报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月制造业PMI边际回落，经济整体有下行压力，但政治局会议奠定积极政策基调，经济或稳中求进；海外美联储议息会议后降息预期随经济数据反复 [3] 根据相关目录分别进行总结 经济边际回落，政策仍有定力 - 制造业PMI边际回落，7月为49.3%，较上月降0.4个百分点，连续4个月处荣枯线下方，生产、新订单指数下降，原材料购进和出厂价格指数回升 [4] - 政策基调延续积极有为，决策层正视下半年经济压力，政策空间充足，财政与货币协同发力，服务消费或成新引擎，股票市场配置价值显现 [9][12][17][19] - 需关注美国通胀、就业数据，6月通胀数据略超预期，美联储议息会议分歧大，鲍威尔讲话偏“鹰派”，降息预期或随经济数据反复 [21] 重点关注经济数据及事件 - 国内重点事件包括国家育儿补贴方案公布、市场监管总局治理劣质低价竞争、工信部加强行业治理等政策，以及二季度GDP、7月制造业PMI等经济数据 [24][27] - 海外重点事件包括美国经济增长、就业、通胀数据，美联储议息会议，关税调整，地缘政治等方面 [28][29][30][34] 下周重点关注事件及数据 - 涉及美国国库券拍卖利率、欧元区PPI同比、美国进出口额等数据 [36] 一周大类资产涨跌 - 展示国内股指、债市、南华商品指数等走势 [38]

国内经济形势与挑战 - 2025年上半年经济呈稳中有进态势，出口超预期，消费增速加快，基建与制造业投资平稳增长[1] - 下半年房地产投资或持续拖累经济增长，预计对名义GDP贡献率下降19%，拖累增速0.75个百分点[5] - 民间投资疲软，1-5月累计同比零增长，扣除房地产后增速为5.8%[6] 房地产市场 - 二季度房地产销售边际放缓，30个大中城市商品房销售面积同比下跌超10%，库销比回升至6.5[3] - 房企流动性压力显著，前20强房企年化销售额持续下行，半数上市房企现金短债比低于1[3] - 下半年房企偿债规模达1756亿元，占到位资金20%，全年资产减值或超千亿元[4] 消费与出口 - 消费刺激政策面临"政策悬崖"，以旧换新专项资金下半年减少240亿元至1380亿元[7] - 美国关税战冲击显现，纺织服装、家具等劳动密集型产业出口承压，转口贸易面临40%高关税[8] - 5月核心CPI同比上涨0.6%，服务消费类价格上升，但PPI同比下降3.3%[9] 财政与货币政策 - 1-5月土地出让收入同比下降11.9%，地方政府债务率超165%，全年付息支出1.3万亿元[11] - 5月信贷增速回落至6.7%，企业中长期信贷需求不足，中小微企业融资难问题未缓解[12] - 建议三季度降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，推动LPR下行0.2个百分点以上[24] 政策建议 - 房地产领域建议下调房贷利率25个基点，减少二套房加点利率20个基点，"白名单"信贷安排达8.5万亿元[14] - 设立民企专项发展基金支持科技创新、绿色低碳等领域，降低制造业增值税税率[16][17] - 追加1000亿元以旧换新资金，安排500-1000亿元提升服务消费基建投资[18]

