大消费行业电话会议纪要关键要点 一、 行业整体概况与市场情绪 * 消费板块估值处于历史低位，龙头公司PE降至**15倍以下**，未来2-3年预期增速超**20%**，风险释放充分，进入左侧布局区间[1] * 市场对消费板块持仓和情绪过度悲观，机构配置比例较低，但基本面呈现结构性复苏，政策持续托底[2] * 当前策略应是寻找优质标的并耐心布局，而非跟随市场情绪非理性杀跌[2] 二、 投资方向与具体标的 * **新消费龙头**：估值回落至合理区间，具备国际化视野，代表公司包括**斯摩尔国际、上美股份、毛戈平、巨子生物、布鲁可、泡泡玛特及名创优品**等[3] * **科技消费**：AI等技术通过智能家居、AI眼镜、3D打印等消费品落地，代表公司如**TCL电子、兆驰股份、美的集团**[3][4] * **服务消费**：国家政策重点鼓励方向，涵盖酒店、旅游、现制茶饮等，代表企业有**古茗、蜜雪冰城、华住、亚朵、百胜**等[4] * **股价底部、基本面有望改善的标的**：例如**思摩尔国际、布鲁可、巨子生物和上美股份**[4] 三、 细分行业与公司分析 1. 潮玩行业 * 龙头公司海外扩张进入精细化运营阶段，短期受高基数及IP导流机制影响，2026年有望回归平台化增长[1] * **泡泡玛特**：海外线下门店完善度不及国内，流量集中于线上，对单一IP依赖度较高，引发市场对2026年业绩担忧[5] * **名创优品**：部分海外代理市场暴露代理商能力问题，重要市场转自营带来初期局部亏损和利润稀释[5] * 评估**泡泡玛特**价值应关注海外业务环比表现及IP结构健康度，当前**10至12倍**的市盈率明显偏低[6][7] * 2026年公司将通过联名合作、完善线下渠道、投放影视内容等手段，回归平台化发展路径[8] 2. 零食量贩行业 * 行业景气度高，龙头同店销售转正，预计全国市场空间可达**10万家**门店[1] * 2026年1-2月，**万辰集团**平均月销同比增长**9.1%**，全年有望实现同店修复[10] * 龙头公司开店速度快，万辰集团计划开店**数千家**以上，另一家龙头公司指引开设**5,000家**门店[10] * 行业利润端运营红利刚开始释放，通过数字化建设提升效率，为中长期毛利率提升和费用率摊薄创造空间[11] * **锅圈**：门店回本周期回归至**一年半**左右，开店速度加快，小炒和露营新业态布局值得期待[12] 3. 美妆护肤板块 * 板块业绩指引强势，**毛戈平、若羽臣**等预期增速达**30%**以上，二季度618旺季及低基数效应将驱动基本面拐点[1] * 投资策略建议逢低配置，关注**毛戈平**（2026年PE **20倍**，预期增长**30%**）、**若羽臣**（PE **26倍**，2026年利润翻倍指引）[13] * 2025年大部分龙头公司业绩亮眼，但股价表现不佳，原因包括市场情绪压制、行业缺乏增量变化、线上渗透率高导致预期差小[14] * 潜在改善催化剂：港股消费情绪改善和资金流入带来的估值修复；二季度低基数及618旺季新品催化带来的基本面拐点[17] 4. 必选消费板块（二季度布局思路） * **首推啤酒板块**：受益于低基数、去库存完成及成本锁定[1][19] * **其次看好调味品和速冻板块**：自2025年四季度以来已随餐饮链复苏，持续性较强[19] * **饮料板块**：因PET包材成本上涨及市场竞争激烈，提价压力大，未放在优先推荐位置[19] * **重点公司推荐**： * **啤酒**：首推**燕京啤酒**（U8大单品放量），关注**华润啤酒**和**重庆啤酒**[19] * **调味品**：首推**海天味业**[19] * **速冻**：首推**安井食品**[19] * **白酒**：首推**贵州茅台**，后续关注**五粮液、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒**[19] 5. 乳制品行业 * 行业供需趋于紧平衡，**蒙牛**等龙头向上弹性大[1] * 截至2026年一季度，行业供需关系已达紧平衡，预计年内实现供需平衡[21] * 首推**蒙牛乳业**，2026年利润有望达**50亿元**，对应约**12倍**估值，股息率**4-5%**[21] * 同时推荐上游牧业公司**优然牧业**和**现代牧业**[21] 6. 生猪养殖板块 * 猪价跌至**2010年**以来新低，产能去化力度加大[1] * **牧原股份**2025年利润**155亿元**，同比下滑**13%**，主要受猪价下降影响[30] * 基于2027年生猪期货价格预测及成本优势，**牧原股份**2027年PE或不足**10倍**[1][30] 7. 黄金珠宝板块 * 2026年3月沪金价格收跌**11%**，短期波动抑制终端消费，但3月需求相较1、2月出现边际改善[22][23] * 行业延续结构分化，高端及质价比品牌预计获取更多份额，一口价精品金饰渗透率提升逻辑将演绎[24] * **老铺黄金**：2026年Q1业绩预告超预期，内地完成十大顶奢商圈覆盖，海外计划在新加坡、香港、澳门等地开店[24] * **潮宏基**：2025年剔除减值和股权激励后净利润**7.4亿元**创历史新高，3月终端环比改善，店均增速约**20%**，当前股价对应2026年PE **12倍**[24][25] 8. 服务消费行业 * 2026年将是服务消费大年，行业整体景气度偏好[28] * 行业景气度排序：**酒店 > 餐饮/茶饮 > 景区 > 免税/博彩**[28] * **酒店板块**：2026年首推，供需再平衡逻辑持续验证，RevPAR回归正增长，供给端增速放缓[28][29] * **餐饮与茶饮板块**：预计2026年“餐”的景气修复度好于“饮”，是结构性修复[28][29] * **茶饮**：首推**古茗**，关注**蜜雪集团**[29] * **餐饮**：首推**海底捞**（客单价100元以上火锅品类，股息率约**5%**），关注**百胜中国**[29] * **免税板块**：近期回调较多，3月日均销售额约**1亿元**，增长趋缓，建议观察为主[28] 9. 农业相关板块 * **生猪养殖**：首推逻辑最顺且估值最低的板块，猪价快速下跌，Q1板块将深度亏损，行业去化力度有望强于2021年和2023年[30] * **种植链**：受益于粮价上涨，**隆平高科、登海种业**2025年扣非利润已现拐点，源于转基因玉米种子推广[30] * **饲料**：**海大集团**2026年1-2月饲料总销量增长**10%**（猪料增**20%**，水产料增**20%-30%**），预计Q1饲料主业利润增长超**20%**，但受养猪业务拖累，报表业绩或双位数下滑[30] * **宠物食品**：尚未披露年报及一季报信息[31] 10. 家电行业 * 行业分化明显，黑电板块态势积极，**TCL电子**维持高增长，**海信视像**表现优于市场悲观预期[32] * 原材料成本上涨推动产品均价提升，对龙头企业利润率、行业集中度及利润优化有利[32] * 2026年3月零售数据整体需求偏弱，线上渠道多数品类零售量负增长，但销售均价全部转正[33] * **重点公司逻辑**： * **美的集团**：传统白电业务稳健，全球化与To B业务提供长期估值提升逻辑[32][33] * **TCL电子**：全球化与高端化战略兑现，与索尼合作强化高端品牌形象和渠道能力，向平台型企业转型[32][33][34] * **海信视像**：Mini LED等技术布局积极，激光显示、商显等第二曲线业务加速放量[32][34] * **兆驰股份**：制造业底盘稳定，LED和光通信业务打开新成长空间，新业务占比提升推动估值体系切换[32][34] 11. 