公司业绩 - 公司截至今年3月底止年度收入按年下跌17 5%至896 6亿元 [1] - 净利润按年跌9%至59 2亿元 高于华泰证券预测的56 9亿元 [1] - 业绩超预期主要由于产品结构改善和金价上升带动毛利率提升 [1] 销售表现 - 今年4至5月中国内地同店销售较去年同期下跌2 7% 港澳及其他市场同店销售上升1 3% [1] - 内地业务跌幅较1月至3月份大幅收窄超过10个百分点 [1] 评级调整 - 华泰证券将公司评级上调至"买入" 目标价从8 5港元上调至16港元 [1] - 评级上调基于销售前景向好 计价产品销售占比减少推动产品结构持续改善 [1] - 黄金借贷亏损有望收窄也是评级上调因素之一 [1]

6月16日，国际金价再度延续涨势，COMEX黄金高点突破3470美元/盎司，已逼近此前于今年4月下旬创 下的历史高点。 "下周美联储将召开6月议息会议，不降息在预期之内，市场更加关注美联储关于下半年通胀和货币政策 表态。地缘政治方面，以色列突袭伊朗，伊朗随后报复袭击以色列，双方冲突逐步升级，后期关注整个 中东地区的局势是否有再次走向混乱的局面，以及美国方面的表态。"展大鹏称，对于金价后续走势， 短期的关注点将从贸易冲突转向地缘政治，在地缘局势预期继续走向恶化之时，毫无疑问将继续推动金 价走势。对于白银而言，黄金的滞涨带动白银的补涨，但地缘态势的转变使得资金再次聚焦黄金，白银 则顺势回调，但金银比的回归以及金价的再次上涨，使得银价向上空间吸引力再次加大。 国际金价拉动下，沪金主力合约2508于16日早盘已一度突破800元/克关口，相比7月15日732元/克的低 点，录得最大超9%的涨幅。 方正中期期货认为，地缘政治冲突升温，市场避险情绪回归，金银比再度走高。在美元信用受损，美债 规模不断增加的背景下，金银中长期上行逻辑未改。 金价连日回暖拉动下，金饰克单价也已重回1000元/克上方。6月16日，周生生足金饰品价 ...

目标价调整 - 中金公司将周大福目标价上调31%至14 92港元 [1] - 投资评级维持"跑赢行业" [1] 财务预测 - 2026财年收入预计实现中低单位数年增长 [1] - 毛利率或因金价上涨贡献降低而同比下降0 8-1 2个百分点 [1] - 经营利润率预计年减0 6-1个百分点 [1] - 2026/27年度每股盈利预测上调9%/9%至0 83/0 91港元 [1] 估值水平 - 当前股价对应15倍2026财年市盈率 [1] - 当前股价对应14倍2027财年市盈率 [1]

金价上涨对老铺黄金的影响 - 4月以来金价上涨显著缩小了老铺黄金相对大众市场的溢价 [1] - 金价上涨提升了老铺黄金高端产品的吸引力 [1] - 金价上涨有助于老铺黄金迅速扩大客户群 [1] 老铺黄金的销售增长预期 - 若金价维持在当前高位，预计至2025年下半年老铺黄金的同店销售增长将维持在三位数 [1] 目标价调整 - 花旗将老铺黄金目标价由979港元上调至1084港元 [1]

