公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收约172.86亿元，同比增长0.39% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约12.25亿元，同比增长10.27% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为1.01元，同比增长9.78% [1] 公司市值 - 截至发稿时，公司市值约为309亿元 [2] 行业市场环境 - A股市场突破4000点，科技主线被提及为重塑市场的关键因素 [2]

公司第三季度财务表现 - 第三季度营收为55.64亿元，同比增长1.97% [1] - 第三季度净利润为3.45亿元，同比增长10.14% [1] 公司前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营收为172.86亿元，同比增长0.39% [1] - 前三季度累计净利润为12.25亿元，同比增长10.27% [1]

股权激励计划实施 - 公司本次股票上市类型为股权激励股份 [2] - 本次股票上市流通总数为196,838股 [2] - 本次股票上市流通日期为2025年10月27日 [2] 股票授予与认购细节 - 股票认购方式为网下 [2] - 本次安排源于2022年限制性股票激励计划的预留授予股份第二次解除限售 [2]

公司线上业务战略 - 线上业务以CRM和大数据为核心技术基础 [1] - 业务创新方向为互联网医疗及处方流转 [1] - 目标是打造线上线下融合发展的医药新零售模式 [1] 线上业务布局 - O2O业务依托直营门店超10000家 [1] - 布局包括小程序购物平台和电商平台益丰官方旗舰店 [1] 履约服务体系 - 建立了由各省物流仓、各市中心仓店及院边店组成的立体化履约服务体系 [1] - 构建了完整的B2C、O2O及三方物流体系以提升履约能力 [1]

