核心观点 - 春季躁动行情已进入下半场，市场特征由“量价齐升”转向“量缩价涨” [1] - 监管层发出明确降温信号，推动市场交投情绪从过热回归理性，成交量预计将收缩 [2][4] - 经济数据开门红与政策持续发力为市场提供基本面支撑，参考历史数据，指数价格仍有上行空间 [2][4] - 市场驱动逻辑从上半场依靠风险偏好和主题炒作转向下半场依靠业绩增长 [2][4] - 配置建议聚焦于业绩增长预期较强的方向，包括非银金融、顺周期及科创板块 [2][5] 市场阶段与特征：春季躁动下半场 - **量缩：监管降温推动市场回归理性** - 春季躁动以来市场交投情绪火热，全A成交额与换手率升至历史高位：1月14日全A成交额达4.0万亿元，创历史新高；日换手率达3.2%，近十五年中仅次于2024年10月峰值4.2%与2015年二季度峰值3.8% [2][6] - 杠杆资金大幅流入，2026年以来累计净流入达1774.1亿元；两融交易占比近期最高达11.7%，接近前期2025年10月9日高点12.9%，处于过去十年99%分位，显示市场部分过热 [2][6] - 监管层发出明确降温信号：1月14日沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%；1月15日宽基ETF净流出744.5亿元，其中沪深300ETF净流出352.6亿元；同日证监会2026年系统工作会议明确提出“坚决防止市场大起大落” [2][6] - 在成交换手达历史峰值叠加监管信号下，交投情绪下降将带动成交量回归正常 [2][6] - **价稳：基本面与政策提供支撑，指数仍有空间** - 历史数据显示，过去16轮春季躁动平均持续39个交易日，上证指数平均最大涨幅达15.8% [2][10] - 本轮春季躁动（起点2025年12月17日）截至1月16日已持续21个交易日，上证指数最大涨幅9.8%，参考历史，时间上或已过半，但价格上仍存在上行空间 [2][10][12] - 经济高频数据有望实现开门红，短期内PPI降幅连续收窄带来的价格改善预期有望支撑躁动行情延续 [2][10] - 政策端持续发力：1月15日央行定向降息打开年内降准降息空间；2026年《求是》杂志第二期刊发多篇关于房地产的文章，体现中央对房地产高质量发展的高度重视 [2] 市场驱动逻辑转变：从主题到增长 - **上半场特征：风险偏好驱动** - 春季躁动上半场（12月17日以来）更多依靠风险偏好回升带动成交量放大 [2][13] - 风格上表现为中小盘优于大盘，成长优于价值，高估值优于低估值 [2][13] - 板块上科创50、创业板指涨幅领先，期间涨幅分别为17.1%和9.4% [13][14] - **下半场转向：业绩增长驱动** - 随着市场回归理性，风险偏好下降，成长与质量因子或将逐渐占优 [2][13] - 一月中下旬进入2025年年报业绩预告密集披露期，业绩增长影响加大 [2][13] - 截至1月17日，全A共365家公司披露业绩预告，预喜率达37.8%，超过2024年的33.5%，预计随着披露增加，预喜率有望不断上升 [2][13] - 从分析师预测变动看，截至1月16日，2026年全A业绩上修/下修公司占比持续上升至97%，显示2026年上市公司业绩有望持续好转 [13] - **内卷程度降低带动业绩改善** - 以毛销差（毛利率-销售费用率）衡量行业“内卷”程度，2025年以来毛销差明显提升的行业包括：公用事业（25Q3较24年底提升2.9%）、钢铁（2.4%）、通信（2.0%）、建材（1.3%）、有色金属（1.1%）等，提升主要源于毛利率改善 [2][20][22] - 毛销差改善幅度靠前的行业，其净利润正增长公司比例大部分也靠前，2025年以来提升最明显的包括：钢铁（25Q3业绩正增比例较24年底提升50.0个百分点）、建材（24.7个百分点）、房地产（19.0个百分点）、传媒（18.5个百分点）、非银金融（14.6个百分点） [2][20] - 整体来看，25Q3全A非金融毛销差较24年底提升0.2%，全A非金融上市公司净利润增速正增比例提升5.8%，显示内卷程度降低与业绩改善同步 [2][20] 配置方向：聚焦业绩增长预期 - **非银金融** - 截至1月16日，非银金融行业2026年预测净利润上修/下修公司比例达400%，位列各行业第一 [23][24] - 需重视保险板块短期保费开门红及中期投资收益增厚业绩的表现 [2][23] - **顺周期板块** - 有色金属、石油石化、建材等顺周期行业上修/下修公司比例分别达到280%、250%、200% [23][24] - 财政基建发力与需求侧刺激预期，叠加通胀回归共识提升，强化了周期资源品价格与业绩提升预期 [2][23] - 建议关注供给偏紧的有色金属、化工、建材、钢铁、煤炭等行业 [2][23] - **科创板块** - 电力设备、通信、电子行业上修/下修公司比例分别达到139%、130%、124% [23][24] - 关注业绩增长趋势较为明确的主题板块，包括：卫星导航（2026年一致预测净利润增速677.5%）、商业航天（185.6%）、存储器（87.7%）、光模块（81.9%）、电路板（50.9%） [23] - 春季躁动以来，科技内部行情结构分化，卫星导航、商业航天、存储器等主题指数累计收益率领先 [27]

