涉及的行业与公司 * **食品饮料行业**：海天味业、天味食品、中炬高新、健合集团、妙可蓝多、安井食品[1][3][5] * **教育服务行业**：行动教育[1][6] * **生猪养殖行业**：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天康生物、神农集团、绿华农牧、益生股份[1][7][8] * **医药行业（口服减重药）**：礼来、诺和诺德、药明康德、凯莱英、诺泰生物、翰宇药业、皓元医药、康龙化成、海特生物[1][2][9][10][11][12][14] 核心观点与论据 食品饮料行业 * **餐饮供应链核心推荐“两大两小”**：两大龙头为安井食品与海天味业，两小高弹性标的为天味食品与中炬高新[3] * **海天味业**：全年收入指引为大个位数增长，利润指引为双位数增长，达成置信度较高[3] 公司给出了稳定的毛利率指引，期间费用率改善将带来净利率提升[3] 短期内无明确提价动作，但不排除中长期在成本提升后存在调味品提价预期[3] * **安井食品**：主业预计维持20%左右的增长水平，且净利率有比较明显的改善，其一季报业绩超预期的可能性较高[3] * **天味食品**：公司分红率达100%，若业绩稳定则股息可预测性高，目前股息率在5%左右[3] 预计2026年第一季度收入端将有40%左右的增长，利润增速会更快[1][3] 股权激励目标给出了未来两年复合15%左右的收入增长预期[3] * **中炬高新**：2026年第一季度收入增长在20-30%之间，利润增长在30-40%之间[1][3] 2026年核心看点在于管理改善带来的净利率持续提升[1][3] 公司正在推进新品、新品类扩张和新渠道建设，预计在年中尤其是下半年能看到新业务为2027年带来增量预期[3][4] * **健合集团**：一季报可能超预期，预计收入增长在15%以上[1][5] 增长得益于Swisse业务存在较好的错期效应，以及跨境政策收紧对头部企业的利好[5] 奶粉业务受益于达能等头部企业的召回事件，预计合生元将有较好的增长表现[5] 目前盈利预测对应利润为7亿元以上，而当前市值仅为10亿元出头，估值较低[5] * **妙可蓝多**：B端业务可能迎来爆发性增长，2026年第一季度B端业务已有40%以上的增长[1][5] 2025年公司主要集中在客户开拓，2026年随着客户的放量，可能会带来高速增长[1][5] C端业务随着量贩渠道和餐桌奶酪等产品的推出，已处于企稳并逐步回升的状态[5] 预计全年收入端增长20%以上，叠加净利率改善的逻辑持续演绎[1][5] 教育服务行业 * **行动教育**：2025年全年实现利润3.2亿元，高于约3亿元的预期，第四季度扣非和归母净利润均实现了40%左右的增速[6] 已将公司2026年全年业绩上调至4.2亿元左右的利润，对应约30%的利润增速[1][6] 若给予30倍估值，目标市值对应120亿元[1][6] * **增长驱动力**：存量销售分公司的增长拐点已在2024年第四季度出现[6] “百校计划”将带来增量，2025年新开设的六家销售分公司将对2026年的订单有增厚作用[6] 客户结构从消费行业为主，越来越多地切入到制造、工业等国内景气度较高的行业[6] 2026年第一季度与钉钉签订了AI相关的合作协议，预计AI业务将在下半年贡献弹性增量[6] 生猪养殖行业 * **行业现状**：行业处于深度亏损区间，目前生猪养殖头均亏损约400-450元[1][7] 统计局公布的季度末生猪存栏数据同比仍在增加，且样本企业及集团猪场的出栏体重普遍在125公斤以上[7] 在高存栏和高体重的背景下，猪价缺乏持续性反弹的动力[7] * **未来展望**：预计整个第二季度行业仍将持续亏损，且由于集团猪企出栏量增加，可能会面临更大的亏损[7] 展望第三季度，基于一、二月份的新生仔猪数据，预计价格仍在成本线附近甚至低于成本线[7] 行业可能在第二季度面临单季度最大亏损，这正是布局猪周期的最佳买点[8] * **产能去化**：产能去化的大方向已经确定，2026年2月，中国社会监测的主要工业产品中，工业生产环比下降0.89%[7] 第三方机构监测的样本企业产能环比降幅也都在扩大[7] * **疫病风险**：行业现金流失已对产业链形成负反馈，一线员工在疫情防控、生物安全等方面的执行标准可能下降，这增加了疫病发生的风险[8] 预计二、三季度出现疫病扩散爆发的可能性在增加[8] 医药行业（口服减重药） * **市场潜力**：行业普遍预计全球减重药市场峰值有望突破2000亿美元[9] 预计约40%的市场将由口服产品占据，意味着口服减重药市场的天花板接近1,000亿美元[9] 海外投行对礼来口服小分子药物的峰值预期超过500亿美元，对诺和诺德口服司美格鲁肽的峰值预期也超过百亿美元[1][10] * **2026年发展**：2026年是减重药从注射剂向口服剂型迈进的元年[9] 诺和诺德的口服司美格鲁肽上市后第12周，新增处方量已达到72,165张[9] 在口服司美格鲁肽放量期间，其注射版产品的新增处方量基本没有变化，表明大部分口服版用户是新进入市场的患者[9] * **礼来产品动态**：礼来的口服减重药产品于2026年4月1日获批上市[1][10] 有保险覆盖的患者使用优惠券后，每月自付费用为25美元；对于无保险的自费患者，不同剂量的月度支付价格在149至349美元之间[10] * **产业链价值**：口服司美格鲁肽的API使用量是同类注射产品的73倍[2][11] 