核心观点 - 公司2025Q1财报显示盈利能力出现波动，营收环比下降7.3亿至70.03亿元，净亏损1070万元，调整后净利润3.62亿元环比下降近1亿 [3] - 管理层重新转向"烧钱换增长"策略，单季度MAU环比净增2800万，主要受春晚转播合作拉动 [6] - 游戏业务成为亮点，《三国：谋定天下》带动收入同比增长76%至17.3亿元，毛利率连续11个季度提升至36.3% [8][10] - 增值服务仍是最大收入来源，大会员订阅人数达2350万，直播与会员业务收入同比增长11%至28.1亿元 [16] - 广告业务同比增长20%至20亿元，效果类广告增速超30%，AI相关广告收入同比增长近400% [17][19][21] - 社区生态保持高粘性，DAU/MAU维持在30%，日均使用时长创108分钟新高，月均互动量达167亿次 [23][24] 业务表现分析 游戏业务 - 《三国：谋定天下》连续三个季度保持超高增速(84%/79%/76%)，成为游戏业务核心驱动力 [10][12] - 赛季制运营策略成效显著，S7赛季上线首日用户创年内新高，计划推出繁体中文版及多端化 [14] - 《FGO》《碧蓝航线》等长青游戏贡献稳定收入，周年庆活动将支撑Q2表现 [12] - 游戏收入占比回升至25%，毛利率提升8个百分点至36.3% [8][10] 增值服务 - 大会员订阅人数环比增加80万至2350万，00后付费意愿增强推动收入增长11%至28.1亿元 [16] - 缺乏贴片广告使会员权益相比其他平台显得"鸡肋"，限制会员经济生态发展 [17] 广告业务 - 效果广告同比增速超30%，深度转化比例同比提升一倍 [19][21] - AI技术应用显著：AIGC覆盖30%效果广告，AI类广告收入同比增长近400% [21][27] - 垂直行业深耕见效，母婴/宠物广告收入同比增长超300% [21] 用户与内容生态 - 春晚合作带来显著增量：除夕日活超1亿，MAU单季净增2800万至3.68亿 [6][23][24] - 二次元内容播放时长同比增长24%，国创《牧神记》播放量超5.6亿 [24] - AI相关内容日均播放时长同比增超100%，投稿量同比增长130% [27] 战略方向 - 强化"一横N纵"广告策略：横向提升AI/大模型能力，纵向深耕垂直行业 [20][21] - 推动《三谋》全球化布局，计划推出繁体中文版并实现多端化 [14] - 定位为"全球最大中文视频语料库"，强调优质内容在AI时代的价值 [27] - 持续拓展内容边界，覆盖追剧/学习/动漫等场景，月活用户达1.4亿观看AI内容 [27]

长江商报消息 多业务齐头并进，哔哩哔哩（Nasdaq：BILI，09626.HK，下称"B站"）亏损持续收窄。 近日，B站公布了截至2025年3月31日的一季度财务报告。财报显示，2025年一季度B站营收70.0亿元， 同比增长24%；净亏损为1070万元，同比收窄99%。经调整后净利润3.62亿元，上年同期则为亏损4.56 亿元。 值得注意的是，B站此前一度萎靡的核心业务游戏在本季度收入大幅提升。据财报披露，一季度游戏业 务收入同比大幅增长76%，达17.31亿元。同时，AI类广告表现突出，收入同比增长近400%。高毛利的 广告和游戏业务收入快速增长，带动毛利润同比大幅提升58%，毛利率连续11个季度环比提升至 36.3%。 用户规模上，B站多项数据创历史新高。一季度，B站日均活跃用户达1.07亿，月均活跃用户再创新 高，为3.68亿。用户日均使用时长也增至历史新高108分钟。 核心业务齐增长 财报显示，2025年一季度B站营收达70.0亿元，同比增长24%。净亏损为1070万元，同比收窄99%；经 调整净利润为3.62亿元，2024年同期录得经调整亏损4.56亿元。 这是B站继2024年四季度实现全面盈利 ...

