发行方案核心内容 - 向特定对象发行A股股票数量不超过211,792,834股 占发行前总股本705,976,114股的30% [1] - 募集资金总额不超过300,000万元 发行价格按定价基准日前20个交易日股票均价的80%测算 [1][2][53] - 发行对象为不超过35名特定投资者 均以现金方式认购 [48][49] 财务影响测算 - 2024年归属于母公司股东净利润为100,383.06万元 扣非后净利润93,315.46万元 [3] - 假设2025年净利润与2024年持平 2026年设持平/增20%/减20%三种情形 [3] - 发行后总股本和净资产规模增加 短期内每股收益可能下降 [1][4] 募集资金用途 - 募集资金净额将用于漂白化学木浆、化机浆及特种纸等主营业务产能扩充 [5][59] - 项目与现有业务高度相关 利用现有生产工艺和技术基础 [5][6] - 若募集资金不足 差额部分由公司自筹解决 [59] 项目实施基础 - 公司拥有高效稳定的经营团队和研发团队 具备丰富技术积累 [7] - 与众多国际知名公司和国内龙头企业建立长期合作关系 [8] - 现有销售渠道和市场影响力可支撑新增产能消化 [6][8] 公司治理与合规 - 最近五年未被证券监管部门和交易所采取监管措施或处罚 [95] - 董事会全票通过本次发行相关议案 [41][45][47][50][52][55][57][61][63][65] - 需提交2025年第三次临时股东会审议 会议定于10月15日召开 [17][18][42][66][69][73][75][78][81][84][88][91] 股东回报安排 - 发行前滚存未分配利润由新老股东共享 [62] - 已制定2025-2027年股东分红回报规划 [82] - 承诺严格执行分红政策 保护投资者收益权利 [13]

纸浆：供需基本面略有改善，浆价小幅反弹 正信期货纸浆周报 20250922 研究员：赵婷 审核：王艳红 投资咨询编号：Z0016344 投资咨询编号：Z0010675 Email: zhaot@zxqh.net Tel：027-68851659 内容要点 供应端：上周纸浆产量为51.8万吨，环比增加3.7万吨（或+7.69%）；其中阔叶浆产量23.1万吨，环比增 加2.4万吨（或+11.59%）；化机浆产量22.2万吨，环比增加1.3万吨（或+6.22%）；本周企业装置维持正常 运行，预计本周国产阔叶浆产量约23.2万吨，化机浆产量约23.1万吨。 需求端：生活用纸市场，部分纸企出货状况一般，下游刚需采购为主，预计本周生活用纸产量约27.9万吨； 双胶纸市场，个别产线或有检修安排，市场货源供应充裕，预计本周双胶纸产量约20.6万吨；铜版纸市场， 工厂多稳定排产，复产纸机运行趋稳，预计本周铜版纸产量约8.5万吨；白卡纸市场，本周新增产能稳定释 放，节日订单完成情况下，销量增长势头或有放缓，预计白卡纸产量约36.0万吨，将继续小幅增加。 库存端：国内港口库存呈累库走势，库存量为211.2万吨，环比累库5.0万吨（ ...

近15年来，国内双胶纸产能持续增长。数据显示，2010年，国内双胶纸有效产能为789万吨，而截至2024年年底，双胶纸 有效产能已达1608万吨，较2010年实现翻番。预计到2025年年底，国内双胶纸有效产能达到1800万吨，主要分布于山 东、广东、江苏、河南、湖南等地区。生产双胶纸的企业主要有晨鸣纸业、太阳纸业、金光纸业、博汇纸业、华泰纸业 等。 双胶纸，全名双面胶板印刷纸，旧称"道林纸"，是文化印刷用纸里最主要且消费量最大的品种之一。其名称源于在纸张生 产进程中，纸浆需要借助上下两个辊筒（胶辊）进行涂布加工，从而赋予纸张优良的平滑度与印刷适性。当下，市场上 主流的图书均采用胶版印刷纸印制而成。 产业链 双胶纸的上游产品为纸浆。每吨双胶纸的生产大约需使用0.16吨漂白针叶浆、0.52吨漂白阔叶浆以及0.12吨化机浆，纸浆 在双胶纸生产成本中所占比例为60%~70%。此外，每吨双胶纸还需使用化学品辅料，主要包括胶料、淀粉、滑石粉、瓷 土、碳酸钙、煅烧瓷土、二氧化钛等，成本占比约为10%。在能源消耗方面，每吨双胶纸需消耗0.5~0.6吨煤，并耗电约 500千瓦时。 双胶纸最主要的下游是图书，占比达88%；其次为 ...

