美股市场估值与集中度 - 标普500指数估值较高，但盈利增长可能为其高倍数提供合理性 [2] - 指数集中度显著，前十大成分股占比达40%，而1960年为36% [2] - 当前最大权重股英伟达占比8.5%，历史上AT&T在1960年占比6.9%并长期位居前十，但英伟达面临激烈竞争，其长期表现存疑 [2] 技术指标与市场情绪 - 标普500指数50个月移动平均线可作为长期锚点，当前指数位于该均线上方2至3个标准差之间（6645.54至7506.38），进入需谨慎区域 [4] - 市场存在大量热情，但审慎的长期投资者应在极端情况下考虑逆势操作 [6] - 若感到必须立即买入某项资产的紧迫感，这可能是反向指标，建议等待价格回调 [3] 全球股市表现与资金流向 - 非美国股市表现显著优于美国市场，尽管美国对全球多国加征关税 [9] - 欧元区股市以美元计算上涨34.5%，其中约三分之一涨幅来自欧元升值，其余三分之二可能源于资本回流欧洲 [11] - 美元近期走强，但整体趋势仍为下行 [13] 大宗商品市场动态 - 标普高盛商品指数年内仅上涨1.3%，主要因占指数权重57%的能源板块（其中原油占40%）拖累，原油价格年内下跌15% [14] - 金属表现强劲：黄金上涨51.3%，白银上涨64.7%，铂金上涨73%，钯金上涨59.1% [16] - 工业金属中铝上涨13.2%，铜上涨24.9%；农产品中咖啡上涨22.6%，活牛上涨21.9% [16] 板块与固定收益表现 - 国内房地产表现疲软，DJ美国房地产指数仅上涨3.8%，国际房地产指数上涨20.7%，全球房地产指数上涨7.5% [18] - 债券市场年内产生正回报，为连续第三年正回报，公司债券在国内债券指数中表现第二佳，但五年回报略为负值 [20] - 国际债券表现良好，特别是新兴市场债券，部分受益于货币升值 [20]

公司融资与财务状况 - 阿拉斯加能源金属公司成功完成100万美元融资 [1] - 公司目前处于强劲的财务状况 [1] 项目进展与计划 - 公司将推进位于阿拉斯加的尼古拉伊项目 [1] - 尼古拉伊项目含有镍及其他重要的副产品关键金属 [1] - 近期活动包括完成初步冶金研究以生产金属精矿 [1]

伦敦金属交易所价格变动 - 伦敦金属交易所价格攀升至每吨11,146美元 [1] 行业生产状况 - 主要矿山生产出现一系列中断 [1] - 主要生产商发布疲软的产量预测 [1]

公司与合作 - 澳大利亚Sunrise Energy Metals公司授予美国国防承包商洛克希德·马丁一项采购选择权 [1] - 该选择权涉及在五年内购买总计高达15吨的氧化钪 [1] 产品与生产 - 氧化钪将来自Sunrise Energy Metals公司位于澳大利亚的国内项目 [1]

行业与公司 * 涉及行业为基本金属行业 具体包括铜 铝 锌 镍 [1] * 报告基于2025年LME周期间与金属生产商 消费者 实物交易商和投资者的会议讨论 [1] 核心观点与论据 铜市场观点 * 市场对铜价的短期（3-6个月）看法是看涨的 多数参与者预计铜价将继续测试2024年5月创下的历史日度高点略低于10,900美元/吨 [2] * COMEX-LME套利以及如何阻止金属流向美国是讨论的核心焦点 近月COMEX-LME套利在当前水平（约300-350美元/吨）可能导致每周有额外10-15千吨的铜流入美国 超过需求 [3] * 美国铜库存目前约为750千吨 自年初以来增加了超过650千吨 [3] * 阻止美国库存增加可通过两种方式实现 亚洲和欧洲的实物铜阴极溢价上升 以及LME曲线前端转为现货升水 [4] * 欧洲阴极溢价面临上行压力 Codelco和Aurubis在欧洲的年度溢价同比上涨近50% [5] * 存在“COMEX-LME铜价周期”的临时上行风险 但全球市场仍处于小幅过剩状态 这限制了LME铜价的持续上行空间 [10][11] * 公司维持对LME铜价10,000-11,000美元/吨的预测区间 但承认存在临时上行风险 [11] * LME投机性净多头头寸处于五年区间的第98百分位 显示头寸紧张 [11] 铜市场基本面 * 