金融科技领域催化事件 - 国泰君安国际控股有限公司获香港证监会批准升级证券交易牌照 可提供虚拟资产交易服务及意见 客户将可直接交易加密货币 稳定币等虚拟资产 [1] - 中国人民银行科技司副司长周祥昆介绍《"数据要素×"三年行动计划》成效及未来规划 将研究制定新阶段金融科技发展规划 出台深化运用金融科技推动金融数字化智能化转型的政策文件 [1] - 中国人民银行会同国家数据局开展"数据要素×"试点 发挥金融海量数据和多元应用场景优势 增强数据基础能力和底座支撑 [1] 跨境支付与人民币国际化 - "跨境支付通"正式上线 连接中国内地快速支付系统与其他货币当局的快速支付系统 实现内地和香港支付系统快速互联互通 [2] - 跨境支付通与现有人民币跨境支付系统形成互补 人民币国际化进程有望更进一步 [2] AI商业化进展 - OpenAI年化经常性收入达到100亿美元 同比接近翻倍增长 [2] - 快手可灵AI一季度营业收入超过1.5亿元 3月ARR突破1亿美金 4月和5月月度付费金额连续突破1亿 [2] - 中美巨头AI商业化进展积极 AI应用空间广阔 [2] 市场表现 - 金融科技领域利好刺激软件ETF涨超3.7% 成交额超1亿元 [1] - 软件ETF为信创+数字经济+AIGC核心标的 [3]

金融科技板块市场表现 - 大金融板块持续走强，金融科技概念股集体飙升，指南针冲击20CM涨停，京北方涨停，兆日科技大涨超12%，新国都、财富趋势、同花顺等多股涨幅超6% [1] - 金融科技ETF（159851）日内涨幅扩大超3%，成交额放量超8亿元，创阶段新高 [1] - 金融科技ETF最新规模超48亿元，近6月日均成交额超5亿元，规模与流动性优势显著 [3] 政策与行业动态 - 国泰君安国际获香港证监会批准升级证券交易牌照，新增虚拟资产交易服务权限，客户可直接交易加密货币及稳定币 [1] - 央行拟研究制定新阶段金融科技发展规划，推动金融数字化智能化转型，开展"数据要素×"试点，强化金融机构数据应用能力 [2] - 香港重磅法案落地及央行八项金融开放举措为金融科技创新营造政策红利，陆家嘴论坛提出"1+6"政策支持资本市场服务科技创新 [2] 中长期投资逻辑 - 金融科技板块对流动性改善反应敏感，当前市场交投活跃度提升，互联网券商基本面预期改善，金融IT等顺周期品种受益于交易量提振 [2] - C端炒股软件景气度上行，B端金融IT需求逐步释放，板块弹性突出 [2] - 金融科技ETF覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用等多元主题，指数成分契合创新方向 [3]

核心观点 - 汇金公司在A股持有167家上市公司，其中仅5家净利率超过50%，3家高于茅台[1] - 高净利率公司被称为"A股印钞机"，中央汇金、张素芬、刘少鸾等长期重仓[1] 陕国投A - 信托行业公司，毛利率62%，净利率54.78%，在行业爆雷背景下净利润持续增长[3] - 立足陕西参与省内重点产业，实现逆势发展[5] - 前十大股东中：陕西煤业化工集团持股13.71亿股（占流通股26.8%），张素芬持股8150万股（一季度加仓1.13万股，增幅119.5%），中央汇金持股5096.63万股（占比1%）[6] 贵州茅台 - 毛利率92%，净利率54.89%，为价值投资标杆[7] - 前十大股东中：茅台集团持股6.79亿股（占比54.07%），香港中央结算持股7979.8万股（一季度增持1228.64万股），中央汇金持股1039.71万股（占比0.83%）[8] 南京高科 - 净利率66.04%超越茅台，毛利率22.59%[9] - 高利润源于167.79亿金融资产投资（超过129亿总市值）及创投业务[9] - 中央汇金持股4618.09万股（占比2.67%），刘少鸾持股4039.32万股（占比2.33%）[10] 东方财富 - 互联网券商龙头，毛利率95%，净利率334.79%[11] - 高净利率因投资收益/利息等非营收业务[11] - 中央汇金持股1.52亿股（占比1.14%），香港中央结算持股4.72亿股（一季度增持1700.96万股）[12] 川投能源 - 净利率416.05%（一季度3.6亿营收对应14.7亿净利润）[13] - 核心资产为雅砻江水电45%股权（中国第三大水电站开发主体）[13] - 