核心观点 - 受益于A股市场整体向好及公司前瞻性营销布局，公司全年实现归母净利润2.3亿元，其中麦高证券贡献利润约1.6亿元，第二增长曲线已逐步成型 [1] - 伴随客户入金规模持续稳步提升，公司证券业务的成长弹性正逐步显现，有望在互联网券商赛道中脱颖而出 [1] 2025年整体财务表现 - 2025年公司实现营业总收入21.5亿元，同比增长40% [2] - 营业收入15.4亿元，利息收入1.0亿元，手续费及佣金收入5.1亿元，同比增速分别为27%、33%、110% [2] - 归母净利润2.3亿元，同比增长119% [2] - 第四季度总营收7.4亿元，归母净利润1.1亿元，环比增长60%、521% [2] 金融信息服务业务 - 2025年金融信息服务收入15.1亿元，同比增长28% [2] - 销售费用11.1亿元，同比增长38%，其中广告宣传及网络推广费为6.5亿元，同比增长67% [2] - 新增注册用户和付费用户数量同比呈较大幅度增长 [2] - 全年销售现金流入18.1亿元，同比增长17% [2] - 2025年第四季度末预收账款（合同负债+非流动负债）9.3亿元，同比增长11%，环比增长17%，为2026年提供收入确认基础 [2] 麦高证券业务表现 - 2025年麦高证券净利润1.65亿元，同比大增133% [3] - 手续费收入和利息净收入合计6.1亿元，同比增长91% [3] - 以经纪业务为主的手续费收入增速达110%，优于市场交易量整体增速 [3] - 年末公司代理买卖证券款101.2亿元，同比增长53%，环比增长12%，反映客户入金规模持续增长 [3] 投资业务表现 - 2025年公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）2.2亿元，同比增长49% [3] - 剔除先锋基金公允价值重估的非经常性影响后的投资收益为1.6亿元，同比增长5% [3] - 期末交易性金融资产规模22亿元，同比增长136%，环比增长25% [3] - 自营资产结构以债券为主，弹性相对较小 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2026~2028年营业总收入分别为26.6亿元、28.2亿元、30.4亿元，同比增速分别为+24%、+6%、+8% [4] - 预计2026~2028年实现归母净利润3.9亿元、3.8亿元、5.7亿元 [4] - 预计2026~2028年EPS分别为0.63元、0.63元、0.94元每股 [4] - 截至2026年2月2日，动态PE分别为193.4倍、195.1倍、129.9倍 [4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点总结 - 指南针2025年业绩实现同比高速增长，营业收入达21.46亿元，同比增长40.4%，归母净利润达2.28亿元，同比增长118.7% [1][8] - 公司金融信息服务主业优势明显，有望随市场活跃度提升而显著改善；证券业务增长势头良好，有望成为第二增长曲线 [8] - 公司作为互联网券商新星，长期成长趋势显著，若后续市场交投保持活跃，其业务有望持续修复 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业总收入21.46亿元（yoy+40.39%），归母净利润2.28亿元（yoy+118.74%）；第四季度营收7.45亿元（yoy-1%， qoq+60%），归母净利润1.12亿元（yoy-48%， 环比由亏转盈）[8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为27.69亿元、32.77亿元、37.36亿元，同比增速分别为29.0%、18.3%、14.0% [1][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.26亿元、3.73亿元、4.29亿元，同比增速分别为43.1%、14.2%、15.3% [1][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.53元、0.61元、0.70元 [1][8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE分别为232倍、203倍、176倍；对应PB分别为24.3倍、21.7倍、19.3倍 [1][8][9] 业务分项分析 - **金融信息服务业务**：2025年实现营业收入15.09亿元，同比增长27.50%；公司持续扩大品牌推广及客户拓展，广告宣传及网络推广费用达6.53亿元，同比增长66.79%，新增注册用户和付费用户数量大幅增长 [8] - **证券业务（麦高证券）**：2025年实现营业收入7.57亿元，同比增长56%；归母净利润1.65亿元，同比增长133%；其中经纪业务收入、净利息收入及净投资收入分别为4.87亿元、1.01亿元、1.50亿元，分别同比增长110%、33%、6.3%；2025年末代理买卖证券款达101.15亿元，较2024年末增长52.72% [8] 费用与现金流 - **费用情况**：2025年销售、管理、研发费用分别为11.11亿元、6.50亿元、1.64亿元，分别同比增长38.1%、43.8%、1.2%；费用率分别为51.8%、30.3%、7.7% [8] - **第四季度费用**：销售、管理、研发费用分别为3.11亿元、2.02亿元、0.43亿元；销售费用率环比下滑25.4个百分点至41.8% [8] - **现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为30.53亿元，同比下降31.82% [8] 关键财务指标预测 - **盈利能力**：预测毛利率从2025年的87.4%持续提升至2028年的90.2%；归母净利润率预计在16.2%至17.0%之间 [9] - **回报率**：预测净资产收益率（ROE）从2025年的8.17%提升至2028年的10.96% [9] - **增长指标**：预测EBITDA在2026年大幅增长219.7%至3.79亿元，随后保持稳健增长 [9]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 指南针2025年业绩同比高速增长，营业收入达21.46亿元，同比增长40.4%，归母净利润达2.28亿元，同比增长118.7% [1][8] - 公司金融信息服务主业优势明显，有望随市场活跃度提升而改善；证券业务增长势头良好，有望成为第二增长曲线 [8] - 公司作为互联网券商新星，长期成长趋势显著，若后续市场交投保持活跃，其业务有望持续修复 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入21.46亿元（yoy+40.4%），归母净利润2.28亿元（yoy+118.7%）；第四季度营收7.45亿元（yoy-1%，qoq+60%），归母净利润1.12亿元（yoy-48%，环比由亏转盈）[8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为27.69亿元、32.77亿元、37.36亿元，同比增速分别为29.0%、18.3%、14.0% [1][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.26亿元、3.73亿元、4.29亿元，同比增速分别为43.1%、14.2%、15.3% [1][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.53元、0.61元、0.70元 [1][8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE分别为232倍、203倍、176倍；对应PB分别为24.3倍、21.7倍、19.3倍 [1][8][9] 业务分析 - **金融信息服务业务**：2025年实现营业收入15.09亿元，同比增长27.50%；公司持续扩大品牌推广及客户拓展，广告宣传及网络推广费用达6.53亿元，同比增长66.79%，新增注册用户和付费用户数量大幅增长 [8] - **证券业务（麦高证券）**：2025年实现营业收入7.57亿元，同比增长56%，归母净利润1.65亿元，同比增长133%；其中经纪业务收入4.87亿元（yoy+110%）、净利息收入1.01亿元（yoy+33%）、净投资收入1.50亿元（yoy+6.3%）；2025年末代理买卖证券款达101.15亿元，较2024年末增长52.72% [8] - **协同效应**：麦高证券经纪业务、自营收入及客户托管资产规模持续快速增长，后续有望与公司主业进一步加深协同效应 [8] 费用与运营 - **2025年费用**：销售、管理、研发费用分别为11.11亿元、6.50亿元、1.64亿元，同比分别增长38.1%、43.8%、1.2%；费用率分别为51.8%、30.3%、7.7% [8] - **2025年第四季度费用**：销售、管理、研发费用分别为3.11亿元、2.02亿元、0.43亿元；费用率分别为41.8%、27.1%、5.8%，销售费用率环比下降25.4个百分点 [8] - **现金流与投产比**：2025年经营活动产生的现金流量净额为30.53亿元，同比下降31.82%；广告投入与业务增长匹配，投产比保持健康稳定 [8] 财务指标预测 - **盈利能力**：预计2026-2028年毛利率分别为88.9%、89.8%、90.2%；归母净利润率分别为17.0%、16.2%、16.3% [9] - **回报率**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.47%、10.68%、10.96% [9] - **偿债能力**：预计2026-2028年资产负债率分别为83.74%、84.91%、85.61% [9]