文章核心观点 - 中国IVD（体外诊断）行业国产替代进程加速，同时出海构筑第二增长曲线成为当前发展主旋律 [13][15][17] - 2025年医药行业整体前景乐观，板块估值处于低位，投资机会有望百花齐放，多个细分领域存在结构性机会 [11] - IVD出海路径清晰：前期以新兴市场为突破口，长远需深耕欧洲市场，高端突破则瞄准北美市场 [22][23][26] 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌2.60%，跑输沪深300指数0.37个百分点，在30个一级行业中排名第14位 [7] - 本周涨幅前十的股票包括亚太药业（36.68%）、多瑞医药（28.84%）、广生堂（26.12%）等，主要受定增、实控人变更、药品临床进展等因素驱动 [7][56] - 本周跌幅前十的股票包括贝达药业（-16.98%）、华兰股份（-15.68%）、金城医药（-11.84%）等，主要因前期涨幅较高后出现短期回调 [7][56] 板块观点和投资主线 整体观点 - 当前医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位，对2025年行业增长保持乐观 [11] - 看好创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王的阶段，建议关注国内差异化和海外国际化的管线 [11] 医疗器械 - **IVD领域**：化学发光是IVD中规模最大（2023年超400亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计为15-20%）的细分赛道，国产替代空间广阔（当前国产市占率20-30%），集采加速替代进程 [35] - **高值耗材**：骨科集采出清后恢复较好增长；神经外科领域集采后放量和进口替代加速 [11][34] - **医疗设备**：影像类设备招投标量自2024年第四季度开始回暖明显；家用医疗器械受益于补贴政策 [11][37] - **低值耗材**：海外去库存影响出清，新客户订单上量中，国内产品迭代升级 [11][38] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上，目前已传导至订单面 [11] - 生命科学服务行业需求有所复苏，供给端出清持续，长期看行业渗透率仍非常低，国产替代依旧是大趋势 [11][45] 医药工业（特色原料药） - 行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期 [11] - 建议关注重磅品种专利到期带来的新增量，2019年至2026年全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元 [47][52] 药房 - 展望2025年，处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会 [12][43] - 处方外流或提速，“门诊统筹+互联网处方”已成为较优解，各省电子处方流转平台逐步建成 [12] 中药 - 投资主线包括：1）基药目录颁布预期；2）国企改革（2024年以来央企考核更重视ROE指标）；3）新版医保目录解限品种等 [9][46] 医疗服务 - 反腐+集采净化医疗市场环境，长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；商保+自费医疗快速扩容为民营医疗带来差异化优势 [12][44] IVD出海行业专题 市场空间与国产替代现状 - 2023年全球IVD市场规模为1063亿美元，预计2028年增长至1282亿美元，CAGR为3.8%；2023年中国IVD市场规模为59亿美元，预计2028年增长至80亿美元，CAGR为6.3%，显著高于全球市场 [15] - 2023年中国IVD市场规模仅占全球市场的5.5%，海外市场占比超90%，空间广阔 [15] - 中国IVD产品注册量呈现蓬勃发展态势，2021年注册量为335个，2024年增长至662个，CAGR为18.6%；其中国产产品注册量从2021年的237个增长至2024年的533个，CAGR为22.5%，占比从70.7%提升至80.5% [14][17] - 2024年各细分领域国产化率：生化诊断约60-70%，POCT约60%，分子诊断约50%，血液分析约50%，免疫诊断约35% [14][17] 全球区域市场特点与出海路径 - **北美市场**：2023年占比44.6%，产品注册门槛高，是海外头部品牌固有阵地；目前中国IVD企业多以基础POCT产品（如毒品检测）销售为主，未来高端产品拓展空间较大 [20][22][23] - **欧洲市场**：2023年占比31.4%，其中西欧在IVDR转换后注册门槛提高，但长远看是中国IVD企业发展为世界一流品牌的战略性市场；东欧及独联体市场（如俄罗斯）因部分欧美品牌退出，竞争格局得到优化 [20][22][23] - **新兴市场（亚太、拉美、中东、非洲）**：合计占比约23.9%，产品注册门槛相对较低，是中国IVD企业出海前期的重要突破口 [20][22][23] 企业出海案例与策略 - **新产业**：出海路径从推出高性价比产品竞争下沉市场，到推出超高速化学发光检测仪X8提升性能，再通过设立印度子公司等模式深耕海外市场，实现本地化运营；截至2025年中报，已在14个核心国家建立运营体系 [24][26][29] - **迈瑞医疗**：通过关键并购加速海外突破，2021年并购海肽生物补强核心原料自研能力，2023年并购德赛诊断完善海外供应链平台 [29][32] - **九安医疗**：疫情期间美国子公司iHealth凭借新冠抗原检测试剂盒快速扩大品牌影响力，2024年三联检产品获FDA批准，有望持续放量 [31][33] - **万孚生物**：美国业务从毒检及妊娠检测向呼吸道传染病检测拓展；其他海外市场从胶体金和免疫荧光向化学发光平台拓展 [31][33] 出海业绩表现 - 2025年上半年，多数中国IVD企业海外收入增速显著高于国内收入增速，海外业务正成为业绩增长新引擎 [25][27] - 例如：明德生物海外收入增长185.82%，诺唯赞增长74.21%，赛科希德增长64.29%，基蛋生物增长40.08%，而同期其国内收入均为负增长 [25]

