公司注册资本变更 - 中核山东核能有限公司注册资本从约54.35亿元增加至55.71亿元 增幅约2.5% [1] 公司基本信息 - 公司成立于2021年 法定代表人为洪源平 [1] - 经营范围涵盖发电技术服务 海水淡化处理 核电设备成套及工程技术研发 工程和技术研究和试验发展 [1] 公司股权结构 - 公司由中国核电（601985） 万华化学（600309） 烟台能源投资发展集团有限公司等共同持股 [1]

核电发展势头与预测 - 全球核电发展势头日益增强，特别是受到小型模块化反应堆技术加速部署推动 [1][3] - 国际原子能机构连续第5年上调核电扩张预测，其高值预测情景中，到2050年全球核能发电装机容量将增至992吉瓦 [3] - 世界核协会报告指出，去年全球核能发电量同比增长2.5%至2667太瓦时，创下单年发电量历史新高 [3] - 全球近40个经济体核电行业处于不同发展阶段，还有20多个经济体正在探索核电发展 [5] 核电装机与运行现状 - 截至去年底，全球运行中核反应堆共440座，总装机容量398吉瓦，较2023年底增加6吉瓦 [5] - 去年全球新开工核反应堆9座、实现并网7座、永久停运4座，截至去年底全球在建反应堆总数为62座 [5] - 去年全球实际发电核反应堆410座，实际发电总装机容量369吉瓦，较2023年增加1吉瓦 [5] - 全球超过60%的核电机组的容量因子维持在80%以上，去年平均容量因数同比增长至83% [5] 区域发展动态 - 过去10年全球核能发电量增长主要得益于亚洲地区，去年并网的7座反应堆中有5座位于亚洲，去年投运的68台机组中56台位于亚洲 [7] - 西欧及中欧地区核能发电量持续增长，主要得益于法国停机反应堆恢复运行 [7] - 美国运行94座核反应堆，总装机容量97吉瓦，是全球核反应堆数量最多的国家，其计划到2050年将核电容量提升至400吉瓦 [7] 未来增长挑战与目标 - 2012年以来全球核能发电量年均增长25太瓦时，若要实现2050年发电量翻倍，年均增幅需达到100太瓦时 [8] - 若要实现3倍增长，年均增幅需达到200太瓦时，这意味着需要新增28吉瓦装机容量 [8] - 未来5年预计年均新增容量仅约11吉瓦，全球核电建设仍需加速 [8] 铀需求与供应缺口 - 到2030年，核反应堆对铀需求将增长三分之一至8.6万吨，到2040年将达到15万吨 [10] - 预计2030至2040年间，现有铀产量将减少一半，供需失衡局面即将出现 [10] - 目前已探明铀资源足以支撑核电到2050年及以后的发展，但要满足激增需求，需在新铀矿勘探、采矿及加工技术方面投入大量资金 [10] 铀市场前景与价格预测 - 全球铀矿供应体系面临挑战，许多现有矿山已运营超过30年且资源枯竭，新建项目投产周期长 [11] - 铀市场基本面坚挺，价格具备进一步上行潜力，当前铀现货价格维持在80美元/磅水平 [11] - 摩根士丹利预计今年第四季度铀价有望升至87美元/磅，花旗预计到2026年铀价可能升至100美元/磅 [11]

中法核能合作历史 - 大亚湾核电站作为中国大陆首座百万千瓦级商用核电站于1987年开工建设 技术层面获得法国专家大力支持[1] - 中广核集团起源于中法合作的大亚湾核电站建设 持续推进技术消化吸收与再创新[1] - 合作历程跨越四十年 现存历史照片与法语手册见证中法核能合作源远流长[3] 技术发展与角色转变 - 中广核成功研发具有自主知识产权的三代核电技术"华龙一号"[1] - 中方工程师曾赴法国接受培训 现法国技术人员到大亚湾进行技术学习 体现双向技术交流的角色转换[1] 可再生能源合作拓展 - 法国在光伏、太阳能和海上风电等领域已显落后 明确表示需要与中国携手合作[1] - 合作从核能领域延伸至可再生能源 共同推动能源转型成为双方共同愿景[1]

