报告行业投资评级 - 谨慎看空：原油、LPG、乙二醇、沥青 [2][4][7] - 空头延续：L、PP、PVC、玻璃 [2][7] - 谨慎看多：PX、PTA、天然气 [2][4][7] - 震荡磨底：甲醇 [4] - 反弹布空：尿素 [4] - 空头反弹：纯碱 [7] 报告的核心观点 - 原油淡季供给过剩，油价上方承压，关注边际产量变化 [2] - LPG 成本端利空但供需基本面改善，关注进口量变化 [2] - L 和 PP 成本支撑转弱，供给宽松需求不足，关注反弹偏空机会 [2] - PVC 持仓量偏高，低估值支撑下跌空间有限，产业逢高套保 [2] - PX 供需短期改善但油价承压，谨慎追涨关注套利机会 [2] - PTA 加工费偏低，后期检修或缓解供应压力，关注逢低多单 [4] - 乙二醇供应压力增加，需求预期走弱，关注反弹布空 [4] - 甲醇高库存压制，供应压力大，震荡磨底关注检修情况 [4] - 尿素供应压力预期增加，需求短期利多有限，警惕回调 [4] - 天然气消费旺季需求支撑上升，但上行空间有限 [7] - 沥青成本支撑下降，供需宽松，空单继续持有 [7] - 玻璃基本面偏弱，需求不足，中长期反弹偏空 [7] - 纯碱短期企稳反弹，中长期供给宽松，产业逢高卖保 [7] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价大幅下挫，WTI 上升 1.43%，Brent 上升 1.72%，SC 下降 0.17% [8][9] - 基本逻辑：淡季供给过剩，全球原油库存加速累库，26 年非 OPEC+地区产量或上升，存在供给过剩 [10] - 基本面：26 年非 OPEC 地区原油产量预计增加 60 万桶/日，25 - 26 年全球原油需求增量分别为 130 万桶/日和 138 万桶/日，10 月 31 日当周美国原油库存增加 520 万桶 [11] - 策略推荐：中长期关注非 OPEC+地区产量变化，短线反弹加空，前期空单部分止盈，SC 关注【460 - 475】 [12] LPG - 行情回顾：11 月 12 日，PG 主力合约收于 4349 元/吨，环比上升 0.39% [13][14] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本疲软价格有压缩空间，近期基差低位或回调，供需基本面改善 [15] - 基本面：供给端商品量下降，需求端部分开工率上升，库存端炼厂和港口库存下降 [15] - 策略推荐：中长期价格仍有压缩空间，日线转弱，空单持有，PG 关注【4300 - 4400】 [16] L - 期现市场：L2601 合约收盘价为 6788 元/吨，华北宁煤为 6780 元/吨 [18][19] - 基本逻辑：油价下跌叠加装置重启，盘面或探底，供给宽松需求补库动力不足，成本支撑不足 [20] - 策略：绝对价格低位，空单部分减持，中长期等待反弹偏空，L【6700 - 6850】 [20] PP - 期现市场：PP2601 收盘价为 6429 元/吨，华东拉丝市场价为 6457 元/吨 [22][23] - 基本逻辑：基本面跟随成本端偏弱，上中游库存高，装置重启去库压力大，油价仍有下跌风险 [24] - 策略：绝对价格低位，空单减持，中长期等待反弹偏空，PP【6350 - 6500】 [24] PVC - 期现市场：V2601 收盘价为 4572 元/吨，常州现货价 4510 元/吨 [26][27] - 基本逻辑：盘面跟随焦煤寻底，持仓量高关注资金动态，库存高位但低估值支撑下跌空间有限 [28] - 策略：盘面高升水，产业逢高套保，谨慎追空，V【4500 - 4650】 [28] PX - 基本逻辑：供应端国内外装置提负，需求近期改善但预期转弱，PXN 和 PX - MX 价差情况，成本端原油供需宽松 [29] - 策略推荐：单边谨慎追涨，套利关注做扩下游加工费，PX【6680 - 6770】 [30] PTA - 行情回顾：展示了 TA 期货、现货价格及相关价差、库存等数据变化 [31] - 基本逻辑：加工费偏低，后期装置检修或缓解供应压力，下游需求改善但订单稳定性待察，11 - 12 月存累库预期 [32] - 策略：单边逢低布局多单，套利关注做扩 ta 加工费，TA【4600 - 4670】 [33] MEG - 行情回顾：展示了 EG 期货、现货价格及相关价差、库存等数据变化 [34] - 基本逻辑：国内装置检修增加但新装置投产叠加检修恢复，供应压力增加，需求改善但预期走弱，11 月存累库预期 [35] - 策略推荐：低位震荡，关注反弹布空机会，EG【3835 - 3900】 [36] 甲醇 - 基本逻辑：高库存压制价格，供应端国内开工回升、海外提负，进口量仍大，关注伊朗限气，需求端表现一般，成本端支撑弱稳 [39] - 基本面情况：国内外装置提负情况，下游需求略有走弱，库存累库，成本端煤炭有支撑 [40] - 策略：震荡偏弱，空单谨持，套利关注 MA1 - 3 反套 [4] 尿素 - 行情回顾：展示了尿素期货、现货价格及相关价差、库存等数据变化 [42] - 基本逻辑：小颗粒现货走强，供应端压力预期增加，需求端短期改善有限，厂库累库，出口增速高，上有顶下有底 [43] - 策略：出口提振情绪但基本面弱，警惕冲高回落，UR【1620 - 1650】 [44] 天然气 - 行情回顾：11 月 12 日，NG 主力合约收于 4.764 美元/百万英热，环比上升 4.47% [46][47] - 基本逻辑：气温下降进入消费旺季，需求支撑上升，成本利润上升，关注供给端英国对俄制裁及库存变化 [48] - 