港股医药板块电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业为港股医药板块 特别是创新药、CRO（合同研究组织）、生命科学服务上游以及高端医疗设备领域[1][2] * 公司涉及港股36家创新药企业 以及通过港股通交易的创新药相关上市公司[11][17] 核心观点与论据 **近期回调原因与性质** * 港股医药板块及创新药指数回调超10% 主因前期估值消化、获利了结及外部政策扰动 但行业长期增长逻辑未改[1] * 回调是短期市场情绪波动和资金获利了结驱动 近一个月恒生医疗保健指数和港股通创新药精选指数均下跌超过10% 而非行业基本面根本逆转[3] * 外部政策扰动加剧恐慌 包括美联储降息预期波动影响风险偏好 以及特朗普政府拟对中国药品实施严格限制[3] **板块发展状态转变** * 港股医药板块正从主题投资向业绩驱动转变 2025年上半年36家创新药企业整体实现归母净利润18亿元 首次扭转整体亏损局面[11] * 盈利拐点源于商业化成熟、出海加速及内部管理优化 头部企业已形成从研发到商业化的正向循环[12] * 市场关注焦点已从研发团队背景转向产品商业化收入与利润改善[11] **政策环境支持** * 国内政策环境已从医疗反腐、医保控费冲击中走出 更加清晰地支持真创新[6] * 支付端通过新药首发价格机制、医保与商保目录衔接改善盈利预期 审批端以临床价值为导向淘汰低水平重复建设[6][7] * 新集采规则更注重临床、防内卷 第十一批国采提出1亿元以下品种不集采 中选产品平均价差较之前缩小40%[7] **创新药出海与估值重塑** * 国产创新药出海通过海外授权进行技术变现 重塑市场估值逻辑 基于全球产品竞争力和实际现金流进行价值重估[13] * 出海重大交易为产品全球价值提供新基准 并为公司科研能力提供顶级认证 降低研发失败风险担忧[13] * 出海是行业爆发催化剂但不是唯一驱动力 长期发展建立在政策支持、产业基本面改善及资本共振之上[14] **板块内部轮动与基本面改善** * 板块内部存在轮动 市场关注点从下游创新药企业扩散至CRO、生命科学服务上游及高端医疗设备等领域[2] * 轮动动力来自基本面改善 今年前三季度CRO和科研服务产业链规模及净利润同比大幅增长超过50% 医疗器械板块三季度收入增速成功转正[16] **关键外部变量影响** * 美联储货币政策直接影响全球资本成本和风险偏好 左右全球资金对港股创新药板块的配置[5] * 中美在生物科技领域摩擦会影响企业供应链和海外订单 全球制药巨头与中国企业合作意愿决定出海授权交易规模和进度[5] * 中国创新药在全球靶点研究中的同质化竞争问题 以及海外监管机构对中国创新药数据认可度是关键长期价值决定因素[5] **与科技板块的关联性** * 创新药估值逻辑与科技股类似 都依赖技术进步、高研发投入和未来成长性评估 投资者态度具有一致性[8] * 两者都具有高投入、长周期、高风险特点 创新药研发遵循双十定律（10年周期、10亿美元）宽松货币环境能同时提高这两类资产估值[10] **系统性重估的底层逻辑** * 中国创新药工程师红利体现为研发效率和质量的提升[15] * 全球制药业面临专利悬崖压力 2025年到2030年因专利到期面临高达2360亿美元的销售额损失 为拥有高质量创新资产的中国企业创造历史性时间窗口[15] * 企业研发策略已从跟风转向追求first in class和best in class 内在创新质量跃升是根本驱动力[15] 其他重要内容 **指数差异与ETF投资** * 恒生医疗保健指数是覆盖制药、生物科技、设备等细分行业的宽基指数 港股通创新药精选指数则是更偏主题、聚焦高研发投入和流动性优质公司的增强筛选指数[17] * ETF投资价值体现在极致分散化、极低门槛、显著成本优势和高流动性 是一种便捷、高效且透明度较高的投资工具[18][19] * ETF与ETF链接基金区别在于交易方式与灵活性 ETF在二级市场交易流动性高 链接基金通过银行等渠道申购赎回 跟踪紧密度约为95% 更适合场外投资者定投[20] **投资策略与风险防范** * 投资港股通创新药精选ETF应采取分批布局或定投策略 而非一次性全仓投入 并注意分散投资以降低单一板块波动风险[22] * 投资高波动资产易陷入被专业信息淹没频繁交易或过度集中高风险资产的误区 防范方法包括立足长线、利用专业工具如ETF并做好风险分散[23] * 对板块未来走势保持乐观 但在降息周期和流动性宽裕背景下 建议投资者耐心等待并做好长期配置[24][25]

