项目核准 - 公司收到润能公司转来的民勤县发展和改革局关于转发腾格里沙漠大基地600万千瓦新能源项目中民勤双茨科200万千瓦风电项目核准批复的通知[1] - 项目核准文件为民发改发〔2026〕45号[1] 项目详情 - 核准项目为腾格里沙漠大基地600万千瓦新能源项目中的民勤双茨科风电项目[1] - 民勤双茨科风电项目核准装机容量为200万千瓦[1] - 该项目属于腾格里沙漠大型新能源基地的一部分，该基地总规划容量为600万千瓦[1]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、持有、卖出），但整体观点积极，建议投资者关注公司2026年的修复弹性 [5] 核心观点 - 2025年盈警利空已落地，当前股价已充分反应悲观预期，应更关注公司未来发展 [2] - 公司经营活动现金流在2025年有所增加，表明底层资产健康运转，资金链安全 [1][2] - 公司“开发-建设-出售”的资产循环模式已跑通，近期资产出售将锁定2026年上半年收益并优化资产结构 [3] - 海外光伏及储能业务取得实质性突破，有望打造增长第二曲线，提升综合毛利率 [4] - 2025年净利润大幅预降是利空出尽信号，基于2026年确定的资产出售收益及海外业务突破，公司“困境反转”可期 [5] 2025年业绩与事件分析 - 公司预期2025年权益持有人应占溢利较2024年下降超过80% [1] - 2024年同期溢利约为人民币8亿元 [1] - 溢利减少主因是发电业务收入与毛利率下降、部分资产的亏损及减值、以及税费相关影响 [1] - 尽管溢利减少，但2025年经营活动所得现金较2024年同期有所增加 [1] 资产循环与2026年业绩展望 - 公司于2026年2月9日宣布出售三个项目公司100%股权，预计确认未经审核收益约7754万元人民币，将直接增厚2026年上半年业绩 [3] - 该交易总代价约人民币5.18亿元，有助于公司回笼资金，用于降低负债和再投资 [3] - 交易验证了公司“开发-建设-出售”的优化资产循环开发模式，成熟电站转让对象为险资、基金等 [3] 海外业务拓展 - 公司在美国与全球知名企业签订了多个光伏项目长期购售电协议，进入实质性订单落地阶段 [4] - 美国电力市场PPA价格通常显著高于国内平价上网电价 [4] - 美元资产具有避险属性 [4] - 美国储能和光伏业务的高毛利特性，有望显著拉升公司的综合毛利率，对冲国内电价下行风险 [4] 投资策略建议 - 建议投资者忽略2025年表观利润的干扰，关注现金流的稳健性和2026年的修复弹性 [5]

文章核心观点 - 云南作为中国清洁能源资源富集区 正通过“风光水”多能互补与“新能源+”产业融合模式 将自然资源优势转化为经济发展动能 推动边疆省份向国家重要清洁能源基地转型 并赋能区域产业升级与民生改善 [3][4][13] 一、普洱：绿色能源与产业融合发展实践 - 昆磨高速及普洱景谷县沿途能源基础设施密集 输电线路与高速公路并行 铁塔银线在山间起伏 展示了电力输送网络的高度发达 [4] - 在哀牢山余脉可见中广核墨江风光项目 白色风机阵列位于山脊线 在215国道上可见国家电投的“整县分布式光伏”项目 蓝色光伏板镶嵌在茶园和橡胶林间 形成“农光互补”景观 [4] - “农光互补”等立体发展模式实现一地两用 光伏板遮阴调温可改善茶叶品质 实现“1+1>2”的协同效应 [4] - 云南省在“十四五”期间推动“新能源+农业/交通/建筑”等产业互补协同 “板上发电 板下种植”模式为生态修复与绿色发展开辟新路 全省建成及在建“板下经济”项目总装机超1000万千瓦 年发电量超130亿千瓦时 [5] - 普洱市第一产业GDP占比高达23%且增速较高 “茶旅融合”“咖旅融合”等业态蓬勃发展 为当地新能源发展注入强劲动能 绿色能源正与绿水青山深度融合 [6] 二、景洪：澜沧江水能资源开发与城市发展 - 澜沧江是亚洲重要国际河流 作为中国十三大水电基地之一 预计可开发总装机量超3200万千瓦 是国家“西电东送”和“云电外送”的重要能源基地 [8] - 2025年云南省水电发电量超过3297亿千瓦时 占全国水电发电量的近四分之一 [9] - 景洪市位于澜沧江能源大动脉关键节点 上游5公里的景洪水电站是综合水利枢纽 具备发电、航运、防洪、供水、旅游等功能 其形成的高峡平湖使景洪港成为澜沧江-湄公河国际航运重要枢纽 [12] - 景洪告庄西双景的星光夜市繁荣 其照明、商户电烤炉、移动支付等均依赖稳定电力供应 这建立在澜沧江上游水电站水轮机组稳定运转提供的清洁能源基础之上 [12] - 澜沧江上的水电站提供的清洁能源 点亮了景洪、西双版纳、云南省内乃至两广及下游国家的万家灯火 清洁能源设施建设被视为功在当代 利在千秋 [12][13] 三、云南清洁能源发展的整体观察 - 滇南之旅展现了清洁能源与其他产业融合的实践案例 以及边疆省份建设国家清洁能源基地的坚实步伐 [13] - 普洱借助产业融合发展契机 正推动新能源项目批量落地 积蓄能量 西双版纳（景洪）则依托澜沧江水电滋养出现代服务业 对外开放格局日益完善 走向繁荣 [13] - 普洱的“好风好光”与西双版纳的“碧波澜江”共同谱写着绿电赋能山乡巨变的时代乐章 [13]