金融科技板块市场表现 - 21日早盘，金融科技板块大面积上涨，同花顺、科蓝软件、普元信息领涨超2%，东信和平、格林深瞳、中科金财等多股跟涨超1% [1] - 热门ETF方面，百亿金融科技ETF（159851）场内价格一度冲高逾1%，资金实时净申购1.1亿份，此前两日已累计吸金超2.6亿元 [1] - 金融科技ETF（159851）在10:52报价0.887元，上涨0.004元，涨幅0.45% [2] 金融科技ETF产品数据 - 金融科技ETF（159851）近6个月日均成交8亿元，流动性在跟踪同一标的指数的8只ETF中断层第一 [3] - 该ETF标的指数按申万一级行业划分，重仓计算机与非银金融行业，覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3] - 该ETF当日实时净申购份额为1.11亿份 [2] 龙头公司业绩与行业驱动 - 同花顺发布年度业绩预告，预计2025年归属于上市公司股东的净利润为27.35亿元至32.82亿元，同比增长50%至80% [2] - 公司业绩增长受益于AI投入与市场回暖驱动 [2] - 有机构指出，2025年资本市场活跃度仍在持续，互联网券商在2025年及2026年上半年仍会有一定的业绩释放 [2] 机构对证券与金融科技板块观点 - 中信建投认为，近期行情调整是对短期过热行情的良性修正，将引导市场向慢牛行情演进，证券板块行情不会缺席 [3] - 该机构指出，股票市场活跃度是证券行业估值与业绩的同频指标，其景气度决定了板块估值的下限 [3] - 若行情由交易量驱动，则按业绩弹性排序，重点推荐财富管理属性突出、对市场活跃度敏感的标的，主要是互联网券商 [3] - 该机构建议多角度把握金融科技机会，重点关注金融科技ETF（159851）及其联接基金 [3]

市场表现 - 21日早盘，金融科技板块盘中大面积上涨，资金继续呈现净流入态势 [1][6] - 个股方面，同花顺、科蓝软件、普元信息领涨，涨幅超过2%，东信和平、格林深瞳、中科金财等多股跟涨超过1% [1][6] - 热门ETF方面，百亿规模的金融科技ETF（159851）场内价格一度冲高超过1%，资金实时净申购1.1亿份，此前两个交易日已累计吸引资金超过2.6亿元 [1][6] - 金融科技ETF（159851）在10:52报价为0.887元，上涨0.004元，涨幅0.45% [2][7] - 该ETF近20日涨幅为8.70%，但近5日下跌8.27%，近60日下跌0.89% [2][7] - ETF实时净申购份额为1.11亿份，外盘成交144.80万，内盘成交147.71万 [2][7] 公司动态 - 同花顺率先发布年度业绩预告，预计2025年年度归属于上市公司股东的净利润为27.35亿元至32.82亿元，同比增长50%至80% [2][7] - 公司业绩增长受益于AI投入与市场回暖的驱动 [2][7] 行业观点 - 有机构指出，2025年资本市场活跃度仍在持续，互联网券商在2025年及2026年上半年仍会有一定的业绩释放 [2][7] - 中信建投认为，近期市场冲高回落及两融保证金比例调整并非趋势反转，而是对短期过热行情的良性修正，将引导市场向慢牛行情演进 [3][8] - 该机构认为，股票市场活跃度是证券行业估值与业绩的关键指标，决定了板块估值的下限；超预期的金融政策则是打开板块估值上限的核心变量 [3][8] - 若行情由交易量驱动并抬升估值下限，则按业绩弹性排序，应重点推荐财富管理属性突出、对市场活跃度敏感的标的，主要是互联网券商 [3][8] 产品与机会 - 建议多角度把握金融科技机会，重点关注金融科技ETF（159851）及其联接基金（A类013477、C类013478） [3][8] - 该ETF跟踪的标的指数按照申万一级行业分类，重仓计算机和非银金融行业，全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3][8] - 金融科技ETF（159851）近6个月日均成交额为8亿元，其流动性在跟踪同一标的指数的8只ETF中排名第一 [3][8]