对于2025年全球铜市场处于过剩状态存在共识 但对2026年平衡的看法存在分歧 公司的预期是2026年有180千吨的小幅过剩 属于观点中较宽松的一端 [20] * 中国国内铜需求增长已减弱 目前为小幅同比下降 估计中国9月精炼铜表观需求同比下降2% 8月为同比下降1% [21] * 下游生产商愿意在每吨80-83千人民币的价格恢复普通采购 比当前现货价格低3-6% [21] * 市场对Grasberg矿的恢复时间表持谨慎态度 公司对2026年该矿478千吨的产量预测处于预测范围的高端 一些市场参与者预计该矿要到2027年才能重启 [22] * 对刚果民主共和国2026-2030年的供应有强烈预期 预计未来五年该国将额外增加415千吨产量 到2030年产量达到3.5百万吨 [22] 铝市场观点 * 大多数市场参与者同意铝市场目前平衡 并将在两到三年内转为过剩 但对2026年前景的看法不一 分歧源于对印度尼西亚新供应投产时间表的不同预期 [24] * 公司预计印度尼西亚铝产量在2026/2027年将达到1.6/2.5百万吨 这驱动了公司对同年的全球过剩预期和看跌的价格预测（到2026年第四季度为2,350美元/吨）该预期处于预测范围的高端 [24] * 基于对电力可用性的分析和项目正在建设的证据 公司维持对印度尼西亚供应的展望 印度尼西亚项目的资本支出约为中国国内项目的1.5倍 符合公司先前预期 [24] * 由于公司持有对铝的12个月看跌观点 因此关闭了“做空旧经济金属 vs 做多新经济金属”的交易建议（做多铜和铝 vs 做空镍）潜在收益为26% [24] * 目前市场预计价格至少在接下来的三到六个月内将保持支撑 因为全球可见库存仍然较低 使冶炼厂利润率接近创纪录水平 预计2025年第四季度利润率将是2006年以来的最高水平 [25] 铝市场基本面 * 欧洲需求基本持平 汽车行业需求仍然疲软 而包装需求稳定 [26] * 关于莫桑比克Mozal铝冶炼厂是否会在2026年3月之后继续运行存在不同看法 公司目前预测Mozal在2026年产量为480千吨（同比下降11%） [26] * 世纪铝业在冰岛的320,000吨/年Grundartangi冶炼厂最近发生中断 约200千吨/年的产能现已下线 这将在未来几个月内收紧市场 [26] * 欧洲铝消费者也对区域内的废铝供应表示担忧 呼吁禁止废铝出口 [26] * 在美国 尽管中西部溢价现在已完全计入50%的美国进口关税 但生产商表示将加拿大材料运往欧洲仍然更经济 [27] 锌市场观点 * 市场参与者同意公司的观点 即全球锌市场目前平衡 但出现了区域差异 中国处于过剩状态 而世界其他地区处于短缺状态 [28] * 在短期内 客户同意公司的观点 即中国出口套利将开放以重新平衡全球市场 [28] * 中国出口套利需要在2026年全年保持开放的程度取决于中国以外冶炼厂的产量 公司预计中国以外的精炼产量在2026年将再次下降 但一些参与者预计亚洲（除中国外）冶炼厂的产量将增加 [28] 镍市场观点 * 在LME周期间 印度尼西亚的政策风险是镍市场讨论的焦点 印度尼西亚政府最近将采矿许可配额期从三年缩短至一年 从2026年开始 [30] * 此外 新的特许权使用费制度于2025年4月生效 根据LME镍价引入14-19%的累进税率 取代了之前10%的固定税率 [30] * 这些措施增加了矿商的管理不确定性并略微提高了生产成本 但公司预计这不会对明年的供应产生实质性影响 [31] * 根据公司的估计 印度尼西亚镍产量预计在2025年增长13% 2026年增长6% 尽管政策不确定性可能在短期内支撑市场情绪 但公司预计全球镍市场在2026年之前仍将供过于求 [31] 其他重要内容 * COMEX投机性头寸数据目前因美国联邦政府停摆而无法获取 [11] * 投资者基于宏观（进一步降息预期）和微观基本面（Grasberg矿供应中断）驱动因素增加了投机性多头头寸 [5] * 做空COMEX-LME价差的纸面套利交易的风险回报不具吸引力 因为美国可能随时征收精炼铜关税（鉴于S232调查已完成） [5] * COMEX-LME价格周期将在美国可能实施精炼铜进口关税时明确结束 这可能于2026年中宣布 即使没有关税 公司也不认为全球铜市场会在2026年实质性收紧 预计市场将保持小幅过剩 [10] * 随着这一点在2026年上半年变得明显 公司预计一些投资者将平仓多头头寸 结束COMEX-LME价格周期 [10]