纸浆早报 研究中心能化团队 2025/09/17 SP主力合约收盘价： 5068.00 | 日期 | 2025/09/16 | 2025/09/15 | 2025/09/12 | 2025/09/11 | 2025/09/10 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力合约收盘价 | 5068.00 | 5056.00 | 4990.00 | 5016.00 | 4996.00 | | 折美元价 | 621.53 | 619.47 | 611.31 | 614.44 | 612.08 | | 距上一日涨跌 | 0.23734% | 1.32265% | -0.51834% | 0.40032% | 0.52314% | | 山东银星基差 | 582 | 609 | 675 | 674 | 694 | | 江浙沪银星基差 | 612 | 624 | 690 | 684 | 704 | 以13%增值税计算 | 产地 | 品牌 | 价格说明 | 港口美元价格 | 山东地区人民币价格 | 进口利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 PART ONE主要观点及策略概述 - 烧碱期货价格2670元/吨，较上周2741元/吨下跌2.59%；山东32碱价格2687.50元/吨，较上周2781.25元/吨下跌3.37%；山东50碱价格1350.00元/吨，较上周1340.00元/吨上涨0.75%等多项烧碱主要周度数据汇总 [4] PART TWO期货及现货行情回顾 - 包含基差、32碱 - 山东（折百）、主力合约等多组期货及现货行情相关数据图表，但未明确具体数据结论 [7][10][12] PART THREE烧碱供需基本面数据 - 展示了2022 - 2025年不同月份烧碱相关供需数据，如装置损失量、产能利用率、中国库存、片碱库存等变化趋势图表 [30][33] - 呈现了2021 - 2025年华北、华东、西北等地区不同周度烧碱产量相关数据图表 [35] - 展示了2019 - 2025年山东、江苏、浙江等地ECU利润变化趋势图表 [37] - 呈现了环氧氯丙烷、环氧丙烷、二氯甲烷等烧碱下游产品开工率在不同时间段的变化趋势图表 [69]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司25H1业绩符合预期 营业收入191.13亿元同比-6.87% 归母净利润17.8亿元同比+1.26% [4] - 海外业务表现亮眼 境外收入6.40亿元同比+71.89% 显示海外市场逐步起量 [4] - 浆类产品盈利能力提升 溶解浆毛利率24.59%(+3.63pp) 化机浆毛利率24.66%(+1.45pp) 化学浆毛利率20.94%(+1.92pp) [4] - 公司披露新产能规划 包括山东基地60万吨漂白化学浆产线(总投资不超35.1亿元)和70万吨高档包装纸项目(总投资不超15.3亿元) [4] - 林浆纸一体化优势凸显 老挝基地林地种植保有面积达6万公顷 成本优势持续扩大 [4] 财务表现 - 25H1毛利率16.5%(同比-1.07pp) 销售净利率9.34%(同比+0.74pp) 期间费用率5.39%(同比-1.46pp) [4] - 25Q2单季度毛利率17.26%(同比+0.1pp) 销售净利率9.72%(同比+1.93pp) [4] - 经营现金流18.94亿元同比-37.42% 经营现金流/经营活动净收益比值95.26% [4] - 净营业周期36.69天同比上升9.59天 存货周转天数54.43天同比上升5.69天 [4] 产能建设进展 - 兖州溶解浆搬迁工程于2025年6月实现稳定运行 [4] - 颜店厂区3.7万吨特种纸项目于2025年5月进入稳定运行 [4] - 南宁100万吨高档包装纸生产线(PM11和PM12)预计25Q3-Q4投产 [4] - 南宁二期40万吨特种纸生产线、35万吨漂白化学浆、15万吨机械浆预计25Q3-Q4投产 [4] - 南宁太阳30万吨生活用纸二期工程预计25Q4陆续试产 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.1/39.2/43.3亿元 