公司业绩情况 - 2024 年累计完成营业收入 95.70 亿元，同比增长 4.13%；归属于上市公司股东的净利润 -1.89 亿元，同比下降 241.90% [2] - 2025 年一季度完成营业收入 23.79 亿元，同比下降 2.48%；归属于上市公司股东的净利润 2,562.39 万元，同比上升 143.85% [3] - 2025 年一季度费销比同比优化 1.81%，剔除会计估计变更影响后费销比仍同比优化 1.40% [3] - 截至 2025 年 3 月底，在多地区共拥有门店 8,916 家，其中直营门店 4,353 家，加盟门店 4,563 家 [3] 净利率提升举措 - 持续推进“亏损门店优化调整”，对连续两年未盈利门店采取迁址或闭店措施 [4] - 物流环节通过仓仓合并等方式优化资源配置，降低物流成本及运营维护费用 [4] - 强化数字化工具应用，2025 年一季度费销比同比优化 1.81% [4] - 随着统筹政策红利释放和非药品类商品毛利贡献提升，预计 2025 年净利率回升 [4] 电子处方流转进展 - 自 2024 年 4 月济南实施门诊统筹政策，通过自建门诊部等解决首诊接入问题，构建“门店 + 医疗”协同生态 [5] - 国家规范引导处方流转，互联网处方政策试点落地进程有望加快，统筹收入占比提升空间将打开 [5] 多元化经营方向 - 商品结构上，试点引入高频生活便利品，丰富自有品牌矩阵 [6] - 终端布局上，加快多元化门店形态试点，“大树漱玉”药房即将落地 [7] - 用户运营层面，搭建“病种分群”会员管理体系，提供精准医疗服务 [7] 品类与供应链协同优化措施 - 调整商品结构，提升保健品、医疗器械等潜力品类销售占比 [7] - 针对集采品种实施差异化运营策略，设立原研药专柜 [7] - 深化供应链改革，依托“统谈分采”模式增强议价能力，降低采购成本 [7] 线上业务策略 - 2025 年重点发力自营平台建设，构建私域社群精准运营体系 [8] - 实现线上线下集采品种价格协同统一，深化“线上下单 + 线下服务”场景融合 [8] 2025 年物流建设及资本开支重点 - 推进仓储体系升级，青岛仓及济南仓二期项目年内验收并投入使用 [9] - 其他地区以区域性仓库整合为核心策略，原则上不再新增大型仓储设施 [9] - 资本开支聚焦加盟业务拓展及山东省内优质标的并购，优化资产配置与扩张节奏 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 益丰药房营收、利润稳健增长，盈利能力持续提升，加盟及分销业务增长较快，全品类均实现增长，坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，门店扩张稳中求进，线上线下积极承接处方外流，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将持续增长，维持“买入”评级 [3][6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价27.51元，总股本/流通股本12.12亿股，总市值/流通市值334/333亿元，52周内最高/最低价46.63/17.75元，资产负债率59.3%，市盈率21.83，第一大股东为宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙企业（有限合伙） [2] 营收与利润情况 - 2024年营业收入240.62亿元（+6.53%），归母净利润15.29亿元（+8.26%），扣非净利润14.97亿元（+9.96%），经营现金流净额42.21亿元（-8.70%）；2025Q1营业收入60.09亿元（+0.64%），归母净利润4.49亿元（+10.51%），扣非净利润4.38亿元（+9.65%） [3] 盈利能力 - 2024年毛利率40.12%（+1.91pct），归母净利率6.35%（+0.10pct），扣非净利率6.22%（+0.19pct）；2025Q1毛利率39.64%（+0.39pct），归母净利率7.48%（+0.67pct），扣非净利率7.29%（+0.60pct） [4] 费率情况 - 2024年销售费用率25.68%（+1.39pct），管理费用率4.50%（+0.24pct），研发费用率0.14%（-0.01pct），财务费用率0.72%（+0.34pct）；2025Q1销售费用率23.53%（-0.87pct），管理费用率4.65%（+0.47pct），研发费用率0.11%（-0.05pct），财务费用率0.69%（+0.22pct） [4] 营运能力 - 2024年应收账款周转天数31.88天（+0.15天），存货账款周转天数104.14天（+8.42天） [4] 现金流情况 - 2024年经营现金流净额42.21亿元（-9%），投资现金流净额-36.09亿元（-21%），筹资现金流净额-9.20亿元（+56%），期末现金及现金等价物21.61亿元（同比-12%） [5] 业务收入情况 - 分行业：2024年零售业务营收211.88亿元（+4.97%），加盟及分销业务营收21.07亿元（+11.34%）；2025Q1零售业务收入52.63亿元（-0.09%），加盟及分销收入5.73亿元（+12.94%） [6] - 分产品：2024年中西成药收入180.45亿元（+5.56%），中药收入23.13亿元（+6.09%），非药品收入29.37亿元（+4.80%）；2025Q1中西成药收入45.32亿元（+0.77%），中药收入6.11亿元（+0.11%），非药品收入6.94亿元（+3.83%） [6] 