报告行业投资评级 - 投资分析意见：看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [1][7] 报告核心观点 - 白酒板块：春节行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺 [1][7]。行业趋势是缩量集中，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司强分化不可避免 [1][7]。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间，看好两类企业：1、能深度全国化的头部企业；2、区域仍有整合空间的企业 [1][7]。若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [1][7] - 大众品板块：大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善 [1][7]。具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [1][7][9]。看好顺周期的餐供及调味品，以及乳制品的结构性机会 [1][7] 根据相关目录分别总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（2026年2月23日至27日）食品饮料板块下跌1.54%，其中白酒下跌2.26%，跑输上证综指3.52个百分点，在申万31个子行业中排名第29 [6]。子行业表现依次为：食品加工（跑输申万A指0.01个百分点）、啤酒（跑输0.17个百分点）、调味品（跑输1.78个百分点）、休闲食品（跑输2.85个百分点）、其他酒类（跑输4.23个百分点）、白酒（跑输5.06个百分点）、饮料乳品（跑输5.24个百分点）[31] - **白酒板块核心观点**：3月1日茅台批价散瓶1650元，整箱1680元，春节后保持坚挺，验证了价格筑底的判断，主因茅台全面向C端，供需适配 [3][8]。五粮液批价约790元，国窖1573批价约850元，均较节前稳定 [3][8]。结合春节渠道反馈得出以下结论：1、26年春节行业整体动销同比下降10%-20%，略好于节前市场预期 [3][8]。2、动销分化加剧、头部集中，高端酒表现突出，其中飞天茅台受益于i茅台全面向C及批价下降，动销同比增长30%以上；五粮液受益于批价下降动销同比增长5%-10%；低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台1935动销基本持平 [3][8]。3、行业进入显著去库存阶段，一线品牌库存水平明显低于去年同期 [3][8]。4、一线品牌价格筑底 [3][8]。综上，一线头部品牌（茅五泸汾）基本面已见底，茅台基本面反转 [3][8]。次高端及地产酒品牌仍然承压，仍需时间去库存恢复动销 [3][8] - **大众品板块核心观点**：26年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 [3][9]。预计安井食品自10月以来保持两位数收入增长，1-2月因春节效应及餐饮恢复，同比增长继续加速，盈利能力恢复情况预计好于收入端 [3][9]。天味食品、千禾味业预计收入表现稳健，26Q1在低基数下预计报表增长加速 [3][9]。乳业2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间 [3][10]。原奶供需格局处于长期改善通道，供给端因原奶价格低位使得26年奶牛存栏继续去化，需求端短期关注液奶需求企稳，中长期关注深加工产品的国产替代空间 [3][10] - **重点公司更新**： - 珍酒李渡：发布2025年度盈利预警，预计营收35.5–37亿元，同比减少47.7%–49.8%；归母净利润5.2–5.8亿元，同比减少56.1%–60.6% [11] - 涪陵榨菜：2025年实现营业总收入24.32亿元，同比增长1.88%；归母净利润7.68亿元，同比下降3.93% [11] - 珠江啤酒：2025年实现啤酒销量146.24万吨，同比增长1.58%；营业总收入58.78亿元，同比增长2.56%；归母净利润9.03亿元，同比增长11.42% [12] - **成本与估值数据**： - 成本：主产区生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比下降2.3% [17]。