同比增长13%/12%/10% [2][4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为414.35/441.64/460.84亿元 同比增长2%/7%/4% [2][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.25/1.40/1.55元 [2][7] - 预计2025-2027年毛利率分别为16.5%/16.8%/17.0% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价14.60元对应2025-2027年PE分别为11/10/8倍 [1][10] 核心财务表现 - 1H2025实现营收191.1亿元(同比-6.9%) 归母净利润17.8亿元(同比+1.3%) [5] - 2Q2025归母净利润8.9亿元(同比+11.5%) 显著优于1Q2025的-7.3%同比增速 [5] - 2Q2025毛利率17.3%(同比+0.1pcts 环比+1.5pcts) 主要因原材料成本降幅大于产品价格降幅 [7][8] - 期间费用率5.4%(同比-1.5pcts) 其中研发费用率降0.9pcts 财务费用率降0.5pcts [8] 分业务营收分析 - 造纸业务: 双胶纸42.0亿元(同比-14.8%) 铜版纸20.2亿元(同比-4.9%) 生活用纸12.9亿元(同比+24.0%) 牛皮箱板纸52.2亿元(同比+0.4%) [6] - 制浆业务: 化机浆6.6亿元(同比-20.3%) 溶解浆16.1亿元(同比-9.1%) 化学浆5.8亿元(同比-26.5%) [6] - 价格因素: 1H2025双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价同比下跌453/153/128元 阔叶浆吨均价4529元(同比-898元) [6] 产能建设进展 - 山东基地3.7万吨特种纸已进入试产阶段 [9] - 广西南宁基地多条生产线将于2025年三、四季度试产投产 包括40万吨特种纸、35万吨化学木浆、15万吨机械木浆、30万吨生活用纸生产线 [9] - 三大基地(山东、广西、老挝)协同效应持续释放 [10] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至402/459/539亿元(下调幅度10%/11%/10%) [10] - 维持2025-2027年归母净利润预测36.3/42.6/50.5亿元 对应EPS 1.30/1.53/1.81元 [10] - 预计毛利率持续改善 2025E-2027E分别为16.9%/17.1%/16.9% [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双胶纸市场基本稳定，个别停机产线复产使供应预期增加，下游订单增量有限，原纸消耗缓慢；停产企业未恢复胶版纸排产，行业盈利承压，生产或下降；需求偏刚需，成本支撑有限 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 双胶纸70g不同地区不同品牌价格日环比均为0.00%，部分周同比为0.00%；双铜纸157g不同地区不同品牌价格日环比均为0.00%，周同比有-0.97%、-0.93%等；针叶浆、阔叶浆、化机浆不同地区不同品牌价格日环比多数为0.00%，周同比有不同变化 [3] 第二部分 行情研判 - 双胶纸市场稳定，个别停机产线复产，供应预期增加，业者观望；下游订单增量有限，印厂缺大单，原纸消耗慢；山东高白双胶纸主流成交4800 - 4900元/吨，部分本白双胶纸4400 - 4600元/吨，价格稳定 [5] - 木片市场收购价变动不明显，北方杨木片收购价1120 - 1400元/绝干吨；华南台风、北方高温缓和但木片资源增量不明显；山东个别停机产线有复产计划，收货意愿强 [5] - 停产企业未恢复胶版纸排产，行业盈利承压，生产或下降；需求端经销商谨慎备库，印厂接单一般，需求偏刚需；成本端针叶浆阔叶浆横盘，成本支撑有限 [8] 第三部分 相关附图 - 包含双胶纸产量、场内库存、社会库存、生产利润相关附图 [10][11]

