宏观主线梳理 - 美国劳动力市场疲态显现，非农就业连续两月增长近乎停滞，历史上通常是经济衰退或救援的先兆 [4] - 美国二季度GDP显示实际需求放缓，居民超额储蓄耗尽、高利率环境及关税政策不确定性导致消费和投资趋缓 [4] - 美联储7月会议维持利率不变但鲍威尔表态偏鹰派，鉴于5-6月非农数据疲弱，9月降息仍是大概率事件 [4] - 美国8月关税税率将再度上升，但与中国关税协议大概率将获延期 [4] - 上半年中国GDP增速5.3%，高于全年经济增长目标，物价、地产下行压力有所上升 [4] - 政策方向逐渐从短期刺激转向科技创新、服务消费、新经济、反内卷等领域 [4] - 若三季度GDP增速滑落至4.7%以下，可能考虑推出增量政策 [4] A股策略与观点 - A股震荡向上未改但斜率放缓，国内经济基本面偏强但价格指标偏弱，地产回落压力上升 [4] - A股成交额处于高位市场活跃度偏高，政策面以落实已部署政策为主 [4] - 外部关税风险降低但短期缺乏进一步利好催化 [4] - 赚钱效应回升推动情绪转热，结构性机会扩散形成指数β机会 [4] - 估值修复后市场普遍已不便宜，后续向上斜率将放缓波动放大 [4] - 银行、红利、宽基等方向中长期配置性价比回升 [4] - 关注科技（AI、算力、芯片）、军工、医药、稳定币、稀土、周期（钢铁、建材）等热门主题轮动机会 [4] 大类资产配置观点 - A股从中性上调至相对乐观 [6] - 利率债、信用债、可转债维持相对乐观 [6] - 美股从相对乐观下调至中性 [6] - 美债、原油维持相对谨慎 [6] - 港股、日股、黄金、货币/存款维持中性 [6]

投资评级 - 投资评级为"买入丨维持" [6] 核心财务数据 - 2025年上半年收入136亿元，同比下降11%，归属净利润5.6亿元，同比下降40%，扣非净利润5.1亿元 [1][3] - 2季度收入76亿元，同比下降6%，归属净利润3.7亿元，同比下降38%，扣非净利润3.4亿元，同比下降36% [1][3] - 当前股价11.92元，总股本238,870万股，每股净资产9.54元 [6] 业务表现 - 分品类看，防水卷材、涂料、砂浆粉料收入分别同比下降9%、17%、6% [10] - 零售收入占比提升至37%，约51亿元，同比下降7%；工程收入约84亿元，同比下降12%（工程经销收入63.5亿元，同比下降5%；直销收入20.4亿元，同比下降28%） [10] - 零售渠道毛利率约32%，同比下降9个百分点；工程渠道毛利率约21%，同比下降3个百分点 [10] 盈利能力 - 上半年毛利率25.4%，同比下降3.8个百分点；2季度毛利率26.7%，环比提升，同比下降2.1个百分点 [10] - 期间费率17.1%，同比下降1.5个百分点，销售费率下降显著 [10] - 加回信用减值损失后，上半年归属净利润约3.2、5.9亿元，经营性净利率约7% [10] 战略举措 - 民建集团发布提价函，防水涂料上调3-13%、美缝剂上调4-9%、C0级瓷砖胶上调1-5%，2025年7月1日执行 [10] - 拟以1.23亿美元收购智利Construmart S.A.100%股权，该公司2024年收入20.93亿元，净利润0.35亿元 [10] - 2025年半年度利润分配预案：每10股派发现金红利9.25元，共计22.1亿元 [10] 行业与市场 - 防水零售市场CR5约80%，东方雨虹市占率约40% [10] - 预计2025-2026年归属净利润约18（不考虑减值）、20亿元，对应估值16、14倍 [10]

回购方案概述 - 回购方案首次披露日为2025年5月21日，实施期限为2025年5月20日至2025年8月19日 [1] - 预计回购金额为人民币300万元至600万元 [1] - 回购用途为维护公司价值及股东权益 [1] - 回购价格不超过0.510美元/股 [1] 回购进展情况 - 截至2025年7月31日，公司累计回购股份125.3836万股，占总股本的0.6908% [2] - 累计已回购金额为34.76万美元，折合人民币248.54万元 [2] - 实际回购价格区间为0.203美元/股至0.420美元/股 [2] - 7月份新增回购股份占总股本0.0909%，支付金额6.91万美元（折合人民币49.41万元） [2] 回购决策与实施 - 回购方案经十届董事会第十三次（临时）会议审议通过 [1] - 公司使用自有资金通过集中竞价交易方式回购股份 [1] - 公司将根据市场情况择机实施回购决策 [2]