【B 站 2025 年一季度财报：商业化有起色但仍存挑战】 B站此前赚钱能力常遭质疑，股价波动，商业 化艰难。但 2025 年一季度财报数据惊人，总营收达 70.0 亿元人民币，毛利率升至 36.3%，经调整净利 润扭亏为盈达 3.62 亿，现金流同比翻倍达 13 亿。 不过与 2024 年 Q4 相比，25 年 Q1 总营收下降约 9.5%，经调整净利润环比回落约 20%。 游戏业务表现出色，移动游戏收入 17.3 亿，《三国：谋定天 下》贡献大，收入同比暴涨 76%，虽环比 Q4 略降，但表现稳健，DAU 创新高，还证明 B 站在主流游 戏品类站稳脚跟。 广告业务多点开花，收入达 20.0 亿，AI 相关等硬核垂直赛道广告收入同比激增超 400%，家电家居等消费升级品类广告收入增长近 40%。 增值服务变现不错，2025 年 Q1 收入达 28.1 亿，直播业务重拾增长势头，约 150 万名 UP 主获益，"充电计划"总收入同比翻倍。 B 站用户平均年龄 上升至 26 岁，消费能力理论上提升，用户日均使用时长高达 108 分钟，DAU 达 1.07 亿，MAU 创新高 达 3.68 亿。但也存在风险，如用 ...

核心观点 - Bilibili(BILI)近期被Zacks评级上调至2级(买入) 主要原因是盈利预期的上升趋势 这是影响股价的最强大因素之一 [1] - Zacks评级体系的核心是公司盈利前景的变化 通过追踪卖方分析师对当前及未来年度每股收益(EPS)的共识预期来衡量 [1] - 盈利预期修正与短期股价走势存在强相关性 机构投资者利用盈利预期计算公司公允价值 其大规模交易会直接影响股价 [4] - Bilibili评级上调本质上是对其盈利前景的积极评价 可能对股价产生有利影响 [3] Zacks评级体系 - 该体系基于四个与盈利预期相关的因素 将股票分为5个等级(从1级强力买入到5级强力卖出) [7] - 体系保持中立性 在覆盖的4000多只股票中 买入和卖出评级比例均衡 仅前5%获强力买入评级 接下来15%获买入评级 [9] - 1级股票自1988年以来年均回报率达25% 具有经外部审计的优秀历史记录 [7] Bilibili盈利预期 - 截至2025年12月的财年 公司预计每股收益0.57美元 较上年同期增长5800% [8] - 过去三个月 Zacks共识预期已上调37.5% 分析师持续提高对公司的盈利预测 [8] - 公司位列Zacks覆盖股票前20% 表明其具有优异的盈利预期修正特征 可能产生超额回报 [10] 投资逻辑 - 盈利预期上升和评级上调暗示公司基本面业务改善 投资者可能推高股价 [5] - 跟踪盈利预期修正对投资决策具有实际价值 Zacks评级体系有效利用了这种修正力量 [6] - 与华尔街分析师偏向乐观的评级不同 Zacks体系更客观 股票进入前20%表明其短期上涨潜力 [9][10]

B站游戏业务的"支棱"状态从2024年延续到了2025年，虽然营收占比无法和上市之前的八成以上相提并论，但已经是营收增长和持续盈利的头 号功臣。 北京时间5月20日，B站发布了2025年第一季度未经审计的财务业绩。2025年第一季度，B站总营收达70.03亿元，同比增长24%，在上一季度基 础上增速加快；非美国通用会计准则（Non-GAAP）下，经调整净利润为3.62亿元，上年同期净亏损为4.56亿元。 游戏扛起大旗 B站的业务组成并不复杂。按照营收占比依次递减，分别为增值服务、广告、游戏、IP衍生品及其他；但如果按照同比增长百分比排序，从大 到小分别是游戏、广告、增值服务、IP衍生品及其他。其中，游戏营收为17.31亿元，同比大幅增长76%。 除了《FGO》《碧蓝航线》等保持稳定收入的长青游戏，贡献更大的其实是B站独家授权的SLG游戏（即策略游戏）《三国：谋定天下》。自 2024年第二季度上线以来，这款新游戏终结了B站游戏业务营收连续六个月同比下滑的局面。 第三方平台点点数据显示，截至2024年底，其下载量超过690万， App Store平台预估总收入超过1.32亿美元。2025年4月，《三国：谋定天下》 ...

