消息面上，近期，金属大宗价格持续走高。招商证券认为，美联储降息预期强化+矿类大宗价格走强的 背景下，全球矿山机械行业需求或迎拐点，该行看好的是β迎来中长期向上的景气周期。展望未来，在 美元持续降息预期下，2026年全球矿机景气度升温具备更高确定性，而中期维度随着资源品供给紧张加 剧、矿山品味下降，全球矿机有望迎来新一轮创新高式的上行周期。建议关注"露天矿机/出海进展领 先"及"商业模式存在边际变化"的双主线投资方向。 银河证券此前指，短期受益国内矿采回暖，公司掘进机和宽体车销售有望筑底回升;中长期公司掘进机 龙头优势稳固，非煤矿山设备占比有望持续提升，智能化、电动化、全球化优势显著，有望顺应国内长 周期大体量基建项目建设、煤机智能化和海外矿山设备更新趋势实现业绩放量。 三一国际(00631)涨超6%，高见12.85港元创新高，本月股价累涨超40%。截至发稿，涨6.25%，报12.75 港元，成交额3.24亿港元。 ...

银河证券此前指，短期受益国内矿采回暖，公司掘进机和宽体车销售有望筑底回升;中长期公司掘进机 龙头优势稳固，非煤矿山设备占比有望持续提升，智能化、电动化、全球化优势显著，有望顺应国内长 周期大体量基建项目建设、煤机智能化和海外矿山设备更新趋势实现业绩放量。 智通财经APP获悉，三一国际(00631)涨超6%，高见12.85港元创新高，本月股价累涨超40%。截至发 稿，涨6.25%，报12.75港元，成交额3.24亿港元。 消息面上，近期，金属大宗价格持续走高。招商证券认为，美联储降息预期强化+矿类大宗价格走强的 背景下，全球矿山机械行业需求或迎拐点，该行看好的是β迎来中长期向上的景气周期。展望未来，在 美元持续降息预期下，2026年全球矿机景气度升温具备更高确定性，而中期维度随着资源品供给紧张加 剧、矿山品味下降，全球矿机有望迎来新一轮创新高式的上行周期。建议关注"露天矿机/出海进展领 先"及"商业模式存在边际变化"的双主线投资方向。 ...

**公司：耐普矿机** **核心观点与论据** * **业务发展阶段与战略** * 公司自2020年上市以来经历两个阶段：2020-2024年为“出海1.0”，海外市场取得显著突破[4]；2025年起进入“出海2.0”，通过全球布局生产基地实现进一步增长[4] * “出海2.0”战略包括在蒙古国、赞比亚、智利和秘鲁等地建立生产基地，以覆盖周边国家，预计将带来持续高速增长[2][4] * 未来五年（2025-2030）将继续推进“出海2.0”，目标市值从目前的几十亿元成长至几百亿元[7] * **财务与业绩表现** * 主营业务收入从2020年的3亿多元增长到2024年的9亿多元，四年内增长两倍[4] * 海外市场收入从1亿多元增长到5亿多元，增幅接近五倍[4]；国内市场从2亿元增长到4亿元，仅翻一倍[4] * 2025年订单增长25%[23]，预计2026年收入同比增长30%左右[30] * 2025年前三季度毛利率提升主要由于海外收入占比增加（海外毛利率较国内高出17至20个百分点）[13] * 2025年全年净利润可能接近2亿元[30] * **核心产品：二代锻造复合衬板** * **性能优势**：寿命比传统铸造衬板提升一倍以上[2][4][8]；使磨机每小时矿石处理量提升19%[8]；材料稳定性（抗冲击性）相比传统铸造材料提升300倍[9]；寿命比全球龙头企业芬兰美卓最好的衬板提升50%[10] * **节能效果**：重量比铸造衬板轻20%-30%[8]；在紫金芝布拉项目中，每吨矿石电耗从8.921度降至7.23度，一年可节省约1.8亿度电[8] * **市场表现**：试用客户复购率达100%[2][8]；产品创造的价值是其本身成本的10到20倍[2][8] * **财务贡献**：毛利率接近40%，海外市场可达50%-60%[11]；比一代橡胶复合衬板毛利率提升至少5个百分点[12]；2025年二代新品订单达1亿元，2026年预计翻倍以上增长至2-3亿元[24] * **未来增长驱动与利润率展望** * **利润率持续上升逻辑**：1) 