礼来的口服小分子药物合成工艺极为复杂，合成步骤多达30余步[2][12] 若其峰值销售额达到500亿美元，按17%生产成本计算，API的市场规模有望超过80亿美元，供应链所带来的价值将超过百亿人民币[12] * **供应链特点**：大型跨国公司的供应链具有极强的排他性，一旦产品进入商业化阶段，新增供应商的可能性非常低[12] 对于供应商而言，与这些海外大客户合作意味着产品毛利和附加值相对稳定且丰厚[12] 其他重要内容 * **投资建议与催化剂**：建议关注与礼来及其CMO已建立战略合作关系、具备全产业链生产能力的公司，例如药明康德、皓元医药、康龙化成和海特生物[14] 对于口服司美格鲁肽产业链，建议继续关注凯莱英、诺泰生物和翰宇药业等公司[14] 关键的催化剂是礼来口服小分子药物的早期处方数据，预计本月稍晚时间可能会有初步处方数据披露[14] * **近期回调看法**：近期口服减重药产业链的回调更多是资金面行为，而非基本面问题[9] 根据海关数据显示，产业链基本面实际上处于非常强劲的上升状态[9] * **历史案例参考**：辉瑞的新冠药物Paxlovid在2022年实现了190亿美元的销售额，为中国的CDMO行业带来了200亿人民币的收入[10] GLP-1注射剂在上市初期因产能紧缺，也为诺泰生物、翰宇药业等国内公司带来了显著订单[10]

报告行业投资评级 * 报告未对特定行业或公司给出明确的“买入”、“持有”或“卖出”等传统投资评级，其核心在于揭示社交媒体平台在体育大年中的营销价值与消费者行为趋势，为品牌营销策略提供洞察 [4][58] 报告的核心观点 * 2026年体育大年，消费者对体育赛事的关注焦点已从**结果主义转向过程热点**，更关注赛场外的**文化叙事、情感互动与生活场景**，情绪价值成为连接品牌与消费者的核心 [4][12][39] * 微博作为社交媒体平台，凭借信息更新速度快、权威性强，成为体育赛事的**热点发源地与互动主阵地**，尤其对年轻用户（18-24岁）吸引力显著，具备不可替代的**连续性热点价值** [18][19][20][59] * 品牌应通过捕捉实时热点、构建**复合标签结构**（如春节×冬奥×明星）、绑定**画面感场景**（如开幕式、运动员故事、爆款产品），与用户产生**情绪共鸣**，从而将社交热度转化为商业价值，实现破圈传播与用户资产扩容 [58][64][68][79][98] 消费者兴趣与行为洞察 * **赛事与运动员并重**：58%的受访者关注中国冬奥传统优势项目（如花样滑冰、短道速滑）[7]，同时69%的受访者表示关注冬奥是因为有喜欢的运动员 [10][11] * **关注维度多元化**：消费者关注运动员的**竞技表现与专业能力（63%）、个人形象与公众魅力（53%）、人格特质与故事背景（34%）** [11] * **记忆触点外溢**：令消费者印象深刻的赛事事件，72%来源于**赛场之外**（如社媒热点、日常生活），仅24%直接来自赛事本身 [14][17] * **社媒参与度高**：54%的受访消费者使用微博关注冬奥信息，59%在微博上参与冬奥互动讨论 [19] * **互动诉求三维度**：用户在社交媒体上的互动热议聚焦**运动员（情感投射）、赛事信息（信息知情）、文化体验（社交参与）** 三大方向，满足不同核心诉求 [22][23] 热点趋势深度解析 * **趋势一：配得感议题爆发** * “配得感”成为贯穿冬奥的核心情绪议题，社交讨论经历了从“内心笃定成就赛场巅峰”到“高配得感延伸至点滴生活”的三阶段爆发 [43][44] * 讨论本质是年轻用户在“内卷”带来的焦虑、疲惫与自我怀疑等**虚无感**中，通过寻求心理慰藉、情绪价值和模仿对象来实现自我缓解与精神解脱 [45] * 73%的讨论者为女性，86%为90后，兴趣标签集中于生活记录、亲情、友情 [46][50] * **趋势二：衍生吉祥物走红** * **衍生吉祥物（如马墩墩、波兰饺子）** 的社交讨论热度量级（25）超过了**官方吉祥物**（1.7）[51][52] * 马墩墩的爆火是**热点事件连续剧**的结果，成功串联了“冰墩墩回忆”、“2026冬奥激情”与“中国马年春节”等多重情绪，成为集体情绪的容器 [53][54] * 吉祥物相关互动意愿很高，消费者对吉祥物的互动意愿TGI指数达105 [33][35] * **体育热点价值变迁**：体育赛事已从单纯的竞技场演变为庞大的**文化社交场**和**情绪容器**，承载用户关于自我价值、文化认同等多重投射，传播逻辑从**信息传递跃迁至价值共鸣** [15][55][57] 微博平台热点价值与规律 * **连续性热点价值**：监测显示，用户对冬季体育赛事的讨论具备连续性，**春节×冬奥**双IP叠加成为热度值TOP1（社交热度指数10亿+）的热点方向 [59][60] * **高互动内容结构**：通过数据测算，采用**双层或多层复合标签结构**（如春节元素×赛事元素×明星）的博文，其用户意向转化率和互动效果显著高于单一标签结构，TOP1意向转化率超过70% [68] * **情绪表达主阵地**：2026冬奥期间，微博上带有情绪表达的博文占比超过70% [80] 品牌营销实战案例与启示 * **蒙牛案例：借势复合热点，实现心智与资产双增长** * 