公司业务运营动态 - 公司回应投资者关于与鹤壁华石委托加工合同的提问 表示由于子公司山东三聚和海南环宇产能提升 公司暂无需委托外部加工厂生产烃基生物柴油 [1] - 公司未来仍可根据订单及合作企业产能利用情况 委托鹤壁华石生产相关产品 [1]

行业概况与核心数据 - 生物柴油作为一种兼具环保属性与实用价值的可再生能源，具有低排放、可循环的核心优势 [1] - 在全球碳中和目标引领与国际能源市场波动的双重环境下，各国对生物柴油的绿色替代需求愈发强烈 [1] - 去年前11个月，福建省生物柴油出口额达21.9亿元，出口规模稳居全国第一 [1] 出口经营主体分析 - 外商投资企业是福建省生物柴油出口的主力军，去年前11个月共出口14.9亿元，占比68.0% [1] - 同期，民营企业出口5.4亿元 [1] - 同期，国有企业出口1.6亿元 [1] 出口市场分布 - 去年前11个月，福建省生物柴油出口欧洲16.7亿元，占比76.3% [1] - 同期，出口亚洲其他国家和地区5.2亿元，同比增长6.31倍 [1] - 同期，出口共建“一带一路”国家5.1亿元，同比增长6.2倍，占比23.3% [1]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告的核心观点 - 近期国内可持续航空燃料政策催化层出，行业战略地位不断明确，国内相关厂商已具备先发优势，行业叙事有望从预期驱动逐步转向业绩驱动 [1] - 从需求、供给、成本三个维度分析，中国可持续航空燃料企业凭借全球领先的产能规划、投产进度及显著的原料成本优势，有望在全球市场突围 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 兼具环保与应用优势，可持续航空燃料担当航空减碳核心 - 可持续航空燃料是一种烃基生物柴油，较传统航煤最高可减少85%的碳排放量，具有能量密度高、制备方式灵活、与现有航空动力系统兼容度高等优势，是当前全球航空减碳优选方案 [14][2] - 可持续航空燃料生产工艺中，酯类和脂肪酸类加氢工艺路线是目前全球最成熟、应用最广的技术路线，据国际航空运输协会预测，未来五年内全球约80%的可持续航空燃料产量将源自该路线 [17] - 航空业是仅次于陆路交通的第二大交通领域温室气体排放源，2019年二氧化碳排放当量约10.6亿吨，占全球总排放的1.8% [22] - 据国际航空运输协会预测，2050年时65%的航空业净零排放贡献将来自可持续航空燃料 [25] 2. 需求刚性逐步验证，可持续航空燃料真实供需偏紧 - 2025年欧盟2%强制掺混政策落地，据标准普尔预测，此政策将使欧洲市场在2025年增加130万吨的可持续航空燃料需求，达到190万吨，据国际航空运输协会预测，届时全球消费量则有望达210万吨 [2][31] - 2027年将进入国际航空业碳抵消与削减机制第二正式阶段，据国际能源署预计，届时全球可持续航空燃料消费量或达到338-854万吨之间 [2] - 更远期看，据国际航空运输协会预计，2050年可持续航空燃料消费量将需要达到3.58亿吨，以当前价格水平计算对应理论市场规模或远超万亿 [2] - 假设欧盟航空燃油消耗量恢复至2019年约6854万吨/年的水平，至2050年欧盟的可持续航空燃料最低掺混率须达到70%，预计对应消费量约4800万吨 [31] - 中国可持续航空燃料支持性政策层出，据预测，假设2030年中国可持续航空燃料掺混比例达4%，预计对应用量有望攀升至300万吨以上 [37] 3. 供给扩张不及预期，中国可持续航空燃料重要性凸显 - 据德国油脂与蛋白质研究促进联盟报告，2024年全球加氢处理植物油产量1545.8万吨，消费量1561.9万吨，加氢处理植物油本身已面临短缺，现有装置转产可持续航空燃料难度更大 [3][43] - 全球在运行所有项目名义产能共计达2512.1万吨，但在纯可持续航空燃料口径下实际仅约495.3万吨产能处于运行中 [40] - 英国石油公司、壳牌、耐思特等能源巨头纷纷延缓可持续航空燃料扩张计划，欧盟新产能建设或将延续较慢节奏 [43] - 据势银能链，中国2025年以来新增规划可持续航空燃料项目达47个，带动国内规划总产能突破1328万吨/年，产能建设呈现“供给先行，需求在外”的特点 [48] - 2025年下半年全球核心加氢处理植物油/可持续航空燃料项目进入集中检修潮，供给侧收缩力度或高于预期 [52] - 据供需平衡表测算，2025年全球可持续航空燃料总供给量约200万吨，总需求量达210万吨，预计存在10万吨供需缺口 [53] 4. 中国可持续航空燃料规模与成本优势突出 - 中国是全球最大的废弃油脂供应国，截至2024年年产量832万吨，原料优势有望成为中国可持续航空燃料成本较低的核心要素 [11] - 2024年底中国宣布取消废弃食用油出口退税，促使更多原料回流国内并加工成更高附加值的生物燃料，有望进一步强化原材料成本优势 [11] - 在四大主流可持续航空燃料生产技术路线中，酯类和脂肪酸类加氢工艺路线生产成本相对最低，据预测到2030年将有82%的可持续航空燃料产能来自该路线 [67] - 可持续航空燃料生产过程中会产生副产品生物石脑油，若未来政策对生物石脑油出口提供更多支持，将有望进一步增厚可持续航空燃料项目的整体利润 [11][72] 5. 投资建议 - 报告建议关注已实现技术突破、产能与渠道布局完善且具备成本优势的龙头企业，包括海新能科、山高环能、卓越新能、朗坤科技、鹏鹞环保等 [11] - 海新能科原有生物航煤产能5万吨，子公司山东三聚20万吨可持续航空燃料项目已投产，并取得15.8万吨核定出口产能 [73] - 山高环能聚焦餐厨有机废弃物处理及废弃油脂资源化利用，运营餐厨项目产能已达5660吨/日，投运规模位居国内前列 [74] - 卓越新能生物柴油产能规模达50万吨，其年产10万吨烃基生物柴油生产线已进入管道安装阶段 [74] - 朗坤科技拥有35个生物质资源再生中心项目，一线城市市占率全国第一 [75] - 鹏鹞环保子公司已完成可持续航空燃料技术改造并成功出口生物航煤至国际市场 [75]