生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43% [17] - 估值：截至2月27日，食品饮料板块2026年动态PE为18.35倍，溢价率19%；白酒动态PE为17.43倍，溢价率13% [17] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期表现**：2026年2月23日至27日，食品饮料行业跑输申万A指4.34个百分点 [31] - **历史季度超额收益**：提供了食品饮料及各子行业自23Q1至26Q1相对于市场基准的季度超额收益详细数据表 [32][33][34] 3. 行业事项提示 - **重要股东交易**：巴比食品股东李俊于2026年2月26日增持1.50万股，交易均价28.58元/股 [41] - **限售股解禁**：皇氏集团于2026年3月6日有769.63万股限售股解禁 [41] - **股东大会**：五芳斋、百润股份将于2026年3月3日召开股东大会 [41] 4. 估值表 - **海外对标公司估值**：列出了百威英博、雀巢、帝亚吉欧等海外食品饮料公司的总市值、预测净利润及市盈率等数据 [43] - **A股及港股重点公司盈利预测与估值**：提供了包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、安井食品等在内的数十家重点公司的股价、预测净利润、市盈率及投资评级 [44][45][46] - 例如：贵州茅台2026年预测归母净利润950.3亿元，对应PE为19倍 [44] - 五粮液2026年预测归母净利润268.6亿元，对应PE为15倍 [44] - 伊利股份2026年预测归母净利润120.8亿元，对应PE为14倍 [44] - 海天味业2026年预测归母净利润78.0亿元，对应PE为27倍 [46] - 安井食品2026年预测归母净利润15.9亿元，对应PE为19倍 [46]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 春节动销回暖但结构分化，看好健康化饮品赛道龙头[4][11] - 2026年春节食品饮料行业动销呈回暖态势，驱动力包括假期充足、渠道变革深化及消费者信心修复[11] - 白酒板块呈现分化，头部集中趋势明显，高端白酒需求坚挺，茅台、五粮液动销同比增长，节后批价保持合理[4][11] - 食品饮料板块当前处于估值低位，机构持仓较低，具备较高配置价值[4][11] - 投资策略：白酒领域聚焦具备强品牌、强渠道壁垒的龙头企业；大众品领域布局三条主线：受益渠道变革的休闲零食、原奶价格止跌带来弹性的乳制品、餐饮链修复相关的速冻及复合调味品[4][11] 每周观点 - 2月23日-2月27日，食品饮料指数跌幅为1.5%，一级子行业排名第26，跑输沪深300约2.6个百分点[4][11][13] - 子行业中预加工食品（+6.7%）、啤酒（+2.6%）、保健品（+1.2%）表现相对领先[4][11][13] - 近期市场关于含糖饮料征税的预期引发波动，但国内尚未出台征求意见稿，短期实施概率较低，政策制定需兼顾产业链稳定[5][12] - 长期来看，健康化、功能化是饮料行业趋势，无糖茶、电解质饮料、能量饮料、中式营养水等品类持续领跑增长[5][12] - 看好具备产品创新与渠道优势的企业：东鹏饮料（能量饮料基本盘稳固，电解质饮料“补水啦”高速增长）、IFBH（契合功能化与健康化趋势）、农夫山泉（包装水及茶饮料龙头）[5][12] 市场表现 - 2月23日-2月27日，食品饮料指数跌幅1.5%，跑输大盘[13] - 个股方面，三全食品、安井食品、金禾实业涨幅领先；古井贡B、东鹏饮料、古井贡酒跌幅居前[13] 上游数据 - 奶价：2026年2月17日全脂奶粉中标价3706美元/吨，同比下跌10.8%；2月13日国内生鲜乳价格3.04元/公斤，同比下跌2.3%[15] - 猪肉：2026年2月27日猪肉价格18.1元/公斤，同比下跌14.9%；2025年12月能繁母猪存栏3961.0万头，同比下跌2.9%；生猪存栏同比增加0.5%[20] - 禽肉：2026年2月27日白条鸡价格17.2元/公斤，同比下跌0.8%[20] - 大麦：2025年12月进口大麦价格258.9美元/吨，同比下跌0.6%；进口数量62.0万吨，同比下跌19.5%[26] - 大豆与豆粕：2026年2月28日大豆现货价4072.1元/吨，同比上涨5.0%；2月12日豆粕平均价3.3元/公斤，同比下跌6.7%[32] - 