策略推荐：价格易涨难跌但上行空间有限，NG 关注【4.415 - 4.581】 [49] 沥青 - 行情回顾：11 月 12 日，BU 主力合约收于 3063 元/吨，环比上升 0.43% [51][52] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本支撑下降，综合利润下降，供给端排产量下降，需求端供需双降，库存下降 [53] - 策略推荐：高估值、供给充足、需求淡季，空单继续持有，BU 关注【3000 - 3100】 [54] 玻璃 - 期现市场：FG2601 收盘价为 1053 元/吨，湖北市场价为 1130 元/吨 [56][57] - 基本逻辑：基本面偏弱，资金博弈激烈，日熔量不变供给难降，库存偏高需求不足 [58] - 策略：短期冷修支撑，中长期反弹偏空，FG【1030 - 1080】 [58] 纯碱 - 期现市场：SA2601 收盘价为 1215 元吨，沙河重质纯碱市场价为 1180 元/吨 [60][61] - 基本逻辑：光伏日熔量提升叠加检修增加，仓单下滑短线反弹，库存去化但仍偏高，供给中长期宽松 [62] - 策略：盘面升水，产业逢高卖保，短期偏多中长期反弹空，SA【1180 - 1230】 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11日玻璃纯碱走弱,玻璃近期供给整体持稳、生产利润被挤压、市场倒逼供给减量压力增强,淡季终端需求有韧性、库存未大幅累积、估值不高、成本有支撑,短期宏观情绪使价格波动,中期供给过剩价格上行阻力大;纯碱更多跟随玻璃,供需相对一般价格承压 [2] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱数据 - 2025年11月12日玻璃合约1月、5月、9月收费分别为1053、1184、1261,涨跌分别为 -16、 -21、 -31,期货幅度分别为 -1.5%、 -1.74%、 -2.4%;纯碱合约1月、5月、9月收费分别为1215、1292、1356,涨跌分别为 -11、 -8、 -8,期货幅度分别为 -0.9%、 -0.62%、 -0.59% [1] - 玻璃1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月价差分别为 -131、 -77、208;纯碱1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月价差分别为 -77、 -64、141 [1] - 玻璃现货华东、全国、西北价格分别为1110、1240、1160,主力基差分别为57、187、107;纯碱现货华东价格为1300、1250,主力基差分别为 -265、85、35 [1] 行情分析 - 玻璃近期供给持稳,生产利润被挤压,市场倒逼供给减量压力增强,淡季终端需求有韧性,库存未大幅累积,估值不高,成本有支撑,短期宏观情绪使价格波动,中期供给过剩价格上行阻力大 [2] - 纯碱更多跟随玻璃,供需相对一般,价格承压 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存有风险，关注减产节奏，虽短期成材价格弱势震荡，但政策落实和宏观环境变化或使需求出现拐点 [2] - 铁矿石基本面偏弱，短期矿价弱势运行，关注750 - 760元/吨支撑情况 [5] - 黑色板块定价回归基本面，市场进行“负反馈”交易，但认为是阶段性冲击，下方空间有限，后市寻找回调位置做反弹性价比更高，后续海外财政、货币双宽，国内需求刺激政策可期 [9][10] - 工业硅供需两端偏弱，成本支撑暂稳，预计价格盘整运行 [13][14] - 多晶硅供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限，盘面有阶段性调整，关注上游期现能否坚挺 [16] - 玻璃市场缺乏供需支撑，成本支撑减弱，预计短期内价格偏弱运行 [19] - 纯碱市场供应收缩，需求平稳，成交以低价货源为主，价格上行受限，短期内或延续震荡走势 [21] 各品种行情资讯总结 螺纹钢 - 主力合约下午收盘价3025元/吨，较上一交易日跌19元/吨（-0.62%），当日注册仓单100612吨，环比减少6380吨，主力合约持仓量192.3701万手，环比减少32手；天津汇总价格3210元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3190元/吨，环比减少0元/吨 [1] 热轧板卷 - 主力合约收盘价3242元/吨，较上一交易日跌10元/吨（-0.30%），当日注册仓单97028吨，环比减少0吨，主力合约持仓量132.6892万手，环比减少19179手；乐从汇总价格3270元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3260元/吨，环比减少10元/吨 [1] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至763.00元/吨，涨跌幅-0.26%（-2.00），持仓变化-11250手，变化至53.04万手，加权持仓量96.30万手，现货青岛港PB粉775元/湿吨，折盘面基差60.52元/吨，基差率7.35% [4] 锰硅 - 主力（SM601合约）日内收跌0.96%，收盘报5764元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，折盘面5890元/吨，环比上日持稳，升水盘面126元/吨 [8] 硅铁 - 