公司核心运营数据 - 2025年12月，公司旗下梅观高速路费收入为人民币1344.8万元[1] - 2025年12月，公司旗下机荷东段路费收入为人民币6417.7万元[1] - 2025年12月，公司旗下机荷西段路费收入为人民币5200.4万元[1] - 2025年12月，公司旗下沿江项目路费收入为人民币7575.8万元[1] - 2025年12月，公司旗下外环项目路费收入为人民币1.13亿元[1] 项目收入结构 - 外环项目是公司当月路费收入最高的项目，达1.13亿元[1] - 沿江项目当月路费收入为7575.8万元，在披露项目中排名第二[1] - 机荷东段当月路费收入为6417.7万元，机荷西段为5200.4万元[1] - 梅观高速当月路费收入为1344.8万元，在披露项目中为最低[1]

业绩总结 - 2025年12月公布未审计路费收入[2][3] 各项目路费收入情况 - 梅观高速路费总收入13,448千元，日均434千元[3] - 机荷东段路费总收入64,177千元，日均2,070千元[3] - 机荷西段路费总收入52,004千元，日均1,678千元[3] - 沿江项目路费总收入75,758千元，日均2,444千元[3] - 外环路项目路费总收入113,153千元，日均3,650千元[3] - 龙大高速路费总收入13,332千元，日均430千元[3] - 水官高速路费总收入57,810千元，日均1,865千元[3] - 清连高速路费总收入60,995千元，日均1,968千元[3] - 广深高速路费总收入252,141千元，日均8,134千元[3]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Shenzhen Investment Holdings Bay Area Development Company Limited 深 圳 投 控 灣 區 發 展 有 限 公 司 （於開曼群島註冊成立之有限公司） 股份代號：737（港幣櫃檯）及 80737（人民幣櫃檯） 2025 年 12 月未經審核之營運資料 深圳投控灣區發展有限公司（「本公司」，連同其附屬公司，統稱「本集團」）董事 會（「董事會」）謹此公佈本集團 2025 年 12 月未經審核之營運資料如下： | | 2024 | 年 12 | 月 | 2025 | 年 12 | 月 | 變動 % | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 於營運層面 | | | | | | | | | 廣深高速公路 | | | | | | | | | 月總路費收入（人民幣千元） | | 258,53 ...

公司合资协议与出资安排 - 安徽皖通高速与S19联合体其他成员于2026年1月27日订立S19合资协议并达成一致，将共同成立S19合资公司 [1] - 联合体向S19合资公司的出资总额为人民币14.47亿元，其中安徽皖通高速出资人民币1.45亿元 [1] - 其他出资方及金额分别为：安徽交控集团出资人民币12.3亿元、交控工程出资人民币4342万元、交控建工出资人民币1447万元、交控信息产业出资人民币724万元、迅捷物流出资人民币724万元 [1] - S19合资公司注册成立后的初始注册资本为人民币2亿元 [1] 合资公司宗旨与业务范围 - S19合资公司的宗旨及业务范围包括：S19项目的投资、建设及管理；S19项目指定区域内服务设施及广告业务的运营及管理 [2] - 合资公司的工作范围涵盖项目规划、资金筹集、前期工作、建设实施、运营管理、债务清偿及资产管理 [2] - 根据特许经营权协议，高速公路（含土地使用权）、配套设施及相关资料在运营期满后须无偿移交交通相关部门 [2] 项目战略意义与公司影响 - S19淮南至桐城高速公路舒城至桐城段是连接S19淮南段、合肥段及衔接合枞高速的重要通道 [2] - 成立合资公司使安徽皖通高速能够参与S19项目，有助于公司进一步拓展及提升高速公路业务布局 [2] - 参与该项目将提升区域交通运输能力，增强公司整体盈利水平并强化其在区域道路网络中的竞争力 [2] - 该项目能使公司进一步发挥其在收费公路营运方面的经验与优势，持续优化高速公路资产布局，此举符合公司的发展战略 [2]

S19合资公司的宗旨及工作范围如下： 1.宗旨及业务范围：(1)S19项目的投资、建设及管理;(2)S19项目指定区域内服务设施及广告业务的运营 及管理; 智通财经APP讯，安徽皖通高速公路(00995)发布公告，于2026年1月27日，本公司与S19联合体其他成 员订立S19合资协议，并就成立S19合资公司的相关安排达成一致。联合体向S19合资公司出资总额将达 人民币14.47亿元，其中安徽交控集团、本公司、交控工程、交控建工、交控信息产业及迅捷物流将分 别出资人民币12.3亿元、人民币1.45亿元、人民币4342万元、人民币1447万元、人民币724万元及人民币 724万元。S19合资公司注册成立后之初始注册资本为人民币2亿元。 2.工作范围：项目规划、资金筹集、前期工作、建设实施、运营管理、债务清偿及资产管理;高速公路 (含土地使用权)、高速公路配套设施及相关资料须按照特许经营权协议规定无偿移交交通相关部门。 诚如本公司日期为2026年1月13日之公告所述，S19淮南至桐城高速公路舒城至桐城段是连接S19淮南 段、合肥段及衔接合枞高速的重要通道。与S19联合体其他成员成立S19合资公司将使本公司能够参与 ...