海外收入占比将从目前的60%多提高到80%左右[14][15]；2) 新一代锻造复合衬板放量[14]；3) 产能利用率提升带来折旧摊销下降（折旧占收入比例已从4%增至10%）[14] * **产能与投资**：国内二期与赞比亚新增产能合计约10亿元[22]；智利基地2026年下半年投产（年折旧增约1,000万），秘鲁工厂2027年投产（投资4-5亿，年折旧增约2,000万）[26]；锻造产能将从1万吨扩大至4万吨，对应锻造衬板收入可达20亿以上[27] * **订单与收入结构**：耗材占订单和收入的90%[23]；耐磨备件占总收入70%，其中衬板占一半多[24] * **矿业投资项目** * 与金诚信合作投资哥伦比亚铜金银矿项目，预计2028年投产[3][18] * 满产后预计净利润约15亿元，销售收入40多亿元[3][18] * 以当前铜价（较基准上涨40%）、黄金（约5,000多美元/盎司）、白银（约100多美元/盎司）测算，内部收益率更高，预计两三年即可回本[18] * 环评乐观预测2026年上半年通过[19] * **市场与客户** * **海外区域占比**：南美40%、中亚30%-35%、非洲10%多、东南亚及澳大利亚接近10%[20] * **区域增长**：赞比亚工厂投产后订单增长1.25倍，2026年继续增长80%-90%[21]；智利、秘鲁新基地投产将推动南美增速加快[21] * **客户结构**：矿山客户占收入80%以上且毛利率最高[28]；为竞争对手（如美卓）贴牌代工协议将到期，公司将在南美市场直接推广二代产品[28] **其他重要内容** * **业务模式**：公司专注于选矿耐磨备件耗材业务，毛利率高且海外收入占比大[17]；暂时没有计划开展新的EPC项目，主要因中资项目毛利率较低且需垫资[29] * **公司优势**：董事长在选矿耐磨备件领域专注40多年，积累丰富人脉资源[31]；全球多地设有基地（南美、非洲、蒙古、塞尔维亚），拥有当地人才和政府关系[32][33]；在选矿方面能提升金属回收率两个百分点以上[32] * **财务细节**：2025年第三季度单季经营净利润约为5,000万元（含汇率损失影响）[30]；可转债发行带来2,000多万财务费用[30]；2026年开始资本开支强度逐渐下降[26]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：全球矿山机械行业[1] * **公司**：徐工机械、三一国际、山推股份、耐普矿机、新锐股份、南矿集团、浙矿股份[1][2] 核心观点与论据 * **行业核心驱动**：金属大宗商品价格持续走高，叠加美联储降息预期，有望提振海外龙头矿企的资本开支意愿，从而驱动全球矿山机械行业进入新一轮景气周期[1] * **投资主线**：看好并重点推荐矿机出口链相关标的[1] 各公司关键信息 **徐工机械** * 公司定位为成套化的露天矿机龙头，对标卡特彼勒和小松[1] * 2025年矿机业务（含备件）收入预期为130亿元人民币，同比增长50%[1] * 2030年矿机业务收入目标为400亿元人民币，2025-2030年复合年增长率目标明确[1] **三一国际** * 矿山机械业务占总营收的40%[1] * 海外市场与矿用卡车预计是2026年主要的增长动力[1] * 海外矿机业务占其矿机业务总收入的比重预计超过50%，对应约60亿元人民币[1] * 