主力（SF601合约）日内收跌1.79%，收盘报5588元/吨，天津72硅铁现货市场报价5550元/吨，环比上日下调50元/吨，贴水盘面12元/吨 [8] 多晶硅 - 主力（PS2601合约）收盘价报51930元/吨，涨跌幅-3.33%（-1790），加权合约持仓变化+11791手，变化至234183手，SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.2元/千克，环比持平，主力合约基差270元/吨 [15] 玻璃 - 主力合约收1053元/吨，当日-1.50%（-16），华北大板报价1110元，较前日持平，华中报价1140元，较前日持平，浮法玻璃样本企业周度库存6313.6万箱，环比-265.40万箱（-4.03%），持买单前20家今日增仓55903手多单，持卖单前20家今日增仓66853手空单 [18] 纯碱 - 主力合约收1215元/吨，当日-0.90%（-11），沙河重碱报价1176元，较前日持平，纯碱样本企业周度库存171.42万吨，环比+1.22万吨（-4.03%），其中重质纯碱库存89.96万吨，环比+1.32万吨，轻质纯碱库存81.46万吨，环比-0.10万吨，持买单前20家今日减仓31273手多单，持卖单前20家今日减仓11482手空单 [20] 各品种策略观点总结 钢材 - 供需双降，库存去化，整体中性；热卷需求回落，库存逆季节性累库，需求进入淡季，库存有风险，关注减产节奏，短期价格弱势震荡，政策和宏观环境变化或使需求好转 [2] 铁矿石 - 海外发运量环比下降，近端到港量环比回落，铁水产量下降，需求走弱，港口和钢厂库存上升，基本面偏弱，短期矿价弱势运行 [5] 锰硅和硅铁 - 11月宏观进入真空期，黑色板块定价回归基本面，铁水和钢厂盈利率下滑，钢材需求弱，商品情绪遇冷，市场进行“负反馈”交易，但认为是阶段性冲击，下方空间有限，后市寻找回调位置做反弹性价比高，锰硅基本面不理想，关注锰矿端情况 [9][10] 工业硅 - 10月产量增长，11月西南产量或降，西北开工率若钝化供应压力有望缓解，需求端多晶硅排产下滑，有机硅产量平稳，库存边际压力小，预计价格盘整 [13][14] 多晶硅 - 11月部分产能检修，产量预期回落，下游硅片开工率或降，供需格局或好转，但短期去库有限，下游价格松动使盘面调整，关注上游期现 [16] 玻璃 - 市场缺乏供需支撑，成本支撑减弱，企业利润承压，市场情绪悲观，预计短期内价格偏弱运行 [19] 纯碱 - 部分企业减量生产，供应收缩，需求平稳，成交以低价货源为主，厂家接单良好，新单价格上涨，但高库存和弱需求限制价格上行，短期内或震荡 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现实基本面整体偏弱，玻璃纯碱均维持供强需弱格局，但成本和政策预期对远月价格仍有支撑[6] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 结构性矛盾存在，沙河玻璃煤改气致4条产线停产，日熔下滑，市场仍定性为过剩，01合约玻璃或向下；纯碱以成本定价，成本预期坚实但估值向上弹性有限，且玻璃冷修预期使纯碱刚需下滑[1] - 现实层面，玻璃现货涨价后产销走弱，库存高位易引起负反馈；纯碱高产量高库存，过剩明显但远期有成本支撑[1] - 供给干扰存在，11月需关注玻璃预期外冷修计划和供应扰动，对平衡影响暂有限[2] 交易逻辑 - 近端：玻璃沙河煤改气在预期内，现货涨价产销走弱，终端需求弱，中游库存去化慢，01合约供需过剩；纯碱跟随煤价和玻璃波动，现实高库存和高产量压制，但过剩程度没预期高[3] - 远端：有成本抬升预期，主要是煤价，玻璃和纯碱产业政策供应收缩预期无法证伪，盘面低价有抗跌性[3] 交易型策略建议 现实基本面弱，玻璃纯碱供强需弱，成本和政策预期支撑远月价格[6] 产业客户操作建议 - 价格区间：玻璃2601合约（900，1300），纯碱2601合约（1100，1500）[9] - 策略建议：单边策略规避，区间内波段操作；月差策略关注1 - 5反套；对冲套利策略观望[9] - 套保策略：玻璃和纯碱库存管理和采购管理给出不同套保工具、买卖方向、套保比例和入场区间建议[10] 基础数据概览 - 玻璃：现货价格部分下跌，盘面价格部分合约下跌，产销情况近期走弱，基差和月差有变动[11][12][13][14] - 纯碱：现货价格部分地区有变动，盘面价格部分合约上涨，月差和基差有变动[15][16] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：未提及 - 利空信息：沙河煤改气4条产线停产，日熔或进一步下滑；玻璃产销过百带动去库但需观察持续性[19] 下周重要事件关注 关注产业政策指示、玻璃产销和纯碱现货成交情况[25] 盘面解读 单边走势和资金动向 玻璃主力合约持仓偏高，多空博弈或至临近交割，玻璃纯碱价格上下空间有限[21] 基差月差结构 - 玻璃：保持C结构，近端现实疲弱，远月有成本抬升和冷修预期，维持1 - 5反套思路，但警惕供应扰动[26] - 纯碱：保持C结构，产业过剩预期不变，近端高产量和高库存压制，远月有成本抬升预期，月间机会不大[26] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃：煤炭价格上涨，理论成本上移，天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线有利润，玻璃厂主动冷修意愿有限[38] - 纯碱：动力煤上涨，成本上移，氨碱法（山东）现金流成本1260元/吨附近，联碱法（华中为主）现金成本1210元/吨附近[38] 