报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周主力合约SA601周内微涨0.09%，期货价格主要由成本支撑（动力煤、海盐价格坚挺）+ 仓单持续注销 ，而非供需格局改善；主力合约SA601成交活跃，单日成交额达234.58亿元，持仓量稳定在100万手以上，显示市场交投热度不减；远月合约SA605较SA601贴水约70元/吨，月差结构维持负值，反映市场对2026年供应过剩预期持续；截至11月20日，纯碱期货注册仓单为0张，有效预报4,879张，交割预期未现集中释放，市场仍以投机与套保为主 [3] - 当前行业仍面临高库存、低需求、弱利润的三重压制，价格上行空间受限；供给端偏利好，开工率高位回落，产量小幅下降；库存端，周度去化加速，连续三周实现去化，但绝对水平仍高；尽管库存连续回落，但同比仍处于近五年同期高位，库存天数维持在20天以上，去库节奏未改“高基数、慢节奏”特征；玻璃端和新能源刚需支撑，重碱刚需消费稳定；下游采购情绪谨慎，多“低库存、快周转”操作，未出现集中备货；成本端动力煤价格小幅上行，但纯碱价格下行幅度更大，行业整体盈利空间仍处收缩区间；价格运行或延续“震荡偏弱、底部震荡”格局；关注12月后冷修计划与宏观政策对地产链的潜在拉动 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 本周纯碱期货价格震荡偏弱，主力合约SA601收盘报1,170元/吨，周内小幅上涨0.09%，但远月合约持续贴水，市场情绪受制于供需宽松格局；现货端价格重碱区域分化，重碱承压，稳中趋弱，库存延续去化但绝对水平仍处高位，行业利润承压，整体基本面未现根本性改善；短期来看，装置检修与库存下降提供一定支撑，但远期新增产能释放预期未消，叠加玻璃行业持续低迷，重碱需求缺乏弹性，供需过剩格局未改；价格运行或延续“震荡偏弱、底部震荡”格局 [2] 供给方面 - 周内国内纯碱产量72.08吨，环比下降1.85万吨，跌幅2.50%；纯碱综合产能利用率82.68%，上周84.80%，环比下降2.12%；近期，部分企业设备问题，导致产量下降 [2] 需求方面 - 周内浮法日熔量15.81万吨，环比下降1050吨，一条冷修，热修一条；光伏玻璃在产8.94万吨，环比稳定；下周，浮法生产稳定，光伏计划700吨冷修；下游需求一般，低价补库情绪增强，期货价格下跌，成交量提升；出口保持良好，10月份出口21+万吨 [2] 库存 - 截止到2025年11月20日，本周国内纯碱厂家总库存164.44万吨，较上周下降6.3万吨（+0.06%），去年同期库存量为164.81万吨，同比下降0.37万吨，下降0.23%；轻质纯碱75.71万吨，环比下降1.28万吨，重质纯碱88.73万吨，环比增加0.55万吨；轻重略显分化，轻强重弱 [3] 利润方面 - 11月上旬，纯碱行业整体仍处于亏损状态，利润承压明显，多家头部企业净利润同比大幅下滑，反映行业整体盈利环境严峻；截至2025年11月20日，中国氨碱法纯碱理论利润-38.50元/吨，环比下跌15元/吨；联碱法纯碱理论利润（双吨）为-153.50元/吨，环比增加28.50元/吨；周内成本端海盐价格窄幅上行，动力煤价格小幅上移，成本支撑上移 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 玻璃 - 价格方面，沙河安全5mm大板从11月13日的1104.0降至11月20日的1070.0，周度变化-34.0；沙河长城5mm大板从11月13日的1104.0降至11月20日的1053.0，周度变化-51.0等[2] - 合约价格方面，FG05合约从11月13日的1173.0降至11月20日的1119.0，周度变化-54.0；FG01合约从11月13日的1056.0降至11月20日的989.0，周度变化-67.0[2] - 价差方面，FG 1 - 5价差从11月13日的-117.0变为11月20日的-130.0，周度变化-13.0；01河北基差从11月13日的27.0变为11月20日的34.0，周度变化7.0[2] - 利润方面，华北燃煤利润从11月13日的138.9降至11月20日的91.5，周度变化-47.4；05FG盘面天然气利润从11月13日的-206.3降至11月20日的-245.0，周度变化-38.7[2] - 产销方面，沙河产销76，湖北产销105，华东产销105，华南产销100；沙河工厂产销较弱，贸易商低价1023左右出货一般，期现出货一般；湖北省内工厂990左右，工厂成交略有砖墙，湖北中游期现01 - 60到70，成交弱[2] 纯碱 - 价格方面，沙河重碱从11月13日的1190.0降至11月20日的1130.0，周度变化-60.0；华中重碱从11月13日的1210.0降至11月20日的1140.0，周度变化-70.0[2] - 合约价格方面，SA05合约从11月13日的1305.0降至11月20日的1232.0，周度变化-73.0；SA01合约从11月13日的1239.0降至11月20日的1158.0，周度变化-81.0[2] - 价差方面，SA01沙河基差从11月13日的-49.0变为11月20日的-28.0，周度变化21.0；SA月差01 - 05从11月13日的-66.0变为11月20日的-74.0，周度变化-8.0[2] - 利润方面，华北氨碱利润从11月13日的-278.4降至11月20日的-338.4，周度变化-60.0；华北联碱利润从11月13日的-377.5降至11月20日的-437.5，周度变化-60.0[2] - 