股份减持情况 - 公司总经理曹晓春股份减持计划期限届满，累计减持34.76万股 [1] - 减持股份占公司A股总股本的0.0475%，远低于原减持计划上限 [1] - 本次减持计划实施不会导致公司控制权发生变更，不会对公司治理结构及持续性经营产生影响 [1] 公司背景信息 - 泰格医药于2012年8月17日在深交所上市，是国内最早一批上市的CRO企业 [1] - 公司于2020年在香港联交所主板完成二次上市 [1]

公司股份变动 - 公司总经理曹晓春股份减持计划期限届满，累计减持34.76万股 [1] - 合计减持股份占公司A股总股本的0.0475%，远低于原减持计划上限 [1] - 本次减持计划实施不会导致控制权发生变更，不会对公司治理结构及持续性经营产生影响 [1] 公司背景信息 - 泰格医药于2012年8月17日在深交所上市，是国内最早一批上市的CRO企业 [1] - 公司于2020年在香港联交所主板完成二次上市 [1]

市场整体表现 - 市场早盘震荡午后拉高，涨幅超0.4% [1][3] - 上涨家数约1000家，待涨家数达4000多家 [3] 锂矿与硅料行业 - 锂矿和硅料板块近两个月全面反攻，成为市场表现最突出的板块 [3] - 行业周期循环特征明显，存在低位不敢坚守高位匆忙介入的现象 [4] 银行业 - 银行板块出现护盘动作，但反攻持续性存疑 [4] - 预期银行板块将持续向下并可能跌破前期低位 [5] CRO行业 - CRO板块连续大跌3天，龙头股持续走低 [6] - 当前价位介入风险较高，被视为高风险操作 [7]