进出口分析 - 玻璃：浮法玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%，影响有限[47] - 纯碱：月均净出口17万吨，占表需5.8%，比重提高，9月出口18万吨 + ，出口维持高预期[48] 供需及库存 供应端及推演 - 玻璃：日熔下滑至15.9万吨附近，关注湖北、华东等地冷修增加可能性[58] - 纯碱：供应无预期外波动，日产维持在10.5万吨附近，高供应维持[61] 需求端及推演 - 玻璃：现货涨价后产销走弱，中游库存高且去库慢，易负反馈；深加工订单和原片库存数据不佳，1 - 10月累计表需下滑，需求现实偏弱[64][65] - 纯碱：浮法和光伏玻璃冷修使刚需环比走弱，光伏玻璃成品库存累库，1 - 10月累计表需预估 - 1.9%，刚需小幅走弱，下游低价刚需补库为主[70] 库存分析 - 玻璃：厂家库存6313.6万重箱，环比 - 4.03%，同比 + 29.05%，折库存天数27.1天，沙河湖北中游库存高位[75] - 纯碱：厂库171.42万吨，环比 + 1.22万吨，交割库66.56万吨（ - 1.13万吨），合计237.98万吨，环比 + 0.09万吨，上游库存平稳，过剩幅度不及预期[75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱方面，上周产量环比减少1.07万吨，厂家出货率环比下降3.14%，上游厂家库存环比增加1.22万吨；个别企业降负，产量略有减少，厂家产销相对平衡，库存累库幅度放缓；近期供应维持高位窄幅波动，企业利润持续收缩但未明显减产，供应压力大，下游玻璃日熔量维持低位，需求改善有限，厂家库存难去化，高供应打击市场信心，盘面承压弱势运行；2601合约参考1160 - 1280区间运行 [7] - 玻璃方面，上周4条燃煤产线集中停产，1条前期点产线开始出玻璃，周开工率和周供应量环比下降，受沙河地区产线技改停产消息影响，市场产销好转，厂家库存继续去库；当前受房地产疲软拖累，需求前景预期不佳，市场对供应存在缩减预期，预计行业供需有调节修复空间，但短期旺季消费不及预期，库存维持高位，后期消费进入淡季，供需矛盾改善有限，后市关注产能政策情况；2601合约参考1050 - 1160区间运行 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 纯碱 - 库存：截止2025年11月06日，当周国内纯碱厂家总库存171.42万吨，其中轻质纯碱81.46万吨，重质纯碱89.96万吨，去年同期库存量为167.50万吨，同比增加3.92万吨，涨幅2.34%，企业产销相对平衡，个别企业库存增加 [7] - 供应：截止2025年11月06日，当周国内纯碱产量74.69吨，环比下降1.07万吨，跌幅1.41%，其中轻质碱产量33.121万吨，环比下降0.57万吨，重质碱产量41.48万吨，环比下降0.50万吨，个别企业负荷下降，供应窄幅下降 [7] - 需求：截止2025年11月6日，当周中国纯碱企业出货量73.39万吨，环比下降3.14%，纯碱整体出货率为98.36%，环比下降1.65个百分点，周内企业装置窄幅波动，产销相对平衡，个别企业库存小幅增加，整体出货率微幅下移 [7] 玻璃 - 库存：截止2025年11月06日，全国浮法玻璃样本企业总库存6313.6万重箱，环比减少265.4万重箱，环比下降4.03%，同比增加29.05%，折库存天数27.1天，较上期减少0.9天 [8] - 供应：2025年10月31日 - 11月06日，浮法玻璃行业平均开工率75.92%，环比下降0.43个百分点，平均产能利用率80.42%，环比下降0.2个百分点，全国浮法玻璃产量112.61万吨，环比下降0.25%，同比增加1.87% [8] - 利润：2025年10月31日 - 11月06日，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润 - 172.70元/吨，环比减少15.00元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润78.10元/吨，环比增加14.65元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润 - 1.77元/吨，环比减少2.86元/吨 [8] - 需求：截至2025年10月31日，全国深加工样本企业订单天数均值10.8天，环比增加4.0%，同比下降16.1%，本期深加工订单分化，北部持有订单均值环比略有提升，部分持有工程订单比例增加，南部订单多数持平甚至部分环比下滑，整体竞价激烈 [8] 产业链结构 - 纯碱产业链上游为天然碱矿、原盐、合成氨、原盐、石灰石、氯化铵，中游为纯碱（轻碱/重碱），下游为农用化肥、玻璃、日用洗涤剂 [10] - 平板玻璃产业链上游为辅料（澄清剂、胶色剂）、石英砂、石灰石、纯碱、原材料（煤制气24%、天然气40%、石油焦16%），中游为浮法玻璃、其他（延压法等）、钢化玻璃、夹层玻璃、中空玻璃、镀膜玻璃，下游为房地产75%、汽车18%、电子电器7% [11] 期现市场 - 玻璃：截止2025年11月07日，FG主力合约收盘1091，华北基差收盘39元/吨；截至2025年11月07日，FG1 - 5价差收盘 - 134元/吨 [15][21] - 纯碱：截止2025年11月07日，SA主力合约收盘1210，华北基差收盘90元/吨；截至2025年11月07日，SA1 - 5价差收盘 - 84元/吨 [18][21] 库存端 - 