市场表现 - 7月14日早盘金融科技板块大幅下跌 大智慧跌停 金证股份 中科金财逼近跌停 恒宝股份 京北方 楚天龙 翠微股份 信雅达 指南针等多股跌超5% [1] - 金融科技ETF(159851)场内价格一度重挫超3% 实时成交额放量超3.5亿元 同时获资金净申购超4亿份 [1] - 古鳌科技逆市领涨超7% 格尔软件 广电运通 拓尔思 税友股份等跟涨 [1] 短期调整原因 - 北京 深圳等多地监管部门针对稳定币炒作风险发布提示 指出部分不法分子借"金融创新"名义诱导公众参与交易炒作 [1] - 深圳市防范和打击非法金融活动专责小组办公室就稳定币涉及的相关风险发出风险提示 [1] 中长期趋势 - 上海等城市围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习 坚持创新驱动 加强对数字货币的研究探索 [2] - 探索区块链技术在跨境贸易 供应链金融 资产数字化等领域的运用 [2] - 华安证券认为稳定币产业链可带来金融IT及拥有稳定受益资产企业的景气 [2] 行业数据 - 金融科技指数近3个月由低点猛涨超39% 大幅跑赢同期创业板指(+22.13%) 上证指数(+13.36%) [2] - 金融科技ETF(159851)最新规模超70亿元 近6个月日均成交额超5.5亿元 [3] 后市展望 - 科技创新仍然是成长主线 金融科技板块题材与大盘共振 配置价值凸显 [3] - 稳定币&RWA作为金融科技明确发展方向之一 目前处于海内外同步推进产业渗透阶段 [3] - 互金板块兼具牛市下业绩释放潜力以及稳定币/RWA题材属性 配置价值显现 [3] - 建议重点关注金融科技ETF(159851)及其联接基金 标的指数覆盖互联网券商 金融IT 跨境支付 AI应用 华为鸿蒙等热门主题 [3]

管理层变动 - 董事长顿衡因个人原因辞去所有职务 包括董事长 董事及多个委员会职务 未持有公司股份 原定任期至2028年4月 刚于2025年4月26日连任 [1][2] - 副董事长冷晓翔将代行董事长职责直至新选举完成 顿衡曾主导2022年15亿元收购网信证券(后更名麦高证券)及2025年1 61亿元收购先锋基金33 3074%股权(最终持股达95 0100%) [2] 战略转型与业务布局 - 公司从金融信息服务商转型为"金融信息服务+互联网券商"双主业 通过收购麦高证券(券商牌照)和先锋基金(基金牌照)构建业务闭环 市场解读为打造"小东财"模式 [3][4] - 拟定增募资29 04亿元全部增资麦高证券 资金分配明确：8亿元财富管理 5亿元两融业务 3亿元投行 4亿元证券投资 5亿元IT与风控 4 05亿元运营资金 [3] 财务表现与业务数据 - 2025年一季度营收5 42亿元(同比+84 68%) 归母净利润1 38亿元(同比+725 93%) 主要因麦高证券并表及先锋基金收购完成 [3] - 麦高证券2025年Q1手续费及佣金净收入9728万元(同比+143 26%) 利息净收入2115万元(同比+66 59%) 代理买卖证券款71 36亿元(较2024年末+7 74%) [4] - 2024年麦高证券经纪业务手续费净收入2 31亿元(同比+160%) 投行/资管业务从零突破至639 71万元/9 03万元 自营业务收入1 41亿元 [4] 未来发展规划 - 定增后将强化金融科技驱动 利用现有客户资源与流量优势 重点发展财富管理特色业务 同时拓展投行 自营等补充业务 构建证券生态闭环 [4][5] - 麦高证券目标成为以中小投资者财富管理为特色的互联网券商 通过业务协同提升综合竞争力 [4][5]

公司高层变动 - 指南针董事长顿衡因个人原因辞去公司董事长、董事、董事会战略与ESG委员会主任及委员、董事会提名与薪酬委员会委员职务 [1] - 顿衡未持有指南针股份 原定任期至2028年4月24日 [1] - 顿衡辞职后将不再担任公司任何职务 由副董事长冷晓翔代为履行董事长职责 [4] 高管背景 - 顿衡1973年出生 美国国籍 硕士学历 曾就职于北京市五金矿产进出口公司和北京掌上网科技有限公司 [1] - 2011年4月至2013年5月担任指南针董事会秘书 此后担任董事长 [1] - 去年年薪从79.2万元微调至79.88万元 [4] 公司战略转型 - 2022年斥资15亿元取得网信证券100%股权 后更名为"麦高证券" 获得券商牌照 [1] - 以1.1亿元竞得先锋基金1/3股权 成为其第一大股东 [1] - 从单一金融信息服务商转变为"金融信息服务商+互联网券商"模式 [2] 股权结构演变 - 指南针创始股东包括孙德兴、杨新宇、孙鸣等自然人 2011年广州展新通讯科技通过股份交易成为控股股东 [3] - 实际控制人为黄少雄、徐兵 但未在董事会任职 [3] - 北京掌上网控股股东陈锋间接持有指南针IPO前7.14%股份 [3] 行业对标 - 东方财富通过收购券商进入经纪业务 成为指南针学习对象 [2] - 与东方财富、同花顺同为证券信息服务提供商 [2]