天津新能源发电装机与产业现状 - 截至2025年12月底，天津新能源发电装机容量突破1484万千瓦，占全市发电装机总容量的44.59%，超过煤电成为第一大电源 [1] 新能源产业体系发展 - 2025年，天津市加快打造“风、光、锂、氢”新能源产业体系，推动新能源产业实现产值超800亿元，增速超过10% [1] - 目前，天津新能源产业链有规模以上企业110余家，涵盖风能、光伏、锂电池、氢能等多个子领域 [1] 产业创新与支持平台 - 为促进新能源产业发展，天津组建了“智能电网”创新联合体、高效光伏技术研发及产业化创新联合体、先进动力电池创新联合体等新能源产业创新平台 [1] - 国网天津电力持续优化电网网架结构、提升电力系统调节能力、加强电网科学规划，服务新能源高质量发展 [1] 电网适应性与技术应用 - 为适应新能源大规模分散接入，国网天津电力针对性开展继电保护、安全自动控制装置升级改造，优化安全防护策略 [1] - 借助天气预警系统、数字孪生电网、虚拟电厂等手段，加强新能源发电预测和负荷预测，优化火电机组开机方式，实现主动安全预警 [1] 未来发展规划 - 天津立足超大城市受端电网定位，以高新能源渗透率、高电气化率为目标，以高弹性、高可靠性为特征，加快构建新型电力系统 [2] - 2026年，天津将围绕推动新能源产业高质量发展，加快新能源产业技术迭代与模式创新，推动产业向“制造+服务”转型 [2]

核心观点 - 公司2026年1月发电与售气业务开局良好，均实现同比增长 [2] - 2025年第四季度发电量增长但电价承压，市场化交易电量占比显著提升 [3] - 公司近期接待多家机构调研，并持续推进唐山LNG等重点项目建设 [4][5] 经营数据与运营成果 - 2026年1月发电量达173.93万兆瓦时，同比增长15.25% [2] - 2026年1月输/售气量达7.23亿立方米，同比增长6.80%，其中售气量增长8.49% [2] - 2025年第四季度发电量与上网电量均同比增长3.66% [3] - 2025年第四季度平均上网电价（不含税）同比下降4.52% [3] - 2025年第四季度市场化交易电量占比提升至66.16% [3] 机构活动与项目进展 - 2025年12月3日至24日，公司接待了包括睿远基金、太保资产在内的21家机构调研，并就2025年第三季度财务数据及11月生产经营情况进行交流 [4] - 唐山LNG项目二阶段预计于2025年底前建成 [5]