中国经济上半年表现 - 上半年中国经济总体平稳运行、稳中向好，在应对风险挑战中显现出强劲韧性 [1] - 上半年经济实现5 3%的增长，为实现全年经济增长目标奠定较好基础 [1] - 经济呈现生产增强、消费回暖、出口强劲、质量提升、民生改善的特点 [1] - 企业层面的积极应对对经济稳定起到重要作用 [1] 消费数据表现 - 上半年社会消费品零售总额达24 55万亿元，同比增长5% [1] - 下半年消费增长具备潜力和有利条件，但维持上半年增速存在难度 [1] - 消费增长支撑来自政策加码、服务消费潜力释放及消费环境改善 [1] - 居民消费信心、能力和意愿仍需进一步提升 [1] 下半年经济展望 - 中国经济具备保持平稳较快增长的基础和条件，有望继续稳中有进 [1] - 外部环境深刻变化，地缘政治动荡加剧，全球经济增长动力减弱 [1] - 经济处于新旧动能转换期，传统产业增势减弱，新兴产业仍在成长 [1] - 房地产市场深度调整 [1] 下半年经济挑战 - 外部环境不确定性较大 [2] - 国内需求不足问题突出 [2] - 房地产市场尚未完全止跌回稳 [2] - 物价水平持续走低 [2] 政策建议 - 增长型政策需预研储备，完善稳就业稳经济的政策工具箱 [2] - 改革型政策需加快落地，完善"反内卷"体制机制，推进财税体制改革 [2] - 开放型政策需纵深推进，重点扩大服务业开放，推动互联网、文化等领域有序开放 [2] - 稳定型政策需更加有力，加大就业和民生保障力度 [2]

夜间经济发展现状 - 多地围绕夜间经济消费热点开展主题活动，包括夜市、夜购、夜游、夜食等"新夜态"，推动夜间经济繁荣 [1] - 重庆启动2025不夜重庆生活节，推出200余场主题活动，包括"玩转不夜城"、川渝城市夜经济嘉年华 [1] - 上海2025夜生活节从6月延续至9月，推出130个主题特色夏夜活动 [1] - 夜间经济与文旅、科技、体育等领域深度融合，例如北京门头沟区商圈完善夜骑配套服务，唐山迁安天元谷景区采用"线下沉浸+线上互动"模式 [1] 夜间经济文化赋能 - 夜间经济是城市文化的重要体现，甘肃将敦煌壁画文化融入夜市"布景"，打造丝路风情画卷 [2] - 陕西西安通过"大唐不夜城"复原盛唐景象，成为文化赋能夜间经济的成功案例 [2] - 未来应注重文化内涵挖掘和品牌建设，将地方特色融入夜间消费场景 [2] 夜间经济业态创新 - 利用科技手段如AR/VR打造沉浸式夜游体验，推动业态创新 [3] - 加强政策引导，建立多部门协同机制，优化交通服务和安全措施，为夜间经济提供良好发展环境 [3] - 夜间经济作为城市商业重要组成部分，将持续释放消费潜力，激发市场新活力 [3]

经济增速与创新投入 - 十四五前4年中国经济平均增速达5.5% [1] - 中国研发投入强度占GDP的2.68%，超过欧盟平均水平 [2] - 创新体系在基础研发、专利水平、产业转化等方面形成新体系 [4] 创新驱动发展模式 - 中国在核心技术、关键技术、产业链和研发水平进入世界前列 [5] - 创新链、产业链、人才链和资金链有机融合，形成新型体系 [5] - 创新驱动模式转型为"大规模市场体系孕育大创新"的良性循环 [5] 消费增长策略 - 稳定收入增速需关注工资收入、财产性收入、转移性收入和经营性收入 [8] - 稳预期需通过一揽子方案提升民众对当前和未来收入的乐观预期 [8] - 服务消费需成为新增长点，需改革新消费供给 [8] 宏观数据与微观体感差异 - 民生建设在社会保障方面取得巨大进步 [9] - 消费参数增速不低，但不同人群获得感存在差异 [9] - 边际人群获得感需提升，中产阶级比重需提高 [11]

日本央行审议委员高田创对消费的预期 - 预计消费将继续温和增长 [1]

消费需求与潜力 - 当前消费需求仍有待扩大 消费潜力需要进一步释放 [1] 推动消费发展的关键要素 - 增强消费能力 [1] - 改善消费条件 [1] - 创新消费场景 [1] - 优化消费环境 [1] 消费对经济的作用 - 消费在增强国内大循环内生动力和可靠性中发挥更大作用 [1] - 消费助推经济行稳致远 [1]

