投资评级 - 报告给予东方财富“买入”评级，并维持该评级 [9] 核心观点 - 2026上半年，强市中东方财富盈利显著上行，基金代销超预期回暖 [2] - 证券平台活跃度加速提升，零售客群优势稳固 [2] - 基金保有市场份额回升，代销费率平稳 [2] - 自营扩表明显提速，显著增配债券 [2] - 成本端加大销售投入，净利率持续改善 [2] - 东方财富作为互联网券商的标杆，在获客端和成本控制端的竞争优势显著 [2] - 短期内公募降费影响接近出清，在市场回暖背景下，看好其证券业务的长期成长性 [2] 业绩总览 - 2026上半年，东方财富实现营业总收入（含投资收益）118.3亿元，同比增长43.3% [13] - 实现归母净利润80.6亿元，同比增长44.8% [13] - 加权平均净资产收益率（ROE）为8.5%，同比提升1.77个百分点 [13] - 分业务看，电子商务等收入22.8亿元，同比增长44.5% [13] - 利息净收入22.7亿元，同比增长58.7% [13] - 手续费净收入59.5亿元，同比增长54.8% [13] - 投资收益（含公允价值变动收益）13.2亿元，同比下降5.5% [13] 证券业务 - 2026上半年，东方财富代理买卖股基交易额26.5万亿元，同比增长65.0% [13] - 融资余额946.3亿元，较年初增长17.1% [13] - 测算融出资金市场份额为3.2%，较年初持平 [13] - 6月东财APP月活数1918万人，较年初增长5.2% [13] - 测算月活市场份额10.3%，较年初持平 [13] - 公司平台优势稳固，活跃度加速提升 [13] 基金代销业务 - 截至2026上半年末，天天基金权益基金保有规模5260亿元，较年初增长18.0% [13] - 非货基金保有规模10120亿元，较年初增长31.4% [13] - 测算权益基金市场份额5.4%，较年初提升0.84个百分点 [13] - 测算非货基金市场份额4.2%，较年初提升0.81个百分点 [13] - 测算综合非货代销费率为0.51%，持平于2025年 [13] - 公募渠道降费于今年初落地实施，上半年代销费率表现平稳，超出预期 [13] 自营业务 - 截至2026上半年末，东方财富自营投资资产规模1422亿元，较年初增长15.5% [13] - 其中股票占比1.5%，较年初下降1.4个百分点 [13] - 基金占比11.2%，较年初下降6.4个百分点 [13] - 债券占比58.4%，较年初提升17.4个百分点 [13] - 测算年化静态投资收益率2.0%，同比下降0.7个百分点 [13] 成本与利润率 - 2026上半年，东方财富销售费用2.6亿元，同比增长82.1% [13] - 管理费用15.1亿元，同比增长23.9% [13] - 研发费用5.4亿元，同比增长8.2% [13] - 销售费用率2.2%，同比提升0.5个百分点 [13] - 管理费用率12.7%，同比下降2.0个百分点 [13] - 研发费用率4.6%，同比下降1.5个百分点 [13] - 公司加大广告投入、扩充销售人员致销售费用显著增长，管理及研发成本管理良好 [13] - 上半年净利率提升0.7个百分点至68.2% [13] 盈利预测 - 预计东方财富2026年归母净利润149.1亿元，同比增长23.4% [13] - 预计2027年归母净利润170.0亿元，同比增长14.0% [13] - 对应2026年PE为20.1倍，2027年PE为17.6倍 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] - 当前股价为83.18元 [2] 报告核心观点 - 指南针主营业务稳步增长，积极赋能证券业务 [1] - 公司金融信息服务主业优势明显，有望随市场活跃度提升显著改善 [7] - 麦高证券业务增长势头良好，有望成为第二增长曲线 [7] - 鉴于公司为互联网券商新星，长期成长趋势显著，后续市场交投保持活跃则公司业务有望持续修复 [7] 2026年半年报业绩总结 - 2026H1公司实现营业总收入12.51亿元，同比增长33.82% [7] - 2026H1实现归母净利润1.25亿元，同比下降12.17% [7] - 2026H1实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长63.37% [7] - 2026H1加权平均ROE（非年化）为4.42%，较去年同期下降0.02个百分点 [7] - 2026Q2实现营业总收入5.41亿元，同比增长37.8%，环比下降23.8% [7] - 2026Q2实现归母净利润0.14亿元，同比增长260.7%，环比下降87.4% [7] - 归母净利润同比下降主因2025年同期公司因先锋基金纳入合并报表范围，形成商誉并确认6554万元非经常性投资收益，使得同期基数较高 [7] - 剔除该主要因素后，扣非归母净利润同比增长63.37%，公司主业经营稳步提升 [7] 金融信息服务业务 - 2026H1公司金融信息服务实现营收8.36亿元，同比增长23.2% [7] - 该业务与资本市场景气度高度关联，尤其是与一定周期内证券市场总成交额规模呈一定的正相关性和滞后性 [7] - 2026年上半年，国内资本市场整体延续稳中向好态势，证券市场交易活跃度稳中有升，对公司金融信息服务业务产生积极影响 [7] 麦高证券业务 - 2026H1麦高证券保持快速发展，实现净利润1.36亿元，同比增长93.04% [7] - 经纪业务收入为3.31亿元，同比增长71.7% [7] - 净利息收入为0.59亿元，同比增长35.6% [7] - 净投资收入为0.90亿元，同比增长5.8% [7] - 2026H1末麦高证券代理买卖证券款132亿元，较2025上半年末增长64% [7] - 麦高证券经纪业务收入、利息收入以及客户托管资产规模均持续保持快速增长，后续有望进一步加深协同效应 [7] 费用情况 - 2026H1公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度 [7] - 销售费用为6.53亿元，同比增长34.3% [7] - 管理费用为3.41亿元，同比增长19.9% [7] - 研发费用为0.89亿元，同比增长4.2% [7] - 销售费用率为52.2%，同比上升0.2个百分点 [7] - 管理费用率为27.3%，同比下降3.2个百分点 [7] - 研发费用率为7.1%，同比下降2.0个百分点 [7] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为26/30/35亿元，同比增速分别为21.1%/17.1%/14.1% [7] - 预计归母净利润分别为2.92/3.39/3.90亿元，同比增速分别为28.2%/15.9%/15.2% [7] - 预计EPS分别为0.48/0.56/0.64元/股 [7] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为174/150/130倍 [7]