报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纸浆预计短期盘面高位震荡整理，供应压力边际缓解，去库趋势为市场强势提供支撑，但下游原纸市场需求平淡，需求端改善不稳固，纸厂对高价原料接受度有限，盘面价格高企源于大宗市场氛围和资金运行，阔叶浆基本面支撑更强，国际浆厂外盘报价上涨构成成本支撑，国内贸易商可流通货源有限及浆厂检修预期推动阔叶浆价坚挺 [98] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年12月25日，常熟港、青岛港、高栏港纸浆库存分别为46.8、132.5、3.3万吨，较上周分别下降4.6、2.7、1.2万吨，环比分别下降8.9%、2.0%、26.7%，主流港口样本库存190.6万吨，较上期去库8.7万吨，环比下降4.4%，已连续五周去库 [5][6] - 2025年11月，漂白针叶浆、阔叶浆、化机浆进口量分别为72.5、176.5、10.4万吨，环比分别增长4.9%、33.8%、9.0%，同比分别增长10.1%、29.7%、50.5%，全年累计进口量分别为784.7、1559.1、114.8万吨，累计同比分别增长3.4%、12.2%、0.8% [6][7] 行情数据 行情走势 - 展示基差、月差相关数据，2025年12月26日银星基差 -30 元/吨，环比上期 -131.91%，同比 -107.01%；俄针基差 -230 元/吨，环比上期 -116.98%，同比 -945.45%；银星 - 俄针价差 200 元/吨，环比上期 0.00%，同比 -55.56%；01 - 03月差 -32 元/吨，环比上期 20.00%；03 - 05月差 -34 元/吨，环比上期 5.56% [16][21] 基本面数据 价格 - 本周银星 - 金鱼、俄针 - 金鱼价差收窄，2025年12月26日分别为930、730元/吨，环比上期分别下降2.11%、2.67%，同比分别下降45.29%、41.60% [25][27] - 进口利润回升，2026年1月进口阔叶浆外盘部分牌号价格上调20美元/吨，国内市场业者谨慎观望 [30][31] - 周内纸浆主力合约价格涨后窄幅回落，进口针叶浆现货价格随盘先涨后落，回调幅度有限，下游纸厂加工承压，需求难放量，成交难好转 [33] - 后续阔叶浆进口成本有提涨预期，贸易商可售货源有限，下游纸厂加工利润不佳，追涨意向减弱，成交放缓，价格暂高位盘整观望 [36] - 2025年12月26日，针叶浆中银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为5600、5800、5850、5750、5400元/吨，环比上期均持平，同比分别下降11.81%、10.77%、11.36%、10.85%、8.47%；阔叶浆中金鱼、明星、小鸟、布阔价格分别为4670、4670、4630、4550元/吨，环比上期分别增长0.43%、0.43%、0.65%、1.11%，同比分别增长0.43%、1.52%、0.65%、2.25%；本色浆金星、化机浆昆河价格分别为5150、3800元/吨，环比上期均持平，同比分别下降10.43%、增长7.04% [33][38][41] 供给 - 本周华东地区纸企木片采购价多数下跌，2025年12月26日桉木净片 - 联盛浆纸等价格环比上期有不同程度下降 [43][45] - 本期国产浆价格和供应平稳，2025年12月25 - 26日，中国化机浆日度均价3858.33元/吨、亚太森博纸业阔叶浆（森博）日度出厂价4600元/吨，环比上期均持平，同比分别增长5.61%、2.22% [47][49] - 10月欧洲纸浆港口库存环比下降，全球纸浆出港量环比季节性下降，10月31日欧洲港口库存140.40万吨，环比 -10.23%，同比 -6.46%；全球出港量452.00万吨，环比 -10.90%，同比 -3.50% [52] - 10月W20针叶浆发运量低位、库存较高，阔叶浆库存高位、发运量下降，库存天数回升至同比高位，10月31日针叶浆发运量1821.10千吨、库存2695.02千吨、库存天数45.04天，阔叶浆发运量2669.19千吨、库存4128.51千吨、库存天数47.08天 [54][56] - 11月智利针叶浆出口中国数量环比下降较多，同比低位；9月四国（加、智、芬、美）针叶浆出口中国数量同环比增加；10月芬兰针叶浆出口中国数量环比继续上涨 [57][60][59] - 10月四国（巴、印、乌、智）阔叶浆出口中国数量同环比下降；11月巴西阔叶浆出口中国数量环比下降较多，乌拉圭、智利同环比下降 [64][63] - 11月中国纸浆进口增加，针叶浆环比 +4.93%，阔叶浆环比大增33.85%，11月30日，本色浆、化机浆、针叶浆、阔叶浆月度进口量分别为9.44、10.44、72.52、176.46万吨 [66][68] 需求 - 国内双胶纸价格平稳，高成本与弱需求双向挤压，生产端稳定，供应充裕，纸企提价诉求强，但需求端除出版订单外社会需求疲软，贸易商低库存快周转，市场观望，交投一般 [70] - 本期国内铜版纸市场区域窄幅整理，纸厂开工稳定，供应充足，成本承压，纸企挺价，需求分化，出版订单支撑，商业印刷订单未放量，下游按需采购，贸易商低库存快进快出，局部价格倒挂 [74] - 本期白卡纸价格微跌，成本影响不大，产量环比增加，下游需求好转但增量有限，市场价格稳定，贸易商降库存回笼资金，局部有优惠 [78] - 生活用纸市场价格微涨，交投平淡，市场情绪谨慎，终端需求改善不大，纸企出货有压力，去库存放缓，原料纸浆价格以稳为主，阔叶浆坚挺，成本支撑明显 [82] - 11月书报杂志、餐饮收入、中西药品零售额环比增加较多，化妆品零售额环比下降较多，11月30日，书报杂志、餐饮收入、中西药品零售额分别为176.90、6057.00、660.00亿元，环比分别增长22.25%、16.50%、7.83%，化妆品零售额468.00亿元，环比 -10.48% [86][88] 库存 - 2025年12月26日，仓单数量纸浆（仓库）小计9.50万吨，环比上期增长2.13%，同比 -69.45%；仓单数量纸浆（厂库）小计0.60万吨，环比上期持平，同比 -74.29% [89] - 整体港口库存处于年内中位偏低水平，本期主流港口样本库存去库，青岛港库存延续去库，日均出货加快，常熟港库存继续去库，出货量接近10万吨，2025年12月26日，青岛港库存132.50万吨，环比上期 -2.00%，同比 21.00%；常熟港库存46.80万吨，环比上期 -8.95%，同比 -10.86%；高栏港 + 天津港 + 日照港库存11.30万吨，环比上期 -11.02%，同比 -52.32%；五港总计190.60万吨，环比上期 -4.37%，同比 2.64% [95]

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 | G 国贸期货 | | | | | 双胶纸期货数据 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2025年12月24日 | 2025年12月23日 | 日环比 | | 2025年12月24日 | 2025年12月23日 | 日环比 | | 0P2602 | 4032 | 4028 | 0. 10% | 主力合约持仓量 | 12647 | 14733 | -14. 16% | | | | | | 现货价格数据(元/吨) | | | | | | | 双胶纸价格数据 | | | | 铜版纸价格数据 | | | | 价格 | 日环比 | 周环比 | | 价格 | 日环比 | 周环比 | | 山东高白天鹅 | 4725 | 0. 00% | 0. 00% | 广东晨鸣雪兔 | 4650 | 0. 00% | 0. 00% | | 山东本白天阳 | 4475 | 0. 00% | 0. 00% | 广东华夏太阳 | 4900 | 0. 00% | 0. 00% | | 山东本白牡丹 | 4450 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 SP主力合约收盘价情况 - 2025年12月19日SP主力合约收盘价为5506.00，折美元价683.23，距上一日涨跌0.10909%，山东银星基差19，江浙沪银星基差29 [3] 不同产地品牌纸浆进口情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润24.94；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5525，进口利润 - 352.30；智利银星CFR信用证90天港口美元价格700，山东地区人民币价格5525，进口利润 - 113.64 [4] 纸浆及纸品价格变化情况 - 2025年12月15 - 19日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价无变化；文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数，生活用纸生活指数均无变化 [4] 纸品利润率变化情况 - 2025年12月16 - 19日双胶利润率估算、双铜利润率估算、白卡利润率估算无变化，生活利润率估算从2.9505%变为3.2295%，变化0.1302 [4] 不同浆种价差情况 - 2025年12月15 - 19日针叶阔叶价差在875 - 900之间，针叶本色价差在125 - 165之间，针叶化机价差在1675 - 1715之间，针叶废纸价差在3949 - 3989之间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双胶纸12月涨价函落实情况较差，现货市场价格未明显上涨，期货价格（出厂价）贴水于现货市场价格，处于合理运行区间，双胶纸和纸浆期货有明显联动性，近期纸浆波动大，预计会对双胶纸期货产生一定影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 双胶纸期货数据 - 2025年12月13日，OP2602价格4008元，较12月10日的3994元上涨0.35%，主力合约持仓量18967，较12月10日的19217下降1.30% [3] 现货价格数据 - 双胶纸方面，山东高白天鹅、本白天阳、本白牡丹，广东高白蓝叶，北京高白瑞雪价格日环比和周环比均为0.00% [3] - 铜版纸方面，广东晨鸣雪兔、华夏太阳价格日环比和周环比均为0.00%，广东金东东帆价格日环比0.00%、周环比 -1.89%，山东晨鸣雪兔日环比 -1.10%、周环比 -2.17%，山东太阳天阳日环比0.00%、周环比 -1.05% [3] 造纸原料数据 - 山东阔叶金鱼价格5600元/吨，日环比和周环比均为0.00%；山东针叶银星价格4500元/吨，日环比1.82%、周环比0.00%；山东针叶俄针价格5250元/吨，日环比和周环比均为0.00% [5] 双胶纸供需数据 - 2025年12月12日产量20.57万吨，产能利用率54.22%，厂内库存137.1万吨，社会库存53万吨，化机浆为主的双胶纸生产毛利396元，阔叶浆为主的双胶纸生产毛利135元 [5] - 与之前数据对比，产量有波动，产能利用率有提升，厂内库存和社会库存有变化，不同原料为主的生产毛利也有波动 [5]

白卡纸市场价格走势 - 自8月底以来，白卡纸企业价格持续拉涨，在贸易商陆续跟涨带动下，市场价格逐步上行 [1] - 截至12月11日，国内白卡纸市场均价为4244元/吨，较8月底价格上涨7.99% [2] - 常规品牌落实400-550元/吨涨幅，少数中高端品牌价格偏稳 [2] 企业提价行为与驱动因素 - 在“金九银十”背景下，白卡纸企业自8月底起至12月累计进行4轮、共600元/吨的价格上调 [2] - 前三轮提价已落实，第四轮有待落实，提价由主要生产企业如万圆纸业、中流重新案件、广西台桂家长、江苏博汇经业、山东德汇纸业、豆大森博、原标题、政党航史等共同推动 [2][3] - 价格拉涨除受市场刚需支撑外，低纸价以及高成本压力亦是重要因素 [2] 原料成本变化 - 8月底以来，原料木浆不同浆种走势分化，阔叶浆震荡上涨，针叶浆先跌后涨，化机浆整体波动不大 [4] - 受原料价格波动影响，白卡纸成本整体呈现先窄幅下滑后震荡增加的走势 [4] - 截至12月11日，白卡纸成本较8月底上涨2.51%，整体涨幅窄于白卡纸价格上涨幅度 [4] - 9-11月成本整体处于近五年平均值以下 [4] 行业盈利状况分析 - 由于白卡纸价格整体涨幅大于成本，8月底以来行业盈利呈现改善趋势 [1] - 若依进口木浆为原料进行测算，截至12月11日，白卡纸毛利率为-6.31%，较8月底增加5.68个百分点，整体仍处于亏损状态 [6] - 考虑国产浆替代性问题，尤其是新上产能普遍配套化机浆以及阔叶浆产线，成本优势较为明显 [8] - 按照国产化机浆替代进口化机浆进行核算，8月底以来白卡纸毛利率整体在0.98%-4.84%，行业整体处于微利状态 [8] - 规模企业整体处于微利状态，拥有自产浆的企业竞争优势增加，规模企业已扭亏为盈 [1][8] 行业背景与展望 - 当前白卡纸价格处于近五年底部，市场盈利亦低于近五年平均水平，因此纸厂持续进行价格拉涨以改善行业运行环境 [8] - 在国内产能整体过剩、价格竞争激烈的背景下，拥有自产浆的企业竞争优势增加 [8]