行情与业绩表现 - 2024年9月24日以来公司股价上涨98.35%，市值突破3000亿[1] - 2024年Q4营收43.01亿，环比增长82.34%[1] - 2024年全年营收116.04亿（同比+4.72%），归母净利润96.10亿（同比+17.29%）[1] - 2025年Q1营收和归母净利润增速回升至30%以上[2] 商业模式优势 - 互联网券商模式具有低边际成本特性，新增用户服务成本趋近于零[4] - 证券经纪和基金销售业务采用"现款现结"模式，无账期压力[4] - 轻资产运营无需线下营业部，无存货压力[4] - 净利率达82.81%，显著高于贵州茅台（52.27%）和传统券商（30%）[5] 增长瓶颈与挑战 - 2014-2021年营收年化增速54.9%，归母净利润年化增速75.7%，但2022年后增速回落至行业平均水平[6] - 现有流量池（东方财富网/天天基金网/股吧）转化率见顶，叠加市场低迷导致成长性受限[9] - 天天基金2023年日均活跃用户147.7万，较2022年下降30.9%，较2021年下降53.1%[15] - 金融电商业务（基金销售）营收从2021年50.73亿连续下滑至28.41亿[15] 流量竞争格局 - 短视频平台（如抖音）分流传统财经流量，抖音财经用户达2亿但公司未能成为头部KOL[10] - 传统券商通过支付宝"极速开户"功能获取增量用户（如国信/中信建投等）[11] - 蚂蚁财富凭借支付宝7亿月活，非货基金保有规模已超越天天基金[13] - 2024年天天基金营收28.53亿（同比-21.56%），净利润1.51亿（同比-27.4%）[15] 管理层与战略调整 - 2021年启用80后技术背景高管郑立坤担任总经理[15] - 新生代管理层未有效抓住短视频等新流量入口机遇[16] - 2025年归母净利润预计27.15亿（同比+38.96%），但被指"躺平化"倾向传统券商[17]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入34.9亿元，同比提升41.9%，归母净利润27.2亿元，同比提升39.0%，加权平均净资产收益率同比提升0.62pct至3.3% [1] - 营业总收入（含投资收益）41.9亿元，同比+28.1%，手续费收入及利息净收入为主要驱动，分别达19.6亿元（+65.6%）和7.2亿元（+37.3%），投资收益7.0亿元（-13.6%） [2] - 净利率同比+5.1pct至64.8%，销售、管理、研发费用率分别-0.9pct、-3.0pct、-2.8pct，成本控制推动盈利能力改善 [4] 业务分析 - 基金代销收入企稳回升，新发股混基金规模1101亿份（+101.8%），存续股混基金规模8.02万亿元（+19.4%），但公募第三阶段降费或对代销收入形成压力 [2] - 证券经纪业务随市场回暖高增，两市日均成交额1.52万亿元（+70.3%），两融余额1.92万亿元（+24.8%），公司融资余额市场份额稳定在3.2% [3] - 自营业务逆市扩表，交易性金融资产较年初+31.6%至967.6亿元，静态投资收益率0.82%（同比-0.20pct），债市震荡中表现亮眼 [3] 行业与市场 - 基金市场回暖推动代销业务，存续债基规模6.35万亿元（+14.5%），但新发债基规模1191亿份（-34.2%） [2] - 证券行业交易活跃度显著提升，两融余额及成交额同比增幅均超20% [3] 未来展望 - 预计2025-2026年归母净利润分别为113.6亿元和122.2亿元，对应PE 28.8倍和26.7倍 [4] - 互联网券商获客与成本优势显著，证券业务成长性及生态优势突出 [4]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业总收入5.42亿元，同比增长84.68%，环比下降28% [1] - 归母净利润1.39亿元，同比增长725.93%，环比下降35%，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长347% [1][2] - 