门店扩张情况 - 截至2024年12月31日，全国十省市有14,684家门店，自营10,872家，加盟店3,812家，净增1,434家，自建1,305家，并购381家，加盟826家，关闭1,078家；截至2025Q1，总门店数14,694家（含加盟店3,880家），净增10家（自建26家，加盟68家，关闭84家） [6][8] 线上线下承接处方外流情况 - 线下：2024年底有院边店688家，DTP专业药房318家，开通双通道医保门店259家，开通门诊统筹医保药房4,600多家，与近200家专业处方药供应商建立深度合作关系 [9] - 线上：对接省市医保、卫健处方流转平台10余家，直接或间接对接医院100余家，互联网医院50余家 [9] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为264.97、291.68、321.31亿元，归母净利润分别为17.62、20.28、23.36亿元，当前股价对应PE分别为18.9、16.5、14.3倍，维持“买入”评级 [10] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24062|26497|29168|32131| |增长率(%)|6.53|10.12|10.08|10.16| |EBITDA（百万元）|4386.02|4619.62|5059.66|4878.42| |归属母公司净利润（百万元）|1528.58|1762.15|2027.55|2336.07| |增长率(%)|8.26|15.28|15.06|15.22| |EPS(元/股)|1.26|1.45|1.67|1.93| |市盈率（P/E）|21.82|18.93|16.45|14.28| |市净率（P/B）|3.11|2.76|2.44|2.16| |EV/EBITDA|7.06|7.06|5.77|5.39| [12] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24062|26497|29168|32131| |营业成本（百万元）|14408|15812|17407|19170| |税金及附加（百万元）|95|106|116|128| |销售费用（百万元）|6179|6598|7272|7878| |管理费用（百万元）|1083|1206|1321|1455| |研发费用（百万元）|34|41|43|47| |财务费用（百万元）|174|166|173|180| |资产减值损失（百万元）|-102|-77|-84|-88| |营业利润（百万元）|2204|2598|2948|3396| |营业外收入（百万元）|13|13|13|13| |营业外支出（百万元）|34|28|31|31| |利润总额（百万元）|2182|2582|2930|3378| |所得税（百万元）|530|627|693|813| |净利润（百万元）|1653|1955|2237|2564| |归母净利润（百万元）|1529|1762|2028|2336| |每股收益（元）|1.26|1.45|1.67|1.93| |货币资金（百万元）|3579|6050|9558|12592| |交易性金融资产（百万元）|4407|4407|4407|4407| |应收票据及应收账款（百万元）|2124|2436|2674|2914| |预付款项（百万元）|303|263|277|342| |存货（百万元）|4528|4602|4962|5531| |流动资产合计（百万元）|15856|18738|22932|26926| |固定资产（百万元）|1573|1790|1984|2156| |在建工程（百万元）|229|279|249|219| |无形资产（百万元）|483|497|509|519| |非流动资产合计（百万元）|12119|11094|10102|9746| |资产总计（百万元）|27975|29831|33034|36672| |短期借款（百万元）|30|30|30|30| |应付票据及应付账款（百万元）|9492|9521|10713|11990| |其他流动负债（百万元）|3076|3246|3386|3620| |流动负债合计（百万元）|12598|12797|14130|15640| |其他（百万元）|3983|4082|4182|4282| |非流动负债合计（百万元）|3983|4082|4182|4282| |负债合计（百万元）|16581|16879|18312|19922| |股本（百万元）|1212|1212|1212|1212| |资本公积金（百万元）|3651|3651|3651|3651| |未分配利润（百万元）|5367|6459|7716|9165| |少数股东权益（百万元）|668|860|1070|1298| |其他（百万元）|496|770|1074|1424| |所有者权益合计（百万元）|11394|12952|14723|16750| |负债和所有者权益总计（百万元）|27975|29831|33034|36672| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|6.5|10.1|10.1|10.2| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|7.3|17.9|13.5|15.