玻璃：截止2025年11月06日，全国浮法玻璃样本企业总库存6313.6万重箱，环比减少265.4万重箱，环比下降4.03%，同比增加29.05%，折库存天数27.1天，较上期减少0.9天，华北、华东、华南、华中地区库存均环比下降 [24][27][29] - 纯碱：截止2025年11月06日，当周国内纯碱厂家总库存171.42万吨，其中轻质纯碱81.46万吨，重质纯碱89.96万吨，去年同期库存量为167.50万吨，同比增加3.92万吨，涨幅2.34%，企业产销相对平衡，个别企业库存增加 [33] 供给端 - 玻璃：2025年10月31日 - 11月06日，浮法玻璃行业平均开工率75.92%，环比下降0.43个百分点，平均产能利用率80.42%，环比下降0.2个百分点，全国浮法玻璃产量112.61万吨，环比下降0.25%，同比增加1.87% [37] - 纯碱：截止2025年11月06日，当周国内纯碱产量74.69吨，环比下降1.07万吨，跌幅1.41%，其中轻质碱产量33.121万吨，环比下降0.57万吨，重质碱产量41.48万吨，环比下降0.50万吨，个别企业负荷下降，供应窄幅下降；截至2025年11月6日，中国氨碱法纯碱理论利润 - 43.50元/吨，环比下跌1.80元/吨，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为 - 174元/吨，环比下跌9元/吨 [47][50] 需求端 - 玻璃：截至2025年10月31日，全国深加工样本企业订单天数均值10.8天，环比增加4.0%，同比下降16.1%，本期深加工订单分化，北部持有订单均值环比略有提升，部分持有工程订单比例增加，南部订单多数持平甚至部分环比下滑，整体竞价激烈 [54] - 纯碱：截止2025年11月6日，当周中国纯碱企业出货量73.39万吨，环比下降3.14%，纯碱整体出货率为98.36%，环比下降1.65个百分点，周内企业装置窄幅波动，产销相对平衡，个别企业库存小幅增加，整体出货率微幅下移 [65]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 玻璃行业 尽管10月为传统旺季，但今年终端需求表现疲软，未能对价格形成有效支撑；随着企业利润逐步修复，供应端预期增强，日熔量开始回升；行业库存持续积累且略超预期，对现货价格构成明显压制；弱现实逻辑主导盘面交易，价格下行引发负反馈循环，导致月初价格大幅下跌；沙河地区生产线冷修计划及相关政策情绪带动价格小幅反弹，但受制于下游房地产需求持续低迷与企业库存压力未减，反弹动力不足，价格多次冲高回落；供应收缩预期为市场带来短期支撑，但需求复苏缓慢及库存去化不畅，导致行情缺乏持续性，价格反弹空间有限，市场整体维持弱势震荡格局；展望后市，建议重点关注生产线停产检修预期，以及沙河地区煤制气改造进程对供给端的影响[12][13] 纯碱行业 纯碱市场目前处于长期供需失衡状态；部分盐厂进行了生产调整，但新增产能持续释放与假期库存累积仍对价格构成压力；下游需求未见明显好转，玻璃厂等主要客户采购节奏放缓，进一步强化了市场弱势；国际环境复杂，出口订单平淡，未能对国内市场形成有效支撑；行业亏损面扩大带来一定成本支撑，但该效应尚未充分传导至价格端；加之玻璃等终端产品价格走弱，产业链整体情绪持续低迷；当前市场缺乏实质性利好因素，预计短期内纯碱价格仍将维持偏弱运行格局[56][57] 根据相关目录分别总结 玻璃行业 月度评估及策略推荐 - 价格：截至2025/11/07，浮法玻璃现货市场报价1130元/吨，环比持平；玻璃主力合约收盘报1101元/吨，环比+10元/吨；基差29元/吨，环比上周-10元/吨[12][17] - 成本利润：截至2025/11/07，以天然气为燃料生产浮法玻璃的周均利润为-172.7元/吨，环比-15.00元/吨；以煤炭为燃料生产浮法玻璃的周均利润为78.1元/吨，环比+14.65元/吨；以石油焦为燃料生产浮法玻璃的周均利润为-1.77元/吨，环比-2.86元/吨[12][26][29] - 供给：截至2025/11/07，全国浮法玻璃周度产量为112.89元/吨，环比持平，开工产线226条，环比持平，开工率为76.35%[12][33] - 需求：截至2025/11/07，浮法玻璃下游深加工订单为10.8元/吨，环比-0.20日；Low - e玻璃开工率44.30%，环比+0.60%；据WIND数据，国内2024年1 - 09月，商品房累计销售面积65834.79万㎡，同比-5.50%；09月单月，商品房销售面积为8530.87万㎡，同比-11.89%；据中汽协数据，09月汽车产销数据分别为327.58/322.64万辆，同比+17.15%/+14.86%；1 - 09月汽车产销累计完成2433.30/2436.30万辆[12][36][39][42] - 库存：截至2025/11/07，全国浮法玻璃厂内库存6313.6万重箱，环比-265.40万重箱；沙河地区厂内库存0万重箱，环比-529.60万重箱[12][46] 期现市场 - 基差：截至2025/11/07，浮法玻璃现货市场报价1130元/吨，环比持平；玻璃主力合约收盘报1101元/吨，环比+10元/吨；基差29元/吨，环比上周-10元/吨[17] - 月间价差：截至2025/11/07，玻璃01 - 05价差为-128元/吨（+22），05 - 09价差为-90元/吨（+5），09 - 01价差为218元/吨（-27），持仓量达192.84万手[20] 利润及成本 - 天然气燃料：截至2025/11/07，以天然气为燃料生产浮法玻璃的周均利润为-172.7元/吨，环比-15.00元/吨；河南LNG市场低端价4400元/吨，环比-80元/吨[26] - 