公司动态 - 科大讯飞等共同成立新公司合肥聆瑞科技有限公司 [1] - 新公司注册资本为7000万元 [1] - 新公司经营范围包含信息安全设备制造与销售、通信设备制造与销售 [1] 股权结构 - 合肥聆瑞科技有限公司由科大讯飞全资子公司安徽讯飞云创科技有限公司等共同持股 [1] - 企查查股权穿透显示该公司与科大讯飞（002230）存在股权关联 [1]

合同基本信息 - 公司收到中移物联网有限公司的《e企组网终端生产采购项目代工生产框架合同》[1] - 合同不含税金额上限为人民币2083.17万元，含税金额上限为人民币2350.01万元[1] - 合同实际采购金额以采购订单结算金额为准[1] 对公司经营的影响 - 该合同对公司本年度经营业绩不产生重大影响[1]

核心观点 - 中国大企业在“十四五”期间跨国经营实现逆势发展，呈现出从国际贸易向国际投资、本地化经营升级，从产品出海向品牌和标准出海的价值跃升 [1] 规模实力 - 中国跨国公司100大入围门槛（海外资产）从109.39亿元增长到221.73亿元，翻了一番多 [1] - 海外营业收入从6.15万亿元增长到9.07万亿元，市场开拓能力有力提升 [1] - 大企业通过在当地建立研发中心、生产基地、区域总部，大量雇用本地员工，深入理解并满足本地需求 [1] 行业结构 - 汽车及零配件制造、风能太阳能设备制造、通信设备制造等三大先进制造业入围数量合计15家，较“十三五”末期增加3家 [2] - 互联网服务、物流及供应链服务等现代服务业入围数量合计6家，较“十三五”末期增加5家 [2] - 以“新三样”为代表的企业加速崛起，与传统企业共同拓展了跨国发展的广度和宽度 [2] 经营模式 - 大企业带动产业链、供应链集群式发展，在物理疆域落地“中国产业园”，在线上构建“数字产业园”协作体系 [2] - 大型电商与物流企业加码海外仓基础设施布局，依托“人工智能+”整合信息流、物流和资金流 [2] - 模式演进为跨境电商蓬勃发展提供坚实支撑，推动“中国制造”向“中国品牌”升级 [2] 技术创新与标准制定 - 中国跨国公司100大持有发明专利数从47.3万件增加到76.3万件，增长约61% [3] - 累计参与标准制定从5.3万项增加到6.2万项，增长约17% [3] - 一批信息技术服务领域的领先企业将成熟的商业模式与技术标准输出海外，在国际数字生态治理中从参与者转变为赋能者与塑造者 [3] 未来发展方向 - 需进一步扩大“走出去”的广度、提升“走进去”的深度、加强“走上去”的高度 [4] - 强化核心技术攻关，以自主可控的硬实力优化开放合作的软环境 [4] - 强化资源整合和网络构建，推动供应链伙伴多元化与区域布局分散化，提升供应链韧性 [4] - 积极参与全球规则制定，在数字经济、绿色低碳等新兴领域贡献中国智慧 [4] - 深化本土战略，尊重东道国文化习俗与法律法规，推动“本土化研发+本土化生产+本土化就业” [4]

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[4] - 通信设备制造子行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 通信行业指数上周下降0.28%，表现弱于上证综指（上涨0.21%）和深证成指（上涨1.06%）[2][10] - 阿里云栖大会揭示三大趋势：算力基础设施向超节点形态收敛、生态开放战略加速、模型性能显著跃升[2][10] - 重点看好AI算力链（光模块/服务器/液冷）、核心资产重估（运营商）及新质生产力（卫星/低空/深海）赛道[3] 算力基础设施 - 超节点成为国内算力基础设施主流形态，阿里发布磐久128超节点服务器，单柜支持128个AI芯片，推理性能较传统架构提升50%[11] - CPC/NPC互联方案成为兼顾性能与成本的务实选择，液冷技术从GPU向CPU及网络设备全面渗透[14] - 华为昇腾384超节点与阿里磐久128均采用液冷设计，预计超节点批量出货将带动节点代工、铜缆、光模块及液冷产业链增长[11][14] 