涉及行业与公司 * 行业：中国基本金属（铜、铝、锌）、钢铁、铁矿石行业[1] * 公司：报告由摩根大通（J.P. Morgan）的欧洲、中东和非洲（EMEA）金属与矿业、亚太基础材料、北美金属、矿业与清洁技术以及全球大宗商品研究团队发布[4] 核心观点与论据 **1 中国基本金属库存状况（截至2026年1月16日当周）** * 铜、铝、锌在2025年末和2026年初经历了显著补库，年初库存水平高于历史平均水平[1] * 铜库存：截至上周（2026年1月16日当周）为293千吨，是自2021年以来同期最高水平[8] * 铝库存：处于历史平均范围的高端[16] * 锌库存：总库存为110千吨，处于历史平均范围的高端，是自2021年以来的最高年初水平[21][34] * 预计补库周期将持续至中国新年，这意味着未来几周中国实物金属市场不太可能收紧[8] **2 铜市场短期需求与展望** * 国内铜需求疲软，部分原因可能是半成品生产商因订单疲软而暂停短期生产，以及在铜价上涨期间难以对冲风险[1] * 铜市场不再紧张，可能是由于短期需求逆风[30] * 但EMEA金属与矿业团队对全球铜需求和铜矿股保持积极展望[2] * 论据：中国“十五五”规划期间预算的电网投资达4万亿元人民币，较上一个五年计划增长+40%[2] * 论据：铜的替代风险分析结论是，在2030年之前替代品不太可能填补供应缺口[2] **3 中国宏观与政策环境** * 货币供应量（M2）在2025年12月同比增长+8.5%[2] * 中国人民银行宣布了一系列货币宽松措施，包括将所有结构性政策工具利率下调25个基点，以及针对多个行业的再贷款计划，重点支持政策驱动型行业（科技、绿色、养老、普惠金融）和疲软的私营部门[2] * 中国货币供应量与工业金属价格及金属矿业股表现之间存在正相关关系[2] **4 钢铁与铁矿石行业动态** * 钢铁产量：截至1月10日的10天日均粗钢产量年化运行率为9.05亿吨，环比增长+23%（同比-5%），显示春节前季节性加速[21] * 钢铁库存：截至1月15日当周钢铁库存环比基本持平，同比+24%，年初总库存处于相对高位[28] * 钢厂利润：12月有所恢复但仍处于亏损状态；创纪录高位的铁矿石价格（>105美元/吨）可能带来进一步的利润压力[23] * 铁矿石库存：港口库存约1.5亿吨，处于5年平均范围的高端[31] 其他重要内容 * 报告目的：通过高频库存数据追踪中国金属库存，以洞察终端消费需求活动，库存的快速变化可预示下游消费的改善或疲软[7] * 数据来源：上海期货交易所（SHFE）、CRU、SMM、摩根大通大宗商品研究、中国钢铁工业协会（CISA）、彭博[11][13][23][29] * 报告包含详细的铜、铝、锌库存变动图表及历史对比分析[9][10][11][12][14][15][16][17][18][20][30][33][34][35] * 报告附有分析师认证、重要披露、法律实体声明和特定国家/地区的监管披露信息[5][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][82][83][84][85][87]

商品期货市场整体表现 - 2026年1月21日，国内商品期货市场强势企稳回升，中证商品期货价格指数收报1685.53点，较上一交易日上涨10.20点，涨幅0.61% [1] - 中证商品期货指数收报2324.89点，较上一交易日上涨14.06点，涨幅0.61% [1] 金属板块表现强劲 - 碳酸锂期货继前一日涨停后再度大涨，盘中一度涨超8%，收盘涨超7% [2] - 锡期货价格上涨超5% [1] - 沪金盘中飙升超4%，历史性触及1100元/克上方，盘中最高达1101.9元/克 [1][3] - 国际现货黄金价格一度涨至4888美元/盎司上方，刷新历史新高 [3] - 黄金上涨带动市场情绪，锡、镍、不锈钢等金属品种也出现异动拉升 [3] 化工板块多数品种回暖 - 化工板块多品种展现回暖态势，PTA、平片、短纤等品种震荡收涨1%及以上 [1] - 