销售商品、提供劳务收到的现金5.08亿元，同比增长93.09% [2] 非经常性收益 - 先锋基金并表形成商誉，确认6554万元非经常性投资收益 [2] - 公司已完成收购先锋基金95.01%股权，成为控股股东 [2] 金融信息服务业务 - 受益于2024年四季度以来交投回暖，业务显著改善 [2] - 开展高端产品全赢系列私享家版软件营销，推动收入增长 [2] 证券业务 - 麦高证券经纪业务收入0.97亿元，同比增长143%，净利息收入0.21亿元，同比增长67%，净投资收入1.0亿元，同比增长228% [3] - 2025年一季度末代理买卖证券款71.36亿元，较2024年末增长7.74% [3] 费用投入 - 销售费用2.59亿元，同比增长80%，管理费用1.22亿元，同比增长49%，研发费用0.51亿元，同比增长49% [4] - 销售费用率47.8%，同比下降1.2个百分点，管理费用率22.4%，同比下降5.4个百分点，研发费用率9.4%，同比下降2.3个百分点 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为14.15亿元、15.47亿元、17.51亿元，同比增速分别为16.78%、9.38%、13.14% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.73亿元、2.82亿元、3.04亿元，同比增速分别为161.73%、3.27%、7.99% [5]

蚂蚁收购耀才证券 - 蚂蚁财富向耀才证券发起要约收购，涉及50.55%股权，总价28.14亿港元，收购价3.28港元/股较停牌前溢价17.6% [1] - 蚂蚁已持有第三方支付、银行、保险、基金销售等多块牌照，但10年来始终未能控股券商，此次收购将填补其金融版图空缺 [1][15] - 若收购成功，香港市场将迎来又一家互联网券商，蚂蚁将实现"科技+财富管理"战略的国际化扩张 [1][14][15] 耀才证券概况 - 耀才证券已有30年历史，2010年登陆港交所并持有香港证监会1、2、4、5、6、9号牌照，涵盖证券交易、期货合约咨询、资管等多个领域 [5][6] - 公司以低佣金策略闻名，2003年将佣金调至0.05%成为"平佣始祖"，在行业低迷期曾实施创新措施如七天营业、开户送股等 [5][7] - 2024年4-12月税后纯利4.76亿港元同比增8%，客户总数58万户，客户资产605亿港元，近两年ROE高达35.16% [8][10] 互联网券商竞争格局 - 香港市场中富途证券(腾讯系)2024年营收135.9亿港元同比增35.8%，净利润57.68亿港元增26.2%，在港用户市占率超50% [23][27][28] - 老虎证券(小米系)2024年营收3.92亿美元同比增43.7%，净利润0.71亿美元增65%，但业务规模与富途存在差距 [32][34] - 富途、耀才、老虎证券月成交额市占率分别为3.85%、0.82%、0.22%，耀才缺少3号、7号牌照 [35] 收购协同效应 - 耀才证券数字化建设薄弱，APP用户体验差，2024年末开户数仅为富途的13%，亟需技术升级 [11][12] - 蚂蚁可通过耀才现有牌照与客户资源快速进入香港市场，缩短2-3年合规审批周期 [20] - 收购后耀才将转型为技术驱动的交易平台，蚂蚁则可完善金融生态，但28.14亿港元收购价可能带来资金压力 [14][20]

纪要涉及的公司 指南针公司、先锋基金、麦高证券、易企宝 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩增长**：2025年一季度公司整体收入和利润同比显著增长，收入同比增长76%至4.2亿元，主要受益于高端金融信息服务产品“全赢系列思想家”销售增长、良好市场行情和广告投放带来的客户增长；证券业务手续费及佣金净收入、利息净收入以及自营业务投资收益均有所增加[2][3][9] - **利润差异**：一季度扣非净利润与归母净利润存在约6,600万元差异，主要源于收购先锋基金产生的投资收益，包括6,500多万元的公允价值重估收益[2][3] - **费用变化**：销售费用因广告投流增加而快速增长，管理费用因合并麦高证券业务而变动较大，股权激励费用预计全年小幅增长，2025年股权激励计划已获股东会审议通过[2][5] - **业务进展**：指南针证券通过软件销售加开户的营销方法获取用户，麦高证券一季度用户主要来源于指南针导流；两融和资管业务等待监管验收通过，暂时无法给出