渠道模式调整有望带动盈利能力回升[1] * 2028年海外矿机业务收入目标为130亿元人民币，意味着在3年内实现翻倍以上增长[1] **山推股份** * 公司是矿用推土机龙头，致力于打造完整的露天开采运输解决方案[2] * 预计2025年矿用设备销售占比将达到10%以上[2] **耐普矿机** * 公司是选矿耐磨备件龙头，对标美伊电钢[2] * 2025年矿机收入预期为10亿元人民币，海外收入占比超过50%[2] * 2026年增长动力：锻造新产品放量、海外新建产能投产、金矿投资收益[2] * 2028年中期收入目标为20亿元人民币，业绩（利润）目标为4亿元人民币[2] **新锐股份** * 公司主营硬质合金及凿岩工具，对标山特维克[2] * 2025年矿机收入预期为18亿元人民币，海外收入占比为40%[2] * 被定位为具备出海能力的矿山开采耗材综合解决方案龙头[2] **南矿集团** * 公司主营破碎筛分设备，对标美卓和山特维克[2] * 2025年矿机收入预期为8亿元人民币，海外收入占比为20%[2] * 近期边际变化：签订了大型铁矿石十年运营合同、参股津巴布韦金矿[2] * 公司战略正向“设备+运营”的出海模式转型[2] **浙矿股份** * 公司主营破碎筛分设备，对标美卓和山特维克[2] * 2025年矿机收入预期为7亿元人民币，海外收入占比为20%[2] * 近期边际变化：收购了哈萨克斯坦铅银矿[2] * 公司同样开启了“矿机出海+矿山运营”双轮驱动的新发展阶段[2] 其他重要内容 * 多家公司（南矿集团、浙矿股份）的战略出现新动向，从单纯的设备制造商向“设备+运营”或“设备+资源”的商业模式拓展[2] * 多家公司（三一国际、耐普矿机、新锐股份、南矿集团、浙矿股份）的海外业务占比被重点强调，显示出“出海”是行业普遍看重的增长路径[1][2]

公司动态与产品交付 - 中联重科与希迪智驾联合定制开发的无人矿卡近日在新疆某大型露天矿山正式交付 该无人矿卡基于中联重科全球最大混动宽体车ZT160HEV打造 [1] - 此次交付标志着公司以“绿色动力+全栈智能”的一体化绿色智慧矿山解决方案 正式开启绿色智慧矿山运营新篇章 [1] - 本次交付了40台无人矿卡 并已投入剥离工程 实行18小时不间断作业 [5] 产品技术与性能优势 - 无人矿卡搭载全栈式自主可控的技术体系 具备高阶路径规划、车道动态规划、自动泊车、自动会车、挖卡协同作业等全场景、全天候无人化作业能力 [3] - ZT160HEV混动矿卡专为矿山高强度、长周期作业环境设计 在承载、能效与安全方面具备领先优势 其前装线控底盘可灵活适配主流智驾方案 [5] - 相较有人驾驶矿卡 无人驾驶矿卡在运营安全性、经济性、稳定性与组织效率上实现多维突破 [5] - 通过更精准的路径规划与更稳定的作业节奏 无人矿卡可显著降低恶劣气候对生产的影响 [3][5] - 无人驾驶可大幅节约人力成本 结合ZT160HEV超级混动技术的节油与大载重优势 可显著节省运营成本 [5] - 无人化能消除人力调度与疲劳因素 使运输效率提升约10% 产量提高15% [5] - 系统化智能控制使设备性能调校保持最佳状态 出勤率更高 保障生命周期价值最大化 [5] - 所有设备持续稳定运行 出勤率长期保持在95%以上 [3] 项目实施与服务体系 - 项目团队克服矿区零下25℃的极寒和9级大风等极端气候挑战 通过人员及配件前置、销服研一体化高效协作 仅用30天便完成了从装配、调试到投产的全过程 创下行业大批量交付新速度 [3] - 公司构建了覆盖全周期的金牌服务保障体系 在矿区前置专用配件仓储 建立快速响应的技术支持和维修机制 并针对极寒气候定制设备维保方案 确保设备在全天候环境下稳定运行 [7] 行业趋势与公司战略 - 随着矿山行业智能化加速演进、“人工智能+矿业”深度融合 无人矿卡作为人工智能与矿业融合的核心装备 已成为提升新质生产力的关键装备 [3] - 行业对矿卡设备的高效稳定运行、可控及安全性能提出更严苛的要求 [3] - 中联重科矿山机械正持续深化“大型化、绿色化、智能化”发展路径 积极践行“低碳+智能”双轮驱动战略 [7] - 公司致力于推动矿山行业从传统人工作业模式 向数据驱动、系统优化的智慧运营新时代跨越 持续重塑矿山生产与管理生态 [7]

