公司业绩预告 - 公司预期截至2025年12月31日止年度母公司拥有人应占亏损约为人民币3.5亿元至人民币3.9亿元之间，而2024年同期亏损为人民币6550万元，亏损同比显著扩大 [1] - 亏损扩大主要由于公司就所持未开发草原土地使用权计提了约人民币3亿元至人民币3.3亿元的减值拨备 [1] - 若撇除上述土地使用权减值拨备的影响，公司2025年经营业务的亏损较2024年收窄约人民币500万元至人民币2500万元之间 [1]

公司2025年度业绩表现 - 2025年实现营业收入13.22亿元，较上年同期的12.97亿元同比上升1.93% [1] - 2025年实现归属于上市公司股东的净利润5059万元，同比增长757.49% [1] 公司业绩增长驱动因素 - 公司募投项目顺利结项投产，生鲜乳销售量增加，带动营业收入和净利润增长 [1] - 报告期内，受市场因素影响，生物性资产处置价格较上年度增加，导致生物性资产处置损失减少 [1] - 2025年投资损失较上年度大幅减少 [1]

美国对加拿大贸易政策的新立场 - 美国贸易代表表示，加拿大若想与美国开展贸易，就必须接受“一定程度的更高关税” [2] - 加拿大财政部长认为，进入美国市场需要付出代价，但加拿大付出的代价是最低的 [2] - 美国最高法院以6比3的投票结果裁定特朗普此前的全面关税政策非法，总统超越了职权范围 [3] 美国新关税政策的具体内容与依据 - 特朗普通过一项从未使用过的《122条款》颁布了新的10%全球关税 [2] - 该条款赋予总统在150天内征收最高15%关税的权力，期满后国会必须介入 [3] - 特朗普表示，他希望由外国支付的关税将能“在很大程度上取代现代所得税制度” [2][3] 加拿大面临的贸易现状与潜在影响 - 美国是加拿大最大的贸易伙伴，占加拿大出口总额的约75% [3] - 加拿大拥有USMCA下的关税豁免权，但在钢铁、铝和软木方面仍面临更高关税 [2] - 美国贸易代表提出，若加拿大同意更高关税并在乳制品等领域开放市场，将进行有益对话 [2] 加拿大政府的应对策略与目标 - 加拿大总理表示，希望在未来十年内将加拿大非美国方向的出口额翻倍 [2] - 目标行业包括金属和汽车等行业 [2]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的11家中国海外必选消费公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] - 获得“优于大市”评级的公司包括：海底捞、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤、优然牧业、颐海国际、现代牧业、达势股份、澳优、九毛九 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年2月，HTI监测的六类消费品成本指数呈现“现货环比平稳，同比仍处低位”的特征 [1][3] - 本月现货成本指数以下跌为主，而期货成本指数以上涨为主，显示市场对未来成本走势的预期与当前现货市场存在分化 [3][8] - 与去年同期相比，所有子行业的成本指数均处于显著低位，这为相关企业的毛利率改善提供了有利环境 [10][11] 分行业成本指数总结 啤酒行业 - 2月成本现货指数为110.28，环比下降0.52%，期货指数为115.90，环比下降0.41% [4][12] - 年初至今，现货与期货指数累计分别下降1.12%和0.32% [4][13] - 同比来看，现货与期货指数分别大幅下降6.20%和6.10% [4][13] - 主要原材料中，玻璃现货价格环比上涨1.4%，但同比大幅下降17.7%；铝材价格环比微降，但同比上涨超过12%；大麦价格环比下降0.8% [4][12] 调味品行业 - 2月成本现货指数为97.87，环比微升0.06%，期货指数为102.57，环比显著上升2.14% [4][16] - 年初至今，现货指数累计下降0.46%，而期货指数累计上升3.00% [4][17] - 同比来看，现货与期货指数分别下降6.07%和6.55% [4][17] - 主要原材料大豆的现货和期货价格环比分别上涨1.62%和7.22%，同比分别上涨6.93%和13.07%；白糖价格环比微涨，但同比大幅下降 [4][16] 乳制品行业 - 2月成本现货指数为98.30，环比上升0.27%，期货指数为90.68，环比上升1.08% [5][20] - 年初至今，现货指数累计下降0.20%，期货指数累计上升2.18% [5][21] - 同比来看，现货与期货指数分别下降5.76%和5.05% [5][21] - 生鲜乳价格稳定在3.04元/公斤；玉米现货价格环比上涨0.4%，同比上涨6.5%；豆粕现货价格同比下跌9.0% [5][20] 方便面行业 - 2月成本现货指数为102.80，环比下降1.03%，期货指数为103.59，环比上升1.01% [5][24] - 年初至今，现货指数累计下降1.12%，期货指数累计上升2.90% [5][24] - 同比来看，现货与期货指数分别下降3.96%和6.76% [5][24] - 主要原材料棕榈油现货价格同比大幅下降11.26%；小麦现货价格同比上涨4.55%，但期货价格同比下跌3.50% [5][24] 速冻食品行业 - 2月成本现货指数为118.27，环比下降0.52%，期货指数为118.77，环比上升0.66% [6][27] - 年初至今，现货指数累计下降0.99%，期货指数累计上升1.00% [6][28] - 同比来看，现货与期货指数分别微降0.31%和1.03% [6][28] - 蔬菜价格环比下降5.1%，但同比上涨9.8%；猪肉价格延续偏弱态势；白条鸡价格环比微升0.4% [6][27] 软饮料行业 - 2月成本现货指数为107.75，环比下降1.28%，期货指数为107.96，环比下降0.54% [6][31] - 年初至今，现货与期货指数累计分别下降2.50%和0.67% [6][31] - 同比来看，现货与期货指数分别下降5.14%和10.76% [6][31] - 主要包材PET切片价格环比下降0.9%；瓦楞纸价格环比下降1.2%，同比大幅下降7.4% [6][31] 主要原材料价格动态 - **包材价格**：本月纸、塑料、易拉罐现货价格环比下跌，玻璃现货价格环比上涨1.42%；同比来看，玻璃价格跌幅最大，达17.74%，而易拉罐价格同比上涨12.13% [9] - **农产品价格**：大豆价格环比上涨明显（现货+1.62%，期货+7.22%）；白糖价格同比大幅下跌（现货-14.79%）；蔬菜价格环比下降5.11%，但同比上涨9.80% [9] - **能源价格**：柴油现货价格同比下跌13.48%；原油期货价格环比上涨7.42%，但同比仍下跌5.36% [9]

