公司项目推进 - 红塔仁恒前山厂土地收储工作正在推进，已完成前期测绘和评估等基础工作，后续进展将依法披露 [2] - 湛江中纸40万吨化机浆项目已于2025年11月底提前投产，目前正优化工艺以实现达产达效，旨在提升原材料自主掌控能力 [3] 产品研发进展 - 特种纤维复合材料中试试验线项目于2025年12月投入中试运行，目前中试产品处于送样测试阶段，正在推进市场准入验证 [4] 业绩经营情况 - 公司2025年年度业绩预告显示净利润预计亏损，最终数据需以经审计并于2026年披露的年度报告为准 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 主力合约收盘价情况 - 2026年2月10日SP主力合约收盘价为5202.00，折美元价656.97，较上一日涨0.03846%，山东银星基差108，江浙沪银星基差138 [3] 进口利润情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润139.53；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5270，进口利润 -500.06；智利银星CFR信用证90天港口美元价格700，山东地区人民币价格5310，进口利润 -225.81 [4] 全国及山东地区均价情况 - 2026年2月4 - 10日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区相应均价均无变化，文化用纸、包装纸、生活用纸相关指数及利润率估算在2月5 - 10日也无变化 [5] 价差情况 - 2026年2月10日针叶阔叶价差755.00，针叶本色价差 -90，针叶化机价差1435，针叶废纸价差3734 [5][6]

报告行业投资评级 - 增持 [4] 报告核心观点 - 1月阔叶浆价格上涨，白卡纸继续发布提价函，文化纸价格企稳，盈利略有承压 [2] - 预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足，白纸价格逐步传导，黑纸价格承压 [2] 分纸种总结 文化纸 - **价格与盈利**：1月70g木浆高白双胶纸市场均价为4725元/吨，环比-0.08%，同比-12.66%；70g木浆本白双胶纸市场均价为4459元/吨，环比+0.59%，同比-11.21% [7]。157g双铜纸市场均价为4680元/吨，环比-0.74%，同比-15.37% [7]。1月双胶纸行业平均理论毛利率为-11.29%，环比-0.68个百分点；双铜纸行业平均理论毛利率为-10.43%，环比-1.35个百分点 [19] - **供需与开工**：1月双胶纸产量预估值为87.34万吨，环比+0.69%；生产企业开工负荷率55.21%，环比-0.67个百分点 [11]。1月双铜纸产量预估值为39.31万吨，环比-3.93%；生产企业开工负荷率为64.53%，环比-2.65个百分点 [12]。预计1-2月双胶纸供需差将持续扩大，1月供需差为1万吨，2月预计扩大至6万吨 [10]。双铜纸1月供需差为1万吨，2月预计扩大至5万吨 [11] - **库存与进出口**：1月双胶纸企业库存天数环比-5.10%，双铜纸企业库存天数环比-1.88% [14]。2025年12月双胶纸出口约81.98千吨，环比+4.32%；进口约15.09千吨，环比+47.63% [16][17]。2025年12月双铜纸出口量168.90千吨，环比-1.23%；进口量约14.48千吨，环比-11.75% [17] 白纸板 - **价格与盈利**：1月250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4268元/吨，环比+0.73%，同比-0.74% [22]。A级250g灰底白板纸市场均价3685元/吨，环比+2.79%，同比+4.72% [22]。1月白卡纸毛利率环比-0.02个百分点；白板纸毛利率环比+6.31个百分点 [32] - **供需与开工**：1月白卡纸开工负荷率预估值环比-0.24个百分点，同比+11.13个百分点；产量预估值环比-0.36%，同比+35.32% [27]。1月白板纸生产企业开工负荷率预估值环比+0.33个百分点，同比+13.64个百分点；产量预估值环比+1.68%，同比+38.83% [28]。预计白卡纸市场供需差继续扩大，2月供需差预计为198万吨 [25]。