市场行情表现 - 1月9日早盘，大盘站上4100点，金融科技板块全线飘红，数字人民币、互联网券商概念集体活跃 [1] - 个股方面，东信和平涨停，电科数字、赢时胜、拉卡拉涨超3%，信雅达、四方精创、高伟达、同花顺、拓尔思、银之杰等多股跟涨超2% [1] - 热门ETF方面，金融科技ETF（159851）场内上涨超1.5%，重回所有均线上方，实时成交额超1亿元，资金近五日加仓8亿元 [1] 数字人民币行业动态 - 招商证券表示，数字人民币迈进存款货币时代及其账户体系升级，有望推动数字人民币生态和场景应用端呈现规模化扩张 [3] - 投资建议关注三类公司：聚焦于数字货币终端场景落地和跨境支付服务的公司；为金融机构提供数币相关IT服务的公司；提供数字钱包、安全芯片、加密技术等硬件和安全基础的公司 [3] 互联网券商行业动态 - 开年以来A股已连续4日成交超2.5万亿元，互联网券商或迎业绩释放 [3] - Wind数据显示，2025年A股今年成交额已经首次突破400万亿元，创下年度成交额新高纪录 [3] - 机构指出，2025年资本市场活跃度仍在持续，互联网券商在2025年及2026年上半年仍会有一定的业绩释放 [3] 金融科技ETF产品信息 - 金融科技ETF（159851）及其联接基金（A类013477、C类013478）按照申万一级行业，标的指数重仓计算机+非银金融，全面覆盖了互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3] - 金融科技ETF（159851）近6个月日均成交8亿元，流动性在跟踪同一标的指数的8只ETF中断层第一 [3]

市场表现 - 16日早盘，金融科技板块盘中逆市翻红，翠微股份涨停，赢时胜、新晨科技大涨超10%，创识科技、恒宝股份、税友股份等多股涨超4% [1][5] - 热门ETF方面，同类规模最大的金融科技ETF（159851）场内逆市翻红，盘中频现溢价，量能环比放大，表明买盘活跃 [1][5] 金融科技ETF (159851) 详情 - 截至12月15日，金融科技ETF（159851）最新规模超90亿元，近6个月日均成交额8亿元，其规模与流动性在跟踪同一标的指数的8只ETF中断层第一 [3][7] - 该ETF按照申万一级行业分类，其标的指数重仓计算机与非银金融行业，全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3][7] 政策与行业催化剂 - 金融监管总局下调保险公司多项风险因子，充分发挥险资作为耐心资本的优势，这意味着险资投资A股的资金规模有望进一步拓展 [2][6] - 招商证券认为，调降保险公司股票投资风险因子能够鼓励保险公司加大入市力度，支持稳定和活跃资本市场，并建议左侧布局金融科技 [2][6] 机构观点与投资主线 - 东吴证券认为，2026年金融科技机会主要围绕两条主线展开：短期看市场活跃度的持续性，预计互联网券商在2025年及2026年上半年仍会有一定的业绩释放；中期则关注金融IT的业绩弹性，随着政策发力推动金融行业基本面改善及券商信创稳步推进，金融IT公司收益将逐步增长 [3][7] - 机构建议多角度把握金融科技机会，重点关注金融科技ETF（159851）及其联接基金（A类013477、C类013478） [3][7]

市场表现 - A股三大指数午后集体拉升，沪指涨0.7%报3902点，深证成指涨1.08%，创业板指涨1.36% [1] - 全市场成交额达1.74万亿元，较前一交易日增加1773亿元，近4400只个股上涨 [1] - 大金融板块午后拉升，保险板块集体大涨，券商、多元金融等方向跟涨，中国太保涨近7%，中国平安涨近6%，中银证券涨停 [1] - 多只金融主题ETF大幅上涨，金融科技ETF富国涨超4%，金融科技ETF汇添富、华夏、易方达、证券保险ETF、港股通非银ETF等涨超3%，多只证券相关ETF涨超2.5% [1] 相关ETF产品 - 金融科技ETF标的指数重仓计算机与非银金融行业，覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [1] - 证券ETF跟踪中证全指证券公司指数，包含49只上市券商股，是集中布局头部券商并兼顾中小券商的投资工具 [2] - 港股通非银ETF跟踪中证港股通非银行金融主题指数，成份股构成为“67%保险+13%港交所+15%券商”，是全市场保险与港交所含量最高的ETF标的指数 [2] - 香港证券ETF跟踪中证香港证券投资主题指数，包含16只成份股，如中信证券、香港交易所、中金公司等龙头公司 [2] 政策动态 - 