铁秀团队解散与重组 - 原B站知名汽车UP主"铁秀IRONSHOW"团队于2024年3月15日突然解散 团队由5人组成 以高质量视频和创意内容著称 拥有百万粉丝和1.2亿播放量 [4] - 解散后两个月内 原团队成员分两组复出：一组以"难评H2S"账号发布专业评测 另一组保留叙事风格融入段子 显示创作理念分歧是解散主因 [8][18] - 团队解散前最后一期视频评测小鹏P7 通过重新定义"蔚小理"为蔚来、小米、理想 展现创意能力 但此类内容依赖灵感 导致产能受限 [11][13] 汽车评测行业成本结构 - 热门新车评测成本高昂：小米SU7 Ultra租车价格达2000元/天 极限测试场景升至8000元/天 奔驰E级等豪华车仅需500元/天 [14][15] - 完整评测需多日租车及场地 单次成本超万元 加上拍摄和人员开支 5人团队年运营需200万元收入支撑 [15] - 铁秀团队2024年仅更新35个视频 产能远低于同行 但单期广告报价20万元 8期商单中5期获B站热门推荐 显示商业化能力未被充分释放 [16][17] B站汽车内容生态 - 2025年Q1 B站汽车区日均用户超1700万 播放量同比增50% 汽车成为平台第五大广告收入来源 [19] - 平台用户偏好深度内容：百大UP主"保镖的车库"通过硬核技术科普获品牌青睐 非汽车类UP主如食贫道、影视飓风通过汽车合作内容实现流量变现 [20] - 汽车厂商将B站视为核心投放阵地 因用户高知属性适合种草 新能源品牌尤其重视 形成UP主-品牌-观众良性循环 [19][20][21] 内容创作与商业化矛盾 - 铁秀团队创意模式导致产能瓶颈 年视频量仅同行1/3 高成本制作与低频更新形成恶性循环 [14][16] - 商单需等待团队档期 差异化内容反成商业化枷锁 分家后两组分别侧重专业性和娱乐性 试图突破原有模式 [18] - B站汽车区头部UP主证明 兼顾内容深度与商业转化可行 但需平衡创意可持续性与产能 [20]

财务表现 - 2025年一季度营收达70 03亿元 同比增长24% [2] - 经调整后净利润为3 62亿元 实现由亏转盈 2024年同期亏损4 56亿元 [2] - 环比2024年四季度总营收77 34亿元有所回落 经调整后净利润环比下滑近20% [4] - 毛利润同比大幅提升58% 毛利率连续11个季度环比上升至36 3% [6] - 管理层预计中长期毛利率将提升到40%-45% [6] 业务板块表现 广告业务 - 广告业务收入近20亿元 同比增长20% [4] - 效果广告同比增长超过30% [4] - 家居家电内容带动相关广告增长近40% 超过1亿人消费家居家电内容 [4] - 母婴 宠物相关广告收入同比增长超过3倍 [5] - AI类广告表现突出 收入同比增长近400% [5] - 广告主数量同比增长超过35% [5] 游戏业务 - 游戏业务收入为17 3亿元 同比增长76% [5] - 《FGO》《碧蓝航线》等长青游戏保持稳定收入 [5] - 《三国 谋定天下》表现强劲 计划年底推出繁体中文版并逐步多段化 [5] 增值业务 - 增值业务营业额为28 07亿元 同比增长11% 占总收入40% [6] - 直播业务收入实现同步加速增长 毛利率显著改善 [6] - IP衍生品及其他业务营业额为4 67亿元 同比唯一下降的业务 [6] 用户数据 - 日均活跃用户1 067亿 同比增长4 2% [2] - 用户日均使用时长达108分钟 创历史新高 [2][7] - 月均互动量达167亿次 [7] - 月均付费用户数量创新高 达3200万 [7] - 正式会员达2 64亿 第12个月留存率稳定在80% [7] - 有效大会员数量为2350万 超80%是年度订阅或自动续费会员 [7] - 用户平均年龄达26岁 可支配收入变高 [7]