报告行业投资评级 - 报告看好矿山机械行业β迎来中长期向上的景气周期，并给出具体的投资方向建议 [1] 报告核心观点 - 在美联储降息预期强化与矿类大宗价格走强的背景下，全球矿山机械行业需求或迎来向上拐点 [1] - 报告看好以海外需求主导的露天矿机赛道，以及设备企业商业模式从“装备制造”向“运营服务、资源开发”拓展的产业趋势 [5] - 国产品牌凭借在电动化、智能化及大吨位产品上的发力，有望充分受益于海外矿机上行周期 [23] 行业规模与市场画像 - 行业规模：A股矿山机械行业股票家数为477只，总市值5525.0十亿元，流通市值4762.3十亿元 [2] - 全球市场：全球矿山机械市场规模约1000～1500亿美元，是一个万亿级大赛道 [5] - 市场结构：按工艺环节分为矿钻&凿岩（24%）、碎磨（21%）、矿物处理（20%）、露天矿装备（19%）、地下矿装备（16%），结构相对均衡 [5] - 需求主导：国内新锐矿机龙头（如徐工机械、三一国际）主要涉及露天矿装备，其海外需求占比超90% [5] 行业表现与需求展望 - 指数表现：矿山机械行业指数近1个月绝对表现16.7%，近6个月35.4%，近12个月62.1%，均显著跑赢沪深300指数 [4] - 资本开支：2025年上半年，全球龙头矿企资本开支138亿美元，同比-5.48% [5] - 设备出货：2025年上半年，全球露天矿机出货量2493台，同比+5.37% [5] - 周期位置：当前矿企资本开支与矿机出货规模距离2012年上轮周期高点仍有约30%的向上修复空间 [5] 产业趋势与商业模式变化 - 趋势变化：部分矿机企业正从“装备制造”向“运营服务、资源开发”拓展，以寻求新增长极 [5] - 具体案例： - 耐普矿机拟以4500万美元认购维理达资源22.5%股权，参与Alacran铜金银矿开发，项目税后净现值3.6亿美元 [5] - 南矿集团与SucpassGold签订Brownhill金矿项目合作协议，项目概算分成2730万美元 [5] - 南矿集团与伟业选矿签订460万吨/年选矿项目运营合同，预计10年运营费用30亿元 [5] - 浙矿股份拟以488.53万人民币认购Alaigyr公司100%股权，参与哈萨克斯坦铅银矿开发 [5] 竞争格局与国产品牌进展 - 格局集中：2025年全球矿机企业CR5超过55%，前五名为卡特彼勒、小松、山特维克、安百拓、美卓，销售额合计422亿美元 [21] - 国产品牌排名：徐工集团销售额16.15亿美元，三一国际销售额15.37亿美元，在全球市场排名靠前 [21] 未来展望与驱动因素 - 短期驱动（2026年）：美元降息预期下，矿企资本开支有望扩张，从而带动矿机销售出货景气度提升，2026年景气回升确定性更高 [18] - 中期驱动：全球关键矿种需求持续增长，叠加矿石品位下降，将驱动资本开支长期上行 - 卡特彼勒预计2024-2035年全球关键矿种需求将增长39% [20] - 卡特彼勒预计2024-2030年全球矿业资本开支将增长50% [20] 投资建议与关注标的 - 投资主线一：露天矿机/出海进展领先的方向 - 主机厂建议关注：徐工机械、三一国际、山推股份、同力股份、北方股份 [5][23] - 