涉及的行业与公司 * 行业为全球金属与矿业，涵盖基本金属、电池原材料、大宗商品及贵金属[1][11][12] * 公司提及包括必和必拓（BHP）、泰克资源（Teck Resources）、嘉能可（Glemcore）、CATL、青山集团（Virtue Dragon）、江苏德龙（Jiangsu Delong）等矿业及电池材料公司[28][74][105][128] 核心观点与论据 宏观与行业环境 * 2025年金属市场受到众多未知因素影响，包括宏观层面的关税、地缘政治紧张、供应链重构、美联储降息周期、美元疲软、中国刺激政策预期，以及商品层面的出口配额、供应中断、矿山事故、中国"反内卷"运动和禁止必和必拓铁矿石发货等[1][13] * 尽管存在不确定性，金属需求迄今保持韧性，主要驱动力是发往美国的货物提前装运以及可再生能源、电动汽车、人工智能数据中心等领域的需求增长[2][14] * 全球贸易增长预期放缓、国内消费疲软、政策变化对电动汽车销售的影响以及中国"反内卷"运动的执行带来了不确定性[2] * 全球经济增长预测自年初以来变化不大，各地区上半年经济增长略超预期，但国内需求表现不佳，不确定性似乎已成为新常态[14][15] * 贸易关税和不确定性尚未结束，2025年末和2026年初可能看到美国对关键行业加征关税或取消豁免，贸易流动急剧放缓的风险明显上升[17][18] 价格表现与预测调整 * 除煤炭外，所有主要商品价格年内迄今均上涨，贵金属价格涨幅超过50%，供应问题是推高大多数非贵金属价格的关键因素[3][4][29] * 公司调整了大多数金属的价格预测以反映近期波动和市场基本面，铜和钴因重大供应中断获得最大幅度上调[5][30] * 铂金、铜和铑仍是首选金属，镍因缺乏催化剂被调整为最不看好，钴因出口配额将导致供应减少而调整为中性[5][30][33] * 具体价格预测调整包括：2025年铜价预测上调6%至4.50美元/磅，2026年预测上调21%至5.02美元/磅；2025年钴价预测上调6%至14.62美元/磅，2026年预测上调39%至17.69美元/磅；2025年黄金价格预测上调4%至3,355美元/盎司，2026年预测上调26%至3,950美元/盎司[95] 关键金属市场动态 电池原材料 * 锂市场持续供应过剩，价格短暂反弹后回落，预计生产增长和高库存将继续压制锂价，2025年需求增长27%，但化学供应增长（约35万吨-44万吨）将超过需求增长，将2025年中国现货锂价预测上调6%，2028年预测下调9%[66][105] * 镍价在低位徘徊，缺乏催化剂，印尼和中国供应持续增长，需要更自律的供应方式才能提振价格，将2025-2029年平均镍价预测下调1%-6%[67][128] * 钴市场因刚果（金）实施出口配额（2025-2027年出口上限为96.6千吨，远低于2024年的约200千吨）而转向短缺，预计近中期将处于赤字状态，大幅上调2025-2027年价格预测[68][69] 基本金属 * 铝市场供应条件紧张，任何需求回升都可能推高价格，将2025/2026年LME铝价假设上调约3%/6%至2,592美元/吨和2,650美元/吨[72][73] * 铜市场因格拉斯伯格矿事故（导致2025年产量损失约220千吨，2026年损失约270千吨）和泰克资源修正产量指引而转向赤字，预计2025年和2026年将持续赤字，将2025-2029年平均铜价预测上调6-21%[74][75] * 锌市场预计2025年将出现小幅过剩，2026年过剩将适度减少，将2025和2026年价格预测上调4%和2%[76] 大宗商品 * 钢铁市场受中国房地产行业疲软拖累，预计2025年全球钢铁消费量收缩2.6%，中国需求预计下降5%，需要更多政府主导的措施来实现更深度的供应削减以重新平衡市场[77] * 