策略：锁定微博自然热度TOP1热点**春节×冬奥**，进行深度承接与融合，创造如“用中国剪纸打开米兰冬奥”等复合标签话题 [64][65] * 执行：通过复合标签结构激发用户情感共鸣，实现爆款博文最高**12层**传播，冬奥周期内热搜上榜**超过20条**，平均在榜时长**65分钟** [70][71][73] * 成果：冬奥期间，蒙牛品牌心智价值热度较冬奥前提升**超过1100%**，其中情感共鸣词提升率超2100%，品牌价值词提升率超3100%；用户资产较冬奥前扩容**超过140%**（同期其他竞品均值低于40%）[74][75] * **安踏案例：绑定画面感场景，实现多维度破圈** * 破圈事件一（开幕式）：抓住“第一眼”画面感场景，借势开幕式首支出场队伍（希腊队）穿着安踏出场服，实现开幕式周期品牌互动量**TOP1占位** [81][82][85] * 破圈事件二（科技认知）：绑定**国家运动员场景**，通过“冰上鲨鱼皮”防切割科技等热点，重启品牌科技力认知，带动安踏专业科技社交联想度**超过40%**，冬奥期间科技热议点丰富度提高**50%以上** [87][88][90][92] * 破圈事件三（时尚升级）：围绕谷爱凌战袍（从2022金龙战袍到2026青花瓷战袍）这一爆款产品场景，塑造时尚形象，安踏×时尚力的社交联想度较冬奥前提升**超过20%**，时尚关联用户量级提升**超过100%** [93][94] * 总体成果：通过系列破圈事件，安踏在2026冬奥期间运动鞋服行业社交热度指数排名**TOP1** [95][96] * **通用沟通范式**：品牌需找到具有**画面感的冲击力场景**，并利用**复合标签结构**与用户情绪共鸣，将品牌力融入赛事场景捆绑，围绕差异化产品展开叙事，最终实现品牌心智打造 [98]

公司股票交易与回购 - 蒙牛乳业股票代码为02319，于2026年4月14日收盘价为17.05港元，当日上涨0.07港元，涨幅为0.41% [1] - 公司于2026年4月14日斥资506.5万港元回购30万股股份 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：食品饮料行业，具体包括白酒、大众品（啤酒、软饮料、餐供、调味品、休闲零食、乳制品、保健品、食品加工等）[1] * 公司：提及众多上市公司，包括但不限于： * **白酒**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、古井贡酒、洋河股份、今世缘、迎驾贡酒、珍酒李渡[5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][16][18] * **啤酒**：青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百威亚太、重庆啤酒[2][18][19][20] * **软饮料**：东鹏饮料、农夫山泉、欢乐家、香飘飘、李子园[2][21][22][26] * **休闲零食**：有友食品、西麦食品、洽洽食品、万辰集团、甘源食品、卫龙[3][4][5][22][23][24] * **调味品**：海天味业、中炬高新、天味食品、千禾味业、涪陵榨菜[3][5][25][29][31] * **餐供/速冻**：安井食品、三全食品、千味央厨、巴比食品[3][5][27][28][31] * **乳制品**：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、妙可蓝多、三元股份[3][4][5][27][30][31] * **食品加工/保健品**：百龙创园、立高食品、汤臣倍健、仙乐健康[24][25][26][29][30] * **其他**：颐海国际[31] 核心观点和论据 大众品板块整体表现与投资主线 * 大众品板块3月份需求环比略偏弱，主要因淡季影响，但业绩和动销角度略强于白酒板块[1][4] * 投资建议聚焦两条主线：**红利主线**（高股息率标的）和**绩优股主线**（26Q1收入或利润增速大于20%且有强阿尔法延续的标的）[4] * 绩优股标的包括燕京啤酒、东鹏饮料、有友食品、洽洽食品、西麦食品、万辰集团、甘源食品、中炬高新、天味食品、安井食品、百龙创园、新乳业、妙可蓝多等，部分已发布业绩快报并超预期[4][5] * 即将迎来饮料和啤酒销售旺季，后续对这两个子板块关注度会进一步抬升[5] 白酒板块：一季度承压，但逐季修复可期 * **一季度业绩前瞻**：预计板块整体业绩增速中枢下滑10%到20%左右，呈现分化[14] * **高端酒**：仅贵州茅台业绩确定性正增（预计中个位数增长，至少3~5%），五粮液预计小幅下滑，泸州老窖预计双位数下滑（负20%~30%左右）[9][10][11] * **次高端酒**：分化明显，酒鬼酒、舍得酒业预计收入接近持平，水井坊预计收入下滑20%左右[11][12][13] * **区域酒**：普遍承压，古井贡酒、洋河股份、今世缘预计双位数下滑，迎驾贡酒因中低价位带占比较高，降幅最小或可能正增[13][14] * **核心论据**： * **动销**：春节期间板块动销下滑10%~15%，仅高端酒（茅台、五粮液）和100-300元价位带核心单品实现增长，300元以上价位带普遍下滑[6][7] * **回款**：仅贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒等回款快于去年同期，大部分酒企因高库存更注重库存健康，未强制回款，整体回款进度偏弱[7] * **批价**：整体稳定性较高，茅台批价稳定在1550元以上，五粮液批价小幅回落（不到800元），公司希望二季度提价至800元以上[8][9] * **未来展望**：预计从二季度开始进入明显修复阶段，三季度在极低基数（去年25Q3板块业绩增速中枢约-60%）下有望实现板块性业绩转正，动销也将逐季修复[15] * **投资建议**：积极看多，推荐贵州茅台（营销改革有效，估值有望从19倍上修至20-25倍）、五粮液、迎驾贡酒等阿尔法强的标的，以及泸州老窖、次高端白酒等具备高切低优势的标的[16][17][18] 