报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锂电新周期带来新机遇，24年业绩筑底企稳，1Q25盈利修复向好，不同环节盈利分化，产业链盈利集中在下游环节，整体盈利底部拐点明确，扩产延续回落，新增供给增长放缓，存货自22年开始去库，1Q25存货增长 [3][11][22] - 光伏供需逐步改善，静待行业复苏，逆变器、辅材与光伏设备2024年实现正利润，主材普遍亏损但25年Q1环比改善，主产业链盈利有望在25年迎来改善，自律行动下供给有所改善，产能出清加速，库存去化接近尾声 [3][45][46] - 风电行业高景气，业绩有望持续兑现，24年业绩承压，1Q25行业淡季不淡，零部件环节率先出现盈利拐点，盈利拐点渐现，风机合同负债高增，海风链需求释放在即，1Q25招标量维持高位，招标价企稳回升 [3][77][109] - 新能源24年以来资本开支增速大幅下降，而需求韧性较好，等待周期回暖，25Q2进入布局左侧窗口，25年建议重点把握真成长、周期复苏、新技术、供给侧改革4条投资主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂电：新周期，新机遇 - **业绩**：24年53家样本公司合计归母净利润583亿元，同比-63%，1Q25实现归母净利186亿元，同比+36%，环比+41%，电池和结构件领域盈利稳健，1Q25电解液/负极/锂矿盈利拐点信号出现，24年归母净利润为正且营收及归母净利润均实现同比正增长的有7家，1Q25有17家 [7][12][13] - **盈利**：锂电整体盈利底部拐点明确，从毛利率看，电池毛利率4Q24略有下降带动锂电整体毛利率TTM略有下降，从ROE和扣非净利率看，锂电整体在1Q25出现底部拐点，1Q25电池淡季不淡毛利率提升明显，负极领军企业盈利保持强劲，电解液大部分公司盈利筑底回升，结构件毛利率相对稳定，隔膜毛利率底部震荡，三元一二线公司毛利率分化，铁锂短期盈利释放可期 [19][25][26] - **产能**：锂电扩产延续回落，新增供给增长明显放缓，1Q25锂电整体资本开支TTM同比为-65.2%，在建工程同比为-3.6%，固定资产同比为18.3%，在建工程/固定资产比值为32.1%，铁锂/负极/铜铝箔的扩产意愿处于较低水平 [31][34][37] - **存货**：锂电整体自22年开始去库，1Q25存货增长，大部分环节存货绝对水平较低，1Q25小幅补库，除隔膜环节仍处于去库阶段，其他环节1Q25存货同比增速均为正，锂电整体1Q25存货周转天数处于较低水平 [40][43] 光伏：供需逐步改善，静待行业复苏 - **业绩**：逆变器2024年普遍业绩较好，头部企业阳光电源2024年归母净利润实现17%的同比增长，光伏主材普遍亏损，25年Q1环比改善 [45][46] - **盈利**：光伏主产业链盈利有望在25年迎来改善，硅料预计25H1价格迎来修复拐点，硅片25年有望开启修复，电池片关注BC技术在25年的突破，组件价格及盈利见底，关注政策对需求及新技术的影响 [49] - **产能**：自律行动下供给有所改善，内生+外生因素共同助力行业由过剩走向平衡，硅料行业后续会维持在较低开工率水平，硅片环节产能恢复进度快于上游硅料环节，电池片供需情况较优，关注BC电池片新技术趋势 [64][67][70] - **存货**：产能出清加速，库存去化接近尾声，2024年Q1以来部分二三线厂商减产或关停，低效产能逐步出清，随着关键节点来临，光伏行业库存去化进程已进入尾声 [75] 风电：行业高景气，业绩有望持续兑现 - **业绩**：24年风电业绩承压，1Q25行业淡季不淡，24年31家样本公司合计实现归母净利润134.9亿元，同比-13%，1Q25实现归母净利32.9亿元，同比+14%，环比+6%，零部件环节率先出现盈利拐点，24年归母净利润为正且营收及归母净利润均实现同比正增长的有8家，1Q25有16家 [79][80][83] - **盈利**：拐点渐现，铸锻件/轴承环节1Q25同环比改善明显，1Q25风电板块毛利率环比提升，零部件环节毛利率改善最为明显，整机1Q25环比改善，风机制造业务盈利企稳回升，叶片、轴承提前备货，1Q25量利齐升，铸锻件1Q25谈价落地，价格提升明显，出货量大幅提升，利润开启修复，海风链1Q25国内开工率较低，Q2将逐渐进入施工期，塔桩海外盈利能力维持高位，国内盈利弹性空间较大，海缆盈利能力相对稳定 [84][92][100] - **存货+合同负债**：风机合同负债高增，海风链需求释放在即，整机合同负债高增，在手订单饱满，海上风电产业链需求释放在即，塔桩环节存货+合同负债高增，业绩弹性大 [104] - **行业**：1Q25招标量维持高位，招标价企稳回升，2024年风电行业招标量达164GW，同比增长90%，25Q1行业招标量维持高位，共实现招标28.6GW，同比增长23%，2025年3月全市场风电整机商风电机组投标均价为1,590元/千瓦，恢复至近一年来高位 [109]

报告行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 基于12410支基金2025年一季报前十大持仓数据，对电新行业从板块、子行业和个股三个维度进行定量分析，发现电新重仓市值在基金全部重仓市值的比例环比下降，电动车、光伏、储能、风电、电网板块持仓下降，工控板块持仓上升 [1][13][18] 各部分总结 前言 - 基于全市场12410支基金2025Q1前十大持仓数据，对电新行业进行定量分析，统计基金前十大重仓股在电新行业占比变化，电新板块统计股票数量454只，超申万和中信一级板块股票池数量 [13] 电新整体持仓分析 - 电新重仓市值在基金全部重仓市值的比例环比下降0.49pct至14.02%；以电新重仓股市值占基金股票投资市值比例为指标，2025Q1占比6.13%，环比下降0.20pct；以电新股基金持仓市值占电新股总市值比例为指标，2025Q1占比4.14%，环比下降0.19pct [14] 电新子行业持仓分析 新能源汽车 - 总体持仓占总市值比重为5.20%，环比下降0.09pct；上游锂矿持仓下降0.56pct至1.64%；中游持仓整体下降0.98pct至8.86%，结构件等持仓上升，电池等持仓下降；核心零部件、整车持仓上升，充电桩下降；新技术板块上升0.89pct至1.68%，钠电池、复合集流体均上涨 [24][25][27][28][29] 新能源 - 光伏板块持仓占总市值比重环比下降至3.33%，环比-0.80pct，硅片、电池上升，硅料、组件、逆变器持仓下降；风电板块持仓占总市值比重环比下降至2.84%（-0.27pct），整机环节下降，塔筒&海桩环节上升等；核电板块持仓占总市值比重环比下降至0.64%（-0.07pct） [32][36][38] 工控&电力设备 - 工控&电力电子板块总体持仓占总市值比重为5.69%，环比上升0.01pct；电力设备板块总体持仓占总市值比重为1.95%，环比下降0.18pct，各细分板块多呈下降趋势 [41][43] 储能 - 总体持仓占总市值比重为7.80%，环比-0.61pct；储能电池、PCS持仓下降，温控/消防上升，集成/EPC/运营、新型储能、便携式储能下降 [46][48][49][50] 电新个股的基金持仓环比增速前十持股占总市值分析 2025Q1基金持仓环比增速前十 - 盛弘股份、震裕科技、大金重工等个股基金持仓环比增速居前十，如盛弘股份提升12.18pct至12.96%，基金持股市值约14.23亿元 [53] 2025Q1基金持仓市值前十 - 宁德时代、比亚迪、阳光电源等个股基金持仓市值居前十，如宁德时代基金持仓市值1466.51亿元，占总市值比例13.17%，环比-1.42pct [57] 2025Q1基金持仓降幅前十 - 上能电气、中信博、新宙邦等个股基金持仓降幅居前十，如上能电气下降10.79pct [55] 2025Q1基金持仓市值占总市值比例前十 - 科达利、宁德时代、亿纬锂能等个股基金持仓市值占总市值比例居前十，如科达利占比16.84% [56] 电新各板块海外持仓分析 - 一季度海外持仓整体有所下降，低压电器、电池、电力电子、光伏板块有所上升，二次设备板块海外持仓比例第一但下降0.50pct至14.12%，多个板块持仓有所下降 [60]

