报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 国泰君安期货对各商品给出不同趋势判断，如黄金降息预期回升、白银再创新高、铜受宏观扰动价格上涨受限等，各商品因自身基本面和宏观因素呈现不同走势[2]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金降息预期回升，沪金2512昨日收盘价961.22，日涨幅1.63%；Comex黄金2512收盘价4174.50，跌0.64%；趋势强度为1 [2][5]。 - 白银再创新高，沪银2512昨日收盘价12588，日涨幅4.34%；Comex白银2512收盘价52.230，跌1.88%；趋势强度为1 [2][5]。 有色金属 - 铜宏观扰动限制价格上涨，沪铜主力合约昨日收盘价87550，日涨幅0.82%；伦铜3M电子盘收盘价10859，跌0.35%；趋势强度为0 [2][9]。 - 锌区间震荡，沪锌主力收盘价22740，涨0.26%；伦锌3M电子盘收盘价3072，涨0.10%；趋势强度为0 [2][12]。 - 铅海外库存减少支撑价格，沪铅主力收盘价17670，涨0.06%；伦铅3M电子盘收盘价2092，涨1.21%；趋势强度为0 [2][15]。 - 锡高位回落，沪锡主力合约昨日收盘价298140，日涨幅1.95%；伦锡3M电子盘收盘价37065，跌0.91%；趋势强度为1 [2][18]。 - 铝震荡偏强，氧化铝底部震荡，铸造铝合金跟随电解铝；铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1 [2][22]。 - 镍高库存累增与印尼风险博弈，低位震荡；不锈钢向上缺乏驱动，下方难言广阔；镍和不锈钢趋势强度均为0 [2][25]。 化工品 - 碳酸锂高位震荡，上方或有压力，2511合约收盘价86400，涨1.48%；趋势强度为0 [2][30]。 - 工业硅仓单继续去化，底部支撑偏强，Si2601收盘价9145，跌50；趋势强度为1 [2][34]。 - 多晶硅关注情绪回落的可能性，PS2601收盘价54195，涨735；趋势强度为0 [2][34]。 - 对二甲苯中期偏强，正套；PTA成本支撑偏强；MEG供应压力边际缓解，但反弹高度或有限；三者趋势强度均为0 [2][55]。 - 橡胶震荡运行，橡胶主力日盘收盘价15390，涨170；趋势强度为0 [2][60]。 - 合成橡胶短期震荡有支撑，顺丁橡胶主力日盘收盘价10480，涨50；趋势强度为0 [2][64]。 - LLDPE部分供应扰动，关注进口压力，L2601收盘价6818，涨0.44%；趋势强度为0 [2][67]。 - PP趋势偏弱，PP2601收盘价6480，涨0.39%；趋势强度为 -1 [2][71]。 - 烧碱震荡为主，01合约期货价格2337；趋势强度为0 [2][76]。 - 纸浆震荡运行，纸浆主力日盘收盘价5534，涨52；趋势强度为0 [2][81]。 - 玻璃原片价格平稳，FG601收盘价1056，涨0.28%；趋势强度为0 [2][86]。 - 甲醇短期震荡运行，甲醇主力收盘价2103，跌5；趋势强度为0 [2][90]。 - 尿素估值区间内运行，尿素主力01合约收盘价1658，涨3；趋势强度为0 [2][94]。 - 纯碱现货市场变化不大，SA2601收盘价1239，涨1.89%；趋势强度为0 [2][97]。 - LPG需求改善有限，盘面估值偏高；丙烯供需收窄，短期存支撑；LPG和丙烯趋势强度均为0 [2][99]。 - PVC趋势仍有压力，01合约期货价格4586；趋势强度为 -1 [2][106]。 - 燃料油继续下跌，短期仍然弱于低硫；低硫燃料油跟随原油转弱，外盘现货高低硫价差延续高位；燃料油和低硫燃料油趋势强度均为 -1 [2][111]。 农产品 - 棕榈油驱动不足，震荡为主；豆油美豆企稳，豆棕继续做扩；棕榈油和豆油趋势强度均为0 [2][140]。 - 豆粕偏强震荡，等待USDA供需报告；豆一偏强震荡，等待报告；豆粕和豆一趋势强度均为 +1 [2][147]。 - 玉米震荡运行，C2601收盘价2186，涨0.37%；趋势强度为0 [2][150]。 - 棉花缺乏上涨驱动，期价小幅回落，CF2601收盘价13490，跌0.18%；趋势强度为0 [2][154]。 - 鸡蛋维持震荡，鸡蛋2512收盘价3040，跌1.68%；趋势强度为0 [2][160]。 - 生猪肥标价差走弱，驱动渐显，生猪2601收盘价11795，涨40；趋势强度为 -1 [2][162]。 - 花生关注现货，PK601收盘价7966，涨0.71%；趋势强度为0 [2][166]。 其他 - 铁矿石累库压力兑现，高位回落，期货收盘价774.0，涨1.44%；趋势强度为0 [2][37]。 - 螺纹钢和热轧卷板表需数据降幅收窄，宽幅震荡；螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0 [2][40]。 - 硅铁和锰硅成本底部支撑，宽幅震荡；硅铁和锰硅趋势强度均为0 [2][44]。 - 焦炭跟随回调；焦煤供给预期反复，估值下挫；焦炭和焦煤趋势强度均为 -1 [2][48][49]。 - 原木震荡反复，2601合约收盘价783.5，涨0.6%；趋势强度为0 [2][51]。 - 集运指数（欧线）震荡市，EC2512收盘价1782.3，涨1.48%；趋势强度为0 [2][113]。 - 短纤和瓶片上游波动放大，短期震荡偏强；短纤和瓶片趋势强度均为0 [2][126]。 - 胶版印刷纸低位震荡，OP2601.SHF收盘价4254，跌46；趋势强度为0 [2][129]。 - 纯苯海外调油启动，短期震荡为主，BZ2603收盘价5539，涨105；趋势强度为0 [2][134]。

投资评级与目标 - 首次覆盖给予“谨慎增持”投资评级 [5] - 目标价格为6.56元，相较于当前价格5.56元存在约18%的上涨空间 [5] 核心观点与投资逻辑 - 公司定位先进钢铁材料，深度受益于中国制造业升级大趋势，其约九成产品应用于基建和地产之外的高增长下游行业 [2][11][17] - 通过持续的研发高投入（2024年研发费用占收入比为3.94%，远高于上市钢企加权平均约1.80%的水平）和坚决的战略转型，公司产品结构和盈利能力显著优化 [11][17] - 产业布局多元化，包括上游的印尼焦炭项目、金安矿业以及下游材料延伸和环保业务，有助于弱化行业周期波动，维持业绩和股息率的稳定性 [2][11] - 公司盈利能力在板块内领先，2024年吨钢EBITDA和吨钢净利均处于行业前列 [22][23][26] - 相较于可比公司，公司估值具有优势，其PE（TTM）为12.59倍，低于可比公司均值15.07倍，存在约20%的提升空间 [45][48] - 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为27.52亿元、30.06亿元、31.56亿元，对应EPS分别为0.45元、0.49元、0.51元 [4][11][45] 财务表现与预测 - 营业总收入在2024年同比下降14.8%至618亿元后，预计2025年将企稳，2026年起恢复增长至647亿元和679亿元 [4] - 归母净利润呈现稳健增长态势，预计从2024年的23亿元增长至2027年的32亿元，年均复合增长率可观 [4][11] - 盈利能力持续改善，销售净利率从2023年的3.1%预计提升至2027年的4.7%，净资产收益率从2023年的8.0%预计提升至2026年的10.4% [4][12] - 公司财务健康，负债率稳定在60%左右，经营现金流充沛，且股息支付率高，按2025年业绩估算股息率约4% [7][11][40] 业务优势与市场地位 - 公司产品与《工业战略性新兴产业分类目录》高度契合，覆盖先进制造基础零部件、高技术船舶、能源、轨道交通等多个高端领域 [15][16] - 下游需求强劲，主要应用领域如汽车、船舶海工、新能源、轨交、机械等是制造业升级的重点方向，相关行业收入保持增长 [11][28][31] - 出口业务成为新增长点，出口量及占比快速提升，且出口毛利率显著高于国内销售毛利率 [34][35] - 通过“生产一代、储备一代、研发一代”的策略，公司拥有深厚的技术储备，2024年开发了60余个新产品 [27]

