行业趋势逆转 - 2026年初，亚马逊云科技与谷歌云相继官宣上调服务价格，部分项目最高涨幅达100% [1] - 此举标志着云计算行业持续多年的降价趋势出现逆转，算力基础设施已转变为稀缺的核心战略资源 [1] - 云计算基础设施产业正迎来需求驱动、价值重估的新周期 [1] 数据中心环节业绩 - 润泽科技预计2025年净利润为50亿元至53亿元，同比增长179.28%至196.03% [4] - 润泽科技业绩增长的核心动力来自AIDC业务增长，下游智算需求爆发式增长 [5] - 润泽科技已从区域性算力服务商进阶为全国性算力服务商，2025年新增算力中心交付约220MW，交付规模创历史新高 [6] - 2025年8月8日，南方润泽科技数据中心REIT在深交所成功上市，发行规模45亿元，是公司净利润大幅增长的主要原因之一 [6] - 截至2月5日午盘，润泽科技年内股价涨超48.64% [5] 服务器环节业绩 - 工业富联预计2025年全年实现归母净利润351亿元到357亿元，同比增长51%到54% [6] - 工业富联预计第四季度归母净利润126亿元到132亿元，同比增长56%到63% [6] - 2025年，公司云服务商服务器营业收入同比增长超1.8倍，AI服务器营业收入同比增长超3倍 [7] - 第四季度，云服务商服务器营业收入同比增长超2.5倍，AI服务器营业收入同比增长超5.5倍 [7] - 2025年，公司800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍 [7] - 工业富联是全球AI服务器OEM核心厂商，市场份额领先，主要客户涵盖全球算力龙头及核心云服务厂商 [8] 配套设备环节业绩 - 申菱环境预计2025年归属于上市公司股东的净利润为2.05亿元至2.46亿元，同比增长77.39%至112.87% [11] - 申菱环境数据中心业务订单增长，前8个月订单增长同比翻番 [12] - 高澜股份2025年净利润预增146.7%至160.61%，同比实现扭亏为盈 [12] - 博杰股份预计2025年净利润同比增长50%以上 [12] 行业需求与前景 - AI行业高速发展带动智算需求爆发，直接推动数据中心规模扩张和性能升级 [4] - 全球数据中心建设热潮持续，2025年全球数据中心设备市场规模预计增长25%~30% [8] - 全球数据中心总容量预计2026年将同比增长近25%，目前全球约有105吉瓦运营容量，另有25吉瓦在建 [8] - 冷却设备市场表现亮眼，整体冷却市场将以20%左右的复合增速增长至2030年，其中液冷技术增速高达45% [13] - AI芯片功耗急剧上升，液冷正从可选方案变为必选配置 [13] - 算力与算法是实现人工智能应用的基础，预计在2026年仍然是资金关注的一个重要方向 [1]

行业趋势逆转与高景气周期开启 - 2026年初亚马逊云科技与谷歌云相继上调服务价格，部分项目最高涨幅达100%，标志着云计算行业持续多年的降价趋势出现逆转，算力基础设施转变为稀缺的核心战略资源 [1] - A股云计算基础设施相关上市公司2025年度业绩预告印证行业步入新阶段，从数据中心、服务器到冷却设备各环节表现强劲，凸显产业正迎来需求驱动、价值重估的新周期 [1] - 前海开源基金首席经济学家表示，算力与算法是实现人工智能应用的基础，包括大数据中心、大模型训练等相关的基础设施建设需求量大，预计在2026年仍是资金关注的重要方向 [1] 数据中心（算力底座）龙头业绩验证 - 润泽科技预计2025年净利润为50亿元至53亿元，同比增长179.28%至196.03% [4] - 润泽科技业绩增长核心动力来自AIDC业务增长，受益于AI行业高速发展、下游智算需求爆发式增长 [6] - 润泽科技已从区域性算力服务商进阶为全国性算力服务商，2025年新增算力中心交付约220MW，交付规模创历史新高 [6] - 2025年8月8日，南方润泽科技数据中心REIT在深交所成功上市，发行规模45亿元，其产生的非经常性损益是公司净利润大幅增长的主要原因 [6] - 截至2月5日午盘，润泽科技年内股价涨超48.64% [5] AI服务器领军企业业绩高速增长 - 工业富联预计2025年全年实现归母净利润351亿元到357亿元，同比增长51%到54% [7] - 工业富联业绩增长得益于云计算业务强劲表现，2025年云服务商服务器营业收入同比增长超1.8倍 [7] - 公司产品结构持续优化，AI服务器增长势头强劲，2025年云服务商AI服务器营业收入同比增长超3倍，第四季度同比增长超5.5倍 [7] - 2025年，工业富联800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍 [8] - 工业富联是全球AI服务器OEM核心厂商，市场份额领先，主要客户涵盖全球算力龙头及核心云服务厂商 [8] 配套产业链同步受益 - 申菱环境预计2025年归属于上市公司股东的净利润为2.05亿元至2.46亿元，同比增长77.39%至112.87% [10] - 申菱环境业绩增长主因数据服务业务较快增长，数据中心建设加快带来订单大幅增长，前8个月订单增长同比翻番 [10][12] - 高澜股份2025年净利润预增146.7%至160.61%，同比实现扭亏为盈 [10] - 博杰股份预计2025年净利润同比增长50%以上，主因深度服务海外大客户，主营业务销售收入持续增长 [12] 全球需求与技术升级驱动 - 瑞银研报显示，2025年全球数据中心设备市场规模预计增长25%~30% [8] - 全球数据中心总容量预计2026年将同比增长近25%，目前全球约有105吉瓦运营容量，另有25吉瓦在建，仅现有在建项目就能支撑2026年约24%的增长 [8] - AI芯片功耗急剧上升推动配套设备技术升级，液冷等新技术应用加速 [10] - 整体冷却市场将以20%左右的复合增速增长至2030年，其中液冷技术增速高达45% [12]

行业趋势逆转与高景气周期开启 - 2026年初，亚马逊云科技与谷歌云相继官宣上调服务价格，部分项目最高涨幅达100%，标志着云计算行业持续多年的降价趋势出现逆转，算力基础设施已转变为稀缺的核心战略资源 [1] - A股云计算基础设施相关上市公司2025年度业绩预告印证行业正步入需求驱动、价值重估的新周期，从数据中心、服务器到冷却设备各环节表现强劲 [1] - 前海开源基金首席经济学家表示，算力与算法是实现人工智能应用的基础，包括大数据中心、大模型训练等相关的基础设施建设需求量大，预计在2026年仍是资金关注的重要方向 [1] 数据中心（算力底座）龙头业绩验证 - **润泽科技**：预计2025年净利润为50亿元至53亿元，同比增长179.28%至196.03%，扣非后净利润为18.80亿元至19.8亿元，同比增长5.71%至11.33% [2] - 润泽科技业绩增长核心动力来自AIDC业务增长，受益于AI行业高速发展、头部企业token消耗量高速增长及下游智算需求爆发 [2] - 润泽科技已从区域性算力服务商进阶为全国性算力服务商，2025年新增算力中心交付约220MW，交付规模创历史新高 [2] - 2025年8月8日，南方润泽科技数据中心REIT在深交所成功上市，发行规模45亿元，其产生的非经常性损益是公司净利润大幅增长的主要原因 [3] 服务器与网络设备领军企业表现 - **工业富联**：预计2025年全年实现归母净利润351亿元到357亿元，同比增长119亿元到125亿元，同比上升51%到54% [3] - 工业富联2025年第四季度预计实现归母净利润126亿元到132亿元，同比增长45亿元到51亿元，同比上升56%到63% [3] - 公司业绩增长得益于云计算业务强劲表现，2025年云服务商服务器营业收入同比增长超1.8倍，第四季度同比增长超2.5倍，环比增长超30% [3] - 公司产品结构持续优化，2025年云服务商AI服务器营业收入同比增长超3倍，第四季度同比增长超5.5倍，环比增长超50% [4] - 工业富联800G以上高速交换机业务2025年营业收入同比增幅高达13倍，第四季度同比增长超4.5倍 [4] - 国联民生证券研报认为，工业富联作为全球AI服务器OEM核心厂商，市场份额领先，主要客户涵盖全球算力龙头及核心云服务厂商，有望充分受益AI服务器放量 [5] 全球数据中心建设热潮与市场预测 - 瑞银研报显示，2025年全球数据中心设备市场规模预计增长25-30% [5] - 从装机容量看，全球数据中心总容量预计2026年将同比增长近25%，目前全球约有105吉瓦运营容量，另有25吉瓦在建，仅现有在建项目就能支撑2026年约24%的增长 [5] 配套设备产业链受益于需求与技术升级 - **申菱环境**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润为2.05亿元至2.46亿元，同比增长77.39%至112.87% [5] - 申菱环境业绩增长主因之一是数据服务业务较快增长，数据中心建设持续加快，公司凭借契合市场需求的产品与头部客户深化合作并拓展海外市场，带来订单大幅增长 [6] - **高澜股份**：2025年净利润预增146.7%至160.61%，同比实现扭亏为盈，主要系电力行业景气度向好带动水冷产品交付量提升、大功率电力电子热管理产品收入及毛利率增长，以及联营企业投资收益增加 [6] - **博杰股份**：预计2025年净利润同比增长50%以上，主因深度服务海外大客户，拓展产业链需求新增长点，主营业务销售收入持续增长，且增长性业务拥有较高的技术附加值 [7] 冷却设备成为高增长细分领域 - 瑞银研报显示，在所有细分领域中，冷却设备表现最为亮眼，整体冷却市场将以20%左右的复合增速增长至2030年，其中液冷技术增速高达45% [7] - AI芯片功耗急剧上升，传统风冷已难以应对高密度机柜散热挑战，液冷正从可选方案变为必选配置 [7] - 申菱环境透露，其数据中心业务面向大客户，产品标准化程度高、批量大，销售及售后费用较低，前8个月订单增长同比翻番，未来节能降本和效率提升空间更大 [6]

公司经营与财务表现 - 公司聚焦主业 [2] - 2025年前三季度核心子公司新华三营业收入保持强劲增长 [2] - 公司短期利润主要受产品收入结构以及收购产生的财务费用等阶段性因素影响 [2] 业务发展与战略投入 - 公司在智算中心、高速交换机等领域持续投入以巩固长期竞争力 [2]

行业整体业绩表现 - 截至2月2日，A股共63家消费电子相关上市公司披露2025年业绩预告，其中22家业绩预喜（包含预增、略增、扭亏），40家预减、略减或亏损，1家不确定 [1] - 行业呈现两极分化态势，传统业务端竞争激烈使不少企业业绩承压，而AI眼镜、新能源、机器人等新兴赛道的崛起成为驱动企业盈利的核心因素 [1] - 行业增长韧性源于技术革新与跨界拓展的共振，正从“存量竞争”转向“增量突破” [1][3] 新兴赛道驱动因素 - AI为消费电子产业注入新动能，AI端侧落地将从产品与场景多重维度重塑产业机遇 [1][3] - AI手机、AIPC、智能眼镜等新型终端通过本地算力优化实现实时交互，推动终端向“智能伙伴”转型，激活换机需求 [3] - AI与智能家居、可穿戴设备的深度融合可拓展健康监测、环境控制等个性化服务，形成全场景生态闭环 [3] - AI眼镜作为全新的增量品类，正打破行业的存量博弈逻辑，成为企业竞逐的新赛道 [3] - AI与新能源汽车的跨界融合，为行业开辟了第二增长曲线 [3] 代表性公司业绩与战略 - **立讯精密**：预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润165.18亿元至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59% [1] - 立讯精密以智能终端解决方案商为定位，推进AI云边端一体化发展战略，大力发展AI算力服务器、高性能计算设备等新兴业务，战略升级初见成效，音视频智能终端业务增长，新增业务开始放量，整体营业收入大幅增加 [2] - **工业富联**：预计2025年归属于母公司所有者的净利润将达到351亿元至357亿元，较2024年大幅增长51%至54% [2] - 工业富联业绩增长的核心引擎是AI服务器与高速交换机业务，受益于云计算与通信网络设备的协同爆发 [2] - **飞荣达**：预计2025年度实现营业收入约65亿元，同比增长约25% [2] - 飞荣达持续加大在AI智能终端、服务器液冷散热、具身智能、低空经济等新兴市场的渗透与研发投入，完善业务布局和产品结构，综合竞争力和盈利水平有效提升 [2] - 有消费电子企业已积极布局智能眼镜、智能随身助手等智能端侧产品，并以AI智能硬件转型为核心方向应对竞争 [3] - 有上市公司为抓住人工智能机遇，进一步加大了对机器人、智能硬件等产品的研发投入 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对工业富联(601138.SH)维持“买入”评级，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市” [1] - 