交易概述 - 江苏云杉资本管理有限公司于1月26日增持江苏宁沪高速公路股份827.4万股 [1] - 每股作价为9.7711港元，总交易金额约为8084.61万港元 [1] - 增持后，江苏云杉资本的最新持股数目达到1.37亿股，最新持股比例增至11.25% [1] 关联方信息 - 本次交易涉及其他关联方江苏交通控股有限公司 [1]

公司核心项目进展 - 公司旗下莞深高速主线目前采用双向六车道通行标准 [1] - 该高速的改扩建工程将按双向十车道标准推进建设 局部路段采用双向十二车道标准 [1] - 改扩建工程自2022年启动施工 预计将于2028年底完工 [1] 工程施工与运营管理 - 工程施工始终以最大限度降低对车流的干扰为核心原则 [1] - 施工重点聚焦于外围路段开展 [1] - 施工期间仅临时封闭了东莞站、管理中心站等个别站点 [1] - 工程未实施主线单侧封闭的管制措施 保障了主线通行秩序的稳定 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025Q4大部分资产业绩呈现边际改善，不同行业表现分化；2026年各行业发展趋势受多种因素影响，需关注运营管理能力及新增竞争等风险，建议关注业绩向好且有潜力的项目 [3] 各行业总结 总览 - 25Q4多数资产业绩边际改善，消费、产业园及仓储物流收入和EBITDA环比正增长，公用事业增长亮眼，能源及交通EBITDA同比降幅收窄；24/25年新发REITs可供分配金额完成率为79%/64% [3][6][8][11][13] 公用事业 - 已上市4只涉及4个领域，首创水务REIT扩募项目终止；首钢生物质Q4垃圾处理量和发电量同比增加，首创水务冬季处理量环比降、同比持平，绍兴原水供水量环比降、同比增，济南供热停热率低于预期且成本下降 [20][23] - 首钢生物质与新增项目协同，首创水务可能受竞品分流；2026年现金流预计稳定，业绩分化取决于运营方主动管理能力，也需关注季节性波动等风险 [32][35] 消费 - 12只REITs上市，涉及四类细分资产，商管运营能力强；Q4消费旺季，运营方主动调改，项目出租率和收缴率表现好，租金多数提升 [37][41][45] - 购物中心、奥特莱斯、超市配套和农贸市场各有表现；26年春节错期或使Q1业绩补偿性提升，扩内需政策有望激活市场 [49][56] 保租房 - 8只REITs上市，按招租模式分两类，客群画像有差异；政府主导型项目量价稳固，市场化项目以价换量，部分底商招商慢 [58][61] - 收入整体正增，利润率环比普遍下降，派息率下滑，厦门安居周边竞品多；2026年行业面临新增供给冲击，地方平台更稳健，市场化主体需精细化运营 [65][79][80] 能源 - 25Q4新增1单发行、1单扩募，区域分布分散；电量过半同比下滑，售电结构市场化交易电量占比稳中略降；电价同比稳中下行 [82][85][88] - 收入微降、EBITDA企稳，可供分配金额平均提升3%；26年机制电量托底收入，项目收益稳定性取决于电力交易策略 [94][97][100] 交通 - 25Q4无新增发行及上市，道路能级以双向四车道居多；部分项目因周边路网获引流或分流出清，七成项目车流同比下降 [104][107][108] - 通行费收入环比降、同比增，过半项目EBITDA利润率处年内低位，四成REITs可供分配金额同比提升；26年车流受分流影响或减弱，业绩支撑来自成本管控 [111][118][122] 仓储物流 - 25Q4新增发行1只，底层项目分布广泛；全国仓储租金承压，区域分化，市场化项目以价换量，整租型波动小 [128][131][135] - 收入与利润率普遍走弱，可供分配金额环比平均提升；短期内租金仍承压，项目业绩因区域和租赁模式而异 [138][142][147] 产业园 - 25Q4有首发和扩募，共20只上市；商务园区出租率和收缴率回升、租金待筑底，制造园区出租率和收缴率高、租金下行压力大 [149][155][159] - 基金收入边际改善初现，EBITDA依旧承压，个券可供分配金额变动分化；26年供给总量高位，市场深度调整，建议关注优质项目 [163][167][175] IDC - 已上市两单，经营模式为大客户长期协议；25Q4经营稳定，财务指标环比提高；26年基本盘稳定，需关注成本端供电及用电效率 [177][181][185]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从四季度财务数据看优势板块业务稳固，可留意相对薄弱板块企稳信号；2026 年以来 REITs 市场实现"二连跳"，当前政策红利在兑现期，机构配置需求旺盛，可关注强势板块配置节奏，挖掘潜在涨幅空间充裕项目 [3][35][36] 各板块总结 保障房 - 经营指标小步伐稳步上行，部分市场化项目略有波动，压力主要来自分母端 [7] - 配租型项目稳定增长，北保 REIT 因扩募同比增速两位数增长，深圳安居与厦门安居租金水平上行；上海地产与城投宽庭项目经营收入波动，底层资产出租率下滑 [7] 仓储 - 以价换量现象普遍，整体波动有限，受供需节奏错配影响承压格局未变，可比项目收入指标同比增速下行，环比涨多跌少 [10] - 板块租金平缓下滑，出租率维持相对高位 [10] 消费 - 增速较明显，项目间存在分化，头部项目调改与主动运营实现量价齐升，部分项目受调改进程影响收入下滑 [14] - 出租率基本维持在 95%以上高位且波动小，租金表现有分化，华夏华润、大悦城、物美等项目租金增长稳定，奥莱项目受季节性影响大 [14] 产业园 - 延续承压格局，部分低位项目经营下行斜率放缓 [17] - 厂房类项目较稳健，出租率维持高位；研发办公类项目有压力，部分从"量价齐跌"转向"以价换量"，年末租金收缴率回暖 [17][18] 市政环保 - 经营表现稳中有升，中航首钢绿能表现突出，济南能源收入受季节性影响波动大但供热面积与收费面积增长利于长期收入 [22] 高速 - 整体承压，多数项目收入指标同比环比下滑，部分项目受益于路网变化、收费政策等因素收入增长 [25] - 路网变化、收费政策和天气是影响板块的普遍因素 [26] 能源 - 整体表现分化，收入指标涨跌幅度大，需关注区域消纳、自然资源、装机上升和电力市场化改革等长期因素 [29] IDC - 板块整体经营稳定，未发生显著变化 [32] 投资建议 - 关注强势板块配置节奏，注意追高风险，待回调后参与，挖掘潜在涨幅充裕项目 [36] - 留意相对薄弱板块企稳信号，如保障房、消费、产业园、物流仓储、市政环保等板块部分项目的积极变化 [3][35]