橡胶期货强势止步“四连阴” [1] - 丁二烯橡胶大涨超3%，领涨化工品 [1] 部分化工及建材品种延续疲软 - 玻璃、纯碱、焦煤等品种延续疲态，领跌市场 [1] - 玻璃盘中触及三周新低，收盘跌超1% [1][4] - 烧碱盘中再度刷新上市以来新低，终盘收跌2.02% [5] - 纯碱、PVC等多个化工品跌超1%乃至2% [4] 主要品种价格驱动因素分析 - **碳酸锂**：价格从上周高位重挫后深V反转，波动幅度大 [2] - 驱动因素包括：宁德时代枧下窝矿环评结果推测短期复产概率较低；下游电池抢出口提升短期需求；贸易商抢购加剧货源紧张 [2] - **黄金**：金价加速上涨创历史新高 [3] - 驱动因素包括：美国对欧洲国家施压以“抢夺”格陵兰岛，增加对美元、美债的不信任，抛售加速；对黄金需求提升 [3] - 具体事件：丹麦“学界养老基金”宣布将在1月底前抛售价值1亿美元的美国政府债券；波兰央行批准一项购买多达150吨黄金的计划，将使该国黄金储备总量增至700吨 [3] - **玻璃**：期价在2025年12月下旬至2026年1月上旬反弹后重回跌势 [4] - 驱动因素：南北方天气转冷和春节临近，终端需求进一步萎缩，供大于求矛盾难解；地产行业疲弱导致终端需求预期和现实双弱；市场对部分产线春节前点火存有预期，形成“需减、供增”压力 [4] - **烧碱**：2026年以来整体重启跌势 [5] - 驱动因素：尽管“铝代铜”热议提振铝需求预期，但国内电解铝产能存在“天花板”，限制上游氧化铝和烧碱的需求增量；供应端维持高位，库存未见明显去化，供大于求格局难改 [5] - **其他品种**：多晶硅盘中一度跌超4%，收盘跌1.59%；白糖新晋主力2605合约单边增仓下行，收盘跌近1.4% [5] 行业动态与政策监管 - 中国电池工业协会发文指出，短期投机资金的炒作行为严重扭曲碳酸锂价格信号，干扰产业正常经营与决策，潜在金融风险与产业风险交织 [2] - 协会建议监管机构采取系统性措施，严厉打击过度投机行为，护航价格平稳运行，将碳酸锂定价权交还给产业基本面 [2] - 广期所近期持续出台措施加强监管、抑制投机 [2] - 市场分析认为，美国为加速构建资源壁垒采取的一系列“雷霆手段”，是近期资源品连续大涨的深层次原因 [3]

涉及的公司与行业 * **公司**：高盛 (Goldman Sachs) 作为研究报告的发布方 [3][4] * **行业**：大宗商品（贵金属、工业金属、能源）、全球股票市场、固定收益、外汇、新兴市场 [1][2][22] 核心观点与论据 * **地缘政治与市场动态**：政治和地缘政治新闻主导市场，推动大宗商品价格大幅波动 [1] * 美国司法部对美联储的调查削弱了美元，提振了贵金属，白银单周上涨 **+11.6%** [1] * 美国第四季度财报季表现稳健，银行盈利稳固支撑了风险偏好 [1] * 美国核心CPI低于预期（月环比 **+0.24%**，年同比 **2.64%**），为2021年3月以来最低 [1] * 特朗普总统关于格陵兰的关税声明打击了风险偏好，进一步推高贵金属 [1] * **大宗商品表现分化**：年初至今，大宗商品表现与去年模式相似，金属走强而油价因供应过剩处于下跌趋势 [2] * 黄金和金属持续上涨，而油价因供应过剩处于下跌趋势，地缘政治冲击会引发油价短暂飙升 [2] * 与历史地缘政治风险时期不同，当前油价上涨幅度和持续性有限，且美元与油价相关性转为非常正相关，部分原因是美国已成为石油净出口国 [2] * 自解放日以来，投资者一直热衷于降低投资组合中美国资产的比重，这支撑了黄金、更广泛的贵金属以及新兴市场资产 [2] * 铜价在11月因关键矿产232条款决定前的投机性资金流入而上涨，但在232条款关税推迟后于上周晚些时候回落 [2] * 近几个月金属的反弹提振了欧美的基础资源板块以及富时100指数 [2] * 与金属相关的货币也出现上涨，铜生产国货币兑美元突破上行，这与公司对智利比索和南非兰特的偏好一致 [2] * **投资策略与展望**：公司维持适度亲风险的立场至2026年，在大宗商品领域持中性态度，看好其对地缘政治风险的分散化潜力 [3] * 在大宗商品中，偏好贵金属而非能源，市场已在黄金中比在石油中更充分地定价了地缘政治风险 [3] * 政策宽松、投资者持仓增加以及新兴市场央行的需求创造了正向偏态 [3] * 大宗商品团队预测，在持续的供应浪潮下，布伦特/WTI油价将分别跌至 **56/52美元/桶**，并预计伦敦金属交易所铜价到2026年12月将降至 **11,000美元** [6] * **跨资产配置与预测**：公司提供了详细的跨资产配置建议和预测 [22] * **股票**：整体超配，标普500指数12个月目标 **7600点**（总回报 **+10.7%**），欧洲斯托克600指数低配，12个月目标 **625点**（总回报 **+4.9%**），MSCI亚太（除日本）超配，12个月目标 **825点**（总回报 **+9.5%**）[22] * **债券**：美国10年期国债收益率12个月预测 **4.21%**，德国10年期国债低配，收益率预测 **3.24%**，英国10年期国债超配，收益率预测 **4.00%** [22] * **大宗商品**：WTI原油低配，12个月目标 **51美元/桶**（现货回报 **-14.1%**），布伦特原油低配，12个月目标 **55美元/桶**（现货回报 **-14.3%**），铜中性，12个月目标 **10,870美元/吨**（现货回报 **-15.5%**），黄金超配，12个月目标 **4,900美元/盎司**（现货回报 **+6.7%**）[22] * **外汇**：欧元/美元12个月目标 **1.25**（现货回报 **+7.8%**），美元/日元目标 **152**（现货回报 **-3.8%**）[22] 其他重要内容 * **市场表现数据**：新兴市场股票和新兴市场材料股上周实现了最高的风险调整后回报，其次是白银和黄金 [2] * **估值水平**：根据10年历史百分位，当前多个资产类别估值处于高位 [68] * 标普500指数远期市盈率 **22.2倍**，处于 **91%** 的百分位 [68] * 美国投资级债券利差 **74个基点**，处于 **99%** 的百分位 [68] * 美国高收益债券利差 **265个基点**，处于 **99%** 的百分位 [68] * 新兴市场硬通货债券利差 **248个基点**，处于 **100%** 的百分位 [68] * **收益率与波动性**：提供了当前各类资产的收益率及其相对于过去10年的百分位，以及近期波动性数据 [73] * 标普500指数股息率 **1.2%**，处于 **1%** 的百分位 [73] * 美国10年期国债收益率 **4.2%**，处于 **86%** 的百分位 [73] * 德国10年期国债收益率 **2.8%**，处于 **98%** 的百分位 [73] * **市场情绪与资金流向**：展示了各类情绪指标的百分位以及全球基金的资金流向数据 [78][87] * 年初至今，货币市场基金流入约 **1000亿美元**，股票基金流入约 **800亿美元**，固定收益基金流入约 **600亿美元** [87] * 过去一周，股票基金出现净流出（约 **-80亿美元**），而货币市场基金有流入 [90] * **波动性与相关性**：当前跨资产隐含波动率处于历史较低百分位，股票与债券的相关性等市场动态被监测 [112][109] * 标普500指数3个月隐含波动率 **13.8%**，处于 **42%** 的百分位 [112] * 提供了当前跨资产相关性矩阵，显示美元与WTI原油的1年期相关性为正值 [109] * **风险指标**：报告包含了市场对经济衰退风险的定价、风险偏好指标以及标普500指数大幅回撤或上涨的概率模型 [143][151] * 市场隐含的美国未来一年内陷入衰退的概率模型显示为中等水平 [143] * 基于多变量Logit模型，标普500指数未来12个月下跌超过20%的概率被量化 [151]

