投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 上半年业绩超预期 归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% 扣非净利润87.24亿元 同比增长55.08% [1] - 业绩超预期主要因各板块产量超计划完成 铜产量35.36万吨(同比增长12.68%) 钴产量6.11万吨(同比增长13.05%) 各产品产量均超年度目标50% [2] - 铜钴价格同比上涨 伦敦铜现货均价9431美元/吨(涨3.75%) 钴金属价格13.16美元/磅(涨7.69%) [2] - TFM和KFM铜钴矿山扩产蓄势待发 TFM年产45万吨铜/3.7万吨钴 KFM年产15万吨铜/5万吨钴以上 [3] - 看好后续铜价上行 因美联储鸽派表态及供需改善 LME和COMEX累库即将结束 国内需求预计9月后好转 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入947.73亿元 同比下降7.83% [1] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润164/176/190亿元(上调22%/23%/16%) [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为15/14/13倍 [4] - 2025Q2单季营业收入487.67亿元 毛利率20.03% 归母净利润47.25亿元(同比增长41%) [16] 产能规划 - 五年规划目标: 2028年实现年产铜80-100万吨 钴9-10万吨 钼2.5-3万吨 铌超1万吨 [3] - TFM和KFM正在筹备新一轮扩产改造项目 [3] 市场表现 - 总股本213.94亿股 总市值2537.37亿元 [6] - 近一年绝对收益率64.90% 近3个月绝对收益率68.53% [9] - 相对沪深300指数表现优异 近3个月相对收益52.85% [9]

业绩表现 - 上半年营业收入1677 11亿元人民币 按年增长11 5% [1] - 上半年归母净利润232 92亿元人民币 按年增长54 41% [1] 盈利预测调整 - 上调今年归母净利预测9%至458亿元人民币 [1] - 上调明年归母净利预测22%至548亿元人民币 [1] 产量与业务前景 - 铜金锂远期产量呈现系统性上升趋势 [1] - 公司业绩进入加速释放阶段 [1] 评级与目标价 - 维持A股+1 130评级和港股"跑赢行业"评级 [1] - H股目标价上调40 1%至30港元 [1] - 估值调整基于A股和港股资源板块估值中枢上行 [1]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [5] 核心观点 - 锡锑价格上涨驱动业绩增长 增储挖潜空间巨大 [3] - 公司业绩增长主要由于锡锑价格上涨以及持续挖潜增效 [3] - 考虑到国内外锑价差显著 国内锑价有望补涨 锡价受益于降息周期 上涨动力较强 [5] 财务表现 - 2025年上半年实现营收27.87亿元 同比增长23.66% [3] - 实现归母净利润3.82亿元 同比增长9.49% [3] - 实现扣非归母净利润3.74亿元 同比增长12.65% [3] - 二季度实现营业收入15.43亿元 同环比增长19.61%/23.94% [3] - 二季度实现扣非归母净利润2.25亿元 同环比增长9.22%/51.01% [3] - 预计2025/2026/2027年实现营业收入57.09/64.76/73.27亿元 分别同比增长23.28%/13.43%/13.15% [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润8.29/9.53/11.64亿元 分别同比增长26.02%/14.98%/22.17% [5] - 2025-2027年对应PE分别为24.32/21.15/17.31倍 [5] 产量数据 - 2025H1锡精矿产量3273.80吨 同比下降6.18% [4] - 锌精矿产量27119.83吨 