行业投资评级 - 报告对高速公路行业给予“增持”评级 [6] 核心观点 - 高速公路行业通行需求已恢复增长，股息确定性优势凸显，预计未来将恢复稳健增长趋势 [6] - 《收费公路管理条例》全面修订已酝酿多年，预计政策优化将加速推进，有望改善行业长期回报 [3][6] - 收费公路政策修订业界共识广泛，未来上位法《公路法》的“税改费”修正将是条例修订的重要信号 [6] - 政策优化将系统性改善行业再投资风险，保障再投资“合理回报”，提升长期投资价值 [6] 行业现状与趋势 - 2023年行业呈现压制性需求与改扩建效应集中释放，驱动通行量高增与盈利明显增长 [6] - 2024下半年至2025上半年，行业通行量持续承压，货车通行量同比缩减，与公路货运量稳健增长趋势背离，推测主要受经济波动下国道分流与差异化收费影响 [6] - 2025年第三季度高速公路行业通行量已同比转正，且2025年第四季度改善趋势持续 [6] - 高速公路公司普遍把握LPR持续下降，积极优化债务结构，预计财务费用压降将继续保障盈利增长 [6] - 行业分红政策稳定，未来改扩建资本开支压力相对可控，是交运行业红利优选 [6] 政策修订核心内容 - 《收费公路管理条例》于2004年颁布执行至今，随着建造成本上升而收费标准长期不变，新建与改扩建项目收益下降，融资难度加大，债务风险累积 [6] - 交通运输部在2013年、2015年、2018年曾先后三次发布条例修订草案，近两年修订持续位列年度立法工作计划 [6] - 参考历次修订草案与各地政策，四项修订业界共识广泛 [6] 1. 新建项目经营期限由25年延长至30年，且“投资规模大、回报周期长的项目经营期限可以超过30年” [6] 2. 改扩建项目准许延期，推测或将按照新建项目核定 [6] 3. 新增减免补偿机制，多地试点后有望立法推广 [6] 4. 基于“用路者付费”原则，建立经营期收费和养护期收费的“两期收费”制度 [6] 重点推荐及相关标的 - 报告推荐招商公路、宁沪高速、皖通高速、深圳国际 [6] - 相关标的包括四川成渝、粤高速、山东高速、中原高速等 [6] 公司估值数据摘要 - **招商公路 (001965.SZ)**: 市值640亿元人民币，预计2025年EPS为0.80元，对应PE为12倍 [8] - **皖通高速 (600012.SH)**: 市值240亿元人民币，预计2025年EPS为1.16元，对应PE为12倍 [8] - **宁沪高速 (600377.SH)**: 市值591亿元人民币，预计2025年EPS为0.97元，对应PE为12倍 [8] - **深圳国际 (00152.HK)**: 市值215亿港元（约合192亿元人民币），预计2025年EPS为1.36港元，对应PE为6倍 [8][10] - 行业A股公司平均市值201亿元人民币，平均市盈率（TTM）为17倍，平均市净率（MRQ）为1.2倍 [10] - 行业H股公司平均市值203亿元人民币，平均市盈率（TTM）为10倍，平均市净率（MRQ）为0.9倍 [10]