市场总览 - 2026年1月14日，上证指数下跌0.31%，沪深300下跌0.4%，科创50上涨2.13%，中证1000上涨0.66%，创业板指上涨0.82%，恒生指数上涨0.56% [4][5] - 当日表现最好的行业是计算机（+3.42%）、综合（+2.9%）、通信（+1.91%）、传媒（+1.55%）和电子（+1.36%）[4][5] - 当日表现最差的行业是银行（-1.88%）、房地产（-1.18%）、非银金融（-0.84%）、交通运输（-0.76%）和食品饮料（-0.73%）[4][5] - 2026年1月14日，全A总成交额为39868.62亿元，南下资金净流入28.65亿港元 [4][5] 重要推荐：世运电路 - 报告核心观点：世运电路深度绑定特斯拉，有望全面受益于商业航天、脑机接口、人形机器人、智能驾驶四大前沿赛道爆发，是与特斯拉共成长的特斯拉链最强α标的 [6] - 推荐逻辑：公司坚持大客户战略，持续推动技术升级，扩张高端产能，积极布局嵌埋技术，并把握AI机遇，充分受益特斯拉生长赋能 [6] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为61.19亿元、79.56亿元、113.27亿元，增长率分别为21.84%、30.02%、42.37% [6] - 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.92亿元、11.77亿元、17.18亿元，增长率分别为32.22%、31.89%、45.98% [6] - 盈利预测：预计2025-2027年公司每股盈利分别为1.24元、1.63元、2.38元，对应PE分别为43.14倍、32.71倍、22.41倍 [6] 重要点评：杰克科技 - 主要事件：2025年12月22日，杰克科技在经销商大会上宣布正式进军刺绣机行业，并发布X7裁片绣机与X5成品绣机两款核心新品，未来将组建千人团队并建设300亩专属生产基地 [7] - 简要点评：工业缝纫机行业周期在2026年有望回暖，公司多项业务拓展共振，将驱动高质量发展 [7] - 投资机会-行业层面：纺织服装库存呈现底部特征，2026年内外需有望共振，以中美为例，美国2025年去库幅度明显放缓，国内2025年第四季度经历小幅去库，二者去库或接近尾声，2026年伴随终端回暖有望迎来补库 [8] - 投资机会-公司层面：在纺服工厂出海过程中，杰克科技凭借质美价优和智能化更受青睐，海外市占率稳步提升，同时公司通过拓展刺绣机等新品类贡献业绩增量 [8] - 投资机会-新领域：刺绣机、AI缝纫机、人形机器人业务共振，将驱动公司高质量发展 [8]

公司融资与资本支出计划 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过55,000.00万元人民币 [1] - 扣除发行费用后的募集资金净额将用于南通强达电路科技有限公司年产96万平方米多层板、HDI板项目 [1] 公司产能扩张项目 - 公司计划通过募投项目新增年产96万平方米的印刷电路板产能 [1] - 新增产能产品类型包括多层板和HDI板 [1] - 项目实施主体为南通强达电路科技有限公司 [1]

公司融资与资本运作 - 强达电路拟发行可转换公司债券进行融资 [1] - 本次可转债募集资金总额不超过5.5亿元人民币 [1] 募投项目与产能规划 - 募集资金将用于南通强达电路科技有限公司的年产96万平方米电路板项目 [1] - 项目产品为多层板及HDI（高密度互连）板 [1]