生态开放战略 - 阿里继华为后开放Alink互联协议及HPN8.0高性能网络，旨在打破英伟达技术壁垒，构建异构计算开放生态[19] - 阿里云百炼平台模型日均调用量一年内增长15倍，汇聚超20万开发者，累计创建80万个Agent[20] - 发布Agent开发框架ModelStudio-ADK及无影AgentBay算力调度系统，现场展示超200个AI Agent在多行业落地案例[20][23] 模型性能突破 - 阿里发布旗舰模型Qwen3-Max，预训练数据量达36T tokens，参数超万亿，在SWE-Bench测试中以69.6分位列全球第一梯队[25] - Qwen3-Max在Tau2-Bench工具调用测试中获74.8分，超越Claude Opus4和DeepSeek-V3.1[25] - 下一代架构Qwen3-Next采用高稀疏度MoE，80B版本仅激活3B参数即可媲美235B密集模型，训练成本降低超90%[26] - 全模态能力显著提升：Qwen3-VL视觉模型性能超越Gemini-2.5-Pro，Qwen3-Omni音视频模型在32项评测中领先[26] 重点公司动态 - 中兴通讯发布二合一5G云电脑"逍遥20"，前代产品销量破200万台，新机型搭载6nm国产芯片并深度融合AI大模型[32] - 上海电信联合中兴通讯5G-A车地方案获创新奖，在地铁场景实现整车下行15Gbps速率，建设周期缩短50%、投资降20%[33] - 中国联通60亿元服务器集采结果公布，国产服务器出货量占比超90%，金额占比达88.8%[35] - 新易盛1H25营收104.37亿元（同比+283%），归母净利润39.42亿元（同比+356%），主因400G/800G光模块需求高增长[62] 技术应用与产业合作 - 英伟达承诺向OpenAI投资最高1000亿美元，合作建设10GW AI数据中心，预计2026年投产[39] - 华为F5G-A全光网已助力全球2000余家企业落地AI应用，发布十大行业样板点及金融光网络白皮书[34] - 昇腾推出"1卡1专家"大EP解决方案，在六大行业规模化应用，系统推理吞吐提升4倍以上[40]

投资评级 - 首次覆盖长飞光纤并给予"增持"评级 目标价A股115.52人民币/H股64.12港元 对应2026年PE分别为54倍和27倍 [1][5] 核心观点 - 公司是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案供应商 自2016年以来集团市场份额稳居全球第一 [1] - AI算力基础设施快速发展驱动公司业务迎来新一轮成长周期 [1] - 在AI算力大带宽和低延时需求驱动下 空芯光纤、多模光纤、超低损单模光纤等迎来高景气 [1] - 公司通过横向拓展业务领域+纵向做深光通信产业链 实现光互联组件、工业激光、海缆等多元化发展 有望向平台型公司跃迁 [1] 行业分析 - 光纤光缆产业呈现上游高壁垒、中游重制造和下游广应用的特征 我国厂商处于世界领先水平 [2] - 电信侧：我国需求短期承压 海外5G固网建设推动光纤出口提升 [2] - 数通侧：CRU预计20-29年全球AI应用端的数据中心光纤需求由30万增长至4850万芯公里 CAGR为76.0% [2] - 超低损耗单模光纤与多模光纤迎来高景气 [2] - 空芯光纤突破石英材料性能上限 在数据中心互联、长距骨干网、金融高频交易等场景中具有较高发展潜力 [2] - 海外微软、谷歌等引领数据中心应用 国内运营商启动空芯长距离传输线路商用 产业化进程有望持续推进 [2] 公司分析 - 公司占据全球光纤预制棒、光纤、光缆行业主导地位 [3] - 光传输业务方面 G.654.E光纤、高端多模光纤进入快速发展期 [3] - 空芯光纤技术指标行业领先 积极推进运营商、数据中心市场应用 [3] - 实现产业链纵向延伸：通过长芯博创/长芯盛实现光互联组件业务整合 并拓展上游石英材料、下游光纤激光器 [3] - 业务版图横向扩张：布局海缆、第三代半导体等领域 