科技消费领域 * 投资原则是把握产品创新周期，自下而上筛选阿尔法[34] * **消费级储能**：欧洲能源及电价波动催生个人购买小型储能设备需求，欧洲部分区域经销商订单量较预期可能翻倍[34][35] * **安克创新**：在欧洲阳台光伏储能市场处于领先地位，存在弱预期与强现实之间的预期差[35] * **扫地机器人**：京东平台出现疑似“企业自补”行为，市场关注点从GMV转向增长质量，需密切关注**石头科技**和**科沃斯**一季度的利润率表现[35] 12. 纺织服装板块 * 2026年投资机会预计品牌服饰和上游涨价链表现优于中游制造[36] * **运动户外板块**：2026年Q1预计实现中个位数到高个位数增长，但利润增速慢于收入[38] * **家纺板块**：2026年Q1预计实现低个位数到中个位数增长，利润表现优于收入[38] * **安踏**：股价落入估值底部，大股东近期增持近**4亿港币**，多品牌战略使其业绩韧性极强，2026年目标收入增长**10%**、利润**140亿**[38][39] * **李宁**：2026年Q1流水预计达中到高个位数的下沿水平，增长最快将是运动生活品类[40] * **361°**：管理层给出的2026年收入增长**8-10%**指引相对保守，因Q1流水在高基数上仍实现近**10%**增长，且未考虑补单增量（2025年占比近**10%**）[41] 13. 纺织制造板块 * 呈现上游优于中游的分化态势，上游原材料涨价行情相对独立[43] * 原材料价格：羊毛价格持续上涨，EMI指数同比增长约**40%**；内外棉价均在上涨，美棉种植面积仅温和上涨约**3%**，好于市场预期[43] * 中游成品制造面临利润压力，受上游原材料涨价压缩和新产能爬坡摊销双重压力[43] 14. 新型烟草板块 * 板块仍是轻工消费领域中2026年度乃至未来2-3年维度内业绩弹性最强、具备长期成长逻辑的板块，是当前首推的投资方向[45] * **思摩尔国际**：2026年业绩持平指引是基于年初视角下最保守的测算，后续具备上修基础，HNB业务将在2026年进入放量和利润兑现阶段[46] * **中烟香港**：核心投资逻辑在于特许经营权和资本运作平台双重属性，2026年预计可实现中高个位数收入增长和高个位数到双位数利润增长，当前估值约**20倍**[47] * **雾芯科技**：2025年年报收入增长**44%**，GAAP利润增长**23.5%**，对2026年指引乐观，有高股息支撑[48] 15. 其他公司亮点 * **布鲁可 (潮玩)**：2026年战略更加聚焦，给出约**30%**增长指引，经营端自2026年Q1出现边际改善迹象[49] * **康耐特 (眼镜)**：2025年营收同比增**6.1%**，归母净利润同比增**30.2%**，XR镜片业务2025年收入**3,000万元**，2026年目标净利润增长**20-25%**[50] * **乐舒适 (非洲卫生用品)**：婴儿纸尿裤和卫生巾品类销量在非洲位列第一，卫生用品渗透率仅**20%-30%**，公司本地化生产与全球化采购构筑核心壁垒，基于2026年**25倍**PE，目标价**44港元**[26][27] * **传统家居板块**：内贸方面，自Q2起进入低基数周期，建议关注**顾家家居**和**欧派家居**（估值约**10倍**，有高股息）[51]

食品饮料行业电话会议纪要关键要点 一、 涉及行业与公司 * **行业**：食品饮料行业，涵盖软饮料、现制茶饮、速冻食品、休闲零食、调味品、啤酒、乳制品及上游牧场等多个细分领域 [1] * **公司**： * **软饮料/现制茶饮**：农夫山泉、东鹏特饮、康师傅、统一、古茗、茶百道、蜜雪冰城 [3][4] * **速冻食品**：安井食品 [5] * **休闲零食**：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙、盐津铺子、劲仔食品、有友食品、西麦食品、好想你、甘源食品、洽洽食品 [1][6][7] * **调味品**：海天味业、颐海国际、中炬高新、天味食品、千禾味业 [1][10][11] * **啤酒**：华润啤酒 [8][9] * **乳制品**：伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、新乳业、悠然牧业、现代牧业 [1][14] 二、 核心观点与论据 (一) 软饮料行业：Q1表现亮眼，成本压力可控 * **动销表现**：2026年第一季度主要软饮料公司表现亮眼，农夫山泉实现双位数收入增长，其中水业务为个位数增长，东方树叶保持双位数高增长 [3] 东鹏特饮一季度收入有望保持20%以上的增长 [1][3] 康师傅与统一第一季度方便面和饮料业务均实现正增长，康师傅为低个位数增长 [3] * **新品与份额**：农夫山泉东方树叶在茶饮料市场份额持续提升 [1][3] 公司于2026年2月上市的电解质水新品3月销售额约在2000至3000万元 [3] * **成本与展望**：石油价格上行对PET等包材成本构成压力，但多数饮料公司已完成上半年原材料锁定 [2][3] 东鹏特饮已完成全年PET锁价，预计2026年原材料端仍可实现利好，利润率水平有望稳定甚至提升 [1][3] 康师傅已锁定至5月底的PET采购，由于2026年一季度PET价格同比仍有跌幅，预计其一季度利润表现良好 [3] 若下半年PET现货价格上涨，龙头企业预计将通过削减促销、提升费用效率等方式对冲成本压力 [3] (二) 现制茶饮行业：Q1表现超预期，龙头应对有效 * **整体表现**：2026年第一季度现制茶饮行业龙头企业表现优于市场预期，尽管面临外卖补贴退坡压力，但春节错期因素及2月促销活动对行业表现有助力 [4] * **公司业绩**：古茗在第一季度实现了双位数的同店增长，茶百道同期GMV也实现了双位数增长，蜜雪冰城第一季度的同店表现则维持稳定 [1][4] * **应对策略**：各主要企业通过加速新品推出、调整外卖价格以及提升堂食体验等方式，稳定了加盟商利润 [4] 龙头企业通过产品研发、提升堂食体验和门店形象升级等举措，有效支撑了单杯销量和加盟商盈利能力 [4] * **投资观点**：古茗因处于快速成长期而受到推荐，预计其2026年开店节奏将与2025年保持一致，单店表现有望至少保持稳定 [4] (三) 速冻食品行业：复苏趋势延续，动销加速 * **行业趋势**：速冻食品行业自2025年第三季度出现拐点后，复苏趋势在2026年第一季度得以延续，B端餐饮与C端新零售渠道需求均有改善，行业竞争趋缓，净利率自2025年三季度开始修复 [1][5] * **动销数据**：根据马上赢数据，2026年3月火锅食材整体销售额同比增长近26%，整个第一季度同比增长15%，均价企稳同比增长0.2% [5] 速冻饺子和速冻点心在3月份也出现增长拐点，销售额同比分别增长6.8%和32.5% [5] * **公司表现**：安井食品主业收入增速在2025年四季度已回升至18%-19%，主业净利率修复至近13%的水平 [5] 其2026年第一季度销售额同比增长15.2%，3月份增速达29% [1][5] 其核心品类火锅丸子、虾滑和烤肠在第一季度分别同比增长17%、约45.5%和28.5% [5] (四) 休闲零食行业：量贩渠道高景气，供应链公司受益 * **渠道趋势**：2026年零食量贩渠道预计将维持高景气度并进入运营红利期，一季度收入及利润增速预期依然非常快 [6] 头部公司将更重视门店质量，通过优化产品陈列、订货及时性、降低缺货率及推广热食、短保冷链产品等提升单店表现 [7] * **龙头指引**：鸣鸣很忙指引2026年开店数将在5000家以上，并预计全年同店表现将整体提高 [1][6] 其在2025年四季度实现同店回正，净利率环比提升，其中金条品类净利率达4.5% [6] * **供应链公司**：上游供应链公司估值已回落至较低水平，部分公司如卫龙、盐津铺子、劲仔、有友食品、西麦食品等，预计2026年仍可实现15%-20%的收入增速，增长动力来自零食量贩渠道扩张及在山姆等传统渠道推出的新品 [7] 根据马上赢数据，2026年第一季度，盐津铺子、西麦食品、好想你、甘源食品在线下传统渠道销售额同比增速分别为25%、18%、45%和6% [7] (五) 调味品行业：走出调整期，Q1表现积极 * **行业驱动**：2026年第一季度调味品行业整体表现积极，主要驱动因素是餐饮行业最差阶段已过去，以及多数调味品企业已基本走出内部调整与渠道改革周期 [10] 渠道库存普遍偏低，加之2026年春节假期较长且存在错期效应，为一季度良好表现创造了有利条件 [10] * **公司表现**：海天味业2026年1-2月春节备货期表现亮眼，预计一季度将实现高个位数增长，利润增速快于收入 [1][11] 颐海国际一季度第三方业务预计将实现双位数增长，C端业务表现也超出市场预期 [1][11] 中炬高新、天味食品和千禾味业在一季度也均有不错表现 [11] * **成本与增长**：海天味业能通过多种工具平滑原材料成本波动，预计利润增速将持续快于收入增速，这一逻辑不依赖于产品提价 [12] 颐海国际已对主要原材料成本进行锁价，只要成本不出现大幅波动，2026年上半年利润释放逻辑预计将持续兑现 [12] 海天味业培育的新增长点（佐餐酱、B端工业客户、海外市场）正逐渐显现成效，预计最快在2026年，最晚到2027年成为公司未来核心增长引擎 [13] (六) 啤酒行业：Q1销量平淡，关注成本与旺季动销 * **销量与价格**：2026年第一季度啤酒行业销量表现平淡，3月份主要公司销量实现小幅正增长可能受季度末渠道备货因素影响 [8] 由于一季度是行业淡季，预计吨价表现与2025年下半年相似 [9] * **成本压力**：成本端是近期主要关注点，近期铝价同比涨幅已达双位数以上，需关注2026年中旬上游铝罐厂商调整全年协议价的可能性 [9] 油价上涨可能影响占总成本高个位数比例的运输相关成本 [9] 若下半年吨成本上涨至企业难以消化程度，不排除会在下一个淡季进行提价 [9] * **未来展望**：短期内需关注4-5月天气转暖后的终端动销情况 [2][8] 中期行业出现积极变化，龙头公司在强化对接即时零售能力及8-10元价格带产品创新上提速 [9] 建议关注一季度渠道表现稳健、核心单品持续增长且持续降本增效的华润啤酒 [9] (七) 乳制品行业：原奶周期反转预期强化 * **投资主线**：2026年乳制品行业核心投资主线是原奶周期的反转预期持续强化 [14] 下游企业春节期间表现不错，推荐关注经营稳健、股息率较高的伊利股份，以及具备底部反转逻辑和较大弹性的蒙牛乳业 [1][14] 一季度业绩表现较好的妙可蓝多和新乳业也值得关注 [14] * **上游牧场**：上游牧场行业供给端去产能化趋势持续，2024年和2025年行业存栏量已连续两年合计去化60万头 [14] 需求端，2026年春节前后散奶价格明显回升，且春节后价格走势同比2025年更为坚挺 [14] * **供需格局**：目前国内原奶日均过剩产能在2000至3000吨左右，而国内深加工产能若全部投产，每日可消化约1万吨原奶，即使部分投产也容易导致原奶市场出现供需缺口 [15] 南非口蹄疫等外部因素可能进一步强化市场对牛只存栏去化的预期 [15] 三、 其他重要内容 * **费用与利润**：啤酒公司一季度费用投放相对克制，以降本增效为主要口径，预计利润端与收入端表现差异不大 [9] * **经营效率**：海天味业经过2023年和2024年调整，内部整体运作效率有明显提升，核心产品制造成本在2025年已显著下降，预计2026年经营效率将持续提升 [14]

行业与公司 * **行业**：乳制品及肉牛养殖行业[1] * **公司**：上游牧场公司（优然牧业、现代牧业）[2]、下游乳制品公司（蒙牛乳业、新乳业、伊利股份）[3]、疫苗企业（智飞生物）[4] 核心观点与论据 上游供给与牧场经营 * 乳制品上游供给进入实质性去化通道 2026年2月奶牛总存栏降至584万头[1] 优然牧业与现代牧业的牛群总数在2025年首次出现年度拐点进入下降通道[2] * 大型牧场牛群结构优化 成母牛占比提升且单产保持增长成为支撑产量的核心[2] 2025年下半年加速淘汰后备牛等非成母牛导致生物资产减值压力增加[2] * 预计2026年大型牧场盈利有望转正 主要驱动因素包括牛群结构优化已达相对高点 后备牛减值压力将减弱[2] 淘汰牛价格上涨将增加收益[2] 成本端得到控制 例如优然牧业和现代牧业已锁定2026年上半年豆粕价格 确保饲料成本同比下降[2] 下游竞争与产业链盈利 * 预计2026年乳制品行业竞争格局将趋于良性有序 上下游企业均有望迎来盈利改善[3] * 核心逻辑在于上游原奶价格预计在2026年企稳 并可能在下半年进入温和的上升通道[3] 这将缓解下游乳企成本压力 减弱过度价格竞争 为蒙牛、伊利等龙头创造更有利的经营环境[3] 疫情（南非一型口蹄疫）影响 * 疫情特点为毒株新、传播复杂 已通报在新疆、甘肃等地发现 有迹象表明可能已扩散至陕西、山西、内蒙古等北方地区[3] 导致当地大型牛市停止交易并对病牛进行扑杀[3] * 疫情将显著加速奶牛与肉牛产能出清并严重抑制补栏积极性[1][4] 在行业本身产能出清缓慢的背景下 疫情的叠加效应可能导致去化速度远超预期[4] * 由于补栏周期长 产能恢复将非常缓慢 预计本轮牛周期的景气持续性可能更长 价格上行阶段可能从原先预测的2027年延长至2028年[4] 疫苗进展 * 针对南非一型口蹄疫的疫苗应急研发已有进展 智飞生物的疫苗已于2026年4月1日获批应急临时生产批文[4] * 预计相关疫苗产品最快将于4月底至5月初上市销售[4] 但具体的防疫效果仍有待市场检验[1][4] 市场价格表现 * 2026年3月肉牛产业链价格整体走强 活牛价格月末达28元/公斤左右 月度累计涨幅约10%[1][5] 优质西门塔尔牛价格接近30元/公斤[5] * 牛犊价格涨势尤为迅猛 全国均价达35元/公斤左右 同比涨幅高达40%[1][5] 优质牛犊呈现“一牛难求”局面[5] * 淘汰母牛价格全面站上10元/斤 同比上涨约23%[5] 其他重要内容 * 疫情主要影响牛、羊等反刍动物 对肉牛和奶牛养殖业构成直接威胁 虽然存在跨物种传播至猪的可能性 但猪的感染风险相对较低[3] * 许多养殖企业 尤其是北方的生猪养殖场 对即将上市的新疫苗保持高度关注 并表示愿意进行免疫接种以防范风险[4] * 在牛肉零售端 3月均价约为33.5元/斤 同比下降10.5% 但冷鲜牛腩等品类价格达35-40元/斤 同比上涨15%[5]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：食品饮料行业，具体包括白酒、大众品（调味品、速冻食品）、啤酒、乳制品、保健品、量贩零食、饮料等子行业[1][11][22][33][46] * **公司**： * **白酒**：贵州茅台、五粮液[3][5][6] * **大众品/餐饮链**：海天味业（海天H）、安井食品（安井H）、宝立食品[7][8] * **啤酒**：燕京啤酒、珠江啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒[9][10][11][15] * **乳制品**：新乳业、伊利股份、三元股份[11] * **保健品**：H&H国际控股、新乐健康[20][21][22] * **其他**：安琪酵母、很忙（量贩零食）、东方饮料[15][19][30][34] 二、 核心观点与论据 1. 