同比下降1.17% [4] - 铅锑精矿产量7845.67吨 同比增长4.82% [4] - 锡锭产量6147.02吨 同比增长19.30% [4] - 锌锭产量16545.67吨 同比增长8.47% [4] - 铟锭产量13.81吨 锑锭产量408吨 [4] 价格表现 - 2025H1锡锭价格同比上涨9.23% 锑锭价格同比上涨85.26% [4] - Q2锡锭价格环比上涨1.12% 锑锭价格环比上涨32.07% [4] 子公司业绩 - 华锡矿业实现净利润5.97亿元 同比增长13.71% [4] - 高峰矿业实现净利润6.41亿元 同比增长47.02% [4] - 佛子矿业实现净利润0.38亿元 同比增长123.53% [4] 产能扩张 - 高峰矿投资建设深部开采工程项目 达产后矿石产能由33万吨/年提升至45万吨/年 [4] - 铜坑锡锌矿深部探矿权转为采矿权 证载生产规模扩大到350万吨/年 [5] - 佛子公司磨矿分级流程设计处理能力从1200吨/日增加到1500吨/日 [5] 资产注入预期 - 拟于2026年1月前将华锡集团下属与华锡矿业存在经营相同或相似业务的部分企业以合法方式注入上市公司 [5] - 包括广西佛子矿业有限公司 河池五吉有限责任公司 来宾华锡冶炼有限公司 [5]

市场表现 - 9月1日A股有色板块强势上涨 有色50ETF(159652)盘中涨幅超2%并创上市以来新高 成交额达1.02亿元 超过前一交易日全天成交额 [1] - 中证细分有色金属产业主题指数(000811)上涨2.19% 成分股金钼股份涨停(10%) 西部黄金(9.99%)和白银有色(9.94%)大幅跟涨 紫金矿业涨幅超5% [3] - 有色50ETF(159652)早盘获净申购5300万份 按成交均价计算净流入资金超6000万元 [1] 机构观点 - 招商证券认为美联储强降息预期将导致美元走弱 利好全球定价的贵金属和工业金属 有色资源股具备低估值、供需基本面支撑和宏观宽松敏感度优势 建议关注铜金稀土钨锑钴铝等品种 [3] - 中信建投证券指出核心PCE数据温和上涨巩固9月降息预期 特朗普解雇美联储理事事件影响美联储独立性 美元走弱激发黄金货币属性与铜金融属性 商品价格突破前高将打开权益上行空间 [3] - 国盛证券分析特朗普罢免美联储理事事件持续发酵 美元信用受损叠加核心PCE连续回升 金银价格快速走强 伦敦银和COMEX白银创年内新高 黄金接近年内高位 美国经济可能呈现"类滞胀"局面推动金银价格持续上行 [4] 产品特征 - 有色50ETF(159652)标的指数全面覆盖金、铜、稀土等金属板块 按中信三级行业分类铜含量达31%处于同类领先水平 [5] - 指数成分股权重集中度较高 前十大成分股包括紫金矿业(15.8%)、北方稀土(5.0%)、洛阳钼业(4.7%)、山东黄金(4.6%)、中国铝业(4.4%)等行业龙头企业 [6][7] - 产品定位为把握经济复苏和降息周期行情的投资工具 提供场外联接基金(A类019164/C类019165) [9] 行业驱动因素 - 有色板块受供给端收缩政策、需求端新质动能和经济周期共振多重利好推动 配置价值突出 [4] - 美联储降息预期升温导致美元走弱 利好全球定价的大宗商品 特别是贵金属和工业金属 [3][4] - 政治事件影响美联储独立性 削弱美元信用 强化黄金货币属性 [3][4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1677.11亿元 同比增长11.5% [1][4] - 归母净利润232.92亿元 同比增长54.41% 首次突破200亿元大关 [1][4] - 扣非净利润216.24亿元 同比增长40.12% [4] - 经营现金流净额288.3亿元 同比增长约41% [2] - 二季度单季营收887.83亿元 归母净利润131.25亿元 同比环比双增长 [4][5] 产品量价与成本 - 矿产金/银销售价格同比涨幅均超20% 伦金和国内黄金均价分别上涨39.2%/38.6% [2][6] - 矿产铜产量57万吨同比增长10% 矿产金产量41吨同比增长17% [7] - 当量碳酸锂产量7315吨 同比增长2961% [7] - 矿产品毛利率60.23% 