国家金融监督管理总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子 [2] - 保险公司持仓超过三年的沪深300指数及中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [2] - 保险公司持仓超过两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 保险公司出口信用保险业务及中国信保海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [2] - 政策要求保险公司完善内控以准确计量股票持仓时间，并加强偿付能力管理 [3][4] 机构观点与行动 - 摩根士丹利将中国平安纳入中国内地/中国香港重点关注名单，维持“首选”评级，并将A股目标价从70元上调21%至85元，H股目标价从70港元上调27%至89港元 [4] - 东吴证券认为金融科技机会围绕两条主线：短期看市场活跃度持续性，预计互联网券商在2025年及2026年上半年仍有业绩释放；中期关注金融IT业绩弹性，受益于政策推动行业改善及券商信创推进 [4]

市场表现 - 17日早盘金融IT多股活跃，金融科技板块飘红，格尔软件逆市涨停，高伟达、赢时胜、神州信息、润和软件、东信和平等多股跟涨超3% [1] - 百亿金融科技ETF（159851）场内逆市涨逾1%，实时成交额超1亿元 [1] - 沪深两市成交额连续第81个交易日突破1.5万亿元 [2] 机构观点与市场逻辑 - 龙头券商研判指出A股牛市有望持续，本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心 [2][5] - 国泰海通证券指出2026年中国“转型牛”的升势远未结束，中国经济转型、无风险收益下沉与资本市场改革将放大牛市思维，市场高度有望超出共识并挑战十年前高 [2] - 开源证券认为当前A股“慢牛”持续验证，板块重估延续，建议继续关注（互联网）券商、金融IT等赛道 [2] - 非银金融作为最受益于慢牛市的板块，盈利和估值有望在资本市场上行周期中持续抬升 [2] 板块投资机会 - 金融科技板块弹性十足，对流动性改善反映迅速，互联网券商基本面预期有望持续改善 [2] - 金融IT作为顺周期高弹性品种，持续受益于交易量提振，C端炒股软件景气度向上，B端金融IT需求逐步释放 [2] - 技术形态上当前板块在阶段底部横盘震荡，或可关注低位配置机会 [1] 金融科技ETF概况 - 金融科技ETF（159851）按照申万一级行业，标的指数重仓计算机+非银金融，全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3] - 截至10月31日，金融科技ETF（159851）最新规模超100亿元，近1个月日均成交额5亿元，规模、流动性在跟踪同一标的指数的8只ETF中断层第一 [3]

市场表现 - 11月12日互联网券商板块突发跳水，中证金融科技主题指数失守半年线后再度下跌超过2% [1] - 个股方面，大智慧盘中突发跌停，同花顺和指南针均大跌超过5% [1] - 热门ETF方面，百亿规模的金融科技ETF（159851）单边下挫，失守半年线后场内价格下跌超过2%，但资金实时净申购1.11亿份 [1] 个股事件 - 大智慧被大股东起诉，公司因2025年第二次临时股东大会决议事项被自然人王功伟提起诉讼，案件已被上海市浦东新区人民法院立案受理，尚未开庭审理 [1] 机构观点与行业前景 - 中信建投证券指出，互联网券商板块受益于政策支持、资金环境改善以及行业自身转型动力的三重支撑，配置价值凸显 [3] - 板块不仅受益于市场回暖的Beta弹性，更因成功转型而具备独特的Alpha增长潜力，盈利质量得到提升 [3] - 政策预期、资金改善与内生动力共同作用，使得板块的盈利前景确定性提升，当前具备较高的配置吸引力 [3] - 开源证券认为，当前A股“慢牛”持续验证，板块重估延续，建议继续关注互联网券商、金融IT等赛道 [3] - 非银金融作为最受益于慢牛市的板块，其盈利和估值有望在资本市场上行周期中持续抬升 [3] 投资工具与指数覆盖 - 金融科技ETF（159851）及其联接基金（A类013477、C类013478）按照申万一级行业，其标的指数重仓计算机和非银金融行业 [3] - 标的指数全面覆盖了互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3] - 截至10月31日，金融科技ETF（159851）最新规模超过100亿元，近1个月日均成交额为5亿元，其规模和流动性在跟踪同一标的指数的8只ETF中断层第一 [3]