行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但重点推荐了三只个股：老铺黄金(6181)、海底捞(6862.HK)和鸣鸣很忙(1768.HK) [4][47] - 核心观点：2025年社会消费品零售总额累计增长3.7%，但自6月以来增速持续回落，消费增长仍存在压力 [1][8] - 核心观点：部分细分领域受益于补贴或节日效应表现较好，如通讯器材；而家电、汽车等则因补贴退坡和高基数影响表现疲软 [2][9] 社会零售整体表现 - 2025年12月社会零售总额为45136亿元，同比增长0.9%，增速较11月的1.3%继续回落 [1][8][10] - 2025年1-12月社会零售总额累计同比增长3.7% [1][8] - 商品零售12月总额为39398亿元，同比增长0.7%，增速较上月下降0.3个百分点，1-12月累计增长3.8% [1][8] - 餐饮零售12月总额为5738亿元，同比增长2.2%，四季度增速较三季度有边际改善，1-12月累计增长3.2% [1][8] 细分消费领域表现 - **必选消费增速下滑**：12月粮油食品零售额2323亿元，同比增长3.9%，累计增长9.3%；日用品零售额776亿元，同比增长3.7%，累计增长6.3%；四季度两者增速较三季度明显回落 [2][9] - **服装消费增长乏力**：12月服装零售额1661亿元，同比增长0.6%，累计增长3.2% [2][9] - **通讯器材持续高增**：12月零售额949亿元，同比增长20.9%，累计增长20.9%，主要受始于2025年1月的电子消费品补贴推动 [2][9] - **家电同比大幅下滑**：12月零售额971亿元，同比下降18.7%，累计增长11.0%；因面临自2024年四季度开始补贴带来的高基数影响，已连续三个月同比下滑超10% [2][9] - **汽车零售下滑**：12月零售额5482亿元，同比下降5.0%，累计下降1.5%，面临补贴效果边际减退的影响 [2][9] - **烟酒消费承压**：12月零售额623亿元，同比下降2.9%，累计增长2.7%；12月规模以上白酒企业产量同比下降19.0% [9][28] - **金银珠宝增速回落**：12月零售额328亿元，同比增长5.9%，增速较上月下降2.6个百分点，累计增长12.8% [2][9] 价格与成本环境 - **CPI连续正增长**：12月CPI同比增长0.8%，连续三个月处于正增长，通缩压力有所缓解 [3][29] - **生猪价格反弹**：2026年1月全国平均生猪价格为6.42元/斤，环比增长10.4%，但同比下降19.6%；能繁母猪存栏同比减少2.87% [29] - **生鲜乳价格探底**：1月主产区平均生鲜乳价格为3.03元/公斤，环比微增0.2%，同比下降2.9% [29] - **粮食价格触底回升**：1月豆粕均价3137.15元/吨，环比增1.6%；玉米均价2235.50元/吨，同比增10.8% [29] - **包材价格涨跌互现**：1月瓦楞纸均价2861.5元/吨，环比降8.3%；玻璃均价1150.5元/吨，同比降16.8%；铝锭均价23874.0元/吨，环比大涨9.0%，同比增19.7% [30][41] 重点公司事件与动态 - **鸣鸣很忙(1768.HK)即将上市**：公司为折扣零食连锁，截至2025年9月底门店数达19517家，1-9月GMV为661亿元，同比增长75%；2025年1-9月收入463亿元，净利润15.6亿元；上市市值预计491.6-506.6亿港元，对应2025年预期净利润的PE为19.6x-20.2x [38] - **老铺黄金股价上涨**：年初以来股价累计上涨38%，主要受伦敦金价突破5000美元/盎司（年初至今上涨超8%）以及春节前消费需求旺盛推动 [40] - **海底捞创始人回归**：创始人张勇重新担任CEO，同时董事会成员年轻化迭代，有望为公司经营注入活力 [42] - **九毛九四季度运营数据**：旗下太二品牌同店日均销售额同比下降3.0%，较三季度(-9.3%)降幅收窄；怂火锅同店销售额同比下降19% [45] 行业其他重要数据与事件 - **人口数据**：2025年出生人口792万人，同比下滑17%，年末总人口同比减少339万人 [39] - **电子烟出口退税取消**：政策将于2026年4月1日起逐步实施，2025年12月中国电子烟出口额同比下降3.7%至9.7亿美元，全年出口额同比下降3.3%至106.0亿美元 [43][44] 重点推荐标的及逻辑 - **老铺黄金(6181)**：金价上涨带动产品涨价预期，春节商场活动刺激需求，当前估值对应2025年PE约26倍，预计2026年净利润增长40%，对应PE约18.5倍 [4][40][47] - **海底捞(6862.HK)**：2025年下半年同店增长有边际改善，创始人回归利好运营，春节旺季有望增长，当前PE-TTM已降至17倍 [4][42][47] - **鸣鸣很忙(1768.HK)**：即将上市，受益于春节旺季和门店高速增长，预期增速快，市场关注度高 [4][38][47]