具体时间表；再融资事项已推进至交易所已回复状态[2][8][11] - **预收款项**：软件预收款项持续提升，根据2024年报，约8.34亿元与分摊制剩余履约义务相关，其中3.25亿元预计在2025年确认收入，1.94亿元将在2026年确认，其余3.14亿元预计在2027及以后年度确认[4][10] - **先锋基金收购**：2025年一季度完成先锋基金另外两个股东股份的收购，目前持有先锋基金95.01%股权，成为控股股东，协同效应预计需半年至一年时间显现[2][6][9] - **AI布局**：公司已部署AI相关事宜，但具体方案尚未公布[4][13] - **业务规划**：指南针证券构建一体两翼发展模式，随着再融资推进，重点放在互联网券商和先锋基金等主要业务上；尚未开展基金销售业务[14] - **行业应对**：关注行业并购整合趋势，通过战略规划和协同效应提升竞争力；利用互联网端经验赋能麦高证券，深化线上业务[4][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一季度新增注册和付费用户数量较上年同期有显著增长，但具体数量未对外披露[9] - 目前关于先锋基金业务协同部分暂无特别信息，其在合并上的财务贡献可能更往后才能体现[12] - 公司目前暂时没有考虑海外业务，专注于国内资本市场领域[15] - 现在展望易企宝全年情况还早，希望市场持续稳定并回暖，管理层会做好各项业务[16][17]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [10] 报告的核心观点 - 2025年一季度权益市场热度显著回暖，东财业绩同比高增，基金代销收入企稳回升，证券经纪及信用业务随市高增，自营逆市扩表，投资收益亮眼，成本控制良好，盈利能力改善 [2] - 东财作为互联网券商标杆，在获客端和成本控制端竞争优势显著，市场回暖背景下看好其证券业务成长性，中长期有较强成长确定性及生态优势 [2][12] 报告要点总结 业绩表现 - 2025年一季度营业总收入34.9亿元，同比提升41.9%，归母净利润27.2亿元，同比提升39.0%，加权平均净资产收益率同比提升0.62pct至3.3% [7] - 一季度营业总收入（含投资收益）、归母净利润分别为41.9、27.2亿元，同比分别+28.1%、+39.0%，加权ROE为3.3%，同比+0.62pct [12] 业务分析 - 电子商务等收入、利息净收入、手续费收入和投资收益分别为8.1、7.2、19.6、7.0亿元，同比分别+8.0%、+37.3%、+65.6%、-13.6%，手续费收入及利息净收入高增，投资收益承压 [12] - 2025年一季度基金代销收入企稳回升，新发及存续基金规模同比提升，但公募第三阶段降费2025年落地，后续代销收入仍有压力 [12] - 2025Q1市场热度及两融余额显著回暖，两市日均成交额1.52万亿元，同比+70.3%，Q1末两融余额1.92万亿元，同比+24.8%，东财融资余额610.3亿元，市场份额3.2%，持平于2024年末 [12] - 2025年一季度中债总全价指数下跌1.5%，债市震荡，公司自营逆市扩容，交易性金融资产较年初+31.6%至967.6亿元，投资收益7.0亿元，静态投资收益率0.82%，同比-0.20pct [12] 成本与盈利 - 2025年一季度销售、管理、研发费用分别为0.7、5.9、2.5亿元，同比分别-16.1%、+5.6%、-12.6%，费用率为1.7%、14.2%、5.9%，同比分别-0.9pct、-3.0pct、-2.8pct，Q1净利率同比+5.1pct至64.8% [12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为113.6亿元和122.2亿元，对应PE分别为28.8和26.7倍 [12] 资产负债表预测 