煤炭燃料：以煤炭为燃料生产浮法玻璃的周均利润为78.1元/吨，环比+14.65元/吨[29] - 石油焦燃料：以石油焦为燃料生产浮法玻璃的周均利润为-1.77元/吨，环比-2.86元/吨[29] 供给及需求 - 供给：截至2025/11/07，全国浮法玻璃周度产量为112.89元/吨，环比持平，开工产线226条，环比持平，开工率为76.35%[33] - 需求：截至2025/11/07，浮法玻璃下游深加工订单为10.8元/吨，环比-0.20日；Low - e玻璃开工率44.30%，环比+0.60%；国内2024年1 - 09月，商品房累计销售面积65834.79万㎡，同比-5.50%；09月单月，商品房销售面积为8530.87万㎡，同比-11.89%；09月汽车产销数据分别为327.58/322.64万辆，同比+17.15%/+14.86%；1 - 09月汽车产销累计完成2433.30/2436.30万辆[36][39][42] 库存 截至2025/11/07，全国浮法玻璃厂内库存6313.6万重箱，环比-265.40万重箱；沙河地区厂内库存0万重箱，环比-529.60万重箱[46] 纯碱行业 月度评估及策略推荐 - 价格：截至2025/11/07，沙河重碱现货市场报价1157元/吨，环比-28元/吨；纯碱主力合约收盘报1207元/吨，环比-28元/吨；基差-50元/吨，环比上周持平[56][61] - 成本利润：截至2025/11/07，氨碱法的周均利润为-103.5元/吨，环比-1.80元/吨；联碱法的周均利润为-212元/吨，环比-9元/吨；秦皇岛到港动力煤794元/吨，环比+28元/吨；河南LNG市场低端价4400元/吨，环比-80元/吨；西北地区原盐价格为215元/吨，环比+10元/吨；山东合成氨价格为2120元/吨，环比-50元/吨[56][71][74][77] - 供给：截至2025/11/07，纯碱周度产量为74.68元/吨，环比-1.08元/吨，产能利用率85.67%；重碱产量为41.48元/吨，环比-0.50元/吨；轻碱产量为33.2元/吨，环比-0.58元/吨[56][81][84] - 需求：截至2025/11/07，全国浮法玻璃周度产量为112.89元/吨，环比持平，开工产线226条，环比持平，开工率为76.35%；纯碱09月表观消费量达308万吨[56][87] - 库存：截至2025/11/07，纯碱厂内库存171.42万吨，环比+1.22万吨；库存可用天数为14.21日，环比+0.10日；重碱厂内库存为89.96元/吨，环比+1.32元/吨；轻碱厂内库存为81.46元/吨，环比-0.10元/吨[56][91][94] 期现市场 - 基差：截至2025/11/07，沙河重碱现货市场报价1157元/吨，环比-28元/吨；纯碱主力合约收盘报1207元/吨，环比-28元/吨；基差-50元/吨，环比上周持平[61] - 月间价差：截至2025/11/07，纯碱01 - 05价差为-86元/吨（+7），05 - 09价差为-69元/吨（-5），09 - 01价差为155元/吨（-2），持仓量达192.84万手[64] 利润及成本 - 生产利润：截至2025/11/07，氨碱法的周均利润为-103.5元/吨，环比-1.80元/吨；联碱法的周均利润为-212元/吨，环比-9元/吨[71] - 原料成本：截至2025/11/07，秦皇岛到港动力煤794元/吨，环比+28元/吨；河南LNG市场低端价4400元/吨，环比-80元/吨；西北地区原盐价格为215元/吨，环比+10元/吨；山东合成氨价格为2120元/吨，环比-50元/吨[74][77] 供给及需求 - 供给：截至2025/11/07，纯碱周度产量为74.68元/吨，环比-1.08元/吨，产能利用率85.67%；重碱产量为41.48元/吨，环比-0.50元/吨；轻碱产量为33.2元/吨，环比-0.58元/吨[81][84] - 需求：截至2025/11/07，全国浮法玻璃周度产量为112.89元/吨，环比持平，开工产线226条，环比持平，开工率为76.35%；纯碱09月表观消费量达308万吨[87] 库存 截至2025/11/07，纯碱厂内库存171.42万吨，环比+1.22万吨；库存可用天数为14.21日，环比+0.10日；重碱厂内库存为89.96元/吨，环比+1.32元/吨；轻碱厂内库存为81.46元/吨，环比-0.10元/吨[91][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 结构性矛盾存在，玻璃供应减量难改过剩格局，中游高库存使01合约压力大；玻璃冷修预期利空纯碱刚需，但成本端坚挺；现实疲弱成本偏强，01合约博弈或持续至交割；若无超预期减产，玻璃纯碱01合约保持偏弱观点 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间为1000 - 1300，当前波动率28.31%，波动率历史百分位（3年）75.4% [1] - 纯碱月度价格区间为1100 - 1400，当前波动率17.69%，波动率历史百分位（3年）9.8% [1] 套保策略 玻璃 - 产成品库存偏高担心价格下跌：做空FG2601期货锁定利润，卖出FG601C1200看涨期权降低成本并锁定现货卖出价 [1] - 采购常备库存偏低按订单采购：买入FG2601期货锁定采购成本，卖出FG601P1000看跌期权降低采购成本并锁定现货买入价 [1] 纯碱 - 产成品库存偏高担心价格下跌：做空SA2601期货锁定利润，卖出SA601C1400看涨期权降低成本并锁定现货卖出价 [1] - 采购常备库存偏低按订单采购：买入SA2601期货锁定采购成本，卖出SA601P1200看跌期权降低采购成本并锁定现货买入价 [1] 核心矛盾 - 玻璃供应减量难改过剩格局，中游高库存使01合约压力大；玻璃冷修预期利空纯碱刚需，但成本端坚挺 [2] 利多因素 - 玻璃纯碱成本有抬升预期影响远月定价；产业政策预期或被反复交易 [5] 利空因素 - 玻璃纯碱上中游库存高，下游承接力存疑；供应压力大，过剩格局难改；玻璃现货涨价后产销走弱待观察持续性 [5][6] 盘面价格/月差 玻璃 - 05合约1225，较前一日跌2（-0.16%）；09合约1315，较前一日跌4（-0.3%）；01合约1091，较前一日跌10（-0.91%） [7] - 月差（5 - 9）为 -90，较前一日涨2；月差（9 - 1）为224，较前一日涨6；月差（1 - 5）为 -134，较前一日跌8 [7] 纯碱 - 05合约1294，较前一日涨1（0.08%）；09合约1363，较前一日跌1（-0.07%）；01合约1210，较前一日涨3（0.25%） [8] - 月差（5 - 9）为 -69，较前一日涨2（-2.82%）；月差（9 - 1）为153，较前一日跌4（-2.55%）；月差（1 - 5）为 -84，较前一日涨2（-2.33%） [8] 现货价格/价差 玻璃 - 沙河部分交割品价格有变动，如长城涨5至1126，江苏涨10至1280，浙江涨10至1250 [8] 纯碱 - 重碱市场价部分地区无变动，沙河涨3至1160；轻碱市场价部分地区有变动，华北涨20至1220，华东涨20至1150，华中涨20至1150 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 玻璃 - 价格方面，沙河安全5mm大板从10月30日的1113涨至11月6日的1138，沙河长城5mm大板从1113涨至1126，沙河5mm大板低价从1113涨至1121，武汉长利5mm大板从1070涨至1130，湖北大板低价从1040涨至1100，华南低价5mm大板维持1320，山东5mm大板维持1100 [1] - 合约方面，FG05合约从1243降至1227，FG01合约从1091涨至1101，FG 1 - 5价差从 - 152涨至 - 126 [1] - 基差方面，01河北基差从22降至20，01湖北基差从 - 51涨至 - 1 [1] - 利润方面，华北燃煤利润从194降至192.6，华北燃煤成本从919涨至928.4，华南天然气利润维持 - 188.1，华北天然气利润从 - 233.8降至 - 221.6，05FG盘面天然气利润从 - 140.3降至 - 149.8，01FG盘面天然气利润从 - 273.6涨至 - 257.7 [1] - 产销情况，沙河工厂产销近期转好，贸易商低价1121左右出货一般，期现出货一般；湖北省内工厂上涨至11100左右，成交环比转弱但整体尚可；湖北中游期现11平水，成交一般；沙河产销132，湖北106，华东13，华南100 [1] 纯碱 - 价格方面，沙河重碱从1180降至1160，华中重碱从1180降至1170，华南重碱维持1350，青海重碱从910降至890，华北轻碱从1090降至1080，华中轻碱从1090降至1080 [1] - 合约方面，SA05合约从1324降至1293，SA01合约从1235降至1207，SA09合约从1382降至1364 [1] - 基差方面，SA01沙河基差从 - 55涨至 - 47 [1] - 月差方面，SA月差01 - 5从 - 89涨至 - 86 [1] - 利润方面，华北氨碱利润从 - 246.7降至 - 290.9，华北氨碱成本从1396.7涨至1420.9，华北联碱利润从 - 262.1降至 - 301.9 [1] - 现货与产业情况，重碱河北交割库现货报价在1130左右，送到沙河1160左右；中上游库存整体持平 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 玻璃相关总结 价格数据 - 沙河安全5mm大板11月4日价格1121.0，较10月28日涨8.0，较11月3日无变化；沙河长城5mm大板11月4日价格1113.0，较10月28日涨9.0，较11月3日无变化；沙河5mm大板低价11月4日价格1113.0，较10月28日涨9.0，较11月3日无变化；武汉长利5mm大板11月4日价格1070.0，较10月28日和11月3日无变化；湖北大板低价11月4日价格1040.0，较10月28日和11月3日无变化；华南低价5mm大板11月4日价格1320.0，较10月28日和11月3日无变化；山东5mm大板11月4日价格1100.0，较10月28日和11月3日无变化 [1] - FG05合约11月4日价格1239.0，较10月28日降24.0，较11月3日无变化；FG01合约11月4日价格1105.0，较10月28日降8.0，较11月3日涨12.0；FG 1 - 5价差11月4日为 - 134.0，较10月28日增16.0，较11月3日增12.0；01河北基差11月4日为8.0，较10月28日增17.0，较11月3日降12.0；01湖北基差11月4日为 - 65.0，较10月28日增8.0，较11月3日降12.0 [1] 利润与成本数据 - 华北燃煤利润11月4日为196.0，较10月28日增13.0，较11月3日降0.8；华北燃煤成本11月4日为917.0，较10月28日降4.0，较11月3日增0.8；华南天然气利润11月4日为 - 