铁矿石市场预计2025年出现过剩，且过剩将逐步扩大，将2025年价格预测上调4%至100.6美元/吨[78] * 炼焦煤和动力煤价格预计将区间波动，近期缺乏价格复苏的催化剂[79][80] 贵金属 * 黄金价格在2025年10月创下历史新高，突破4,000美元/盎司，受避险买盘、美元疲软、经济政策不确定性以及美国财政赤字等因素推动，大幅上调2025-2027年价格预测[81][84] * 铂金市场因南非供应问题（2025年下降5.3%）和需求增长（珠宝需求2025年复苏4.1%）而趋紧，赤字将持续至2029年以后，价格前景改善[85][88] * 钯金市场预计在2029年之前将保持赤字，之后转向过剩，价格可能温和上涨但中长期面临压力[89][91] * 铑市场供应紧张，主要受南非供应约束（2025年下降8.6%），将2025年价格预测上调2%至5,901美元/盎司[92][94] 中国因素 * 中国经济上半年增长5.3%，预计下半年放缓至4.6%，主要拖累来自投资，房地产市场 renewed stress 可能促使政策立场转变，"反内卷"运动可能对近期增长不利但有助于长期稳定增长[19][20] * 中国"反内卷"运动旨在解决过度竞争和淘汰落后产能，与供给侧改革1.0不同，此次改革更可能由行业协会、工信部和市场力量驱动，但尚未宣布具体的减产目标[25][26] * 中国电动汽车销量前八个月同比增长33%，占新车销量约三分之一，但美国政策转向远离电动汽车，欧洲车企要求重新评估二氧化碳目标[23] * 中国能源存储系统（ESS）电池出货量在2024年增长约70%后，2025年上半年同比增长109%，新政策支持近期安装[24] 其他重要内容 * 电动汽车和能源转型仍是关键需求驱动因素，但对电动汽车销售的乐观情绪正在缓和，HSBC和共识对长期电动汽车渗透率的预期在所有地区持续下调[22][23] * 全球ESS安装量在2024-2027年间预计以40%的复合年增长率增长，成为金属需求的另一个亮点[24][51] * 供应中断是2025年的关键主题，格拉斯伯格铜矿事故、中国暂时禁止必和必拓铁矿石发货、刚果（金）钴出口禁令和配额、PGM项目延迟等事件对特定金属价格产生了显著影响[27][28] * 公司提供了详细的商品扫描仪（Commodity Scanner），根据供需平衡和前景对各类商品进行排序和评论，突出了不同商品的差异化动态[31][32][36]

大宗商品市场分化表现 - 大宗商品市场呈现显著分化格局，油价跌至五个月最低点，而黄金价格飙升至新纪录，伦铜价格亦稳步上涨 [1] - 市场分化现象被解读为“几家欢喜几家愁”的戏码，背后存在实质性驱动因素 [1] 原油市场分析 - 油价下跌核心原因为市场预期转变，而非实际需求疲软 [3] - 特朗普释放与普京讨论俄乌停火信号，引发市场对俄罗斯原油供应可能恢复的预期，导致油价承压 [3] - 印度计划减少购买俄罗斯原油的消息曾短暂支撑油价，但停火预期消息完全抵消该影响 [3] - WTI原油价格收于57美元多，布伦特原油价格跌破61美元，创五个月新低 [3] - 油价此轮下跌主要由“供应将放松”的预期驱动，其影响超过实际需求变动 [3] 铜及其他基本金属市场分析 - 伦铜成为大宗商品市场中表现相对稳健的品种，价格稳站于1万美元/吨以上 [3] - 铜价上涨主要受供应端收紧与需求前景改善双重驱动 [3] - 全球多个矿场出现生产问题导致供应紧张，同时市场预期美联储年底降息提振需求前景 [3] - 铝、锌等其他基本金属价格亦跟随铜价上涨 [3] - 铜市表现可归结为“供需紧张+政策暖风”的逻辑支撑 [3] 黄金及白银市场分析 - 黄金价格表现最为强劲，现货金价突破4330美元/盎司，本周涨幅接近8% [3] - 白银价格亦受益上涨，突破54美元/盎司 [3] - 金价飙升主要受三因素驱动：市场笃定美联储年底前将实施宽松货币政策、美国政府部门停摆三周导致经济数据混乱引发避险需求、以及各国央行持续增持黄金储备 [3] - 今年以来黄金价格累计涨幅已超过60%，反映出真实的“避险+抗通胀”需求支撑 [3] 市场核心驱动逻辑总结 - 当前大宗商品市场分化的核心在于“预期差” [4] - 油价下跌反映市场在博弈“供应放松”的预期，黄金上涨反映市场在博弈“货币宽松”的预期，铜价稳定反映市场在博弈“需求稳健”的预期 [4] - 影响中长期走势的关键变量包括俄乌冲突的实际进展、美联储降息政策的真实性及幅度、以及矿产供应的稳定性 [4] - 大宗商品投资需关注供需基本面与政策动向等核心逻辑，而非短期价格波动 [4][5]