啤酒板块：关注旺季与销量弹性 * **一季度业绩前瞻**：分化明显，燕京啤酒预计收入增速5~10%，利润增速以60%为中枢；珠江啤酒收入利润正增；重庆啤酒、青岛啤酒略有压力[20] * **核心论据**： * 3月份因旺季临近及华南天气好，青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百威亚太等出货端有个位数增长[2] * 市场预期较低，但去年及前年二季度连续两年销量低基数，今年二季度销量存在潜在向上弹性，市场已提前博弈旺季[18][19] * **投资建议**：积极推荐，核心推荐燕京啤酒等强阿尔法标的[20] 软饮料、零食及其他大众品板块 * **软饮料**：分化明显，有品类红利的标的保持高速增长[21] * 东鹏饮料：一季度预计收入保持20%以上增长，利润端增速高于收入端[21][22] * 香飘飘：预计收入端双位数增长[22] * 投资建议：主要推荐东鹏饮料和农夫山泉[22][26] * **休闲零食**：一季度因春节备货及渠道/品类红利，表观增速相对最快[22] * 有友食品、西麦食品、万辰集团等收入端增速预计在15%以上[23] * 西麦食品（受益健康品类）、洽洽食品（低基数、年货备货积极）利润端增速预计远高于收入端[23][24] * 投资建议：主要推荐西麦食品和卫龙[24][26] * **食品加工/保健品**： * 百龙创园：一季度收入增速25%，利润增速48%，超市场预期[24] * 汤臣倍健、仙乐健康：预计一季度收入均实现双位数增长[29][30] * 投资建议：主要推荐百龙创园[24][26] * **复合调味品**：一季度收入端普遍能实现双位数增长，利润端好于收入端；涪陵榨菜预计收入持平[25] 乳制品板块：企稳向好趋势确立 * **一季度业绩前瞻**： * 伊利股份：收入与业绩预计均实现小个位数增长[27] * 新乳业：收入预计高个位数到双位数增长，业绩预计增长20%或更快[27] * 妙可蓝多：已发预告，收入增长超30%，还原激励费用后业绩同比双位数增长[27] * **核心观点**：渠道健康度改善，价盘恢复，板块企稳向好趋势确立[27] * **行业展望**：预计26年乳制品大盘降幅有望从去年的约10%收窄至5%左右，龙头液奶收入有望转正（阿尔法+贝塔）[30] * **投资建议**： * 基本面修复+高股息：推荐伊利股份[31] * 弹性视角：推荐蒙牛乳业[31] * 成长视角：推荐新乳业，建议关注妙可蓝多、三元股份[31] 餐饮供应链板块：动销向好，龙头突出 * **速冻食品**：一季度动销向好，龙头表现突出[27] * 安井食品：收入预计双位数增长，业绩更快[28] * 千味央厨：收入预计双位数增长，业绩个位数增长[28] * **调味品**：龙头业绩稳健度和确定性更优[29] * 海天味业：收入预计中高个位数增长，业绩有望更快[29] * 中炬高新：收入有望超20%，业绩高增[29] * 安琪酵母：收入业绩均预计双位数增长[29] * **投资建议**：优选个股，推荐颐海国际（关联方收入有望转正）、安井食品、海天味业（高股息）、千禾味业（Q1动销不错，Q2是低点）[31] 其他重要内容 * **白酒库存与策略**：大部分酒企在去年底相对高库存的基础上，更加注重库存健康性，未强制要求经销商回款[7] * **白酒消费趋势**：酒企关注性价比、开拓C端及新消费群体，并主动拥抱正在放量的价位带以对冲业绩压力[15] * **啤酒新品铺货**：啤酒及软饮料（如东鹏、农夫、李子园）在3-5月加速新品铺货，可能对增速有延续贡献[2][3] * **乳制品需求变化**：乳制品需求端延续了1-2月份由负转正的积极变化[4] * **零食渠道变化**：休闲零食上游量贩景气度加速[3] * **业绩基数影响**：多个子板块（如次高端白酒、部分零食、调味品）的业绩表现受到去年低基数或高基数的影响[11][12][24][25]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的A股及港股乳制品行业相关公司均获得“优于大市”评级 [1] - 具体获得“优于大市”评级的公司包括：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、光明乳业、现代牧业、优然牧业等 [1][7] 报告核心观点 - 2025年是乳制品行业深度出清之年，行业整体收入呈低个位数增长，增速显著回落，上游牧场因原奶价格低于成本线而全面亏损，下游乳企盈利承压但龙头公司展现出韧性 [4][9] - 