证券之星消息，10月23日饲料板块较上一交易日下跌1.05%，乖宝宠物领跌。当日上证指数报收于 3922.41，上涨0.22%。深证成指报收于13025.45，上涨0.22%。饲料板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000702 | 正虹科技 | 7.38 | 1.23% | | 7.92万 | 5798.99万 | | 603151 | 邦墓科技 | 25.85 | 1.10% | | 8724.04 | 2237.96万 | | 603609 | 末丰股份 | 8.04 | 1.01% | | 5.07万 | 4050.92万 | | 001313 | 都是與國 | 7.22 | 0.98% | | 4.06万 | 2908.75万 | | 002311 | 海大集团 | 57.64 | 0.75% | | 5.33万 | 3.07亿 | | 002385 | 大北农 | 4.13 | 0.73% | | 61.00万 | 2.51亿 | | ...

调研机构概况 - 泉果基金于2025年10月18日至10月19日对海大集团进行了调研[1] - 泉果基金管理资产规模为221.70亿元，管理基金数量为6个，旗下基金经理共5位[1] - 旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益录得41.61%[1] - 泉果基金近1年回报前9非货币基金中，多只基金近一年收益超过20%，其中泉果旭源三年持有期混合A和C收益分别为41.61%和41.05%[2] 公司经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入960.94亿元，同比增长13.24%[2] - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润41.42亿元，同比增长14.31%[2] 分拆上市计划 - 公司拟将控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市[3] - 分拆实施前，公司拟将下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下[3] - 分拆上市是公司积极响应国家"一带一路"倡议及农业"走出去"发展战略、优化全球化布局的关键举措[3] - 分拆上市有助于提升公司的国际影响力和全球市场竞争力，进一步促进上市公司高质量发展[3] - 海大控股将通过登陆香港资本市场拓宽公司融资渠道，有利于借助国际资本市场的资源与机制优势，加快境外业务的发展[3] - 分拆上市有助于公司达成原规划2030年海外饲料销量720万吨的目标并挑战更高目标[10] - 分拆上市的出发点包括提升国际影响力、拓宽融资渠道、提升公司整体价值水平、理顺境内外架构、建立专业管理团队等[11] 饲料业务发展 - 公司三季度饲料销量延续上半年良好的增长态势[4] - 公司战略目标是2030年达到5,150万吨销售总量[4] - 公司稳步提升国内产能利用率和市场份额，进一步加快海外饲料业务的拓展[4] - 得益于饲料销量的良好增长，公司饲料产能利用率同比提升[5] - 海外地区上半年饲料外销量同比增长约为40%，已有布局区域发展稳健，积极开拓新区域[6] - 三季度海外饲料销量延续上半年良好的增长态势[6] 产能扩张与业务模式 - 目前公司畜禽料产能布局较为完善[8] - 未来公司倾向于以轻资产模式进行畜禽料产能扩张[8] - 公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，总体养殖成本持续进步[9] 行业景气度与分红规划 - 今年除个别品种受外部冲击影响外，大部分水产养殖品种略有盈利或盈亏平衡[9] - 预计明年水产养殖行业延续当前态势[9] - 截至目前，公司资产负债率按计划逐步下降[9] - 未来公司将根据实际经营情况以更丰富的利润分配方式回馈股东[9]

板块市场表现 - 农牧渔板块于10月23日继续回调，全市场唯一跟踪中证全指农牧渔指数的ETF（159275）场内价格下跌0.51% [1] - 板块内部分个股跌幅显著，其中生物股份下跌超过4%，瑞普生物、天马科技、索宝蛋白下跌超过3%，兄弟科技、星湖科技等跟跌超过2% [1] - 农牧渔ETF（159275）当日交易价格最低至0.975，开盘价为0.981 [2] 行业基本面与政策动态 - 自2025年7月起，生猪养殖行业步入去产能阶段，农业农村部数据显示7-8月能繁母猪存栏量累计下降5万头 [3] - 国家在5月至9月期间数次召开生猪会议，调控政策持续加码，要求头部猪企在年底前减产100万头 [2] - 当前猪肉价格和仔猪价格出现波动，同时生猪屠宰开工率上升，出栏重量稳定 [4] - 全国能繁母猪存栏量下降，自繁自养亏损加剧，且受雨季影响非洲猪瘟风险上升 [4] 板块估值水平 - 截至10月22日收盘，农牧渔ETF标的指数——中证全指农牧渔指数的市净率为2.53倍，位于近10年来25%分位点的位置，显示估值处于相对低位 [3] - 养殖上市公司的估值处于历史低位，长期投资价值显现 [4] 相关投资工具概况 - 农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，其权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物等细分行业龙头 [4] - 该指数“含猪量”约40%，持仓行业集中度高，前十大行业权重超过90%，聚焦于农业养殖、饲料、种植行业 [4] - 场外投资者可通过农牧渔ETF联接基金（A类013471/C类013472）进行布局 [4]