行业概况与市场地位 - 生物柴油是一种兼具环保属性与实用价值的可再生能源，具有低排放、可循环的核心优势 [1] - 在全球碳中和目标引领与国际能源市场波动的双重环境下，各国对生物柴油的绿色替代需求愈发强烈 [1] - 去年前11个月，该省生物柴油出口额达21.9亿元人民币，出口规模稳居全国第一 [1] 出口市场结构 - 从市场分布看，该省生物柴油主要出口至欧洲，去年前11个月出口额为16.7亿元，占总出口额的76.3% [1] - 同期，出口至亚洲其他国家和地区的金额为5.2亿元，同比增长6.31倍 [1] - 出口至共建“一带一路”国家的金额为5.1亿元，同比增长6.2倍，占总出口额的23.3% [1] 出口经营主体 - 外商投资企业是该省生物柴油出口的主力军，去年前11个月共出口14.9亿元，占总出口额的68.0% [1] - 同期，民营企业出口额为5.4亿元，国有企业出口额为1.6亿元 [1]

2026年印尼生物柴油配额与政策规划 - 印度尼西亚能源与矿产资源部为2026年生物柴油强制掺混计划分配了1565万千升的棕榈基生物柴油配额 略高于2025年的1560万千升 [1] - 分配方案中 约745万千升将用于受政府补贴的公共服务义务领域 其余820万千升按市场价格供应非公共服务市场 [1] - 此举是印尼减少化石燃料进口依赖战略的一部分 [1] 生物柴油强制掺混比例提升路径 - 印尼目前执行的柴油强制掺混比例为40% 并计划从明年起将比例提升至50% [1] - B50的道路测试已于12月初启动 预计持续约6个月 [1] - 能源部长表示 强制使用B50很可能从2026年下半年开始实施 [1] 行业需求与原料供应影响 - 行业团体预估 实施B50计划每年可能需要高达1900万千升的棕榈油燃料 [1] - 为确保国内原料供应充足 作为全球最大棕榈油生产国的印尼 未来可能对毛棕榈油出口进行调控 [1] - 数据显示 尽管产量增加 印尼10月底的棕榈油库存环比下降了10% 而国内消费因生物柴油和食品需求增长了8.5% [1]

板块市场表现 - 12月23日，生物柴油板块整体下跌1.47%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.07%，深证成指上涨0.27% [1] - 海新能科为当日板块领跌个股 [1] 板块资金流向 - 当日生物柴油板块主力资金净流出3427.44万元 [1] - 游资资金呈现净流入，金额为2245.26万元 [1] - 散户资金呈现净流入，金额为1182.18万元 [1]