核心观点 - 公司预期2025年度股东应占溢利同比大幅下降超过80%，但经营活动现金流同比有所增加 [1] 财务表现 - 预期2025年度未经审核的权益持有人应占溢利较2024年同期下降超过80% [1] - 2024年同期股东应占溢利约为人民币8亿元 [1] - 报告期间的经营活动所得现金较2024年同期有所增加 [1] 盈利下降原因 - 发电业务收入与毛利率下降 [2] - 中国境内部分区域风力及光资源条件不及预期 [2] - 受电网消纳能力限制，弃风弃光率同比上升，导致电站整体发电量下滑 [2] - 市场化交易电价竞争加剧，平均综合电价同比下降 [2] - 根据中国政府进一步明确的绿电补贴核查结果，一次性冲减过往年度确认的部分补贴收入 [2] - 部分资产的亏损及减值 [2] - 报告期内，因相关行业及资产市场价值变动，部分按公允值计量的金融资产取得亏损 [2] - 长期股权投资计提减值 [2] - 税费相关影响 [2] - 去年同期因公司再次取得香港税务居民身份而获返还及冲回预扣税，形成较高的非经常性收益 [2] - 报告期间无此类收益 [2] 公司应对措施与成效 - 推进业务及人员结构优化，持续推动降本增效 [3] - 截至报告期间截止日，集团全职雇员较2024年年末减少超过30%，且在持续优化中 [3] - 强化经营和生产管理，提升了设备可利用率和运营效率 [3] - 积极推动项目拓展与资产布局 [3] - 在美国与全球知名企业签订多个光伏项目长期购售电协议(PPA) [3] - 在中国联合大型险资共同成立股权基金，拓展服务业务新渠道，并完成相关资产转让文件签署 [3] - 成功于新加坡完成二次上市，进一步拓展国际融资渠道，为全球化业务布局创造新机遇 [3]

全球能源转型下的电力基础设施瓶颈与变压器短缺 - 全球能源转型与人工智能发展导致电力基础设施，特别是变压器，出现严重短缺，成为制约欧美发展的关键瓶颈 [1] - 欧美国家在人工智能和新能源领域的“软件野心”与电力“硬件短板”之间存在巨大鸿沟 [10] 变压器短缺的现状与直接表现 - 美国电力公司为尽快获得中国变压器，不惜加价20%以求插队 [5] - 人工智能数据中心建设被电力接入环节卡住，中型数据中心需上百台定制变压器，下单后最早2029年第三季度才能交付 [7] - 中国变压器出口额飙升至646亿元，单台均价突破20.5万元，较去年上涨三分之一，订单排期已延至2029年 [8] 变压器短缺的核心原因 - **人工智能发展引爆用电需求**：处理一次ChatGPT查询的耗电量是传统谷歌搜索的十倍，美国数据中心用电量预计到2025年将达176太瓦时，相当于三个三峡电站年发电量 [12] - **新能源发电特性增加需求**：风电、光伏等新能源“散装发电”，每个发电单元都需要变压器并网，光伏电站对变压器的需求是同等规模火电站的1.8到3倍 [14] - **欧美制造业空心化与产业链断裂**：欧美将制造业外迁，导致本土变压器产业链断裂、技术工人流失，美国能生产大型变压器的工厂屈指可数，核心绕线工需3到5年培训 [16] - **电网设备严重老化**：美国70%的电网设备已超30年设计寿命，欧洲40%的配电网也需更换，老设备无法承受AI时代“峰值猛、波动大”的负载 [17] - **核心原材料短缺**：变压器核心材料取向硅钢技术壁垒高，美国本土产能仅能满足20%的需求，80%依赖进口 [19] 中国制造业的优势 - 中国变压器产量占全球近60%份额，从上游材料到最终装配的整个产业链可实现国内闭环 [19] - 宝武集团生产的0.18毫米超薄取向硅钢片成为行业“硬通货”，掌握上游材料即掌握定价权和交付权 [20] - 中国厂商交货周期为3到6个月，远短于欧美同行的18个月以上，在抢工期时具有决定性优势 [22] 短缺造成的实际影响与市场反应 - 微软威斯康星州大型AI数据中心项目因无法按时获得电力设备而推迟投产 [25] - 高盛分析指出，若电力瓶颈无法解决，2025-2027年全球AI算力有效供给可能比预期低15%到20%，制约科技公司营收增长 [25] - 美国在政策上出现矛盾：一方面对中国变压器加征关税，另一方面又因电网公司无法承受漫长等待而悄悄给予“豁免” [23] 行业趋势与未来展望 - 人工智能、电动汽车、新能源等产业共同产生的巨大电力需求，使电网承受压力，基础电力设备成为最紧缺环节 [26] - 变压器短缺难以在短期内结束，即使美国投入巨资重启产能，缺口仍高达30% [28] - 未来的竞争不仅是产能竞争，更是技术路线、并网标准和可靠性体系的“规则权”竞争 [28] - 只要人工智能军备竞赛持续，对电力设施的依赖就会加剧，短缺在未来五年内都难以缓解 [30]