**行业与公司概览** * 纪要涉及中国医疗健康行业 涵盖生物制药 医药研发外包 医疗器械 医疗服务 药房和疫苗等多个子行业[1] * 会议共邀请了33家医疗健康公司 包括药明康德 科伦生物 翰森制药 三生制药和泰格医药等最受关注的公司[1] * 整体市场情绪积极 关注经历近期回调后的低估资产 生物制药和CRO公司获得的关注度最高[1] **核心观点与论据** **生物制药** * 多数生物制药公司的研发和商业化进展顺利 创新药销售和里程碑付款是近期收入驱动力 例如华东医药预计2025年创新药收入达20亿人民币 2026年达30亿人民币[2][28] 中国生物制药预计2025年有机利润增长超过20% 2026年实现双位数增长[2][27] * 合作资产进展是焦点 科伦生物的合作伙伴默沙东可能在2026年公布sac-TMT的全球三期数据[2][7] 和誉医药的Pimicotinib预计2026年下半年在中国获批 2026年下半年在海外获批[2][8] 科伦生物预计从2027年起将获得与sac-TMT潜在监管批准相关的重要里程碑付款[7] * 带量采购带来的降价压力继续影响仿制药板块 但生物类似药的带量采购可能仍局限于省级层面[2][27] * 面对市场需求下降和竞争加剧 疫苗公司寻求全球扩张和管线多元化 并预计行业转折点将在2026至2027年出现[2] **医药研发外包** * CDMO公司表现优于CRO公司 得益于强劲的海外需求和新模式如多肽和ADC[3] * 注意到中国CRO需求出现温和复苏信号 尽管收入确认存在滞后[3] * CDMO公司的全球客户并不担忧地缘政治不确定性 因为中国CDMO已完全融入全球制药供应链 且历史显示对运营影响有限[3] * 康龙化成维持其近期上调的2025年收入指引 即同比增长12%至16% CMC新订单在2025年9月同比增长约20%[31] 药明康德维持2025年新订单增长中双位数的目标[32] **医疗器械** * 投资者情绪仍然平淡 但部分细分领域如体外诊断出现复苏迹象[4] * 公司提供了2026年指引 新产业预计国内和海外业务收入分别增长约10%和约25%[36] 鱼跃医疗预计2025年收入增长约10% 2026年增长更高[4][38] 威高股份预计2026年收入增长约5%[4][37] * 威高股份预计2025年收入增长2%至4% 但受带量采购导致的毛利率侵蚀影响 2025年利润可能下降5%[37] **药房与医疗服务** * 从药房和中医诊所获得积极反馈[4] 老百姓大药房表示第四季度同店销售增长略有改善 平均售价下降幅度收窄[45] 扩张在2025年下半年加速 并可能在明年进一步加速[45] * 固生堂预计2025年平均售价将趋稳 并预计2026年有机增长将升至10%至15%[44] 其在2025年第四季度完成了多项国内外并购 并预计更多并购将为2026年贡献额外5%至10%的收入增长[44] * 爱帝宫2025年前9个月收入增长加速 并维持全年收入增长30%及调整后净利润1 2亿人民币的指引 预计2026年调整后净利润为2 4至2 5亿人民币[47] **其他重要内容** **公司特定催化剂与进展** * 君实生物维持2025年特瑞普利单抗销售额超20亿人民币的目标 现预计2026年同比增长超30%[15] 其JS207已入组超300名患者 将在2025年ESMO亚洲大会公布早期数据[15] * 科伦生物维持其2025年sac-TMT 8至10亿人民币的销售目标 并关注其纳入国家医保目录的潜力[7] * 康泰生物表示五联疫苗目标在2027至2028年推出 峰值销售潜力约20亿人民币[42] 狂犬病疫苗渗透率已达10%至20% 预计2026年将增加3亿人民币收入[42] * 康希诺生物的重点催化剂包括MCV4疫苗的年龄拓展 PCV13i的销售放量 以及DTcP Infant等在2026年的新药申请批准[41] **风险因素** * 中国医疗健康行业的风险包括 带量采购降价幅度超预期 竞争加剧 国家医保目录谈判的创新药价格低于预期 中国消费复苏慢于预期 监管严于预期 以及地缘政治紧张局势意外升级影响公司运营[50]

收购交易概述 - 艾迪康控股拟以约2.04亿美元的基础对价收购冠科生物100%已发行股份，预计于2026年年中完成 [1] - 近期CRO赛道资本收购频繁，例如高瓴资本斥资28亿元接盘药明康德临床CRO业务 [1] - 冠科生物是全球领先的肿瘤学专业CRO，成立于2006年，拥有全球领先的患者源性异种移植模型库与类器官技术 [1] 被收购方核心优势 - 冠科生物拥有超过5000个高质量的体内/体外肿瘤模型 [1] - 公司构建了“数据 + AI”技术闭环，推出SynAI和CrownLink等创新数字化工具 [1] - 持续探索人工智能在药物发现、疗效预测等关键环节的应用 [1] 交易估值与行业对比 - 此次交易对应的EV/EBITDA倍数仅为7倍左右 [2] - 估值显著低于临床前CRO领域百奥赛图、药康生物等公司普遍超过50倍的市盈率 [2] 战略转型与行业影响 - 收购标志着艾迪康控股正式从ICL领域向“临床检测+药物研发服务”双赛道转型 [2] - 为全球医药研发服务行业格局注入新的变量 [2] 业务协同与财务展望 - 艾迪康的ICL业务稳定现金流与冠科生物高利润率的CRO服务形成互补，构建更平衡、更具扩展性的商业模式 [2] - 预计艾迪康2025-2027年归母净利润为0.56亿元、0.67亿元、0.94亿元，同比增长19.79%、18.59%、41.47% [2]

