金流压力，小型公司应收账款周转天数快速上升 [3][37] - 应收账款规模靠前的上市企业在投资与雇佣方面均呈现收缩态势，清理债务拖欠将有利于激发经济内生活力 [3][41][43] - 与美国和日本金融周期调整时期相比，中国居民债务问题小于美国，但广义政府债务负担相对较重，发债城投资产负债率持续上升 [31][34] 消费与内需 - 消费增长内生动能偏弱，生活性服务业及房地产链相关行业雇佣人数萎缩 [71] - 预计2026年社零总额增速在4%左右，以旧换新、民生政策及账款清欠为主要支撑，供给侧政策也可能释放消费潜力 [71][75] - 供给侧政策影响的代表性消费领域（如游艇、私人飞机、中高端医疗等）市场规模合计约3.9万亿元，占2024年GDP的2.9%左右 [65]

公司全球化战略与成果 - 作为八届进博会的“全勤生”，公司通过“并购—整合—协同”战略完成全球化闭环演进 [6] - 公司自2009年起携手11家欧美高科技企业，建立覆盖六大业务板块的跨国业务网络 [7] - 公司位列2025年中国100大跨国公司榜单第19位，跨国指数达40.93% [7] 海外品牌展示与技术整合 - 本届进博会集结七大海外品牌，展示高端海洋装备、智慧物流、新能源动力三大核心产业链成果 [2] - 意大利法拉帝集团展示五款游艇模型，包括首秀的INFYNITO90船型，并提供50多款游艇的虚拟登艇体验 [3] - 法国博杜安展出全新一代16M23高端艇用动力，最大功率2000kW，采用相继增压控制等技术 [3] - 德国林德物料搬运展示叉车及数字化物流技术，包括AGV自动搬运机器人和新能源解决方案 [3] 智慧物流与自动化解决方案 - 美国德马泰克通过虚拟现实物流系统展示全系列智慧物流解决方案，包括托盘堆垛机和自动拆码垛机器人 [4] - 解决方案采用模块化设计，可适应黑灯仓的常温、冷藏或冷冻作业环境 [4] 新能源动力技术突破 - 加拿大巴拉德展出WEF110氢燃料电池发动机，采用高功率密度电堆，可实现-30℃快速启动，寿命长达3万小时 [4] - 该发动机已应用于公路客车及多种中重型卡车，部分车辆已投入运营 [4] - 德国欧德思展出二合一电机控制器和燃料电池DC/DC变换器，产品同时满足国内和欧洲市场需求 [5] 产业链协同与本土化发展 - 通过战略重组德国LHY，公司推动其从零部件供应商转型为提供“一站式液压动力解决方案”的系统服务商 [4] - 公司全球化模式推动海外品牌本土化，如凯傲集团在济南建新厂，德马泰克在济南建设亚洲最大工厂 [6] - 形成“中国产能服务全球、全球技术赋能中国”的双向循环，为全球产业链稳定贡献中国方案 [7] 未来发展规划 - 公司未来将继续汇聚全球顶尖科技，整合创新资源并加大科创投入，推动高端产品与解决方案走向世界 [7] - 以进博会为契机深化全球合作，构建开放共赢的行业生态 [7]

产业现状与规模 - 截至2024年底，三亚登记游艇总量达1415艘，成为“千艇之城” [2] - 2024年租赁游艇出海12.79万艘次，接待游客90.09万人次，位居全国前列 [2] - 2025年截至10月，租赁游艇出海约13.04万艘次，同比增长20%，接待游客80.78万人次，同比增长4.7% [2] 政策支持与制度创新 - 三亚率先落地全国首个“入境免担保”、“零关税游艇”、“五年内船龄游艇进口免关税”三重政策 [1] - 推出游艇过户“一次办，不停航”改革试点，降低制度性交易成本 [1] - 2025年10月1日起实施《海南自由贸易港游艇技术和检验特别规则（暂行）》，首次突破游艇人数限制，提高乘员上限至26人 [3] - FT账户等便利化政策预计每年能为企业节省约2000万元运营成本 [2] 区位优势与产业基础 - 三亚地处北纬18度旅游黄金线，海岸线长达264.42公里，拥有海棠湾、亚龙湾等世界级港湾 [1] - 全年适航天数超过300天，是游艇的“黄金海岸”和“天然港湾” [1] - 三亚中央商务区已集聚游艇产业链企业123家，覆盖设计、制造、销售、租赁、维修、旅游消费全环节 [3] 市场活动与国际影响力 - 连年举办游艇产业相关品牌活动，拓展“游艇+”消费场景 [2] - 2025年4月第五届中国国际消费品博览会在三亚设置国际游艇展区，吸引来自20多个国家的62家企业参展 [2] - 政策红利持续释放，吸引国际游艇资本和国内外知名游艇品牌集聚三亚 [1][3]

