美团(03690.HK)：核心本地商业分部的经营溢利由2024年第一季度的人民币97亿元增长至2025年同 期 的人民币135亿元，经营利润率由17.8%同比增加3.2个百分点至21.0%。 ...

行业趋势 - 2025年免费短剧快速侵蚀市场份额 腰尾部团队纷纷转型免费短剧和品牌短剧赛道 [1] - 6·18购物节前品牌方提前布局 3-4月共上线92部品牌短剧较去年同期增长 [1] - 免费短剧市场呈现两极化发展 部分品牌因转化不佳退出 精品化内容成为留存关键 [16][22] 市场数据 - 2025年Q1微短剧市场总消耗达66.7亿 环比下降3% 免费端平台侵蚀付费市场 [18] - 1月新增84家品牌方入局 累计新增129家 美团凭借精品内容成为行业搅局者 [4] - 品牌短剧TOP10播放量达2.8亿 美团占比50% 丸美占2席 [5][7] - 快手热播榜TOP3被美团包揽 热度均破万 [10][11] 内容策略 - 美团采用"四维驱动"模式：覆盖穿越/职场/喜剧等8大题材 结合业务核心植入 [21][29] - 经典题材创新：如《暗恋藏不住》融合悬疑+救赎 《追光者》探讨社会议题 [28][30] - 互动升级：美团实现"观看→下单→到店→粉丝二创"完整链路 [24] - AI技术应用：美团年度报告采用AI互动短剧形式登上微博热搜 [25] 平台运营 - 美团实施差异化平台策略：抖音造话题（3.1亿播放）快手促转化 [40] - 动态地理围栏：根据用户位置推荐剧情相关门店 实现即时履约 [34][36] - 资源位倾斜：占据快手开屏广告/发现页焦点图等核心曝光位 [11] 品牌效应 - 美团品牌词条声量居首 互动量TOP10中占5部 [14] - 内容植入创新：如《暗恋藏不住》将团购券领取融入剧情发展 [31][33] - 长期价值输出：通过持续内容沉淀品牌形象 非单纯曝光 [17]

战略升级 - 公司宣布近十年最激进的战略升级，新增"爱彼迎服务"和"爱彼迎体验"两大板块，覆盖生活服务和本地化体验 [1] - 新业务包括私人主厨、健身教练等10大生活服务品类，以及米其林厨师、明星私教等达人资源 [1] - 预计2025年将投入2亿美元用于新业务发展 [1][7] 业务背景 - 2024年度总预订金额增长13.4%，亚太地区表现突出，中国游客出境游预订量同比增长25% [2] - 美国旅客住宿需求出现放缓迹象，公司寻求业务多元化以应对旅游市场不确定性 [2][3] - 联合创始人兼CEO希望打破短租平台刻板印象，向科技互联网巨头转型 [3] 新业务规划 - 目标在3-5年内将新业务发展到10亿美元收入规模 [4][9] - 平均体验定价约66美元，已覆盖650个城市并每日上新，服务入驻260个城市 [4][7] - 重新设计App，新增探索选项卡和行程选项卡，增强用户体验连贯性 [5] 竞争优势 - 强调全球平台优势，解决小型平台服务分散和预订繁琐的问题 [8][15] - 组建专门团队进行人工审核，确保服务提供者质量 [7] - 核心房源业务EBITDA利润率高达36%，现金流充足支持新业务投入 [17] 运营策略 - 投资主要用于产品开发、运营和营销推广 [7][12] - 通过问卷调查了解用户需求，筛选出首批10大类服务 [14] - 引入AI驱动的客户服务功能，目前支持英语，未来将扩展至更多市场 [16] 发展目标 - 短期目标是找到产品市场契合点并开始扩大规模 [12] - 中期目标是优化运营并实现规模增长 [12] - 长期目标是提升用户使用频率，衡量旅行和非旅行场景下的App访问量 [10][13]