报告行业投资评级 - 报告对造纸行业给出“增持”评级 [115] 报告的核心观点 - 11月阔叶浆价格上涨，白卡纸继续发布提价函，文化纸价格企稳，箱瓦纸持续上涨，行业盈利略有承压 [2] - 预计12月木浆价格持续上涨，白卡纸等白纸价格将逐步向下游传导，箱瓦纸价格延续上涨趋势 [2] 文化纸：纸厂提价稳定终端价格，需求疲软延续 - **价格**：11月文化纸价格企稳，跌幅收窄。70g木浆高白双胶纸市场均价为4731元/吨，环比微跌3元/吨，跌幅0.06%，较10月跌幅收窄1.34个百分点；157g双铜纸市场均价为4764元/吨，环比下跌26元/吨，跌幅0.54%，较10月跌幅收窄2.81个百分点 [8][9] - **供需**：11月行业开工率环比提升，但需求疲软导致供需矛盾加剧。双胶纸产量预估79.05万吨，环比增加3.39%；双铜纸产量预估39.22万吨，环比微降0.51% [14][15]。预计12月出版订单集中提货，需求或高于供给，双胶纸和双铜纸市场预计将出现供给小于需求的局面，供需差分别为-5.0万吨和-2.0万吨 [12][14] - **盈利**：成本上升而纸价下跌，盈利水平下降。11月双胶纸行业平均理论毛利率为-7.78%，较10月下降2.59个百分点；双铜纸行业平均理论毛利率为-5.54%，较10月下降1.56个百分点 [22] 白纸板：提价函推动价格延续上涨，库存水平较低 - **价格**：11月白纸板价格延续上涨。250-400g平张白卡纸市场均价为4194元/吨，环比上涨3.30%，涨幅较10月扩大0.85个百分点；A级250g灰底白板纸市场均价为3376元/吨，环比上涨3.97%，涨幅较10月扩大0.46个百分点 [25][26] - **供需**：在新产能释放背景下，预计白卡纸供需差仍有扩大趋势，而白板纸供需差预计收窄 [28][31]。11月白卡纸企业库存天数约13天，库存量较10月底减少约4.55%；白板纸企业库存天数约24天，库存量较10月减少8.63% [34][35] - **盈利**：成本上升，纸价上涨，白卡纸盈利修复。11月白卡纸毛利率较10月增加2.72个百分点；而白板纸因成本涨幅（5.24%）大于价格涨幅，毛利率较10月减少1.13个百分点 [39] 箱瓦纸：纸厂持续拉涨，盈利承压 - **价格**：11月箱瓦纸价格延续上涨。中国箱板纸市场月均价为3843元/吨，环比上调3.86%；中国AA级瓦楞纸120g市场月均价为3164元/吨，环比涨幅6.35%，同比涨幅16.71% [40][41] - **供需**：预计12月行业表观需求减少，供需压力增加。箱板纸和瓦楞纸市场的供需差预计将扩张 [43][46]。11月下游包装厂适量补库，叠加纸厂停机，纸厂库存下降，全国瓦楞纸企业库存环比减少1.19%，箱板纸企业库存环比减少2.45% [48] - **盈利**：纸价涨幅不及成本涨幅，盈利承压。11月箱板纸毛利率环比下调1.35个百分点；瓦楞纸毛利率环比下调0.30个百分点 [57][59] 废纸：国废供应偏紧，价格继续上涨 - **价格**：11月废黄板纸市场月均价为1880元/吨，较10月上涨8.58%，涨幅扩大3.2个百分点 [61]。进口再生纤维浆市场主流报盘区间在240-250美元/吨，预计12月价格维持稳定 [62] - **供需**：国废供应整体偏紧，预计12月废黄板纸均价环比上涨至1920元/吨，随后在2026年1月因供需转向供大于求，价格或下滑 [64]。10月国内进口再生纤维浆10.04万吨，环比大幅下降66.46% [66] 木浆：阔叶浆外盘继续报涨，国内价格同步上涨 - **价格**：11月进口木浆现货价格走势分化。进口针叶浆月均价5532元/吨，环比上涨0.42%；进口阔叶浆月均价4341元/吨，环比上涨2.29%；进口本色浆月均价5108元/吨，环比上涨2.51%；化机浆月均价3808元/吨，环比微跌0.05% [80][81]。智利Arauco公司11月阔叶浆明星外盘报价550美元/吨，APRIL和Bracell宣布12月阔叶浆外盘在亚洲上调20美元/吨 [89] - **供需**：预计12月国内木浆产量提升，需求保持平稳，供需差小幅扩张，库存压力仍存 [103][104]。11月底国内主要港口纸浆库存合计约259.06万吨，环比上升5.72% [110] 投资建议 - 报告推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，以及细分赛道龙头仙鹤股份、五洲特纸、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [115] - 重点公司盈利预测显示，上述公司均获“增持”评级，例如太阳纸业2025年预测EPS为1.22元，对应PE为12.1倍 [116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 主力合约情况 - 2025年12月3日SP主力合约收盘价为5458.00，折美元价658.04，较上一日涨跌2.43994%，山东银星基差67，江浙沪银星基差67 [3] - 给出2025年11月27日至12月3日主力合约收盘价、折美元价、距上一日涨跌、山东银星基差、江浙沪银星基差等数据 [3] 