欧盟政策变动重塑生物柴油市场格局 - 欧盟《可再生能源指令Ⅲ》在主要成员国逐步落地 德国与荷兰计划从2026年起取消对先进生物燃料的双重计量激励政策 同时欧盟设定了更严苛的温室气体减排目标 这些举措将大幅改变欧洲生物柴油市场格局与原料选择 [1] 第一代生物柴油重获市场青睐 - 取消双重计量规则意味着先进生物燃料和废弃原料生物燃料在核算可再生能源目标时不再享受双倍额度计算 这使按单倍额度核算的第一代生物柴油受益 市场焦点正转向此类原料 [2] - 德国最新法案草案删除了农作物原料使用上限的表述 并删除了禁止以大豆油为原料的产品参与减排目标核算的条款 大豆油重新获准作为合规原料 进一步丰富了供应清单 [2] - 行业观点认为 取消双重计量规则将理顺市场需求 使温室气体减排效益显著的植物油基生物柴油获得优先发展地位 预计菜籽油甲酯价格将获有力支撑 [2] 废弃食用油甲酯需求持续强劲 - 氢化植物油成本居高不下 将进一步推高废弃食用油甲酯的市场需求 其被视为高性价比的优选替代品 [2][3] - 荷兰新规从配额体系过渡到减排额度核算体系 并为不同领域设定独立减排指标且限制流转 新规漏洞减少 英国与荷兰的可持续航空燃料掺混凭证已失效 这将推动废弃食用油甲酯形成稳健需求 [3] - 德国市场在双重计量规则取消后 对废弃食用油甲酯的需求也会进一步增加 凭借显著的减排优势 其在部分市场仍具竞争力 价格有望达到上限水平 预计明年整体市场表现良好 [3][4] 行业面临原料选择与平衡挑战 - 随着欧盟各国不断提高温室气体减排目标 生物燃料行业正积极探索各类先进原料 包括餐厨废弃油脂 妥尔油以及皂脚酸化油等 企业纷纷加大对这类原料及其他高性价比原料的布局力度 [3][4] - 企业在挑选原料时 需在温室气体减排成效与经济效益之间寻求平衡 先进原料的温室气体减排量需按实际数值核算 而非采用默认标准 未来减排成效将成为原料选型的核心考量因素 [4] - 行业策略是 有条件的企业会优先选用先进原料 剩余缺口则通过废弃食用油脂或动物脂肪来填补 企业需合理调配原料配比 以实现效益最大化与经济可行性的平衡 [2][4]

板块市场表现 - 12月16日，生物柴油板块整体下跌0.22% [1] - 板块内山高环能领跌 [1] - 当日上证指数下跌1.11%至3824.81点，深证成指下跌1.51%至12914.67点 [1] 板块资金流向 - 当日生物柴油板块主力资金净流入5799.06万元 [1] - 游资资金净流入2428.35万元 [1] - 散户资金净流出8227.42万元 [1]