市场行情 - "反内卷"概念主线全线回落 煤炭ETF跌超3% 钢铁ETF跌超2% 建材ETF和光伏50ETF跌近1.5% [1] - 行情回落引发投资者对"反内卷"行情是否结束的疑问 [1] 政策驱动逻辑 - 短暂回调不影响反内卷政策驱动的行业估值逻辑根本性变化 属于市场恐高情绪的阶段性释放 [1] - 反内卷政策核心在于规范行业竞争秩序 淘汰低效产能 推动技术升级 重塑周期行业盈利模型 [1] - 行业估值逻辑从"弱预期弱现实"变为"强预期弱现实" 回调或形成二浪上涨优质买点 [1] 历史表现参考 - 2016年2月至2017年底供给侧改革期间 建材行业涨幅45.75% 钢铁行业涨幅41.61% 煤炭行业涨幅31.55% [1] - 本轮改革政策尚未具体文件落地 若后续文件下发相关行业有望受益 [1] 券商观点 - 反内卷有助于PPI降幅收敛 若配合需求端扩张政策有望走出低物价状态 [3] - 反内卷短期约束产能过剩行业固定资产投资 中长期促进经济供需均衡 提高资源使用效率 提升实体经济投资回报率 [3] - 建议短期顺势交易 中期关注反内卷政策成效 同时从低位科技寻找机会 [3] 相关ETF产品 - 煤炭ETF(515220)规模突破70亿元 跟踪中证煤炭指数 覆盖动力煤/焦煤焦炭/煤化工 [4] - 钢铁ETF(515210)规模突破30亿元 跟踪中证钢铁指数 覆盖钢铁板材/特钢/金属制品 [4] - 建材ETF(159745)规模14.9亿元 跟踪中证全指建筑材料指数 覆盖水泥/玻璃/消费建材 [4][6] - 光伏50ETF(159864)连续5日净流入超2亿元 跟踪中证光伏产业指数 覆盖光伏全产业链 [4]

核心观点 7月21日国内市场高开高走、量价齐升，海外市场美国三大股指涨跌不一，同时报告还涵盖了国内外重要新闻和经济数据 [1][2] 国内市场 - 7月21日大盘高开高走、量价齐升，上证综指收于3559.79点，上涨0.72%；深成指收于11007.49点，上涨0.86%；科创50上涨0.04%；创业板指上涨0.87%，万得全A成交额共17271亿元，较前一日上升 [1][9] - 30个中信一级行业有27个行业上涨，建材、建筑及钢铁涨幅居前，银行、综合金融及计算机小幅收跌 [1][9] - 雅江水电站、水泥制造精选及西部大基建等概念指数表现活跃 [1][9] - 6月全社会用电量8670亿千瓦时，同比增长5.4%；1 - 6月累计用电量48418亿千瓦时，同比增长3.7%，规模以上工业发电量45371亿千瓦时 [10][19] - 当日A股4005只个股上涨，1291只下跌，108只持平；382只个股涨超5%，25只个股跌超5%；130只个股涨停，6只个股跌停 [10] 海外市场 - 7月21日美国三大股指涨跌不一，道指跌0.04%，标普500指数涨0.14%，纳指涨0.38%；万得美国科技七巨头指数涨0.59%，谷歌涨超2%，亚马逊涨逾1%；中概股涨跌不一，虎牙涨超16% [2] 新闻精要 - 李强签署国务院令公布《住房租赁条例》，旨在规范住房租赁活动等，共7章50条，对各参与方行为和监管等作出规定 [11][12] - 商务部回应欧盟第18轮对俄制裁列单中国企业和金融机构，中方强烈不满、坚决反对，敦促欧方停止错误做法 [13] - 1 - 6月全国网上零售额增长8.5%，品质商品等消费增长快，4月以来平台外贸专区销售超33亿，新技术提升消费智能化水平 [14] - 中国互联网络信息中心发布报告，截至6月我国网民规模达11.23亿人，互联网普及率达79.7%；截至3月346款生成式人工智能服务备案，相关产品受关注 [15][16] - 美国财政部长贝森特批评美联储对关税的“恐慌宣传”，指出关税几乎无通胀效应，强调审查美联储职责 [17] - 今年上半年我国西部地区外贸进出口总值2.12万亿元，同比增长10.4%创历史同期新高 [19]

战略合作 - 集美控股集团与IEC国际环境建设联合主办签约仪式 共建国际建材供应链展销中心[1] - 双方通过资源整合与创新模式打造全球化建材平台 开启传统产业与高科技融合新篇章[3] - 合作采用联合舰队共赢模式 旨在整合资源共谋发展[3] 平台建设 - 共同打造IEC国际建材供应链展销中心（国际建材科技馆）创新平台[1] - 通过该平台为建材行业注入新动能 推动产业向国际化智能化绿色化方向发展[1] - 设计技术转化与国际认证服务 提出数据出海与连锁发展战略[3] 行业支持 - 活动获中国建筑材料流通协会 中国联合国采购促进会双循环采购分会等权威机构指导支持[3] - 协会强调供应链韧性和双循环建设重要性 鼓励行业走向消费大国[3] - 行业组织认为合作是应对挑战创新求变的有益实践 为转型出海提供创新思路[3]

