美欧关税争端 - 美国总统特朗普宣布自8月1日起对欧盟进口商品征收30%关税 [1] - 欧盟将对美关税反制措施暂停期限延长至8月初 同时继续准备反制措施 [2] - 欧盟内部对暂停反制措施存在质疑 欧洲议会国际贸易委员会主席朗格主张启动第一轮报复性措施 [2] 欧洲国家反应 - 德国总理默茨表示30%关税将严重打击德国出口行业 希望8月1日前达成解决方案 [3] - 意大利总理梅洛尼认为西方内部贸易战将削弱各方力量 [3] - 比利时副首相普雷沃称关税升级将导致"双输"局面 美国对欧贸易攻击不合理 [3] 欧盟应对策略 - 欧盟倾向通过协商解决关税问题 将利用8月1日前时间推进谈判 [4] - 欧盟已为所有可能情况做好准备 必要时将采取反制措施 [4] - 部分欧洲民众认为欧盟应采取更强硬立场而非继续谈判 [4] 法国乳制品行业影响 - 美国关税政策将重创法国乳制品行业 尤其是奶酪业 [5] - 法国每年对美出口乳制品金额达3.5亿欧元 其中奶酪25吨 [5] - 行业计划开拓其他市场以应对关税政策 需法国经济外交支持 [5]

美国总统特朗普12日宣布，将自8月1日起对从欧盟进口的商品征收30%关税。欧盟委员会主席冯德莱恩13日表示，欧盟将对美关税反制措施暂停期限延长至 8月初。 欧盟将对美反制措施暂停期限 然而，冯德莱恩的声明在欧盟内部引发了质疑。欧洲议会国际贸易委员会主席朗格13日在社交媒体上转发了欧盟将对美反制措施暂停期限延长至8月初的相 关消息并称，再次退让是否是正确的方式，他持怀疑态度。美国总统特朗普想要实现的目标，甚至比迄今为止他在谈判中得到的还要多。而同时进行谈判和 采取平衡性反制措施并不矛盾。朗格当天还表示，欧盟应开始启动对美国的第一轮报复性措施。 延长至8月初 欧盟委员会主席冯德莱恩13日表示，美国给欧盟发了一封信，信中提出的措施将会生效，除非通过谈判达成解决方案。因此，欧盟将对美关税反制措施暂停 期限延长至8月初，同时，欧盟将继续准备反制措施。 欧洲多国担忧美关税政策导致"双输"局面 此外，德国总理默茨13日在回答8月1日起征收的30%的关税对德国意味着什么的问题时表示，关税将让一切都黯然失色并打击德国的出口行业。默茨还表 示，他希望利用8月1日前的时间达成一个解决方案。 意大利总理梅洛尼13日发表声明称，面对我 ...