产业方面，重碱河北交割库现货报价在1100左右，送到沙河1130左右；上游库存去化，交割库微累，整体微去[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前玻璃01合约持仓高位，博弈或持续至临近交割；玻璃结构性矛盾依然存在，没有超预期的减产发生，01合约玻璃终点向下，但实现路径或等到临近交割；纯碱以成本定价为主，成本端预期坚实，但没有减产的情况下估值难以有向上弹性，上中游库存整体保持高位限制纯碱价格，预计震荡偏弱为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间为900 - 1200，当前波动率21.36%，当前波动率历史百分位（3年）为46.3% [1] - 纯碱月度价格区间为1100 - 1300，当前波动率17.89%，当前波动率历史百分位（3年）为11.0% [1] 套保策略 玻璃 - 库存管理：产成品库存偏高，担心玻璃价格下跌，可卖出50%的FG2601期货，入场区间1250；卖出50%的FG601C1200看涨期权，入场区间40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购，可买入50%的FG2601期货，入场区间900 - 950；卖出50%的FG601P900看跌期权，入场区间40 - 50 [1] 纯碱 - 库存管理：产成品库存偏高，担心纯碱价格下跌，可卖出50%的SA2601期货，入场区间1250 - 1300；卖出50%的SA601C1300看涨期权，入场区间40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购，可买入50%的SA2601期货，入场区间1100 - 1150；卖出50%的SA601P1100看跌期权，入场区间40 - 50 [1] 核心矛盾 - 玻璃结构性矛盾依然存在，目前玻璃供应的减量不足以改变过剩格局，且中游高库存，01合约压力大；玻璃冷修预期再起，利空纯碱刚需，但成本端相对坚挺 [2] 利多因素 - 本溪玉晶4线600吨生产线冷修，预期之内 [6] - 玻璃纯碱的成本（燃料&原料）仍保留抬升预期，影响远月定价 [6] - 产业政策预期尚无法完全排除，或被反复交易 [6] 利空因素 - 供应端没有预期外超量的减产出现 [4] - 玻璃纯碱上中游库存均高企，下游承接力存疑 [7] - 现实疲弱，随着淡季来临，现货压力继续增加 [7] 盘面价格/月差 玻璃 |合约|2025 - 11 - 18价格|2025 - 11 - 17价格|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |玻璃05合约|1151|1165|-14|-1.2%| |玻璃09合约|1232|1242|-10|-0.81%| |玻璃01合约|1017|1029|-12|-1.17%| |月差（5 - 9）|-81|-77|-4|/| |月差（9 - 1）|215|213|2|/| |月差（1 - 5）|-134|-136|2|/| |01合约基差（沙河）|56|56|0|/| |01合约基差（湖北）|73|61|12|/| |05合约基差（沙河）|-78|-80|2|/| |05合约基差（湖北）|-61|-75|14|/| [8] 纯碱 |合约|2025 - 11 - 18价格|2025 - 11 - 17价格|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯碱05合约|1287|1304|-17|-1.3%| |纯碱09合约|1352|1374|-22|-1.6%| |纯碱01合约|1214|1231|-17|-1.38%| |月差（5 - 9）|-65|-70|5|-7.14%| |月差（9 - 1）|138|143|-5|-3.5%| |月差（1 - 5）|-73|-73|0|0%| |沙河重碱基差|-55|-50|-5|/| |青海重碱基差|-284|-301|17|/| [10] 现货价格/价差 玻璃 |地区|2025 - 11 - 18价格|2025 - 11 - 17价格|日涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |沙河交割品（安全）|1071|1091|-20| |沙河交割品（长城）|1057|1076|-19| |沙河交割品（金宏阳）|1098|1109|-11| |沙河交割品（德金）|1044|1053|-9| |沙河交割品（玉晶）|1094|1094|0| |沙河交割品均价|1073|1085|-12| |华北地区|1090|1100|-10| |华南地区|1120|1130|-10| |华中地区|1110|1110|0| |华东地区|1110|1110|0| |东北地区|1070|1070|0| |西北地区|1140|1160|-20| |西南地区|1060|1060|0| |广东（大板）|1150|1150|0| |山东|1190|1200|-10| |江苏|1230|1230|0| |浙江|1170|1180|-10| |沙河（大板）|1000|1016|-16| |沙河（小板）|984|992|-8| [9] 纯碱 |地区|重碱2025 - 11 - 18价格|重碱2025 - 11 - 17价格|重碱日涨跌|轻碱2025 - 11 - 18价格|轻碱2025 - 11 - 17价格|轻碱日涨跌|重碱 - 