信息通信业发展 - 加快推进5G-A和万兆光网试点部署 [1] - 推动工业互联网与人工智能协同赋能 [1] - 加快推进6G技术研发并前瞻布局6G应用产业生态 [1] - 有序推进增值电信业务对外开放，支持外资企业参与试点 [1] 稳增长行动 - 近期将印发机械、汽车、电力装备等行业稳增长工作方案 [2] - 持续落实铜、铝、黄金产业高质量发展实施方案 [2] - 钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台 [2] - 推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能 [2] - 加快实施"人工智能+"行动，推动大模型在制造业重点行业落地部署 [2] - 推动人形机器人、元宇宙、脑机接口等未来产业创新发展 [2] 智能化绿色化转型升级 - 将印发汽车行业数字化转型实施方案 [3] - 落实机械和电力装备2个行业数字化转型实施方案 [3] - 纺织、轻工、食品、医药等行业数字化转型方案即将出台 [3] 中小企业健康发展 - 开展专项行动解决拖欠中小企业账款问题 [4] - 研究修订中小企业划型标准，推进税费政策便捷惠及小微企业 [4] - 推进设立国家中小企业发展基金二期，带动社会资本投早、投小、投长期、投硬科技 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 市场部分观点过于担忧地产下行对建材板块估值的压制，且对城市更新带来需求释放力度认识不够，投资者对地产端需求下滑越来越“脱敏”，更关注“止跌回稳”措施出台，城市更新政治站位提升或蕴藏更大需求潜力，建议关注涂料龙头三棵树 [4] - 地产端建材需求继续承压，但对投资者心理预期冲击逐渐弱化，城市更新政治站位不断提升，对建材需求拉动有望增加，关注逐步走出困难时期、经营逐步改善的细分龙头 [9] 目录总结 地产端建材需求情况 - 2025年上半年我国房屋新开工面积3.0亿平方米，同比下降20.0%；房屋竣工面积2.3亿平方米，同比下降14.8%，地产市场及相关数据持续探底，但资本市场对地产链整体需求预期一直偏低，投资者对需求持续下滑逐渐“脱敏”，且会对后续刺激政策抱有期待，促使市场加快企稳 [9] 城市更新情况 - 2025年5月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，指出要建立可持续的城市更新模式和政策法规，大力实施城市更新；2025年7月中央城市工作会议再次明确以推进城市更新为重要抓手，优化城市空间结构，加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造，城市更新工作持续推进将对部分建材品种需求产生拉动，如管材、涂料、防水等 [9] 细分龙头情况 - 涂料龙头企业三棵树发布2025年半年度业绩预增公告，实现扣非归母净利润2.3 - 3.1亿元，同比增加190.0% - 290.9%，未来若有推动房地产市场止跌回稳措施出台以及城市更新带来需求潜力释放，经营改善的公司有望“好上加好” [9]

公司业绩 - 中国建材2025年上半年净利润为13 5亿元人民币 相较2024年上半年净亏损20 18亿元人民币实现扭亏为盈 [1] - 2025年上半年净利润占花旗全年预估的35%及市场共识预期的33% [1] - 2025年第二季度隐含净利润为19 95亿元人民币 相较2025年第一季度净亏损6 45亿元人民币及2024年第二季度净亏损5 33亿元人民币显著改善 [1] 业绩驱动因素 - 公司净利润增长主要归因于水泥及玻璃纤维平均售价上升及成本下降 [1] 机构评级 - 花旗给予中国建材买入评级 目标价4 2港元 [1]

业绩预告情况 - 2025年上半年归属于母公司所有者的净利润预计为9700万元～12500万元，同比增加4450万元～7250万元，增幅84.77%～138.69% [1] - 2025年上半年扣除非经常性损益的净利润预计为6800万元～9600万元，同比增加3951万元～6751万元，增幅138.69%～236.97% [1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为5250万元，扣非净利润为2849万元 [2] 业绩预增原因 - 公司持续加强行业生态建设，坚持错峰生产，主产品销量及价格同比保持相对稳定 [2] - 严控成本费用开支，原煤采购成本和期间费用同比均实现下降 [2] - 加强应收账款压降，长账龄应收账款清收效果显现 [2] 上年同期财务数据 - 上年同期利润总额为5851.32万元 [2] - 上年同期每股收益为0.11元 [3]