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金（亿元）|642.3|614.0|1,012.6|1,128.9|1,425.3|1,799.4| |结算备付金（亿元）|100.3|107.1|211.8|282.2|356.3|449.8| |交易性金融资产（亿元）|633.5|682.9|735.5|1,026.9|1,111.5|1,203.1| |融出资金（亿元）|366.2|459.2|588.6|609.1|644.0|680.2| |买入返售金融资产（亿元）|55.9|75.3|60.1|78.1|78.1|78.1| |资产总计（亿元）|2,118.8|2,395.8|3,063.7|3,868.0|4,631.0|5,550.9| |代理买卖证券款（亿元）|663.9|649.7|1,117.8|1,411.2|1,781.6|2,249.2| |应付短期债券（亿元）|103.5|125.1|158.8|174.7|192.2|211.4| |应付债券（亿元）|125.3|172.5|188.5|207.4|228.1|250.9| |负债合计（亿元）|1,467.2|1,676.2|2,256.4|2,947.1|3,587.9|4,377.4| |股本（亿元）|132.1|158.6|157.9|157.9|157.9|157.9| |归属于母公司所有者权益合计（亿元）|651.6|719.6|807.3|920.9|1,043.1|1,173.5| |所有者权益合计（亿元）|651.6|719.6|807.3|920.9|1,043.1|1,173.5| |负债和所有者权益总计（亿元）|2,118.8|2,395.8|3,063.7|3,868.0|4,631.0|5,550.9| [13] 利润表预测 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入（亿元）|124.9|110.8|116.0|130.7|149.1|164.6| |营业收入（亿元）|46.3|38.9|31.1|34.6|39.2|48.3| |利息收入（亿元）|24.4|22.3|23.8|27.6|34.5|41.6| |手续费及佣金收入（亿元）|54.2|49.7|61.1|68.5|75.3|74.7| |营业总成本（亿元）|41.6|43.4|43.0|44.5|47.5|48.4| |营业成本（亿元）|5.3|5.4|5.0|6.7|7.5|9.0| |销售费用（亿元）|5.3|4.7|3.2|3.2|3.2|3.2| |管理费用（亿元）|21.9|23.2|23.3|24.5|25.7|27.0| |财务费用（亿元）|(1.1)|(1.7)|(1.5)|(2.5)|(2.7)|(6.0)| |营业利润（亿元）|98.1|93.5|110.7|130.6|140.5|149.9| |利润总额（亿元）|97.8|93.3|110.4|130.6|140.5|149.9| |所得税（亿元）|12.7|11.3|14.3|17.0|18.3|19.5| |净利润（亿元）|85.1|81.9|96.1|113.6|122.2|130.4| |归属于母公司所有者的净利润（亿元）|85.1|81.9|96.1|113.6|122.2|130.4| [14]

湘财证券研究所人事变动 - 原申港证券研究所所长曹旭特加盟湘财证券拟任研究所所长此前该职务由首席经济学家李康担任后续李康将专注于首席经济学家职务[1] - 曹旭特为资深分析师2005年进入证券行业曾在渤海证券、国金证券、东兴证券、申港证券等任职并担任东兴证券和申港证券研究所所长[3] - 湘财证券研究所创立于2009年5月目前拥有24名分析师规模大于申港证券的4名分析师团队[3] 券商行业人才流动 - 今年以来券商研究所人才流动加速首席经济学家、副所长及所长职务变动至少达两位数以上[1] - 具体案例包括方正证券原联席所长郑震湘回归国盛证券华金证券原所长孙远峰就任太平洋证券研究院执行院长华福证券原首席经济学家燕翔加盟方正证券担任首席经济学家兼副所长[4] 湘财证券业务转型 - 湘财证券近年来谋求业务模式调整和新的业绩增长点控股股东湘财股份正加速科技领域转型拟吸收合并大智慧向互联网券商转型[1][5] - 湘财股份2024年前三季度营业收入4.11亿元同比减少19.13%归属净利润1.46亿元同比减少2.93%[6] 湘财股份与大智慧合并 - 湘财股份计划通过换股方式吸收合并大智慧并募集配套资金若成功将推动互联网券商业务发展[6] - 合并后湘财股份可通过大智慧月活1000万用户引流获客提升证券交易转化率大智慧月活略高于华泰证券但低于东方财富的1600万[7] - 湘财股份与大智慧已有长期合作基础并购有助于双方突破发展瓶颈符合监管鼓励上市公司并购优化的政策导向[6][7] 湘财证券研究所业务进展 - 截至2024年6月末湘财证券已与8家基金公司签订证券研究服务协议完成近40家基金公司调佣及租赁协议签订[3] - 2024年上半年湘财证券研究所分仓佣金455万元行业排名第77低于申港证券的534万元[3]