糖：2026年2月28日柳糖价格5370.0元/吨，同比下跌11.8%；2月20日白砂糖零售价11.3元/公斤，同比上涨0.5%[34] 酒业数据与新闻 - 2月中旬全国白酒环比价格总指数下跌0.07%，其中名酒环比价格指数下跌0.01%，地方酒下跌0.24%，基酒保持稳定[37] - 2月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数为106.13，上涨6.13%，其中名酒定基价格指数上涨7.26%[37] - 2026年春节遵义市组织开展促销活动带动消费3.7亿元，其中白酒促销活动实现交易450万元，京东线上促销带动白酒交易658.36万元[38] - 贵州省“十五五”规划提出巩固提升酱香白酒产业集群，到2030年集群产值达3000亿元[39] 重点公司推荐与预测 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品[6] - 贵州茅台：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位[6] - 山西汾酒：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快[6] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道快速推进，原材料成本改善，盈利能力有望提升[6] - 卫龙美味：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间大[6] - 甘源食品：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，预计2026年第一季度报表业绩有较大弹性[6] - 重点公司盈利预测涵盖贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、甘源食品等[42]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 核心观点 - 核心观点：春节动销回暖但结构分化，看好健康化饮品赛道龙头 [4][11] - 2026年春节食品饮料行业动销呈回暖态势，驱动力包括假期充足、渠道变革深化及消费者信心修复 [11] - 白酒板块呈现分化，头部集中趋势明显，高端白酒需求坚挺，茅台、五粮液动销同比增长，节后批价保持合理 [4][11] - 行业供给侧持续收缩，价格底部已基本筑牢 [4][11] - 当前板块处于估值低位，机构持仓较低，具备较高的配置价值 [4][11] - 投资策略：白酒领域聚焦具备强品牌、强渠道壁垒的龙头企业；大众品领域重点布局三条主线：受益于渠道变革的休闲零食、原奶价格可能止跌带来盈利弹性的乳制品板块、伴随餐饮链修复的速冻及复合调味品等餐饮供应链板块 [4][11] - 关于含糖饮料征税，国内尚未出台征求意见稿，短期实施概率较低，政策制定需兼顾产业链稳定 [5][12] - 长期看，健康化、功能化是饮料行业趋势，无糖茶、电解质饮料、能量饮料、中式营养水等品类持续领跑增长 [5][12] - 具备产品创新与渠道优势的企业将率先受益，重点看好东鹏饮料（能量饮料基本盘稳固，电解质饮料“补水啦”高速增长）、IFBH（契合功能化与健康化趋势）、农夫山泉（包装水、茶饮料龙头，精准把握健康化趋势） [5][12] 市场表现 - 2月23日-2月27日，食品饮料指数跌幅为1.5%，在一级子行业中排名第26，跑输沪深300指数约2.6个百分点 [4][11][13] - 子行业中，预加工食品（+6.7%）、啤酒（+2.6%）、保健品（+1.2%）表现相对领先 [4][11][13] - 个股方面，三全食品、安井食品、金禾实业涨幅领先；古井贡B、东鹏饮料、古井贡酒跌幅居前 [13] 上游数据 - **乳制品原料**：2026年2月17日全脂奶粉中标价3706美元/吨，同比下跌10.8% [19][21]；2月13日国内生鲜乳价格3.04元/公斤，同比下跌2.3% [19][21] - **生猪及猪肉**：2月27日猪肉价格18.1元/公斤，同比下跌14.9% [23][26]；2025年12月能繁母猪存栏3961.0万头，同比下跌2.9% [23][25]；2025年12月生猪存栏数量同比增长0.5% [23][27] - **禽类**：2月27日白条鸡价格17.2元/公斤，同比下跌0.8% [23][28] - **大麦**：2025年12月进口大麦价格258.9美元/吨，同比下跌0.6% [29][33]；进口数量62.0万吨，同比下跌19.5% [29][34] - **大豆及豆粕**：2月28日大豆现货价4072.1元/吨，同比上涨5.0% [35][36]；2月12日豆粕平均价3.3元/公斤，同比下跌6.7% [35][36] - **糖**：2月28日柳糖价格5370.0元/吨，同比下跌11.8% [37][39]；2月20日白砂糖零售价11.3元/公斤，同比上涨0.5% [37][39] 