事件概述 - 扎波罗热核电站培训中心大楼遭无人机袭击 至少3架无人机被动用 其中2架在建筑物屋顶上方被引爆[1][3] - 未记录到严重破坏和人员伤亡 厂区及周边区域辐射水平处于正常范围 核电机组安全运行限值和条件未受破坏[3] 袭击细节 - 乌克兰军方于9月19日对核电站实施袭击 目标为培训中心大楼[3] - 袭击发生时国际原子能机构专家及时转移至安全地点[3] - 乌克兰方面对此暂无回应[3] 背景信息 - 扎波罗热核电站是欧洲最大核电站之一 自2022年2月乌克兰危机全面升级后由俄方控制[3] - 该核电站多次遭到炮击或无人机攻击 引发国际社会对核安全的持续忧虑[3]

事故概述 - 韩国月城核电站2号机组发生重水泄漏事故 泄漏量约265千克 未外泄至核电站外部且辐射水平正常[2] - 泄漏事故发生时该机组处于例行停运检修期 监测到泄漏后立即关闭相关核泵[2] - 此为月城核电站今年以来第二起泄漏事故 1月12日曾发生29吨核废液排放入海事件[2] 应对措施 - 韩国原子能安全委员会已派遣工作人员就泄漏原因展开调查[2] - 负责运营的韩国水力原子能公司采取紧急措施控制泄漏[2]

核能发电量数据 - 2025年5月中国核能发电量产量达384亿千瓦时 同比增长6.7% [1] - 2025年1-5月中国核能发电量累计产量为1969.2亿千瓦时 累计增长11.5% [1] 行业相关企业 - 涉及核能发电行业的主要上市企业包括中国广核 中国核电 申能股份 浙能电力 湖北能源 华能国际 大唐发电 江苏国信 中核科技 福能股份 [1] 数据来源 - 核能发电量数据来源于国家统计局 [1] - 行业报告由智研咨询发布 标题为《2025-2031年中国核能发电行业市场运行格局及投资战略研判报告》 [1]

行业变革与机遇 - 人工智能应用单日耗电量突破50万度 能源领域面临以算力为核心的变革[1] - 核能凭借稳定性优势成为支撑AI产业发展的关键力量 设备可用率超过93%远超其他能源形式[1][3] - 一座百万千瓦级核电站年发电量达80亿度 可支撑160万个高功率AI服务器全年运行[3] 中国核能发展态势 - 中国连续两年核准10台核电机组 2024年创下单年核准11台机组的历史新高[3] - 截至2025年6月在建及待建机组达19台 装机容量2185.9万千瓦相当于在运机组的87%[3] 公司经营表现 - 2024年净利润同比下降17.38%至87.77亿元 2025年上半年继续下滑3.66%至56.66亿元[3] - 2025年上半年核电上网电量同比增长12.13%达935.51亿千瓦时 但综合上网电价从0.367元/千瓦时降至0.35元/千瓦时[4] - 市场化交易电量占比从2023年42.65%升至2024年50.78% 利润空间被压缩[4] 新能源业务发展 - 2024年新能源发电量同比增长42.5%至332亿千瓦时 占总发电量15%[4] - 2025年上半年新能源发电量保持35.76%高增速 但净利润减少5亿元[4] - 新能源业务毛利率下降13.1个百分点至45.4% 因装机扩张导致折旧成本同比上升60.9%[4] - 新能源市场化交易比例高达66.43% 电价下降削弱盈利能力[4] 战略调整与应对措施 - 通过技术改造提升机组效率 秦山核电30万千瓦机组改造后提升至35万千瓦[4] - 开拓工业供汽市场 田湾核能供汽项目已稳定供汽超300万吨[4] - 核电与新能源协同发展既保证基础负荷稳定性 又提升电网对波动性电力消纳能力[5] 未来发展前景 - 在建机组陆续投产和新能源业务规模效应显现 为能源转型积累能量[5] - 双轮驱动模式或将在能源变革中赢得先机[5]

