分组1：报告行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 未提及相关内容 分组3：玻璃市场情况 - 2025年12月24 - 31日沙河安全5mm大板价格从976降至959 ，沙河长城5mm大板从959降至954 ，湖北大板低价从990降至970等 [1] - FG05合约从1048升至1087 ，FG01合约从941升至949等 [1] - FG 1 - 5价差从 - 107降至 - 138 ，01河北基差从9降至1 ，01湖北基差从49降至21 [1] - 华北燃煤利润从73.6降至72.9 ，华北燃煤成本从876.4升至877.1 ，华南天然气利润维持 - 188.1等 [1] - 沙河工厂产销较高 ，贸易商低价950左右出货一般 ，期现出货差；湖北工厂970左右成交一般 ，中游期现01平水成交差 [1] - 玻璃产销方面沙河137 ，湖北91 ，华东78 ，华南91 [1] 分组4：纯碱市场情况 - 2025年12月24 - 31日沙河重碱价格先从1140升至1150后降至1140 ，华中重碱先从1120升至1130后降至1120等 [1] - SA05合约从1184升至1209 ，SA01合约从1117降至1107 ，SA09合约从1241升至1274 [1] - SA01沙河基差从23升至33 ，SA月差01 - 05从 - 67降至 - 102 [1] - 华北氨碱利润从 - 229.1升至 - 217.2 ，华北氨碱成本从1329.1降至1327.2 ，华北联碱利润从 - 317.9升至 - 287.2 [1] - 重碱河北交割库现货报价1110左右 ，送到沙河1140左右 [1] - 纯碱产业上游库存小降 ，中游库存持平 ，远兴二期逐步提负荷 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 玻璃部分 价格情况 - 沙河安全5mm大板2025年12月22日价格980.0，12月26日976.0，12月29日959.0，周度降21.0，日度降17.0 [2] - 沙河长城5mm大板同期价格从959.0变为967.0再到954.0，周度降5.0，日度降13.0 [2] - 沙河5mm大板低价同期从959.0变为959.0再到950.0，周度降9.0，日度降9.0 [2] - 武汉长利5mm大板同期从1070.0变为1030.0再到1030.0，周度降40.0，日度无变化 [2] - 湖北大板低价同期从990.0变为970.0再到970.0，周度降20.0，日度无变化 [2] - 华南5mm大板低价同期均为1320.0，无变化 [2] - 山东5mm大板同期从1100.0变为1080.0再到1080.0，周度降20.0，日度无变化 [2] 合约及价差情况 - FG05合约同期从1031.0变为1057.0再到1051.0，周度升20.0，日度降6.0 [2] - FG01合约同期从931.0变为936.0再到926.0，周度降5.0，日度降10.0 [2] - FG 1 - 5价差同期从 - 100.0变为 - 121.0再到 - 125.0，周度降25.0，日度降4.0 [2] 基差情况 - 01河北基差同期从28.0变为23.0再到24.0，周度降4.0，日度升1.0 [2] - 01湖北基差同期从59.0变为34.0再到44.0，周度降15.0，日度升10.0 [2] 利润及成本情况 - 华北燃煤利润同期从79.6变为85.8再到75.4，周度降4.2，日度降10.4 [2] - 华北燃煤成本同期从879.4变为873.2再到874.6，周度降4.8，日度升1.4 [2] - 华南天然气利润同期均为 - 188.1，无变化 [2] - 华北天然气利润同期从 - 375.2变为 - 377.3再到 - 388.4，周度降13.2，日度降11.1 [2] - 05FG盘面天然气利润同期从 - 319.7变为 - 300.3再到 - 302.3，周度升17.5，日度降2.0 [2] - 01FG盘面天然气利润同期从 - 407.1变为 - 404.7再到 - 