报告行业投资评级 - 报告对行业持看好态度 建议关注相关公司[4] 报告核心观点 - 德国将欧盟RED III指令转化为本国法律 法案上调了交通领域的温室气体减排目标并取消了高级生物燃料的双倍积分政策 此举有望直接提振氢化植物油和废弃食用油需求 并间接提振可持续航空燃料价格 报告看好生物柴油在道路、航运及航空领域的全面发展[4] 政策与事件分析 - **事件**：2024年12月11日 德国内阁正式通过了基于欧盟《可再生能源指令》（RED III）转化而来的本国立法[4] - **欧盟RED III背景**：RED III于2023年生效 要求成员国在2025年5月21日前转化为本国法律 但实际转换普遍滞后[4] - **德国立法核心变化**： - **上调减排目标**：要求到2040年 总配额将逐步提升至59%（线性增加测算 2030年减碳目标达19%） 相比欧盟RED III统一的交通领域14.5%温室气体强度削减指引 德国将2030年汽油/柴油的温室气体减排目标提高至19% 显著提高了要求[4] - **取消双倍积分**：正式取消了此前对高级生物燃料（Annex IX）给予的双倍积分政策 这将把“账面配额”转化为“实物量” 对氢化植物油及废弃食用油形成实质增量拉动[4] - **影响可持续航空燃料**：由于大量氢化植物油产线可在氢化植物油与可持续航空燃料间灵活切换 氢化植物油盈利提升将缩减可持续航空燃料供应 从而提振可持续航空燃料价格[4] - **取消棕榈油厂废水浮油履约资格**：法案终止了包含棕榈油厂废水浮油在内的棕榈油系产品用于履行温室气体配额义务的资格 2027年正式生效[4] 欧盟RED政策演进总结 - **总体可再生能源目标**：从RED I的至少20%（总能耗占比） 提升至RED II的至少32%（总能耗占比） 再到RED III的至少42.5%（约束性）并力争45%[5] - **交通领域可再生能源目标**：从RED I的2020年10% 到RED II的2030年14%的可再生能源份额 再到RED III的2030年29%的可再生能源份额或14.5%的温室气体强度削减[5] - **涵盖范围**：从RED I仅道路运输 扩展到RED II的道路和铁路 再到RED III的所有运输部门（新增航空和海运）[5] - **废物基先进生物燃料目标**：RED III要求2030年占比大于5.5%（其中可再生燃料中的非生物来源燃料占比不小于1%）[5] - **废物基废弃食用油和动物脂肪限制**：RED III规定其贡献上限为总能源的1.7%（可双倍计算 成员国可酌情上调）[5] - **棕榈油限制**：RED III要求棕榈油及相关产品逐步淘汰（2023年冻结 2030年清零）[5] 建议关注的公司 - 报告建议关注四家公司：山高环能、海新能科、朗坤科技、维尔利[4] - **重点公司估值数据（基于Wind一致预测）**： - **山高环能（000803.SZ）**：总市值34亿元 2024年归母净利润0.13亿元 2025年预测归母净利润1.05亿元 2026年预测归母净利润2.29亿元 万得一致预测2025年市盈率为33倍[6] - **维尔利（300190.SZ）**：总市值35亿元 2024年归母净利润-7.36亿元 2025年预测归母净利润0.39亿元 2026年预测归母净利润6.89亿元 2027年预测归母净利润3.94亿元 万得一致预测2026年市盈率为90倍[6] - **朗坤科技（301305.SZ）**：2025年预测归母净利润3.07亿元 2026年预测归母净利润4.04亿元 万得一致预测2025年市盈率为25倍[6] - **海新能科（300072.SZ）**：总市值107亿元 2024年归母净利润-9.54亿元 无盈利预测[6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 德国将欧盟《可再生能源指令》（RED III）转化为本国法律并正式通过法案 此举有望提振氢化植物油（HVO）及废弃食用油（UCO）需求 [2][4] - 德国立法上调了汽柴油温室气体减排目标 要求到2040年总配额逐步提升至59% 按线性增加测算 2030年减碳目标达19% 高于欧盟RED III统一的14.5%交通领域减碳指引 [4] - 法案正式取消了高级生物燃料的双倍积分政策 这将把“账面配额”转化为“实物量” 对HVO及UCO形成实质增量拉动 [4] - 双倍积分取消将间接提振可持续航空燃料（SAF）价格 因大量HVO产线可在HVO与SAF间灵活切换 HVO盈利提升将缩减SAF供应 [4] - 法案终止了棕榈油厂废水浮油（POME）用于履行温室气体配额义务的资格 该规定将于2027年正式生效 [4] - 考虑其他欧盟国家将逐步将RED III政策转置落地 看好生物柴油在道路、航运及航空的全面发展 建议关注山高环能、海新能科、朗坤科技、维尔利 [4] 欧盟RED政策演进总结 - **RED I (2009年生效)**：欧盟总体可再生能源目标为至少占总能耗的20% 交通领域目标为2020年可再生能源占比达10% 涵盖范围仅道路运输 [5] - **RED II (2018年生效)**：欧盟总体可再生能源目标提升至至少占总能耗的32% 交通领域目标为2030年可再生能源份额（RES-T）达14% 涵盖范围扩大至道路和铁路 对废物基先进生物燃料设定2030年≥3.5%的目标 [5] - **RED III (2023年生效)**：欧盟总体可再生能源目标进一步提升至至少42.5%（约束性） 力争45% 交通领域目标为2030年可再生能源占比达29%（RES-T） 或实现14.5%的温室气体（GHG）强度削减 涵盖范围新增航空和海运 限制粮食基燃料对交通总能源贡献≤7% 并规定棕榈油及相关产品逐步淘汰（2023年冻结 2030年清零） 对废物基先进生物燃料（Part A）要求≥5.5%（其中可再生燃料非生物来源燃料RFNBO≥1%） 对废物基UCO及动物脂肪（Part B）限制≤1.7%总能源贡献（可双倍计算） [5] 重点公司估值数据总结 - **山高环能 (000803.SZ)**：总市值34亿元 归母净利润Wind一致预测2024A为0.13亿元 2025E为1.05亿元 2026E为1.63亿元 2027E为2.29亿元 对应市盈率（PE）分别为264倍、33倍、21倍、15倍 [6] - **海新能科 (300072.SZ)**：总市值107亿元 2024A归母净利润为-9.54亿元 Wind无盈利预测 [6] - **维尔利 (300190.SZ)**：总市值35亿元 归母净利润Wind一致预测2024A为-7.36亿元 2025E为0.39亿元 2026E为3.94亿元 2027E为6.89亿元 对应市盈率（PE）2025E为90倍 2026E为9倍 2027E为5倍 [6] - **朗坤科技 (301305.SZ)**：总市值53亿元 归母净利润Wind一致预测2024A为2.16亿元 2025E为3.07亿元 2026E为4.04亿元 2027E为4.79亿元 对应市盈率（PE）分别为25倍、17倍、13倍、11倍 [6]