报告核心观点：公司2025年第四季度利润表现亮眼，AI基础设施增长动能充沛，全球AI基础设施景气度有望持续上行，公司云计算及通信设备业务将持续受益，业绩弹性有望加速释放 [3][4] 财务预测与估值调整 - 调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入9098.12亿元、15495.10亿元、21640.42亿元，同比增长率分别为49.4%、70.3%、39.7% [4][6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为353.80亿元、644.57亿元、855.99亿元，同比增长率分别为52.4%、82.2%、32.8% [4][6] - 基于最新预测，2025-2027年对应的市盈率(PE)分别为32.3倍、17.7倍、13.4倍 [4][6] - 每股收益预测相应上调，2025/2026/2027年最新摊薄每股收益分别为1.78元、3.25元、4.31元，较原先预测分别上调11.89%、12.29%、29.90% [6] 近期业绩表现 - 公司预计2025年第四季度实现归母净利润126-132亿元，同比增长56%-63%；预计2025年全年实现归母净利润351-357亿元，同比增长51%-54% [7] - 公司预计2025年第四季度扣非归母净利润124-130亿元，同比增长43%-50%；预计2025年全年扣非归母净利润340-346亿元，同比增长45%-48% [7] 业务增长驱动力 - **云计算业务**：北美云服务商资本支出强劲，驱动公司云计算业务高速增长。2025年，云服务商服务器营业收入同比增长超1.8倍；其中AI服务器营业收入同比增长超3倍 [7] - **云计算业务**：2025年第四季度，云服务商服务器营业收入环比增长超30%，同比增长超2.5倍；其中AI服务器营业收入环比增长超50%，同比增长超5.5倍 [7] - **通信及移动网络设备业务**：AI集群建设加速，公司高速交换机业务实现跨越式增长。2025年，公司800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍；2025年第四季度，该业务同比增长超4.5倍 [7] - **终端精密机构件业务**：2025年精密机构件出货量较上年同期实现双位数增长，经营业绩稳步提升 [7] 行业前景与资本支出 - 根据TrendForce预测，2026年云服务商仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，AI基础设施建设长期成长动能充沛 [7] 关键财务数据摘要 - **历史与预测收入**：2023年收入4763.40亿元，2024年收入6091.35亿元，2025E/2026E/2027E预测收入分别为9098.12亿元、15495.10亿元、21640.42亿元 [6] - **历史与预测归母净利润**：2023年归母净利润210.40亿元，2024年归母净利润232.16亿元，2025E/2026E/2027E预测归母净利润分别为353.80亿元、644.57亿元、855.99亿元 [6] - **利润率**：预计2025-2027年归母净利润率分别为3.9%、4.2%、4.0%；毛利率分别为7.7%、8.0%、7.9% [11] - **回报率**：预计2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为21.0%、32.4%、35.0%；投资资本回报率(ROIC)分别为19.4%、30.8%、33.8% [11] - **股息**：预计2025-2027年每股股息分别为1.0元、1.7元、2.0元，对应股息率分别为1.7%、3.0%、3.5% [6] 公司基本信息与市场表现 - 截至2026年1月29日，公司股价为人民币57.60元，总市值为11438.32亿元，总股本为198.582亿股 [1][3] - 股价表现：截至报告时，过去12个月绝对涨幅为168.5%，相对上证综指涨幅为140.6%；但近期有所回调，今年至今、最近1个月、3个月的绝对回报分别为-9.5%、-11.7%、-28.7% [2]