行业背景 - 国民健康意识持续提升，科学饮食成为共识，乳制品行业迎来发展新机遇 [1] 公司上市与战略 - 中国领先综合乳企君乐宝正式向香港联交所递交主板上市申请 [1] - 登陆国际资本市场旨在进一步夯实综合实力，以科学赋能产业发展，引领乳业高质量发展新征程 [1] - 随着递交港股上市申请加快上市脚步，公司将借助国际化资本平台，持续强化科技驱动与品质引领 [4] 全产业链运营 - 公司的营运覆盖全产业链，自营的牧场及生产基地构成了产品质量的核心基石，并为整体运营效率提供支撑 [3] - 截至2025年9月30日，公司在中国境内营运着33座牧场及20座乳制品生产工厂，并运营着中国领先的一体化牧场网络 [3] - 公司运营着20座乳制品生产工厂，并辅以精选的第三方生产合作伙伴网络，生产工厂配备先进设备和现代化技术，实现高度自动化与数字化 [3] - 通过广泛且高效配置的生产网络，公司有效覆盖全国核心市场，并依托全国销售渠道保障及时交付与高效分销 [3] - 全产业链一体化运营模式为产品品质奠定了坚实基础，是公司长远发展的生命线 [4] 生产与养殖数据 - 于2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，成母牛单头年均产奶量分别达到11.9吨、12.0吨及12.0吨 [3] - 公司通过定期淘汰和针对性扩张等积极管理，维持了健康的牛群结构 [3] 产品与市场地位 - 公司是全球首家通过A+认证的婴幼儿配方奶粉生产企业，此后又通过BRCGS AA+与IFS认证 [4] - 公司是首个进入港澳市场的国产婴幼儿配方奶粉品牌 [4] - 在鲜奶市场，君乐宝“悦鲜活”品牌在2024年强势登顶中国高端鲜奶市场份额第一，市占率高达24.0% [4] - 在低温酸奶市场，君乐宝“简醇”品牌凭借“零蔗糖”的精准定位，成功开创并做大零蔗糖酸奶品类，不仅成为中国低温酸奶第一品牌，更助力公司低温酸奶全品类快速增长 [4] 荣誉与质量 - 公司在2018年荣获国家市场监管总局颁发的“中国质量奖提名奖”，成为首批获此殊荣的乳企之一 [4]