拓宽业务天花板 [3] - 全球化方面 在印尼、南非、巴西、波兰、德国、墨西哥等建成8个海外生产基地 24年海外收入占比达33.7% [3] 与市场不同观点 - 市场认为公司成长天花板有限 而报告认为AI算力基础设施建设有望驱动公司迎来新一轮成长 [4] - 在光传输领域 数据中心多模光纤、骨干网G.654.E光纤产品快速增长 空芯光纤产业应用前景广阔 [4] - 公司作为行业龙头正在快速推进运营商长距传输网和数通领域应用 具备先发优势 [4] - 多元化打开成长空间 子公司长芯博创、长芯盛在MPO、AOC、高速铜缆领域具备较强竞争优势 有望加速导入海外客户实现业务放量 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润8.65/16.21/23.92亿元 同比增速分别为27.96%/87.48%/47.51% [5] - 由于公司AI算力相关的光传输产品和光互联组件或在26年放量 使用26年估值体系 [5] - 可比公司26年一致预期PE均值51x 考虑到公司在光纤产业的全球龙头地位 以及在空芯等新型光纤领域深度布局 给予A股26年PE54x [5] - 参考25年7月至今公司A/H股动态PE比率均值198% 汇率0.91 对应H股26年PE27x [5] 财务数据 - 预计2025-2027年营业收入14,204/16,768/19,689百万人民币 同比增长16.45%/18.05%/17.42% [10] - 预计2025-2027年EPS 1.14/2.14/3.16人民币 [10] - 预计2025-2027年ROE 7.23%/12.50%/16.38% [10] - 预计2025-2027年PE 90.26/48.15/32.64倍 [10] 业务结构 - 公司收入长期以光传输产品（棒、纤、缆）主导 2024年营收占比64.5%、毛利占比74.83% [36] - 光互联组件业务有望成为新增长点 2024年营收占比17.35%、毛利占比18.60% 毛利率提升至29.27% [36] - 1H25海外收入占比约42.30% [39] 技术优势 - 公司掌握PCVD、OVD、VAD三种主流预制棒制备技术 是全球唯一同时掌握这三种技术的企业 [21] - 空芯光纤技术领先 2025年OFC大会中公布全球最低衰减空芯光纤 [17] - 在G.654.E光缆和高带宽多模光纤均有领先的布局 [17] 市场前景 - CRU预计25年全球通信光纤需求为5.38亿芯公里 25-29年CAGR为2.3% [16] - CRU预计25年全球数据中心光纤需求为2900万芯公里 20-29年CAGR为18.9% [17] - 随着AI数据中心内部纵向拓展(scale up)向更大的范围和带宽发展 scale up正呈现光纤替代铜缆趋势 [17] - Scale across将分布式数据中心跨区域连接为AI超级工厂 催生长距离、大容量的传输和新型光纤需求 [17]

行业概述 - 轨道交通通信系统是集音频、视频、数据于一体的综合业务数字通信网络，为列车运行控制、调度指挥、乘客服务和信息传输提供核心支撑 [1][4] - 系统主要由通信电源系统、传输系统、时钟系统、无线调度系统、电视监控系统、广播系统、乘客信息系统、公务电话系统与调度电话系统等组成 [4] - 行业受益于5G、云计算、大数据、物联网及信息安全等技术发展，正向智能化、云网一体化方向演进 [1][9] 市场规模 - 2016-2024年行业市场规模从22.3亿元增长至66.03亿元，年复合增长率达14.53% [1][9] - 芯片作为核心零部件，产量从2017年1564.58亿块增长至2024年4514.2亿块，年复合增长率16.34% [6] - 2025年1-7月芯片产量达2945.5亿块，同比增长20.49% [6] 基础设施发展 - 截至2025年8月，全国54个城市开通运营城市轨道交通线路331条，较2024年同期增加20条 [7] - 