预计白板纸3月市场供需同步增加 [26] - **库存与进出口**：1月底白卡纸企业平均库存不足15天，环比+2.85%；白板纸企业库存天数维持在25天左右，库存量环比+4.55% [30]。2025年12月白纸板进口量约43.51千吨，环比-11.10%；出口量约389.98千吨，环比-5.29% [31] 箱瓦纸 - **价格与盈利**：1月中国箱板纸市场价月均价3584元/吨，环比-7.15%，同比-5.06% [35]。中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2751元/吨，环比-11.60%，同比-5.82% [36]。1月瓦楞纸毛利率环比-3.63个百分点；箱板纸毛利率环比-0.85个百分点 [49] - **供需与开工**：1月箱板纸行业开工负荷率预估值为65.23%，环比-0.48个百分点，同比+9.03个百分点 [42]。1月瓦楞纸开工负荷率预估值为64.91%，环比+0.61个百分点，同比+11.45个百分点 [43]。预计瓦楞及箱板纸市场供需差增加，箱板纸1月供需差为294万吨，2月预计为297万吨 [42]；瓦楞纸1月供需差为166万吨，2月预计为168万吨 [42] - **库存与进出口**：1月底全国瓦楞纸企业库存为64.04万吨，环比+1.93%；全国箱板纸企业库存为113.26万吨，环比+0.85% [44]。2025年12月箱板纸进口数量49.11万吨，环比+32.37%；出口数量约2.06万吨，环比-0.57% [46]。2025年12月瓦楞纸进口数量约25.95万吨，环比+44.13%；出口数量约0.58万吨，环比-23.12% [47] 废纸 - **价格与供需**：1月废黄板纸市场月均价为1574元/吨，环比-10.29%，同比+2.13% [51]。1月废黄板纸消费量预估值环比-0.08% [55]。1月国废黄板纸月度库存天数9.5天，环比+1天 [57] - **进口再生纤维浆**：1月东南亚地区进口美废12再生纤维浆市场主流报盘区间在270-280美元/吨，维持稳定 [51]。2025年12月国内进口再生纤维浆28.75万吨，环比+74.89%；均价为255.64美元/吨，环比-1.21% [55] 木片 - **进口与库存**：2025年12月，中国共进口阔叶木片165.18万吨，环比+10.87%，同比+14.65%；进口均价为200.24美元/吨，环比+8.23%，同比+3.41% [59]。1月国内山东市场木片采购量91.32万吨，环比+13.28%；河南市场木片采购量9.10万吨，环比-13.25% [60]。1月国内山东省木片月度原料库存49.36万吨，环比+11.90% [62] 木浆 - **价格走势**：1月进口针叶浆月均价5474元/吨，环比-1.49%，同比-15.35% [66]。进口阔叶浆月均价4645元/吨，环比+1.44%，同比-2.42% [66]。进口本色浆月均价5025元/吨，环比-1.51%，同比-12.69% [67]。化机浆月均价3894元/吨，环比+1.43%，同比+5.81% [67]。智利Arauco公司2月木浆外盘报价，针叶浆银星710美元/吨；阔叶浆明星600美元/吨 [69] - **供需与库存**：预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足 [86]。1月阔叶浆月度行业开工负荷率预估值72.00%，环比+2个百分点；产量预估值58.40万吨，环比+1.64% [87]。1月化机浆月度行业开工负荷率预估值72.00%，环比+1个百分点；产量预估值38.92万吨，环比+1.09% [88]。2025年12月，我国进口纸浆311.3万吨，1-12月累计进口量同比+4.9% [90]。1月底，国内主要港口纸浆库存合计约254.3万吨，环比+3.19% [101] 投资建议 - 推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，细分赛道龙头仙鹤股份、华旺科技、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [103] - 重点公司盈利预测显示，太阳纸业2026年预测EPS为1.39元，对应PE为12.01；仙鹤股份2026年预测EPS为1.90元，对应PE为12.92 [104]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 