财务表现 - 2025年上半年营收55.26亿元 同比增长3.01% [1] - 归属净利润3.97亿元 同比大幅提升33.76% [1] - 主营业务收入合计51.13亿元 同比增长4.80% [2] 业务结构 - 直销模式收入33.87亿元 占比66.25% 毛利率33.11% [2] - 经销模式收入17.26亿元 占比33.75% 毛利率30.45% [2] - 液体乳收入50.67亿元 同比增长4.60% [3] - 奶粉收入4601.41万元 同比大幅增长32.29% [3] 渠道动态 - 直销收入同比增长22.96% [2] - 经销收入同比下降18.75% [2] - 经销商总数减少472家至2989家 同比下降13.6% [3] 区域布局 - 西南地区经销商减少88家至944家 [3] - 华东地区经销商减少193家至858家 [3] - 华北地区经销商减少73家至215家 [3] - 西北地区经销商减少11家至304家 [3] - 华中地区经销商减少76家至392家 [3] - 其他区域经销商减少31家至276家 [3]

核心观点 - 公司拟实施2025年半年度现金股利分配方案 派发现金股利6024.74万元（含税） 不送红股且不以资本公积转增股本 [1][2] 审议程序 - 利润分配方案已于2025年8月26日经第三届董事会第十六次会议及第三届监事会第十一次会议审议通过 [1] - 尚需提交公司股东大会审议 [1] 利润分配方案 - 合并归属于上市公司股东的净利润为3.97亿元 [1] - 母公司报表期末可供分配利润为12.20亿元 [1] - 按合并报表和母公司报表可供分配利润孰低原则 确定可供股东分配利润为12.20亿元 [1] - 现金分红总额为6024.74万元（含税） [1] 方案调整机制 - 若总股本在分配方案披露至股权登记日期间因可转债转股或股份回购等发生变化 将保持每股分配金额不变并调整总额 [2] 合规性说明 - 方案符合《上市公司监管指引第3号》《上市公司自律监管指引第1号》及《公司章程》规定 [2] - 方案综合考虑公司经营业绩、现金流状况及发展需求 符合利润分配政策要求 [2]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入约16.5亿元 同比增长5.3% [1] - 母公司拥有人应占亏损4832.2万元 同比收窄66.4% [1]

行业状况 - 原奶阶段性供给过剩导致乳制品行业供需矛盾持续存在 [2] - 乳制品行业需求恢复不及预期 [2] 财务表现 - 公司上半年实现收入约415.67亿元 同比下降6.9% [2] - 毛利率同比提升1.4个百分点至41.7% [2] - 权益股东应占利润约20.46亿元 [2]

财务表现 - 报告期营业收入33.31亿元 同比下降13.77% [1] - 归属上市公司股东净利润1.83亿元 同比增长43.33% [1] - 扣非后归属上市公司股东净利润1.74亿元 同比增长66.19% [1] - 基本每股收益0.1212元 [1] 盈利能力 - 净利润增速显著高于营收增速 反映盈利能力提升 [1] - 扣非净利润增速高于净利润增速 表明主营业务盈利质量改善 [1]

行业状况 - 原奶阶段性供给过剩 [1] - 乳制品行业供需矛盾仍存 [1] - 需求恢复不及预期 [1] 财务表现 - 收入人民币415.672亿元 同比下降6.9% [1] - 毛利率同比提升1.4个百分点至41.7% [1] - 经营利润人民币35.382亿元 [1] - 经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5% [1] - 权益股东应占利润人民币20.455亿元 [1] 战略举措 - 坚定推进一体两翼战略落地执行 [1] - 加速渠道优化和新业务发展 [1] - 强化精细化运营和提质增效 [1] - 全面推动高质量发展 [1] - 积极应对外部挑战 [1]