同比提升3个百分点 [7] 资产与资源扩张 - 总资产4397.43亿元 较2024年同期增加708.67亿元 [2][8] - 新增铜资源量204.9万吨 金资源量88.8吨 碳酸锂当量资源量83.4万吨 [8] - 完成藏格矿业控股权收购 提升钾/铜/锂资源储量 [8] - 中标沙特地勘项目 完成加纳金矿交割及哈萨克斯坦金矿收购 [8] 股东回报与市场表现 - 中期分红58.47亿元 为2024年同期的2.2倍 每10股派2.2元 [2][9] - 年内股价涨幅52.65% 市值达6134亿元 年内增长2115亿元 [3][9][10] - 前十大股东中七大股东增持 2123只基金产品持股 [10]

IPO上会概况 - 下周(9月1日-9月5日)共有2家企业进行IPO上会审核，合计拟募资56.08亿元[1] - 无再融资企业上会安排[5] 锡华科技基本情况 - 公司全称江苏锡华新能源科技股份有限公司，成立于2001年6月22日，注册资本36,000万元[7] - 注册地位于江苏省无锡市，控股股东为江苏锡华投资有限责任公司，持股比例77.98%[7][8] - 实际控制人为王荣正、陆燕云夫妇，合计控制91.66%表决权[8] - 属于通用设备制造业(C34)，主要从事风电齿轮箱专用部件制造[7] - 在风电齿轮箱铸件细分领域全球市场占有率约20%[7] 锡华科技财务表现 - 2024年资产总额167,883.49万元，归属于母公司所有者权益117,809.17万元[9] - 2024年营业收入95,478.10万元，净利润14,192.95万元[9] - 2022-2024年净利润分别为18,449.69万元、17,664.93万元和14,192.95万元[9] - 2024年研发投入占营业收入比例4.92%[9] 锡华科技募资计划 - 拟募资规模从上会前20.48亿元调减至14.98亿元[3] - 取消原计划中5.5亿元补充流动资金项目[3] - 募投项目包括风电核心装备产业化项目(一期)14.48亿元和研发中心建设项目0.49亿元[5] 中国铀业基本情况 - 公司全称中国铀业股份有限公司，成立于2009年2月12日，注册资本182,000万元[10] - 注册地位于北京市，控股股东为中核铀业有限责任公司，持股比例65.77%[11] - 实际控制人为中国核工业集团有限公司，间接控制79.48%股份[11] - 属于有色金属矿采选业(B09)，主要从事天然铀资源采冶、销售及贸易[10] - 拥有境内外探矿权6宗、采矿权19宗，位列全球前十大天然铀生产商[10] 中国铀业财务表现 - 2024年资产总额2,068,256.08万元，归属于母公司所有者权益1,066,977.24万元[13] - 2024年营业收入1,727,877.83万元，净利润171,219.23万元[13] - 2022-2024年净利润分别为152,029.33万元、151,067.87万元和171,219.23万元[13] - 2024年研发投入占营业收入比例0.35%[13] 中国铀业募资计划 - 拟募资规模41.1亿元[2] - 募投项目包括天然铀产能项目21.74亿元、放射性共伴生矿产资源综合利用项目6.93亿元和补充流动资金12.33亿元[15] - 被抽中2024年第二批首发企业现场检查[2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入947.73亿元，同比下降7.83% [1] - 归母净利润86.71亿元，同比增长60.07% [1] - 扣非归母净利润87.24亿元，同比增长55.08% [1] - 销售毛利率同比提升2.77个百分点至21.15% [2] - 销售净利率同比提升4.23个百分点至10.39% [2] 产品产量与完成度 - 铜产量同比增长12.68%，完成年度指引中值的56% [2] - 钴产量同比增长13.05%，完成年度指引中值的56% [2] - 钼产量同比下降4.90%，完成年度指引中值的52% [2] - 钨产量同比下降1.79%，完成年度指引中值的56% [2] - 铌产量同比增长2.94%，完成年度指引中值的52% [2] - 