中央汇金持股4636.18万股（占比0.95%），证金公司持股1.15亿股（占比2.35%）[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续关注全球关税谈判，包括美国联邦上诉巡回法院暂时恢复特朗普关税政策、美欧关税谈判拉锯战等情况，美股路径相对模糊 [9] - 看好海外中国资产，港股资产质量和风险偏好提升，资产交易平台价值凸显，看好香港虚拟资产和 Web3.0 市场发展，以及美股中概回港趋势 [9] - 给出港股互联网资产、港股消费类资产、港股 IPO、美股中概资产等不同类型资产的投资建议 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 持续关注全球关税谈判，包括美国法院对特朗普关税政策的处理、美欧关税谈判情况，美股路径模糊 [9] - 海外中国资产方面，港股资产质量和风险偏好提升，关注资产交易平台；看好香港虚拟资产和 Web3.0 市场，关注业务落地能力；看好美股中概回港趋势 [9] - 投资建议涵盖港股互联网、消费类资产、IPO 公司，美股中概资产等，如看多港股市场关注港交所等，关注富途/老虎交易平台等 [9] 行业情况跟踪 消费&互联网 - **教育**：本周中国教育指数跌 2.44%，跑输多个指数；2025 年高考报名人数近 10 年首次下降，本科生扩招趋势继续；高途发布 4 款素质产品；作业帮上线高考志愿填报产品 [10][17][18] - **奢侈品**：本周富时欧洲涨 0.70%，标普 500 涨 1.88%，部分奢侈品个股有涨幅；LVMH 对中国市场有信心，奢侈品定价策略受关注；上海到美国集装箱船“一箱难求”；特朗普加税可能导致更多品牌出售 [19][21] - **咖啡及餐饮连锁&OTA**：本期恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅 -2.93%，部分个股有涨有跌；霸王茶姬发布业绩公告；瑞幸多款饮品降价回应是节日活动，其烘焙基地获认证；咖啡期货 5 月下跌，巴西咖啡产量或超预期；库迪咖啡二期烘焙项目投产 [22][25][27] - **电商&互联网**：本期恒生互联网科技业指数累计涨跌幅 -0.91%，部分个股有涨有跌；拼多多发布业绩公告；淘宝闪购联合饿了么订单超 4000 万；京东外卖扩招骑手，各电商平台 618 活动有成果；速卖通启动海外 618 招商，开放德国本地卖家入驻；TEMU 海外前置仓投入使用 [25][32] 平台&科技 - **流媒体平台**：本期恒生传媒指数上涨 0.1%，跑赢恒生指数和恒生科技指数；部分个股有涨有跌；HYBE 向腾讯音乐出售 SM 股份；酷狗音乐、网易云音乐有功能更新和版权合作；爱奇艺微剧获奖 [33][34][37] - **虚拟资产&互联网券商**：截至 5 月 30 日，全球加密货币市值较上周下跌 4%，比特币和以太币价格有变动；部分个股有涨有跌；香港《稳定币条例》成法例，多个国家和地区有加密货币相关政策变动；富途控股有海外布局和业务拓展，发布财报；老虎证券发布财报 [38][40][41] - **车后连锁**：本周恒生综合指数累计涨跌幅 -1.16%，部分个股有涨有跌；固特异抛售主营业务；发布 2025 中国汽车经销商集团百强排行榜；途虎王牌车膜产品升级质保；宁德时代成立新公司，蔚来汽车经营范围新增业务，中国石化与宁德时代合作 [46][49][51]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价135美元，潜在涨幅25.7% [1][6] 报告的核心观点 - 富途控股1季度盈利超市场预期，同比环比均实现较好增长，新增有资产客户保持强劲增长势头，财富管理业务渗透率稳步提升，当前股价对应2025年市盈率显著低于美股互联网券商同业估值，预计产品线拓展和国际化扩张为公司带来持续增长动力 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 1季度净利润同比/环比增长107.0%/14.6%，Non - GAAP净利润同比/环比增长97.7%/13.6%，好于彭博一致预期6% [2] - 盈利同比高增主要来自收入，交易金额同比增长140.1%，带动经纪佣金收入同比显著增长114%，客户存款和两融规模同比提升，带动利息收入同比增长53% [2] - 盈利环比增长主要来自交易金额增长和费用下降，交易金额环比增长11%，经纪业务佣金环比增长12%，利息收入环比增长2%，销售费用和管理费用环比均下降 [2] 客户情况 - 1季度新增有资产客户26.2万户，同比增长47.8%，环比增长21.9%，有资产客户规模达到近270万户，环比增长10.9%，公司指引的2025年新增80万有资产客户已完成1/3 [6] - 中国香港市场新增有资产客户贡献最大，马来西亚市场环比增长强劲 [6] 财富管理业务情况 - 1季末，财富管理资产规模同比增长117.7%，环比增长25.6%，占客户资产规模比重为16.8% [6] - 有资产客户中29%持有财富管理产品，环比提高1个百分点，公司持续丰富产品供给，财富管理业务渗透率稳步提升 [6] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|10,008|13,590|16,778|18,240|19,468| |净利润（百万港元）|4,279|5,433|7,203|8,351|9,310| |每股盈利（港元）|30.59|38.86|51.50|59.70|66.55| |同比增长（%）|48.7|27.0|32.5|15.9|11.5| |前EPS预测值（港元）| - | - |46.88|54.06|60.24| |调整幅度（%）| - | - |9.9|10.4|10.5| |市盈率（倍）|27.5|21.7|16.3|14.1|12.6| |每股账面净值（港元）|175.57|199.95|235.90|295.60|362.14| |市账率（倍）|4.79|4.21|3.57|2.85|2.32| [5] 假设及预测变动 |项目|2025E原预测|2025E更新|2025E变动（百分点）|2026E原预测|2026E更新|2026E变动（百分点）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港币）|16,812|16,778|-0.2|17,868|18,240|2.1| |毛利（百万港币）|13,646|14,120|3.5|14,523|15,450|6.4| |归母净利润（百万港币）|6,556|7,203|9.9|7,562|8,351|10.4| |Non - GAAP净利润（百万港币）|6,979|7,501|7.5|8,049|8,695|8.0| |毛利润率（%）|81.2|84.2|3.0|81.3|84.7|3.4| |净利润率（%）|39.1|43.0|3.9|42.4|45.8|3.5| [9] 股份资料 - 52周高位128.93美元，52周低位55.54美元 [4] - 市值10,175.58 - 14,947百万美元，日均成交量6.23百万 [4] - 年初至今变化34.22%，200天平均价96.53美元 [4]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1][2][6][13] 报告的核心观点 - 富途控股1季度盈利超市场预期，同比环比均实现较好增长，上调交易金额假设，下调获客成本假设，上调盈利预测，预计2025年Non - GAAP净利润为75亿港元，同比增长30%，当前股价对应2025年市盈率为16倍，显著低于美股互联网券商同业估值，维持买入评级和目标价135美元 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 1季度净利润同比/环比增长107.0%/14.6%，Non - GAAP净利润同比/环比增长97.7%/13.6%，好于彭博一致预期6% [2] - 盈利同比高增主要来自收入，交易金额同比增长140.1%，带动经纪佣金收入同比显著增长114%，平均佣金率为7.17个基点，同比下降1.15个基点，但环比保持稳定；客户存款和两融规模同比提升，带动利息收入同比增长53% [2] - 盈利环比增长主要来自交易金额增长和费用下降，交易金额环比增长11%，佣金率保持稳定，经纪业务佣金环比增长12%；利息收入环比增长2%；销售费用和管理费用环比均下降 [2] 客户情况 - 1季度新增有资产客户26.2万户，同比增长47.8%，环比增长21.9%，其中中国香港市场贡献最大，马来西亚市场环比增长强劲，有资产客户规模达到近270万户，环比增长10.9%，公司指引的2025年新增80万有资产客户已完成1/3 [6] 财富管理业务情况 - 