整体消费与板块配置 * **消费复苏呈现结构性**：清明假期消费延续春节趋势，服务性和体验式消费表现更领先[1] * **食品饮料板块处于有利位置**：板块预期低、估值低，且关注度有提升空间[2] * **白酒与大众品配置思路**： * **白酒**：报表改善趋势明确，自去年三季度起经历出清与动销V型反转，春节动销超预期，价格底表现较好[2][3] * **大众品**：全年主线是餐饮复苏，且大B端（餐饮渠道）复苏更为领先[7] 2. 白酒板块 * **行业趋势**：报表端出清节奏持续，随着二三四季度基数走低，报表与动销端均有望环比持续改善向上修复，底部已较确定[3] * **核心事件（茅台提价）**： * 提价是年初市场化改革方案的进一步落地，未来价格体系管理可能从“低频大幅”转向“高频小幅”[4][5] * 提价动作通过渠道改革对需求底和价格底进行了坚实判断，茅台作为龙头已实现供需平衡，对行业信心有托底和正面支撑作用[5] * 龙头价格体系的强势稳定，对行业整体价盘和天花板有正向作用[5] * **公司观点**： * **贵州茅台**：改革先锋，全年阿尔法明确，首推[5][6] * **五粮液**：下一个值得重点关注的标的，若一季报出清过程超预期，则二三四季度展望更顺，品牌资产中长期优势明确[5][6][7] 3. 大众品板块（餐饮链） * **投资主线**：餐饮复苏是贯穿全年的投资主线，且大B端复苏更领先[7] * **重点推荐**：海天味业（H股）、安井食品（H股）、宝立食品[7][8] * **海天H与安井H**：股价表现可能更明确，基本面及龙头竞争优势巩固[7] * **宝立食品**：基本面稳定，估值低且股价滞涨，在大B端复苏背景下，其大B稳定性和C端弹性值得期待[8] 4. 啤酒板块 * **看多逻辑**： * 餐饮修复趋势在春节表现后，二三季度值得期待，且基数较低[9] * 啤酒动销处于明确低基数，在餐饮场景恢复下，有望实现量价改善[9] * 大餐饮链关注度持续提升，板块轮动下啤酒受益趋势明确[9] * **推荐标的**： * **成长性**：燕京啤酒（首推）[9][15] * **防御性**：华润啤酒、重庆啤酒等[9] * **业绩验证**：燕京啤酒一季度业绩预告超市场预期，利润增速区间55%-65%（扣非65%-75%），高端化趋势明确，U8保持两位数增长，新品A10上市加速高端化[9][10][24][25][26] * **估值水平**：燕京啤酒全年估值不到20倍，华润啤酒（港股约13倍）、青岛啤酒（H股约12倍）估值有性价比，且华润股息率约4%，青啤H股息率接近6%[10][11][15] * **消费税新规影响有限**：新规4月1日执行，以出厂价与关联销售价孰高为税基，甲/乙类啤酒税额差30元/吨[12][13] * 因啤酒企业吨价普遍接近4000元/吨，受影响销量占比小（如重啤约7%）[13][14] * 平均每吨消费税增加约2元多，按吨价4000元估算，对净利润影响不到0.1%[14][15] 5. 其他子行业与公司更新 * **安琪酵母**： * 2025年Q4收入增速符合预期，利润增速略低，主因毛利率低于预期（制糖业务占比提升，该业务毛利率为负）[15][16][17] * 主业酵母及深加工Q4收入同比增长13%，表现稳健[17] * 2026年成本端改善确定性高，海运费上涨影响可控，糖蜜成本涨幅预计有限[18][19] * 预计2026年净利润有望达19亿元，对应估值约19倍，回落至低位，可作为稳健配置标的[19] * **保健品**： * 一季度行业收入端偏稳健，利润端略有承压[20] * 二季度是更好布局窗口，重点关注H&H国际控股[20] * 预计二季度618窗口期表现不错，4月将官宣新保健品大单品[20] * 一季度收入有望接近双位数增长，上半年利润端因低基数有望不错增长[21] * 全年经调整净利润预计约8亿元，对应估值不到9倍[21] * 建议关注新乐健康，一季度报表压力出清后，二季度业绩能见度提高[22] * **乳制品/肉牛周期（口蹄疫影响）**： * 新疆、宁夏出现口蹄疫（南非1型毒株），涉及6000多头牛，已扑杀[40][41] * 该毒株传播力、幼畜死亡率（50%-80%）更高，对怀孕母牛影响大，成年牛可自愈但成带毒者[42] * 主要影响肉牛散户，规模化奶牛场未涉及，对奶牛行业的影响在于提升肉牛价格后，可能增加奶牛淘汰积极性[42][43] * 对牛肉价格影响：产区恐慌销售导致价格环比下降5%-10%，销区因无法调运价格环比上涨5%-10%，终端综合涨幅约4%-5%[44] * 长期看，牛周期（5-6年）未来5年看好上升趋势；奶牛行业产能去化近尾声[45] * **很忙（量贩零食）**： * 行业空间广阔，预计可达10万家以上开店体量，公司目标至少5万家[34] * 2026年有信心开5000家店，坚持“先开好店，再开多店”[36] * 单店模型稳定：前期投入80-100万元，毛利率19%，EBITDA利润率8%-10%，回本周期约2年[36] * 精细化运营效果显现，25Q4单店营收降幅显著收窄，26年春节表现优于以往[38] * 品类拓展聚焦热食、冷藏冷冻休闲产品，自有品牌优先级相对靠后[39] * 盈利能力持续提升，主要来自规模效应和加盟商补贴收窄，预计毛利率将保持稳步提升[40] * **东方饮料**： * 2025年毛利率提升5个百分点至35%，主因促销收缩及原料价格下降[30] * 当前网点300万家，中长期目标超500万家[31][32] * 2025年底冰柜存量50万台，2026年规划投放不低于20万台，目标三年内突破100万台[31] * 2026年营销费用率保持平稳或略升，累计不重复扫码消费者超2.9亿[32] 三、 其他重要内容 * **海天味业近况**： * 2025年渠道反馈发货约9亿元，同比基本持平[29] * 预计2026年Q1收入端增长约6%[29] * 当前原材料成本略有上升但未达2021年高度，暂无提价，若未来成本大幅提升不排除提价可能[29] * **A股与H股选择**：在大众品A+H组合中，更推荐H股，主要因估值相对更加友好[8] * **偏成长型个股**：建议以阿尔法为主，自下而上寻找，关注很忙、万辰集团、盐津铺子、农夫山泉等[11]