411.7，周度降4.6，日度降7.1 [2] 产销及成交情况 - 沙河工厂产销较高，贸易商低价950左右，出货一般，期现出货差；湖北省内工厂970左右，成交尚可；湖北中游期现01平水，成交差 [2] - 沙河产销143，湖北98，华东106，华南108 [2] 纯碱部分 价格情况 - 沙河重碱同期从1130.0变为1140.0再到1130.0，周度无变化，日度降10.0 [2] - 华中重碱同期从1120.0变为1120.0再到1110.0，周度降10.0，日度降10.0 [2] - 华南重碱同期均为1350.0，无变化 [2] - 青海重碱同期均为830.0，无变化 [2] - 华北轻碱和华中轻碱同期均为1130.0，无变化 [2] 合约及价差情况 - SA05合约同期从1169.0变为1200.0再到1181.0，周度升12.0，日度降19.0 [2] - SA01合约同期从1109.0变为1121.0再到1107.0，周度降2.0，日度降14.0 [2] - SA09合约同期从1223.0变为1258.0再到1247.0，周度升24.0，日度降11.0 [2] - SA月差01 - 05同期从 - 60.0变为 - 79.0再到 - 74.0，周度降14.0，日度升5.0 [2] 基差情况 - SA01沙河基差同期从21.0变为19.0再到23.0，周度升2.0，日度升4.0 [2] 利润及成本情况 - 华北氨碱利润同期从 - 248.0变为 - 223.4再到 - 212.1，周度升35.9，日度升11.3 [2] - 华北氨碱成本同期从1338.0变为1323.4再到1322.1，周度降15.9，日度降1.3 [2] - 华北联碱利润同期从 - 332.6变为 - 302.0再到 - 287.6，周度升44.9，日度升14.3 [2] 现货及产业情况 - 重碱河北交割库现货报价1110左右，送到沙河1130左右 [2] - 纯碱上游库存下降 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期驱动不足中长期承压预期仍在，岁末年初政策利好，玻璃纯碱基本面有支撑；玻璃需求有韧性、供给持稳，纯碱供给需求持稳；策略推荐以跨月反套为主 [41] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 玻璃供需持稳价格有支撑，供给产量稳中小降，需求以刚性需求为主支撑有限，库存震荡，基差/价差震荡，估值偏低，宏观政策利好，投资观点中性，交易策略单边无、套利以反套为主 [4] - 纯碱短期供需有支撑、估值偏低，供给供应减量但下周预计提升，需求短期直接需求边际走弱，库存去化，基差/价差震荡，估值偏低，宏观政策利好，投资观点中性，交易策略单边无、套利以反套为主 [5] 期货及现货行情回顾 - 玻璃本周价格承压，主力合约收于924（-20），沙河现货价格1057（-10） [7] - 纯碱本周价格震荡，主力合约收于1200（+24），沙河现货价格1135（+5） [13] - 纯碱05 - 09价差、基差震荡走低，玻璃05 - 09价差、基差震荡走低 [23] 供需基本面数据 - 玻璃供给短期持稳，产量稳中小降，生产利润走低 [26] - 玻璃需求有支撑，但下游深加工订单一般，地产中后端竣工数据不佳，库存震荡 [30] - 纯碱供给产量持稳，本周供应减量，下周预计提升，碱厂利润震荡 [37] - 纯碱需求偏弱，短期直接需求边际走弱，库存去化 [38]

玻璃市场分析 - 本周玻璃主力合约2605震荡上涨，但现货市场周均价为1082元/吨，环比下跌8.16元/吨，成交重心下移 [2][10] - 供应端收缩，浮法玻璃企业开工率为73.65%，环比减少0.34%，产能利用率为77.42%，环比减少0.14%，日融量为15.45万吨，环比减少0.39% [2][10] - 需求环比改善，玻璃产销恢复，但下游以按需采购为主 [3][11] - 行业库存压力不减，全国浮法玻璃样本企业总库存为5862.3万重箱，环比增加0.11% [3][12] - 核心矛盾在于减产力度不足，无法匹配刚需下降速度，库存压力持续，且春节期间库存可能继续大幅增长 [3][12] - 短期期货价格在春节后旺季预期下维持升水，但若预期落空叠加高库存压制，价格将面临下行风险 [3][12] - 后期需重点关注玻璃产线的冷修进展 [3][12] 纯碱市场分析 - 本周纯碱主力合约2605震荡上涨，但现货市场下游观望情绪浓厚，以刚需采购为主 [3][13] - 供应端收缩，纯碱产能利用率为81.65%，环比减少1.09%，产量为71.18万吨，环比减少1.33% [3][13] - 需求略有下滑，主要因浮法玻璃日融量下降，而光伏玻璃日融量基本持平 [4][14] - 库存去化明显，国内纯碱厂家库存为143.85万吨，环比减少4.06% [5][15] - 供需矛盾有所缓解，伴随企业降低生产负荷，库存持续下降 [5][15] - 考虑到后期纯碱仍有新增项目投产，同时浮法玻璃存在冷修增加预期，行业无法给予纯碱企业较高生产利润，以防止供给提高再度导致供需失衡 [5][15] - 后期需重点关注浮法玻璃产线变化和纯碱新投产项目进展 [5][15] 策略观点 - 对于玻璃期货，观点为震荡 [6][16] - 对于纯碱期货，观点为震荡 [6][16] - 报告未推荐跨品种及跨期套利策略 [6][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前玻璃纯碱走势受多因素影响，玻璃有冷修预期但中游高库存，纯碱新产能待投且面临供需过剩预期，二者趋势性不明，偏震荡，应观察为主[2][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：12月底 - 春节前部分玻璃产线冷修待兑现影响远月定价和市场预期，2026年政策对供应扰动待察；纯碱以成本定价，新产能待投且产量处中高位置，玻璃冷修预期使纯碱刚需有下滑预期；玻璃中游高库存待消化，纯碱新产能上路，供需过剩预期一致[2] - 近端交易逻辑：玻璃近端大部分冷修兑现，日熔下滑且春节前仍有下滑预期，中游高库存和需求淡季抑制现货价格；纯碱跟随成本波动，新产能待投，现实高库存和高产量预期压制价格，但上游去库好于预期[3] - 远端交易预期：关注玻璃冷修预期兑现程度，其影响市场预期和远月供需逻辑及纯碱刚需；玻璃产线煤改气或石油焦改气、纯碱原盐价格等成本因素需关注；发改委管控高耗能高排放项目，政策预期或再起[4][6] - 交易型策略建议：玻璃现货偏弱，有冷修预期但需观察持续性，成本和供应预期影响远月定价；玻璃纯碱趋势性不明，05合约偏震荡，观察为主[8] - 基础数据概览：玻璃现货价格部分有涨跌，盘面价格有不同涨幅，月差和基差有变动；纯碱现货价格多数持平，盘面价格有涨幅，月差和基差有变动；玻璃日度产销有波动[12][13][15] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为12月底 - 春节前部分玻璃产线冷修预期待兑现，供应收缩，日熔或下滑，发改委管控高耗能高排放项目使市场有供给端政策预期；利空信息为玻璃中游高库存、远月需求预期无弹性，阿拉善二期和应城新都新产能待投产增加远期供应压力，玻璃冷修影响纯碱刚需[15][18] - 下周重要事件关注：关注产业政策明确指示，玻璃产销、现货价格及纯碱现货成交情况[18] 盘面解读 - 单边走势和资金动向：玻璃主力05合约预期不明，供需双弱，近端现货压力大、中游高库存，远月有供应减产和成本抬升预期但需求不明[19] - 基差月差结构：玻璃01合约走向交割，5 - 9价差震荡，供需预期不明，资金观望；纯碱整体保持C结构，新产能投放或使远期格局变差[23][24] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利；纯碱氨碱法（山东）现金流成本约1200元/吨，联碱法（华中为主）现金成本约1105元/吨[40][41] - 进出口分析：浮法玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%影响有限；纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，11月出口近19万吨，出口维持高预期[47] 