1季末，财富管理资产规模同比增长117.7%，环比增长25.6%，占客户资产规模比重为16.8%；有资产客户中29%持有财富管理产品，环比提高1个百分点，公司持续丰富产品供给，财富管理业务渗透率稳步提升 [6] 财务数据 - 2023 - 2027E年，收入分别为10008、13590、16778、18240、19468百万港元；净利润分别为4279、5433、7203、8351、9310百万港元；每股盈利分别为30.59、38.86、51.50、59.70、66.55港元；同比增长分别为48.7%、27.0%、32.5%、15.9%、11.5% [5] - 调整后2025 - 2026E年EPS预测值较之前上调，调整幅度分别为9.9%、10.4%、10.5% [5] - 2023 - 2027E年，市盈率分别为27.5、21.7、16.3、14.1、12.6倍；每股账面净值分别为175.57、199.95、235.90、295.60、362.14港元；市账率分别为4.79、4.21、3.57、2.85、2.32倍 [5] 季度经营和财务数据 - 1Q25入金客户数量达2673119户，同比增速41.6%，净新增入金客户261795户；客户资产8298亿港元，户均资产310千港元；交易量3220亿港元，同比增速140% [7] - 1Q25平均佣金率7.17个基点，交易成本/佣金收入 - 6.2%，研发支出 - 8.2%，营销支出 - 9.8%，管理费用 - 8.8%，平均获客成本1754港元，毛利润率84.0%，净利润率45.7% [7] 年度主要财务指标及预测 - 2020 - 2027E年，入金客户同比增速分别为160.5%、140.8%、19.5%、15.0%、41.0%、33.2%、15.6%、10.8%；净新增入金客户分别为318339、727501、242758、223126、701218、800000、500000、400000户 [8] - 2020 - 2027E年，客户资产分别为285.2、407.8、417.5、485.6、743.3、963.4、1113.4、1233.4十亿港元；收入分别为3311、7115、7614、10008、13590、16778、18240、19468百万港元 [8] 假设及预测变动 - 2025E年，收入从16812百万港币调整为16778百万港币，变动 - 0.2个百分点；毛利从13646百万港币调整为14120百万港币，变动3.5个百分点；归母净利润从6556百万港币调整为7203百万港币，变动9.9个百分点；Non - GAAP净利润从6979百万港币调整为7501百万港币，变动7.5个百分点 [9] - 2026E年，收入从17868百万港币调整为18240百万港币，变动2.1个百分点；毛利从14523百万港币调整为15450百万港币，变动6.4个百分点；归母净利润从7562百万港币调整为8351百万港币，变动10.4个百分点；Non - GAAP净利润从8049百万港币调整为8695百万港币，变动8.0个百分点 [9] 财务数据详情 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为10008、13590、16778、18240、19468百万港元；营业支出分别为3465、4523、5168、5180、5140百万港元；营业利润分别为5007、6622、8952、10269、11396百万港元 [15] - 2023 - 2027E年，货币资金分别为49307、80328、86023、90325、94841百万港元；融出资金分别为32547、49714、56106、62110、67571百万港元；总资产分别为97136、158757、188424、215505、238468百万港元 [15] 主要指标情况 - 2023 - 2027E年，融出资金增长分别为22%、53%、13%、11%、9%；总资产增长分别为3%、63%、19%、14%、11%；总负债增长分别为 - 1%、80%、19%、12%、8% [16] - 2023 - 2027E年，ROAA分别为4.47、4.25、4.16、4.14、4.11；ROAE分别为18.85、20.71、23.63、22.46、20.23；A/E分别为4.0、5.7、5.7、5.2、4.7；成本收入比分别为34.62、33.28、30.80、28.40、26.40 [16] - 2023 - 2027E年，每股收益分别为30.59、38.86、51.50、59.70、66.55港元；每股净资产分别为175.57、199.95、235.90、295.60、362.14港元；市盈率分别为27.51、21.66、16.34、14.10、12.65倍；市账率分别为4.79、4.21、3.57、2.85、2.32倍 [16]