纪要涉及的行业与公司 * **公司**：三元股份，前身为1956年成立的北京市牛奶总站，是一家深耕北京及环京市场的区域性乳制品企业，旗下拥有“三元”（中华老字号）、“极致”、“八喜”等品牌[5] * **行业**：中国液态奶行业，特别是低温奶与常温奶细分市场[6] 核心观点与论据 1. 业务聚焦与资产优化 * 公司持续剥离非核心业务，聚焦乳制品主业：畜牧业务于2023年5月出表，海外涂抹酱业务主体于2022年出表[3] * 2025年对法国涂抹酱品牌St Hubert等海外资产集中计提约5-6亿元减值[2][3] * 剔除该减值影响后，2025年归母净利润预计为2.6亿至3.18亿元，主业实现近年来的首次盈利转正[2][3] 2. 产品与品牌战略 * 确立低温鲜奶与低温酸奶“双引擎”增长战略[2][9] * 2025年9月推出战略单品“北京鲜牛奶”，采用72度低温锁鲜工艺[3][9] * 2026年1月上市“三元北京酸奶”，是国内首款同时获得“清洁标签”和“天然配料食品”双认证的酸奶产品[3][9][10] * 利用“北京市牛奶总公司”经典IP及北京老字号底蕴，强化地域文化标签，以提升在北京市场的份额（已超50%）[2][3][10] 3. 管理提效与成本控制 * 推行组织精简：2024年总部部门由21个优化至14个，总部人员数量缩减近一半[2][3] * 员工总数在2022年达峰后回落，工资薪酬占营收比重从接近3%回落至2.5%以内[2][11] * 销售人员的优化主要针对超市代销人员，未影响核心销售团队[11] 4. 增长曲线与业务布局 * **三元梅园**：2024年完成收购，2025年上半年营收同比增长约78%，2024年门店数量已突破100家，实现扭亏并被培育为第二增长曲线[3][4][11] * **业务结构**：液态奶营收占比已提升至60%以上，为主要收入来源；冰淇淋业务（“八喜”品牌）贡献21.4%收入，固态奶（奶粉为主）贡献13.7%[8][9] * **餐饮新零售**：打造“现打鲜奶”和“现制饮品”两种创新餐饮店模式[10] 5. 投资亮点与盈利预测 * **核心投资逻辑**：国企改革带来的盈利能力提升动力；低温奶行业增长背景下产品结构升级的空间[3] * **麦当劳股权收益**：持有北京麦当劳50%股权，2023至2024年间稳定贡献约2.3亿至2.8亿元利润，对净利率贡献约3.3至3.6个百分点[2][4] * **中期盈利弹性**：假设主业收入恢复至70多亿元，净利率达到7%（对标新乳业），则主业利润可达4.9亿元；加上麦当劳稳定收益约2.5亿元，合计利润有望超7亿元，较2024年业绩显示出巨大弹性[2][4][12] * **业绩预测**：2025年净亏损约2.9亿元（含减值影响），2026年归母净利润预测为3.69亿元（扭亏），2027年预测为4.8亿元（同比增长29.9%）[2][4][12] 其他重要内容 1. 行业格局与公司优势 * **常温奶市场**：规模达1000多亿元，集中度极高，2025年伊利和蒙牛合计市场份额达78.5%[6] * **低温奶市场**：规模约400多亿元，占整体液态奶市场不足三成（28%），格局分散，2025年前五名份额为：光明（16.9%）、蒙牛（12.6%）、新乳业（10.5%）、君乐宝（7.6%）和三元（7.4%）[6][7] * **渠道特点**：低温奶渠道更偏向DTC（直接面向消费者），2025年上半年社区团购、即时零售等新渠道销售额占比高达35%，远超传统商超的22%[7] * **公司优势**：区域性乳企凭借本地供应链、用户运营及订奶入户体系，在低温奶领域具备天然优势；三元在北京低温奶市场份额超50%，具备区域壁垒[2][7] 2. 股权结构与改革背书 * 第一大股东为北京首农食品集团（直接和间接合计控制约54.53%股权），实际控制人为北京市国资委；上海复星集团为第二大股东[5][6] * 两大股东对旗下企业盈利均有较高要求，为公司改革推进的确定性提供了有力背书[6][13] 3. 盈利改善空间与确定性 * 剔除麦当劳投资收益后，公司主业在2022年至2024年间基本处于亏损状态，而同行光明净利率近2%，新乳业向7%迈进，伊利在8%以上，改善空间巨大[11] * 2025年各季度业绩兑现良好，预计主业净利率首次转正，相较于2024年超过-2%的亏损率显著改善[11][12] * 净利率提升的核心逻辑清晰：业务结构优化（常温减亏、低温占比提升）、产品结构升级、费用效率持续优化，且路径已在其他乳企得到验证[12][13]

食品饮料行业2026年第一季度前瞻与投资策略分析 一、 行业与公司概述 * 纪要涉及的行业主要为食品饮料行业，具体细分为**白酒**、**大众消费品**（包括调味品、乳制品、饮料、休闲食品、保健品等）以及**啤酒、低度酒**板块 [1] * 涉及的核心公司包括： * **白酒**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、舍得酒业等 [1][2][11][12][13][14] * **大众品**：海天味业、安琪酵母、天味食品、千禾味业、颐海国际、农夫山泉、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品等 [1][3][5][6][8] * **啤酒**：燕京啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒 [3][8][15] * **饮料及低度酒**：东鹏饮料、百润股份 [15][16][17] 二、 白酒行业：处于调整尾声，分化明显 核心观点与阶段判断 * 白酒行业正处于自2024年第四季度开始的“企业煎熬期”尾声，特点是业绩承压、渠道库存出清 [10] * 参考上一轮约6-8个季度的调整周期，本轮调整至2026年第一季度已是第六个季度，接近尾声，但因为是渐进式调整，持续时间可能更长 [10] * 2026年第一季度是行业下滑幅度收敛、开始向上的季度，预计2026年下半年（第三至第四季度）大部分企业可能恢复报表增长 [1][2][10] 2026年第一季度业绩表现与分化 * **行业整体**：延续2025年三季度以来的出清趋势，整体仍面临双位数下滑，但下滑幅度收窄 [1][2] * **贵州茅台**：表现超预期，主要得益于i茅台在一季度放量，预计实现**5%** 左右的中个位数增长 [1][11] * **五粮液**：春节动销实现**12%** 左右的增长，但报表端因致力于消化历史遗留库存（平台公司和平储酒），预计收入下滑**20%**，利润下滑**25%** [1][12] * **泸州老窖**：预计收入下滑约**17%**，利润下滑约**25%**，低度国窖及腰部产品表现强于高度国窖 [12] * **山西汾酒**：经营策略出现变化，考核机制可能从与自身同期比较转变为与行业平均表现比较，旨在稳定价格和消化渠道库存 [12] * **区域酒/次高端**：如迎驾贡酒、舍得酒业等前期率先调整的企业，在2026年第一季度可能仅有个位数下滑甚至实现增长 [2][13] 投资关注点与逻辑 * **行业龙头**：关注**贵州茅台**，其市盈率已回到**20倍**附近，对应接近**4%** 的股息率，估值重回春节上涨前位置 [2][14] * **区域龙头**：关注**迎驾贡酒**，其调整启动更早（2024年第四季度），动销反馈良好，洞藏系列在春节期间部分市场有个位数增长，个别省份洞6产品增长**10%** [13] 其估值在低点时对应底线利润仅**13倍**左右，分红率超**4.5%**，安全边际充足，第一阶段修复目标可看至对应2026年**17倍**估值 [14] * **潜在机会**：**五粮液**（动销已开始好转）和**山西汾酒**（若通过调整改善渠道库存）后续也可能迎来布局机会 [14] 三、 大众消费品行业：需求边际改善，餐饮链领先 整体需求与成本环境 * **需求端**：2026年第一季度呈现边际改善 [2][4] * 