进口利润情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润 -101.50；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5445，进口利润 -492.04；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5525，进口利润22.41 [4] 浆价及纸价数据 - 2025年11月27日至12月3日全国及山东地区针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价无变化 [4] - 2025年11月28日至12月3日文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）价格无变化 [4] 利润率数据 - 2025年11月28日至12月3日双胶利润率估算从 -1.1679%变为 -2.6396%，变化 -0.7016；双铜利润率估算从10.7826%变为9.5272%，变化 -0.6195；白卡利润率估算从 -7.8505%变为 -8.7500%，变化 -0.4439；生活利润率估算从4.3957%变为3.8107%，变化 -0.4164 [4] 价差数据 - 给出2025年11月27日至12月3日针叶阔叶价差、针叶本色价差、针叶化机价差、针叶废纸价差数据 [4]

公司经营与效率 - 公司经营效率及员工积极性提升，长期竞争力持续增强 [1] - 公司拥有山东和江苏两大生产基地，总造纸产能达410万吨，其中山东基地产能210万吨并配套40万吨化机浆，江苏基地白卡纸产能通过技改扩张至200万吨并配套100万吨化机浆 [2] 行业协同与布局 - 公司与金光纸业其他生产基地形成南北布局，金光纸业在浙江和广西拥有白卡纸产能385万吨，双方协调进行南北区域订单统筹，有效提升生产、销售和物流效率 [3] - 2024年金光纸业（除公司外）白卡纸收入约221亿元，2023年销量约485万吨，因其出口订单占比高、产品结构更优且原料自给率更高，其白卡纸毛利率较公司高4个百分点以上，分别为14.9%和9.4% [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.19元、0.42元、0.61元 [2] - 参考可比公司2025年平均市净率（PB）1.40倍，给予公司2025年1.30倍PB，对应目标价7.28元 [2] 产品盈利与前景 - 截至2025年11月14日，以外购浆成本测算的白卡纸单吨税后毛利为-336元，较9月初修复约220元，高于2024年同期水平 [3] - 预计本轮提价后公司白卡纸盈利小幅抬升，若后续供需改善驱动纸价进一步上涨，公司盈利空间有望打开 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 SP主力合约情况 - 2025年11月19日SP主力合约收盘价为5396.00 [3] - 从2025年11月13日至11月19日，主力合约收盘价呈下降趋势，折美元价也呈下降趋势，距上一日涨跌有正有负，山东银星基差和江浙沪银星基差整体呈上升趋势 [3] 进口纸浆情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6200，进口利润 -136.75；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5510，进口利润 -425.04；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5550，进口利润16.68 [4] 纸浆价格及相关指数和利润率情况 - 2025年11月13日至11月19日，全国均价和山东地区均价中针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆价格均无变化 [4] - 2025年11月14日至11月19日，文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）均无变化 [4] - 2025年11月14日至11月19日，双胶利润率估算、双铜利润率估算、白卡利润率估算、生活利润率估算部分时间段有变化，最终变化为0 [4] - 2025年11月13日至11月19日，针叶阔叶价差、针叶本色价差、针叶化机价差、针叶废纸价差有一定变化 [4]

公司产品与期货交割状态 - 公司新投产的化学浆和化机浆不属于期货交割产品，未进行交割品牌注册 [1] - 公司旗下双胶纸为期货交割产品 [1] - “牡丹”品牌是双胶纸对应的期货交割品牌 [1]