供需及库存 - 供应端及推演：玻璃日熔下滑至15.45万吨附近，12月底 - 春节前部分冷修产线待兑现，日熔或进一步下滑；纯碱日产小幅波动，阿拉善二期一线100万吨产能已投料试车，应城新都70万吨新产能或12月中下旬投产[54][58] - 需求端及推演：玻璃终端需求偏弱，中游高库存，现货压力大，深加工订单和原片库存环比、同比均下滑，1 - 12月累计表需预估下滑6.9 - 7%；纯碱刚需环比小幅走弱，浮法和光伏玻璃日熔合计小幅走弱，光伏玻璃库存累库，1 - 11月累计表需预估 - 0.05%[61][74] - 库存分析：玻璃厂家总库存5862.3万重箱，环比 + 0.11%，同比 + 29.63%，折库存天数26.5天，沙河湖北中游库存高位；纯碱库存143.85万吨，环比 - 6.08万吨，厂库 + 交割库库存合计183.36万吨，环比 - 11.6万吨，上游去化超预期[85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 玻璃 - 2025年12月18 - 25日沙河安全5mm大板价格从984降至976，周度降8，日度持平；沙河长城5mm大板从976降至967，周度降9，日度升8；沙河5mm大板低价从959到959，周度持平，日度升9；武汉长利5mm大板从1070降至1030，周度降40，日度持平；湖北大板低价从990降至970，周度和日度均降20；华南低价5mm大板维持1320；山东5mm大板从1100降至1080，周度降20，日度持平 [2] - 2025年12月18 - 25日FG05合约从1062降至1047，周度降15，日度降1；FG01合约从953降至932，周度降21，日度降9；FG1 - 5价差从 - 109降至 - 115，周度降6，日度降8；01河北基差从6升至27，周度升21，日度升18；01湖北基差从37到38，周度升1，日度降11 [2] - 2025年12月18 - 25日华北燃煤利润从69.7升至84.4，周度升14.7，日度升10.8；华北燃煤成本从889.3降至874.6，周度降14.7，日度降1.8；华南天然气利润维持 - 188.1；华北天然气利润从 - 386.3升至 - 377.3，周度升2.1，日度升9；05FG盘面天然气利润从 - 293.8降至 - 306.9，周度降13.1，日度降1；01FG盘面天然气利润从 - 391降至 - 407.4，周度降16.4，日度降8.6 [2] - 玻璃现货方面沙河工厂产销中性，贸易商低价950左右出货一般，期现出货差；湖北省内工厂970左右成交中性，湖北中游期现01平水成交差 [2] - 玻璃产销情况为沙河102，湖北97，华东107，华南108 [2] 纯碱 - 2025年12月18 - 25日沙河重碱维持1140；华中重碱维持1120；华南重碱维持1350；青海重碱维持830；华北轻碱维持1130；华中轻碱维持1130 [2] - 2025年12月18 - 25日SA05合约从1193降至1184，周度降9，日度持平；SA01合约从1137降至1115，周度降22，日度降2；SA09合约从1250降至1240，周度降10，日度降1；SA01沙河基差从3升至25，周度升22，日度升2；SA月差01 - 05从 - 56降至 - 69，周度降13，日度降2 [2] - 2025年12月18 - 25日华北氨碱利润从 - 230.1升至 - 226.9，周度升12.3，日度升3.2；华北氨碱成本从1330.1降至1326.9，周度降22.3，日度降3.2；华北联碱利润从 - 321.2升至 - 316.9，周度升31.7，日度升4.3 [2] - 纯碱现货重碱河北交割库现货报价在1100左右，送到沙河1140左右 [2] - 纯碱产业上游库存去化，中游库存去化，远兴一期提负至1.7万吨日产，二期出合格品 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未明确提及 报告内容总结 玻璃市场情况 - 