业绩表现 - FY25归母净利润预计17-19亿元人民币 同比大幅增长126%至153% 超出市场预期 [1] - FY25盈利预计21-23亿元人民币 同比增长165%至190% [1] - 业绩超预期主因自制浆成本控制超预期及煤价下跌 [1][2] 产销情况 - FY25造纸销量预计超2100万吨 同比增长10% [1] - 公司箱瓦纸2024年市占率近30% [1] - 产品结构持续高端化 FY25投产120万吨白卡纸及60万吨文化纸 [1] 产能扩张 - FY25新增175万吨化学浆及60万吨化机浆产能 [1] - 截至FY25造纸产能超2300万吨 纸浆产能超500万吨 [1] - 2021-25年造纸产能CAGR为8% 纸浆产能CAGR超30% [1] 成本控制 - 广西北海基地浆纸一体化成本控制大幅超预期 [2] - 动力煤价格同比大幅下跌为各纸种腾出利润空间 [2] - 1-6M25箱板纸/双胶纸/白卡纸均价同比下跌4%/9%/7% [2] 未来规划 - 1HFY26拟投产120万吨白卡纸/70万吨文化纸/70万吨化机浆 [1] - 2025年末纸浆总产能预计突破3000万吨 [1] - FY26资本开支可能维持高位 需关注负债率变化 [2] 盈利预测 - FY25-FY26业绩上调至18亿元/25亿元人民币 [3] - 目标价上调33%至6.0港元 对应P/B均为0.5x [3] - 目标价隐含11%上行空间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日双胶纸市场大势维稳，经销商出货未见明显起色，下游印厂新单跟进一般，期货临近业者观望情绪增加，市场交投整体变化有限；本周双胶纸库存天数上升，开工负荷率下降，生产稍有增量，生产企业库存环比增幅 1.2%；停产工厂未大面积复产，需求季节性印刷订单收尾且社会面订单未提振，工厂挺价意愿偏强，木浆延续低位态势，供应宽松[5][8] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 双胶纸 70g 不同地区价格多为 4550 - 5000 元/吨，日环比和周同比多为 0.00%；双铜纸 157g 不同地区价格为 5100 - 5300 元/吨，日环比 0.00%，周同比 -0.93%到 -0.97%[3] - 针叶浆不同地区价格为 5150 - 5850 元/吨，日环比 -0.85%到 -1.90%，周同比 -0.85%到 -2.83%；阔叶浆不同地区价格为 4150 - 4200 元/吨，日环比 0.00%，周同比 -1.18%到 -1.19%；化机浆不同地区价格为 3700 元/吨，日环比和周同比 0.00%[3] 第二部分 行情研判 - 双胶纸市场大势维稳，经销商出货和下游印厂新单一般，期货临近业者观望，市场交投变化有限[5] - 山东地区高白双胶纸主流意向成交价格 4850 - 4900 元/吨，部分本白双胶纸 4500 - 4700 元/吨，价格稳定，部分小厂货源价格偏低[5] - 木片市场收购价格主流盘整，个别提价，北方局部杨木片收购价格区间 1120 - 1400 元/绝干吨，山东部分浆企有复产动向但市场货源未见显著增量[5] - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升 0.60%，本周趋势由降转升；本周双胶纸开工负荷率 48.52%，环比下降 0.16 个百分点，降幅环比收窄 0.34 个百分点[5][8] - 本周期双胶纸产量 20.8 万吨，较上期增加 0.1 万吨，涨幅 0.5%，产能利用率 56.4%，较上期上升 0.1%；生产企业库存 117.8 万吨，环比增幅 1.2%[8] - 本周停产工厂未大面积复产，部分纸机转产/交叉排产，有个别产线计划内检修，大型工厂稳定排产；季节性印刷订单收尾，社会面订单未提振，工厂挺价意愿偏强；木浆延续低位，港口库存偏高，供应宽松，现货报价平稳，实际成交以刚需小单为主[8] 第三部分 相关附图 - 包含双胶纸产量、场内库存、社会库存、生产利润的附图，数据来源为银河期货和钢联数据[11][14]