轻碱| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华北|1300|1300|0|1250|1250|0|50| |华南|1400|1400|0|1350|1350|0|50| |华东|1250|1250|0|1180|1150|30|70| |华中|1250|1250|0|1150|1150|0|100| |东北|1400|1400|0|1350|1350|0|50| |西南|1300|1300|0|1250|1250|0|50| |青海|930|930|0|930|930|0|0| |沙河|1159|1181|-22|/|/|/|/| [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 17日纯碱玻璃震荡，玻璃近期供给整体持稳，生产利润再度挤压，市场倒逼供给减量压力增强，淡季终端需求有韧性，库存未大幅累积，当前估值不高，煤炭价格偏强有成本支撑，中期供给过剩格局延续，价格上行阻力大；纯碱更多跟随玻璃，供需相对一般，价格承压 [2] 根据相关目录分别进行总结 纯碱期货数据 - 1月合约价格1029，涨跌 -3，幅度 -0.29%；5月合约价格1165，涨跌5，幅度0.43%；9月合约价格1242，涨跌未提及，幅度0.16%；1月合约价格1231，涨跌5，幅度0.41%；5月合约价格1304，涨跌3，幅度0.23%；9月合约价格1374，涨跌5，幅度0.37% [1] - 1月 - 5月收益 -77，涨跌0；5月 - 9月收益 -136，涨跌 -8；9月 - 1月收益213，涨跌5；1月 - 5月收益 -73，涨跌2；5月 - 9月收益 -70，涨跌 -2；9月 - 1月收益143，涨跌0 [1] 玻璃期货数据 未提及 现货数据 - 纯碱现货价格：华东1220，华东1100，西北1130，华北930，华东1300，华东1250 [1] - 主力基差：71，191，101， - 301，69，19 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 玻璃市场情况 价格与价差 - 沙河安全5mm大板价格从1113元降至1070元，周度降43元，日度降25元；沙河长城5mm大板从1113元降至1053元，周度降60元，日度降43元；沙河5mm大板低价从1087元降至1044元，周度降43元，日度降35元；武汉长利5mm大板维持1130元；湖北大板低价从1050元降至1030元，周度和日度均降20元；华南低价5mm大板维持1320元；山东5mm大板维持1100元[2] - FG05合约从1205元降至1165元，周度降40元，日度升5元；FG01合约从1069元降至1029元，周度降40元，日度降3元；FG1 - 5价差维持 - 136元，日度降8元；01河北基差从18元降至15元，周度降3元，日度降32元；01湖北基差从 - 19元升至1元，周度升20元，日度降17元[2] 利润情况 - 华北燃煤利润从150元降至102元，周度降48元，日度降35元；华北燃煤成本维持942元，周度升5元；华南天然气利润维持 - 188.1元；华北天然气利润从 - 257.7元降至 - 302.8元，周度降45.1元，日度降35元[2] - 05FG盘面天然气利润从 - 173.3元降至 - 214.1元，周度降40.8元，日度升4.4元；01FG盘面天然气利润从 - 293.7元降至 - 334.8元，周度降41.1元，日度降4元[2] 产销情况 - 沙河工厂产销转好，贸易商低价1045左右，出货一般，期现出货尚可；湖北省内工厂1030左右，成交近期转弱；湖北中游期现01 - 60到70，成交较好[2] - 玻璃产销方面，沙河112，湖北73，华东108，华南108[2] 纯碱市场情况 价格与价差 - 沙河重碱从1170元升至1180元，周度升10元；华中重碱从1180元升至1200元，周度升20元；华南重碱维持1350元；青海重碱从890元升至900元，周度升10元；华北轻碱和华中轻碱均维持1090元[2] - SA05合约从1300元升至1304元，周度升4元，日度升3元；SA01合约从1226元升至1231元，周度升5元，日度升5元；SA09合约从1364元升至1374元，周度升10元，日度升5元；SA01沙河基差从 - 56元降至 - 51元，周度升5元，日度降5元；SA月差01 - 5从 - 74元升至 - 73元，周度升1元，日度升2元[2] 利润与成本 - 华北氨碱利润从 - 293.3元升至 - 288.4元，周度升4.9元；华北氨碱成本从1433.3元升至1438.4元，周度升5.1元；华北联碱利润维持 - 387.5元，周度降41.7元[2] 现货与产业情况 - 重碱河北交割库现货报价1150左右，送到沙河1180左右[2] - 纯碱产业上游库存去化[2]