全球宏观经济与金融趋势 - 预计2026年发达经济体可能面临滞胀风险 [1] - 2026年美联储降息前景存在较大变数 降息次数可能超出市场预期 且存在“先降后升”非线性路径的可能性 [1] - 大国博弈行至深处 政策不确定性可能贯穿全年 全球贸易环境弱势修复 [1] - 2026年全球股市有望震荡上行 但资本流向、估值差异、政策不确定性等因素将加剧全球股市的结构分化 [1] - 美元或继续处于相对弱势地位 但短期内未必大幅走弱 可能在95-100区间小幅持续波动 [1] - 一系列重要变量有望驱动黄金价格中长期上涨 2026年或呈现“高位震荡、整体偏强、涨幅收窄”的走势 [1] 中国经济展望与政策基调 - 更加积极的财政政策将持续发挥宏观调控主力军作用 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 加大支出强度 加快支出进度 优化支出结构 [2] - 适度宽松的货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 畅通货币政策传导机制 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [2] - 2026年降准降息仍有一定空间 [2] - 在政策导向明确、居民收入稳步增长、服务消费场景持续扩展、消费基础设施不断完善等因素推动下 2026年中国消费具备良好的增长空间 [2] - 在中国全产业链竞争优势和韧性充分展现、出口市场日趋多元化等因素推动下 中国出口有望保持平稳增长 [2] - 2026年经济增长动能构成将比2025年更为均衡：消费增、投资升、出口稳 [2] 推动经济增长的政策建议 - 建议加大服务消费的财政和信贷支持力度 [3] - 建议探索实施“外资产业链赋能计划” [3] - 建议更好发挥经济大省“挑大梁”的作用 [3] - 建议多维度激励民营企业深度参与科技创新 [3] - 建议重视并积极解决地方财政困难 [3] - 建议做好股票市场风险预警与防控工作 [3]

广东省2025年商务工作核心数据 - 2025年广东省进出口总额达9.49万亿元人民币，在2024年迈上9万亿元台阶的高基数上实现4.4%的增长 [1] - 2025年广东省外贸对全国外贸增长贡献率为24.1%，贡献率居全国第一 [1] - 2025年广东省新设外资企业3.6万家，同比增长38.7% [1] - 2025年广东省实际利用外资1126.6亿元人民币，同比增长11.3% [1] - 2025年广东省社会消费品零售总额实现稳定增长 [1]

宏观经济整体表现 - 2025年中国国内生产总值突破140万亿元，经济增长率为5% [1] - 经济数据整体令人满意，体现了新发展理念的落实与高质量发展成效，结构优化呈现积极信号 [1] 外贸与投资结构 - 外贸数据表现亮眼，不仅总量增长，高附加值产品占比也在提升，显示外贸引擎动力依然强劲 [1] - 固定资产投资整体有所放缓，但制造业投资上升，凸显在经济转型期推动产业升级与科技创新的坚定决心 [1] 收入与消费结构 - 农村居民人均可支配收入增速为5.8%，快于城镇居民的4.3% [1] - 农村消费支出增速也相应更快，与优化收入分配结构的政策导向一致 [1] - 农村消费支出总额目前仅约城镇的六分之一，基数仍小 [1] 提振消费的长效机制 - 需要建立长效机制切实保障重点群体增收，增收需转化为有效消费 [2] - 中国拥有约3亿的城镇流动人口，连接城乡，需通过完善医疗、社保等保障机制系统性解决其后顾之忧，以释放其消费能力和意愿 [2] - 可持续的消费增长最终要依靠“投资于人”，促进人的全面发展，包括提升教育水平、培育健康消费观念及推进“美育” [2] 供给与需求关系 - 当前消费不足的部分原因在于供给未能有效匹配和激发需求 [2] - 新能源车的成功案例表明，创新、高质量的供给能够有效激发购买欲望 [2] - 未来应着力通过产业升级和创新，提供更多能打动消费者的产品与服务 [2] 服务消费亮点 - 服务消费是2025年消费市场的突出亮点，以演唱会经济为代表的服务型消费蓬勃发展 [3] - 服务消费具有强大的辐射效应，带动了交通、住宿、餐饮等多重消费 [3] - 服务消费上限更高，对于推动消费从商品向服务升级、转变居民生活方式、形成习惯性消费具有重要意义 [3]

宏观经济与消费前景 - 国家统计局局长康义表示，2026年支撑中国消费继续增长的积极因素仍然较多 [1] - 消费有望在2026年实现平稳增长 [1]