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长**2.8%** [4] * **餐饮收入**增速达**4.8%**，为2025年6月以来最高增速，餐饮产业链景气度明显优于其他消费品 [1][4] * 改善原因：2025年的政策性扰动因素（如禁酒令、外卖补贴影响）在2026年缓解；2025年闭店潮后，2026年净关店数量预计减少 [4] * 春节错期（2026年在2月 vs 2025年在1月）形成低基数优势，助力一季度报表端业绩改善 [4][5] * **成本端**：压力总体可控 [1][2] * 尽管2026年2月起的地缘冲突推高了大宗商品价格（一季度原油均价超**80美元/桶**），但多数企业通过提前锁价策略应对 [2][5] * 例如，调味品企业对大豆、白砂糖等核心原料锁价周期可达**半年**，包材锁价周期为**2-3个月**；饮料企业对PET锁价周期甚至可能长达**一年** [5] * 因此，至少到2026年上半年，成本压力仍在可控范围内 [5] 细分板块表现 * **调味品及餐饮供应链**：表现突出，受益于餐饮需求向好、春节错期备货及2025年四季度轻装上阵去库存，一季度开门红完成情况较好 [1][5] * **啤酒**：2025年四季度行业结构升级承压，2026年一季度行业销量维持稳定，在餐饮改善、旺季来临及重大体育赛事催化下，板块量价均有超预期可能 [5][8] * **饮料**：一季度春节旺季表现分化，龙头企业如农夫山泉表现强势 [5] * **休闲食品**：尽管2025年一季度基数较高导致增速环比放缓，但同比景气度依然保持双位数以上增长，部分品类（如洽洽食品的葵花籽）存在成本红利 [2][5] * **保健品**：1-2月受线上监管趋严影响，环比或受冲击，但长期利好头部品牌提升市场份额 [5] * **乳制品**：受益于原奶拐点及供需改善，液奶业务复苏 [1][3] 重点公司2026年第一季度业绩预期 * **海天味业**：预计收入增速约**7%**，利润增速约**10%**，一季度任务进度完成较快，渠道库存同比2025年更低 [6] * **安琪酵母**：预计收入增速在**10%** 以上，利润增速可达**20%** 以上，主要得益于2025-2026榨季糖蜜价格明显下降带来的成本红利 [1][6] * **天味食品**：预计收入和利润增速均较高，原因包括2025年低基数、2026年动销好于预期（“布拉发”系列断货补货）、小龙虾调味料业务亮眼、以及并购的“一品味享”蒜蓉酱业务贡献外延增长 [6] * **伊利股份**：预计收入增速约**3%**（中个位数增长），液奶业务（金典、基础白奶）实现中到高个位数增长，安慕希常温酸奶增速同比转正 [6] * **新乳业**：预计收入保持双位数增长，利润增速更快，主要受低温业务高个位数快速增长带动产品结构改善驱动 [1][6][7] 四、 啤酒、饮料及低度酒板块趋势 啤酒板块 * **行业趋势**：2025年表现平淡，2026年预期保守，但近期餐饮数据改善，预计2026年旺季量价有超预期可能 [15] * **一季度表现**：行业整体平淡，但公司分化 [15] * **燕京啤酒**：预告利润增长约**60%** [15] * **珠江啤酒**：在广东市场份额提升，预计收入有小个位数增长 [15] * **青岛啤酒**和**重庆啤酒**：一季度可能因基数及市场调整原因，收入有小幅下滑 [15] 饮料及低度酒板块 * **东鹏饮料**：一季度维持良好动销，预计收入增长约**21%**，利润增长约**23%**，是板块中增长最突出的龙头 [15] * **百润股份**：一季度预调酒业务实现个位数增长，威士忌业务贡献约大几千万元销量，综合收入预计实现大个位数增长 [16] 具备投资价值的公司及逻辑 * **农夫山泉**：产品势能良好，估值已回落至对应2026年约**26倍**的合理水平，提供了布局优质公司的机会 [3][17] * **百润股份**：被认为明显低估，若采用分部估值法，市场给予其威士忌业务的估值可能仅为**二三十亿元**，而公司在国产威士忌的产能、品牌等方面处于领先地位，具备潜在增长空间 [17] 五、 投资策略与重点推荐 大众消费品板块三条主线 [3][8] 1. **餐饮供应链**： * **海天味业**：员工持股计划要求利润增速达**11.5%**，确定性高；承诺**80%** 分红，年度股息率预计**2%-3%** [8] * **颐海国际**：估值约**15倍**，分红比例超**90%**，股息率可达**5%-6%**；关联方海底捞经营改善有望带动业务 [3][8] * **天味食品**和**千禾味业**：受益于一、二季度低基数效应，业绩有望高增长 [3][8] * **啤酒板块**：首推**燕京啤酒**（关注新品势能），其次关注处于低位的**华润啤酒**（2026年啤酒主业经营利润估值约**12-13倍**） [3][8] 2. **高确定性且估值合理的品种**： * **农夫山泉**：2026年估值约**25-26倍**，未来增长中枢预计在双位数，股息回报可观 [3][8] * **安琪酵母**：估值已回落至**18倍**左右，接近其过去十年历史估值底部（约**17-18倍 P/E TTM**），2026年全年收入和利润改善确定性高 [3][8] 3. **原奶周期受益的乳制品板块**： * 预计2026年奶价出现拐点概率较大，带动下游竞争趋缓和需求改善 [8] * **新乳业**：低温奶业务增速高，带动盈利改善，估值已回到2026年**19倍PE**左右 [3][8] * **伊利股份**：2026年业绩改善确定性高，股息率预计约**6%** [3][9] * **蒙牛乳业**：估值较低（仅**13倍**），2026年有望实现困境反转 [9] 白酒板块策略 * 板块估值已重回春节上涨前的位置，个别酒企甚至跌回2022年9月24日前的低位 [2] * 考虑到4月一季报披露后市场可能调整全年盈利预测，板块或面临情绪性压制，待消化后可增加配置 [2] * 当前阶段建议关注行业龙头**贵州茅台**和地产龙头**迎驾贡酒** [14]

文章核心观点 江苏省城市足球联赛（苏超）已从一个草根足球赛事，迅速发展成为具有巨大商业价值和区域经济带动效应的“文体旅超级引擎”，吸引了大量上市公司和知名品牌参与赞助，并通过深度绑定文旅资源，成功将赛事流量转化为消费增量[3][8][18] 赛事概况与影响力 - 苏超第二赛季于4月11日开幕，赛事全面升级：赛制从13轮单循环优化为22轮双循环常规赛，淘汰赛升级为主客场双回合制，总场次从85场增至91场，赛程周期从5个月拉长至7个月，并固定每周六开赛[8] - 首届赛事（2025年）现场观赛人次突破243万，场均上座率达2.8万人，创下省级联赛纪录；线上直播观看人次超22亿，社交平台相关话题播放量突破1000亿[8] - 赛事在江苏本土拥有超68%的受众渗透率，凭借精准的区域流量触达，成为企业低成本营销的优选[11] 商业价值与上市公司参与 - 新赛季赞助商阵容强大：首批24家赞助商中有16家是上市公司，包括海澜之家、洋河股份、今世缘、伊利股份、共创草坪、龙蟠科技、新城股份、伟星新材等[11][12] - 总冠名商苏豪控股集团虽未上市，但其旗下拥有5家A股上市公司；赞助商宇视科技是上市公司千方科技旗下企业；后续更新的合作矩阵中又增加了顺丰控股、海天味业等[12] - 首届赛事初期仅有6家官方赞助商，江苏银行以800万元拿下独家总冠名；随着赛事出圈，2025年总赞助收入约5000万元[11][13] - 