报告行业投资评级 - 玻璃投资观点偏多，交易策略建议单边逢低短多为主 [3] - 纯碱投资观点中性，交易策略单边无，套利无 [4] 报告的核心观点 - 玻璃需求保有韧性但淡季将至，供给持稳，价格震荡，资金博弈激烈但上下空间有限；纯碱供给高位，需求尚可，价格承压；策略推荐逢低短多玻璃 [42] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 玻璃供给产量持稳，本周日产量15.91万吨，开工率75%，产能利用率79.56%，下周预估日产量维持稳定；需求有支撑，下游需求有韧性；库存震荡，企业库存6324.7万重箱，环比+0.18%，同比+33.61%，折库存天数27.5天，较上期+0.4天；基差和01 - 05价差震荡；估值偏低；宏观及政策影响暂时退潮 [3] - 纯碱供给供应高位小幅减量，本周产量73.93万吨，环比下降1.01%，下周产量或小幅增加；需求短期直接需求企稳，光伏日熔量持稳；库存震荡，厂家总库存170.73万吨，较上周四下降0.40%；基差和01 - 05价差震荡；估值偏低；宏观及政策影响暂时退潮 [4] 期货及现货行情回顾 - 玻璃本周价格震荡，主力合约收于1032（-59），沙河现货价格1032（-20） [6] - 纯碱本周价格震荡，主力合约收于1226（+16），沙河现货价格1194（+27） [11] - 纯碱01 - 05价差震荡走强，基差震荡；玻璃01 - 05价差震荡，基差震荡 [21] 供需基本面数据 - 玻璃供给产量持稳，生产利润震荡，以天然气为燃料周均利润 - 187.70元/吨，环比减少15.00元/吨；以煤制气为燃料周均利润51.26元/吨，环比减少26.84元/吨；以石油焦为燃料周均利润32.52元/吨，环比增加34.29元/吨 [24] - 玻璃需求有支撑，但下游深加工订单一般，全国深加工样本企业订单天数均值10.4天，环比 - 5.5%，同比 - 21.2%；地产中后端竣工数据不佳，1 - 10月地产开发企业施工面积同比下降9.4%，新开工下降19.8%，竣工下降16.9%；库存震荡 [27][28] - 纯碱供给产量偏高，供应高位小幅减量，碱厂利润震荡，氨碱法理论利润 - 23.50元/吨，环比增加20元/吨；联碱法理论利润（双吨） - 182元/吨，环比下跌8元/吨 [32] - 纯碱需求有支撑，整体中性，短期直接需求企稳，光伏日熔量企稳；库存震荡 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周纯碱市场延续偏强走势但未突破前高，动力煤价格形成成本支撑，短期供需矛盾不突出，预计下周震荡偏弱；玻璃跌势加速后下周或进入震荡，中期仍弱。纯碱单边预计下周价格震荡下跌，中长期价格区间下移，套利观望，期权中期关注虚值卖看涨策略；玻璃单边下周市场或将进入震荡，中期仍弱，套利多玻璃空纯碱，期权中期关注虚值卖看涨策略 [16][25] 根据相关目录分别进行总结 核心逻辑分析 纯碱供应 - 本周纯碱产量73.9万吨，环比降0.8万吨（-1%），轻重均减，日产10.5 - 10.6万吨，中盐昆山等装置降负减量，江苏德邦等提负增量，关注重庆和友冷修及远兴二期出产品进度 [8] - 本周原盐稳定、动力煤大幅上涨，2025年11月13日，联碱法纯碱理论利润（双吨）为 - 182元/吨，环比跌8元/吨，氨碱法理论利润 - 23.50元/吨，环比增20元/吨 [8] 纯碱需求 - 本周纯碱表观需求74.6万吨，环比增1.6%，重碱表需40.3万吨（环 + 0.45%），轻碱34.3万吨（环 + 2.9%） [11] - 浮法日产量15.9万吨稳定，光伏玻璃8.9万吨，广西一条1250T/D点火 [11] - 期价上涨，中游出货环比下降，多数厂家价格持稳，轻质纯碱销量好，各地涨价20 - 80元/吨 [11] - 本周纯碱期现周度出货3.5万吨左右，出货环比下降，沙河送到1190元/吨（环比 + 30）左右，基差走弱，中游库存大，上游订单压力不大，库存结构性累库，整体库存压力不大，价格随煤价上涨有支撑 [11] 纯碱库存 - 仓单5804张，高邑库及万庄库及海化仓单分别为1837、0、3424张 [13] - 下游浮法玻璃企业纯碱库存，33%的样本厂区20.11天，环比降1.37天，厂区 + 待发31.44天，环比降1.20天 [13] - 上游纯碱厂库去库（170.7万吨），环比上期去库0.7万吨，重碱累库（环 + 0.7万吨），轻碱去库（环 - 1.4万吨），西北地区厂库累库0.4万吨至70.5万吨，西南地区厂库累库0.3至60.8万吨，华北地区累库0.2至22.1万吨 [15] - 中游库存小幅去库，社会库存环比下降3.7%至64.1万吨 [15] 玻璃供给 - 浮法日产量15.9万吨，供应稳定，目前运行产线222条 [19] - 20251107 - 1113，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润 - 187.70元/吨，环比减15.00元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润51.26元/吨，环比减26.84元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润32.52元/吨，环比增34.29元/吨 [19] - 供应端收缩由环保政策驱动，难以扭转供需格局，若价格持续下跌，节前有冷修计划产线或增加 [19] 玻璃需求 - 本周湖北让价40元/吨，沙河下调价格，调价后产销边际回升 [22] - 地产周期性下行，现货端基本面改善幅度有限，需求旺季表现乏力，中游库存大是主要担忧 [22] - 至20251031，全国深加工样本企业订单天数均值10.8天，环比 + 4.0%，同比 - 16.1%，本期深加工订单分化，北部持有订单均值环比略有提升，南部订单多数持平甚至部分环比下滑，整体竞价激烈 [22] - 20251101 - 1106，中国LOW - E玻璃样本企业开工率为74.5%，环比 + 0.5% [22] 玻璃市场表现 - 本周玻璃跌势加速，持仓量一度增至200万手以上，厂家调降价格应对产销走弱 [25] - 厂库环比增加0.18%至6324.7万重箱，厂库和期货价格走势背离，玻璃价格下方空间可能有限 [25] - 煤制气和石油焦为燃料玻璃厂仍有利润，天然气亏损增加 [25] - 下周市场或将进入震荡，中期仍弱 [25] 周度数据追踪 纯碱期现价格 - 现货价格方面，华中、华东重质送到价等部分价格持平，沙河重质送到价周涨1.30%，华北轻质出厂价周涨5.04%，轻重价差（平均）周跌幅33.72% [28] - 期货价格方面，SA05、SA09、SA01合约周涨跌幅分别为0.54%、0.44%、1.32% [28] - 基差方面，SA05、SA09、SA01合约周变化分别为8、9、 - 1 [28] - 价差方面，SA01 - 05、SA05 - 09、SA09 - 01、SA01 - FG01、SA05 - FG05、SA09 - FG09周变化分别为9、1、 - 10、75、27、81 [28] 纯碱供应数据 - 产量方面，2025年11月14日产量73.92万吨，周环比 - 1.0%，同比6.3% [65] - 开工率方面，2025年11月14日纯碱开工率84.8%，周环比 - 1.02% [65] - 装置检修变动方面，江苏德邦、中天碱业等多家企业有装置减量、提量、检修等情况 [83] 纯碱利润数据 - 轻碱成本及利润方面，2025年11月14日，华东联碱法成本1273.5元/吨，周环比0.00%，毛利 - 23.5元/吨，周环比 - 68.03% [86] - 重碱成本及利润方面，2025年11月14日，华东联碱法成本1353.5元/吨，周环比0.00%，毛利 - 103.5元/吨，周环比0.00% [86] - 纯碱成本及利润方面，2025年11月14日，华北氨碱法毛利率 - 1.88%，周环比 - 46.89%，成本1274元/吨，周环比0.00%，利润 - 23.5元/吨，周环比 - 45.98% [86] - 玻璃利润方面，2025年11月14日，玻璃石油焦利润32.52元/吨，周环比34.29元/吨，玻璃天然气利润 - 187.7元/吨，周环比 - 15.00元/吨，玻璃煤炭利润51.26元/吨，周环比 - 26.84元/吨 [86] 纯碱库存数据 - 厂内库存方面，2025年11月14日，纯碱厂内库存170.73万吨，周环比 - 0.4%，年同比1.9% [94] - 分地区库存方面，2025年11月14日，华北库存22.07万吨，周环比0.8%，年同比 - 37.0%；华东库存6.25万吨，周环比 - 13.4%，年同比26.5%等 [94] 纯碱进出口数据 - 月度数据方面，未详细提及具体数据变化趋势 [104] - 地区数据方面，未详细提及具体数据变化趋势 [112] 玻璃期现价格 - 现货价格方面，沙河长城、沙河德金等多地玻璃现货价格周有不同程度下跌 [129] - 期货价格方面，FG05、FG09、FG01合约周涨跌幅分别为 - 3.73%、 - 4.02%、 - 3.46% [129] - 基差方面，FG05、FG09、FG01合约周变化分别为28、36、43 [129] - 价差方面，FG01 - 05、FG05 - 09、FG09 - 01周变化分别为6、7、 - 15 [129] 玻璃供应数据 - 产量和开工率方面，浮法玻璃在产日熔量稳定，开工率和开工条数有相应数据体现但未明确变化趋势 [136] - 实际产线变动方面，2025年有多条浮法玻璃产线冷修、点火、停产等情况 [143] 玻璃利润数据 - 不同燃料玻璃生产毛利和成本有相应数据体现但未明确变化趋势 [147] 玻璃库存数据 - 期末库存方面，2025年11月14日，玻璃期末库存316.24万吨，周环比0.18%，年同比29.28% [149] - 分地区库存方面，沙河、湖北等地库存周环比有不同程度增加 [149] 玻璃需求数据 - 表需/产销方面，未详细提及具体数据变化趋势 [169] - 深加工订单方面，未详细提及具体数据变化趋势 [190] - Low - e玻璃开工率方面，未详细提及具体数据变化趋势 [192] - 地产数据方面，房地产竣工累计面积和累计同比、房企到位资金 - 累计同比等有相应数据体现但未明确变化趋势 [195] 光伏玻璃相关数据 - 价格方面，3.2mm/2mm镀膜光伏玻璃有相应价格数据但未明确变化趋势 [211] - 产量方面，2025年11月14日，光伏玻璃产能利用率67.71%，周环比0.46%，设计产能132010，周环比0.96%等 [214] - 产线变动方面，2025年有多条光伏玻璃产线冷修、点火、减产等情况 [220] - 进出口方面，2025年9月30日，光伏玻璃进口0.05万吨，月环比128.93%，出口43.58万吨，月环比 - 6.50% [222] - 装机量方面，未详细提及具体数据变化趋势 [227] 其他产品数据 - 白酒、啤酒、软饮料、乳制品产量方面，2025年9月30日，白酒产量当月值30.3，月环比47.09%，啤酒产量当月值411.9，月环比15.60%等 [234] - 碳酸锂方面，未详细提及具体数据变化趋势 [240]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 玻璃 - 价格方面，沙河安全5mm大板11月7日价格1138.0，11月13日1104.0，11月14日1095.0，周度变化-43.0；沙河长城5mm大板同期价格分别为1126.0、1104.0、1096.0，周度变化-30.0等[2] - 合约方面，FG05合约11月7日价格1225.0，11月13日1173.0，11月14日1160.0，周度变化-65.0，日度变化-13.0；FG01合约同期价格分别为1091.0、1056.0、1032.0，周度变化-59.0，日度变化-24.0[2] - 