报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沥青出货放缓，现货承压，本周产量增加，厂库库存上升，社会库库存减少，趋势强度为中性 [1][10][15] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，BU2511 昨日收盘价 3440 元/吨，日涨 1.42%，夜盘收盘价 3440 元/吨，夜盘持平；BU2512 昨日收盘价 3385 元/吨，日涨 1.44%，夜盘收盘价 3386 元/吨，夜盘涨 0.03% [1] - 成交持仓方面，BU2511 昨日成交 175377 手，增加 22435 手，持仓 197649 手，减少 19248 手；BU2512 昨日成交 53804 手，增加 2649 手，持仓 88522 手，减少 1800 手 [1] - 仓单方面，沥青全市场昨日仓单 55980 手，无变化 [1] - 价差方面，基差（山东 - 11）为 60 元/吨，较前日减少 48 元/吨；11 - 12 跨期价差 55 元/吨，无变化；山东 - 华南价差为 0，无变化；华东 - 华南价差 60 元/吨，无变化 [1] - 现货市场方面，山东批发价 3500 元/吨，无变化，厂库现货折合盘面价 3549 元/吨，仓库现货折合盘面价 3676 元/吨；长三角批发价 3560 元/吨，无变化，厂库现货折合盘面价 3533 元/吨，仓库现货折合盘面价 3580 元/吨 [1] - 开工库存方面，9 月 25 日炼厂开工率 49.88%，较 9 月 22 日上升 2.66%；炼厂库存率 27.11%，较 9 月 22 日上升 0.37% [1] 趋势强度 沥青趋势强度为 0，处于中性状态，取值范围在【-2,2】区间整数，-2 表示最看空，2 表示最看多 [10] 市场资讯 - 本周（20250919 - 20250925）国内沥青周度总产量 69.9 万吨，环比增加 1.2 万吨，增幅 1.7%；同比增加 21.3 万吨，增幅 43.8%；1 - 9 月累计产量 2353.6 万吨，同比增加 271.1 万吨，增幅 13.0% [15] - 截至 2025 年 9 月 25 日，国内 54 家沥青样本厂库库存 70.4 万吨，较 9 月 22 日上升 0.9%，华南地区厂库累库明显，因台风影响出货不畅、需求停滞 [15] - 截至 2025 年 9 月 25 日，国内 104 家社会库库存 154.1 万吨，较 9 月 22 日减少 1.8%，华东地区社会库去库明显，因入库量不大、国庆备货需求及价格低位 [15]

期货价格表现 - 9月24日内盘燃料油期货价格同步国际油价上涨 高硫燃料油主力2601合约上涨3.70%至2860元/吨 2510合约大涨5.45%至2921元/吨 [1] - 低硫燃料油主力2511合约收涨1.26%至3387元/吨 涨幅低于高硫燃料油 [1] 价格上涨驱动因素 - 俄罗斯可能限制燃料油出口以保障国内供应 美国总统特朗普对俄罗斯立场转变引发市场担忧俄罗斯原油供应中断 [1] - 8月至9月中旬乌克兰无人机袭击导致俄罗斯损失约30万桶/日炼油产能 若袭击持续或倒逼俄罗斯上游生产商减产 [1] - 高硫燃料油风险溢价高于低硫燃料油 是其价格涨幅更高的原因 [1] 高硫燃料油市场状况 - 高硫燃料油地缘属性更强 俄罗斯作为全球主要出口国受俄乌冲突及美欧打击其"影子油轮舰队"影响出口 [2] - 今年5月以来乌克兰袭击造成俄罗斯约5000万吨炼化产能受损 影响燃料油产量约925万吨 [2] - 9月上半月俄罗斯石油制品总出口量降至194万桶/天 为2022年俄乌冲突爆发以来最低值 [2] - 高硫燃料油市场近期边际改善 供应压力下降 短期需求强劲支撑价格 [2] - 原料需求和中东夏季发电需求为亚洲高硫燃料油价格带来支撑 9月国内高硫炼厂进料需求有望反弹 [3] 低硫燃料油市场状况 - 低硫燃料油面临尼日利亚Dangote炼厂增加出口带来的局部供应压力 船燃加注需求表现一般 [2] - 国内70万吨低硫燃料油出口配额下发导致市场呈现阶段性供应偏紧局面 [2] 短期市场展望 - 短期高硫和低硫燃料油供应都相对紧张 若中质和重质原油供应无增长且炼厂检修规模不及预期 期货价格或继续偏强运行 [2] - 高硫和低硫燃料油基本面暂无明显单边驱动 建议关注成本端原油价格变化及国庆假期期间油价和俄罗斯炼厂产能恢复情况 [3] 四季度市场展望 - 高硫燃料油四季度面临供应增加、需求转弱等利空因素 呈现"强现实 弱预期"格局 [3] - 低硫燃料油供应充裕 需关注市场消息及汽柴油裂解价变化 若汽柴油需求强劲将提振低硫燃料油价格 [3]