公司战略与产品发布 - 东方财富于3月21日正式向所有用户开放妙想大模型并全面登陆APP 开启智能投资时代 [1] - 妙想大模型是国内首批通过网信办备案的金融大模型 专注于金融领域 [3] - 该模型作为AI投资助理提供全天候贴身投资服务 帮助投资者更快发现价值 [1] 技术优势与创新 - 采用先进金融思维链技术 在金融信息搜索深度 推理速度和回答生动性方面达到业内领先 [7] - 独家信源分级机制优先采用EDB数据库 公司公告和权威网站等优质渠道 确保回答可追溯 [8] - 结合东方财富20年金融数据与业务场景 为模型训练提供实战练兵场 [9] 功能特性与应用场景 - 聚合全球市场行情 宏观经济 财报公告和产业链动态等全量金融数据 [11] - 覆盖从热点追踪 选股择时 标的诊断到投资交易的全流程服务 [11] - 具备自我进化能力 通过持续学习优化升级 越用越聪明 [11] 行业定位与价值创造 - 妙想大模型展现金融问题理解力 数据覆盖全面性和专业分析深度等显著优势 [3] - 垂直金融大模型为用户创造专业价值 为行业破局提供示范 [11] - 未来将持续推出更多创新技术与产品 [11]

核心观点 - 2024年是富途控股的"突破之年"，公司全年营收同比增长35.8%至135.9亿港元，净利润增长27%至54.3亿港元，Non-GAAP净利润增幅达26.2% [1][3] - 公司受益于全球市场行情回暖及国际化战略，七大市场（香港、美国、新加坡、澳大利亚、日本、加拿大、马来西亚）业务齐头并进 [2][3] - 第四季度表现尤为亮眼：总营收同比增86.8%至44.33亿港元，Non-GAAP净利润暴增105.4%至19.52亿港元 [3] - 公司通过本土化运营、产品创新和多元化业务拓展（如财富管理、加密货币）构建竞争壁垒，正从交易平台向综合金融服务平台转型 [7][8][12] 财务表现 - **全年业绩**：总营收135.9亿港元（+35.8%），净利润54.3亿港元（+27%），Non-GAAP净利润57.68亿港元（+26.2%） [1][3] - **Q4业绩**：总营收44.33亿港元（+86.8%），Non-GAAP净利润19.52亿港元（+105.4%） [3] - **业务结构**：交易佣金收入占比降至44.5%（2023年为53%），利息收入占比48.9%，其他收入占比提升至6.5% [8] 业务亮点 - **交易业务**：Q4全球交易额突破2.9万亿港元（单季新高），其中港股7500亿港元（近三年峰值），美股超2万亿港元 [4] - **利息收入**：Q4达20.22亿港元（+51.8%），受益于客户资金管理优化 [4] - **财富管理**：资产规模突破1108亿港元，占客户总资产15%，目标2025年提升至20% [5][9] - **企业服务**：Q4其他收入3.53亿港元（+157%），包括企业服务等多元化业务 [4][5] 用户与资产 - **用户规模**：有资产客户总数241万（+41%），总用户数2510万（+16.2%），新加坡市场增长创十年新高 [7] - **客户资产**：总资产7433亿港元（+53.1%），日均资产7223亿港元 [7] - **海外拓展**：Q4海外有资产客户环比增39.1%至21.5万，香港为新增客户最大贡献者 [8] 战略与技术 - **本土化策略**：通过"产品本地化-体验差异化-口碑辐射化"赢得海外市场认可 [8] - **技术投入**：2024年研发费用14.9亿港元（+3.7%），聚焦AI交易工具、虚拟银行开发，计划2025年强化AI资产配置能力 [9] - **加密货币**：2024年8月推出加密货币业务，预计推动客户和资产管理规模增长 [11] 市场与估值 - **股价表现**：2024年涨52%，2025年开年再涨34%，市盈率从13.16倍升至21.16倍（接近Robinhood的22.6倍） [11] - **机构观点**： - 摩根大通预计2025年目标价160美元（PEG 1.0，每股收益年复合增长率21%） [11] - 华兴资本预计2025年Q1盈利乐观，因香港股市回暖和美股走强 [10][12]