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|8.3|15.3|15.1|15.2| |获利能力 - 毛利率(%)|40.1|40.3|40.3|40.3| |获利能力 - 净利率(%)|6.4|6.7|7.0|7.3| |获利能力 - ROE(%)|14.3|14.6|14.9|15.1| |获利能力 - ROIC(%)|10.2|11.4|11.8|12.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|59.3|56.6|55.4|54.3| |偿债能力 - 流动比率|1.26|1.46|1.62|1.72| |营运能力 - 应收账款周转率|11.29|11.62|11.42|11.50| |营运能力 - 存货周转率|3.46|3.46|3.64|3.65| |营运能力 - 总资产周转率|0.92|0.92|0.93|0.92| |每股指标 - 每股收益（元）|1.26|1.45|1.67|1.93| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.85|9.97|11.26|12.74| |估值比率 - PE|21.82|18.93|16.45|14.28| |估值比率 - PB|3.11|2.76|2.44|2.16| |现金流量表 - 净利润（百万元）|1653|1955|2237|2564| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|2148|1871|1957|1321| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|313|-219|563|465| |现金流量表 - 其他（百万元）|108|203|154|149| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|4221|3811|4911|4499| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-616|-589|-680|-678| |现金流量表 - 其他（百万元）|-2992|-220|-183|-170| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-3609|-808|-863|-848| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|6|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-145|30|100|100| |现金流量表 - 其他（百万元）|-781|-562|-639|-717| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-920|-532|-539|-617| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-308|2471|3508|3034| [15]

报告公司投资评级 - 维持对益丰药房“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 益丰药房发布2024年报及2025年一季报，业绩符合预期，公司巩固区域优势，保持稳健扩张，持续提高精细化运营能力和品牌渗透力 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入240.62亿元，同比增长6.53%；归母净利润15.29亿元，同比增长8.26% [1] - 2025年一季度公司实现营业总收入60.09亿元，同比增长0.64%；归母净利润4.49亿元，同比增长10.51% [1] 门店扩张 - 2024全年新增门店2512家，其中自建1305家，并购381家，加盟826家；关闭1078家 [3] - 2025年一季度新增门店94家，其中自建门店26家，新增加盟店68家；关闭84家 [3] - 截至一季度末，公司门店总数14694家（含加盟店3880家），较2024年末净增门店10家 [3] 商品与供应链管理 - 公司通过三重评估体系优化商品结构，筛选优质厂家作为核心供应商，推进成本控制和渠道优化，与供应商建立战略合作伙伴关系 [3] - 截至2024年底，公司经营的国家集采目录品种覆盖率达98%以上，累计引进国家集采品种数量超2800个SKU [3] - 运用数字化和智能化工具优化供应链体系，商品满足率、库存周转率及供应链管理效率均持续提升 [3] 毛利率与净利率 - 2024年公司毛利率同比提升1.9个百分点至40.12%，期间费用率同比增长2个百分点至31.05%，净利率同比下降0.1个百分点至6.87% [3] - 