行业与公司 * 本纪要为高盛（Goldman Sachs）全球投资研究部发布的**基本金属跟踪报告**，主要涉及**铜、铝、镍、锌**等基本金属行业 [1][5] * 报告由分析师Eoin Dinsmore、Aurelia Waltham、Lavinia Forcellese、Daan Struyven和Samantha Dart撰写 [3] 核心观点与论据：铜市场 * **近期价格走势与驱动因素**：LME铜价自11月以来已上涨23%，至每吨13,000美元以上 [1] 此轮上涨主要由**投机性资金流入**驱动，而非基本面因素 [1] 2025年，有超过300亿美元净流入基本金属市场，创历史新高，其中58%流向了铜（LME + COMEX） [9] 当前高价格（约每吨13,000美元）可能在第一季度得以维持 [14] * **投资者情绪**：在高盛伦敦全球策略会议上，45%的受访投资者（超过130人）预计铜将在2026年提供最高的价格回报 [14][21] * **价格前景与风险**：公司认为铜价大部分涨幅已经实现，且**越来越容易回调** [17] 预测LME铜价将在2026年12月跌至每吨11,000美元 [17] 全球铜市场基本面在最近几个月已经放松，与2024年第二季度末的情况相似，当时随后出现了20%的价格回调 [17] * **供需基本面转弱**： * **供应增加**：将2026年全球精炼铜过剩预测从16万吨上调至30万吨 [18] 高价格抑制需求增长并提升废铜供应 [18] 2025年1月至10月，全球废铜出口同比增长9% [18] 高价格也应鼓励刚果民主共和国（DRC）的矿山增产，该国拥有大量低资本支出的SX-EW（溶剂萃取-电积）项目，可在较短时间内提升产量 [18] * **需求疲软**：2025年第四季度中国精炼铜需求增长远低于预期，为**同比下降12%** [18] 全球可见库存正在增加，且早于通常的农历新年后的补库趋势 [18][22] * **需求下行风险**： * **电动汽车用铜强度下降**：电动汽车约占公司2026年及2030年全球铜需求增长预测的30% [23] 但预测已假设新电动汽车的用铜强度将从约70公斤/辆降至2030年的约60公斤/辆 [23] 然而，最近的环境产品声明显示，一些中国新电动汽车的用铜强度低至22公斤/辆 [23][25] * **铜铝替代**：高铜价可能激励在布线中从铜转向铝 [23] 中国消费耐用品股票研究团队强调，暖通空调制造商正在采取措施用铝替代铜 [23] 即使铝价最近几个月同时上涨，铜铝价格比已回升至约4.2，接近历史高位 [23] * **美国关税政策**：公司维持基准预测，即精炼铜关税将在年中宣布，并于2027年1月实施 [2] 1月14日宣布的《关键矿产232条款》决定强调使用价格下限和推动与外国谈判协议，这可能在未来几个月导致COMEX（美国）对LME价格的溢价降低 [2] 核心观点与论据：铝市场 * **价格预测**：公司预计铝价将下跌，因为新的印尼供应将在今年晚些时候/2027年初进入市场 [28] 预测LME铝价2026年平均为每吨2,500美元，2027年为每吨2,400美元 [37] * **供应风险**：公司中国基础材料股票团队指出，虽然围绕4500万吨产能上限的纪律基本完好，但并非硬性停止，由于未使用配额的重现和通过置换项目提高效率，有效产能预计在2026-2028年增加90万吨 [28] 这可能导致全球铝过剩大于预期，未来几年价格低于预测 [28] 核心观点与论据：镍市场 * **近期价格走势与驱动因素**：自2025年12月中旬以来，镍价已上涨30%至每吨18,670美元，主要受印尼2026年RKAB（工作计划和预算批准）流程的重新关注驱动 [29] 印尼占全球镍矿供应的64% [29] * **政策情景分析**： * **基准情景**：预计有效矿石供应量正常化至约3.27亿吨，2026年将有23.5万吨过剩，价格从当前水平下降，2026年12月目标为每吨14,500美元 [31] * **限制性情景**：如果印尼镍矿石供应量限制在2.6亿吨，印尼矿产供应将降至229万吨镍（基准情景为281.7万吨），使2026年精炼平衡从23.5万吨过剩变为2.6万吨过剩 [32] 若限制在2.5亿吨，则将出现9.2万吨短缺 [32] 这种紧缩意味着2026年同比价格结果比基准情景（每吨14,800美元）高出约20-25个百分点，价格将维持在每吨17,000多美元至19,000美元区间更长时间 [32] 在此2.6亿吨配额情景下，2026年镍价平均可能为每吨17,700美元 [146] 其他重要内容 * **价格数据**：截至2026年1月13日，LME铜价为每吨13,164美元，LME铝价为每吨3,198美元，LME镍价为每吨17,681美元 [35] * **中国市场份额**：预计2026年中国在全球精炼铜产量中的份额将首次超过50% [70][71] * **全球库存**：全球可见铜库存持续上升 [52][53] 美国以外地区的可见铜库存也在增加，尽管美国持续吸纳铜 [56][57]

行业与公司 * 行业：贵金属与基本金属行业，具体涉及白银、铜、镍 [1][2][4][8][26] * 公司：报告由J.P. Morgan（摩根大通）的全球商品研究团队发布，主要作者包括Gregory C. Shearer, Ali A. Ibrahim, Ananyashree Gupta [2][3][11][23][35] 核心观点与论据 白银 (Silver) * **近期价格表现**：过去一个月白银价格飙升约40%，达到约80美元/盎司 [4] * **驱动因素**：在流动性通常偏低的假期环境中，白银和铂金ETF的强劲资金流入推动了价格上涨，但12月期间净管理资金投资者多头头寸实际上在减少 [4] * **当前状况与风险**：价格正在消化市场已预知的指数再平衡抛售，同时ETF持仓的上升势头已逆转，有助于缓解伦敦市场的实物紧张状况 [4] * **关键下行风险**：根据232条款对关键矿产的潜在关税决定仍是价格风险，最终报告提交给总统的标准截止日期是2026年1月17日 [1][4] * **潜在影响**：若白银被豁免关税，可能导致更多金属回流伦敦，消除支撑价格的一个支柱（美国以外的实物市场紧张），使白银价格在短期内容易回调 [4] 铜 (Copper) * **近期价格表现**：铜价本周突破13,000美元/吨，自11月底以来上涨超过15% [8] * **驱动与警示**：上涨源于年底流动性不足以及白银等贵金属价格重估的带动，但过快上涨已超过此前看涨的2026年上半年目标（一季度12,000美元/吨，二季度12,500美元/吨）[8] * **风险信号**： * **投资者头寸极端**：当前投资者期货头寸非常看多，在CME和LME的标准化水平上达到9/10（基于近期历史区间），铝也处于高位 [8][12][13] * **中国需求恶化**：高价格抑制了实际活动，铜杆线材厂的开工率持续下滑，采购转为“按需”模式 [17][18] * **库存增加**：自11月底以来，中国可见铜库存增加了超过70千吨，尽管11月中国铜出口激增至143千吨，导致净进口量降至仅162千吨，为2024年6月以来最低 [17] * **短期展望**：鉴于铜价处于13,000美元/吨、投资者头寸看多以及中国基本面恶化，对铜价在短期内持更谨慎态度，预计可能出现回调，但价格可能在12,000美元/吨附近整固 [2][21][24] * **中期展望**：中期看涨故事尚未结束，未来几个月仍有看涨潜力 [2][21] * **支撑因素**：只要232条款对精炼铜的关税不确定性持续（预计至少持续到今年年中），市场仍将处于错配环境，美国进口增加将收紧世界其他地区的铜市场，使LME铜价风险偏向上行 [25] * **预期**：一旦中国在春节后重新参与市场，并适应更高价格，加上美国进口增加的持续拉动，预计美国以外地区的供需平衡将变得非常紧张，铜价仍有可能超过对2026年二季度12,500美元/吨的平均预测 [25] 镍 (Nickel) * **近期价格表现**：12月下旬镍价飙升近30%，本周初高点超过18,500美元/吨 [26] * **驱动因素**：市场预期印度尼西亚镍矿石配额将大幅削减约三分之一，加上投资者增持多头头寸和中国强劲买盘，推动了价格上涨 [26] * **政策背景**： * 2025年10月，印尼能源和矿产资源部将采矿生产配额有效期从3年缩短至1年 [29] * 2025年12月18日，印尼镍生产商协会提议2026年镍矿石生产配额/目标为250百万湿吨，较2025年最终升至约379百万湿吨的配额大幅削减34% [29] * 当前法规允许矿商在7月31日前申请配额修订，因此年中存在上调可能 [34] * **供需分析**： * **配额与产量差异**：2025年配额（379百万湿吨）远高于实际镍矿石产量（约270百万湿吨）[30] * **供应测算**：2025年印尼精炼镍产量估计为1,883千吨，对应的矿石需求约为283百万湿吨 [30] * **2026年基准**：对印尼精炼镍产量增长预测保守，预计同比增长约3%至1,943千吨，对应矿石需求约292百万湿吨，与政府官员估计的290百万湿吨需求一致 [31] * **潜在影响评估**： * 若250百万湿吨配额实施，相比270百万湿吨的实际产量将下降约7% [33] * 假设菲律宾出口达上限15百万湿吨，总矿石供应265百万湿吨，理论精炼镍产量约为1,765千吨，比当前基准预测低约178千吨 [33] * 这将侵蚀对2026年全球精炼镍近300千吨过剩的预测，但不足以大幅消耗累积的过剩库存 [33][36] * 矿石品位是关键，若高品位配额削减更大，损失将加剧 [36] * **价格展望与风险**： * 镍价已基于对供应可能重大调整的预期而重估，这可能逆转多年因供应过剩而承压的价格 [2][38] * 认为价格升至18,000美元/吨及以上可能过于乐观，基本面影响最终可能令更看涨的预期失望 [2][38] * 维持价格预测不变（平均在15,000-15,500美元/吨区间），但承认不确定性使未来几个月的风险相对于基准预测偏向上行 [38] 其他重要内容 * **价格预测汇总**：报告附有JPM金属价格预测表，涵盖基本金属（铝、铜、镍、锌）和贵金属（黄金、白银、铂金、钯金）至2027年的季度及年度预测 [40] * **报告属性**：报告为摩根大通全球市场策略的“金属周报”，发布日期为2026年1月9日 [3][23][35]

必和必拓股价与市场地位 - 必和必拓股价在2025年末/2026年初的全面金属上涨推动下，已接近每股50澳元的历史高位[1] - 其股价表现使其市值与澳大利亚另一巨头联邦银行接近，两者均为该国最大的上市公司[1][3] - 必和必拓股票最新交易价格为每股49.63澳元[8] 全面金属价格上涨行情 - 黄金价格大幅上涨，成为引领整个金属板块上涨的核心动力[4] - 多种金属价格出现显著月度上涨：钕上涨+15%，锡上涨+20%，铑上涨近+30%，铝上涨近+11%，铟上涨近+40%[5] - 铀和核能指数也表现强劲，TradingEconomics追踪的核能指数月度上涨近+20%[5] - 具体金属价格数据显示，锡月度上涨20.96%，镍月度上涨31.41%，铑月度上涨27.04%，铝月度上涨10.88%[7] 对商品超级周期的预期 - 澳大利亚分析师数月来一直预测，市场可能正处在新一轮商品（尤其是金属）超级周期的边缘[7] - 澳大利亚标普/澳交所200指数正试探自2025年10月以来首次达到8,900点，这增强了市场对超级周期开始的感受[8] - 尽管金属涨势在2026年能否持续尚不确定，但几乎可以确定对于相关上市公司而言，这将是又一个好年份[2]