住房市场指数 - 全国住宅建筑商协会住房市场指数为37 高于市场预期的33 且较上月32有所改善 但仍处于50以下的收缩区间 表明市场情绪低迷 [2][3] - 消费者对未来利率下降的预期可能提振市场 增加新买家并推动更多库存进入市场 从而对价格构成下行压力 [4] - 尽管抵押贷款利率如15年期可调利率抵押贷款和30年期固定利率已普遍下降 但住房市场数据波动性大 是否真正企稳反弹尚待观察 [5] 制造业数据 - 费城联储制造业指数大幅下降36点至-128% 为4月以来最低水平 主要原因是发货量急剧下滑20点至6 [6][7] - 新订单指数增加6点 就业指数微降至46% 而支付价格指数上升3点至492% 显示区域制造业状况喜忧参半且仍面临价格压力 [8] - 运输企业JB Hunt财报后对行业前景略显乐观 若未来6至12个月能达成贸易协议 可能传导至制造业信心 [9][10] 大宗商品市场 - 黄金价格连续四个交易日创历史新高 逼近每盎司4300美元 level 市场存在害怕错过情绪 黄金ETF出现创纪录资金流入 [10][11][13] - 能源价格下跌反映市场对全球经济增长的担忧 特别是天然气价格因天气因素走低 而金属板块则普遍获得买盘支撑 [14][15][16] - 市场对印度承诺减少购买俄罗斯石油的声明持怀疑态度 若该情况发生且伊朗供应仍受限 美国出口活动或增加并推高西德克萨斯中质原油价格 但当前油价未反映此预期 关键支撑位在575至58美元 [17][18][19] 能源市场潜在催化剂 - 特朗普总统与乌克兰总统会晤可能宣布长期液化天然气协议 液化天然气需求上升将更紧密地推动油价而非天然气价格上涨 从而为能源板块提供支撑 [20]

市场整体表现与展望 - 尽管面临美国惩罚性及非惩罚性关税增加以及外资8500亿卢比卖盘等不利因素 国内股市在过去三个月基本持平 有利的季风条件和国内需求预期复苏是支撑市场抵御负面消息的关键因素 [1] - 地缘政治局势依然脆弱 印度正在吸收惩罚性关税和H-1B签证费用大幅上涨的影响 但全球能力中心出口的增长将限制对整体经济的重大负面影响 [2] Nifty指数目标预测 - 基于2027年9月每股收益1499卢比的预测 以15年平均市盈率19.2倍计算 得出12个月目标点位为28781点 较之前的27609点有所上调 [3] - 看涨情景下应用20倍市盈率 目标点位为30220点 看跌情景下假设市盈率较长期平均水平有10%折让 目标点位为25903点 [3] 行业表现预期 - 国内导向型行业预计将继续跑赢大盘 包括银行 非银行金融公司 汽车 零售 必需消费品 国防 金属及部分耐用消费品 [4] - 2026财年第二季度 覆盖范围内的公司预计销售增长9.7% 息税折旧摊销前利润增长11.2% 税前利润增长9.9% [5] - 增长主要由大宗商品 电信 资产管理公司和电子制造服务驱动 而银行 住房金融公司 媒体和旅游行业预计税前利润将下降 消费品 IT 医院和制药行业将录得个位数税前利润增长 [6] 个股推荐与调整 - 大型股中偏好阿达尼港口 阿波罗医院 不列颠工业 印度斯坦航空 ICICI银行和ITC 中小型股中偏好安伯企业 DOMS工业 Eris生命科学和Voltamp变压器 [7] - 确信买入名单中新增马恒达 塔塔钢铁 印度国家银行 安伯企业和Latent View Analytics 同时移除巴蒂电信 Aster DM医疗保健 克朗普顿格雷消费品和英格索兰印度 [7]