股价表现与交易数据 - 11月4日盘中下跌2.00%，报收249.70元/股，成交金额1.98亿元，换手率0.51%，总市值380.99亿元 [1] - 当日主力资金净流出656.90万元，其中特大单净卖出96.63万元，大单净卖出560.27万元 [1] - 今年以来股价累计上涨62.97%，但近期表现分化，近5个交易日下跌1.59%，近20日下跌5.01%，近60日上涨10.98% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为7月18日，当日龙虎榜净卖出1.11亿元，买入总额2.43亿元（占比24.74%），卖出总额3.54亿元（占比36.10%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为全地形车、摩托车、游艇及休闲运动装备等后市场用品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：四轮车47.95%，两轮车42.79%，配件及其他6.89%，其他(补充)2.38% [1] - 2025年1-9月实现营业收入148.96亿元，同比增长30.10%；归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [2] - A股上市后累计派现14.85亿元，近三年累计派现11.15亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为1.33万户，较上期增加31.21%；人均流通股11503股，较上期减少23.79% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股766.81万股，较上期增加175.11万股 [3] - 富国天惠成长混合(LOF)A/B为第六大流通股东，持股304.93万股，较上期减少195.07万股 [3] - 易方达消费行业股票为第七大流通股东，持股262.60万股，数量较上期不变；南方中证500ETF为新进第十大流通股东，持股156.11万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为汽车-摩托车及其他-摩托车 [2] - 所属概念板块包括价值成长、体育产业、养老金概念、中盘、工业互联网等 [2]

公司基本情况 - 公司成立于2003年12月9日，于2017年8月18日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内休闲动力运动装备领域的领先企业，核心业务为全地形车、摩托车等休闲运动装备的研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为汽车 - 摩托车及其他 - 摩托车 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司营业收入达148.96亿元，在行业9家公司中排名第1，高于行业平均数55.02亿元和中位数35.74亿元 [2] - 主营业务构成中，四轮车收入72.1亿元占比47.95%，两轮车收入64.35亿元占比42.79% [2] - 2025年三季度公司净利润为14.83亿元，行业排名第2，高于行业平均数4.48亿元和中位数1.33亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为59.13%，高于去年同期的55.84%，且高于行业平均46.70% [3] - 2025年三季度公司毛利率为27.62%，虽低于去年同期的31.53%，但高于行业平均20.07% [3] 管理层与股东结构 - 公司董事长兼总裁赖民杰薪酬从2023年的121.57万元增加至2024年的141.02万元，增加了19.45万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为1.33万，较上期增加31.21% [5] - 户均持有流通A股数量为1.15万，较上期减少23.79% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股766.81万股，相比上期增加175.11万股 [5] 券商观点与展望 - 华福证券预计公司2025至2027年归母净利润为18.67、24.35、30.41亿元，同比增速分别为+27%、+30%、+25% [6] - 太平洋证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为19.54、24.43、30.62亿元 [6] - 华福证券指出公司全地形车U10 Pro爆品延续亮眼表现，燃油两轮出口恢复高景气，电动两轮极核品牌延续强势扩张 [6] - 太平洋证券认为全球全地形车和摩托车市场向好，公司产品矩阵持续丰富，产能布局和供应链升级有望支撑增长 [6]

经济增长模式 - 过去几十年采用债务驱动型增长模式 [1] - 2019至2023年地方政府债务增长体量是GDP增长体量的三倍 [6] - 为获得1个百分点的GDP增长需付出3倍的债务代价 [6] 宏观杠杆与投资效率 - 今年二季度宏观杠杆率超过300% 高于美国等发达国家 [8] - 疫情后日本德国政府杠杆水平下降 而中国在上升 [8] - 1块钱投资中仅有2毛钱能转化为居民收入 [11] 三驾马车分析 - 经济增长依赖投资消费出口三驾马车 [4] - 消费受居民收入制约政府难以直接干预 [4][6] - 出口受国际市场影响不确定性多 [6] - 投资成为最直接选择主要依靠举债 [6] 消费现状与政策效果 - 今年上半年GDP增长良好但消费未同步上涨 [11] - 以旧换新等政策存在设计漏洞 中低收入人群难受益补贴可能流入厂商口袋 [13] - 富裕阶层有消费需求但缺乏合适渠道 高端楼盘热销 [15] 服务业发展潜力 - 美国服务业吸纳八成以上劳动力 中国不足五成 [16] - 游艇高尔夫等领域存在不必要的繁琐管控限制消费 [15] - 放宽服务业管控可释放富裕阶层消费带动低收入人群就业形成良性循环 [18] 经济结构调整方向 - 经济增长不能长期依赖举债搞基建 [19] - 需要调整经济结构让消费成为增长主力 [21] - 优化财政支出结构 将更多资金投入养老医疗教育或直接发消费券 [18] - 激活消费需放宽服务业管控和优化资金投向 [21]