188.1，较10月28日和11月3日无变化；华北天然气利润11月4日为 - 225.4，较10月28日增19.5，较11月3日增2.1；05FG盘面天然气利润11月4日为 - 135.1，较10月28日降13.3，较11月3日增2.1；01FG盘面天然气利润11月4日为 - 249.9，较10月28日增2.5，较11月3日增14.7 [1] 产销情况 - 玻璃现货方面，沙河工厂产销近期转好，沙河贸易商低价1113左右，出货尚可，期现出货一般；湖北省内工厂1040左右，工厂成交较好；湖北中游期现11平水，成交尚可 [1] - 玻璃产销数据为沙河165，湖北138，华东112，华南110 [1] 纯碱相关总结 价格数据 - 沙河重碱11月4日价格1140.0，较10月28日降50.0，较11月3日降10.0；华中重碱11月4日价格1160.0，较10月28日降40.0，较11月3日降10.0；华南重碱11月4日价格1350.0，较10月28日和11月3日无变化；青海重碱11月4日价格910.0，较10月28日和11月3日无变化；华北轻碱11月4日价格1070.0，较10月28日降20.0，较11月3日无变化；华中轻碱11月4日价格1070.0，较10月28日降20.0，较11月3日无变化 [1] - SA05合约11月4日价格1280.0，较10月28日降51.0，较11月3日降10.0；SA01合约11月4日价格1189.0，较10月28日降50.0，较11月3日降13.0；SA09合约11月4日价格1354.0，较10月28日降30.0，较11月3日降8.0；SA01沙河基差11月4日为 - 49.0，较10月28日无变化，较11月3日增3.0；SA月差01 - 5为 - 91.0，较10月28日增1.0，较11月3日降3.0 [1] 利润与成本数据 - 华北氨碱利润11月4日为 - 298.2，较10月28日降61.4，较11月3日降15.1；华北氨碱成本11月4日为1408.2，较10月28日增11.4，较11月3日增5.1；华北联碱利润11月4日为 - 311.5，较10月28日降59.4，较11月3日降14.2 [1] 产业情况 - 纯碱现货方面，重碱河北交割库现货报价在1110左右，送到沙河1140左右 [1] - 纯碱产业上游库存微降 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月玻璃延续弱需求和强预期交织格局，单边01合约预期延续底部震荡，关注升水回吐后的低多机会；01 - 05合约价差走阔空间或有限 [3] - 11月纯碱现价预期延续底部震荡，SA01合约单边中期关注前低支撑，01 - 05合约从基本面看缺乏驱动，更多关注宏观带动；中长期不看好纯碱估值 [3][4] 玻璃2025年11月策略报告 2025年10月回顾 - 10月玻璃产量持稳，需求端深加工订单回落、刚需支撑有限，中游投机需求转供应，供需偏弱，上游产销疲、库存积累、报价调降，月末产销回暖、价格企稳 [11] - 供应上，10月玻璃日熔稳定，无产线冷修、1条产线点火，日熔16.13万吨/日；估值上，燃料价格走强使成本增加、利润恶化，部分产线亏损 [14] - 需求端，10月深加工刚需环比走弱，中游去库；下游地产数据不佳，白电产量同比转降，汽车产量延续高增速 [20][22] - 库存上，10月玻璃上游库存压力环比走高，中游库存去化，主产、销地区库存处于不同历史水平 [42] 2025年11月展望 - 需求上，玻璃刚需同比延续缩水，年末赶工刚需或支撑，但同比弱势；关注中游补库；汽车需求或延续高增量，家电排产预期同比降，整体需求支撑有限 [50][51] - 供应上，11月点火和冷修预期相对持平，需跟进实际产线变动；关注冷修、政策落地带来的价格支撑和弹性 [55] - 成本上，10月石油焦、煤炭价格抬涨使玻璃成本下沿抬升，成本对价格支撑边际加强，短期现货价格下破前期低价难度加大 [60][62] 玻璃平衡表和策略展望 - 11月玻璃供需同比延续偏弱格局，上游库存预期弱于去年四季度；成本支撑边际加强 [63] - 策略上，11月玻璃单边01合约延续底部震荡，关注低多机会；01 - 05合约反套，但价差走阔空间有限 [63] 纯碱2025年11月策略报告 2025年10月回顾 - 10月纯碱高供应和高库存格局未改，主流地区现货价格节后小跌，成本抬升，经营恶化；SA01合约区间波动，SA01 - 05月差震荡、缺乏驱动 [70] - 供应上，10月碱厂检修有限、供给高位，但主动降负荷动作增加；产量约334.26万吨，重质化率55.62%，开工率约86.51% [79] - 成本上，10月煤价走强使合成法制碱成本中枢抬升，行业亏损扩大 [79] - 需求上，10月重碱玻璃端需求偏稳，轻碱下游需求有支撑；进出口上，9月纯碱净出口维持高位 [82][86] - 库存上，10月上游库存月初累库，后下游补库使库存压力变化有限；下游维持刚需采购 [89] 2025年11月展望 - 供应上，10月远兴产能检修、二期未投产，碱厂开工环比小降；11月产能出清或推进，但远兴二期280万吨产能投放预期使价格承压 [95] - 需求上，轻碱刚需有支撑，重碱11月刚需趋稳；浮法玻璃供应预期偏稳，光伏玻璃供给短期持稳、价格下调或使供给风险增加 [98][99] 纯碱平衡表和策略展望 - 10月纯碱估值恶化，过剩格局未扭转，远兴二期未落地或使四季度供需阶段性恶化 [102] - 11月产能出清风险仍在，价格关注远兴二期投产进度，投产慢或使供需边际好转；中长期不看好估值 [102] - 策略上，纯碱现价延续底部震荡，SA01合约单边关注前低支撑，01 - 05合约关注宏观带动 [102]