酒业数据与新闻 - 2月中旬全国白酒环比价格总指数下跌0.07% [40] - 分类指数看，名酒环比价格指数下跌0.01%，地方酒环比价格指数下跌0.24%，基酒环比价格指数保持稳定 [40] - 定基价格指数看，2月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数上涨6.13%，其中名酒定基价格指数上涨7.26% [40] - 2026年春节遵义市组织开展“悦遵义·享名酒”促销活动31场次，实现白酒交易450万元；微醺电商消费季京东白酒线上促销活动带动白酒交易658.36万元 [41] - 贵州省“十五五”规划提出，到2030年酱香白酒产业集群产值达3000亿元 [42] 重点公司推荐与预测 - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [6] - **贵州茅台**：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [6] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [6] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长 [6] - **卫龙美味**：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间大 [6] - **甘源食品**：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [6] - **重点公司盈利预测**（基于2026年2月27日收盘价及开源证券预测）[45] - 贵州茅台：2026年预测EPS 77.75元，预测PE 18.7倍 - 五粮液：2026年预测EPS 7.24元，预测PE 14.4倍 - 山西汾酒：2026年预测EPS 10.76元，预测PE 15.0倍 - 伊利股份：2026年预测EPS 1.84元，预测PE 14.2倍 - 海天味业：2026年预测EPS 1.35元，预测PE 26.6倍 - 西麦食品：2026年预测EPS 1.02元，预测PE 26.8倍 - 甘源食品：2026年预测EPS 3.56元，预测PE 16.2倍 备忘录 - 关注3月3日百润股份召开股东大会 [43] - 关注2月26日发布的优然牧业首次覆盖报告 [45]

公司财务业绩 - 2025年公司营业收入为13.22亿元，较上年同期的12.97亿元同比增长1.93% [1][1] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为5059万元 [1][1]

明治控股中国业务财务表现 - 2024财年明治中国业务净销售额增至255亿日元，但营业亏损扩大至71亿日元，亏损幅度较上一年度的37亿日元几乎翻倍 [2] - 公司目标是在2026财年实现盈亏平衡 [3] 明治控股在中国市场面临的竞争挑战 - 中国市场存在众多竞争企业，容易陷入过度竞争的状况 [2] - 伊利、蒙牛等本土巨头凭借规模优势占据市场主导并展开价格战，定位高端的明治在价格战中显得被动 [2] - 光明、三元、新希望等区域乳企在低温奶领域深耕多年，拥有忠实的消费群体 [2] 明治控股在华运营成本与投资压力 - 2020年以来持续加大在华投资，包括收购澳亚集团25%股份，在天津、广州等地投建新工厂 [2] - 目前在中国已设立6家工厂，完成华北、华东、华南三地产能布局 [2] - 受奶价下行影响，参股的澳亚集团2024年预计亏损11.7亿元至13.8亿元，牵连明治 [3] - 新工厂运营成本增加，叠加冰淇淋业务因天气影响销量下滑，进一步加剧亏损 [3] 明治控股的中国市场战略调整 - 公司已反省并改正过去可能过于自信的认知，以更谦虚的态度在中国发展 [3] - 已启动为期三年的复苏计划，具体举措包括停掉不盈利的产品、重估不盈利的渠道、缩减不必要扩大的领域 [3] - 尽管经历转型阵痛，但中国市场的潜力依然诱人 [3]