商业模式创新 - 线上线下联动模式通过实体店与网店互相导流实现跨行业合作 例如超市顾客可领取餐厅优惠券 形成商业生态闭环 [2] - 采用社交裂变策略 用户邀请好友注册可获得奖励 同时结合社区快递代收点等场景增强用户粘性 [2] - 跨行业联盟发放优惠券刺激消费循环 如买菜赠奶茶券 餐饮消费赠美甲体验等 形成消费闭环 [2] 积分运营体系 - 积分获取渠道包括消费返利3%-20% 每日签到及邀请新用户 采用游戏化任务机制提升参与度 [4] - 积分增值模式通过AI算法设计36-40期增长路径 典型案例显示200积分可增值至1000元等价购买力 [4] - 积分释放规则公开透明 承诺30天保底释放周期 类比"第二杯半价"营销策略强化用户信任 [7] 平台盈利机制 - 平台对商家让利部分进行40/60分成 40%用于发放用户积分与奖励 60%作为平台收入 构建自循环经济系统 [4] - 采用预付费返利模式锁定用户 类似健身房年卡策略 通过消费券提高用户留存率 [4] - 商家综合收益可达传统模式三倍(130%) 主要来自平台流量扶持与积分奖池分成 [4] 市场扩张策略 - 双层级推荐机制同时激励用户拉新(消费者端)与商家推荐(商户端) 实现指数级规模扩张 [6] - 持牌运营模式结合实体店联盟背书 虽存在资金盘争议 但通过合规资质降低监管风险 [10] 三方价值主张 - 消费者通过积分增值获得超额回报 典型用户案例显示已实现三袋大米等实物兑换 [12] - 商家获得流量扶持与超额收益 平台通过分成机制实现稳定现金流 形成三方共赢生态 [10]