报告核心观点 报告涵盖宏观、金融工程、固定收益、家用电器等多领域研报及研究视点，分析各行业现状与趋势，指出地产、内需指标走弱，部分指数确认上涨，利率有望下行等，还给出各行业投资建议[5][7][13]。 各行业研报总结 宏观 - 近半月经济核心变化为地产销售回落、相关指标走弱、物价有压力，后续关注关税谈判、房价走势、财政发力和特殊再融资债偿还节奏[5] - 5月社融有喜有忧，喜在居民中长期贷款转正等，忧在居民短贷负增等，后续中美关税有决断，货币宽松是大方向[6] 金融工程 - 本周大盘横盘震荡，中证500、中证1000确认日线级别上涨，市场日线和中期上涨有望持续，中期投资者可逆势布局[7] - 本周市场估值性价比下降，宏观基本面上升，综合打分为0.08分，整体为中性观点[12] 固定收益 - 利率有望再创新低，当前是增配机会，基本面驱动广谱利率下行，银行增配或成新驱动力量，10年国债有望降至1.4%-1.5%[13] - 资金价格震荡，央行净回笼资金，银行负债压力缓解，存单到期收益率下行，下周政府债券净发行与本周规模相当[13] - 隐债置换影响企业信贷需求，居民信贷需求改善有限，政府债券是社融主要支撑项，M1增速大幅回升，利率有望再创新低[16][17] 家用电器 - 成本及供应链管理能力体现为整合产能、控制成本和实现SKU生命周期精细化管理，溢价能力提升源于研发和销售投放调整[18] - 推荐绿联科技和安克创新，绿联充电品类稳健，NAS私有云或成新增长点；安克以充电宝打开知名度，拓展多品类走向平台型公司[19] 银行 - 5月社融增速持平，新增社融同比多增，主要因政府债券净增加，企业债券融资净增加，人民币贷款增加同比少增[20][22] - 关税政策或冲击出口，但国内扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益，顺周期和红利策略下有相关关注个股[23] 电子 - 海外CSP持续加码AI投资，GPU+ASIC需求强劲，带动AI PCB创新升级，胜宏科技作为全球AI PCB龙头将深度受益[23] - 高阶HDI是发展趋势，胜宏科技已实现5阶、6阶HDI大批量生产，加速布局10阶30层HDI产品研发认证，有望引领行业[24] - 胜宏科技完善高多层板布局，已实现32层高多层批量化作业，具备70层高精密多层线路板量产能力，泰国项目提升供应能力[25] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营收201.21/281.97/345.68亿元，归母净利润56/85/106亿元，维持“买入”评级[26] - 存储市场回暖，迎来全面涨价潮，DDR4/LPDDR领涨，国内存储厂商在利基型DRAM市场迎来结构性发展机遇[63] 能源 - 迎峰度夏，煤价下降，关注火电板块季度业绩弹性和灵活调节电源配置价值，推荐火电、绿电、水电、核电相关标的[28] 煤炭 - 焦煤供需偏松格局未实质性改变，价格再次下跌，减产信号显现但幅度需加强，未来高度取决于现货表现[29] - 焦煤现货见底回升关注国内煤矿减产、进口扰动和强刺激政策落地，推荐煤炭央企、困境反转和绩优弹性标的[29] - 本周全球能源价格有涨有跌，煤价调整接近底部，建议关注海外减产和国内煤企减产情况，推荐相关煤炭标的[57][60] 纺织服饰 - 服装家纺关注基本面稳健公司，期待业绩修复和估值提升，运动鞋服、品牌服饰、家纺板块有推荐和关注标的[34][35] - 服饰制造关税政策缓和利好估值提升，推荐关注具备一体化和国际化产业链的龙头公司[35] - 黄金珠宝关注产品与渠道力提升的公司，周大福经营利润增长，表现优异[36] 有色金属 - 降息预期与地缘升温催化，金价强势反弹，铜价震荡盘整，铝价受库存支撑，锂价区间震荡，硅价震荡弱行[37][39] 食品饮料 - 白酒短期批价承压，中长期价值凸显，关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线；大众品推新持续驱动，关注高成长与强复苏两条主线[40] 电力设备 - 光伏终端需求疲软，6月组件开工率或下降；风电&电网强调Q2海风业绩拐点，关注深远海启动；氢能有项目公示；储能有投标均价；新能源车有全固态电池产线签约[41] 医药生物 - 中短期围绕创新药找机会，聚焦核心标的，深挖创新药，关注PD1 plus逻辑和ADA会议投资机会；2025年医药围绕创新药持续乐观，有四个思路[43] - 联影医疗推出新一期股权激励计划，彰显长期发展信心，预计2025-2027年营收和归母净利润增长[66] 钢铁 - 本周市场震荡，以伊冲突爆发，原油和黄金价格回升，商品金融属性不断强化[44] 通信 - 算力板块走向价值投资，AI应用发展遵循Gartner曲线，光通信行业形成多层次标的矩阵，推荐算力产业链相关企业[45] 建筑装饰 - 建筑央企港股估值低、A/H价差大、股息率高，有望受益于资金配置、财政政策和市值管理举措，推荐相关龙头企业[47] 传媒 - 本周传媒板块上涨，2025年看好AI应用、IP变现及并购重组，关注多模态产业、有IP优势公司和国企方向[49] 建筑材料 - 消费建材受益政策，持续推荐北新建材、伟星新材；水泥错峰停产加强，关注海螺水泥、华新水泥；玻纤底部已现，推荐中国巨石；碳纤维关注价格企稳；其他建材关注绩优个股[54] 农林牧渔 - 6月以来，CBOT大豆与DCE豆粕表现强势，交易点围绕北美种植进展与国内供需，关注天气风险和种植面积报告[55] 计算机 - 基础模型编程能力进步迅速，AI Coding落地加速，海外AI编程龙头Cursor商业化成果显著，字节TRAE月活过百万[61] 房地产 - 本周新房成交同比+0.5%，国常会推动房地产市场止跌回稳，维持行业“增持”评级，关注房地产相关股票有五点理由，配置方向有五类[62] - 看好2025年REITs市场升温，择时是二级投资关键，关注弱周期资产和强周期板块投资机会[65] 环保 - 建筑垃圾治理强化，固废循环经济加速成型，建议关注固废处理和环境监测领域相关公司[64] 纺织服饰 - 周大福FY2025营收下降，经营利润增长，利润率改善，预计FY2026-2028归母净利润增长，维持“买入”评级[68]