抖音精品短剧合作模式升级 - 平台针对短剧制作公司、短剧机构、抖音达人三类合作方全面开放合作模式，其中辰星计划针对制作公司，星火计划针对短剧机构，星光计划首次针对达人创作者 [1][5][7] - 辰星计划重点升级投资出品政策，平台最高投资比例提升至70%，新增精品定制模式，优质内容可获全额制作成本承担，最高投入500万 [1][3] 精品定制模式具体政策 - IP合作：高质量IP最高保底15万，框架合作方可额外获5%利润分成 [3] - 编剧合作：S+剧本保底15万，S剧本10万，A级剧本6万，播出后享15%利润分成，框架合作方额外5% [3] - 制片合作：单剧可获100%制作费承担（最高500万），播出后享45%利润分成，框架合作方额外5% [3] 星火计划针对短剧机构 - 提供单片保底和框架保底两种模式，优质新热短剧最高保底500万，海量内容可获框架保底 [5] - 已合作超1000家短剧机构，案例《但行好事》原生收益突破500万 [5] 星光计划赋能达人创作者 - 达人定制模式：百万粉以上创作者可获100%制作费保底+50%利润分成，案例达人"小雨老师"短剧收益超600万 [7][8] - 创作扶持模式：10万粉以上达人分阶段托底，剧本阶段3万启动金，成片阶段12万扶持金，享大盘分成激励 [7][8] - 流量宣发模式：提供最高3000万流量曝光，整合站内资源定制宣发方案 [7][8] 精品短剧行业案例与影响 - 春节档《夫妻的春节》采用电视剧级班底，主演倪虹洁，账号涨粉50万，评论量超20万 [9] - 科幻短剧《太阳坠落之时》融合AIGC技术，突破行业对短剧质感的想象 [9] - 精品化趋势推动短剧产业升级，"短剧+"为其他行业带来新增量机遇 [9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总营收同比增长24%，达70亿元人民币，主要受高利润率的广告和游戏业务推动 [5] - 第一季度毛利润同比增长58%，毛利率从去年同期的28.3%扩大至36.3% [6] - 第一季度调整后净利润为3.62亿元人民币，GAAP净亏损同比收窄99% [6] - 第一季度调整后净利润率为5%，去年同期调整后净亏损率为8% [29] - 第一季度运营现金流超13亿元人民币，截至2025年3月31日，现金及现金等价物、定期存款和短期投资为174亿元人民币（24亿美元） [29] 各条业务线数据和关键指标变化 广告业务 - 第一季度广告收入同比增长20%，达20亿元人民币 [5] - 第一季度平台上投放订单的广告商数量同比增加超35% [15] - 第一季度基于效果的广告同比增长超30% [16] - 第一季度家电和装饰广告收入同比增长近40%，AI相关广告收入同比激增400% [18] 游戏业务 - 第一季度游戏收入同比增长76%，达17.3亿元人民币 [5] - 第一季度游戏相关观看时长同比增加14% [11] VAS业务 - 第一季度VAS业务收入同比增长11%，达28.1亿元人民币 [21] - 截至季度末，高级会员超过2350万，超80%为年度或自动续订计划 [22] - 第一季度粉丝充电计划收入同比激增超200% [22] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续将高质量内容作为重要属性，帮助内容创作者更快获得粉丝和更好的经济回报 [36] - 积极拥抱生成式AI，优化用户体验、货币化效率并解锁新的增长机会 [23] - 专注推进商业化能力，提供更优质高效的商业产品 [23] - 扩大游戏组合，专注打造具有持久价值的游戏，满足下一代玩家需求 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2025年开局良好，实现了稳健的财务业绩和健康的社区发展 [5] - 作为中国Z世代及以上人群发现高质量创意视频内容的首选平台，公司有能力满足用户不断变化的需求，解锁更多货币化机会 [8] - 对广告业务发展充满信心，预计下半年将继续以高于行业平均的速度增长，扩大市场份额 [65] - 对全年毛利率和净利率的逐步改善有信心，中期毛利率目标为40% - 45%，长期运营利润率目标为15% - 20% [69][70] 其他重要信息 - 4月发布2024年ESG报告，在ESG表现方面获得MSCI的A评级 [22] - 与央视春晚的合作提升了品牌知名度，吸引了新用户并加强了与现有社区的互动 [6][13] - 自制中文动漫《神契幻奇谭》和《成为英雄X》受到欢迎，展现出成为长期动漫IP的潜力 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 今年增加用户对高质量内容关注度的具体计划以及AI应用的进展和预期 - 公司将继续把高质量内容作为核心战略，帮助创作者获得更多粉丝和经济回报，目前各内容类别都在蓬勃发展，同时为创作者提供多种货币化途径 [36][37] - 高质量内容结合AI将为公司业务带来巨大潜力，公司拥有大量高质量视频内容数据，在AI相关机会中具有独特优势，AI还能提高商业化效率 [39][42] 问题2: 游戏《三国志战略版》第六和第七赛季的表现、周年版的预期、下半年游戏业务增长率及游戏计划 - 游戏运营团队的目标是实现游戏至少五年或更长时间的健康运营，注重用户留存，第七赛季首日DAU创2025年新高 [47][48] - 5月31日将推出第八赛季暨周年版，有地图更新、新角色和特别活动，有望将游戏提升到新水平 [50] - 年底计划推出繁体中文国际版，面向中国香港、中国台湾和中国澳门用户，还将把游戏引入多设备平台 [52] - 维持《碧蓝航线》和《命运-冠位指定》等老游戏的运营，同时有四到五款新游戏等待审批，会积极探索新游戏类型 [53][54] 问题3: 第一季度广告业务保持20%年营收增长且高于行业平均的驱动因素、未来驱动因素的作用以及广告增长展望 - 增长的关键驱动因素是高价值用户和与高质量内容的强品牌关联，用户平均年龄26岁，可支配收入增加，内容与用户和创作者的深度连接推动了每DAU广告收入的增长 [58] - 公司采用“一横多纵”战略，在“一横”方面，通过多模型AI能力升级营销数据基础设施，提高广告效率，改进深度转化能力；在“八纵”方面，升级商业AIGC工具，AIGC创作占效果广告支出的30%以上 [59][61] - 游戏仍是最大广告细分领域，公司不断改进转化路径和工具，推出新广告形式；随着用户成熟，家电、母婴和宠物等相关广告收入增长显著；AI相关广告支出大幅增长，推动在线服务成为前二广告垂直领域 [62][63] - 对下半年广告业务发展有信心，预计将继续以高于行业平均的速度增长，扩大市场份额 [65] 问题4: 今年剩余时间的利润率趋势以及中期毛利率和利润率目标 - 第一季度毛利率创历史新高，达到33.3%，连续十一个季度改善，主要得益于高利润率游戏和广告收入占比上升，以及相对固定成本占收入比例下降 [68] - 对全年毛利率和净利率的逐步改善有信心，中期毛利率目标为40% - 45% [69] - 预计2025年研发和管理费用保持稳定，营销费用受游戏推广周期影响，运营费用占总收入的比例将继续下降，长期运营利润率目标为15% - 20% [70]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收同比增长24%，达70亿人民币，主要受高利润率的广告和游戏业务推动 [5] - 毛利润同比增长58%，毛利率从去年同期的28.3%扩大至36.3% [6] - 调整后净利润为3.62亿人民币，GAAP净亏损同比收窄99% [6] - 调整后净利润率为5%，去年同期调整后净亏损率为8% [29] - 运营现金流超13亿人民币，截至2025年3月31日，现金及现金等价物、定期存款和短期投资为174亿人民币（24亿美元） [29] 各条业务线数据和关键指标变化 广告业务 - 收入同比增长20%，达20亿人民币，广告订单的广告商数量同比增加超35 [15] - 