宏观背景 - 美联储预计今年降息2次 2026年再降3次 最终利率降至3.25%左右 [1] - 美国家庭持有19万亿美元现金 较疫情前趋势高出30% [1] - 8月软数据回暖 ISM新订单指数和消费者信心指数升至均值下方0.4个标准差 硬数据保持稳定 高于长期均值0.3个标准差 [1] AI推动者板块表现 - 公用事业 工业设备 核能 管道MLP等AI基础支撑板块过去两年全面跑赢纳指100 [4] - 非受监管发电商和天然气管道企业与纳指100相关性达71% 中小盘工业股相关性86% 电网基础设施相关性高达92% 铀矿和核能企业相关性仅56% [4] - 市场高度绑定AI需求 若超大规模科技公司资本开支放缓将导致板块同步承压 [7] 能源板块投资逻辑 - 数据中心需求叠加LNG出口禁令解除推动天然气估值重估 LNG出口设施建设提速形成第二增长曲线 [8] - 数据中心需布局在天然气丰富地区如俄亥俄州和宾夕法尼亚州 限制供给过剩风险 [8] - 阿巴拉契亚地区多条管道项目获批 政策端释放积极信号 [9] 工业板块投资逻辑 - 工业板块获市场超配 估值达历史高位 受AI数据中心冷却设备和制造业回流双重驱动 [10] - 半导体 制药 国防领域回流项目订单能见度高 政府战略支持明确 [10] - AI仅贡献20-25%电力需求增长 主要需求来自电气化政策 电动汽车普及和制造业回流 美国电力需求年增速将从历史0.5%升至2.5% [10] - 2015至2025年美国输配电资本支出复合年增长率达8.7% [10] 公用事业板块投资逻辑 - AI和回流推动工业用电需求超GDP增速 电网老化与新增产能不足导致供给紧张 建天然气电站需3年 涡轮机排产至2030年 [10] - 受监管公用事业公司增速从2-4%跃升至6-8% 市盈率约17倍 股息率3-4% 叠加7%的EPS增长 年化总回报达10% 市场beta仅0.5 [11] - 家庭平均用电成本年涨4% 达每千瓦时18美元 [12] 核能板块投资逻辑 - 数据中心需要稳定清洁能源 全球碳中和目标推动小型模块化反应堆市场规模预计2050年达1万亿美元 可满足全球1/4电力需求 [13] - 核能与纳指100相关性仅56% 是分散科技风险优质标的 [15] - 重点标的包括NuScale(66GW SMR协议) Oklo(14GW项目储备) BWXT(26亿美元订单) [15] 重点ETF配置 - AIRR(中小盘工业ETF) 1年回报37.3% 3年回报31.2% Sortino比率1.35 最大回撤27.9% 对纳指上涨beta0.78 下跌beta0.68 [16] - PAVE(基础设施ETF) 1年回报26.8% 3年回报23.4% Sortino比率1.05 最大回撤26.2% [16] - URA(铀矿ETF) 1年回报80.6% 3年回报25.3% Sortino比率1.48 最大回撤37.8% 与科技股相关性最低 [17] - NLR(核能ETF) 1年回报71.5% 3年回报32.3% Sortino比率1.58 覆盖核能运营商与设备商 [17]

全球核能发电量总体趋势 - 2024年全球核能发电量达到2817太瓦时创历史新高超过2021年纪录 [1] - 过去十年全球核能发电量年均增长率为2.6%从福岛核事故后低谷复苏 [1] - 非经合组织国家核电年增速3%高于经合组织国家的2.5% [1] 区域核能发展差异 - 亚太地区核电占比超28%为十年前两倍以上 [1] - 中国核电发电量从2014年213太瓦时增至2024年超450太瓦时年均增长近13% [1] - 美国核电年发电量850太瓦时居全球首位占比29.2% [1] - 日本2024年核电84太瓦时远低于2010年300太瓦时水平 [2] 欧洲核电格局变化 - 法国核电从2016年442太瓦时降至2024年338太瓦时 [2] - 德国已完成核能淘汰计划 [2] - 比利时 瑞士 瑞典面临核电站退役或延寿选择 [2] - 捷克 匈牙利 斯洛伐克核电发电量呈现增长趋势 [2] 新兴市场核电进展 - 阿联酋核电从2019年零产量增至2024年超40太瓦时 [2] - 印度韩国核电稳步增长但增幅较小 [1] - 巴基斯坦伊朗核电保持稳定增长幅度有限 [2] - 南非作为非洲唯一核电国发电量稳定在13太瓦时 [2] 美洲地区核电表现 - 加拿大核电从2016年106太瓦时降至2024年85太瓦时 [1] - 巴西阿根廷核电维持15-25太瓦时区间巴西略有上升 [2]