价格方面，沙河安全5mm大板12月17日至24日价格从984降至976，沙河长城从976降至959，沙河5mm大板低价从959降至950，武汉长利、湖北大板低价、华南低价、山东5mm大板价格维持不变；FG05合约从1038涨至1048，FG01合约从944涨至941，FG1 - 5价差从 - 94降至 - 107，01河北基差从15降至9，01湖北基差从46降至49 [2] - 利润方面，华北燃煤利润从67.2涨至73.6，成本从891.8降至876.4；华南天然气利润、05FG盘面天然气利润、01FG盘面天然气利润部分维持不变，部分有小幅度变化 [2] - 产销情况，沙河产销为90，湖北为72，华东为109，华南为112；沙河工厂产销弱，贸易商低价950左右出货一般，期现出货差，湖北省内工厂990左右成交转弱，湖北中游期现01平水成交差 [2] 纯碱市场情况 - 价格方面，沙河重碱12月17日至24日价格维持1140，华中重碱从1130降至1120，华南重碱维持1350，青海重碱维持830，华北轻碱、华中轻碱从1150降至1130；SA05合约从1170涨至1184，SA01合约维持1117，SA09合约从1221涨至1241，SA01沙河基差维持23，SA月差01 - 05从 - 43降至 - 67 [2] - 利润方面，华北氨碱利润从 - 244.6涨至 - 230.1，成本从1354.6降至1330.1，华北联碱利润从 - 357.2涨至 - 321.2 [2] - 产业情况，重碱河北交割库现货报价在1100左右，送到沙河1140左右；上游库存累积，中游库存去化，远兴一期提负至1.7万吨日产，二期出合格品 [2]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 玻璃短线受宏观情绪以及煤炭反弹支撑，但自身向上驱动不足，短期价格或震荡运行，后续关注宏观政策变化以及产线冷修情况 [1][3] - 纯碱短线价格或震荡运行，后面继续关注下游需求情况 [4][6] 根据相关目录分别总结 玻璃 - 现货方面，华北市场成交偏灵活价格弱势运行，华东市场企业采购谨慎部分厂家报价松动，华中市场整体成交偏弱少数价格走低，华南地区出货尚可多数暂稳观望为主，市场对年底需求不乐观拿货多为刚需 [1] - 供应方面，截至12月18日全国浮法玻璃日均产量15.5万吨，产量108.49万吨环比持平同比-3.24%，行业平均开工率73.99%环比+0.14%，平均产能利用率77.48%环比持平，12月24日广东一条浮法玻璃生产线停产冷修设计产能900吨/日 [1] - 库存方面，样本企业总库存5855.8万重箱，环比+33.1万重箱环比增0.57%，同比增25.73%，折库存天数26.5天较上期+0.2天 [1] - 需求方面，1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元同比下降15.9%，住宅投资60432亿元下降15.0%，房地产开发企业到位资金85145亿元同比下降11.9%，全国深加工样本企业订单天数均值9.7天，环比-4.2%，同比-22.6% [2] - 利润方面，截至12月18日，天然气制利润 - 181.4元/吨（环比+15.02元/吨）、石油焦利润 - 0.07元/吨（环比 - 35.71元/吨）、煤制气利润 - 7.63元/吨（环比 - 14.14元/吨） [2] 纯碱 - 现货方面，纯碱现货市场走势震荡成交重心下移，企业装置窄幅波动个别企业产量提升，临近月底下游企业采购情绪不佳观望居多维持随用随采低价成交 [4] - 供应方面，上周纯碱产量72.14万吨，环比 - 1.4万吨跌幅1.91%，轻质碱产量33.11万吨环比 - 0.65万吨，重质碱产量39.03万吨环比 - 0.75万吨，综合产能利用率82.74%环比 - 1.61%，15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率87.49%环比下降1.33%，虽阿拉善二期新产能投产但整体行业开工率下调短线供应压力略缓解 [4] - 库存方面，国内厂家总库存150.04万吨，较上周四增加0.11万吨增幅0.07%，轻碱72.92万吨环比增加0.16万吨，重碱77.12万吨环比下降0.05万吨 [4] - 需求方面，纯碱下游需求一般以消耗库存、低价采购为主，轻碱相对稳定，重碱下游整体现状偏弱，短期浮法玻璃及光伏玻璃产能稳定整体刚需波动不大，但月底玻璃仍存冷修预期重碱刚需有走弱可能 [4] - 利润方面，截至12月18日联碱法理论利润（双吨）为 - 41元/吨，环比上涨16.33%，氨碱法理论利润 - 66.7元/吨，环比上涨1.33%，周内原料端矿盐价格持稳，动力煤价格延续下行成本支撑走弱 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 玻璃市场情况 - 价格方面：2025年12月16 - 23日沙河安全5mm大板从984降至976，沙河长城5mm大板从976降至959，FG05合约从1038降至1028等 [1] - 产销情况：沙河产销78，湖北71，华东100，华南109 [2] - 利润与成本情况：华北燃煤利润从63.9增至78.3，成本从895.1降至880.7；华南天然气利润维持 - 188.1等 [1] - 现货情况：沙河工厂产销弱，贸易商低价959左右出货一般、期现出货尚可；湖北工厂990左右成交转弱，中游期现成交一般 [1] 纯碱市场情况 - 价格方面：2025年12月16 - 23日沙河重碱先降至1130后回升至1140，SA05合约从1170涨至1175等 [1] - 利润与成本情况：华北氨碱利润从 - 250.4增至 - 223.9，成本从1360.4降至1333.9；华北联碱利润从 - 363.9增至 - 315.7 [1] - 现货情况：重碱河北交割库现货报价1110左右，送到沙河1140左右 [1] - 产业情况：上游库存累积，远兴一期提负至1.7万吨日产，二期出合格品 [1]

报告行业投资评级 - 看空 [1] 报告的核心观点 - 2025年玻璃纯碱下游需求整体向弱供给偏高基本面失衡产业利润持续挤压价格延续下行态势 [85] - 2026年稳经济压力仍大需求向弱抑制价格上行空间产业利润持续承压价格或更多受供给变动牵引低估值约束下行空间 [85][86] 各目录总结 行情回顾 玻璃 - 2025年玻璃价格重心较2024年下移全年均价约1100元同比下降21.4% [4] - 价格波动分三阶段：开年至6月底下行三季度冲高回落四季度继续承压下行 [7][9][10] - 基差波动套保机会明显跨月价差反套为主 [11][12][13] - 玻璃厂利润低位震荡生产意愿偏低 [14] 纯碱 - 2025年纯碱价格重心下移全年均价约1286元较2024年下降32.2% [24] - 价格波动分四阶段：年前年后向上二季度下行三季度受政策刺激反弹四季度续创新低 [28][29][30][31] - 基差和价差波动小全年延续反套 [32] - 碱厂利润承压氨碱法和联碱法利润不佳天然碱法有成本优势 [38] 玻璃基本面分析 供给分析 - 2025年玻璃供应受利润抑制小幅走高后回落全年持稳为主中长期供给易降难升 [42] - 2026年玻璃厂生产利润承压行业或加速出清日熔量和开工趋于下降 [43] 需求分析 - 2025年玻璃需求全年偏弱阶段性改善地产需求向弱制造业有支撑 [53] - 2026年需求稳中偏弱地产中后端施工或改善制造业保有韧性 [54] - 2025年厂家库存高位运行2026年库存或延续高位震荡 [62] 纯碱基本面分析 供给分析 - 2025年新增产能落地供给高位2026年产能扩张放缓产能开始出清 [64] - 天然碱低成本项目开工和投产快氨碱法和联碱法供给受约束 [64] 需求分析 - 2025年纯碱需求稳中向弱表观需求降幅3.68% [74][75] - 2026年浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱需求趋弱整体需求有韧性 [75] - 2025年轻碱需求相对较好2026年仍相对乐观 [84] 总结与展望 - 2025年玻璃纯碱基本面失衡价格下行年中反内卷政策难扭转需求向弱趋势 [85] - 2026年逆周期政策发力但稳经济压力大需求向弱抑制价格上行产业利润承压 [85][86] - 玻璃纯碱价格大方向延续空配波动幅度有限 [86]