港股市场整体表现 - 港股短线止跌回暖，恒生指数收盘上涨0.95%至26630点，国企指数与恒生科技指数分别上涨0.51%及0.56% [1] - 市场在触及26500点支撑位后放量反弹，全天成交额达2884.20亿港元 [4] - 沽空活动活跃，总沽空金额365.51亿港元，占恒指成交额的12.67% [4] 主要指数及大型科技股表现 - 恒生科技指数上涨0.56%至5137.84点 [3] - 大型科技股普遍回暖，腾讯控股盘中一度重回530港元，收盘涨1.17%至518港元，市值4.717万亿港元 [2][3] - 网易-S上涨2.40%至179.2港元，市值5673.5亿港元 美团-W上涨0.87%至81.15港元，市值4959.9亿港元 京东集团-SW上涨0.38%至104.4港元，市值2962.9亿港元 百度集团-SW上涨0.24%至123.7港元，市值3402亿港元 [3] - 部分科技股逆势下跌，阿里巴巴-W微跌0.07%，小米集团-W下跌0.80%，快手-W下跌1.18% [3] 板块轮动与行业表现 - 银行、地产、煤炭、电力、钢铁、石油等蓝筹权重及周期板块走强 [3] - 稀土概念板块大涨6.40% 煤炭股板块上涨4.37% 钢铁板块上涨3.95% [6] - 生物医药、物流、乳制品、加密货币概念、游戏软件等板块均有不同幅度上涨 [6] - 航空股、消费电子、建材水泥及电网设备股出现回调 [4] - AI主线相关的存储概念板块大跌6.47% 芯片股板块下跌1.59% 苹果概念板块下跌1.40% [5][6] - 茶饮股、公路运输、纸业服、食品股等板块亦表现疲弱 [6] 市场资金与情绪 - 市场热点快速轮动，高低切换节奏加快 [7] - 隔夜英伟达股价在财报超预期后下跌近5.5%，创下去年4月后的最大单日跌幅，打击了AI行情的炒作情绪 [5] - 个股沽空金额居前的包括长飞光纤光缆（20.99亿港元）、商汤-W（18.52亿港元）和腾讯控股（17.71亿港元） [4] 政策与宏观环境 - 中央政治局会议指出要实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给 [7] - 证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，可能为市场带来政策面看点 [7] A股市场与机构观点 - A股与港股形成共振，沪深两市成交额约24880.24亿元，较前一日缩量约504.22亿元，超3200只个股上涨 [8] - 国金证券研究认为，由AI基建带动的固定资产投资逆势回升，提振了上游资源品需求 [8] - 未来一周战术配置建议继续围绕“AI+顺周期涨价”进行 [8] - 近期券商策略会普遍聚焦AI科技、有色金属等特色板块，并设立专门深度论坛 [8]

公司业绩预测 - 公司预计2025年实现营业收入13.22亿元，同比增长1.93% [2] - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润5059.41万元 [2]

公司业绩预告 - 公司预期截至2025年12月31日止年度母公司拥有人应占亏损约为人民币3.5亿元至人民币3.9亿元之间 [1] - 2024年同期母公司拥有人应占亏损为人民币6550万元 [1] - 撇除特定减值影响后，公司经营业务的亏损较上年收窄约人民币500万元至人民币2500万元之间 [1] 资产减值计提 - 公司依据相关规定及审慎性原则，就所持未开发草原土地使用权计提减值拨备 [1] - 计提的减值拨备金额约为人民币3亿元至人民币3.3亿元之间 [1]

公司业绩预告 - 公司预期截至2025年12月31日止年度母公司拥有人应占亏损约为人民币3.5亿元至人民币3.9亿元之间，而2024年同期亏损为人民币6550万元，亏损同比显著扩大 [1] - 亏损扩大主要由于公司就所持未开发草原土地使用权计提了约人民币3亿元至人民币3.3亿元的减值拨备 [1] - 若撇除上述土地使用权减值拨备的影响，公司2025年经营业务的亏损较2024年收窄约人民币500万元至人民币2500万元之间 [1]

公司2025年度业绩表现 - 2025年实现营业收入13.22亿元，较上年同期的12.97亿元同比上升1.93% [1] - 2025年实现归属于上市公司股东的净利润5059万元，同比增长757.49% [1] 公司业绩增长驱动因素 - 公司募投项目顺利结项投产，生鲜乳销售量增加，带动营业收入和净利润增长 [1] - 报告期内，受市场因素影响，生物性资产处置价格较上年度增加，导致生物性资产处置损失减少 [1] - 2025年投资损失较上年度大幅减少 [1]