报告核心观点 随着市场风偏提升，食品饮料行业估值有望修复 25Q2 白酒需求短期下滑，多数酒企进入调整阶段，建议关注三季报，超跌时逢低配置头部酒企 食品 Q2 需求延续恢复态势，多板块有积极表现，期待下半年需求改善 [2][52] 各目录总结 白酒板块：需求阶段性下滑带来 Q2 报表承压，关注企业调整节奏 - 二季度白酒进入淡季且受“禁酒令冲击”，需求大幅下滑，高端白酒价格承压，宴席及大众消费相对平稳 茅台按进度完成，多数酒企进入调整阶段，Q2 报表预计承压 不同企业调整节奏有差异，关注三季度报表检验期 [7][13] - 各白酒企业 25Q2 业绩前瞻：多数企业收入和利润同比有不同程度变化，如贵州茅台预计 Q2 收入/利润同比增长 +9%/+9%，五粮液预计 -3%/-3% 等 [14][15] - 重点公司跟踪：各公司在回款、发货、库存、产品等方面有不同表现，如五粮液回款进度落后，库存环比略有增加；山西汾酒回款承压，青花系列销售相对承压等 [16][17] 食品板块：多板块有望趋势向上，关注结构性机遇 - 25Q2 大众品板块景气度分化，饮料、休闲食品、宠物食品板块整体景气度向上，啤酒、连锁&餐饮供应链有结构性红利，保健品渗透率提升趋势延续，乳制品、调味品仍在恢复中，期待 25H2 需求改善 [7][21] - 各板块情况： - 啤酒：餐饮疲软下行业产量小幅度下滑，2025 年 1 - 5 月销量 -0.2% 部分单品如燕京 U8、珠江 97 纯生结构性增长，行业利润端表现好于收入端 [7][24] - 饮料：行业景气，新品类涌现，减糖、无糖趋势明显，竞争加剧，渠道能力强的龙头企业更具优势 如农夫无糖茶、东鹏能量饮料增长较好，统一利润率有望提升 [7][24] - 乳制品：细分品类需求分化，龙头受常温液奶影响收入增长慢，低温/奶酪等品类延续增长 生育补贴有望带动奶粉行业改善，二季度奶价在底部，板块净利率有望同比提升 [7][24] - 调味品：受餐饮景气度影响收入承压，龙头相对稳定 原材料价格下行，成本红利下利润预计好于收入 如海天预计中个位数增长，天味低基数下实现反弹 [7][24] - 休闲食品：山姆量贩渠道增长好，电商增速下降 不同企业表现有差异，如洽洽瓜子和坚果动销增长恢复，有友山姆渠道上新产品动销亮眼 [7][24] - 连锁&餐饮供应链：动销平淡，下游餐饮需求有压力 不同企业表现不同，如安井主业预计同比个位数增长，周黑鸭 H1 预计实现双位数增长 [7][28] - 宠物食品：行业景气度延续，电商渠道增速快 国产品牌增长势能强劲，出口代工受关税扰动，但影响可控 如乖宝、中宠、佩蒂 618 期间自主品牌增速均在 30% 以上 [7][28] - 保健品：消费圈层外延带动渠道/营销变革，新概念催化热度 今年 618 线上营养保健品增长快，板块二季度延续增长 如 HH 国际收入中个位数增长，仙乐/民生健康环比提速 [7][28] - 各板块公司 25Q2 业绩前瞻：各公司收入和利润有不同程度的增长或下滑，如青岛啤酒预计 Q2 收入/利润同比 +3%/+8%，伊利股份预计 Q2 +2%/+25% 等 [26][30][33] 投资策略：白酒逢低配置龙头，食品关注结构性机遇 - 随着市场风偏提升，食品饮料行业估值有望修复 25Q2 白酒需求下滑，建议关注三季报，超跌时逢低配置头部酒企 食品 Q2 需求延续恢复，多板块有积极表现，期待下半年需求改善 [2][52] - 投资建议关注标的：需求景气、中报有望超预期的公司，如农夫山泉、统一企业中国等；中长期逻辑清晰的成长品类公司，如西麦食品、新乳业等；下半年有布局良机的公司，如中宠股份、乖宝宠物等；白酒龙头和大众品需求恢复相关公司，如山西汾酒、海天味业等 [10][53] 重点公司估值表 报告列出了众多重点公司的投资评级、市值、股价、EPS、PE 等估值信息，涵盖白酒、食品等多个细分行业公司 [54][56]

中国奶业发展成就 - 中国规模化牧场生鲜乳的核心指标(蛋白质、脂肪、体细胞、菌落总数)总体水平达到并优于欧盟标准 其中伊利原奶菌落总数连续两年平均值远低于1万CFU/mL 不到欧盟限值的十分之一[1] - 中国奶业用二十年左右时间跨越了与发达国家上百年的差距 牛奶品质达到世界级水平[1] - 中国奶牛养殖业的规模化、标准化、数智化、集约化水平已全球领先 100头以上规模化养殖占比从2005年的11.2%升至2024年的78%[3] 行业技术升级 - 自动挤奶、密闭管道、瞬时冷却、冷链直送成为行业标配 实现"从牧场到餐桌"全链条升级[3] - 中国已连续17年实施生鲜乳质量安全监测并实现抽检全覆盖 乳品质量达到历史最好水平[3] - 中国奶牛年单产从2000年的2605公斤(仅为美国同年水平的31.56%)提升至2024年与美国水平相当 进入全球第一方阵[5] 龙头企业表现 - 伊利在管理和技术双轮驱动下 产品品质和管理成熟度领先行业 其牧场原奶菌落总数连续两年平均值远低于1万CFU/mL(欧盟标准≤10万CFU/mL)[4] - 伊利牛奶中脂肪、蛋白质等核心指标全面达到欧盟标准 菌落总数、体细胞等关键指标远优于欧盟标准[4] - 伊利每年生产近千万吨高品质原奶 为乳制品加工提供优质原料 提升产品国际竞争力[4] 消费与健康影响 - 中国人均奶类消费量从1949年的0.4公斤增至2024年的40.5公斤 75年增长100倍[5] - 牛奶被《中国食物与营养发展纲要(2025-2030年)》列为重点发展的优质蛋白来源之一[5] - 中国奶业实现"从追赶到超越"的历史性转折 奶源建设全球领先 单产水平跻身全球第一梯队[6] 未来发展方向 - 行业将继续在产品品质、成本效率、绿色低碳、细分品类创新上精进 将当前优势转化为常态化表现[6] - 龙头企业需将硬核数据转化为消费者可感知的稳定品质 巩固"国奶自信"[6]