核心观点 - 阿里巴巴本季度业绩整体表现平淡，淘天集团成为最大亮点，收入和利润均超预期[1][2][9] - 阿里云收入增速如期提升至17.7%，但利润率下滑幅度超预期[3][4][33] - 国际电商收入增速放缓至22.3%，减亏不及预期[5][37] - 本地生活业务亏损大幅扩大至23.2亿，远超预期[6][42][43] - 菜鸟收入下滑12%，主要受业务剥离影响[7][40] - 集团整体收入同比增长6.6%，利润326亿与预期一致[9][48] 分业务表现 淘天集团 - CMR(客户管理收入)同比增长11.8%，超市场预期的10%[1][25] - 调整后EBITA利润418亿，同比增长8%，超JPM预期的7%[2][28] - 整体收入同比增长8.7%，明显高于市场预期的4.9%[30] - 变现率提升主要受益于0.6%服务费加收和全站广告工具[1][25] 阿里云 - 收入301亿，同比增长17.7%，符合市场预期中值[3][33] - 调整后EBITA利润24.2亿，利润率环比下降1.9pct，超预期下滑[3][33] - 资本支出240亿，低于上季度的313亿和公司指引[4][34] 国际电商 - 收入同比增长22.3%，环比放缓10pct，低于预期的27.4%[5][37] - 调整后EBITA亏损36亿，高于预期的34亿[5][37] - 增速放缓部分受人民币汇兑损失影响[5][37] 本地生活 - 收入增长10.3%，环比略降1.8pct[6][42] - 调整后EBITA亏损23.2亿，远超预期的6.6亿[6][42] - 亏损扩大可能预示即将到来的外卖补贴大战影响[43] 菜鸟 - 收入同比下滑12%，主要因部分业务剥离至淘天和国际电商[7][40] - 调整后EBITA亏损6.1亿，远差于预期的盈利1.5亿[8][40] 财务表现 - 集团总收入同比增长6.6%至2432亿，略低于预期[9][47] - 调整后EBITA利润326亿，同比增长35.5%，与预期一致[9][48] - 毛利率同比提升4.9pct，主要受益于业务优化和效率提升[10][52] - 营销支出355亿，同比增长26.5%，连续三季度高增长[11][54] - 25财年累计回购+分红达164亿美元，股东回报率约5.8%[13] 市场预期与估值 - 阿里云当前估值约4-5x P/S，基于26财年17-20%增长预期[17] - 淘天集团市场预期仅为"不拖后腿"，给8x PE估值[18][19] - 国际电商和本地生活业务问题可能持续影响集团表现[19][20] - 阿里云需持续超预期才能推动估值上行，本季度表现不足[17][33]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价93.7美元 [7] 报告的核心观点 - Uber 1Q25业绩收入115亿美元，yoy+13.8%，归母净利润18亿美元超预期，调整后EBITDA19亿美元，yoy+35.2%，超预期1.6%，2Q交易额指引中值超预期2%，调整后EBITDA指引中值符合预期 [1] - 外卖业务在收入和利润层面超预期，保险成本影响减弱利于出行业务盈利能力提升，主业全球渗透率增长空间大，外卖利润弹性大，自动驾驶竞争身位清晰 [1] 各部分总结 业务表现 - 1Q25月活人数和总订单量分别超预期1.2%/1.9%，总交易额略低预期，调整后EBITDA超预期1.6%，超预期部分主要来自外卖 [2] - 1Q25外卖订单量yoy+15%，广告收入延续60%同比增速，外卖调整后EBITDA/交易量利润率达3.7% [2] - 出行业务保险成本影响今年减弱，利于需求提振和业务变现、盈利能力改善，今年将新增100个城市运营 [2] 自动驾驶进展 - 1Q增加5项自动驾驶合作协议，全球合作伙伴达18家，多地布局，平台自动驾驶年化订单达150万单，竞争身位更清晰 [3] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年收入分别为511/588/670亿美元（较前值分别+1%/1%/1%），调整后EBITDA分别87/111/138亿美元（较前值分别+1%/1%/1%），归母净利润59/75/95亿美元（较前值分别+13%/1%/1%） [4][12] - 基于25年22倍的EV/EBITDA不变（可比公司平均14.8倍），给予目标价93.7美元（前值：91.8美元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(美元百万)|37,281|43,978|51,134|58,769|66,970| |+/-%|16.95|17.96|16.27|14.93|13.95| |归属母公司净利润(美元百万)|1,887|9,856|5,857|7,455|9,531| |+/-%|120.64|422.31|(40.57)|27.28|27.85| |EPS(美元，最新摊薄)|0.93|4.58|2.80|3.57|4.56| |ROE(%)|18.77|57.28|23.02|22.75|22.52| |PE(倍)|90.24|17.78|29.86|23.46|0.00| |PB(倍)|14.16|7.83|6.14|4.72|0.00| |EV EBITDA(倍)|50.22|35.33|24.90|18.17|13.99|[6] 基本数据 - 目标价93.7美元，截至5月7日收盘价83.65美元，市值174,934百万美元，6个月平均日成交额1,692百万美元，52周价格范围54.84 - 87.00美元，BVPS10.23美元 [8]

公司AI战略规划 - 未来三年全面推进本地生活服务领域AI化 深度融入200多个行业场景[1] - AI能力将贯穿组织 业务 文化各方面 AI素养成为员工必备能力[2] - 押注AI是面向未来的深度转型 而非短期策略[2] 行业应用场景 - 招聘求职场景通过AI视频面试技术打破信息壁垒 系统自动生成图文和视频简历[1] - 房产经纪行业通过AI助手实时处理客户咨询 自动生成短视频内容[2] - 覆盖搬家 装修 二手车交易 工商服务等日常生活服务环节[1] 技术实施目标 - 让AI成为搬家师傅 装修工人 保洁阿姨 房产经纪人等劳动者的得力助手[1] - 帮助中小企业提升服务标准 打造品牌 增强抗风险能力[2] - 提升劳动者效率与技能水平 成为重要加速器[1] 市场定位与愿景 - 生活服务行业中小企业数量众多且高度分散 对AI应用展现极高意愿[2] - 推动行业向智能化 专业化 品质化升级的重要实践探索[1] - 构建更具韧性和活力的本地生活服务新生态[2] 人机协作理念 - AI不是取代劳动者而是能力增强 帮助聚焦专业领域实现职业成长[3] - 科技发展不仅加速效率 更支持和成就每一个奋斗者[4] - 让更高效 更专业的服务成为行业新标准[2]