公司基本情况 - 公司名称为中广核惠州第三核电有限公司，统一社会信用代码为91441323MAEB9PXW1U，于2025年2月16日在广东省惠州市惠东县成立，注册资本为人民币180,000.00万元 [3] - 公司注册地址为广东省惠州市惠东县黄埠镇望龙路太平岭核电基地综合办公楼，法定代表人为章国强，营业期限从2025年2月16日至无固定期限 [3][4] - 公司所属行业为核能发电行业，经营范围为许可项目包括发电业务、输电业务、供（配）电业务和港口经营，一般项目包括发电机及发电机组销售、技术服务、技术开发及货物进出口等 [3] - 公司母公司为中国广核集团有限公司 [1] 财务报表编制基础 - 财务报表会计期间为2025年1月1日起至12月31日止，记账本位币为人民币 [2] - 财务报表按照财政部颁布的企业会计准则编制，以持续经营为基础，符合企业会计准则的要求，真实完整反映了公司2025年6月30日的财务状况及2025年2月16日至6月30日的经营成果和现金流量 [4] - 会计核算以权责发生制为基础，除特别说明外均以历史成本为计价原则 [4] 重要会计政策 - 现金及现金等价物包括库存现金和可随时用于支付的存款，外币业务采用交易发生日的即期汇率折算，资产负债表日外币货币性项目按资产负债表日即期汇率折算 [4][5] - 金融资产于初始确认时分类为以摊余成本计量、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益或以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 [6][7] - 金融负债于初始确认时分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益或以摊余成本计量的金融负债 [7] - 固定资产按成本初始计量，折旧采用年限平均法分类计提，房屋及建筑物折旧年限20年、残值率5%、年折旧率4.75%，机器设备折旧年限10年、残值率5%、年折旧率9.50%，运输设备折旧年限5年、残值率5%、年折旧率19.00%，办公设备折旧年限5年、残值率5%、年折旧率19.00% [18][19] - 无形资产按成本初始计量，使用寿命有限的无形资产在受益期内摊销，土地使用权从出让起始日起按出让年限平均摊销，专利技术等按预计使用年限、合同受益年限和法律有效年限中最短者分期平均摊销 [25][26][28] - 借款费用可直接归属于符合资本化条件的资产购建或生产的予以资本化，资本化期间从借款费用开始资本化时点到停止资本化时点，外币专门借款本金及利息的汇兑差额予以资本化 [23][24][25] - 租赁期开始日对除短期租赁和低价值资产租赁以外的租赁确认使用权资产和租赁负债，使用权资产按成本初始计量，租赁负债按尚未支付的租赁付款额现值初始计量 [33][34][36] 会计政策变更 - 公司执行《企业会计准则解释第17号》关于流动负债与非流动负债划分、供应商融资安排披露和售后租回交易会计处理的规定，执行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》和《企业会计准则解释第18号》关于保证类质量保证会计处理的规定，这些变更对公司财务状况和经营成果无重大影响 [42][45][46][47][49] 财务报表项目 - 货币资金2025年6月30日为100,007,500.01元，全部为银行存款，其中存放财务公司款项为100,007,500.00元，无使用受限情况 [51] - 在建工程2025年6月30日账面价值为38,096,656.43元，无减值准备 [51] - 应付职工薪酬2025年6月30日短期薪酬为34,334,163.39元，离职后福利设定提存计划为3,769,993.04元，合计38,104,156.43元 [51][53] - 其他应付款2025年6月30日为38,104,156.44元，全部为关联方往来款项 [53] - 实收资本2025年6月30日为100,000,000.00元，全部由中国广核集团有限公司出资，占比100.00% [53] - 现金及现金等价物2025年6月30日余额为100,007,500.01元，2025年2月16日至6月30日净增加额为100,007,500.01元 [55][56] 关联方关系 - 公司母公司为中国广核集团有限公司，注册在广东省深圳市，业务性质为核电和其他清洁能源为主的开发、投资建设、经营管理等 [59] - 其他关联方包括中广核财务有限责任公司、中广核惠州核电有限公司和中广核惠州第二核电有限公司 [60] - 关联方交易中，存放于中广核财务有限责任公司的款项为100,007,500.00元，利息收入为7,500.00元 [61]