业绩预告与经营情况 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为2800万元至4200万元，实现扭亏为盈 [2] - 业绩扭亏主要原因为补能业务实现规模化盈利、服饰业务亏损收窄以及非经常性损益的影响 [2] - 正式年度报告预计将在2026年一季度内披露 [2] 公司重整与资本结构 - 2025年12月，公司重整计划获得通过 [3] - 重整计划涉及以资本公积金转增股本，用于清偿债务和引进重整投资人 [3] 新能源业务进展 - 公司正积极向新能源领域转型 [4] - 2025年11月，公司获得26.25万千瓦风电项目的核准 [4] - 公司同时在氢能领域进行布局 [4] 股东结构变化 - 截至2026年1月31日，公司股东户数降至4.02万户 [5] - 股东户数环比减少7.37%，反映筹码集中度有所提升 [5]

公司2026年1月发电量表现 - 2026年1月，公司按合并报表口径完成总发电量1647.8吉瓦时，较2025年同期同比增长7.9% [1][1] - 中国太阳能项目发电量同比大幅增长38.1% [1][1] - 韩国项目发电量同比增长23.9% [1][1] - 中国水电项目发电量同比增长0.9% [1][1] 各业务板块发电量变化 - 中国风电项目发电量同比减少2.9% [1][1] - 中国燃气项目发电量同比激增1200%（即12倍） [1][1]

核心观点 - 松原石化园区作为国家级零碳园区，正依托其独特的资源与政策优势，通过“绿电+绿氢+绿色化工”及“绿色冶金+装备制造”的全产业链模式，推动区域能源化工产业实现绿色跨越式发展，目标在2030年全面建成近零碳排放的零碳园区 [1][8] 战略定位与发展目标 - “十五五”时期，松原市将围绕“1145”发展战略，以建设“国家绿色能源综合示范区”为总体定位，以国家级零碳园区建设为契机，推进全产业链跨越式发展 [1] - 园区锚定“工业兴市、能源强市”目标，构建以绿色化工为首位产业、新材料与新能源为主攻产业的“1+2”现代产业体系 [1] - 到2030年，目标是全面建成国家级零碳园区，实现碳排放近零、清洁能源消费占比95%以上 [8] 核心优势与资质 - 园区拥有钻石级“七金”发展矩阵，包括东北地区首家绿电示范区（2021年）、首家低电价示范区（2023年）、省级统筹增量配电网产业园、省级统筹氢基绿能产业园等资质，并于2025年12月成功入选全国首批国家级零碳园区 [3] - 资源禀赋雄厚：松原市风电、光伏可装机容量均占全省三分之一，园区100公里范围内风光资源超1000万千瓦，年秸秆产量约1000万吨 [3] - 园区已落地及正招商重点项目绿电直供需求总量达1056.5万千瓦，绿电直供占比达88.2%，远超国家50%的要求 [3] 产业规模与现状 - 零碳园区范围内已落户工业企业14家（建成7家、在建7家），其中规上企业3家 [3] - 规上工业总产值达18.16亿元，增加值4.5亿元，能源消费总量6.2万吨标准煤，碳排放总量9.9万吨，单位能耗碳排放为1.602吨/吨标准煤 [3][5] 绿电消纳与价格机制 - 园区构建“就地生产、就地消纳、就地转化”的新能源就近消纳体系，以破解“发电难消纳、并网有瓶颈”问题 [4] - 中能建项目一期80万千瓦新能源发电装置已建成投用，为化工项目提供稳定绿电支撑 [4] - 通过搭建新能源消纳平台，推动化工企业与新能源发电企业签订长期购电协议，锁定绿电价格，电价在现行基础上给予20%—50%优惠，旨在打造全国竞争力的绿电价格特区 [4] 绿氢与石化产业融合 - 园区聚焦绿氢“制、储、运、用”全链条布局，推动绿氢与石化产业深度耦合 [7] - 全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目——中能建“青氢一号”松原项目一期已投产，采用100%绿电直供技术，年产绿氢4.5万吨，相当于当前中国绿氢年产量的约五分之一 [7] - 项目配套建成全球最大规模45万立方米球罐储氢设施，攻克四项世界领先技术，并入选“国家绿色低碳先进技术示范项目” [7] - 待园区12个绿氢相关项目全部投产后，可实现年产绿氢42万吨、绿氨76万吨、绿醇328万吨、绿色航煤22万吨 [7] - 仅中能建“青氢一号”项目，每年可节约标准煤约60万吨，减少碳排放达140万吨 [7] - 中国天楹、吉林化纤、黎明气体等一批重大绿色项目也已相继落户开工 [7] 未来发展规划 - 园区正以“四位一体”建设为统领，同步打造绿电示范区、氢基绿能产业园、增量配电网产业园、绿色精细化工产业园，推动零碳建设与产业发展深度融合 [8] - 园区的“松原模式”旨在为吉林省加快新旧动能转换、实现全面振兴新突破注入绿色动能 [8]