1月阔叶浆价格上涨，白卡纸继续发布提价函，文化纸价格企稳，但盈利略有承压 [2] - 预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足，白纸价格逐步传导，黑纸价格承压 [2] 文化纸 - **价格与市场**：1月文化纸价格整体企稳，但新签订单有限 [4] - 截至1月28日，70g木浆高白双胶纸市场均价为4725元/吨，环比微降0.08%，同比大幅下降12.66% [4][7] - 70g木浆本白双胶纸市场均价为4459元/吨，环比微涨0.59%，同比下降11.21% [7] - 157g双铜纸市场均价为4680元/吨，环比下降0.74%，同比下降15.37% [7] - **供需与开工**：1月供需矛盾加剧，预计1-2月供需差将持续扩大 [9] - 1月双胶纸产量预估值为87.34万吨，环比微增0.69%；生产企业开工负荷率为55.21%，环比下降0.67个百分点 [11] - 1月双铜纸产量预估值为39.31万吨，环比下降3.93%；生产企业开工负荷率为64.53%，环比下降2.65个百分点 [12] - 预计1-2月双胶纸市场供需差将从25年12月的-3万吨扩大至26年2月的6万吨 [10] - 预计1-2月双铜纸市场供需差将从25年12月的-1万吨扩大至26年2月的5万吨 [11] - **库存**：1月企业库存天数环比下降，出版订单提货支撑去库 [14] - 1月双胶纸企业库存天数环比下降5.10% [14] - 1月双铜纸企业库存天数环比下降1.88% [14] - **进出口**：2025年12月文化纸出口表现分化，全年累计进口量下降 [16][17] - 2025年12月，双胶纸出口约81.98千吨，环比增长4.32%，同比增长8.92%；全年累计出口846.54千吨，同比下降12.51% [16][17] - 2025年12月，铜版纸出口量168.90千吨，环比微降1.23%，同比增长11.01%；全年累计出口量1975.30千吨，同比增长3.85% [17] - 2025年全年双胶纸累计进口量同比下降16.00%，铜版纸累计进口量同比下降7.51% [17] - **盈利**：成本上升而纸价下跌，导致盈利水平下降 [19] - 截至1月28日，1月双胶纸行业平均理论毛利率为-11.29%，较2025年12月下降0.68个百分点 [19] - 1月双铜纸行业平均理论毛利率为-10.43%，环比下降1.35个百分点 [19] - 主要原料成本均值环比上涨约0.74%，而双胶纸均价微降0.08%，双铜纸均价下降0.74% [19] 白纸板 - **价格与市场**：纸厂继续发布提价函，推动价格小幅上涨，但经销商补库意向弱 [4][21] - 截至1月28日，250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4268元/吨，环比上涨0.73%，同比微降0.74% [4][22] - A级250g灰底白板纸市场均价3685元/吨，环比上涨2.79%，同比上涨4.72% [22] - **供需与开工**：开工率同比上涨，预计白卡纸市场供需差继续扩大 [24] - 1月白卡纸开工负荷率预估值环比微降0.24个百分点，但同比大幅上涨11.13个百分点；产量预估值环比微降0.36%，同比大幅增长35.32% [27] - 1月白板纸生产企业开工负荷率预估值环比微增0.33个百分点，同比大幅增长13.64个百分点；产量预估值环比增长1.68%，同比大幅增长38.83% [28] - 预计白卡纸市场供需差将从25年12月的183万吨扩大至26年2月的198万吨 [25] - **库存**：1月企业库存小幅增加 [30] - 截至1月28日，白卡纸企业平均库存不足15天，环比增加2.85% [30] - 白板纸企业库存天数维持在25天左右，库存量环比增加4.55% [30] - **进出口**：2025年12月白纸板进口量价双减，出口量增价跌 [31] - 2025年12月白纸板进口量约43.51千吨，环比下降11.10%，同比下降21.93%；进口均价830.19美元/吨，环比下降9.03% [31] - 2025年12月白纸板出口量约389.98千吨，环比下降5.29%，同比增长4.56%；出口均价692.12美元/吨，环比微涨1.35%，同比下降12.14% [31] - 2025年全年白纸板累计出口量4714.95千吨，同比增长9.84% [31] - **盈利**：白卡纸成本涨幅大于纸价涨幅，盈利下滑；白板纸因成本下降，盈利改善 [32] - 截至1月28日，白卡纸毛利率环比微降0.02个百分点，白卡纸成本环比上涨0.74% [32] - 白板纸毛利率环比大幅增加6.31个百分点，主要因废纸市场整体下跌，总成本均价环比下降4.63% [32] 箱瓦纸 - **价格与市场**：纸厂涨价计划未落地，价格承压下行 [4][35] - 截至1月28日，中国箱板纸市场价月均价3584元/吨，环比下降7.15%，同比下降5.06% [35] - 中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2751元/吨，环比大幅下降11.60%，同比下降5.82% [4][36] - **供需与开工**：行业需求减少，企业库存增加，预计市场供需差增加 [37] - 1月箱板纸行业开工负荷率预估值为65.23%，环比微降0.48个百分点，同比上涨9.03个百分点 [42] - 1月瓦楞纸开工负荷率预估值为64.91%，环比微增0.61个百分点，同比大幅上涨11.45个百分点；产量环比增长2.99% [43] - 预计箱板纸市场供需差将从25年12月的294万吨扩大至26年3月的299万吨 [42] - 预计瓦楞纸市场供需差将从25年12月的165万吨扩大至26年3月的170万吨 [42] - **库存**：1月箱板纸和瓦楞纸企业库存环比增加 [44] - 截至1月28日，全国瓦楞纸企业库存为64.04万吨，环比增加1.93%，同比增加13.81% [44] - 全国箱板纸企业库存为113.26万吨，环比增加0.85%，同比增加8.69% [44] - **进出口**：2025年12月箱板纸进口量环比大增，瓦楞纸进口量同比显著增长 [46][47] - 2025年12月箱板纸进口数量49.11万吨，环比大幅增长32.37%；全年累计进口约457.16万吨，同比下降18.32% [46] - 2025年12月瓦楞纸进口数量约25.95万吨，环比大幅增长44.13%，同比增长15.46%；全年累计进口227.96万吨，同比下降15.09% [47] - **盈利**：纸价跌幅大于成本跌幅，箱瓦纸盈利下调 [49] - 截至1月28日，瓦楞纸毛利率环比下降3.63个百分点，因瓦楞纸均价环比下跌11.60%，而综合成本环比下跌8.62% [49] - 箱板纸毛利率环比下降0.85个百分点，因箱板纸市场价环比下跌7.15%，而综合成本环比下跌6.24% [49] 废纸 - **价格与市场**：国废消费量下降，价格整体下跌 [4][51] - 截至1月28日，废黄板纸市场月均价为1574元/吨，环比大幅下降10.29%，同比微涨2.13% [4][51] - 1月东南亚地区进口美废12再生纤维浆市场主流报盘区间在270-280美元/吨，维持稳定 [51] - **供需与库存**：预计废黄板纸价格先下滑后稳定，纸厂国废库存回升 [53][57] - 预计2月废黄板纸市场价格运行区间在1560-1575元/吨，3月或降至1500-1560元/吨 [53] - 1月国废黄板纸月度库存天数9.5天，环比增加1天 [57] - 2025年12月国内进口再生纤维浆28.75万吨，环比大幅增长74.89%，均价为255.64美元/吨，环比微降1.21% [55] 木片 - **市场动态**：木片进口量价齐升，国内采购量环比增长但库存增加 [59][60][62] - 2025年12月，中国共进口阔叶木片165.18万吨，环比增长10.87%，同比增长14.65%；进口均价为200.24美元/吨，环比上涨8.23%，同比上涨3.41% [59] - 1月国内山东市场木片采购量91.32万吨，环比增长13.28%；河南市场采购量9.10万吨，环比下降13.25% [60] - 1月国内山东省木片月度原料库存49.36万吨，环比增长11.90%；河南省库存10.72万吨，环比增长2.73% [62] 木浆 - **价格与市场**：针叶浆小幅下跌，外盘阔叶浆报价继续上涨，现货市场走势分化 [4][64][66] - 截至1月28日，进口针叶浆月均价5474元/吨，环比下降1.49%，同比下降15.35% [66] - 进口阔叶浆月均价4645元/吨，环比上涨1.44%，同比下降2.42% [66] - 进口本色浆月均价5025元/吨，环比下降1.51%，同比下降12.69%；化机浆月均价3894元/吨，环比上涨1.43%，同比上涨5.81% [67] - 