业绩预期 - 公司预期截至2025年6月30日止六个月拥有人应占溢利较2024年同期下降约55%至65% [1] 业绩倒退原因 - 纸品售价下降导致收入及毛利下降 [1] - 增值税金额下降导致无条件政府补助减少 [1] - 中国房地产市场低迷导致阳光王子（寿光）特种纸有限公司营业亏损加剧（该企业2024年6月30日为合营企业，2025年6月30日转为全资子公司） [1] - 按公允价值计入损益的金融资产公允价值亏损 [1] 公司展望 - 董事会认为集团整体财务状况及营运维持良好稳健 [1] - 对集团的长期增长及发展保持乐观 [1]

最近A股市场热闹非凡，半导体、医疗器械、稀土永磁轮番上阵，上证指数四连阳，外资回流，私募加仓，一切看起来都很美好。但作为一个在量化投资领 域摸爬滚打多年的上海人，我深知这表面的繁华背后，藏着多少散户看不见的暗流涌动。 机构专家，有时候真的是"浆糊"，券商素来牛心熊胆，总要提示风险，但又说向好趋势不变。表面看，这就是浆糊，实际浆糊的背后，一些大实话不肯说， 说没有神秘感。就是为何大趋势不变，就是因为他们身处一线，自然清楚钱在不断通过ETF、私募、公募、重新激活的股民账户进来。 真正的风险，根本不是中报风险，而是你看不清具体的机构动作，导致了这么多股票， 二、定价权才是股市的本质 股市争夺的从来不是对错，而是定价权。没有定价权的一方，永远是被收割的韭菜。而定价权，永远掌握在机构手里。 机构投资者也是一百个心眼。但无论他们怎么玩花样，最终都要落实到交易行为上。这就好比黄浦江再浑浊，水质检测数据总能告诉你真相。 一、专家观点为何总是"浆糊"？ 最近中报预增概念炒得火热，但同样是预增股，「盛屯矿业」和「齐峰新材」的表现却天差地别。有人说是行业不同，有人说市场情绪使然。要我说，这些 都是表象。 上面两张图中的橙色柱体就是 ...

核心观点 - 公司2020年营业收入因疫情推动的医用及抗菌消毒湿巾需求激增而爆发式增长 但高业绩增长的持续性存疑 [1] - 利洁时ENA作为2020年新增客户 贡献当期营收35.1% 晋升为第一大客户 [2][3] - 金佰利集团兼具客户和供应商双重角色 与公司的交易存在定价权不完整问题 业务实质被重新认定为来料加工并改用净额法核算 [4][5][6] 财务表现 - 2020年营业收入达7.43亿元 较2019年2.77亿元增长168% [2] - 医用及抗菌消毒系列湿巾2020年收入3.23亿元 较2019年1929万元增长1573% [2] - 对利洁时ENA销售金额2.61亿元 占营收比例35.1% [2] - 对金佰利集团销售金额从2019年4094万元增至2020年8187万元 但营收占比从14.76%降至11.02% [4] 客户结构 - 利洁时ENA为2020年新增客户 系利洁时集团子公司 当年即成为第一大客户 [2][3] - 金佰利集团连续三年位列前五大客户 2020年销售金额8187万元 [4] - 公司湿巾产品覆盖六大系列60多个品种 包括婴儿系列 成人功能系列 抗菌消毒系列等 [2] 业务模式与定价 - 向金佰利集团销售婴儿湿巾单价3.46元/百片 显著低于第三方内销均价5.78元/百片 [4] - 通过金佰利集团采购无纺布可获价格优惠和信用账期 并保障紧缺时期供应 [5] - 与金佰利集团的业务被重新认定为来料加工 因公司未完全承担原材料价格风险且缺乏完整销售定价权 [6] - 会计处理由总额法更正为净额法 无纺布采购总额中扣除向金佰利集团及相关供应商的采购金额 [6]

股价表现 - 8月7日股价报收3.16元，较前一交易日下跌0.02元，跌幅0.63% [1] - 当日成交量为160153手，成交金额达0.51亿元 [1] 公司业务 - 主要从事特种纸、无碳复写纸等产品的研发、生产和销售 [1] - 产品广泛应用于商业票据、物流标签、办公自动化等领域 [1] - 是国内特种纸行业的重要企业，在细分市场具有一定影响力 [1] 业务澄清 - 明确表示目前未涉及印钞相关业务 [1] - 该表态是针对投资者关于公司是否具备纸币印刷纸生产能力的询问作出的回应 [1]

股票交易异常波动 - 公司股票连续三个交易日收盘价格涨跌幅偏离值累计超过12% 属于异常波动情况 [1] 银团贷款进展 - 专项用于复工复产的23.1亿元银团贷款已完成审批 [1] - 正在落实提款条件及签署贷款协议 [1] 复工复产计划 - 公司将根据资金状况和市场情况陆续推进各生产基地复工复产 [1] 重大事项披露 - 公司及控股股东、实际控制人不存在应披露而未披露的重大事项 [1] - 不存在处于筹划阶段的重大事项 [1]