饲料行业总体生产形势 - 2025年9月全国工业饲料产量为3036万吨，环比增长3.4%，同比增长5.0% [1] - 2025年第三季度全国工业饲料总产量为24653万吨，同比增长6.6% [1] - 2025年9月配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量同比分别增长5.1%、0.3%、6.5% [1] 主要饲料品类生产表现 - 2025年第三季度配合饲料产量为23029万吨，同比增长6.8% [1] - 2025年第三季度浓缩饲料产量为954万吨，同比增长0.2% [1] - 2025年第三季度添加剂预混合饲料产量为536万吨，同比增长7.5% [1] 饲料原料使用结构 - 2025年9月饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为33.6%，同比下降2.4个百分点 [1] - 2025年9月配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为14.3% [1] 饲料产品价格走势 - 2025年9月主要饲料产品出厂价格同比下降，畜禽配合饲料、添加剂预混合饲料出厂价格环比以增为主，浓缩饲料出厂价格环比小幅下降 [1] - 2025年9月育肥猪浓缩饲料价格为4.95元/公斤，环比下降0.1%，同比下降1.4% [3] - 2025年9月蛋鸡高峰浓缩饲料价格为3.57元/公斤，环比下降0.5%，同比上升1.3% [3] - 2025年9月4%大猪添加剂预混合饲料价格为4.67元/公斤，环比上升1.5%，同比下降3.0% [3] 年度累计价格表现 - 2025年1-9月育肥猪浓缩饲料平均价格为4.98元/公斤，累计同比下降3.7% [3] - 2025年1-9月蛋鸡高峰浓缩饲料平均价格为3.55元/公斤，累计同比下降2.9% [3] - 2025年1-9月5%肉大鸡添加剂预混合饲料平均价格为5.20元/公斤 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告核心观点为海大集团饲料业务量利齐升，并看好其海外业务分拆上市的前景 [1][2][6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收961亿元，同比增长13%，归母净利润41.4亿元，同比增长14% [6] - 单三季度实现营收373亿元，同比增长14%，归母净利润15.0亿元，同比增长0.3% [6] - 单三季度饲料板块归母净利润约13.7亿元，同比增长34% [14] - 单三季度饲料销量约860万吨，同比增长21%，其中水产料、禽料、猪料销量同比分别增长约23%、10%、40% [2][14] - 单三季度饲料吨利达160元/吨，同比增长10%，主要得益于产品结构优化及海外业务占比提升 [2][14] - 单三季度生猪出栏约150万头，头均盈利40元，贡献归母净利润约6000万元，盈利同环比下降主要受猪价下行及外购仔猪成本抬升影响 [14] 港股分拆上市预案 - 海大集团拟将控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市，分拆前将把境外饲料、种苗和动保相关子公司股权重组至海大控股旗下 [6] - 上市日起5年内，海大集团持有海大控股的股权比例不低于75% [6] - 分拆上市旨在提升公司国际影响力和全球市场竞争力，拓宽融资渠道，加快境外业务发展 [2][14] - 海大控股业绩增长迅速，2022-2024年营业收入分别为70.68亿元、90.97亿元和117.04亿元，2023、2024年同比增速均为29%；净利润分别为2.94亿元、5.31亿元和7.55亿元，2023、2024年同比分别增长81%和42% [14] - 海外饲料市场容量广阔，2024年近11亿吨，其中非洲、南美洲、东南亚地区2019-2024年饲料产量复合增速分别为4.8%、4.1%、2.7% [14] 业务展望与盈利预测 - 预计2025年、2026年公司归母净利润分别为47亿元、58亿元，其中主业（饲料+动保种苗）归母净利润分别为38亿元、46亿元，同比增长19%、21% [14] - 预计2025年、2026年主业对应估值分别为22倍、19倍市盈率（考虑生猪养殖板块100亿元市值） [14] - 海外饲料业务有望持续较快增长，国内水产饲料容量预计2026年保持稳定，畜禽料需求在生猪存栏相对高位支撑下预计保持稳定 [14] - 猪价磨底有望加速行业整合，公司猪料市占率有望进一步提升 [14] 公司基础数据 - 当前股价为57.41元（2025年10月20日收盘价），总股本为166,375万股，每股净资产为15.19元 [10]