2026年一季度行业迎来“四底共振”，即需求底、成本底、竞争底、资金底，3月行业收入339亿元，同比降幅收窄至-0.9%，呈现“淡季不淡”迹象，预计全年将呈现“前低后高”态势 [5][11] - 行业竞争逻辑正在重构，从传统的费用驱动抢份额模式转向产品升级与精细化运营，上游产能出清为2026年的周期反转奠定了基础 [4][10] - 投资逻辑围绕周期反转、盈利修复与估值回归展开，建议按优先级布局全产业链龙头、低温高成长标的及上游原奶弹性标的 [5][12] 2025年业绩复盘总结 - **行业增长与格局**：2025年行业整体收入低个位数增长，中小企业加速出清，龙头公司市场份额提升，四季度行业转向保利润策略 [4][9] - **成本与盈利**：原奶价格跌至近十年低位，生鲜乳均价约3.0元/公斤，低于规模化牧场3.3-3.4元/公斤的成本线，导致上游牧场全面亏损 [4][9] - **公司表现分化**：龙头公司韧性凸显，伊利股份前三季度扣非净利润增长19%，蒙牛乳业盈利修复，新乳业营收增长5%、净利润增长36%，光明乳业受海外子公司拖累出现亏损 [4][9] - **估值与资金**：板块估值触底，A股乳制品板块市盈率分位数低于10%，港股仅4%，南向资金与长线外资逆势加仓 [4][9] 2026年行业展望总结 - **趋势判断**：2026年行业将受益于原奶周期反转、需求回暖、估值修复三大逻辑共振，走势预计“前低后高”，一季度企稳，二三季度旺季加速，盈利逐季释放 [5][11] - **关键数据**：2026年3月行业收入为339亿元，同比下滑0.9%，但降幅持续收窄；生鲜乳价格稳定在3.02元/公斤，下跌空间封闭；终端折扣改善，竞争趋缓 [5][11] - **细分赛道**：常温白奶面临存量竞争，低温酸奶、奶酪、冷饮是增长亮点，婴配粉受人口因素承压，餐饮渠道恢复温和 [4][10] 投资建议与公司分析总结 - **投资优先级**： 1. 首选全产业链龙头**伊利股份**和**蒙牛乳业**，逻辑最稳、抗跌性强，能充分受益行业复苏 [5][12] 2. 其次关注低温高成长标的**新乳业**，依托赛道优势盈利表现突出 [5][12] 3. 最后布局上游原奶弹性标的**优然牧业**和**现代牧业**，奶价上涨将驱动其业绩呈现最大弹性 [5][12] - **估值预测**：报告提供了截至2026年4月14日的可比公司估值预测，例如伊利股份2026年预测市盈率为13.65倍，蒙牛乳业为11.65倍，新乳业为17.93倍 [7]

报告行业投资评级 - 对食品饮料行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 维持看好食品饮料板块2026年投资机会的观点 核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链 核心指标看CPI [4] - 白酒板块 春节行业整体好于预期 茅台价格一季度筑底 行业迎本轮周期拐点 春节后茅台批价保持坚挺并直接提价 行业趋势是缩量集中 从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼 上市公司的强分化不可避免 尽管总量萎缩 但长期留下的头部企业仍有成长空间 若基本面如期修复 预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击 优质白酒公司已处于战略配置期 [4] - 大众食品子行业已呈现结构性改善 企业竞争从价格转向质量 行业供需逐步平衡 原料成本传导至下游 食品CPI望逐季改善 具备顺周期属性 估值低位 且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [4] 食品饮料公司业绩前瞻 - 对重点跟踪的43家食品饮料A股上市公司2026年一季度净利润进行了预测 [4] - 增速超过20%的公司有8家 包括洽洽食品(100%)、燕京啤酒(60%)、新乳业(30%)、中炬高新(30%)、天味食品(30%)、安井食品(30%)、东鹏饮料(25%)、安琪酵母(20%) [4] - 增速在0%~20%的公司有22家 包括三全食品(17%)、双汇发展(15%)、日辰股份(15%)、巴比食品(15%)、甘源食品(15%)、宝立食品(13%)、劲仔食品(13%)、百润股份(12%)、海天味业(12%)、千味央厨(10%)、盐津铺子(10%)、贵州茅台(8%)、立高食品(8%)、汤臣倍健(7%)、迎驾贡酒(5%)、恒顺醋业(5%)、三元股份(5%)、伊利股份(3%)、重庆啤酒(0%)、青岛啤酒(0%)、千禾味业(0%)、晨光生物(0%) [4] - 业绩下滑的公司有13家 包括涪陵榨菜(-1%)、金徽酒(-10%)、桃李面包(-10%)、山西汾酒(-15%)、水井坊(-15%)、伊力特(-15%)、泸州老窖(-18%)、酒鬼酒(-20%)、三只松鼠(-20%)、今世缘(-25%)、五粮液(-30%)、古井贡酒(-35%)、老白干酒(-40%) [4] - 具体公司2026年一季度预测数据 例如贵州茅台预计收入555.6亿元同比增长8% 利润290.0亿元同比增长8% 五粮液预计收入277.1亿元同比下降25% 利润104.0亿元同比下降30% [6][7] 食品饮料重点公司盈利预测与推荐 - 白酒重点推荐 贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液 