燃料油期货价格表现 - 燃料油期货主力合约9月24日午盘涨幅达3.95%，最高触及2878.00元/吨，最低探至2790.00元/吨 [1] - 燃料油期货仓单为97230吨，环比上个交易日减少29910吨 [1] - 低硫燃料油期货主力合约夜盘收涨1.67% [2] 燃料油市场供需数据 - 8月中国保税船用燃料油进口量为48.96万吨，环比下跌23.88%，同比上涨38.77% [1] - 8月中国保税船用油出口量为164.32万吨，环比上涨13%，同比上涨6.02% [1] - 节前下游深加工及船燃方向备货需求上升，部分炼厂同步提高外放量，带动商品成交量与价格小幅增长 [2] 行业基本面与机构观点 - 亚洲高硫燃料油市场受到地区原料需求和中东夏季发电需求最后阶段的支撑，但高、低硫不断增长的供应将在未来几周对市场基本面构成压力 [1] - 低硫燃料油市场结构维持当前水平，高硫燃料油市场短期仍有支撑，燃料油基本面暂无明显单边驱动 [1] - 地缘局势紧张与美国原油库存下降共同支撑油价，对原油化工品成本支撑增强，预计燃料油期价短期偏多震荡为主 [2] 外部市场影响因素 - 俄罗斯考虑对燃料经销商实施柴油出口禁令，以应对袭击事件 [1] - 国内方面，因海沥青营口检修，导致主营炼厂常减压产能利用率下跌 [2]

股价表现 - 港股山东墨龙(00568 HK)涨超8% 报4 41港元[1] - 公司A股涨停[1] - 成交额达3 37亿港元[1]

金融期货早评 宏观：政策是未来的关键变量 【市场资讯】1）何立峰：中美双方应以两国元首通话重要共识为引领，推动双边经贸关系 稳定健康可持续发展。2）潘功胜：周一发布会不涉及短期政策调整，下一步金融改革内容 将在中央统一部署后做进一步沟通；"十四五"期间地方政府融资平台债务风险水平大幅度 收敛；货币政策坚持以我为主，兼顾内外，当前是支持性的，适度宽松。3）证监会：深化 科创板、创业板、北交所改革，完善发行上市等制度机制，培育壮大耐心资本。4）美财长 称考虑"所有稳定选项"支持阿根廷，阿股汇债大涨。阿根廷资本外流加速，米莱承认"市场 处于恐慌状态"。5）美联储理事米兰：中性利率估计值约为 2.5%，年内应再降息 125 个基 点；三位美联储官员泼降息冷水：进一步行动空间有限，今年没理由再降。6）法国等多国 承认巴勒斯坦国，联合国安理会五常仅美国未承认。 【核心逻辑】7-8 月作为三季度经济运行的核心观测期，其披露的数据系统呈现出当前宏 观经济的复杂态势：一方面，经济增速边际放缓的压力已明确显现，地产拖累、消费支撑 弱化、投资增速下行等信号共同构成了这一态势的核心底色；另一方面，政策端的逆周期 调节已精准发力，供需 ...