基于效果的广告同比增长超30%，品牌和原生广告保持稳定增长 [16] - 家电和装饰广告收入同比增长近40%，AI相关广告收入同比激增400% [17] 游戏业务 - 收入同比增长76%，达17.3亿人民币，主要得益于CLG游戏的持续强劲表现 [17] VAS业务 - 收入同比增长11%，达28.1亿人民币，直播业务在第一季度恢复势头 [21] - 季度末，高级会员超过2350万，超80%为年度或自动续订计划 [22] - 粉丝充电计划收入同比激增超200% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度DAU达1.07亿，MAU攀升至3.68亿新高 [7] - 用户日均使用时长达到创纪录的108分钟 [7] - 月付费用户达到3200万的历史新高 [10] - 第一季度月互动量近167亿 [10] - 截至第一季度末，正式会员数达2.64亿，同比增长12%，12个月留存率约为80% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续将高质量内容作为重要属性，帮助创作者更快获得粉丝和更好的经济回报 [36] - 积极拥抱生成式AI，优化用户体验、货币化效率，解锁新的增长机会 [23] - 专注推进商业化能力，提供更高效的商业产品，同时推广定义社区的高质量内容 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前处于内容过剩时代，用户更追求高质量内容，高质量内容将使公司在视频竞争中立足并蓬勃发展 [33][34] - 对广告业务发展有信心，预计下半年将继续以高于行业平均的速度增长，扩大市场份额 [62] - 有信心全年毛利率和净利率逐步改善，中长期毛利率将达到40% - 45%，长期运营利润率目标为15% - 20% [66][67] 其他重要信息 - 4月发布2024年ESG报告，因ESG表现获MSCI A评级 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 今年增加用户对高质量内容关注度的具体计划，以及AI应用的进展和预期 - 公司认为当前用户追求高质量内容，2025年将继续把高质量内容作为重要属性，帮助创作者获得粉丝和回报 高质量内容结合AI能为业务带来巨大潜力，公司拥有大量高质量视频数据，在AI相关机会中具有独特优势，AI还能提高商业化效率 [33][36][40] 问题2: 游戏SAML在第六和第七赛季的表现、周年版预期、下半年游戏业务增长率及计划 - 游戏运营团队的关键目标是实现至少五年或更长的长期健康运营，注重用户留存 第七赛季首日DAU创2025年新高 5月31日将推出第八赛季暨周年版，有望提升游戏水平和生命周期 年底计划推出面向中国香港、台湾和澳门用户的繁体中文版，并将游戏拓展到多设备和小游戏平台 此外，公司将维持现有游戏的运营，并积极探索新游戏机会 [45][48][50] 问题3: 第一季度广告业务保持20%年营收增长且高于行业平均的驱动因素、未来驱动因素的作用以及广告增长前景 - 增长的关键驱动因素是高价值用户和与高质量内容的强品牌关联 公司通过提升广告基础设施和产品能力，特别是在AI相关产品上的改进，提高了广告效率 不同广告垂直领域也有良好表现，如游戏、家电、母婴和宠物、AI等领域 公司对下半年广告业务发展有信心，预计将继续高于行业平均增长并扩大市场份额 [55][56][62] 问题4: 今年剩余时间的利润率趋势以及中期毛利率和利润率目标 - 第一季度毛利率创历史新高，连续十一个季度改善，主要得益于高利润率游戏和广告收入占比上升以及相对固定成本占比下降 公司有信心全年毛利率和净利率逐步改善，中长期毛利率将达到40% - 45%，2025年预计研发和管理费用保持稳定，营销费用受游戏推广周期影响，运营费用占总收入的比例将继续下降，长期运营利润率目标为15% - 20% [65][66][67]