关注金徽酒 [4] - 大众品重点推荐 安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、伊利股份、双汇发展、新乳业 关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料 [4] - 看好顺周期的餐供及调味品 乳制品的结构性机会 [4] - 具体公司盈利预测 例如贵州茅台预计26年归母净利润950.0亿元同比增长6% 27年1015.2亿元同比增长7% 对应26年PE 19倍 27年18倍 评级为买入 [8][9] - 五粮液预计26年归母净利润267.2亿元同比增长10% 27年290.9亿元同比增长9% 对应26年PE 15倍 27年14倍 评级为买入 [8][9] - 伊利股份预计26年归母净利润121.8亿元同比增长9% 27年129.1亿元同比增长6% 对应26年PE 13倍 27年13倍 评级为买入 [8][9] - 海天味业预计26年归母净利润77.5亿元同比增长10% 27年86.0亿元同比增长11% 对应26年PE 31倍 27年28倍 评级为增持 [8][9] - 安井食品预计26年归母净利润17.3亿元同比增长27% 27年19.7亿元同比增长14% 对应26年PE 18倍 27年16倍 评级为买入 [8][9]

行业投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业给予“看好”的投资评级 [2] - 核心观点是维持板块观点，看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [4] 2026年一季度业绩前瞻总结 - 对重点跟踪的43家食品饮料A股上市公司2026年一季度净利润进行了预测 [4] - 增速超过20%的公司有8家，包括：洽洽食品（100%）、燕京啤酒（60%）、新乳业（30%）、中炬高新（30%）、天味食品（30%）、安井食品（30%）、东鹏饮料（25%）、安琪酵母（20%） [4] - 增速在0%~20%的公司有22家，包括：三全食品（17%）、双汇发展（15%）、贵州茅台（8%）、伊利股份（3%）等 [4] - 业绩下滑的公司有13家，包括：五粮液（-30%）、古井贡酒（-35%）、老白干酒（-40%）等 [4] 白酒板块观点 - 春节白酒行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺并直接提价 [4] - 行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免 [4] - 尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间 [4] - 展望26年，若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [4] - 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒 [4] 大众食品板块观点 - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善 [4] - 具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [4] - 看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会 [4] - 大众品重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、伊利股份、双汇发展、新乳业，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料 [4] 重点公司一季度业绩预测（部分摘要） - **贵州茅台**: 预计26Q1收入555.6亿元，同比增长8%；利润290.0亿元，同比增长8% [6] - **五粮液**: 预计26Q1收入277.1亿元，同比下降25%；利润104.0亿元，同比下降30% [6] - **泸州老窖**: 预计26Q1收入79.5亿元，同比下降15%；利润37.7亿元，同比下降18% [6] - **伊利股份**: 预计26Q1收入346.7亿元，同比增长5%；利润50.2亿元，同比增长3% [6] - **海天味业**: 预计26Q1收入89.8亿元，同比增长8%；利润24.7亿元，同比增长12% [6] - **安井食品**: 预计26Q1收入42.5亿元，同比增长18%；利润5.1亿元，同比增长30% [6] - **燕京啤酒**: 预计26Q1收入39.4亿元，同比增长3%；利润2.6亿元，同比增长60% [6] - **东鹏饮料**: 预计26Q1收入60.6亿元，同比增长25%；利润12.3亿元，同比增长25% [6] 重点公司盈利预测与评级（部分摘要） - **贵州茅台 (600519.SH)**: 26年归母净利润预测950.0亿元，同比增长6%，评级“买入” [8] - **五粮液 (000858.SZ)**: 26年归母净利润预测267.2亿元，同比增长10%，评级“买入” [8] - **泸州老窖 (000568.SZ)**: 