零部件耗材企业建议关注：耐普矿机、新锐股份、福事特 [5][23] - 投资主线二：商业模式存在边际变化的方向 - 建议关注：耐普矿机、浙矿股份、南矿集团 [6][23] - 重点标的盈利预测（基于2026年1月22日Wind一致预期）： - 徐工机械：预计2026年归母净利润91.72亿元，对应PE 13.92倍 [24] - 三一国际：预计2026年归母净利润28.34亿元，对应PE 11.71倍 [24] - 北方股份：预计2026年归母净利润2.95亿元，对应PE 17.00倍 [24] - 耐普矿机：预计2026年归母净利润1.59亿元，对应PE 44.13倍 [24]

合同签署概况 - 公司与内蒙古西金矿业有限公司签订《阿拉善左旗西金矿业5000万吨/年破碎站项目破碎筛分主设备买卖合同》[3] - 合同金额为人民币2.96亿元（含税）[2][3] - 该合同为日常经营合同，无需提交董事会或股东会审议，不构成关联交易或重大资产重组[3] 交易对手方分析 - 交易对手方为内蒙古西金矿业有限公司，主要从事金矿、银矿等矿产资源勘查开发[4][6] - 其注册资本为3000万元人民币[4] - 与公司不存在关联关系，且最近三个会计年度未与公司发生类似业务交易[5] - 经查询，西金矿业不是失信被执行人，具备良好的资信情况和履约能力[6] 合同主要内容 - 公司作为卖方，向西金矿业提供破碎筛分成套设备、旋回破碎机、板式给料机[6] - 支付方式为：签订后5个工作日内支付40%预付款，发货前支付30%发货款，验收合格后支付25%安装调试款，5%作为质量保证金[7] - 合同生效条件为双方签字盖章且足额预付款到账[2][7] - 争议解决方式为协商解决，协商不成由买卖双方所在地人民法院管辖[7] 合同对公司财务与经营的影响 - 合同金额2.96亿元，占公司2024年经审计营业收入的38.08%[2][9] - 合同的履行将对公司本年度及未来年度的营业收入和营业利润产生积极影响[2][9] - 公司将根据合同要求及收入确认原则在相应的会计期间确认收入[2][9] - 该合同为日常经营性合同，不影响公司业务的独立性，不会对交易对手方形成依赖[9]

公司发展战略 - 公司很早就有"双轮驱动"的发展思路，未来会继续在矿业方面进行投资，包括参股和控股等多种形式 [1] 业务聚焦领域 - 金属品种上主要聚焦铜和金，因为公司主要客户集中于铜、金矿山客户，对其前景比较看好 [1] - 聚焦铜和金的原因是这两个金属的信息来源和资源优势显著 [1] - 公司不会轻易扩展到产量小、价格波动大、预测较困难的其他金属 [1]

公司全球产能扩张计划 - 公司目前在建智利和秘鲁工厂，智利工厂已基本建设完成，待取得政府竣工许可后即可投产[1] - 秘鲁工厂正在有序建设中，预计2027年可具备生产能力[1] - 智利和秘鲁工厂完全投产后，公司将形成覆盖全球的生产及服务能力，预计全球产能可达25亿至30亿元[1]

公司新产品技术优势 - 公司最新产品为高合金锻造复合衬板，相较于传统金属衬板具备五大核心优势 [1] - 产品使用寿命长，其耐磨性远超传统铸造合金材料，能将衬板的使用寿命延长1-2倍，显著降低更换频率 [1] - 产品能提升磨机台效，通过为每台磨机量身定制特性衬板并提供全方位磨损保护，可实现台效增加10%，并有效延长磨机稳定运行时间 [1] - 产品能降低能耗，衬板整体重量减轻20%-30%，从而降低磨机运转负荷，并使能源消耗降低3%-7% [1] - 产品运行稳定，材料经过锻造缺陷少、强韧性好、可靠性强，使用中不会出现断裂，可减少设备检修频率和检修时间，同时减少选厂作业风险 [1] - 产品拆装便利性提升，材料不易延展，使安装与拆卸流程更为简便，可缩短检修停机时间 [1]