磷肥产量同比下降0.12%，完成年度指引中值的51% [2] 产品价格变动 - 铜价同比增长3.75% [2] - 钴价同比增长7.69% [2] - 钼铁价格同比增长1.37% [2] - APT价格同比增长12.39% [2] - 铌铁价格同比下降0.17% [2] - 磷酸一铵价格同比增长18.59% [2] 分产品毛利率提升 - 铜毛利率同比增加1.27个百分点 [2] - 钴毛利率同比增加19.66个百分点 [2] - 钼毛利率同比增加4.45个百分点 [2] - 钨毛利率同比增加3.17个百分点 [2] - 铌毛利率同比增加10.32个百分点 [2] - 磷肥毛利率同比增加12.97个百分点 [2] 成本控制与运营优化 - TFM和KFM矿区运营效率提升带动铜钴成本下降 [2] - 项目回收率提升带动钼、钨、铌和磷肥成本下降 [2] - 销售费用率同比增加0.01个百分点 [3] - 管理费用率同比增加0.06个百分点 [3] - 财务费用率同比减少0.67个百分点 [3] 在建项目进展 - TFM矿区完成勘探矿体地质建模工作 [3] - KFM二期工程积极筹备中 [3] - 刚果金Heshima水电站及新能源电力项目顺利推进 [3] - 尾矿库智控中心和生产数智中心相继投用 [3] - 铌磷业务两处排土场提前竣工 [3] - 成功收购厄瓜多尔奥丁矿业凯歌豪斯金矿，计划2029年前投产 [3] 盈利预测 - 上调2025年归母净利润预测至160.28亿元 [4] - 预计2026年归母净利润187.15亿元 [4] - 预计2027年归母净利润202.12亿元 [4] - 对应2025年EPS为0.75元/股 [4] - 2025年PE为16.12倍，低于可比公司均值 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入311.13亿元 同比上升1.54% 归母净利润5.59亿元 同比上升3.12% [1] - 第二季度营业总收入150.29亿元 同比上升19.11% 但归母净利润2.86亿元 同比下降5.55% [1] - 毛利率5.72% 同比增1.3% 净利率1.96% 同比减12.44% 三费占营收比2.18% 同比增13.69% [1] - 每股净资产3.89元 同比增10.58% 每股收益0.15元 与去年同期持平 每股经营性现金流0.19元 同比减6.12% [1] 资产负债表变化 - 货币资金32.13亿元 同比减少26.79% 应收账款9.97亿元 同比增24.40% 占最新年报归母净利润比例达92.15% [1][2] - 有息负债235.64亿元 同比增25.20% 有息资产负债率达48.04% [1][2] - 货币资金占总资产比例仅为8.24% 货币资金覆盖流动负债比例仅为24.99% [2] 投资回报与现金流 - 公司去年ROIC为5.03% 近10年中位数ROIC为6% 历史最低2015年ROIC为3.41% 投资回报表现一般 [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为7.22% 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达20.2% [2] 资源储备与勘探成果 - 截至2024年底 公司保有金属资源量锌713万吨 铅366万吨 铜143万吨 银6607吨 金90吨 镍9.24万吨 [3] - 2024年新增铅锌铜金属资源量151.45万吨 金24吨 钨(WO₃)1万吨 [3] - 通过勘探新增铜铅锌金属资源量82.96万吨 其中凡口铅锌矿新探获铅锌金属资源量14.18万吨 银67吨 [4] - 多米尼加斑岩铜矿估算资源量铜金属量53万吨 伴生金36吨 均达到大型规模 [4] 矿权获取与开发进展 - 2024年7月竞得新兴县天堂铅锌铜多金属矿普查探矿权 已探获铜金属资源量9.43万吨 铅锌金属资源量59.04万吨 [5] - 韶关万侯多金属矿累计探获钨(WO₃)金属资源量16500吨 银403吨 预计2026年完成首采区探转采 [4] - 2024年12月取得勘查许可证 2025年初已启动勘查工作 深边部具有较大增储潜力 [5] 机构持仓情况 - 