核心观点 - 美联储重启降息将加速全球资本从美国回流中国，外资倾向于增配中国具备出口竞争优势的高端制造业资产 [1] - 反内卷政策加码叠加全球再工业化，有望修复中国“出口优势”制造业的自由现金流并重塑其估值 [2] - 人民币汇率进入长期升值周期及跨境资本回流，将推动中国资产迎来系统性的“再通胀牛” [3] - A股牛市驱动力正从投资转向消费，市场风格将在四季度进行“高切次高”，并逐步向大众消费切换 [4][5] 宏观策略与市场展望 - 历史经验显示，美联储降息周期对应美国经济压力加大，会加速全球资金回流中国，类似日韩经验，外资将重仓中国高端制造（如新能源、化工、医药）[1][13] - 自2019年起，财政补贴驱动的高端制造资本开支扩张夯实了出口优势，反内卷政策旨在“变现”制造业的财务回报，改善自由现金流 [2][14] - 中国净出口规模中枢上移将扭转人民币“套息套汇交易”，资本回流将打破“通缩-出口-通缩”负向螺旋，引发资产价格“再通胀” [3][15] - 中国经济已进入工业化成熟期，牛市驱动逻辑从“政策底→股市底→投资底→盈利底”转变为消费驱动，居民消费能力与企业ROE将受益于资本回流 [4][16] - 当前TMT板块公募持仓较为极致，四季度市场风格将“高切次高”，配置建议关注：逆全球化受益的“硬通货+硬科技”、外资加仓的优质制造业、以及中长期布局大众消费 [5][17] 2025年10月金股组合 - 组合涵盖11只个股，重点配置于有色（4只）、医药（2只）及高端制造相关板块 [6][11] - 具体包括：东方铁塔（化工）、华峰铝业（有色）、中国宏桥（有色）、洛阳钼业（有色）、东方钽业（有色）、欣旺达（电新）、贝达药业（医药）、益丰药房（医药商业）、佰奥智能（军工）、海康威视（计算机）、立讯精密（电子） [6][11] 重点公司投资逻辑 化工-东方铁塔 - 短期逻辑在于氯化钾及磷矿石价格上涨、新产能投产以及获取新的采矿权 [20] - 中长期逻辑在于钾磷产能持续增长驱动主业业绩，公司正探索铜和铝土等矿产资源 [21] - 农化周期景气上行，2028年前钾磷存在供给缺口，行业高景气度有望延续 [23] 有色-华峰铝业 - 公司产品超80%用于汽车领域，新能源车热管理系统组件价值量翻倍 [27] - 中长期逻辑在于公司推进高端化、国际化及上下游一体化布局，产能具备增长潜力 [25][27] 有色-中国宏桥 - 公司拥有“铝电网一体化”和“上下游一体化”产业集群模式，上游铝土矿和氧化铝自给率达100%，电力自给率为51.49% [29][31] - 电解铝行业产能受限，景气度较高，公司具备高分红特性 [31] 有色-洛阳钼业 - 在新能源需求拉动下，铜周期景气上行，行业高景气度有望延续 [32] - 公司进行铜、钴、金、钼、钨等多矿种全球布局，具备稀缺高成长性 [33] 有色-东方钽业 - 钽铌铍作为军工及高科技战略金属，下游应用（如AI、超导、核聚变）处于爆发前夕 [41] - 公司是领域内“排头兵”，募投项目产能释放将驱动业绩增长 [38][41] 电新-欣旺达 - 消费电池电芯自给率持续提升，预计从2024年的35%提升至2025年的40%以上，电芯净利率达15-20% [45] - 动力储能电池产能利用率从2024年的4成提升至2025年的5成以上，客户结构持续丰富 [45] 医药-贝达药业 - 2025年上半年实现营业收入17.31亿元，同比增长15.37%，已有8款在售药品，其中4款纳入国家医保 [49] - 公司坚持国际化战略，首个自研CDK4/6抑制剂康美纳于2025年6月获批，眼科药物DURAVYU的III期临床进展顺利 [49] 医药商业-益丰药房 - 行业政策加速不合规小药房出清，龙头公司市占率有望提升 [55] - 公司推进门店调改，增加非药销售额和单店净利润，精细化运营能力卓越 [55] 军工-佰奥智能 - 兵器集团“人机黑”专项推进，火工品自动化改造空间广阔 [59] - 公司布局AI高速线缆，已在越南建厂配套供应，算力场景突破在即 [59] 计算机-海康威视 - AI与硬件终端结合加速，端侧AI方案逐步落地 [61] - 公司海外业务进展顺利，国内精细化管理有望加速利润释放，并具备较高分红率 [61] 电子-立讯精密 - 短期受益于海外算力需求提升、AI大模型迭代及大客户创新周期 [62] - 中长期看，公司从传统3C制造转型AI硬件厂商，估值重塑刚开始，有望成为AI“软硬一体”生态核心受益者 [63][65]

公司治理与股权激励 - 公司于2025年9月30日召开第五届董事会第二十二次会议并审议通过回购注销部分限制性股票的议案 [2] - 回购注销原因为5名激励对象离职、降级或个人绩效不达标导致其已获授但尚未解除限售的限制性股票不予解锁 [2] - 本次回购注销的限制性股票数量为25,516股，回购价格为每股14.43元，回购资金总额为36.82万元 [2]