行业现状与挑战 - 2023-2025年奶牛养殖业累计收入损失达700亿元，生鲜乳喷粉亏损200亿元 [2] - 乳制品产量稳定（2024年2961.80万吨），但消费疲软导致供需阶段性失衡 [2] - 去产能是当前实现供需平衡和奶价企稳的最有效方式 [2] 周期与政策建议 - 行业周期底部已确认，预计反转需1年时间 [4][5] - 现行纾困政策需持续实施1-2年，重点依靠龙头乳企推动去产能 [6] - 建议龙头乳企调整牛群结构（成母牛比例提至55%-60%），提高后备牛留养标准 [6] - 借鉴内蒙古等地政策，主产区未来1-2年继续实施纾困措施 [6] - 龙头乳企需通过并购、托管等方式扩大可控奶源比例，稳定基础产能 [6] 增量与未来规划 - 人均GDP每增1000美元带动人均奶类消费量增1.1kg，预计年均消费增量100万吨 [8] - "十五五"规划：奶牛存栏增量不超过50万头（年均10万头），单产突破11吨 [8] - 目标提升奶牛平均利用年限从2.5胎至3.0胎，推广智能化养殖技术 [8] - 生鲜乳生产成本维持低位或低速增长，产业链一体化程度将提升 [9] 转型升级路径 - 建议建立战略调控机制，提高新建牧场准建门槛，优化产业链管理沟通 [11] - 探索法律效力的生鲜乳价格形成机制，反映成本与消费情况 [11] - 推动种养结合（每头奶牛配套2亩土地），统筹粮食与畜产品安全 [11] - 支持奶农办加工，修订乳制品产业政策，建设区域质量检测机构 [11] - 绿色低碳转型、长寿性选育、技术研发是重要发展方向 [12]

公司预计2025H1 盈利显著提升。公司发布2025H1 业绩预增公告，预计2025H1 实现归母净利1.20-1.45 亿元、同比增长56.29%-88.86%，扣非归母净利0.90-1.15 亿元、同比增长58.22%-102.16%。 2024 年妙可蓝多收购蒙牛奶酪后于同年7 月1 日起并表，与同期经追溯调整后的数据相比，归母净利同 比增长68.10%-103.12%，扣非归母净利增长58.22%-102.16%。报告期内公司盈利能力显著提升，主要得 益于奶酪营收同比上升、原材料成本下降，以及降本增效措施成效显现推动销售费用率同比优化。 本报告导读： 公司积极丰富产品矩阵、强化常温产品，整合蒙牛奶酪后加强C 端渠道多元化及B端渠道协同，叠加协 同释放、提升费效，2025H1 盈利能力显著增强。 投资要点： 投资建议：上 调至"增持"评级。上调公司2025-2027 年EPS 预测至0.44（+0.01）、0.64（+0.01）、0.85 （+0.01）元，分别同比增长97.7%、46.8%、32.6%。参考可比公司平均估值，考虑公司产品及渠道创 新能力较强、合并后协同效应释放提升销售和管理费效，给予公 ...

活动概述 - 山东省畜牧兽医局指导、省畜产品质量安全中心主办"科普畜安知识、引导健康消费"消费者体验活动在德州市举办 [1] - 活动通过沉浸式参观与互动让消费者了解畜产品从生产到加工的全过程 [1] - 活动全程由媒体跟踪拍摄并通过直播向公众传递畜产品质量安全知识 [6] 乳品企业参观 - 参与者参观齐河县天润齐源乳品公司的牛奶加工工艺长廊、匠心长廊和奶文化风情长廊 [3] - 消费者了解牛奶从牧场到餐桌的完整产业链并学习乳制品营养知识 [3] - 网红打卡区和互动体验环节让现场气氛热烈 [3] 驴产业展示 - 参与者参观禹城市惠民农业科技有限公司的中国德州驴文化馆 [4] - 馆内展示德州驴的起源、品种特点及其在农业与文化中的独特地位 [4] - 消费者在养殖基地与小毛驴亲密互动并了解科学饲养知识 [4] 活动效果 - 消费者表示增长了知识并加深对山东省畜产品质量安全的信心 [7] - 山东省畜产品质量安全中心将继续开展多样化科普活动引导公众健康消费 [7] - 活动旨在增强消费者对优质畜产品的信任推动畜牧业高质量发展 [6]