广发优势成长股票A基金持有712.60万股 进行增仓操作 该基金规模6.53亿元 近一年上涨50.12% [3]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入8.03亿元 同比增长35.47% 第二季度单季收入5.42亿元 同比增长56.8% [1] - 归母净利润1.82亿元 同比增长66.79% 第二季度单季净利润1.36亿元 同比增长92.12% [1] - 扣非净利润1.67亿元 同比增长61.85% [1] 盈利能力指标 - 毛利率51.29% 同比下降4.59个百分点 净利率28.6% 同比上升7.85个百分点 [1] - 三费总额9900.47万元 占营收比例12.33% 同比下降19.16% [1] - 每股收益0.22元 同比增长60.87% [1] 资产负债结构 - 货币资金6.13亿元 同比增长412.61% 应收账款2201.77万元 同比增长50.74% [1] - 有息负债6.85亿元 同比增长18.22% [1] - 每股净资产4.39元 同比增长10.8% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.44元 同比增长350.42% [1] - 货币资金对流动负债覆盖率为54.42% [3] 投资回报水平 - 2024年ROIC为10.17% 历史中位数ROIC为9.88% 2023年最低为2.11% [3] - 2024年净利率23.57% 显示产品附加值较高 [3] 机构持仓动向 - 银华内需LOF(161810)持仓700万股 进行增仓操作 基金规模14.98亿元 近一年上涨40.08% [4] - 银华同力精选混合(009394)持仓600万股 同样增仓 银华成长先锋混合(180020)持仓27.61万股 进行减仓 [4] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩5.06亿元 每股收益均值0.62元 [3]

本次发行的批准和授权 - 公司股东大会已批准本次向特定对象发行A股股票事宜 [3] - 广东省国资委已批复同意本次非公开发行股票事项 [3] - 本次发行尚需深圳证券交易所审核通过及中国证监会同意注册后方可实施 [3] 本次发行的主体资格 - 公司为依法设立并有效存续的股份有限公司 [3] - 公司股票在深圳证券交易所上市交易 [3] 本次发行的实质条件 - 发行价格定为3.66元/股 不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [4][10][12] - 发行对象为控股股东广晟控股集团 认购资金来源于合法自有或自筹资金 [6][13][14] - 广晟控股集团认购的股票自发行结束之日起36个月内不得转让 [13] - 募集资金总额不超过15亿元 全部用于补充流动资金及偿还银行贷款 [7] - 发行后控股股东仍为广晟控股集团 实际控制人仍为广东省国资委 [14] 发行人的股本及业务 - 公司总股本为3,737,596,125股 2024年度每10股派发现金股利0.87元 [5][11] - 公司直接或间接控股40家境内子公司及5家主要境外子公司 [16][17] - 业务经营范围涵盖有色金属采选、冶炼及贸易等 [16] 发行人的主要财产 - 公司及其控股子公司拥有合法的土地使用权、房屋所有权及知识产权 [16] - 主要生产设备权属清晰 无重大权属纠纷 [17][18] - 存在部分租赁使用的土地使用权和房产 租赁行为合法有效 [18] 发行人的合规状况 - 公司最近三年无重大违法违规行为 未受到行政处罚或公开谴责 [6] - 董事、监事及高级管理人员任职资格符合法律法规要求 [15] - 税务处理及财政补贴享受符合规定 无重大纳税违规 [18] - 环境保护和产品质量方面无重大行政处罚记录 [18] 募集资金运用 - 前次募集资金使用情况与信息披露内容一致 [19] - 本次募集资金用途不涉及新增同业竞争或显失公平的关联交易 [7][19] 结论性意见 - 公司符合向特定对象发行股票的各项实质条件 [20] - 本次发行涉及的法律文件及程序合法有效 [20]