运营里程达11210.7公里，较2024年同期增长8.17% [7] - 实际开行列车372万列次，完成客运量28.8亿人次，进站量17.1亿人次 [7] 政策支持 - 2024年5月交通运输部与国家铁路局联合印发文件，推进装备技术、工程建设、运输服务等技术标准适应"四网融合"发展 [5] - 2025年4月交通运输部印发服务管理办法，要求车站工作人员每3小时至少巡视一次应急设施、乘客信息系统等设备状态 [5] - 政策强调在土建工程、信号制式、供电制式、通信信息系统等方面实现不同轨道交通系统技术标准协调配套 [5] 产业链结构 - 上游包括基站建设、通信设备等基础设施及芯片、印刷电路板、传感器等零部件供应商 [6] - 中游涵盖系统设计、开发、运营和维护等服务环节 [6] - 下游面向铁路（普速铁路与高速铁路）和城市轨道交通（地铁、轻轨、有轨电车）行业 [6] 竞争格局 - 传统铁路市场集中度高，竞争环境相对缓和 [9] - 城市轨道交通领域竞争较为激烈，市场集中度相对较低 [9] - 主要参与者包括中国通号、七一二、铁大科技、中兴通讯、烽火通信等上市企业 [2][9] - 非上市企业包括北京锦鸿希电、北京世纪东方智汇科技、上海铁路通信有限公司等 [3][9] 重点企业表现 - 中国通号2025年上半年轨道交通控制系统营业收入131.85亿元，同比增长0.56% [11] - 铁大科技2025年上半年营业收入1.21亿元，同比增长16.25% [12] - 中国通号在城市轨道交通信号系统集成市场占有率稳固首位，中标雄安新区至北京大兴国际机场快线等项目 [11] 技术发展趋势 - 智能化：深度融合人工智能、大数据及云计算技术，实现列车自主运行决策和故障预测 [13] - 绿色低碳：采用低功耗芯片与节能设备架构，结合智能电源管理策略降低能耗 [14] - 集成化与协同化：打破各子系统独立运行壁垒，实现通信、信号、监控等功能深度集成 [15]

公司设立与股权结构 - 鼎桥启新（上海）技术有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为徐辉 [1] - 公司注册资本为3500万元人民币 [1] - 公司由鼎桥技术有限公司全资持股 [1] 业务经营范围 - 公司经营范围涵盖5G通信技术服务 [1] - 业务包括卫星移动通信终端制造 [1] - 业务包括移动终端设备制造 [1]

股价表现 - 9月25日股价上涨5.44%至18.60元/股 成交额8372.01万元 换手率2.06% 总市值46.95亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为定制化精密箱体系统的研发、设计、生产、销售及服务 [1] - 收入构成：射频器件33.78% 电梯轿厢系统22.74% 专用设备箱体系统22.32% 天线16.14% 其他2.82% 精密金属结构件及其他产品2.20% [1] 机构持仓情况 - 大成中证360互联网+指数A（002236）二季度增持15.77万股 持有129.76万股占流通股0.57% [2] - 该基金当日浮盈约124.57万元 最新规模6.98亿元 [2] - 基金今年以来收益35.71% 近一年收益86.65% 成立以来收益220.07% [2] 基金经理信息 - 基金经理夏高累计任职10年297天 现任基金总规模22.6亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报213.7% 最差回报-71.74% [3]