2025年一季度公司毛利率同比提高0.4个百分点至39.64%，净利率同比提高0.7个百分点至8.21% [3] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|24,062|28,248|32,573|37,560| |营业总成本|21,974|25,577|29,424|33,928| |营业成本|14,408|16,774|19,239|22,184| |营业税金及附加|95|113|130|150| |销售费用|6,179|7,113|8,137|9,383| |管理费用|1,083|1,334|1,636|1,886| |财务费用|174|204|235|271| |研发费用|34|39|47|53| |公允价值变动净收益|0|0|0|0| |资产减值损失|(102)|(97)|(118)|(142)| |营业利润|2,204|2,621|3,077|3,536| |加：营业外收入|13|13|13|13| |减：营业外支出|34|28|31|31| |利润总额|2,182|2,606|3,059|3,518| |减：所得税|530|632|742|854| |净利润|1,653|1,973|2,317|2,664| |减：少数股东损益|124|148|174|200| |归母公司所有者的净利润|1,529|1,825|2,143|2,464| |摊薄每股收益(元)|1.26|1.51|1.77|2.03| |PE（倍）|21.8|18.3|15.6|13.5| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在稳步扩张的同时保持高经营质量，在高基数下仍实现稳定增长，在门店经营提升和降本增效等驱动下，业绩后续有望保持稳增长趋势 [4] 业绩简评 - 2024年公司实现收入240.62亿元（同比+6.5%），归母净利润15.29亿元（同比+8.3%），扣非归母净利润14.97亿元（同比+10.0%） [2] - 2025年Q1公司实现收入60.09亿元（同比+0.6%），归母净利润4.49亿元（同比+10.5%），扣非归母净利润4.38亿元（同比+9.7%） [2] 经营分析 - 2024年公司新增门店2512家，其中自建1305家，并购381家，加盟826家，关闭1078家，同比净增门店1434家；2025年Q1新增门店94家，其中自建26家，加盟68家，关闭84家，截至2025年Q1末，门店总数14694家（含加盟店3880家） [3] - 2024年公司零售业务收入211.9亿元，同比+5%，毛利率提升1.8pct，中西成药、中药、非药品收入均同比增长，毛利率皆有所改善；2025年Q1零售业务收入52.6亿元，同比基本持平，毛利率为41.2%；加盟及分销业务收入在2025年Q1同比+13%，有望成今年重点发力方向；2025年Q1销售费用率为23.53%，同比下降0.87pct [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.9/20.6/23.7亿元，分别同比增长17%/15%/15%，EPS分别为1.47/1.70/1.95元，现价对应PE分别为19/16/14倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,588|24,062|26,579|29,322|33,134| |营业收入增长率|13.59%|6.53%|10.46%|10.32%|13.00%| |归母净利润(百万元)|1,412|1,529|1,787|2,058|2,369| |归母净利润增长率|11.57%|8.26%|16.93%|15.16%|15.09%| |摊薄每股收益(元)|1.397|1.261|1.474|1.698|1.954| |每股经营性现金流净额|4.58|3.48|2.07|2.71|3.09| |ROE(归属母公司)(摊薄)|14.40%|14.25%|15.40%|16.29%|17.03%| |P/E|28.66|19.14|18.66|16.20|14.08| |P/B|4.13|2.73|2.87|2.64|2.40| [9] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债等在2022 - 2027年（部分为预测）的数据及相关比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|4|5|23| |增持|0|2|3|4|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.50|1.43|1.44|1.00| [12]

业绩简评 2025 年 4 月 28 日，公司发布 2024 年年度报告。2024 年公司实现 收入 240.62 亿元（同比+6.5%），实现归母净利润 15.29 亿元（同 比+8.3%），实现扣非归母净利润 14.97 亿元（同比+10.0%）。 公司同时发布 2025 年一季报。2025 年 Q1 公司实现收入 60.09 亿 元（同比+0.6%），实现归母净利润 4.49 亿元（同比+10.5%），实 现扣非归母净利润 4.38 亿元（同比+9.7%）。 经营分析 稳健扩张，门店适时优化，收入增速暂时放缓。24 年公司新增门 店 2512 家，其中，自建 1305 家，并购 381 家，加盟 826 家；另 外，关闭 1078 家。24 年同比净增门店 1434 家。25 年 Q1，公司新 增门店 94 家，其中，自建门店 26 家，新增加盟店 68 家。另外， 关闭 84 家。截至 25 年 Q1 末，公司门店总数 14694 家（含加盟店 3880 家）。 稳增长的同时降本增效，保持高经营质量。24 年公司零售业务实 现收入 211.9 亿元，同比+5%，毛利率提升 1.8pct，且中西成药、 ...