行业指数表现 - 12月10日，电路板指数盘中下跌2% [1] 成分股市场表现 - 成分股多数走弱，骏亚科技跌停 [1] - 中富电路下跌7.50% [1] - 胜宏科技下跌6.06% [1] - 生益科技下跌5.21% [1] - 鹏鼎控股下跌4.81% [1]

行业市场表现 - 电路板指数在12月9日盘中上涨2% [1] - 成分股中胜宏科技涨幅最大，超过8% [1] - 超声电子与生益电子涨幅均超过7% [1] - 生益科技上涨6.81%，崇达技术上涨6.20% [1]

金融支持实体产业 - 邮储银行梅州市分行为金雁电工提供综合授信方案，将总授信额度由7000万元提高到2亿元，其中3950万元为科创信用贷款 [1] - 邮储银行广东省分行为梅州地区科技企业累计提供贷款超11亿元，并创新运用“技术流”评价体系将企业专利和研发投入转化为授信指标 [2] - 截至2025年10月末，梅州市科技贷款余额突破327亿元，科技型企业贷款保持两位数增长 [2] 公司发展与产业升级 - 金雁电工自1999年成立，已成长为电磁线行业领军者，目前启动微细电磁线叶塘生产基地建设以填补高端微细电磁线国产供给缺口 [1] - 邮储银行梅州市分行为广东龙宇新材料有限公司提供3000万元科创信用贷，2024年该公司产值突破10亿元，成为国产高端覆铜板重要供应商 [2] - 农业银行梅州分行为鸿宇电路板有限公司发放“科技e贷”1000万元，缓解其因订单激增带来的资金压力 [2] 金融机构服务成效 - 农业银行梅州分行“科技e贷”采用线上线下结合审批方式提升效率，截至今年9月末该分行制造业贷款余额超70亿元，较年初新增近10亿元 [3] - 农业银行梅州分行为全市近90家科创型企业提供融资支持 [3] - 梅州通过“产业链、创新链、资金链”融合实践推动产业升级 [3]

市场传闻与公司回应 - 市场传闻称英伟达已将此前由胜宏科技独家供应的20%高阶高密度互连板订单交由兴森科技承接 [1] - 胜宏科技工作人员表示与彭博联系后确认其未发布相关新闻 判定该传闻不实 [1] - 兴森科技工作人员表示所有信息应以官方公告为准 未透露具体客户合作细节 [3] 公司经营与订单状况 - 胜宏科技表示当前整体经营态势良好 订单情况保持乐观 核心客户订单未发生较大变动 [1] - 截至发稿 深交所信息披露平台未查询到兴森科技发布与英伟达订单相关的公告 [3] HDI技术与行业地位 - HDI是为满足电子设备小型化、高集成度、高性能需求而发展的先进PCB技术 属于高附加值细分赛道 技术壁垒远高于传统PCB [3] - 胜宏科技是全球首批实现6阶24层HDI大规模生产的企业之一 具备8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术能力 [3] - 高层与高阶HDI PCB是AI服务器等高算力设备实现高密度布线和高速信号传输的基础 [3] - 兴森科技披露其在AI服务器和光模块方向使用的高阶HDI和高频高速PCB目前具备18层以上多层板技术能力 [3]