26年归母净利润预测118.8亿元，同比增长8%，评级“买入” [8] - **伊利股份 (600887.SH)**: 26年归母净利润预测121.8亿元，同比增长9%，评级“买入” [8] - **海天味业 (603288.SH)**: 26年归母净利润预测77.5亿元，同比增长10%，评级“增持” [8] - **安井食品 (603345.SH)**: 26年归母净利润预测17.3亿元，同比增长27%，评级“买入” [9] - **青岛啤酒 (600600.SH)**: 26年归母净利润预测47.8亿元，同比增长4%，评级“买入” [8] - **双汇发展 (000895.SZ)**: 26年归母净利润预测54.6亿元，同比增长7%，评级“买入” [8]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：妙可蓝多 [1] * 行业：奶酪及乳制品加工行业 [2] 核心观点与论据 **短期业绩与年度指引** * 一季度B端和C端销售增长均加速，其中B端增长超30% [1] * C端增长由线上高毛利新品（如成长奶酪、儿童成长杯）、奶酪小粒/小三角、低温/常温奶酪棒共同驱动 [1] * B/C端增长有望持续，支撑因素包括新品打法清晰、新渠道合作、消费者认可度提升 [1] * 2026年业绩指引延续股权激励目标：收入65亿元，净利润3.2亿元 [1] * 公司内部管理目标可能高于上述指引 [1] * 全年销售费用总额计划控制在与上年持平，预计费用率将下降 [1] **产品战略与模式变化** * 产品方向明确聚焦三大品类：奶酪、乳脂、乳清 [1] * 即食营养新品推出儿童“小金袋”（捷捷高），后续可能延展至成人“大金袋” [1] * 奶酪小粒/小三角品类计划在年中增设产线以扩大规模 [1] * 公司具备技术优势，如产品钙吸收率高、蛋白转化快 [2] **渠道策略与表现** * C端渠道强化内容电商（如抖音科普推广）、即时零售（家庭餐桌类增长加速）、新渠道（开市客、胖东来、盒马）以及量贩类渠道 [2] * 量贩类渠道在2025年平均月销售额达到5000万元 [2] * B端战略从“卖原料”转向“专业乳品供应商”，聚焦西式快餐等领域 [2] * B端核心单品（如马苏里拉）增速快于整体 [2] 其他重要内容 **行业趋势与竞争格局** * 行业尚未进入焦灼的竞争阶段，B端的国产替代空间仍然很大 [2] * 国内精深加工需要高资本投入（存在资本支出和奶源门槛），而普通固态奶初加工参与者较多，有助于培养消费市场 [2] * 头部连锁客户正在加速国产替代进程，目前国内技术已能实现大部分产品的替换，但长储存时间发酵类产品仍缺乏储备 [2] **长期发展目标** * 面向2030年，公司对出海和并购业务均设定了较高的增长目标 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“同步大市-A” [4] 报告核心观点 - 原奶价格自2021年8月高点4.38元/公斤下跌至2025年12月的3.02元/公斤，累计跌幅达31.05%，下行幅度已超过上一轮周期 [1][18] - 预计2026年原奶周期将迎来底部反转，开启新一轮上涨趋势 [2][24] - 原奶价格上涨对下游乳企的利润有正向贡献，并能释放可观的利润弹性，当前是布局行业反转的时机 [3][62] 原奶周期历史复盘 - 自2010年以来，中国原奶市场经历了两轮完整周期，主要由国内奶牛产能、饲料价格、进口乳制品量价、产业政策、疫病及消费需求驱动 [1][11] - 第一轮周期（2010-2018年）：上涨阶段（2010-2014年）因三聚氰胺事件后落后产能出清、口蹄疫导致牛奶减产（2013年产量同比-5%）、饲料成本上涨（玉米涨32%，豆粕涨70%）及进口奶价上涨（13、14年进口均价分别同比+14%、+5%）而起；下跌阶段（2014-2018年）因欧盟取消牛奶配额制导致全球供给过剩、低价进口大包粉冲击（15、16年进口均价分别同比-33%、-16%）及前期高峰扩产产能释放而落，奶价从2014年2月高点4.27元/公斤跌至2015年4月3.4元/公斤，跌幅20% [1][14][15][16][17] - 第二轮周期（2018年至今）：上涨阶段（2018-2021年）因环保政策收紧产能出清、新冠疫情提升健康需求（2021年人均奶类消费达14.4公斤，同比+10.9%）及饲料成本上涨（玉米从2019年4月1763元/吨涨至2021年3月2901元/吨，涨64%）而起，奶价从2018年8月3.37元/公斤涨至2021年8月4.38元/公斤，涨幅29.97%；下跌阶段（2021年9月至今）因前期高峰扩产供给过剩（2023年奶牛存栏达660万头高点）、牧场规模化及与乳企绑定加深延缓去化、以及后疫情时代消费疲软（2024年人均乳制品消费量折合生鲜乳40.5千克/人/年，较2021年高峰下滑4%）而落 [1][18][19][22][23] 2026年原奶周期反转逻辑 - **供给端去化动力**： - 奶牛自然淘汰加速：上一轮扩群始于2020年，奶牛可利用胎次约2.5胎，预计2026-2027年牛群老化将加速淘汰 [2][24][30] - 大包粉库存被动出清：2024年及2025年上半年因原奶过剩产生的大量喷粉库存（2024年4-5月龙头乳企日均喷粉生鲜乳约2万吨，占收奶量25%），其保质期约1.5年，预计到2026年下半年将因过期而被动去化 [2][24][30] - 饲料成本上涨传导：地缘冲突导致玉米、豆粕价格上涨（截至2026年3月18日，现货价较年初分别上涨3%、8%），饲喂成本上升将加大社会牧场现金流压力，促进奶牛淘汰和奶价回升 [2][24][30] - **需求端利好因素**： - 乳制品深加工产能投产：据不完全统计，2025年在建和新建深加工项目70余个，满产日均可消耗生鲜乳超2万吨；预计2026年新投产产能最大将带来1万吨/天的新增消耗量，年化可多消耗365万吨原奶，能有效吸收2025年约255万吨的原奶过剩量 [2][24][31][32] - **价格预测**： - 测算显示，2026年若奶牛存栏去化至570万头，国内原奶可实现供需平衡 [2][25][27] - 预计2026年原奶价格将逐步修复至与社会牧场完全成本接近的水平，约3.37元/公斤 [2][32][35] - 到2027-2028年，随供需反转，奶价有望在社会牧场完全成本基础上，参考历史约10%的加价率中枢，进一步上行至3.75元/公斤 [2][32][34][35] 原奶涨价对下游乳企的影响 - **股价弹性**： - 复盘显示，在原奶价格上涨阶段，乳企股价总体呈上升趋势，且头部乳企伊利和蒙牛股价与奶价走势同步性更强 [3][36] - 在第一轮上行周期（奶价涨60.53%），伊利和蒙牛股价最高涨幅分别达215.62%和143.67%；在第二轮上行周期（奶价涨29.97%），两者股价最高涨幅分别达122.74%和137.50% [36][37] - **利润弹性路径与测算**： - 影响路径一：提高毛销差。奶价上涨初期会提升原料成本对毛利率造成压力（表观毛利率下降），但伴随需求修复，行业竞争缓和，销售费用率通常会降低，从而整体提升毛销差 [39][40][45] - 影响路径二：减少各项资产减值和投资损失。奶价上涨将减少生产性生物资产淘汰及减值损失、存货减值损失（如喷粉减值）、信用减值损失以及与参控股牧场相关的投资亏损 [54][55] - 综合弹性测算：基于2024年年报数据，奶价每上涨1%，对各乳企综合净利润率的提升幅度依次为：天润乳业（0.77%）> 阳光乳业（0.15%）> 蒙牛乳业（0.13%）> 光明乳业（0.09%）> 伊利股份（0.08%）> 新乳业（0.05%）> 三元股份（0.03%）[3][60][61] - 弹性来源差异：天润、阳光主要受益于高原奶自给率；蒙牛弹性主要来自减少喷粉损失以及投资的现代牧业、中国圣牧的投资收益扭亏为盈；伊利则兼顾利润率弹性与经营稳健性 [60][61][62] 投资建议 - 建议优先关注利润率弹性大的标的，如天润乳业、蒙牛乳业 [62] - 建议关注兼顾弹性与稳健性的高股息低估值标的，如伊利股份 [62] - 建议关注原奶周期反转与自身经营能力改革形成共振的标的，如新乳业、三元股份 [62]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [6] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年收入下滑且计提大额减值，但需求已现边际改善，液奶收入在2025年下半年环比企稳回升，鲜奶、奶粉、奶酪等产品保持较快增长 [2] - 进入2026年，公司内部调整结束，春节旺季液奶动销顺利，冰淇淋、奶粉、奶酪等业务预计延续较快增长，整体收入端有望企稳回升 [2][7] - 奶价企稳有助于奠定良性有序的竞争环境，公司的营业利润率有望稳中有升 [2][7] 2025年度业绩表现 - 2025年度公司实现收入822.449亿元，同比下降7.3%，其中2025年下半年收入下降7.6% [4] - 2025年毛利率为39.9%，同比提升0.3个百分点 [4] - 2025年营业利润率为8%，同比略降0.2个百分点 [4] - 2025年归母净利润为15.454亿元，同比大幅提升1378.9%，主要原因是商誉及无形资产减值同比大幅减少 [4] - 2025年公司计提了多项资产减值，包括金融资产减值18.89亿元、固定资产减值3.23亿元、在建工程减值1.08亿元，合计约23.20亿元 [4] - 此外，2025年计提存货减值4.69亿元（2024年为9.11亿元），以及联营公司相关损失8.04亿元（2024年为8.71亿元），主要受原料奶喷粉及现代牧业拖累 [4] 股东回报与股份回购 - 公司2025年度分红金额为20.17亿元，并制定了2025年至2027年的股东回报计划，承诺每股分红保持提升 [7] - 公司保持回购节奏，2024年度回购金额约2.54亿港元，2025年度回购金额约6.09亿港元 [7] 分品类营收表现 - **液态奶**：2025年收入649.39亿元，同比下滑11.12%；2025年下半年同比下滑11.02%，但环比上半年已企稳回升 [7] - **冰淇淋**：2025年收入53.93亿元，同比增长4.21%；但2025年下半年同比下滑16.03% [7] - **奶酪**：2025年收入52.66亿元，同比增长21.90%；2025年下半年同比增长31.12%，增长提速 [7] - **奶粉**：2025年收入36.43亿元，同比增长9.73%；2025年下半年同比增长16.77%，增长提速 [7] - **其他产品**：2025年收入30.03亿元，同比增长7.51%；下半年增长3.34% [7]