价差基差方面，FG 1 - 5价差11月7日-134.0，11月13日-117.0，11月14日-128.0，周度变化6.0，日度变化-11.0；01河北基差同期分别为30.0、27.0、47.0，周度变化17.0，日度变化20.0[2] - 利润方面，华北燃煤5mm大板利润11月7日189.3，11月13日138.9，11月14日137.0，周度变化-52.3，日度变化-1.9；05FG盘面天然气利润同期分别为-152.0、-206.3、-218.5，周度变化-66.5，日度变化-12.2[2] - 产销方面，沙河产销78，湖北88，华东96，华南94；沙河工厂产销逐步转弱，贸易商低价1080左右，出货一般，期现出货尚可；湖北省内工厂1050左右，成交近期转弱，湖北中游期现01 - 60，成交尚可[2] 纯碱 - 价格方面，沙河重碱11月7日价格1180.0，11月13日1160.0，11月14日1190.0，周度变化20.0，日度变化-10.0；华中重碱同期价格分别为1200.0、1170.0、1210.0，周度变化30.0，日度变化-10.0[2] - 合约方面，SA05合约11月7日价格1294.0，11月13日1305.0，11月14日1301.0，周度变化7.0，日度变化-4.0；SA01合约同期价格分别为1210.0、1239.0、1226.0，周度变化16.0，日度变化-13.0[2] - 价差基差方面，SA01沙河基差11月7日-50.0，11月13日-49.0，11月14日-46.0，周度变化4.0，日度变化3.0；SA月差01 - 05同期分别为-84.0、-66.0、-75.0，周度变化9.0，日度变化-9.0[2] - 利润方面，华北氨碱利润11月7日-297.6，11月13日-278.4，11月14日-288.4，周度变化9.2，日度变化-10.0；华北联碱利润同期分别为-331.7、-377.5、-387.5，周度变化-55.9，日度变化-10.0[2] - 现货及产业方面，重碱河北交割库现货报价在1150左右，送到沙河1180左右；中上游库存微幅去化[2]

报告行业投资评级 - 原油：谨慎看空 [2] - LPG：谨慎看多 [2] - L：空头反弹 [2] - PP：空头反弹 [2] - PVC：空头盘整 [2] - PX：谨慎看多 [2] - PTA：谨慎看多 [4] - 乙二醇：谨慎看空 [4] - 甲醇：震荡磨底 [4] - 尿素：反弹布空 [4] - 天然气：谨慎看多 [7] - 沥青：谨慎看空 [7] - 玻璃：空头盘整 [7] - 纯碱：空头反弹 [7] 报告的核心观点 - 原油淡季供给过剩，库存加速累库，油价承压，OPEC 预计 26 年供给过剩致油价回落，OPEC+扩产使供给压力上升，建议空单部分止盈 [2][10] - LPG 油价企稳、库存利好使其反弹，但成本端油价弱致上行受限，建议买入看跌期权 [2][15] - L 基差修复、月间正套使盘面反弹，但供给宽松、需求补库不足且油价有下移风险，建议短期空单减持，中长期反弹偏空 [2][20] - PP 跟随成本端偏弱，库存高、需求支撑不足且油价有下跌风险，建议短期空单减持，中长期反弹偏空 [2][24] - PVC 盘面升水、仓单创新高，产业套保施压，虽低估值支撑但基本面弱，建议产业逢高套保，谨慎追空 [2][28] - PX 供应端装置提负，需求近期改善但预期转弱，成本端原油供需宽松，建议单边谨慎追涨，套利关注做扩下游加工费 [2][29] - PTA 加工费偏低、后期装置检修或增加使供应压力缓解，下游需求改善但订单稳定性待察，11 - 12 月存累库预期，建议单边逢低布局多单，套利做扩加工费 [4][32] - 乙二醇国内装置检修增加但新装置投产叠加检修恢复使供应压力上升，下游需求改善但预期走弱，11 月存累库预期，建议关注反弹布空机会 [4][35] - 甲醇高库存压制价格，供应端压力大，需求端表现一般，基本面维持弱势，建议震荡偏弱时空单谨持，关注 MA1 - 5 反套 [4][39] - 尿素供应端压力预期增加，需求端略有改善但冬季农业追肥利多有限，基本面偏宽松，建议关注逢高布空机会 [4][43] - 天然气气温下降使需求旺季来临，气价易涨难跌，但供给充足且近期涨幅大，上行动力减弱 [7][47] - 沥青走势锚定原油，成本支撑下降，供需双弱且估值偏高，建议空单继续持有 [7][52] - 玻璃基本面弱，日熔量难降、需求不足，建议短期冷修支撑，中长期反弹偏空 [7][57] - 纯碱光伏日熔量提升、装置检修增加使盘面短期企稳，但中长期供给宽松，建议产业逢高卖保，短期技术面偏多，中长期反弹空 [7][61] 根据相关目录分别总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价企稳，WTI 上升 0.26%，Brent 上升 0.48%，SC 下降 2.43% [9] - 基本逻辑：核心驱动是淡季供给过剩、库存加速累库；短期驱动是 OPEC 预计 26 年非 OPEC+地区产量上升致供给过剩 [10] - 基本面：供给上，OPEC 预计 26 年非 OPEC 地区产量增 60 万桶/日，IEA 预计 2025 - 2026 年供应增长；需求上，OPEC 预计 25 - 26 年需求增量；库存上，11 月 7 日当周美国商业原油库存增加 [11] - 策略推荐：中长期关注非 OPEC+地区产量变化，短期日线反弹但大趋势向下，建议前期空单部分止盈，SC 关注【445 - 460】 [12] LPG - 行情回顾：11 月 13 日，PG 