新赛季冠名合作方面，江苏银行继续支持，赞助金额提升至4500万元，新入局的苏豪集团赞助3000万元；阿迪达斯以2100万元（800万元现金加每队100万元装备）拿下独家装备赞助权，这是其首次为非职业足球联赛打造专属球衣[13] - 赛事启动了小微企业商务遴选，每家中选企业仅需投入5万元即可享受同等权益，吸引了3582家小微企业报名，最终通过摇号产生32家拟中选企业，中签率仅0.89%[14] 文体旅融合与消费带动 - 各地深挖本土特色，将赛事热度与文旅资源深度绑定：例如宿迁推出凭球票半价游项王故里及特色霸王套餐；泰州“水师出征”主题带动溱潼古镇每日游客量突破万人，周边餐饮住宿营收同比大幅增长；无锡灵山大佛景区借球迷祈福行为设置苏超专属打卡点并推出文旅福利[16] - 2025赛季，苏超实现了“1元门票带动7.3元周边消费”的经济杠杆效应；比赛日期间，全省主场城市A级景区接待游客2511.71万人次，其中外地游客占比高达57.3%，通过银联渠道产生的异地文旅消费达145.7亿元[18] - 江苏省联合携程、同程、途牛等OTA平台，重点打造100条跨区域主题线路产品，涵盖观赛、非遗、演艺、美食、博物馆等多元维度，打造“苏超第二现场”和主题文旅市集，努力将赛事流量转化为游客“留量”[18] 上市公司营销与业务联动案例 - **海澜之家**：自首届赛事起作为官方战略合作伙伴，围绕苏超推出赛事周边服饰产品，并依托线下门店开展主题营销[12][17] - **洋河股份**：以战略合作伙伴赞助、赛区冠名等形式入局，聚焦赛事场景开展品牌露出、线下品鉴等营销活动[12] - **共创草坪**：为赛事多个赛区训练场提供专业人造草坪场地，借助赛事示范效应拓展体育场地改造业务[12] - **苏豪控股/苏豪时尚**：通过旗下公司打造苏超专属IP“苏好好”，进行IP化运营，旨在成为连接赛场与国际市场的品牌符号[17] - **天目湖**：在常州队获胜后，推出面向全国游客的半价游园及特定姓氏免票等促销活动[17]

行业背景 - 消费板块持续承压，食品饮料板块近四年营收保持个位数增长 [2] - 乳品板块处于存量深水区，2025年该板块营收增速不足2% [2] 公司业绩表现 - 妙可蓝多业绩逆势高增长，2025年营收增速逐季提升，四季度同比增速超30% [2] - 进入2026年，一季度收入再度实现超30%的爆发式增长，连续两个季度站上30%高增长区间 [5] 增长动能重构：战略与渠道 - 战略聚焦高附加值核心奶酪业务，2025年奶酪业务收入46.15亿元，同比增长22.84%，占营收比重提升至82.37% [7] - 奶酪市场占有率超过38%，奶酪棒稳居行业第一 [7] - 提出“13434”奶酪生态战略，聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类 [7] - B端与C端双轮驱动格局成型，2026年一季度C端、B端业务同比均有超20%增长 [8][9] - C端覆盖约80万个零售终端，线上收入5.16亿元，同比增长36.73%，毛利率达46.16% [8] - 渠道拓展分三阶段：精耕现有终端、发力四大新兴渠道、探索出海业务 [10] - 2025年切入泰国等东南亚市场，2026年初与沙特SADAFCO签署备忘录探索中东市场 [10] 产品矩阵与盈利质量 - 产品从依赖儿童奶酪棒扩展至成人休闲、家庭餐桌及养生品类，实现“多点开花” [12] - 研发能力提升，参与的“奶酪风味协同增效机制及产业化关键技术”获上海市科学技术一等奖 [12] - 2025年扣非归母净利润1.58亿元，同比激增235.94%，2026年一季度延续利润增长态势 [14] - 奶酪业务毛利率维持在33.81%的较高水平 [15] - 在奶酪产量同比增长40.58%的情况下，制造费用及其他成本仅增长6.75%，规模效应释放 [15] - 销售费用率从19.03%降至17.76%，费效比提升 [15] - 整体毛利率稳定在28.84% [15] 长期空间与股东赋能 - 中国人均奶酪消费量约0.3kg，与日韩（2-3kg）相比有近10倍提升空间 [17][18] - 2025年国内原奶价格低位运行，公司享受上游成本红利与下游渗透率增量的“双周期叠加” [18] - 控股股东蒙牛进行多维度体系性赋能，包括业务整合、品牌营销、品类创新、渠道运营及组织治理 [18][19] - 2024年7月完成对蒙牛奶酪的收购，形成“妙可蓝多+蒙牛奶酪+爱氏晨曦”多品牌矩阵 [18] - 2026年迎来新管理层，原行政总监兼财务总监蒯玉龙成为新任总经理，标志公司向“体系与制度驱动”转型 [19] - 2025年12月至2026年3月，蒙牛持续增持，持股比例从36.77%升至37.77% [24]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“看好”，且维持该评级 [4] 核心观点 - 白酒板块当前仍处底部区间，预计2026年第一季度业绩在高基数下或小幅承压，但2026年全年或呈边际向好态势，预计2026年第三季度在低基数下迎来全面业绩转正 [4][11] - 贵州茅台非标产品代售已陆续发货，标志着其渠道改革进入新阶段，是板块重要催化剂 [4][11] - 大众品板块核心驱动力为2026年第一季度业绩预期变化及旺季催化，其中软饮料与啤酒板块将迎旺季催化，餐供需求转暖且竞争格局改善，乳制品需求持续边际向好，休闲零食红利品类仍保持高增长 [2][12] - 投资主线为看好“红利”及具备“强α”的龙头标的，特别是近期回调较多的标的 [2][5][12] 周度市场表现与行情回顾 - 报告期内（2026年4月7日-4月10日），食品饮料板块整体下跌0.03%，跑输上证综指（+2.74%）和沪深300指数（+4.41%） [4][23] - 子板块中，零食（+4.27%）、烘焙食品（+2.39%）、保健品（+1.83%）涨幅居前；白酒板块下跌0.62% [4][23] - 个股方面，A股来伊份（+32.79%）、ST加加（+17.42%）、妙可蓝多（+8.95%）涨幅居前；H股周黑鸭（+6.7%）、IFBH（+3.6%）、第一太平（+3.1%）涨幅居前 [2][12][24] - 白酒个股中，皇台酒业（+6.11%）、酒鬼酒（+4.20%）涨幅居前；*ST岩石（-15.44%）、古井贡酒（-2.80%）跌幅居前 [26][28] 板块估值情况 - 截至2026年4月10日，食品饮料板块动态市盈率为20.33倍，在申万一级行业中排名第26位 [29] - 子板块估值分化明显，其他酒类（46.01倍）、零食（33.65倍）、调味发酵品（30.02倍）估值较高；白酒板块估值最低，为17.94倍 [29] 分板块核心观点与投资建议 白酒板块 - 预计2026年第一季度业绩在高基数下或小幅承压，但消费逐步修复，春节动销降幅已明显收窄，2026年全年趋势边际向好 [4][11] - 贵州茅台非标代售（第一批包括15年、精品、生肖等产品）落地，渠道改革进入新阶段 [4][11] - 投资建议：首推强α标的贵州茅台，同时关注春节动销积极的五粮液、迎驾贡酒；β属性强的泸州老窖、珍酒李渡；强α的山西汾酒、古井贡酒、今世缘等 [5][11] 大众品板块 软饮料 - 板块本周微涨0.14%，陆续进入销售旺季，整体动销积极，回调后估值性价比显现 [13][14] - 投资建议：短期重视一二季度旺季备货窗口，持续推荐东鹏饮料，关注农夫山泉 [14] 休闲食品及食品加工 - 板块本周大涨4.27%，来伊份（+32.79%）、盐津铺子（-2.57%） [15] - 