公司治理与运营 - 公司于2025年9月30日在湖南省长沙市金洲大道68号益丰医药物流园五楼会议室以现场加通讯方式召开第五届第二十二次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于2022年限制性股票激励计划预留授予第二个解除限售期解除限售条件成就的议案》等文件 [1]

行情回顾 - 本周中信医药指数下跌1.98%，跑输沪深300指数1.54个百分点，在30个一级行业中排名第22位 [7] - 本周涨幅前十名股票包括向日葵（57.86%）、奥浦迈（23.89%）、信立泰（15.81%）、华兰股份（15.08%）、*ST苏吴（14.13%）等 [5][7] - 本周跌幅前十名股票包括博瑞医药（-38.36%）、济民健康（-19.65%）、C建发致（-17.94%）、康乐卫士（-16.84%）、皓宸医疗（-16.46%）等 [5][7] 整体板块观点 - 当前医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位，对2025年医药行业增长保持乐观 [12] - 投资机会有望百花齐放，看好美债利率等宏观环境因素的积极恢复以及大领域大品种对行业的拉动效应 [12] 细分领域投资观点 创新药 - 国内创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段 [12] - 2025年建议重视国内差异化和海外国际化的管线，看好能兑现利润的产品和公司 [12] - 中国生物制药创新产品收入占比从2018年的12%大幅提升至2024年的41.8%，预计2025年首次突破50%，2027年提升至60% [16] - 公司计划2027年上市产品数量突破30款、创新药有望突破20款，未来三年平均每年上市5款创新产品 [16] 医疗器械 - 影像类设备招投标量回暖明显，设备更新持续推进，2025年1月医学影像设备市场规模同比增长47.82% [20] - 发光集采加速进口替代，国产龙头报量份额提升可观，国产发光品牌迈瑞、新产业、安图等受益 [12][18] - 骨科集采出清后恢复较好增长，神经外科领域集采后放量和进口替代加速 [12][17] - 低值耗材海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级 [12][21] 生命科学服务（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上 [12] - 行业需求有所复苏，供给端出清持续，相关公司有望进入投入回报期后带来高利润弹性 [12][24] - 长期来看行业渗透率仍非常低，国产替代依旧是大趋势 [12][24] 中药 - 基药目录颁布预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药 [10][31] - 国企改革背景下央企考核更重视ROE指标，有望带动基本面提升 [10][31] - 关注新版医保目录解限品种、OTC企业及具备爆款特质的潜力大单品 [10][31] 药房 - 处方外流提速，“门诊统筹+互联网处方”成为处方外流较优解，更多省份有望跟进 [13][25] - 竞争格局优化，B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争由弱势回归均势 [13][25] - 估值处于历史底部，上市连锁药房具备显著优势 [13][25] 医药工业（特色原料药） - 成本端有望迎来改善，估值处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期 [12] - 2019年至2026年全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元 [28][32] - 关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业 [12][32] 2025年第三季度业绩前瞻 - 生命科学服务公司百普赛斯预计25Q3收入增速30%以上，归母净利润增速60-70% [14] - 创新药公司恒瑞医药、诺诚健华预计25Q3收入增速20-30% [14] - 创新药公司艾迪药业预计25Q3收入增速60%以上 [14] - 中药及流通公司华润三九预计25Q3收入增速20-30%，归母净利润增速5-15% [14] - 中药及流通公司大参林预计25Q3收入增速0-5%，归母净利润增速25-35% [14] - 医疗器械公司迈瑞医疗预计25Q3收入微增，归母净利润下滑 [14]

公司股价表现 - 公司股票在2025年9月10日至2025年9月23日期间连续10个交易日收盘价低于当期转股价格的85% [1] - 触发价格条件的阈值为转股价格的85% 即12.71元/股 [1] 可转债条款执行 - 公司预计可能触发"漱玉转债"转股价格向下修正条件 [1] - 若触发修正条件 公司将按照《募集说明书》约定履行审议程序和信息披露义务 [1]