核心观点 - 多种金属价格在年初创下历史新高 投资者押注美国进一步降息和中国金融市场情绪复苏将带来提振 [1] - 大宗商品自2025年末以来大幅上涨 交易员为美联储预计将进一步降息以刺激美国增长的一年进行布局 [2] - 所谓的货币贬值交易 即投资者因担心债务水平膨胀而避开政府债券和货币 也支撑了此轮涨势 尤其是贵金属 [4] 金属价格表现 - 白银周三一度飙升5.3% 首次突破每盎司90美元 黄金则再创历史新高 [3] - 锡在基本金属中表现突出 一度上涨6% 铜价触及历史高点后回吐部分涨幅 [3] - 黄金去年上涨65% 白银飙升近150% 两种金属均创下自1979年以来最佳年度表现 [4] 驱动因素：宏观与金融 - 美联储预计将进一步降息以支持美国增长 这为基本金属提供了支撑 [2] - 特朗普政府再次抨击美联储以及日益紧张的地缘政治背景 也使贵金属受益 [2] - 相对疲软的美元使以美元计价的大宗商品对许多买家来说更便宜 [4] - 中国的投机热潮助推了金属涨势 交易员和资金雄厚的基金涌入铜、镍和锂等商品 [5] - 上海期货交易所的交易量自12月下旬以来一直居高不下 其六种基本金属的总未平仓合约在周三创下纪录 [5] 驱动因素：需求与供应 - 许多金属受益于制造业需求改善的前景 包括人工智能等增长领域 [3] - 基本金属普遍受益于今年供应趋紧的预期 全球矿山和冶炼厂难以满足需求 [6] - 铜市场去年遭遇多次重大中断 铝在主要生产国中国面临限制 第二大供应国印尼的锡出口受到制约 [6] 市场评论与观点 - 黄金率先上涨通常预示着对法定货币信任度的下降 以黄金为基准衡量 目前大多数资产都显得便宜 这对大宗商品 尤其是金属 是强劲的顺风 [5]

贵金属与铜价行情 - 黄金期货价格触及每金衡盎司4,650美元的高位，年初至今上涨5% [1] - 白银价格突破每盎司91美元，推动其总市值首次超过5万亿美元 [3] - 铜价在美国市场突破每磅6美元，在伦敦市场超过每吨13,000美元，创下历史新高 [5] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势（美国干预委内瑞拉、与伊朗关系）以及对美联储独立性的质疑，推动黄金的避险需求 [1] - 供应短缺担忧、中国近期出口限制以及空头头寸挤压，推动白银价格自年初以来上涨20% [4] - 对特朗普政府可能出台进口关税决定的担忧，促使近几个月加速向美国发货，导致全球铜供应紧张 [5] 机构观点与价格预测 - 瑞银全球财富管理首席投资官预测，由于宏观经济、政策和地缘政治担忧引发的对冲需求，金价在未来几个月可能达到每盎司5,000美元 [2] - 花旗分析师同样预测黄金可能在接下来三个月内达到每盎司5,000美元，白银可能达到每盎司100美元 [3] - 瑞银指出，若政治或金融风险增加，金价可能升至高于其预测的每盎司5,400美元 [2] - 盛宝银行分析师指出，技术信号显示白银“超买”，但此轮涨势因对财政纪律、货币信誉和金融稳定性的日益担忧而“加剧” [4] 金属市场深层逻辑 - 金属的强劲上涨突显了各国为确保关键资源和在加速的人工智能竞赛中竞争而引发的“金属战争” [3] - 白银具有货币金属和工业金属的双重属性，既受益于与黄金相同的避险需求，也受益于电气化、太阳能和电子行业的需求 [4] - 高盛警告铜价可能出现回调，因分析师预期精炼铜关税决定最终将被推迟或根本不会实施 [6]

公司股价表现 - Heliostar Metals Ltd 在美国OTCQX市场交易的股票显示出明确的上涨趋势 [1] 分析师背景 - 分析师Alberto拥有商业经济学硕士学位 具备广泛的管理和经济背景以及扎实的定量分析基础 [1] - 分析师覆盖所有行业和不同类型的股票 [1] - 分析师描述的投资策略适用于任何投资者 无论是股息投资者 价值型投资者还是成长型机会投资者 [1]

文章核心观点 文章基于美国商品期货交易委员会(CFTC)的基金持仓数据，分析了贵金属及铜等大宗商品的市场情绪与价格前景，核心观点认为，尽管期货市场基金对黄金的净多头持仓有所收缩，但实物需求强劲支撑金价高位运行，同时市场对铜的情绪可能过于乐观，此外，美联储降息预期推迟可能成为贵金属价格短期回软的借口，但长期商品牛市格局可能持续，并需关注未来政策变化带来的波动[2][14][16][28][31] CFTC基金持仓数据分析 (截至1月6日) - **黄金**：基金净多头环比下降2%至386吨，为过去5周最低水平，其中多头环比跌2%至451吨(过去4周最低)，空头环比跌3%至64吨(过去3周最低)，年初至今基金净多头累计下跌2%，但2025年金价累计上涨64.4%[2][3][6][7][14] - **白银**：基金净多头环比增长6%至2,746吨(过去2周最高)，但多头环比大跌11%至4,102吨(自2013年10月8日以来最低)，空头环比大跌33%至1,356吨(自2017年9月19日以来最低)，年初至今基金净多头累计上升6%[2][3][6][8] - **铂金**：基金净多头环比大幅增长80%至11吨(过去2周最高)，其中多头环比升6%至31吨，空头环比跌15%至19吨(过去133周最低，即自2023年6月27日以来)，年初至今基金净多头由负转正，累计增长80%[2][3][6][10] - **钯金**：基金净多头环比增长129%，在经历2周净空头后再次转为净多头[2][3] - **铜**：基金空头持仓已跌至自2007年有记录以来的最低水平，表明市场情绪可能过分乐观过热，基金空头已从3周前最低水平反弹7.3%，多头则从同一时段下跌10.4%，年初至今基金净多头下跌5%[2][12][16] 市场情绪与指标分析 - **金银比**：截至上周五(1月9日)，金银比指数为56.411，环比下跌5.4%，2025年累计下跌33.4%，该比率已接近历史平均水平，未来方向不确定性增加[22][24][25][26] - **金价/金矿股比率**：截至1月9日，美元金价/北美金矿股比率为12.042X，较1月2日的12.639X回落4.7%，2025年累计下跌34.1%，表明金矿股表现跑赢实物黄金[19] - **铂金/白银比**：历史上1盎司铂金平均可兑换60多盎司白银，但目前仅能兑换28.4盎司白银，处于历史最低水平，表明铂金相对于白银的估值处于历史最便宜水平[29] - **钯金/铜价比率**：2025年开始，钯金价格相对于铜价急剧跑赢，导致比率急速上升[30] 宏观环境与政策预期 - **美联储降息预期**：市场对美联储降息的时间预期显著推迟，认为明年3月再次降息的概率从两周前的49.5%急跌至29.9%，4月降息的概率从62.5%跌至42.4%，首次降息概率超过50%的时间点推迟至6月份，降息预期推迟可能成为贵金属价格回软的短期借口[2][28] - **就业市场数据**：美国2025年新增职位为自2009年(不包括2020年疫情时期)以来最少，且去年至少有11个月的新增职位数据被向下修正，累计减少62.4万个，反映就业市场恶化[2][28] - **未来政策风险**：市场已开始出现对2027年美联储加息的押注，若美国在降息周期后因通胀压力重拾升势而重启加息，可能终结当前的商品大牛市，同时，美联储已于今年12月停止缩表并重新每月购买400亿美元债券(扩表)[29][31][35] 行业动态与投资逻辑 - **实物需求与期货市场背离**：2025年尽管美国期货市场黄金基金净多头水平收缩，但金价仍大幅上涨64.4%，表明实物需求远超期货市场杠杆交易的影响，实物需求成为主导价格的关键力量[14][16] - **矿业股表现滞后**：自2009/2010年以来，矿业股走势普遍落后于商品本身，部分原因与投资界对ESG(环境、社会责任及公司治理)的重视程度上升有关，例如贝莱德(BlackRock)等机构曾承诺不再投资于煤炭及原油生产公司[21] - **战略资源受关注**：美国政府近期入股MP Materials并签订10年供应合约，以高于中国售价近一倍(每公斤110美元)的地板价采购钕镨，同时入股Lithium Americas、Trilogy Metals等公司，并为Nova Minerals提供资金，推动相关公司股价上涨，此外，美国国防部有意在海外收购钴金属，大型黄金生产商Agnico Eagle也宣布投资1.3亿美元成立子公司用于投资战略资源项目[16][17][18] - **市场波动预警**：由于美联储新主席人选等不确定性因素，预计2026年上半年投资工具(包括商品)价格波动可能加剧，下半年趋势或更趋稳定，参与期货交易需注意控制杠杆[31][34]