部分公司发布业绩：妙可蓝多2026年第一季度收入16.3亿元，同比增长31.8%；盐津铺子2025年收入57.62亿元，同比增长8.64%，但第四季度收入13.35亿元，同比下降7.49%；百龙创园2026年第一季度营收3.9亿元，同比增长25.32% [12][16][17] - 投资建议：重视2026年第一季度业绩催化，推荐卫龙美味、万辰集团、西麦食品、盐津铺子，关注洽洽食品 [16] 乳制品 - 板块本周微涨0.22%，妙可蓝多（+8.95%）涨幅靠前 [17] - 妙可蓝多2026年第一季度业绩快报显示，C端、B端业务同比均有超20%增长 [18] - 投资建议：看好上游牧场弹性，关注优然牧业；下游品牌端推荐新乳业、伊利，关注妙可蓝多、蒙牛乳业 [18] 餐饮供应链（含调味品、预制菜等） - 预加工食品、烘焙食品、调味品板块本周分别上涨1.29%、2.39%、1.76% [18] - 天味食品发布2026年员工持股计划草案；巴比食品2025年营收18.6亿元，同比增长11.2% [19][21] - 投资建议：推荐颐海国际、安井食品、锅圈、巴比食品、立高食品、千禾味业，关注安琪酵母 [21] 保健品 - 板块本周上涨1.83% [22] - 投资建议：重点布局核心爆品处于加速成长期或渠道景气度向上的C端公司，以及有望受益全球份额提升的B端龙头，推荐仙乐健康 [22] 行业重要动态 - 第十五届白酒T9圆桌会议在贵阳召开，主题为“新经典 新酒巷 新场景” [104] - 五粮液成立四川宜宾五粮液数智营销有限公司，注册资本1亿元 [104] - 贵州茅台江苏省经销商联谊会发布官方代售专卖店名录，代售产品包括陈年、精品、生肖等多款非标产品，意味着“代售制”在各省区进一步推进落地 [104] - 泸州老窖特曲60版正在部分地区试点全渠道运营 [104]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“看好”，并予以维持 [4] 核心观点 - 白酒板块预计2026年第一季度业绩在高基数下或小幅承压，但2026年全年呈边际向好态势，预计2026年第三季度在低基数下迎来全面业绩转正 [4][11] - 贵州茅台非标产品代售已落地，标志着其渠道改革进入新阶段，是板块重要催化事件 [4][11] - 大众品板块正迎来业绩催化期，核心驱动力为2026年第一季度业绩预期变化及旺季催化，继续看好红利及具备强阿尔法（α）属性的龙头标的 [2][12] 市场表现复盘 - **整体表现**：报告期内（2026年4月7日-4月10日），食品饮料板块整体下跌0.03%，跑输上证综指（+2.74%）和沪深300指数（+4.41%）[4][23] - **子板块表现**：零食（+4.27%）、烘焙食品（+2.39%）、保健品（+1.83%）涨幅居前；白酒（-0.62%）和啤酒（-0.01%）表现相对落后 [4][23] - **个股表现**： - A股涨幅居前：来伊份（+32.79%）、ST加加（+17.42%）、妙可蓝多（+8.95%）[2][24][26] - H股涨幅居前：周黑鸭（+6.7%）、IFBH（+3.6%）、第一太平（+3.1%）[2] - 白酒股涨幅居前：皇台酒业（+6.11%）、酒鬼酒（+4.20%）、天佑德酒（+2.56%）[26][28] 白酒板块观点 - **业绩展望**：随着消费逐步修复，春节动销降幅收窄明显，但高基数下预计2026年第一季度业绩仍小幅承压 [4][11] - **核心事件**：贵州茅台代售非标产品（如15年陈酿、精品茅台、生肖酒等）已陆续发货，渠道改革深化 [4][11] - **投资建议**：板块仍处底部区间，首推强阿尔法（α）属性的贵州茅台，同时关注春节动销积极的五粮液、迎驾贡酒，β属性强的泸州老窖、珍酒李渡，以及强α的山西汾酒、古井贡酒、今世缘等 [4][5][11] 大众品板块观点 - **核心逻辑**：板块驱动力来自2026年第一季度业绩预期变化及旺季催化，软饮料与啤酒板块将迎旺季，餐供需求转暖且竞争格局改善，乳制品需求持续边际向好，休闲零食红利品类保持高增长 [2][12] - **细分赛道观点与建议**： - **软饮料**：进入销售旺季，动销积极，推荐东鹏饮料，关注农夫山泉 [13][14] - **休闲食品**：重视2026年第一季度业绩催化，推荐卫龙美味、万辰集团，持续推荐西麦食品、盐津铺子，关注洽洽食品 [15][16] - **乳制品**：上游看好牧场弹性，建议关注优然牧业；下游推荐新乳业、伊利股份，关注妙可蓝多、蒙牛乳业 [17][18] - **餐饮供应链**：低基数下迎旺季备货，推荐颐海国际、安井食品、锅圈、巴比食品、立高食品、千禾味业，关注安琪酵母 [18][21] - **保健品**：建议布局核心爆品处于加速成长期或渠道景气度向上的C端公司，以及受益全球份额提升的B端龙头，推荐仙乐健康 [22] 板块及个股数据 - **估值水平**：截至2026年4月10日，食品饮料板块动态市盈率为20.33倍，在一级行业中排名第26位 [29] - **子板块估值**：估值较高的子板块包括其他酒类（46.01倍）、零食（33.65倍）、调味发酵品（30.02倍）；估值较低的子板块包括白酒（17.94倍）、啤酒（22.13倍） [29] - **成本数据**：报告跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、生鲜乳、瓦楞纸、聚酯瓶片等主要原材料价格走势 [39][40][42][45][47][50][52][54] - **产品价格跟踪**： - **白酒批价**：2026年3月27日，飞天茅台（散/原）批价分别为1560元/1670元，普五（八代）与国窖1573批价均为845元 [56] - **生鲜乳价格**：2026年4月2日，中国主产区生鲜乳平均价格为3.02元/公斤，同比下跌1.50% [17] 重要公司公告摘要 - **妙可蓝多**：发布2026年第一季度业绩快报，营业总收入16.26亿元，同比增长31.81%；剔除股权激励费用影响后，扣非归母净利润为0.72亿元，同比增长11.3% [18][102] - **盐津铺子**：发布2025年年报，全年收入57.62亿元，同比增长8.64%；归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%；但第四季度收入13.35亿元，同比下降7.49% [16] - **百龙创园**：2025年营收13.79亿元，同比增长19.8%；归母净利润3.69亿元，同比增长50.1%；2026年第一季度营收3.9亿元，同比增长25.32% [16] - **巴比食品**：发布2025年年报，全年营收18.6亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.7亿元，同比下降1.3% [21] - **天味食品**：发布2026年员工持股计划草案，资金总额不超过0.4亿元，考核2026年及2027年营业收入增长率 [19][20] 行业动态 - **白酒行业**：第十五届白酒T9圆桌会议召开；五粮液成立注册资本1亿元的四川宜宾五粮液数智营销有限公司；贵州茅台非标产品代售在江苏省全面开启 [104] - **企业动态**：ST岩石因商标侵权败诉拟更名；泸州老窖特曲60版正在部分区域试点全渠道运营；宝鸡发布总投资20亿元的凤翔区西凤酒22万吨储酒罐区及配套工程项目 [104]