董事会及公司治理调整 - 公司于2026年2月26日召开第九届董事会第一次会议，会议应出席董事9人，实际全部出席，其中7人现场参会，2名独立董事以通讯方式参会[3] - 董事会审议通过将“董事会战略委员会”调整为“董事会战略与ESG委员会”，并在其原有职责基础上增加ESG相关职责，委员会成员数量及任期规定不变[4][6] - 会议选举刘让先生为公司第九届董事会董事长，任期三年，自董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满[7][8] 董事会专门委员会构成 - 选举产生第九届董事会各专门委员会委员，包括战略委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会，所有委员任期均为三年[9][13] - 董事会战略委员会成员为刘让（主任委员）、胡刚、吴明[10] - 董事会审计委员会成员为张红梅（主任委员）、吴明、罗瑶[11] - 董事会提名委员会成员为吴明（主任委员）、罗瑶、郑志强[12] - 董事会薪酬与考核委员会成员为罗瑶（主任委员）、张红梅、王慧玲[13] 高级管理人员及关键岗位聘任 - 董事会聘任胡刚先生为公司总经理[14] - 董事会聘任王军、王强、王慧玲、尤宏、冯育菠为公司副总经理[15][16][17][18][19] - 董事会聘任王慧玲女士兼任公司财务总监，聘任冯育菠先生兼任公司董事会秘书[20][21] - 董事会聘任刘朋龙先生为公司总工程师，聘任陶茜女士为公司证券事务代表，任期均为三年[22][23][24] 股东会决议及公司授权 - 公司于2026年2月26日召开2026年第一次临时股东会，会议采用现场与网络投票相结合的方式[31] - 股东会审议通过了公司董事薪酬方案，并制定了《董事、高级管理人员薪酬管理制度》[34] - 股东会批准了公司2026年度申请银行授信额度及2026年度担保额度预计的议案[34] - 股东会选举产生了公司第九届董事会非独立董事及独立董事[34]

公司上市与市场地位 - 君乐宝乳业集团正式向港交所主板递交上市申请 [1] - 以2024年中国市场零售额计，公司位列行业第三，市场份额达4.3% [1] - 公司收入同比增长13%，显著高于行业均值 [1] 业务模式与运营优势 - 公司构建了覆盖多品类、全产业链一体化的经营布局 [1] - 首创“全产业链一体化”和“六个世界级”模式，确保产品高品质 [3] - 全产业链深度融合智能化技术，通过数字化管理实现泌乳牛单产全国最高，原奶指标超国际标准 [3] - 奶粉工厂高度智能化，设备协同作业，数智化赋能生产效率全面提升 [3] 研发投入与科技创新 - 公司投资5亿元建设科学营养研究院 [3] - 与国内外顶级机构和专家合作成立君乐宝科学战略智库 [3] - 入选国家种业阵型企业，并建立1000余株乳酸菌菌种库，打破益生菌等关键原料进口依赖 [3] - 截至2025年9月30日，公司已获得11项国家级和省部级科技奖项，发表75篇学术论文，并在中国持有437项专利 [3] 核心产品与品牌表现 - 公司产品覆盖全年龄段、全消费场景，在低温酸奶、鲜奶等细分领域占据领先地位 [5] - 采用INF0.09秒超瞬时杀菌技术的悦鲜活鲜牛奶，是已通过中优乳“特优级生乳原料认证”的全国鲜奶品牌，成为高端鲜奶第一品牌 [5] - 简醇酸奶成为低温酸奶第一品牌 [5] - 2024年4月，公司入选《胡润全球独角兽榜单》，食品行业品牌知名度持续攀升 [5] 未来发展与行业影响 - 赴港上市将助力公司进一步强化科技引领与模式创新的双重优势 [5] - 上市将加速推动乳业全产业链向智能化、高效化跃升 [5] - 公司有望为中国乳制品行业的可持续发展提供可复制的标杆路径，引领产业迈向更高质量的未来 [5]

公司治理动态 - 天润乳业于2026年2月26日召开了第九届第一次董事会会议 [1] - 会议以现场结合通讯方式举行 [1] - 会议审议了关于选举第九届董事会各专门委员会委员的议案 [1] 行业市场动态 - 广州土地市场出现激烈竞拍，8家房企参与竞价 [1] - 该地块拍卖过程持续9小时，经过243轮竞价 [1] - 最终成交总价为236亿元人民币 [1] - 成交地块成为广州楼面价新地王，单价达到8.5万元/平方米 [1] - 拍卖吸引了超过10万人围观，导致服务器被挤爆 [1]