涉及的行业与公司 * 行业：工业金属（基础金属）市场，具体包括铜、铝、镍、锌、钴、锂 [1][3][5][6] * 公司：高盛（Goldman Sachs）作为研究发布方 [2][3][61] 核心观点与论据 整体市场展望 * 工业金属市场在2025-2026年预计供应充足，除锌在2025年有小幅短缺外，无显著供应缺口 [6] * 当前高价格反映了投资者对2026年的乐观情绪，驱动因素包括美联储降息、美元走弱预期和AI相关资本支出 [1] * 铜和铝的生产商利润率接近历史高位，但铝的高利润率因印度尼西亚供应增长而难以持续 [6][10] 铜市场 * 价格展望：预计2026/2027年价格在每吨10,000-11,000美元区间，短期上行空间有限，上限为11,000美元 [1][3][11] * 论据1：全球铜市场目前处于小幅过剩状态，预计将持续到本十年后期 [11][16] * 论据2：若价格超过11,000美元，可能引发中国买家罢购，重演2024年第二季度的情况 [3][12] * 论据3：美国有760千吨非交易所库存（年初至今增加673千吨），若价差收紧可迅速流入市场再平衡 [14] * 论据4：数据中心/AI对铜需求的直接影响被高估，仅占全球需求的1%，铜使用强度假设从每兆瓦24吨下调至17吨 [3][14] 铝市场 * 价格展望：预计价格将从当前约每吨2,750美元水平下降，到2026年第四季度降至2,350美元，2030年前难返当前水平 [3][17][23] * 论据1：印度尼西亚供应增长将推动市场进入显著过剩，2026/2027年过剩量达150-200万吨 [3][21] * 论据2：印度尼西亚原铝产量将从2025年的815千吨增至2026年的1600千吨和2027年的2500千吨，占2025-2027年全球供应增量的近一半 [22][29] * 论据3：中国需求增长将因太阳能安装速度急剧放缓而大幅减速 [21] 镍市场 * 价格展望：预计持续供应过剩，价格将下跌6%至2026年12月的每吨14,500美元 [1][3][31] * 论据1：2025年供应过剩相当于36天的需求量，2026年收窄至23天 [25] * 论据2：电动汽车需求结构性放缓，磷酸铁锂电池在销售组合中超越高镍电池 [30][33] * 论据3：印度尼西亚主导供应增长（占2025年全球增量的约四分之三），其生产者利润率需进一步压缩以限制供应 [31][35] 锌市场 * 市场结构转变：中国将从赤字转为盈余，而中国以外市场将转为赤字，需要中国出口来平衡全球市场 [3][4][37] * 论据1：中国精炼锌产量强劲增长，预计2025年增7%，2026年增9%，远超国内需求的小幅增长 [37] * 论据2：上海期货交易所与伦敦金属交易所锌价差已从4月的每吨430美元收窄至约150美元，接近打开出口套利窗口 [36][42] 锂市场 * 价格展望：预计价格将在更长时间内保持低位，2026年均价为每吨8,900美元，低于当前现货价9,138美元 [5][45] * 论据1：市场结构性供应过剩，生产商计划到2028年新增约130万吨供应，几乎是维持库存稳定所需量的两倍 [45] * 论据2：需要低于激励价格（约每吨10,200-11,000美元）的持续低价来减缓供应增长 [46][49] 钴市场 * 价格展望：刚果（金）的新出口配额制度将使全球市场在2026年出现43千吨的供应短缺，支撑价格 [5][52][53] * 论据1：刚果（金）占全球钴矿产量的70%，其出口限制对全球平衡影响巨大 [5][52][59] * 论据2：即使实施配额，出口量仍将远低于2024年水平，大量氢氧化钴库存滞留矿区 [52][56] 其他重要内容 * 图表显示2025年镍供应过剩天数远超其他金属，锌是唯一出现短缺的市场 [7][8] * 图表比较各金属生产商利润率与其90百分位数成本的关系，铜和铝的溢价显著 [9][10] * 对数据中心铜使用强度的详细自下而上分析显示，低压电力电缆和冷却系统是主要用铜环节 [14][18][19] * 印度尼西亚原铝产量和净出口的预测显示其将从2026年第一季度起对市场产生显著影响 [24][29] * 全球锌市场平衡结构转变，中国转为盈余而世界其他地区转为赤字 [37][44] * 锂市场的激励价格与运营成本支持水平分析，显示2026年预测均价低于激励水平但高于运营成本 [49][50]