板块表现 - 农牧渔板块今日回调，全市场首只农牧渔ETF（159275）场内价格下跌1.31% [1] - 板块内畜牧养殖、饲料加工、种业等个股跌幅居前，圣农发展下跌4.15%，立华股份、天马科技、天康生物、神农种业等多股下跌超过3% [1] 生猪养殖行业基本面 - 行业因产能压力传导已陷入全面亏损，肥猪和仔猪价格近期降至年内低点，后续价格有望进一步回落 [3] - 肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能，政策端持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加有望重启行业整体去产能，助力猪价长期上涨 [3] - 中长期看，出栏量持续增加，天气转凉后体重增长加速，四季度生猪供应压力持续释放 [3] - 需求端因冷空气来袭气温下降，提振肉类需求，猪价回落至二育心理价位使二育入场热度转强，养殖端出栏压力缓解，市场底部支撑转强，养殖端挺价情绪推动价格上行 [3] 板块估值 - 农牧渔板块估值处于相对低位，截至10月22日收盘，中证全指农牧渔指数市净率为2.57倍，位于近10年来29.3%分位点，中长期配置性价比凸显 [3] 机构布局方向 - 看好生猪养殖板块，政策与市场合力推动产能去化，助力未来板块业绩长期提升 [4][6] - 看好后周期板块，生猪存栏量回升提振饲料、动保需求，产业链利润有望向下游传导，驱动动保板块上行 [4][6] - 看好种植链，当前粮价上行趋势确立，种植、种业基本面向好，大种植投资机会凸显 [6] 行业展望与结构性机会 - 传统养殖行业处于供给侧改革关键时刻，"反内卷"政策有望推动产能持续出清，利好规模化养殖企业 [5] - 饲养行业国内市场集中度持续提升，出海步伐加速，率先布局海外市场的头部企业有望在竞争中脱颖而出 [5] - 宠物板块等新兴消费逐步崛起，粮食、用品、医疗等国产替代化趋势明显，存在结构性机会 [5] 农牧渔ETF产品信息 - 农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物等细分行业龙头 [6] - 标的指数持仓行业集中度高，前十大行业权重超过90%，聚焦农业养殖、饲料、种植行业 [6] - 场外投资者可通过农牧渔ETF联接基金（A类013471/C类013472）布局 [6]

公司近期动态 - 公司第十届第四次董事会会议于2025年10月22日以通讯方式召开 [1] - 会议审议了《关于公司、子公司分别与专业投资机构共同投资的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：饲料产业占比60.25%，猪种苗产业占比34.1%，肉类产业占比5.58%，动保业占比0.06% [1] - 截至发稿，公司市值为69亿元 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年10月21日接受东方财富证券等投资者调研，由证券部总经理徐岩和证券部高级谭勇波参与接待并回答问题 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为69亿元 [1] 公司营收结构 - 2025年1至6月份，公司饲料产业营收占比最高，为60.25% [1] - 猪种苗产业营收占比为34.1% [1] - 肉类产业营收占比为5.58% [1] - 动保业营收占比为0.06% [1]

业务模式与运营 - “公司+农户”模式具有轻资产运营优势，资金需求少，扩张速度快，有利于调动养户主观能动性 [2] - 截至2025上半年，“公司+农户”模式实现肥猪出栏198.87万头，占肥猪出栏总量80.64% [2] - 未来肥猪出栏增长仍以“公司+农户”模式为主 [2] 成本控制与周期应对 - 公司致力于低成本生产体系建设，通过优化饲料配方、降低原料采购价格、优化免疫程序等方式降低养殖成本 [2] - 在猪周期底部，饲料销量增长，盈利能力提升，经营活动净现金流增加，可对冲养猪产业风险 [2] - 通过打造肉品产品盈利点，提升生猪附加值，拓宽下游产业链，平滑猪价波动影响 [2][3] 财务状况与资金管理 - 截至2025年6月30日，公司资产负债率为64.5%，账面货币资金约为24亿元 [3] - 2025年上半年实现经营活动现金流净额6.60亿元 [3] - 未来将通过子公司股权融资等形式拓宽融资渠道，做好风险管理 [3] 技术应用与创新 - 在饲料业务环节实现AI化精测（如料塔、料仓） [3] - 在养殖业务实现智能健康巡检、生物安全智能化防护 [3] - 在肉品业务实现智能化异物检测，未来将持续关注AI应用以提升效率、降低成本 [3] 肉品业务与品牌发展 - 肉品业务处于由区域性品牌向全国性品牌发展阶段 [3] - 2025年下半年加大肉品业务战略投入，打造香乡猪高端生鲜品牌肉和深加工肉品 [3] - 于2024年12月18日发布“香乡猪·生态肉”品牌，目前正进行该品牌猪肉的生产与销售 [3]

饲料板块整体市场表现 - 2023年10月22日饲料板块整体下跌2.45%，表现显著弱于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.62% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌股为乖宝宠物，跌幅达3.98%，佩蒂股份和天马科技跌幅紧随其后，分别为3.50%和3.48% [2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出1.51亿元，但游资和散户资金分别净流入919.16万元和1.42亿元 [2] 个股价格与成交表现 - 部分个股逆势上涨，百洋股份涨幅最高为1.96%，收盘价6.75元，成交额1.24亿元 [1] - 正虹科技和播恩集团分别上涨0.83%和0.78%，成交额分别为6572.27万元和2526.06万元 [1] - 下跌个股中，乖宝宠物成交额最高，达3.01亿元，海大集团和中宠股份成交额也较大，分别为4.83亿元和4.09亿元 [2] - 大北农和傲农生物成交量居前，分别为49.88万手和42.24万手 [2] 板块及个股资金流向 - 乖宝宠物虽股价领跌，但获得主力资金净流入2362.37万元，主力净占比为7.84% [3] - 禾丰股份和邦基科技也获得主力资金净流入，分别为239.40万元和194.59万元，主力净占比分别为7.70%和5.29% [3] - 佩蒂股份主力资金净流出规模最大，为1019.21万元，主力净占比为-10.11% [3] - 路德环境和唐人神主力资金净流出分别为332.45万元和496.44万元 [3]