上市动态 - 安井食品通过港交所主板上市聆讯并启动港股上市前预路演 高盛和中金公司担任联席保荐人 [3] - 本次港股IPO募集资金将用于五个方面：扩大销售及经销网络（包括加强海外渠道和品牌建设）、提升采购能力及优化供应链、业务营运数字化、产品开发及技术创新、营运资金及一般公司用途 [3] 品牌动态 - Gucci新任创意总监Demna将在9月发布首个系列时采用"即看即买"模式 产品秀后立即在约50家精选门店发售 该决策由Gucci首席执行官和开云集团副首席执行官共同制定 [8][9] - 中国飞鹤与立高食品成立合资公司鹤立（内蒙古）乳业有限公司 经营范围涵盖乳制品生产及技术服务 由双方共同持股 [12] - 雀巢推出基于微软与Accenture Song合作开发的人工智能服务 用于大规模创建电商和数字媒体内容 该服务依托NVIDIA Omniverse构建数字孪生 并整合全球45个内容工作室及7个营销中心的资源 [14] - 水獭吨吨推出首款茶鲜萃液「东方茉莉」 采用广西横州双瓣茉莉花七次窨制 原叶低温萃取技术 产品规格150g（25g×6） 天猫旗舰店参考价29.9元 [17] 人事动态 - 宝洁宣布Colin Walsh将于8月1日卸任 由John Brownlee接任 后者同时继续担任北美护发高级副总裁 Walsh曾领导Ouai和DevaCurl等美发品牌 [19] - 香奈儿任命Krzysztof Lukasik为小皮具、配饰和眼镜创意总监 其此前在Bottega Veneta担任相同职位 并曾在爱马仕、Loewe等品牌工作 [21][22] - Akris聘请巴黎世家前高管Bonnie Abraham担任美洲区CEO 品牌以双面羊绒和数码印花著称 全球拥有11家精品店及300多个销售点 [25] - 周大福董事廖振为因个人发展辞任 6月30日生效 其将退任所有附属公司董事及行政职位 [27]

活动基本信息 - 活动编号为2025 - 004，类型为现场参观 [1] - 活动时间为2025年6月13日，地点在上海陆家嘴 [1][2] 参与人员 - 共计33位投资者参与，涉及兴业证券、浦银安盛、华安基金等多家机构 [1] - 公司接待人员为董事柴钢先生 [2] 活动内容 - 投资者围绕品牌建设、渠道拓展等内容交流，细节参考前次活动问答及公开公告 [2] - 接待过程遵循规定，未出现未公开重大信息泄露情况 [2]