消费提振政策效果显著 - 5月限额以上单位家电零售额同比增长超50% [1] - 5月社会消费品零售总额4.13万亿元 同比增长6.4% 增速比前一月加快1.3个百分点 [2] - 消费品以旧换新政策拉动作用显著 5月限额以上单位家电、通讯器材、文化办公用品、家具零售额同比分别增长53.0%、33.0%、30.5%和25.6% [2] 消费增长长期动能培育 - 需从财富、收入及创造消费场景等多角度出发刺激消费增长 [1][2] - 财富端政策重点为稳楼市、稳股市 [2] - 收入端需推进社保和福利体系改革 [2] - 培育消费新场景如"苏超"联赛带动周边文旅、餐饮、住宿等消费 [3] 中国制造业优势分析 - 中国制造业在全球占比超过30% 在造船、人工智能等关键领域快速发展 [4] - 人工智能领域中国顶级AI人才全球占比2022年达47% 2025年或超50% [4] - 工业机器人去年安装总量超世界其他国家总和 [4] - 创新药行业受益于政策支持、工程师红利及研发投入加大 [4] 企业出海竞争力 - 国内市场竞争激烈 使出海企业展现强竞争力 [5] 下半年经济展望 - 出口存量订单释放及以旧换新政策将持续支撑经济 [6] - 需通过稳定股市汇率、加快财政支出、完善社保体系等措施推动经济复苏 [6]

金融支持提振和扩大消费的指导意见核心内容 - 六部门联合发布19项重点举措 旨在加大消费重点领域金融支持 挖掘释放消费潜力 [1] - 政策聚焦消费供给和需求两端 强化金融服务 推动社会综合融资成本下降 [1] - 通过金融与财政、产业政策协同 保持流动性充裕 发挥消费在国民经济循环中的积极作用 [1] 增强消费能力措施 - 强化对民营小微企业、个体工商户的金融服务 实施创业担保贷款政策 简化审批流程 [2] - 加快要素市场化配置 增加居民可支配收入 创新家庭财富管理金融产品 [2] - 研发养老专属产品 推进商业保险年金创新 扩大健康险和长期护理险覆盖面 [2] 扩大消费金融供给 - 鼓励金融机构健全专业团队 创新信贷产品 加大首贷、信用贷、中长期贷款支持 [3] - 设立服务消费与养老再贷款 引导金融机构对重点领域发放贷款 [3] - 支持服务消费企业发债 推动汽车、信用卡等零售类贷款资产证券化扩容 [3] 重点消费领域支持方向 - 鼓励以旧换新金融服务 加强机动车拆解、家电回收企业信贷支持 [4] - 优化汽车贷款审批流程 强化外贸企业内销金融支持 [4] - 加大对批发零售、餐饮住宿、家政服务领域信贷投放 [4] - 创新文化旅游、体育娱乐融资模式 探索数字消费、绿色消费金融支持渠道 [4] 消费环境优化 - 提升支付便利化水平 满足多样化支付需求 [4] - 健全消费信用体系 加强金融消费者权益保护 [4]

政策加码促消费 - 六部门发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，促消费政策进一步加码 [1] - 1-5月社会消费品零售总额同比增长5%，较一季度加快，5月社零同比增长6.4%，创2024年以来月度最高水平 [1] - 以旧换新政策带动家具、通讯、家电零售额增速均超20%，但政策效果未来可能减弱因耐用品短期重复消费概率低 [1] 消费增长驱动因素 - 居民消费与GDP、初次分配、二次分配、消费倾向密切相关，GDP增速是最大影响因素，消费倾向、初次分配、二次分配影响依次递减 [1] - 短期政策建议：用足逆周期政策以提高居民收入和预期，扩大消费见效最明显 [1] - 近期可试点鼓励生育、都市圈建设、农民工安家政策，提高部分居民消费倾向 [2] 中长期消费提振方向 - 二次分配政策：提高社会福利和社会保障水平是中长期提高消费倾向的关键 [2] - 产业政策：释放服务业发展潜力，提高全社会收入增长，改善初次分配，支撑中长期消费增长 [2]