经济前景与商业信心 - 84%的能源及天然资源行业首席执行官对中期行业增长抱有信心，高于去年的72%[12][15] - 78%的首席执行官对自身企业增长前景持乐观态度，但较2024年的82%略有下降[13] - 44%的首席执行官预计企业年收入将增长2.5%-4.99%，高于去年的30%[13] - 55%的首席执行官预计未来三年将适度开展并购交易，远高于2024年的38%[16][17] - 供应链韧性（34%）是影响短期决策的最主要挑战[21][22] 人工智能投资与应用 - 65%的首席执行官认为生成式人工智能是投资机会最多的领域，比2024年增加12个百分点[25][27] - 72%的首席执行官计划将未来预算的10-20%投向人工智能项目[25] - 66%的首席执行官预计1-3年内可从人工智能投资中获得回报，远高于2024年的15%[25] - 实施人工智能的最大回报体现在提高效率和生产力（21%）以及增强决策能力（20%）[31] - 82%的首席执行官认为人工智能有助于减少排放和改善能效[10][62] 人工智能实施的挑战与风险 - 55%的首席执行官将道德挑战视为实施人工智能的主要障碍[30][34] - 网络威胁是重大风险，包括欺诈（64%）、身份盗窃和数据隐私侵犯（59%）以及网络攻击（51%）[36][39] - 49%的首席执行官指出数据系统互通问题是应用障碍，47%担忧监管复杂性[30] 人才与员工队伍转型 - 40%的首席执行官正针对受人工智能影响的职务积极实施员工再培训和技能提升计划[10][42][43] - 吸引和留住人工智能人才的最大挑战是现有技能与期望技能之间的差距（43%）[44] - 72%的企业采取挽留并重新培训高潜力人才的策略来应对技能短缺[44] - 80%的首席执行官认为其企业已准备好应对人工智能对员工的影响[42] ESG战略与可持续发展 - 72%的首席执行官已将可持续发展融入其企业战略[10][53][54] - 62%的首席执行官有信心到2030年实现净零目标，但过半数承认其ESG战略推进不及利益相关方预期[10][58] - 实现净零目标的最大障碍包括供应链复杂（28%）和技能不足（25%）[59][60][61] - 47%的首席执行官将ESG合规和报告列为首要任务，80%认为其企业已准备好应对新报告要求[65]

公共采购体系腐败 - 国际货币基金组织报告指出加纳公共采购体系存在严重制度性腐败问题 [1] - 企业在获取政府合同时普遍需要支付巨额额外款项 [1] - 系统性腐败催生围绕公共支出的影子经济并导致过去20年间产生约3.58亿美元判决债务 [1] 政府部门资金滥用 - 青年就业机构、教育基金等多个部门屡次发生公款挪用丑闻 [1] - 执政党及其关联方通过操纵国家机构进行权力寻租 [1] 自然资源领域风险 - 石油、采矿和可可行业由于监管机制薄弱面临严重的收益流失风险 [1] - 涉政界人士腐败案件追责不力现象持续削弱该国反腐机制公信力 [1]

采矿许可与生产规模 - 公司白市化山瓷石矿安全生产许可证证载生产规模为300万吨/年 [2] - 公司严格按照安全许可生产规模进行开采 [2]

进博会概况 - 第八届中国国际进口博览会于11月6日在国家会展中心（上海）盛大启幕 [1] - 进博会是全球首个以进口为主题的国家级展会，是商品交易的国际平台和全球服务贸易连接中国市场的关键枢纽 [1] - 企业商业展服务贸易展区以“连接产业，连接中国”为主题，吸引全球优质服务提供商展示智能、精准、专业的服务产品 [1] 淡水河谷参展情况 - 淡水河谷作为全球性矿业公司参展，带来最前沿的低碳矿产品与技术解决方案 [1] - 公司于6日上午举行展台揭幕仪式，巴西驻华大使、巴西米纳斯吉拉斯州副州长、上海市静安区副区长及公司高管等人士出席 [1] - 展台以“共筑伟业，同启绿航”为主题，特别呈现大型互动装置《动感亚马孙》，通过LED天幕屏和互动触摸屏展示亚马孙地区生物多样性和公司可持续发展理念 [2] - 淡水河谷是采矿行业首家进博会参展商，也是连续八年从未缺席进博会的“全勤生” [3] 双边关系与市场战略 - 巴西驻华大使高望表示，巴中两国正在共同书写双边合作关系史上最具前景的篇章，淡水河谷是巴西与中国全面战略伙伴关系的一大根本支柱 [2] - 数十年来，淡水河谷一直是重要而可靠的优质铁矿石供应商，为中国式现代化基础设施建设提供了支持 [2] - 公司珍视进博会平台，将其视为展示品牌形象、企业文化、发展理念及了解价值链上下游合作伙伴需求的窗口 [3] - 公司期待与中国继续聚力前行，共同推进创新合作，实现互利共赢，携手迈向可持续发展的美好未来 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球大宗商品需求周期是商品价格和巴西出口表现的决定性因素，影响力远超汇率波动 [4][5][92] - 汇率贬值对巴西出口的提振作用存在局限性与滞后性，其对本币收益的放大效应会支撑大宗商品的产能扩张，并为美金计价品种提供套保机会 [5][92] - 雷亚尔变动对于商品研究交易的指导意义在于丰富研究框架并提供更立体视角，避免误判巴西商品产能变化节奏 [5][93] - 商品策略上，特定商品美元价格走强和本币贬值时，关注基本面有明确下行驱动、巴西产能供应占比高商品的逢高做空机会；本币升值叠加商品价格低位时，关注巴西产能占比高、基本面有明确上行驱动商品的逢低做多机会，且全球经济周期对商品价格影响远超汇率波动，微观品种投资需基本面明确驱动 [6][95] 各目录总结 如何理解巴西经济 - 经济总量：巴西是两万亿美元规模新兴市场国家，2024 年现价 GDP 约 2.17 万亿美元，同比 -0.9%，11.74 亿巴西雷亚尔，同比 +7.3%；跻身全球十大经济体，占全球 GDP 比重约 2.0%；GDP 增速逐步放缓，经历过“巴西经济奇迹”、债务危机、通胀、改革、复苏等阶段 [11][13][15] - 经济结构：产业结构以服务业为主导，工业次之，农业为基石，2024 年农业、工业、服务业增加值占 GDP 比重分别约为 5.58%、21.33%、59.31%；与同等规模经济体相比，第一产业增加值占比高，第二产业占比低，工业采矿部分对出口和经济韧性贡献大；需求结构呈现消费稳定增长、投资和贸易波动较大特征，2024 年最终消费支出约 9.7 万亿雷亚尔，同比 +8%，资本形成总额约 2.0 万亿雷亚尔，同比 +15%，商品和服务净出口约 585 亿雷亚尔，同比 -76%；商品和服务贸易金额占 GDP 比重相对较高，商品对出口贡献高，净出口和商品净出口强相关 [17][19][22][24][27] 巴西的大宗商品出口周期 - 巴西商品出口结构拆分：巴西商品出口高度依赖大宗商品，铁矿石、大豆、原油和糖是出口前 4 品种，前 10 名中大宗商品也是主力军；2024 年主要出口大宗商品为巴西贡献超 1800 亿美元外汇；底层逻辑是巴西自然资源禀赋优越，农产品产量和矿石储量占全球比重高 [34][36][38] - 巴西商品出口量价拆分：不同商品量价贡献来源有差别，糖类、原油和牛肉出口量对出口金额增长贡献强于单价，铁矿石、大豆等出口单价贡献强于出口量；整体上巴西大宗商品出口更多源于价格波动，全球大宗商品价格周期决定巴西商品出口金额周期 [42][48] 雷亚尔的兴衰与商品出口周期复盘 - 2001 - 2011 年：巴西商品出口金额快速增长，雷亚尔同步走强，中国和全球需求增长推动出口，卢拉政府政策和高利率吸引资本涌入；全球需求是出口决定性因素，雷亚尔升值对出口量价影响不显著 [50][52][58] - 2011 - 2016 年：大宗商品价格回落，巴西商品出口金额下降，雷亚尔贬值，全球经济和中国经济增速放缓、大宗商品过剩、美联储政策转向等是原因；巴西国内经济基本面恶化，出口至中国金额下降但比重小幅提升，多数商品出口量上涨但价格下跌，汇率贬值对冲价格下跌影响 [62][72][74] - 2016 年至今：巴西雷亚尔持续贬值与商品出口金额持续上涨，全球经济回暖、中国需求稳定、大宗商品触底、雷亚尔贬值 J 曲线效应显现；出口至中国金额增长，原油出口金额增量明显；主要出口商品量价齐升，铁矿石涨价周期与其他商品错位，雷亚尔贬值使本币计价商品价格涨幅高，保障供应并提供套保机会 [76][81] 对于大宗商品研究的启示 - 巴西是“大宗商品出口依赖型”经济体，大宗商品价格波动对出口金额影响显著，雷亚尔与大宗商品相互影响，经历三个阶段，全球大宗商品需求周期是关键因素，汇率贬值对出口提振有局限和滞后性，雷亚尔变动影响对巴西商品产能扩张的判断 [2][90][92] - 商品策略上，特定情况关注不同商品的投资机会，且全球经济周期对商品价格影响远超汇率波动 [6][95] 附录：雷亚尔历史复盘与影响因素梳理 - 雷亚尔走势的历史复盘：上世纪 70 - 80 年代有恶性通胀，1994 年推出雷亚尔，之后经历多次贬值和升值阶段，如新兴市场危机、大选政治不确定性、大宗商品周期、全球公共卫生事件等影响，2025 年后因利率周期错位和基本面改善阶段性走强 [96] - 雷亚尔影响因素梳理：国际金融环境和外部货币政策方面，跨境资本风险偏好、美联储货币政策、大宗商品价格都会影响雷亚尔汇率；巴西雷亚尔基本面方面，经济增长前景、债务风险、货币政策、政治信号等会影响雷亚尔汇率 [99][106][122]

投资评级与目标价格 - 报告对永兴材料的投资评级为“增持” [5] - 报告给出的目标价格为56.80元，相较于当前价格46.60元存在约21.9%的上涨空间 [5][6] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度业绩因锂价下跌而承压，营收55.47亿元同比下降10.98%，归母净利润5.32亿元同比下降45.25% [11] - 第三季度单季业绩显现积极信号，营收18.53亿元，同比增长6.61% [11] - 锂价已逐步企稳走高，主要受国内储能需求旺盛带动，2025年第三季度碳酸锂均价回升至7.3万元/吨 [11] - 特钢业务通过优化产品结构和精细化管理保持平稳，核电钢、汽车高纯钢等产品销量同比提升 [11] - 公司维持高分红政策积极回报股东，2024年股利支付率超50%，加上回购总额占当期归母净利润的84.23% [11] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为8,074百万元，同比下降33.8%，归母净利润为1,043百万元，同比下降69.4% [4] - 预测2025年营业总收入为8,412百万元，同比增长4.2%，归母净利润为766百万元，同比下降26.6% [4] - 预测2026年及2027年业绩将恢复增长，归母净利润预计分别达到1,029百万元和1,253百万元 [4] - 公司净资产收益率（ROE）预计将从2024年的8.4%逐步回升至2027年的9.1% [4] - 基于2025年预测每股收益1.42元及40倍市盈率估值，得出目标价56.80元 [11][13] 行业与市场分析 - 碳酸锂需求侧表现强劲，2025年11月中国动力、储能及消费电池排产达209GWh，环比增长12.4%，其中储能电芯排产占比约33.6% [11] - 可比公司2025年预测市盈率均值为38.27倍，报告基于公司产量增长潜力给予其40倍市盈率估值，略高于行业平均 [13][14]

北非经济增长前景 - 北非地区在埃及和摩洛哥强劲表现推动下重新崛起为非洲经济增长关键引擎[1] - 国际货币基金组织预测北非六国2025年整体增长率将达到4% 高于撒哈拉以南非洲地区3.9%的平均增速和中东地区2%的增长水平[1] 区域经济一体化挑战 - 区域内虽签署多项贸易促进协议但长期政治紧张局势制约成效 北非经济一体化短期内难以实现[1] 各国经济表现与结构 - 摩洛哥和埃及在经济多元化与吸引外资方面取得显著进展[1] - 毛里塔尼亚严重依赖采矿、海洋捕捞等自然资源收益 租金型经济模式较为封闭 收入多元化与可持续增长存在挑战[1] - 突尼斯、阿尔及利亚、利比亚受结构性难题影响 阻碍其完全释放经济潜力[1] 持续增长关键因素 - 北非能否持续作为非洲领先增长区域取决于各国实施实质性经济结构改革、深化区域贸易一体化、降低对自然资源作为主要收入依赖程度的能力[1]

整体工业表现 - 2025年9月爱沙尼亚工业总产值同比下降1.5% [1] 主要行业表现 - 采矿业产值同比增长4.8% [1] - 制造业产值同比下降0.4% [1] - 能源生产值同比下降18.5% [1] 制造业细分领域表现 - 金属制品制造业产值同比增长10.2% [1] - 计算机和电子产品制造业产值同比增长8.1% [1] - 木材制造业产值同比增长5.1% [1] - 食品制造业产值同比增长2.2% [1] - 页岩油产值同比下降37.9% [1] - 机械设备制造业生产同比下降22.2% [1] - 饮料制造业产值下降21% [1]