投资评级 - 报告对工业富联(601138)给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为工业富联2025年第四季度业绩继续高速增长，AI驱动进入加速兑现期 [2] - 公司业绩大幅提升，Q4盈利能力持续增强，预计25Q4归母净利润126~132亿元，同比增长56%~63% [5] - AI服务器增长势头持续强劲，产品结构升级贡献核心增量 [5] - AI基建高景气延续，公司在客户黏性、系统级设计与全球产能布局上的综合优势将进一步体现，AI业务有望维持量价齐升，推动业绩中枢持续上移 [5] - 公司仍处于AI长周期业绩兑现的中前段，建议持续重点关注 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为955,661百万元、1,347,783百万元、1,681,172百万元，同比增长率分别为56.9%、41.0%、24.7% [3] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为35,338百万元、68,242百万元、85,649百万元，同比增长率分别为52.2%、93.1%、25.5% [3] - 预计公司2025-2027年EPS（摊薄）分别为1.78元、3.44元、4.31元 [3] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为32.37倍、16.76倍、13.35倍 [3] - 对应2025-2027年市净率（P/B）分别为6.75倍、5.64倍、4.67倍 [3] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为20.9%、33.6%、35.0% [3] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为6.8%、7.9%、8.1% [3] 分业务表现 - **云服务业务**：2025年公司云服务商服务器收入同比增长超1.8倍，Q4同比增长超2.5倍、环比增长超30% [5] - **AI服务器业务**：2025年云服务商AI服务器全年收入同比增长超3倍，Q4同比增长超5.5倍、环比增长超50% [5] - **通信及移动网络设备业务**：在高基数下高速交换机延续爆发，2025年800G以上交换机收入同比增长13倍，Q4同比增长超4.5倍 [5] - **精密结构件业务**：2025年出货量同比实现双位数增长 [5]

**涉及的公司与行业** * 公司：工业富联 [1][2] * 行业：AI服务器、高速交换机（数据中心/云计算基础设施）、终端精密结构件（消费电子制造） [2] **核心观点与论据** * **2025年全年及第四季度业绩高速增长** * 2025年全年预计归母净利润351-357亿元，同比增长51%-54%，中值354亿元（YoY+52.6%）[1] * 2025年全年预计扣非归母净利润340-346亿元，同比增长45%-48%，中值343亿元（YoY+46.6%）[1] * 2025年第四季度预计归母净利润126-132亿元，同比增长56%-63%，中值129亿元（YoY+59.5%）[1] * 2025年第四季度预计扣非归母净利润124-130亿元，同比增长43%-50%，中值127亿元（YoY+46.5%）[1] * **云计算业务（AI服务器）是核心增长引擎，需求持续强劲** * 2025年云服务商服务器整体营业收入同比增长超1.8倍 [2] * 2025年第四季度云服务商服务器营业收入环比增长超30%，同比增长超2.5倍 [2] * AI服务器表现尤为突出：2025年云服务商AI服务器营业收入同比增长超3倍 [2] * 2025年第四季度云服务商AI服务器营业收入环比增长超50%，同比增长超5.5倍 [2] * **通信及移动网络设备业务（高速交换机）实现跨越式增长** * 在2024年高基数上继续强劲增长 [2] * 2025年公司800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍 [2] * 2025年第四季度800G以上高速交换机营业收入同比增长超4.5倍 [2] * **终端精密结构件业务稳步发展** * 2025年精密机构件出货量较上年同期实现双位数增长 [2] * 该业务为公司提供了多元化的业务根基 [2] **其他重要内容** * **产品结构持续优化**，AI服务器增长势头持续强劲 [2] * 公司高速交换机业务实现**跨越式增长** [2] * 终端精密机构件业务凭借**成熟的技术储备与稳定的客户供应体系**实现业绩提升 [2]

涉及的行业或公司 * 工业富联 (富士康工业互联网股份有限公司) [1][2] 核心观点与论据 **财务表现超预期** * 2025年第四季度归母净利润预计为126亿元至132亿元，同比增长56%到63% [1][2] * 2025年全年归母净利润预计为351亿元至357亿元，同比增长51%到54% [1][2] * 2025年第四季度扣非归母净利润预计为124亿元至130亿元，同比增长43%到50% [1][2] * 2025年全年扣非归母净利润预计为340亿元至346亿元，同比增长45%到48% [1][2] **云计算业务高速增长，产品结构优化** * 2025年全年，云服务商服务器营业收入同比增长超过1.8倍 [2] * 2025年第四季度，云服务商服务器营业收入环比增长超30%，同比增长超2.5倍 [2] * AI服务器增长尤为强劲：2025年全年，云服务商AI服务器营业收入同比增长超3倍 [2] * 2025年第四季度，云服务商AI服务器营业收入环比增长超50%，同比增长超5.5倍 [2] **通信及移动网络设备业务实现跨越式增长** * 高速交换机业务延续强劲势头 [2] * 2025年全年，800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍 [2] * 2025年第四季度，800G以上高速交换机营业收入同比增长超4.5倍 [2] 其他重要内容 **终端精密机构件业务稳步发展** * 2025年，精密机构件出货量较上年同期实现双位数增长 [3] * 该业务凭借成熟技术储备与稳定客户供应体系，夯实了公司多元化业务根基 [3] **对未来业绩趋势的展望** * 公司持续看好2026年第一季度业绩的环比增长趋势 [1][2]

宏观经济与货币政策 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，终结此前连续三次的降息周期 [1][14] - 人民币对美元中间价时隔两年半再度突破7.0关口，短期内或维持偏强运行，但全年预计将保持双向波动 [1][15] - 美国前总统特朗普称美元贬值“很好”引发市场抛售，财长贝森特随后强调美国仍坚持“强美元政策” [2][17] 贵金属市场动态 - 国际现货黄金价格持续飙升，1月28日伦敦金现一度突破5300美元/盎司，国内品牌足金饰品价格涨至约1620元/克 [10][23] - 深圳水贝杰我睿珠宝被曝提现困难，其通过小程序构建高杠杆黄金交易模式，被指涉嫌非法黄金对赌 [1][16] 科技与半导体行业 - 希捷科技发布超预期财报后股价暴涨超16%，公司宣布2026年近线硬盘产能已售罄 [5][20] - SK海力士2025财年全年净利润达42.95万亿韩元，同比大增117%，增长核心驱动力来自AI存储市场 [6][20] - 工业富联预计2025年归母净利润351亿至357亿元，同比增长51%至54%，AI服务器营收同比增超3倍 [12][25] 上市公司业绩与事件 - 华东重机预计2025年归母净利润同比预降39.05%至59.36%，但扣非净利润扭亏为盈，近期新获12.5亿元项目 [3][18] - 农大科技在北交所挂牌上市，首日股价大涨111.56%，但其营收下滑而净利润增长的“反常”走势曾遭监管问询 [5][20] - 向日葵因被证监会立案调查导致重大资产重组终止，4000万元意向金尚未收回 [7][21] - 帝科股份发起专利维权诉讼，起诉两家光伏企业，两案索赔金额合计4亿元 [8][21] 资产管理行业 - 中泰资管投行老将姜天坊将接任董事长，公司2024年净利润曾同比锐减近八成 [4][19] - 公募基金行业规模天花板已降至500亿元以下，行业加速从“造星”转向“去明星化”的回报导向 [9][22] 消费与零售市场 - 临近春节，飞天茅台批价单日上涨30元，触及1600元/瓶，市场呈现“秒空”热销 [11][24] - 面对金价上涨，周大福等金饰企业加速向“一口价”产品倾斜，并推出轻克重、高工艺产品 [10][23]