智利Arauco公司2月阔叶浆明星外盘报价600美元/吨；APRIL宣布1月阔叶浆外盘在亚洲地区上调20美元/吨 [69] - **供需与开工**：预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足 [86] - 预计2月木浆总供应量呈缩减态势，3-4月或环比增加；2月纸浆消耗量或降至年度低位，3-4月下游采浆积极性或提升有限 [86] - 1月阔叶浆月度行业开工负荷率预估值72.00%，环比增加2个百分点；产量预估值58.40万吨，环比增长1.64% [87] - 1月化机浆月度行业开工负荷率预估值72.00%，环比增加1个百分点；产量预估值38.92万吨，环比增长1.09% [88] - **进出口与库存**：2025年纸浆累计进口量同比增加，但近期到货量或减少，国内外库存压力仍存 [90][101] - 2025年1-12月纸浆累计进口量同比增长4.9% [90] - 2025年11月主要生产国出口至中国的量环比大幅下降21.38%，预计2026年1月进口货源到货量或有所减少 [90] - 1月底，国内主要港口纸浆库存合计约254.3万吨，环比增加3.19%，同比增加14.60% [101] - 2025年12月欧洲木浆港口库存150.86万吨，环比增加8.58%，处于近五年同期偏高水平 [101] 投资建议 - 推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，以及细分赛道龙头仙鹤股份、华旺科技、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [103] - 报告给出了重点公司的盈利预测与评级，例如太阳纸业2026年预测EPS为1.39元，对应PE为12.01倍，评级为增持 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 SP主力合约情况 - 2026年2月5日SP主力合约收盘价为5254.00，折美元价660.96，较上一日跌1.31480%，山东银星基差81，江浙沪银星基差136 [3] 进口纸浆情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润113.08；雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5290，进口利润 - 484.81；智利银星CFR信用证90天港口美元价格700，山东地区人民币价格5335，进口利润 - 224.54 [4] 纸浆及纸品价格情况 - 2026年1月30日至2月5日全国及山东地区针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价无变化，文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）价格无变化 [5] 纸品利润率情况 - 2026年2月2 - 5日双胶利润率从 - 3.4203%升至 - 2.5048%，双铜利润率从6.8917%升至7.6750%，白卡利润率从 - 8.5335%升至 - 7.9908%，生活利润率从8.1088%升至8.3963% [5] 纸浆价差情况 - 2026年2月5日针叶阔叶价差780.00，针叶本色价差 - 65，针叶化机价差1460，针叶废纸价差3759 [5]

核心观点 - 玖龙纸业FY26H1业绩远超预期，预计盈利19.5-20.5亿元，同比增长315.2%-336.5%，环比增长50.3%-58.0% [1] - 业绩超预期主要得益于浆纸一体化产能驱动，特别是浆业务的利润贡献，公司价值面临重构 [1] - 机构基于经营近况上调盈利预测，给予FY2026年25倍PE，目标价23.1港元，维持“增持”评级 [1] 财务业绩与预测 - FY26H1剔除永续资本证券应占盈利2亿元后，预计盈利19.5-20.5亿元 [1] - 盈利大幅增长主要得益于产品销售量增加、销售价格上升以及原材料成本下降导致的毛利润大幅增加 [1] - 主要利润贡献来源于浆业务 [1] - 机构调整盈利预测，预计公司FY2026-2028年EPS为0.85/0.94/1.03元，原FY2026-2027年EPS预测为0.48/0.52元 [1] 产能与项目进展 - 增量利润贡献主要来自湖北与北海基地的浆纸一体化产能 [2] - FY25H1北海基地110万吨化学浆、60万吨化机浆投产 [2] - FY25H2及FY26H1新增产能包括：湖北65万吨化学浆、70万吨化机浆、120万吨白卡纸；广西70万吨文化纸（pm56、pm55） [2] - 北海基地FY24/25新投产能陆续爬坡 [2] - FY26H2及FY27年浆纸产能还将有投产及爬坡 [2] 行业与市场展望 - 展望FY26H2，阔叶浆短期有望进一步提涨并维持高位 [2] - 文化纸及白卡纸纸价及吨盈利均处于历史低位，有望进一步顺价 [2] - 浆纸一体化利润预计将持续释放 [2] - 叠加箱板瓦楞纸盈利改善，行业前景积极 [2] 投资亮点与驱动因素 - 浆纸一体化产能盈利能力突出，是业绩超预期的主要驱动因素 [2] - 公司正经历由浆纸一体化驱动的价值重构 [1] - 持续的产能投产与爬坡将为未来业绩提供支撑 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对玖龙纸业给予“增持”评级 [5] - 报告核心观点：公司业绩再超预期，FY26H1预计盈利19.5-20.5亿元，浆纸一体化战略驱动公司价值重构 [2][9] - 报告调整盈利预测，预计FY2026-2028年EPS为0.85/0.94/1.03元，给予FY2026年25倍PE，目标价23.1港元 [9] 财务表现与预测 - FY25A业绩亮眼：营业总收入632.41亿元，同比增长6.3%；净利润17.67亿元，同比大幅增长135.4% [3][9] - FY26E盈利预测强劲：预计营业总收入693.00亿元，同比增长9.6%；净利润40.05亿元，同比增长126.6% [3] - 盈利能力显著提升：预计FY26E毛利率将提升至17.3%，净利率提升至8.1% [10] - 估值水平：基于FY26E预测，报告给予25倍PE估值，当前股价对应FY26E PE为8.74倍 [3][9] 业绩超预期驱动因素 - FY26H1盈利预测超预期：剔除永续资本证券应占盈利2亿元后，预计盈利19.5-20.5亿元，同比增长315.2%-336.5%，环比增长50.3%-58.0% [9] - 增长动力：主要得益于产品销售量增加、销售价格上升以及原材料成本下降导致的毛利润大幅增加 [9] - 核心利润贡献：主要利润贡献来源于浆业务 [9] 浆纸一体化产能与规划 - 增量利润主要来源：湖北与北海基地的浆纸一体化产能是增量利润的主要贡献者 [9] - 近期产能投放：FY25H1北海基地110万吨化学浆、60万吨化机浆已投产；FY25H2及FY26H1新增产能包括湖北65万吨化学浆、70万吨化机浆、120万吨白卡纸，以及广西70万吨文化纸 [9] - 产能爬坡：北海基地FY24/25新投产能正处于陆续爬坡阶段 [9] 行业展望与公司前景 - 原材料价格展望：预计阔叶浆价格短期有望进一步提涨并维持高位 [9] - 产品价格与盈利展望：文化纸及白卡纸价格及吨盈利均处于历史低位，未来有望进一步顺价，从而持续释放浆纸一体化利润 [9] - 未来增长点：FY26H2及FY27年仍有浆纸产能计划投产及爬坡，同时箱板瓦楞纸业务盈利有望改善 [9] - 可比公司估值：报告列示的可比公司（山鹰国际、博汇纸业、太阳纸业）FY2026E平均PE为24.37倍，玖龙纸业估值具备吸引力 [11]

券商评级与目标价 - 国泰海通证券维持玖龙纸业“增持”评级 [1] - 上调公司盈利预测，预计FY2026-2028年EPS分别为0.85元、0.94元、1.03元 [1] - 给予公司FY2026年25倍市盈率估值，目标价为23.1港元 [1] 近期经营业绩与增长动力 - FY26H1预计剔除永续资本证券应占盈利2亿元后，盈利为19.5-20.5亿元 [1] - FY26H1盈利同比增长315.2%-336.5%，环比增长50.3%-58.0% [1] - 盈利增长主要得益于产品销售量增加、销售价格上升以及原材料成本下降 [1] - 主要利润贡献来源于浆业务 [1] 产能扩张与利润来源 - 增量利润贡献主要来自湖北与北海基地的浆纸一体化产能 [2] - FY25H1北海基地110万吨化学浆、60万吨化机浆投产 [2] - FY25H2及FY26H1新增产能包括湖北65万吨化学浆、70万吨化机浆、120万吨白卡纸，以及广西70万吨文化纸 [2] - 北海基地FY24/25新投产能陆续爬坡 [2] 行业展望与公司前景 - 展望FY26H2，阔叶浆价格短期有望进一步提涨并维持高位 [3] - 文化纸及白卡纸价格和吨盈利均处于历史低位，有望进一步顺价 [3] - 浆纸一体化利润将持续释放，其产能盈利能力突出是主要超预期点 [3] - FY26H2及FY27年浆纸产能还将有投产及爬坡，叠加箱板瓦楞纸盈利改善 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 研报关键内容总结 主力合约收盘价及相关数据 - 2026年1月26日SP主力合约收盘价为5374.00，折美元价674.67，较上一日跌0.44461%，山东银星基差和江浙沪银星基差均为26 [3] 进口纸浆价格及利润 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润95.46；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5355，进口利润 -446.30；智利银星CFR信用证90天港口美元价格700，山东地区人民币价格5400，进口利润 -175.36 [4] 纸浆及纸品价格变化 - 2026年1月20 - 26日，全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价均无变化；文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）价格均无变化 [4] 纸品利润率变化 - 2026年1月21 - 26日，双胶利润率估算从 -4.3786%变为 -4.1048%，变化0.1540；双铜利润率估算从6.0750%变为6.3083%，变化0.1333；白卡利润率估算从 -9.0993%变为 -8.9376%，变化0.0924；生活利润率估算从6.5817%变为7.3902%，变化0.5210 [4] 纸浆价差情况 - 2026年1月26日，针叶阔叶价差790.00，针叶本色价差0，针叶化机价差1525，针叶废纸价差3824 [4][5]

报告核心信息 - 报告名称为纸浆早报，由研究中心能化团队于2026年1月21日发布 [2] 主力合约情况 - 2026年1月20日SP主力合约收盘价为5376.00，折美元价674.62，较上一日涨幅0.26110%，山东银星基差34，江浙沪银星基差34 [3] - 回顾此前几日，1月19日收盘价5362.00，涨幅0.00000%；1月16日收盘价5362.00，跌幅1.36130%；1月15日收盘价5436.00，跌幅1.05570%；1月14日收盘价5494.00，涨幅0.03642% [3] 进口纸浆情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润95.46；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5365，进口利润 -446.30；智利银星CFR信用证90天港口美元价格700，山东地区人民币价格5410，进口利润 -165.36 [4] 纸浆价格情况 - 2026年1月14 - 20日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价均无变化，全国针叶浆均价6073.75，阔叶浆均价4810.75，本色浆均价5415.00，化机浆均价3686.25；山东地区针叶浆均价6245.00，阔叶浆均价4775.00，本色浆均价5400.00，化机浆均价3600.00 [4] 纸品指数情况 - 2026年1月15 - 20日文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数，生活用纸生活指数均无变化，双胶指数5725，双铜指数5670，白卡指数4350，生活指数867 [4] 纸品利润率情况 - 2026年1月20日双胶利润率估算 -4.3786%，较1月15日提升0.1797；双铜利润率估算6.0750%，提升0.1500；白卡利润率估算 -9.0993%，提升0.1039；生活利润率估算6.4919%，提升0.2875 [4] 纸浆价差情况 - 2026年1月20日针叶阔叶价差750.00，针叶本色价差10，针叶化机价差1535，针叶废纸价差3834 [4][5] - 回顾此前几日，针叶阔叶价差1月19日730，1月16日720，1月15日785，1月14日810；针叶本色价差1月19 - 16日为10，1月15日115，1月14日150；针叶化机价差1月19 - 16日为1535，1月15日1640，1月14日1675；针叶废纸价差1月19 - 16日为3834，1月15日3939，1月14日3974 [4][5]