文章核心观点 - 行业专家对中国2026年的消费前景表示非常乐观 并列举了五大潜在增长领域 认为中国消费者将重返市场并掀起消费热潮 [1][3] 消费增长驱动因素 - 中国基准股指沪深300指数大幅上涨 未来数月可能进一步刺激消费品与服务消费 [1] - 股市上涨预计将推动中国富裕阶层收入增长 从而增强消费信心 [3] - 中国家庭坐拥20多万亿美元储蓄 将为消费市场提供支撑 [3] 潜在增长领域：旅游业 - 2026年入境旅游将因签证放宽政策而大幅增长 中国已对包括欧洲大部分国家 澳大利亚 韩国和泰国在内的数十个国家实施免签政策 [1] - 全球消费者不仅游览北京 上海等大都市 更开始深入成都 淄博等其他城市探索旅游胜地 [1] 潜在增长领域：运动服饰市场 - 中国消费者日益注重健身 带动运动服饰市场增长 [2] - 国际品牌如阿迪达斯 耐克以及中国本土品牌李宁 安踏在国内市场表现强劲 [2] - 中国大城市已成为全球最干净的都市区之一 消费者到户外跑步锻炼并积极购买运动服饰 [2] 潜在增长领域：本土品牌全球化 - 比亚迪 小米等本土品牌在中国市场实力雄厚 并加速海外发展步伐 [2] - 以新加坡为例 比亚迪成为当地销量冠军 超越宝马和丰田成为汽车制造商中的销售巨头 [2] - 到2026年 全球市场需准备迎接优质的中国本土品牌席卷世界 [2] 潜在增长领域：价值链攀升 - 中国在特色产品领域实现价值链升级 例如已成为全球最大鱼子酱生产国 [2] - 宁夏地区的葡萄酒品质管控已达顶尖水平 中国顶级产品质量被评鉴师认为不亚于全球顶尖水平 [2] 潜在增长领域：奢侈品市场 - 预计2026年奢侈品在中国市场将回归并迎来反弹 [3] - 路易威登和香奈儿等品牌将受益于中国富裕阶层收入增长和消费者信心增强 [3] - 中国消费者将在奢侈品领域增加支出 [3]

波黑间接税收入创历史新高 - 2025年波黑间接税总收入达121.77亿马克 较2024年同比增长6.33亿马克 增幅5.51% 创下历史新高[1] - 税收增长主要受通货膨胀与进口规模推动[1] 税收分配情况 - 2025年1月至12月 实际分配至国家 实体和布尔奇科特区的净收入为99.74亿马克 同比增加5.25亿马克[1] - 具体分配为 国家机构拨款10.2亿马克 波黑联邦拨款55.1亿马克 波黑塞族共和国拨款30.86亿马克 布尔奇科特区拨款3.1亿马克[1] 税收增长的结构性驱动因素 - 间接税增长与交易规模及其价值直接相关 工资增长及海外汇款带动消费上升 进而推高交易额和应税基数[2] - 通货膨胀对间接税收入增长产生影响 物价普遍上涨推高了增值税和消费税收入[2] - 经济学家指出 间接税增长主因为通货膨胀 其次是消费增长 经济活动本身贡献甚微[3] 增长模式隐含的经济问题 - 收入增长中相当部分源于产品进口 并未激励国内生产[2] - 当前经济消费模式依赖私人和公共部门借贷 通过汇款实现的消费也显示波黑经济高度依赖汇款来源国（主要是欧盟国家）[2] - 公民与经济主体只感受到纳税负担加重 却未体会到税收用于改善公共服务或以任何形式“返还”纳税人[3] 对公共财政与政策的批评 - 间接税增加并未带来直接税的降低[3] - 当局仍在持续扩大借贷 新预算中甚至规划了更高债务 非理性的公共支出似乎毫无节制[3] - 政府收入增长反而助长了其挥霍倾向 而非用于减少债务 量入为出[3] 专家建议的财政改革方向 - 若要对经济趋势形成乐观预期 需推动公共收入结构向直接税占比提升方向转变[2] - 企业所得税 个人所得税及财产税收入的增长 将意味着经济盈利能力和公民收入财富的真正提升[2] - 唯有如此 公共收入增长才能反映国家经济竞争力与可持续性的改善趋势[2]