医药与生物技术 - 恒瑞医药两款抗肿瘤新药HRS-6209胶囊和HRS-2189片获临床试验批准，累计研发投入分别约为8037万元和4900万元 [1] - 九典制药拟使用自有资金4658.45万元收购诺纳医药10%股权，持股比例将提升至70% [29] - 亚宝药业拟以8718.87万元转让太原制药62%股权，转让后持股比例降至5%，太原制药不再纳入合并报表 [29] - 科兴制药向中国证监会提交H股发行上市备案申请，计划在香港联交所主板挂牌 [51] 半导体与电子信息 - 生益电子拟定增募资不超过26亿元，用于人工智能计算HDI生产基地及智能制造高多层算力电路板项目 [2] - 百傲化学控股子公司拟投入自有资金2.19亿元参与大世代干法刻蚀装备研发 [4] - 紫光股份子公司紫光国际拟以1.28亿美元收购新华三约1.80%股份，交易完成后对新华三持股比例将提升至82.80% [8] - 和顺石油计划收购上海奎芯集成电路设计有限公司不低于34%股权，以取得标的公司控制权，标的公司主营高速接口IP和Chiplet解决方案 [28] - 科思科技控股子公司研发的射频收发芯片已完成试产流片和基本功能测试 [37] - 东山精密已支付收购索尔思光电的股权转让款约26.33亿元，索尔思光电自2025年10月起纳入合并报表 [32] 股权变动与公司控制权 - 川仪股份控股股东变更，国机仪器仪表公司通过协议转让获得公司总股本29.91%的股份，成为新控股股东，实际控制人变更为国机集团 [6] - 天普股份收到中昊芯英发出的全面要约收购，要约价格为23.98元/股，收购股份数量占公司总股本的25% [35] - 申通快递股东与阿里网络签署购股权延期协议，将购股权行权期延至2028年12月27日，阿里网络可行权购买公司合计21%的股份 [64] - 重庆百货股东吸收合并完成股份过户，渝富控股及其一致行动人合计持股比例达26.35% [64] - 皮阿诺控股股东及持股5%以上股东终止此前筹划的协议转让公司股份事宜 [70] 融资与资本运作 - 宁德时代初步确定询价转让价格为376.12元/股，较当日收盘价折价3.8%，拟转让股份数量为45,632,363股，获16家机构全额认购 [12] - 华银电力拟定增募资不超过15亿元，用于多个风电场项目及补充流动资金 [37] - 方正证券获准向专业投资者公开发行总额不超过300亿元公司债券 [67] - 天孚通信初步确定询价转让价格为140.00元/股，并启动追加认购程序 [47] - 倍轻松初步确定询价转让价格为25.35元/股，拟转让255.26万股，获9家机构投资者全额认购 [60] 重大项目与合同 - 中国铁建近期中标重大项目合计金额496.29亿元，占公司2024年度营业收入的4.65% [49] - 天合光能控股子公司签订合计规模为2.66GWh的储能产品销售合同，其中与北美客户合同规模达1.08GWh [46] - *ST松发下属公司签订重大造船合同，涉及2艘30.6万吨超大型原油运输船和6艘11.4万载重吨油船，合同金额分别约为2-3亿美元和4-6亿美元 [40] - 中国广核子公司招远1号机组将于2025年11月18日开始全面建设，该机组采用华龙一号技术，单台装机容量1,214MW [34] - 英联股份控股子公司签署战略采购合同，客户计划在2026年至2027年采购5000万㎡以上准固态半固态电池专用复合铝箔材料 [58] 生产与业务进展 - 深圳新星全资子公司年产10,000吨三氟化硼气体及20,000吨三氟化硼络合物项目取得试生产批复 [30] - 永太科技全资子公司年产5000吨锂电添加剂项目将开始试生产，投产后公司VC产品总产能将达到10000吨/年 [45] - 熊猫乳品调整募投项目投资规模，将“定安年产5000吨食品原料项目”产能扩大至10000吨，并变更部分募集资金用途 [25] 股东减持 - 弘业期货控股股东一致行动人已完成减持公司总股本1.00%的计划，减持均价11.65元/股 [7] - 亿嘉和持股5.93%的股东拟减持不超过公司总股本2%的股份 [9] - 宝立食品持股6.25%股东拟减持不超过公司总股本3%的股份 [13] - 盛科通信大股东国家集成电路产业投资基金累计减持公司总股本2.49%，套现约12.65亿元 [21] - 光格科技两名股东拟合计减持不超过公司总股本3.99%的股份 [37] - 德新科技股东拟减持不超过公司总股本1%的股份 [31] 公司治理与监管 - 科创信息因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查 [3] - 汉嘉设计控股子公司董事长因被立案调查并实施留置 [27] - 海峡创新因股票价格近期涨幅达185.89%而停牌核查 [5] - ST中迪股票复牌，公司股票此前涨幅达153.19% [11] - 绿地控股及控股子公司近期新增诉讼累计金额65.87亿元 [53] - 福达合金再次延期回复上交所问询函，延期时间不超过5个交易日 [63] 行业运营数据 - 中国国航2025年10月旅客周转量同比上升8.7%，其中国际航线旅客周转量同比上升17.6%，平均客座率达85.3% [54] - 中国东航2025年10月旅客周转量同比上升10.58%，客座率为87.52%，同比上升2.97个百分点 [57]

行业指数表现 - 电路板指数在11月14日盘中出现显著调整 [1] - 指数成分股普遍下跌 [1] 个股市场表现 - 科翔股份领跌，跌幅为7.08% [1] - 方邦股份、中富电路、东山精密、兴森科技跌幅居前 [1]