公司分红方案 - 恒力石化2025年半年度利润分配方案为A股每股现金红利0.08元（含税）[2] - 股权登记日设定为2025年9月23日[2] - 除权（息）日及现金红利发放日均安排在2025年9月24日[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青弱势运行，需关注山东出货情况 [1] - 沥青趋势强度为 -1，处于看空状态 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，BU2510 昨日收盘价 3467 元/吨，日跌 0.03%，夜盘收盘价 3426 元/吨，夜盘跌 1.18%；BU2511 昨日收盘价 3437 元/吨，日跌 0.15%，夜盘收盘价 3396 元/吨，夜盘跌 1.19% [1] - 期货成交与持仓上，BU2510 昨日成交 86667 手，变动 -41415 手，昨日持仓 54826 手，变动 -16035 手；BU2511 昨日成交 248029 手，变动 58519 手，昨日持仓 241397 手，变动 3727 手 [1] - 仓单方面，沥青全市场昨日仓单 65360 手，无变化 [1] - 价差方面，基差（山东 -10）昨日 63 元/吨，较前日降 9 元/吨；10 -11 跨期昨日 30 元/吨，较前日升 4 元/吨；山东 - 华南价差昨日 0，较前日降 10；华东 - 华南价差昨日 170 元/吨，无变化 [1] - 现货市场，山东批发价昨日 3530 元/吨，降 10 元/吨，厂库现货折合盘面价 3605 元/吨，仓库现货折合盘面价 3737 元/吨；长三角批发价昨日 3700 元/吨，无变化，厂库现货折合盘面价 3686 元/吨，仓库现货折合盘面价 3739 元/吨 [1] - 炼厂情况，9 月 4 日炼厂开工率 40.22%，较 9 月 1 日升 6.69%；炼厂库存率 26.45%，较 9 月 1 日降 0.29% [1] 市场资讯 - 本周（20250829 - 20250904）国内沥青周度总产量 52.6 万吨，环比增 2.7 万吨，增幅 5.4%，同比增 9 万吨，增幅 20.6%；1 - 9 月累计产量 2166.9 万吨，同比增 201.4 万吨，增幅 10.2% [10] - 截至 2025 年 9 月 4 日，国内 54 家沥青样本厂库库存 71.7 万吨，较 9 月 1 日增 4.1%，华东地区厂库累库明显，因区内主力炼厂间歇复产后供应增加且终端需求一般 [10] - 截至 2025 年 9 月 4 日，国内 104 家社会库库存 170.9 万吨，较 9 月 1 日降 0.6%，东北地区社会库去库明显，因区外送到沥青资源物流受限，下游消耗当地库存 [10]

股东持股及质押情况 - 恒力集团解除质押1350万股股份 占该股东所持股份比例0.64% 占公司总股本比例0.19% [1] - 恒力集团及其一致行动人合计持股53.11亿股 持股比例75.45% 累计质押18.05亿股 占其所持股份33.99% 占公司总股本25.65% [1] - 解除质押后恒力集团剩余被质押股份11.68亿股 占其所持股份比例55.60% 占公司总股本比例16.59% [1] 资金管理计划 - 本次解除质押股份将根据资金安排决定是否用于后续质押融资 [1] - 公司将持续披露相关质押融资情况 [1]

公司定增方案 - 茂化实华于2025年8月29日召开董事会审议通过2025年度向特定对象发行股票相关议案 [1] - 控股股东茂名港集团作为定增认购对象出具不减持承诺函 [1] - 承诺自董事会决议日前6个月至出具日无减持行为 [1] 控股股东承诺内容 - 若发行后表决权股份超过一定比例 自发行结束起18个月内不转让或委托他人管理直接或间接持有的本次发行股票 [1] - 限售期内因送红股、资本公积金转增股本等形式衍生取得的股票同样遵守限售安排 [1] - 限售期若与监管要求不符将相应调整 减持需遵守《公司法》《证券法》等法律法规 [1] 市场影响 - 控股股东承诺为定增提供有力支持 向市场传递积极信号 [2] - 承诺有助于稳定投资者信心 [2] - 定增进展及对公司发展的影响值得市场持续关注 [2]

核心观点 - 公司制定2025-2027年股东回报规划 明确未来三年现金分红比例不低于年均可分配利润的30% 并允许结合股票股利分配 [1][2][3] 分红政策制定原则 - 综合考虑战略目标 可持续发展 股东诉求 资金成本及融资环境等因素 [1] - 实行科学 持续 稳定的利润分配政策 兼顾股东回报与公司健康发展 [1] - 决策过程需听取中小股东和独立董事建议 [1] 具体分红方案 - 可采用现金 股票或两者结合方式分配股利 董事会可提议中期分红 [1] - 2025-2027年度现金累计分配利润不少于三年平均可分配利润的30% [2] - 若业绩增长快速 可在满足现金分红基础上追加股票股利分配 [2] 决策与执行机制 - 利润分配预案由管理层和董事会拟定 经董事会审议后提交股东会批准 [2] - 独立董事对可能损害中小股东权益的方案有权发表意见 [2] - 董事会需论证现金分红时机 条件及最低比例 独立董事需明确表态 [3] - 股东会需通过网络投票等方式与中小股东沟通并答复关切 [3] - 董事会需完整记录分红决策过程并保存档案 [3] - 股东会决议后2个月内完成股利派发 [3] - 盈利年度未现金分红需在定期报告中披露原因及资金用途 [3] 监督与调整机制 - 审计委员会监督分红政策执行情况 发现违规需督促整改 [4] - 股东回报规划至少每三年审议一次 可适时调整 [4] - 分红政策调整需严格论证 经股东会三分之二以上表决通过 [5] 实施依据 - 规划依据《公司法》《证券法》及证监会监管指引等法律法规制定 [1] - 自股东会审议通过之日起实施 由董事会负责解释 [5]