老凤祥与字节合作AI眼镜 - 老凤祥将在"老博会"推出AI眼镜，产品目前处于检测、测试及完善阶段，尚未取得销售许可证，预计9月后上市销售 [1] - 该AI眼镜镜框由老凤祥提供，其余部件通过采购集成，可与老凤祥眼镜APP连接，后台接入豆包大模型 [1] - 目前老凤祥与字节仅签署了业务合作协议 [1] 哪吒汽车破产重整 - 哪吒汽车关联公司合众新能源汽车股份有限公司破产审查案件新增管理人机构浙江子城律师事务所 [2] - 公司正式进入破产重整程序 [2] 日本制铁收购美国钢铁公司 - 美国总统特朗普批准日本制铁公司以149亿美元收购美国钢铁公司的交易 [3] - 交易需满足国家安全相关协议，包括到2028年前投资110亿美元的计划，涵盖治理结构、产能保障及贸易承诺 [3] 中国航司恢复接收波音787 - 吉祥航空接收一架全新787-9飞机，标志着波音时隔多时首次在美国本土向中国航司交付飞机 [4] - 此前中国航司因中美关税贸易战暂停接收波音飞机 [4] 北大清华回应校内湖水售卖 - 北大、清华表示校内河湖水是维系生态系统的宝贵资源，不应成为非法牟利商品，已联系平台下架相关商品 [5] - 法律专家指出商家宣传"提神醒脑"等卖点涉嫌虚假宣传 [5] 腾讯开源混元3D2.1大模型 - 腾讯在CVPR2025上宣布开源混元3D2.1大模型 [6] - 该模型在Hugging Face平台下载量已超过180万 [6] 茅台集团发展战略 - 茅台集团召开发展战略务虚会，为破解发展难题、推动可持续发展提供智慧支撑 [7] - 下一步将系统整合意见，科学推进"十五五"战略规划编制工作 [7] 特朗普加密货币收入 - 特朗普通过家族关联加密货币企业World Liberty Financial获得5735万美元收入 [8] - 该收入是其去年最大收入来源之一 [8] 中国脑机接口技术突破 - 中国成功开展首例侵入式脑机接口临床试验，成为全球第二个进入该技术临床试验阶段的国家 [9] 中国工业机器人出口增长 - 前5个月中国工业机器人出口货值同比增长55.4% [10] - 出口产品呈现智能化、高端化、定制化趋势，品牌影响力提升，新兴市场增量明显 [10] 英伟达CEO回应任正非讲话 - 黄仁勋表示虽然英伟达技术领先一代，但中国可通过使用更多芯片弥补性能差距 [11][12] - 任正非此前表示用叠加和集群方法可使计算结果与最先进水平相当 [11] AMD发布AI芯片新品 - AMD推出旗舰数据中心AI芯片、AI软件栈等产品，展现与英伟达竞争实力 [13] - 摩根士丹利认为明年推出的MI400/450产品可能带来更大影响 [13]

交易概述 - 公司筹划子公司上海豫园珠宝时尚集团以增资扩股方式引入外部投资者，计划融资金额不超过人民币20亿元，外部投资者数量不超过40家，交易完成后外部投资者持股比例不超过20% [1] - 通过合伙平台菏泽珠盈企业管理合伙企业增资，珠宝时尚集团注册资本从222,220万元增至246,417.2889万元，合伙平台以98,000万元认购新增注册资本24,197.2889万元，获得9.8196%股权 [2] - 36名外部投资者已认缴合伙平台出资份额77,000万元，占合伙平台认缴出资总额的78.5714% [2] 交易进展 - 交银金融资产投资有限公司和中银金融资产投资有限公司分别投资60,000万元和40,000万元，认购新增注册资本14,632.8846万元和9,635.2578万元，持股比例分别为5.4059%和3.5596% [8][20] - 增资完成后珠宝时尚集团注册资本增至270,685.4313万元，控股股东持股比例从89.2795%降至81.2752% [21][22] - 累计引入38家外部投资人，融资总额17.7亿元，外部投资者合计持股比例19.7846% [31] 标的公司情况 - 截至2024年底珠宝时尚集团资产总额177.76亿元，负债总额106.94亿元，净资产70.82亿元，归母净利润7.08亿元 [5] - 以2024年6月30日为基准日，标的公司股东全部权益价值评估值为90.16亿元，增值率96.16% [5] 投资协议要点 - 交银投资和中银资产的投资价款分别有45,367.1154万元和30,364.7422万元计入资本公积 [8][20] - 标的公司承诺每年归母净利润不低于基准业绩，并按同股同权原则分红 [10][24] - 标的公司和控股股东承诺资产负债率分别低于68%和68%（交银协议）、66.9%和67.8%（中银协议） [11][25] - 投资人可通过资本市场退出或由控股股东按评估价/投资本金+未实现收益受让股权 [12][26] 交易影响 - 交易不改变公司对珠宝时尚集团的控制权和合并报表范围，不影响上市公司整体营收规模 [3][32] - 交易已通过董事会和股东大会审议，不属于关联交易和重大资产重组 [3][32]

财务表现 - FY2025公司营业收入89656亿港元同比减少175 [2] - 公司股东应占溢利5916亿港元按固定汇率计算同比减少90 [2] - 2025年4-5月集团零售值同比下降17其中中国内地下降29港澳及其他市场增长63 [2] - 综合毛利率提升55个百分点至295主要受益于金价上涨及一口价产品占比提升 [3] - 经营利润率上升40个百分点至164但销售及行政费用率上升17个百分点至139 [3] - 固定性开支占销售及行政费用比例从FY2024的50%升至55% [3] 渠道与战略转型 - 截至2025年3月门店总数6644家净减少905家内地净减896家港澳净增4家 [4] - 差异化产品线表现优异传福系列和故宫系列零售值均达约40亿港元 [4] - 通过黑神话悟空Chiikawa等IP合作扩大客群覆盖 [4] - 在香港深圳武汉等地开设新形象店强化沉浸式消费体验 [4]