主力合约收于 4303 元/吨，环比下降 1.06% [14] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本疲软使反弹受限，基差低位或回调；供给端商品量下降，需求端部分开工率有变化，库存端炼厂和港口库存下降 [15] - 策略推荐：中长期液化气价格有压缩空间，短期日线反弹但上行受限，建议买入看跌期权，PG 关注【4300 - 4400】 [16] L - 期现市场：L2601 合约收盘价为 6818 元/吨，华北宁煤为 6800 元/吨，仓单 12067 手，基差为 - 18 元/吨 [19] - 基本逻辑：基差修复、月间正套使盘面反弹，国内开工回升、进口到港使供给宽松，棚膜旺季但下游开工环比弱，油价有下移风险，成本支撑不足 [20] - 策略推荐：短期企稳反弹，空单部分减持，中长期等待反弹偏空，L 关注【6800 - 6950】 [20] PP - 期现市场：PP2601 收盘价为 6429 元/吨，华东拉丝市场价为 6457 元/吨，基差为 + 28 元/吨，仓单 14629 手 [23] - 基本逻辑：焦煤下跌使基本面随成本端偏弱，库存高、装置重启，需求支撑不足，OPEC+增产使油价有下跌风险 [24] - 策略推荐：绝对价格低位，短线止跌企稳，空单减持，中长期等待反弹偏空，PP 关注【6350 - 6500】 [24] PVC - 期现市场：V2601 收盘价为 4586 元/吨，常州现货价 4510 元/吨，01 基差为 - 76 元/吨，仓单 127934 手 [27] - 基本逻辑：盘面升水、仓单创新高，产业套保施压，冬季检修淡季库存高，低估值支撑但基本面弱 [28] - 策略推荐：盘面维持高升水，产业逢高套保，低估值支撑，谨慎追空，V 关注【4500 - 4650】 [28] PX - 基本逻辑：供应端国内外装置提负，进口量处近三年同期偏高水平；需求端 PTA 加工费偏低，新装置投产但后期检修增加；PXN 价差和短流程工艺价差处相对高位，库存处近五年同期偏低位置，成本端原油反弹但供需宽松 [29] - 策略推荐：单边谨慎追涨，套利关注做扩下游加工费（即多 pta，空 px），PX 关注【6810 - 6920】 [30] PTA - 基本逻辑：加工费偏低，后期装置检修力度有望提升使供应压力缓解，下游需求改善但订单稳定性待察，TA 库存整体偏低但远月存累库预期，油价承压、PX 震荡偏强使成本端有支撑 [32] - 策略推荐：单边关注逢低布局多单机会，套利关注做扩 ta 加工费（即多 pta，空 px），TA 关注【4600 - 4670】 [33] MEG - 基本逻辑：供应端国内装置检修增加使开工负荷下降，但新装置投产叠加检修恢复使供应压力上升，海外装置负荷变动不大，到港量和进口偏低；下游需求改善但订单预期走弱，库存小幅累库，成本端原油承压、煤炭偏强 [35] - 策略推荐：低位震荡，关注反弹布空机会，EG 关注【3880 - 3960】 [36] 甲醇 - 基本逻辑：高库存压制价格，供应端国内装置开工回升、海外装置提负，进口压力大，关注伊朗限气；需求端 MTO 外采装置负荷下滑，传统下游开工走弱，成本端支撑弱稳，四季度煤炭有支撑 [39] - 基本面情况：国内外装置均提负，甲醇下游需求略有走弱，库存持续累库，成本端动力煤价格企稳 [40] - 策略：甲醇基本面弱势，建议震荡偏弱时空单谨持，关注 MA1 - 5 反套 [39] 尿素 - 基本逻辑：小颗粒尿素现货走强、负基差走弱，供应端检修装置回归使日产有望超 20 万吨，需求端复合肥开工提升但冬季追肥有限，三聚氰胺开工回升，化肥出口较好，厂库累库、仓单回升，出口增速高，基本面偏宽松 [43] - 策略：尿素基本面维持弱势，警惕盘面冲高回落风险，关注逢高布空机会，UR 关注【1630 - 1655】 [44] LNG - 行情回顾：11 月 13 日，NG 主力合约收于 4.744 美元/百万英热，环比下降 0.42% [46] - 基本逻辑：核心驱动是气温下降使天然气进入旺季，需求支撑上升；成本利润上，国内 LNG 零售利润上升；供给端有新供应协议，需求端表观消费量同比下降，库存端美国天然气库存增加 [47] - 策略推荐：气温转凉使气价易涨难跌，但供给充足且近期涨幅大，上行动力减弱，继续上行空间有限，NG 关注【4.511 - 4.688】 [48] 沥青 - 行情回顾：11 月 13 日，BU 主力合约收于 3029 元/吨，环比下降 1.11% [51] - 基本逻辑：核心驱动是走势锚定原油，油价回调使成本支撑下降；成本利润上，沥青综合利润上升；供给端 11 月地炼排产量下降，需求端 10 月供需双降，库存端社会库存下降 [52] - 策略推荐：沥青裂解价差和 BU - FU 价差高位使估值偏高，供给充足、需求进入淡季，价格有压缩空间，建议空单继续持有，BU 关注【2950 - 3050】 [53] 玻璃 - 期现市场：FG2601 收盘价为 1053 元/吨，湖北市场价为 1130 元/吨，基差为 77 元/吨，SA - FG01 价差为 162 元/吨 [56] - 基本逻辑：基本面偏弱，盘面向下寻找支撑，资金博弈激烈；日熔量难降、厂内库存去化慢且高，地产价格下跌、内需弱，深加工订单低位，需求支撑不足 [57] - 策略：短期冷修支撑，中长期地产需求偏弱，宽松格局难改，反弹偏空，FG 关注【1030 - 1080】 [57] 纯碱 - 期现市场：SA2601 收盘价为 1239 元/吨，沙河重质纯碱市场价为 1200 元/吨，基差为 - 39 元/吨，仓单为 1354 手 [60] - 