股东减持计划 - 控股股东一致行动人林万明计划减持不超过1,240,818股 占总股本0.26% [1][2] - 控股股东一致行动人赵云飞计划减持不超过480,900股 占总股本0.10% [1][2] - 减持期间为2025年8月29日至11月28日 通过集中竞价方式实施 [1][2] 股东持股现状 - 林万明当前持股1,240,818股 占总股本0.26% [2] - 赵云飞当前持股1,240,900股 占总股本0.26% [2] - 赵云飞目前有760,000股处于质押状态 占总股本0.19% [7] 公司股权结构 - 控股股东及实际控制人为赵磊、赵晨佳、赵云福、林彩玲 [3] - 赵云飞系赵云福之姐 林万明系林彩玲之兄 [3] - 曹亮作为赵磊姐夫亦属实际控制人亲属 [3] 融资历史 - 2020年IPO募集资金净额3.40亿元 发行价10.09元/股 [3] - 2021年可转债募集资金净额6.59亿元 发行规模6.70亿元 [4] - 2024年定向增发募集资金净额8.26亿元 发行价11.42元/股 [5] - 三次募资合计达19.08亿元 [6] 违规减持事件 - 赵云飞于2024年2月通过集中竞价违规减持480,818股 占总股本0.12% [7][8] - 减持原因为股票质押接近平仓线需偿还债务 [7] - 上交所对赵云飞采取监管警示措施 [8] 保荐机构关系 - 华创证券连续担任IPO、可转债及定向增发的保荐机构 [3][4][5] - 累计获得保荐承销费用超过4,000万元 [3][4]

投资评级 - 维持"买入"评级，预期2025-2027年EPS为1.71/2.07/2.50元，对应PE分别为10/8/7倍 [5] 核心观点 - **竹浆纸一体化项目布局**：拟投资110亿元建设年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料产线，一期（40万吨竹浆+60万吨纸基）计划3年内投产，抢占四川优质竹林资源及政策红利 [2] - **行业趋势**：纸浆/竹浆代塑趋势显著，技术突破使竹浆性能与成本优于传统塑料，下游应用场景拓宽推动市场规模扩容 [2] - **盈利修复预期**：浆价已处底部（25年阔叶浆/针叶浆均价较24年分别-13.1%/+3.0%），低价库存有望在需求回暖后改善吨盈利 [3] - **产能扩张**：广西/湖北基地24年投产，合计产出19.35万吨特种纸和15.99万吨浆，25年广西二期拟新增60万吨浆和70万吨特种纸产能 [4] 财务预测 - **收入与利润**：预计2025-2027年营收129.14/152.57/177.36亿元（同比+25.70%/+18.14%/+16.25%），归母净利润12.10/14.64/17.67亿元（同比+20.53%/+20.99%/+20.74%） [5][10] - **盈利能力**：毛利率从24年15.5%提升至27年16.5%，ROE从12.4%升至15.11% [10] - **现金流**：25年每股经营性现金流净额预计达4.12元，显著高于24年0.57元 [10] 产能与产业链 - **林浆纸一体化**：湖北/广西自制浆达进口水准，计划发展30万亩自有林地+100万亩国有林地供应，强化原料管控 [4] - **产能利用率**：24年湖北仙鹤3条特种纸+4条浆线、广西仙鹤2条造纸+3条制浆产线已稳定运行 [4]

公司治理 - 公司治理制度与体系需修订更新以适应新《公司法》等法规要求 [1] - 需调整公司治理结构 [1] - 中介机构将协同推进制度更新工作 [1] 财务管理 - 公司近年应收账款金额持续增长 [1] - 应收账款占总资产比例持续增长 [1] - 需加强应收款管理并加大催收力度 [1] - 需跟踪超期未回款客户以提升账款质量 [1] - 需完善应收账款相关内控制度 [1] - 公司存货余额较高 [1] - 存货占总资产比例较高 [1] - 需提升运营效率 [1] 业务运营 - 需强化存货管理 [1] - 需积极开拓业务以提高收入规模 [1] - 外部政策对公司业绩存在影响 [1] - 需推动管理层在主营业务上稳健开拓市场 [1] - 需通过产品创新实现业务突破 [1] - 需有效控制成本以提升盈利能力 [1]

数据来源：中国海关，智研咨询整理 数据来源：中国海关，智研咨询整理 根据中国海关数据显示：2025年5月中国纸浆、纸及其制品进口数量为382万吨，同比下降0%，进口金 额为24.27亿美元，同比下降0.9%，2025年5月中国纸浆、纸及其制品出口数量为156万吨，同比增长 9.4%，出口金额为25.82亿美元，同比下降1%。 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国再生纸浆行业市场现状调查及未来趋势研判报告》 ...

投资计划 - 公司拟在四川省泸州市合江县临港街道临港新材料产业园投资约110亿元建设林浆纸用一体化高性能纸基新材料项目 [1] - 项目包括建设年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料生产线及相关配套设施 [1] - 一期投资约55亿元 [1] - 二期投资约55亿元，需根据一期工程落地及运营情况并履行相关程序后另行签订投资协议 [1]