展会概况与主题 - 2025年中国国际信息通信展览会(PT展)于9月24日开幕 展示算力与网络融合、6G全真数字人、空天地海一体化通信、智能终端协同等前沿技术[1] - 展会以"数实融合新引擎 智启未来新动能"为主题 近300家企业参展 覆盖基础设施到终端应用全链条创新[7] - PT展已举办30余年 成为数字技术与实体经济深度融合的见证平台[1] 5G-A技术发展与应用 - 华为展示5G-A网络 上行速率较5G提升数倍 时延压至毫秒级 全国300个城市已部署5G-A网络 套餐用户突破3000万户 支持终端超1亿部 预计年底达2.5亿部[2][3] - 5G-A在工业领域实现质检效率提升40% 消费端AI终端用户每月增长数百万户 家庭全屋智能响应速度从秒级降至毫秒级[2] - 长安汽车展示汽车与机器人搭载同一大模型 计划明年在门店部署人形机器人 实现终端交互[3] 6G与前沿通信技术 - 中信科移动演示6G分布式智治网络 实现千里外XR头盔与数字人实时交互 皮肤褶皱清晰可见[3] - 临舟科技展示临近空间飞艇 长度超100米 提供手机覆盖半径60千米 专业终端覆盖半径200千米 可为2万用户同时提供语音、图片和视频传输服务[3] - 飞艇应用于偏远地区应急通信 在6G空天地一体化通信中比低轨卫星更具发展潜力[3] 空天地海一体化通信 - 临舟科技研发临近空间飞艇、太阳能无人机等产品 建成130余亩产业园 具备大型飞艇和无人机批产能力[4] - 展会设立空天地海应急通信保障专区 模拟飞艇、无人机、卫星协同通信全过程[7] - 低空经济专区展示无人机物流、空中出租车等未来城市应用场景[7] 量子通信与安全技术 - 启科量子、循态量子等企业展示量子密钥分发设备、量子加密通信终端等"绝对安全"通信成果[7] 运营商数实融合实践 - 中国电信工业质检大模型提升缺陷识别准确率 中国移动5G-A智慧矿山实现无人矿卡自动避障 中国联通AI安全平台毫秒级启动网络防御[5] - 运营商从"流量经营"转向"体验经营" 通过端网云协同构建数智底座 优化频谱组合支撑多模态交互[5] 行业转型挑战与对策 - AI模型训练算力能耗高 中小企业数字化转型成本高成为现实挑战[6] - 行业通过模块化解决方案降低应用门槛 构建生态协同平台 探索按需付费等商业模式 实现政策与市场双轮驱动[6] 技术融合趋势 - 通信业从"连接万物"转向"算联万物" 以算助联、以联促算成为AI时代技术趋势[2] - 5G-A与F5G-A构建高速路承载AI算力车流 华为推行联接技术+AI计算融合战略[2] - 人工智能深度融入实体经济 通信业成为数实融合的关键输油管[6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入18.59亿元 同比增长12.41% [1][2] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为-1.05亿元 较上年同期-1847.17万元扩大亏损468.13% [1][2] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为6007.84万元 同比大幅减少82.24% [1][2] 年度财务对比 - 2024年公司实现营业收入36.59亿元 同比增长14.73% [2][3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为-1.64亿元 较2023年1.36亿元由盈转亏 同比减少220.58% [2][3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为4.08亿元 同比减少35.54% [2][3] 历史财务数据 - 2023年公司营业收入31.89亿元 2022年为31.70亿元 [3] - 2023年归属于上市公司股东的净利润为1.36亿元 2022年为2.24亿元 [3] - 2023年经营活动产生的现金流量净额为6.33亿元 2022年为5.81亿元 [3] 首次公开发行 - 公司于2023年4月24日在深交所创业板上市 发行股票5300万股 发行价格32.34元/股 [3] - 实际募集资金总额17.14亿元 扣除发行费用后净额15.77亿元 较原计划8.20亿元多募集7.57亿元 [4] - 募集资金原计划用于研发中心建设、新能源汽车及5G通信零配件生产线建设、扩产项目和补充流动资金 [4]