宏观经济与政策环境 - 2026年人民币相对美元预计延续升值趋势，一个重要推动力是美国经济增速放缓和非农就业数据下降，预计将推动美联储至少降息两次，甚至三次[1] - 2025年12月25日，美元对人民币汇率已突破7.0关口，验证了此前人民币重回“六字头”的预期[1] - 人民币稳步升值有利于吸引资金流入人民币资产，推动A股和港股价值重估，同时出口企业加快结汇会进一步推高人民币需求[2] - 中央经济工作会议明确2026年将实施适度宽松的货币政策，并采取更加积极的财政政策以拉动消费和投资，促进内需增长[3] - 2025年11月CPI出现0.7%的正增长，12月有望延续，2026年物价预计回到正增长区间，摆脱通缩风险[3] 资本市场整体展望 - 2026年A股市场新年伊始实现开门红，大盘重新站上4000点，预示着自2024年9月24日以来的慢牛、长牛行情将延续[8] - 随着市场赚钱效应提升，预计更多场外资金入场，市场行情有望从2025年的结构性牛市逐步转向全面牛市，更多板块将轮动上涨[8] - A股市场存在春季攻势的季节性规律，目前春季行情已开启，预计有望延续至春节之后[8] - 资本市场走牛将吸引更多居民储蓄向资本市场转移，形成财富效应，提升居民家庭资产规模并推动消费增长[3] 消费行业 - 新一轮消费品以旧换新目录公布，预计政策将对相关产品销量产生积极推动作用，从而带动消费增长[4] - 2025年消费白马股整体表现较为低迷，进入2026年，随着市场行情深化，消费白马股有望成为新的资金配置方向[4] - 2025年新消费表现火热而传统消费相对低迷，2026年部分品牌消费品可能迎来较好的投资机会[4] - 春节前后是传统消费旺季，股市回升同样有利于推动消费增长[4] 科技与高端制造行业 - 商业航天板块近期成为热点，相关股票大幅上涨，我国航天发射正从政府主导向“政府引导、市场驱动”模式过渡[4] - 2025年我国航天发射次数达到90次，刷新历史最高纪录，下半年合计发射50余次，商业航天企业IPO进程不断提速[4] - 与美国SpaceX等公司相比，中国商业航天在技术成熟度和商业模式上仍有差距，未来攻克火箭回收技术等瓶颈将带来新机遇[5] - 人形机器人板块在2026年仍值得重点关注，该板块有望成为继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道[5][6] - 人形机器人已开始逐步量产，发展潜力巨大，未来应用场景包括工厂、商场及家庭服务（如养老、保姆、育儿机器人）[6] - 2026年人形机器人板块将更关注订单情况，能获得大厂订单的企业有望持续表现，板块内部预计将出现分化[6][15] 大宗商品与贵金属 - 2025年黄金、白银等贵金属大幅上涨，铜、铝等有色金属板块也明显回升，成为当年表现最好的主流资产之一[7] - 白银在2025年涨幅超过一倍，明显强于黄金，因其兼具货币属性和工业属性[7] - 美国政府负债高达38万亿美元，投资者质疑美元信用，美元指数回落推动以美元计价的黄金价格上涨[7] - 2026年黄金和白银价格尽管处于高位，但上涨趋势未变，短期调整被视为获利回吐而非趋势反转[7] - 铜、铝等金属在AI和科技领域的应用需求快速增长，甚至超过传统产业需求，2025年铜价已大幅上涨[7] - 2026年以铜为代表的有色金属板块仍值得关注，受益于实际需求增加及美联储降息带来的美元流动性宽松[7] 重点关注的板块方向 - 2026年值得关注的板块包括科技、新能源、消费白马、军工、有色等方向[8]

上海元旦假期消费市场表现 - 2026年元旦假期前两日（1月1日至2日）上海日均消费金额达122亿元人民币 同比2025年元旦增长2.5% [1] - 线下日均消费金额为64.9亿元 与去年持平 线上日均消费金额为57.1亿元 同比增长5.5% [1] - 全市35个重点商圈日均客流达639.9万人次 同比增长5.4% [1] 消费结构及客源分析 - 来沪游客消费金额和消费人次分别同比增长4.4%和7.0% [1] - 江苏游客消费人次占比最高 浙江次之 [1] - 入境消费强劲增长 离境退税累计受理业务笔数同比增长253% 对应退税销售额同比增长132.6% [1] 促消费活动与场景 - 元旦前夕上海启动“跨年迎新季”文旅商体展联动 推出200余场重点促消费活动 [1] - 各重点商圈设置马年美陈、新春美食、品牌新品、特色集市、主题展览、观影娱乐、冰雪项目、运动休闲等多元消费场景以吸引客流 [1]

元旦期间上海消费市场整体表现 - 全市日均消费金额达122.0亿元，同比2025年元旦增长2.5% [1] - 线下日均消费金额为64.9亿元，与去年持平 [1] - 线上日均消费金额为57.1亿元，同比增长5.5% [1] 重点商圈客流及消费来源结构 - 监测的全市35个重点商圈日均客流达639.9万人次，同比增长5.4% [1] - 来沪游客消费金额和消费人次分别同比增长4.4%和7.0% [1] - 长三角地区来沪消费占比较高，其中江苏消费人次占比最高为21.3%，浙江次之为8.9% [1] 入境消费表现 - 上海市离境退税累计受理业务笔数同比大幅增长253% [1] - 对应离境退税销售额同比增长132.6% [1]