益丰药房（603939）公告，2024年度实现归属于母公司净利润15.29亿元，同比增长8.26%。公司拟向全 体股东每股派发现金红利0.4元(含税)，合计拟派发现金红利4.85亿元(含税)。 ...

行情回顾 - 本周中信医药指数上涨1.08%，跑输沪深300指数0.03个百分点，在中信30个一级行业中排名第18位 [4] - 本周涨幅前十名股票为康惠制药(33.12%)、*ST景峰(20.70%)、荣昌生物(16.72%)、爱朋医疗(15.90%)、维康药业(15.10%)等 [4] - 本周跌幅前十名股票为倍益康(-24.51%)、无锡晶海(-24.41%)、中科美菱(-19.97%)、辰光医疗(-18.89%)、赛隆药业(-17.42%)等 [4][80] 医药板块整体观点 - 当前医药板块估值处于低位，公募基金(剔除医药基金)对医药板块配置处于低位 [7] - 考虑到美债利率等宏观环境因素积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，对2025年医药行业增长保持乐观 [7] - 投资机会上，预计将呈现百花齐放局面 [7] 创新药领域 - 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段 [7] - 2025年建议更加重视国内差异化和海外国际化管线，看好能兑现利润的产品和公司 [7] - 推荐关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦等企业 [7] 医疗器械领域 - 影像类设备招投标量回暖明显，设备更新持续推进，关注迈瑞、联影、开立、澳华等 [7] - 发光集采落地后国产龙头份额提升可观，加速进口替代，关注迈瑞、新产业等 [7] - 骨科集采出清后恢复较好增长，关注爱康、春立等 [7] - 神经外科领域集采后放量和进口替代加速，关注迈普等 [7] 中成药零售市场表现 - 2024年中成药零售渠道销售额1680亿元，同比下滑3.6% [9] - 感冒用药/清热类销售额281亿元，同比下滑8.4%，其中感冒灵颗粒销售额36.87亿元(+5.4%) [15][20] - 滋补保健类销售额249亿元(-1.5%)，复方阿胶浆销售额23.15亿元(+14.8%) [19][21] - 心脑血管疾病用药销售额195亿元(-5.9%)，安宫牛黄丸销售额45.8亿元(-10.5%) [24][26] - 止咳祛痰类销售额184亿元(-4.3%)，蜜炼川贝枇杷膏销售额20.64亿元(+2.2%) [28][29] 医药工业领域 - 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位 [7] - 关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业 [7] - 推荐同和药业、天宇股份、华海药业等 [7] 医疗服务领域 - 反腐+集采净化医疗市场环境，民营医疗综合竞争力有望提升 [12] - 推荐关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等 [12] - 血制品行业中长期成长路径清晰，推荐天坛生物、博雅生物 [12] 药房板块 - 处方外流+格局优化核心逻辑增强，估值处于历史底部 [12] - 建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民等 [12] 行业热点事件 - 阿斯利康宣布收购EsoBiotec，总价最高10亿美元 [78] - 阿斯利康与Alteogen达成ALT-B4许可协议 [78] - 赛诺菲宣布收购Dren Bio子公司Dren-0201，前期支付6亿美元 [78] - Avidity Biosciences和Dyne Therapeutics公布寡核苷酸偶联疗法积极临床数据 [79]