点击注册小程序 查看完整报告 从渠道角度看，公司陆续进入新兴零售渠道，大力开发即时零售、零食量贩、会员店等渠道。新品如奶酪 小丸子在万辰渠道市场反馈较好，奶酪小三角在线上渠道销售较好，"牛肉+再制奶酪"草原风味零食也于 25年5月正式进驻山姆会员店。 事件： 公司发布2025年半年报预告，经追溯口径预计25H1实现归母净利润1.2-1.45亿元，同比增长68.1-103.1%； 预计实现扣非归母净利润0.9-1.15亿元，同比增长58.2%-102.2%。其中经追溯口径预计25Q2实现归母净利 润3760-6260万元，同比增长13.8%-89.5%；预计实现扣非归母净利润2506-5006万元，同比变化-3.6%至 +92.6%。 25Q2确认股权激励费用，不改利润高增趋势 公司于25年3月实施股权激励计划和员工持股计划，25Q2公司确认相关股份支付费用为1868.69万元，但 25H1公司归母净利润仍实现快速增长，主要系：1）公司主营业务奶酪产品营收同比上升；2）原材料采购 成本下降等因素导致毛利率同比上升；3）公司积极推进各项降本增效措施，销售费用率同比下降。 BC两端共同发力，巩固奶酪市场地位 对于奶 ...

业绩表现 - 25H1预计实现归母净利1 20-1 45亿元 同比+56 3%~+88 9% 扣非净利0 90-1 15亿元 同比+58 2%~+102 2% [1] - 25Q2归母净利0 38-0 63亿元 同比+13 8%~+89 4% 扣非净利0 25-0 50亿元 同比-3 6%~+92 6% [1] - 25Q2确认股份支付费用1868 7万元 电商渠道费用增加 但净利率表现亮眼 [1] 销售端 - 25Q1零售端奶酪行业规模同比-5% 环比+2% 行业降速放缓 [2] - B端奶酪销量占比24年提升至70% 餐饮工业奶酪需求持续增长 [2] - C端推出奶酪小三角/奶酪小粒/鳕鱼奶酪条等新品 优化产品矩阵 [2] - 奶酪酱 马斯卡彭等产品表现亮眼 与必胜客联名产品25Q2上市 [2] 利润端 - 25H1毛利率同比提升 因奶酪干酪等关键原料国产化比例提高 [3] - 乳清副产品研发预计年底贡献收入增量 降低整体成本 [3] - 25年严控销售费用 电商增量费用投放合理 费用效率提升 [3] 盈利预测 - 上调25-27年EPS预测至0 57/0 72/0 83元 较前次+11%/+10%/+10% [4] - 给予25年56x PE 目标价上调至31 90元 基于24-26年净利CAGR 79% [4] 增长动能 - 即食营养系列产品基本盘稳固 零食量贩 会员制商超等新兴渠道拓展 [1] - B端客户服务能力增强 定制化产品开发 家庭餐桌系列渠道建设完善 [1][2] - 原材料国产替代持续推进 费用投放效率提升 利润率有望持续提振 [3]

业绩预增 - 2025年上半年公司预计实现归母净利润1 20-1 45亿元 同比+68 10%至+103 12% 预计实现扣非归母净利润0 90-1 15亿元 同比+58 22%至102 16% [1] - 25Q2预计实现归母净利润0 38-0 63亿元 同比+13 80%至+89 46% 预计实现扣非归母净利润0 25-0 50亿元 同比-3 60%至+92 57% [1] - 25Q2确认股份支付费用1868 59万元 但归母净利润仍同比大幅提升 [1] 增长驱动因素 - 奶酪产品收入增长及原材料采购成本下降推动毛利率同比提升 [1] - 销售费用率同比下降 公司积极推进降本增效措施 [1] - 2024年7月1日收购蒙牛奶酪100%股权 经追溯调整后业绩同比大幅提升 [1] 战略与展望 - 公司在C端及B端持续推新 深化妙可蓝多与蒙牛奶酪的协同互补 [2] - 依靠国产原制技术及原料优势提升产品竞争力和盈利能力 [2] - 预计2025-27年营收分别为56 36/65 49/76 08亿元 同比增长16 35%/16 21%/16 17% [2] - 预计2025-27年归母净利润分别为2 35/3 42/4 36亿元 同比增长107 15%/45 47%/27 41% [2]