收购交易核心信息 - 艾迪康控股拟以约2.04亿美元的基础对价收购冠科生物100%已发行股份，预计于2026年年中完成 [1] - 此次交易对应的EV/EBITDA倍数仅为7倍左右，相较于临床前CRO领域其他公司普遍超过50倍的市盈率，显示出显著估值优势 [1] - 收购标志着公司正式从独立医学实验室领域向"临床检测+药物研发服务"双赛道转型 [1] 天时：宏观环境与行业趋势 - 全球医药研发自2024年下半年起需求显著回升，中国创新药生态持续繁荣，2025年上半年国家药监局批准上市创新药达43个，同比增长59% [2] - 2024年全球CRO服务市场规模已突破984亿美元，预计2029年将攀升至1398亿美元 [2] - 中国CRO市场2020–2024年复合年增长率高达21.0%，远超全球12.2%的平均水平 [2] - 国际环境改善叠加资本信心回升，使艾迪康控股得以以合理估值锁定稀缺标的 [3] 地利：标的核心优势与竞争壁垒 - 冠科生物是全球最大的肿瘤专科CRO，拥有全球领先的患者源性异种移植模型库与类器官技术，以及超过5000个高质量的体内/体外肿瘤模型 [4] - 其服务网络覆盖全球1100多家生物制药与生物科技公司，包括全球95%的Top 20肿瘤药企和约65%的Top 50全球药企，客户留存率长期处于行业高位 [4] - 公司构建了"数据 + AI"的技术闭环，推出如SynAI和CrownLink等创新数字化工具，探索人工智能在药物发现等环节的应用 [5] 人和：战略协同与业务整合 - 交易得到控股股东凯雷集团在医疗健康领域的投资经验和产业资源支持 [6] - 业务整合将实现从"靶点发现—药效验证—临床试验—伴随诊断"的端到端贯通 [6] - 收购前艾迪康控股98.7%的收入来自中国独立医学实验室业务，而冠科生物2024年营收中50%来自北美、27.5%来自欧洲、16%来自中国，超80%业务面向海外市场 [7] - 冠科生物预计将为集团贡献约28%的总收入，推动公司加速切入全球CRO市场 [7] - 双方在数据资产层面协同潜力巨大，艾迪康控股的临床样本数据与冠科生物的临床前药效数据库融合将构筑贯穿药物研发全周期的数据基础 [7] 战略影响与行业展望 - 收购将为公司稳健增长的检测主业注入强劲的第二增长动能，构建平衡、抗周期且具备高度可扩展的双轮驱动业务结构 [8] - 交易完成后，国内独立医学实验室与CRO行业格局或将迎来深度重塑，可能引发国内独立医学实验室企业的跨界竞争浪潮，加速行业整合 [9]

收购交易概述 - 艾迪康控股以总对价约2.04亿美元全资收购冠科生物 [1] - 交易对价由1.2亿美元首付款、最高4000万美元的2026年盈利支付款及最高4400万美元的2028年递延对价构成 [1] - 资金安排包括6000万美元银行贷款及不低于8000万美元的股权或类股权融资，交易计划于2026年年中完成交割 [1] 战略价值 - 构建从早期药物发现、临床前药效评估到临床检测验证的完整服务闭环，实现全流程一体化服务能力 [2] - 交易完成后，公司合并收入中海外占比预计达23.1%，显著加速全球化布局进程 [2] - 未来将形成"ICL+CRO"双轮驱动模式，以临床检测业务为基本盘，以临床前CRO业务为创新引擎 [2] - 平台价值将得以显著提升，构建香港上市平台的并购整合能力，为持续外延增长创造良性循环 [3] 行业背景与时机 - 全球在研分子数量已突破2.2万个，较2015年增长超过85%，全球研发支出持续增长，外包比例不断提升 [4] - 中国本土创新药市场蓬勃发展，尤其在肿瘤领域的双抗和ADC赛道频频出现高价值对外授权交易 [4] - 全球及中国CRO板块多家公司股价表现强劲，为交易的融资安排与估值落地创造了良好环境 [4] 标的公司核心竞争力 - 冠科生物是全球规模最大的临床前肿瘤学专科CRO企业之一，拥有超过5000种肿瘤模型，其中PDX模型达3000多种 [5][6] - 公司收入结构高度聚焦高价值业务，约64%来自体内药效服务，15%来自体外及计算机模拟业务 [6] - 积累了超1100家全球客户，包括95%的全球前20大肿瘤药企及超65%的全球前50大药企，客户留存率高达95% [6] - 毛利率长期稳定在46%–50%区间，2025年上半年同比提升2.5个百分点，调整后EBITDA利润率在2022-2024年全年均高于18% [6] 发展愿景与对标 - 公司旨在借鉴LabCorp收购Covance的成功范式，打造"中国版丹纳赫" [7] - 以稳健的ICL业务为基石，以高增长的CRO业务为创新引擎，通过市值提升进一步强化资本优势 [7] - 整合后平台有望在全球肿瘤创新药研发浪潮中占据关键位置 [7]