商业模式创新 - 绿色积分体系实现"消费即投资"，用户消费100元可获10-15积分，商家让利5%-20%同步获得等额积分 [7] - 积分通过AI算法分36~40期动态释放，最高可兑换为初始积分的5倍抵用券（如100积分→500元），形成消费闭环 [7] - 平台将60%利润以积分形式回馈用户，用户实际支出降低15%-50%，商家通过积分兑换供应链折扣降低运营成本 [8] 市场运营效果 - 某三线城市商圈商户接入后，用户复购率提升，跨店消费频次从1.2次提升至4.7次 [6][7] - AI个性化推荐提升转化率20%-50%，某母婴店让利20%后日均客流量增长3倍 [7] - 商家获客成本从68元降至9元，通过供应链折扣使进货成本下降15%，净利润提升12% [8][12] 供应链整合 - 整合194个县域产地，通过积分溢价帮助山区农产品直达城市社区，农户收入提升30% [8] - 覆盖生鲜、商超、美容等六大产业，通过O2O模式实现客户资源共享 [8] - 浙江"众店"仿盘在三四线城市月流水突破3.2亿元，验证模式可复制性 [13] 技术应用 - 动态定价算法和区块链溯源系统提升运营效率，用户行为数据化助力精准营销 [12] - 需引入区块链确保积分透明，AI优化个性化推荐，初期技术投入约500万元 [13] 政策与趋势契合 - 契合"数字化、绿色化、个性化"消费升级趋势，满足"高性价比+社会价值"双重需求 [6] - 政府"双碳"目标推动绿色消费，整合地方特产契合乡村振兴政策导向 [12] 扩展场景 - 结合即时零售（生鲜、医药配送）可覆盖3-5公里服务半径 [13] - 文旅、健康养生等垂直领域可通过积分体系深化用户粘性 [17]

技术驱动 - 公司通过智能算法和大数据分析技术深入分析用户历史订单、口味偏好、消费习惯及地理位置等多维度数据 [2] - 云计算和物联网技术的深度应用优化了资源调度流程，涵盖食材采购配送、餐厅库存管理及外卖订单派送等环节 [2] 创新模式 - 公司秉持"双线融合"理念，线上打造简洁易用的用户界面，提供信息查询、服务预订和支付功能 [4] - 线下与商家深度合作，提供数字化运营解决方案，协助提升服务质量与运营效率 [4] 品质管理 - 公司建立严格的商家准入机制与服务质量监控体系，包括全面审核入驻商家 [5] - 通过用户评价、投诉反馈等渠道实时跟踪商家服务质量，发现问题立即督促整改 [5] - 定期整理分析用户反馈，根据需求和市场变化优化平台功能与服务内容 [5] 行业影响 - 公司凭借技术实力、多元服务、创新模式及品质追求，打破本地生活服务边界 [1][7] - 未来将继续探索创新，为本地生活服务行业注入新活力 [7]

抖音生活服务 - "五一"假期住宿、家庭餐团购订单量同比增长超70% [1] - 酒店景区套餐团购订单量增长116% [1] - 服饰类连锁商家团购到店核销量增长462% [1] - 线下到店消费力强劲 消费者需求呈现多元化趋势 [1] - 平台成功将线上流量转化为线下消费 巩固本地生活服务市场竞争力 [1] 淘宝闪购与饿了么协同效应 - 米村拌饭在淘宝闪购全量上线后饿了么订单量较4月增长近100% [2] - 淘宝闪购联合饿了么通过补贴直接拉动"五一"假期多个品牌生意爆发式增长 [2] - 合作模式为饿了么带来新业务增长点 提升淘宝在即时零售领域竞争力 [2] 飞猪旅游消费趋势 - "五一"人均出游消费金额同比大幅增长 [3] - 飞猪直营高星酒店预订量在高基数基础上同比上扬超20% [3] - 出境游人均预订量同比大增 [3] - 定制游预订量同比劲增超80% [3] - 北京、西藏等老牌旅游目的地相关商品预订量平均增长超300% [3] - 中高端品质消费增势稳健 消费者对旅游品质和个性化体验需求提升 [3]