公司研发成果 - 索尤兹斯纳布工贸集团旗下食品工业与制药科研中心成功研发出一款新型复合发酵菌种，专门应用于软质夸克生产 [1] - 该菌种创新性融合中温型与嗜热型两类微生物，旨在提升生产过程的工艺稳定性并优化成品品质 [1] 产品技术优势 - 复合菌种能更精准地调控酸化速率，增强发酵过程稳定性，赋予软质夸克平衡协调的感官风味特征 [3] - 核心成分为嗜热链球菌，能均匀产酸并合成生物活性肽，为中温型微生物维持活性提供支持 [3] - 中温型菌株负责赋予成品浓郁的奶香风味以及柔和的发酵乳香气 [3] - 菌种能有效降低产品后续酸化程度，在整个保质期内使成品始终保持中性风味，规避酸度过度升高的风险 [3] - 菌种具备突出的胞外多糖合成能力，可优化蛋白质基质的持水性能 [3] - 与传统中温型发酵剂相比，使用该菌种可使软质夸克的出品率提升 3%-5% [3] 应用与生产影响 - 该菌种具有广泛适用性，在酸凝工艺或酸凝-凝乳酶复合工艺中均能发挥良好效果 [3] - 适用于生产不同质地的软质夸克、夸克涂抹酱以及涂层型奶酪棒零食等产品 [3] - 该复合发酵菌种是提升乳制品生产过程中生化与理化指标可控性的有效工具 [3] - 能够帮助生产企业保障产品品质稳定，同时提高生产工艺效率 [3]

IPO申请与公司里程碑 - 公司正式向香港联合交易所递交主板上市申请，中金公司与摩根士丹利担任联席保荐人 [2] - 公司已成立30年，当前为综合性乳制品公司第三名 [2] - 公司于2019年从蒙牛集团重获独立，此前蒙牛持有其51%股权 [5] 财务表现与盈利能力 - 公司营收稳步增长：2023年175.46亿元，2024年198.32亿元，2025年前三季度151.34亿元 [11] - 经调整净利润显著提升：2023年6.0亿元，2024年11.6亿元，2025年前三季度9.4亿元 [12] - 公司负债率高企：截至2025年前三季度，负债总额175.66亿元，负债率达77.1%，远超行业平均水平 [24] 业务亮点与市场地位 - 旗下「简醇」品牌自2022年起成为低温酸奶第一品牌 [14] - 旗下「悦鲜活」品牌自2024年起成为高端鲜奶第一品牌 [14] - 公司在低温赛道增长强劲：2024年低温酸奶收入增长12.57%，鲜奶收入增长44.54%；2025年前三季度鲜奶收入继续大增40.65% [61] 公司治理与股东回报 - 创始人魏立华2024年薪酬（剔除股份支付）为1184.87万元，超过蒙牛总裁 [26][27] - 上市前近三年累计派息超26亿元，几乎耗尽同期约27亿元的经调整净利润 [44] - 其中，魏立华及持股平台获得分红超过15亿元 [45] 行业趋势与竞争环境 - 中国人均奶类消费量在2025年出现下滑，从2024年的41.5公斤降至40.5公斤 [52] - 生鲜牛乳价格持续下跌：从2022年12月的4.48元/公斤跌至2025年12月的3.51元/公斤，三年跌幅21.65% [53] - 行业整体承压：2025年第三季度，19家上市乳企中12家出现营收同比下滑 [54] 公司运营与战略挑战 - 公司产能利用率偏低：2025年前九个月，液态乳制品产能利用率58.3%，奶粉及其他乳制品产能利用率51.8% [25] - 研发投入持续缩减：研发费用从2023年的1.06亿元降至2025年前9个月的0.67亿元，研发费用率不足0.5% [72][73] - 渠道网络对比：截至2025年9月30日，公司与5500余家经销商合作，而伊利同期经销商总数为17,779家 [64][65] 资产与产业链布局 - 公司采用全产业链一体化运营模式，覆盖牧草种植至终端销售全流程 [78] - 截至2025年9月30日，公司拥有33座现代化自有牧场和20家生产工厂，奶牛存栏量19.2万头 [78] - 2024年公司奶源自给率高达66%，在中国大型综合性乳企中领先 [78]