收购交易核心信息 - 艾迪康控股以总对价约2.04亿美元全资收购冠科生物 [1] - 交易对价由三部分构成：1.2亿美元首付款、最高4000万美元的2026年盈利支付款（基于2025年业绩）、最高4400万美元的2028年递延对价（基于2027年业绩） [1] - 资金安排为6000万美元银行贷款及不低于8000万美元的股权或类股权融资，交易计划于2026年年中完成交割 [1] 收购的战略价值 - 构建从早期药物发现、临床前药效评估到临床检测验证的完整服务闭环，实现全流程一体化服务能力 [2] - 交易完成后，艾迪康合并收入中海外占比预计达23.1%，冠科生物约80%收入来自欧美市场，加速公司全球化布局 [2] - 未来将形成“ICL+CRO”双轮驱动模式，以稳健临床检测业务为基本盘，以高增长临床前CRO业务为创新引擎 [2] - 平台价值将显著提升，构建香港上市平台的并购整合能力，为持续外延增长创造良性循环 [3] 行业背景与收购时机 - 全球在研分子数量已突破2.2万个，较2015年增长超过85%，全球研发支出持续增长，外包比例不断提升 [4] - 中国本土创新药市场蓬勃发展，尤其在肿瘤领域双抗和ADC赛道高价值对外授权交易频现 [4] - 全球及中国CRO板块多家公司股价表现强劲，为交易融资安排与估值落地创造良好环境 [4] 冠科生物核心竞争力与财务状况 - 冠科生物是全球规模最大的临床前肿瘤学专科CRO企业之一，市场份额稳居行业前三 [5] - 拥有超过5000种肿瘤模型，其中PDX模型达3000多种，形成业内规模最大、覆盖最广的PDX平台 [6] - 收入结构高度聚焦高价值业务：约64%来自体内药效服务，15%来自体外及计算机模拟业务 [6] - 客户资源包括95%的全球前20大肿瘤药企及超65%的全球前50大药企，客户留存率高达95% [6] - 毛利率长期稳定在46%–50%区间，2025年上半年同比提升2.5个百分点，调整后EBITDA利润率在2022-2024年全年均高于18% [6] 对标案例与发展愿景 - 借鉴LabCorp成功案例，其于2014年以61亿美元收购Covance，转型后最新市值已超220亿美元 [7] - 艾迪康旨在打造医疗服务领域的“中国版丹纳赫”，通过市值提升强化资本优势，形成内生增长与外延并购的良性循环 [7]

并购交易核心信息 - 奥浦迈拟以约14.5亿元收购澎立生物100%股权 [1] - 截至2024年末澎立生物估值约14.52亿元 增值率为56.62% [1] - 交易完成后预计新增商誉5.55亿元 占2024年度上市公司备考净利润的849.41% [2] 并购交易审议情况 - 公司独立董事陶化安第四次在董事会审议并购议案时投出反对票 [1] - 反对理由为公司现阶段不具有并购的必要性 [1] - 公司表示尊重每位董事立场 并与陶化安保持沟通 [1] 标的公司情况 - 澎立生物主要从事生物医药研发临床前CRO服务 [1] - 标的公司曾冲刺科创板IPO 但在2024年2月因撤回上市申请被终止审核 [1] 行业与经营风险 - CRO行业竞争激烈 市场格局分化显著 [2] - 行业受政策监管影响较大 综合型CRDMO巨头与细分CRO专业机构争夺份额 [2] - 下游客户成本管控趋严 行业价格战风险上升 [2] - 若标的公司技术迭代滞后或服务半径扩展不足 可能导致订单流失和利润压缩 [2] 公司自身经营表现 - 奥浦迈主要从事培养基生产和销售以及CDMO服务 [2] - 今年前三季度公司营收约2.72亿元 同比增长25.79% [2] - 今年前三季度公司净利润约4942.53万元 同比增长81.48% [2]