财务业绩 - 2025年中期收入415.672亿元人民币 同比下降6.9% [1] - 毛利率同比提升1.4个百分点至41.7% [1] - 经营利润35.382亿元人民币 经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5% [1] - 权益股东应占利润20.455亿元人民币 每股盈利0.523元 [1] 战略布局 - 公司聚焦高质量发展 全面推进"一体两翼"战略 [1] - 持续夯实六大核心乳品业务基本盘 驱动品类结构多元化 [1] - 营养健康领域取得关键技术突破和商业化 [1] - 国际化业务收入快速增长 海外市场覆盖广度与深度提升 [1] 渠道优化 - 加速通路模式优化及重构 精进传统和现代渠道策略 [2] - 构建线上线下全域融合的全渠道商业模式 [2] - 加速下沉市场覆盖 深化会员店/零食量贩/即时零售/内容电商/直播电商等高增势能渠道合作 [2] - 发力茶饮咖啡/烘焙等餐饮业态B端业务拓展 与多家头部品牌达成合作 [2] 运营管理 - 通过精益管理提质增效 审慎费用投入 数智化转型升级 [1] - 全面激活组织效能 提高市场变化应对能力 提升运营效率 [1] - 实现经营利润率稳步提升 自由现金流持续稳健 [1] - 数智化转型聚焦渠道提效/供应链降本/消费者服务 [2] - 系统化重塑乳业链条 激发奶业产业链效能潜力 打造乳业新质生产力 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入38.87亿元，同比增长5.6% [1] - EBITDA为3.98亿元，同比增长29.7% [1] - 归属于母公司权益持有人应占利润1.81亿元，同比增长24.1% [1] 海外业务表现 - 奶粉海外市场营收同比增长65.7% [1] - 佳贝艾特海外市场收入4.83亿元，同比增长65.7% [1] - 中东市场收入同比增长54.2%，为海外最大销售市场 [1] - 北美市场收入同比提升138.7%，成为第二大海外营收来源 [1] - 独联体市场收入同比增长33.8% [1] 业务板块发展 - 营养品业务收入同比增长7.0%，并拓展至海外市场 [1] - 自有品牌奶粉业务整体营收28.26亿元 [2] - 羊奶粉业务同比增长3.1% [2] - 牛奶粉业务市场占有率止跌回稳 [2] 运营效率提升 - 启动奶粉业务数字化罐内码系统，优化渠道库存水平 [2] - 销售及分销费用率明显改善 [2] - 存货周转天数下降20天 [2] - 尼尔森IQ数据显示市场占有率提升2.8个百分点至30.4% [2] 战略规划 - 坚持健康经营与价值经营理念 [2] - 以消费者为中心保持战略定力 [2] - 通过科研和创新驱动未来发展 [2] - 致力于成为全球最受信赖的配方奶粉和营养健康公司 [2]

财务表现 - 营业收入16.51亿元人民币 同比增长5.3% [1] - 母公司拥有人应占亏损4832.2万元 同比大幅收窄66.4% [1] - 每股基本亏损0.006元 [1]

投资评级 - 维持增持评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1公司实现营业总收入55.26亿元，同比增长3.01%，归母净利润3.97亿元，同比增长33.76%，扣非净利润4.11亿元，同比增长31.17% [7] - 2025Q2公司实现营业总收入29.01亿元，同比增长5.46%，归母净利润2.63亿元，同比增长27.37%，扣非净利润2.7亿元，同比增长26.85%，收入符合预期，利润超预期 [7] - 低温业务引领增长，25H1低温品类销售额同比增长超10%，其中高端鲜奶和"今日鲜奶铺"实现双位数增长，"活润"系列实现超40%高速增长 [7] - 毛利率提升0.79个百分点至30.02%，归母净利率提升1.65个百分点至7.18%，主因原奶价格下降带来的吨成本优化及高毛利低温业务占比提升 [7] - 公司通过产品结构优化、DTC渠道建设及区域精耕持续释放增长潜力，预测2025-2027年归母净利润分别为6.87/8.39/9.74亿元，同比增长28%/22%/16% [7] 财务表现 - 2025H1液体乳及乳制品制造业营业收入55.26亿元，同比增长3.01%，其中液体乳业务营业收入50.67亿元，同比增长4.6% [7] - 直销模式收入同比增长22.96%至33.87亿元，成为重要增长引擎 [7] - 分区域表现：西南地区营业收入19.7亿元（+5.09%），华东地区16.05亿元（+6.79%），西北地区6.67亿元（-1.86%） [7] - 费用结构优化：销售费用率16.43%（+0.31pct），管理费用率3.22%（-1.25pct），财务费用率0.72%（-0.27pct） [7] - 2025Q2毛利率30.49%（+1.4pct），归母净利率9.08%（+1.56pct） [7] 战略与展望 - 公司坚持"鲜战略"发展鲜奶业务，形成"1+N"品牌矩阵和全国化鲜奶布局，背靠新希望集团在奶源、冷链、渠道等方面享有优势 [7] - 2023年推出新五年战略明确利润率提升目标，通过低温鲜奶和特色酸奶业务迭代、DTC渠道直达消费者、区域精耕提升渗透率 [7] - 未来毛利率提升空间来自产品结构优化、低温占比提升及DTC等高毛利渠道比例提高 [7] - 预测2025-2027年营业总收入108.94/113.91/118.71亿元，同比增长2.1%/4.6%/4.2% [6][9]