基本逻辑：光伏日熔量提升、装置检修增加使仓单下滑，盘面短期企稳；厂内库存去化但仍高，需求端刚需，供给端宁夏日盛停车或使短期产量下降，中长期供给宽松 [61] - 策略：盘面升水，产业逢高卖保，短期技术面偏多，中长期反弹空，SA 关注【1180 - 1230】 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 玻璃市场情况 价格数据 - 沙河安全5mm大板11月6日价格1138.0，11月12日1100.0，11月13日1104.0，周度降34.0，日度升4.0 [1] - 沙河长城5mm大板11月6日1126.0，11月12日1104.0，11月13日1104.0，周度降22.0，日度持平 [1] - 沙河5mm大板低价11月6日1121.0，11月12日1083.0，11月13日1083.0，周度降38.0，日度持平 [1] - 武汉长利5mm大板11月6 - 13日价格均为1130.0，无周度和日度变化 [1] - 湖北大板低价11月6日1100.0，11月12 - 13日1050.0，周度降50.0，日度持平 [1] - 华南低价5mm大板11月6 - 13日价格均为1320.0，无周度和日度变化 [1] - 山东5mm大板11月6 - 13日价格均为1100.0，无周度和日度变化 [1] 合约数据 - FG05合约11月6日1227.0，11月12日1169.0，11月13日1173.0，周度降54.0，日度升4.0 [1] - FG01合约11月6日1101.0，11月12日1049.0，11月13日1056.0，周度降45.0，日度升7.0 [1] - FG 1 - 5价差11月6日 - 126.0，11月12日 - 120.0，11月13日 - 117.0，周度升9.0，日度升3.0 [1] 基差与利润数据 - 01河北基差11月6日20.0，11月12日34.0，11月13日27.0，周度升7.0，日度降7.0 [1] - 01湖北基差11月6日 - 1.0，11月12日1.0，11月13日 - 6.0，周度降5.0，日度降7.0 [1] - 华北燃煤利润11月6日192.6，11月12日143.1，11月13日138.9，周度降53.7，日度降4.2 [1] - 华北燃煤成本11月6日928.4，11月12日939.9，11月13日944.1，周度升15.7，日度升4.2 [1] - 华南天然气利润11月6 - 13日均为 - 188.1，无周度和日度变化 [1] - 华北天然气利润11月6日 - 221.6，11月12日 - 261.7，11月13日 - 265.9，周度降44.3，日度降4.2 [1] - 05FG盘面天然气利润11月6日 - 149.8，11月12日 - 206.5，11月13日 - 206.3，周度降56.5，日度升0.2 [1] - 01FG盘面天然气利润11月6日 - 257.7，11月12日 - 311.2，11月13日 - 309.4，周度降51.7，日度升1.8 [1] 产销与市场情况 - 沙河工厂产销逐步转弱，贸易商低价1085左右，出货一般，期现出货一般 [1] - 湖北省内工厂价格1050左右，成交近期转弱，中游期现01 - 60，成交尚可 [1] - 玻璃产销方面，沙河90，湖北86，华东96，华南95 [1] 纯碱市场情况 价格数据 - 沙河重碱11月6日1160.0，11月12日1170.0，11月13日1190.0，周度升30.0，日度升20.0 [1] - 华中重碱11月6日1170.0，11月12日1180.0，11月13日1210.0，周度升40.0，日度升30.0 [1] - 华南重碱11月6 - 13日价格均为1350.0，无周度和日度变化 [1] - 青海重碱11月6 - 12日890.0，11月13日900.0，周度升10.0，日度升10.0 [1] - 华北轻碱11月6 - 12日1080.0，11月13日1090.0，周度升10.0，日度持平 [1] - 华中轻碱11月6 - 12日1080.0，11月13日1090.0，周度升10.0，日度持平 [1] 合约数据 - SA05合约11月6日1293.0，11月12日1287.0，11月13日1305.0，周度升12.0，日度升18.0 [1] - SA01合约11月6日1207.0，11月12日1214.0，11月13日1239.0，周度升32.0，日度升25.0 [1] - SA09合约11月6日1364.0，11月12日1354.0，11月13日1375.0，周度升11.0，日度升21.0 [1] 基差与月差数据 - SA01沙河基差11月6日 - 47.0，11月12日 - 44.0，11月13日 - 49.0，周度降2.0，日度降5.0 [1] - SA月差01 - 5，11月6日 - 86.0，11月12日 - 73.0，11月13日 - 66.0，周度升20.0，日度升7.0 [1] 利润与成本数据 - 华北氨碱利润11月6日 - 291.9，11月12日 - 298.4，11月13日 - 278.4，周度升13.5，日度升20.0 [1] - 华北氨碱成本11月6日1421.9，11月12 - 13日1438.4，周度升16.5，日度持平 [1] - 华北联碱利润11月6日 - 323.0，11月12日 - 331.5，11月13日 - 311.5，周度升11.5，日度升20.0 [1] 现货与产业情况 - 重碱河北交割库现货报价1160左右，送到沙河1190左右 [1] - 纯碱产业中上游库存微幅去化 [1]