神经介入行业近况更新 - 全球25岁以上人群终生卒中风险为24.9%，东亚地区风险最高达38.8%，中国2021年脑卒中发病人数达517万人，预计2026年和2032年将分别增长至605万人和724万人[16][17][18] - 神经介入手术渗透率显著提升：中国出血性脑卒中手术渗透率从2015年2.9%提升至2023年13.8%，缺血性脑卒中从0.3%提升至6.2%，但仍远低于美国65.3%的水平[21][23][25] - 国产化率快速提升：神经介入器械国产化率从2020年11%提升至2024H1的26%，其中微创脑科学市场份额从4%提升至9.09%[23][24] - 市场规模快速增长：2017-2022年神经介入治疗耗材市场规模以16%的CAGR从32.2亿元增长至66.8亿元[25] - 集采推动行业变革：神经介入产品集采平均降幅46%-71%，但头部企业收入仍保持快速增长，2020-2023年微创脑科学、归创通桥、沛嘉医疗、心玮医疗、赛诺医疗的CAGR分别为44%、168%、88%、149%、33%[28][29][30] 医药板块整体观点 - 医药板块估值处于低位，公募基金配置比例低，对2025年行业增长保持乐观[13] - 创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，关注国内差异化和海外国际化管线[13] - 医疗器械领域关注影像类设备招投标回暖、发光集采加速进口替代、骨科集采后恢复增长、神经外科创新产品放量[13] - CXO行业海外投融资回暖，订单和业绩有望逐步改善，25年或重回高增长[13][48][49] - 中药行业关注基药目录、国企改革和OTC龙头企业[13][55] - 药房板块受益处方外流提速和竞争格局优化，估值处于历史底部[13][53] 重点公司推荐 - 神经介入领域建议关注微创脑科学、归创通桥、沛嘉医疗、心玮医疗、赛诺医疗[36] - 医疗器械推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物、维力医疗、春立医疗、爱康医疗等[40][43] - 创新药推荐诺诚健华，其血液瘤布局全面，自免领域开启第二成长曲线[35][37] - CXO推荐药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、泰格医药等[49] - 中药推荐昆药集团、康缘药业、康恩贝、片仔癀、同仁堂等[55] - 药房推荐老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民等[53]

行情回顾 - 本周中信医药指数下跌2.78%，跑输沪深300指数0.56个百分点，在中信30个一级行业中排名第21位 [4] - 涨幅前十名股票包括诺诚健华-U(20.98%)、长药控股(20.96%)、上海谊众(18.78%)等创新药板块个股 [3][4] - 跌幅前十名股票包括江苏吴中(-20.85%)、新赣江(-20%)、安必平(-16.05%)等，主要受业绩快报或前期涨幅回调影响 [3][4][69] 医药板块整体观点 - 当前医药板块估值处于低位，公募基金(剔除医药基金)配置比例较低，对2025年行业增长保持乐观 [6] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，重点关注国内差异化及国际化管线 [6] - 医疗器械受益于设备更新政策推进，IVD关注集采弹性和高增长 [6] - 创新链(CXO+生命科学服务)海外投融资回暖，国内有望触底回升 [6] 细分领域投资机会 创新药 - 看好BTK抑制剂奥布替尼等产品，重点关注恒瑞、百济、信达、康方等企业 [6] - 诺诚健华血液瘤布局全面，自免领域多款差异化小分子药物进展顺利 [43] 医疗器械 - 高值耗材集采落地后迎来新成长，重点推荐骨科、电生理、神经外科赛道 [40] - IVD发光赛道国产替代空间广阔，关注迈瑞、新产业、安图等企业 [42] - 医疗设备国产替代加速，推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗等 [44] 中药 - 基药目录颁布预期下关注昆药集团、康缘药业等 [12] - 国企改革推动基本面提升，重点关注昆药集团、太极集团等 [12] 医药工业 - 特色原料药行业成本端改善，估值处于低位 [6] - 关注重磅品种专利到期带来的增量，如沙班类、列汀类等 [59][60] 抗生素产业链 - 全球抗生素制剂市场规模稳健增长，2023-2034E年复合增长率稳定 [15] - 中国抗生素制剂市场规模约980亿元，头孢哌酮舒巴坦钠等品种销售额领先 [15] - 青霉素工业盐价格从2014年54元/BOU升至2024年150元/BOU [19][23] - 6-APA市场需求约30,000吨/年，联邦制药产能2.4万吨/年领先 [21][24] - 7-ACA价格490元/千克，头部四家企业产能占比超90% [26][31] 行业热点事件 - 康方生物PD-1/VEGF双抗与辉瑞ADC开展联合疗法研究 [66] - 赛默飞41亿美元收购Solventum净化和过滤业务 [67] - 诺华BTK抑制剂remibrutinib在华申报慢性自发性荨麻疹适应症 [68]