新能源汽车板块 - 新能源汽车板块2025Q1持仓占总市值比重为5 20%，环比下降0 09pct，2024Q1-2025Q1持仓比例分别为5 09%、5 06%、5 25%、5 29%、5 20% [1][2] - 上游锂矿2025Q1整体持仓下降0 56pct至1 64% [1][2] - 中游板块持仓整体下降0 98pct至8 86%，结构件、正极、隔膜、添加剂、铝箔、铜箔持仓上升，电池、负极、电解液持仓下降 [1][2] - 核心零部件、整车持仓2025Q1上升，充电桩下降 [1][2] - 新技术板块2025Q1上升0 89pct至1 68%，钠电池、复合集流体均上涨 [1][2] 新能源板块 - 光伏板块2025Q1持仓占总市值比重环比下降至3 33%，环比-0 80pct，2024Q1-2025Q1持仓比例分别4 45%、3 88%、4 15%、4 13%、3 33% [3] - 硅片环节上升0 97pct，电池上升1 27pct，硅料环节下降0 68pct，一体化组件下降1 10pct，逆变器环节下降1 70pct [3] - 辅材环节胶膜、玻璃、支架、EPC、设备、金刚线、银浆、石英坩埚均下降 [3] - 风电板块2025Q1持仓占总市值比重环比下降至2 84%（-0 27pct），2024Q1-2025Q1分别2 67%、3 53%、3 79%、3 11%、2 84% [3] - 风电板块中塔筒&海桩环节上升1 77pct，轴承、滚子环比上升0 24pct，叶片及材料环节上升0 02pct，整机环节下降0 77pct，海缆环节下降0 78pct，铸锻件、结构件环节下降0 61pct [3] - 核电板块2025Q1持仓占总市值比重环比下降至0 64%（-0 07pct），2024Q1-2025Q1持仓比例分别为2 62%、2 50%、0 93%、0 71%、0 64% [4] 工控&电力设备板块 - 工控&电力电子板块总体2025Q1持仓占总市值比重为5 69%，环比上升0 01pct，2024Q1-2025Q1持仓比例分别为6 08%、4 93%、4 60%、5 67%、5 69% [5] - 电力设备板块总体2025Q1持仓占总市值比重为1 95%，环比下降0 18pct，2024Q1-2025Q1持仓比例分别为2 79%、3 12%、2 70%、2 12%、1 95% [5] 储能板块 - 储能板块总体2025Q1持仓占总市值比重为7 80%，环比-0 61pct，2024Q1-2025Q1持仓比例分别为8 01%、7 92%、8 61%、8 42%、7 80% [6] - 储能电池2025Q1整体持仓环比下降0 72pct至8 76%，PCS2025Q1整体下降1 20pct至8 77% [6] - 温控/消防2025Q1上升0 29pct至3 75%，集成/EPC/运营2025Q1下降1 04pct至1 27% [6] - 新型储能2025Q1下降0 14pct至0 43%，便携式储能下降1 95pct至0 43% [6]

报告行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 基于12410支基金2025年一季报的前十大持仓数据，对电新行业进行定量分析，电新重仓Q1总体下降，电动车、光伏、储能、风电、电网板块均下降，工控板块上升 [1] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 基于全市场12410支基金的2025Q1前十大持仓数据进行定量分析，从电新板块、电新子行业和个股三个维度统计分析，电新板块统计股票数量454，超申万和中信一级板块股票池数量，尽量选取同口径数据展现趋势 [13] 电新整体持仓分析 - 电新重仓市值在基金全部重仓市值的比例环比下降0.49pct至14.02% [14] - 以电新重仓股市值占基金股票投资市值比例为指标，2025Q1占比6.13%，环比下降0.20pct；以电新股基金持仓市值占电新股总市值比例为指标，2025Q1占比4.14%，环比下降0.19pct [14] 电新子行业持仓分析 新能源汽车 - 总体持仓下降，2025Q1持仓占总市值比重为5.20%，环比下降0.09pct [24] - 上游锂矿2025Q1整体持仓下降0.56pct至1.64% [25] - 中游持仓整体下降0.98pct至8.86%，结构件、正极、隔膜、添加剂、铝箔、铜箔持仓上升，电池、负极、电解液持仓下降 [27] - 核心零部件、整车持仓2025Q1上升，充电桩下降 [28] - 新技术板块2025Q1上升0.89pct至1.68%，钠电池、复合集流体均上涨 [29] 新能源 - 光伏、风电、核电均下降 [31] - 光伏板块2025Q1持仓占总市值比重环比下降至3.33%，环比-0.80pct，硅片、电池上升，硅料、组件、逆变器持仓下降 [32] - 风电板块2025Q1持仓占总市值比重环比下降至2.84%（-0.27pct），整机环节下降，塔筒&海桩环节上升，海缆环节下降，铸锻件、结构件环节下降，轴承、滚子环比上升，叶片及材料环节上升 [36] - 核电板块2025Q1持仓占总市值比重环比下降至0.64%（-0.07pct） [38] 工控&电力设备 - 电力设备下降、工控板块持仓上升 [40] - 工控&电力电子板块总体2025Q1持仓占总市值比重为5.69%，环比上升0.01pct [41] - 电力设备板块总体2025Q1持仓占总市值比重为1.95%，环比下降0.18pct [43] 储能 - 总体持仓下降，温控/消防上升，其他环节下降 [46] - 储能电池2025Q1整体持仓环比下降0.72pct至8.76%，PCS 2025Q1整体下降1.20pct至8.77% [46] - 温控/消防2025Q1上升0.29pct至3.75% [48] - 集成/EPC/运营2025Q1下降1.04pct至1.27% [49] - 新型储能2025Q1下降0.14pct至0.43%，便携式储能下降1.95pct至0.43% [50] 电新个股的基金持仓环比增速前十持股占总市值分析 2025Q1基金持仓环比增速前十 - 盛弘股份、震裕科技、大金重工等个股基金持仓环比增速位列前十 [53] 2025Q1基金持仓市值前十 - 宁德时代、比亚迪、阳光电源等个股基金持仓市值位列前十 [57] 2025Q1基金持仓降幅前十 - 上能电气、中信博、新宙邦等个股基金持仓降幅位列前十 [55] 2025Q1基金持仓市值占总市值比例前十 - 科达利、宁德时代、亿纬锂能等个股基金持仓市值占总市值比例位列前十 [56] 电新各板块海外持仓分析 - 一季度海外持仓整体有所下降，低压电器、电池、电力电子、光伏板块有所上升，二次设备板块居海外持仓比例第一 [60]

新能源企业出海欧美市场 - 欧洲凭借广阔市场空间、高盈利水平及积极政策支持，成为中国新能源企业出海核心区域，光伏、储能、风电等领域展现强劲竞争力 [1] - 中欧在能源转型目标上具备合作基础，可再生能源发电量提升将拉动储能需求，持续促进中欧储能产品贸易 [1] - 中国新能源产业依托完整工业体系占据多方面优势，欧美市场是重要机遇市场之一 [1] 欧美市场需求与投资机遇 - 欧美电网智能化、数字化改造升级需求迫切，将为电网产业链上下游带来大规模投资机遇 [2] - 中国新能源企业出海优势在于全系统产业链完整性、生产效率与成本控制，有望在全球市场占据重要地位 [2] - 中国企业从"产品出海"向"生产、服务及供应链出海"延伸，欧美市场因成熟度、政策稳定性及基础设施完备性形成吸引力 [2] 企业出海战略与挑战 - 企业需应对高监管合规要求，进行市场深度考察并建立系统性战略规划 [2] - 出海面临准入门槛高、成本高昂等挑战，产能本地化对运营交付、团队管理及成本管控提出更高要求 [2] - 建议从"中国+1"模式向"+N"模式扩展，优先选择政策窗口地区并探索境外经贸合作区布局 [3] 行业技术竞争与品牌建设 - 储能行业需提升电芯能量密度、循环寿命等技术壁垒，构建"技术+场景+服务"生态护城河 [3] - 通过系统化品牌形象塑造质量优、创新能力强和可靠性高的品牌内涵 [3]

新能源企业出海欧美市场 - 毕马威中国发布《新能源企业出海系列洞察之启航欧美》报告 深度解析中国新能源企业进军欧美市场的战略路径与破局之道 [1] - 中国新能源产业凭借创新科技和产业链优势 积极拓展欧美市场 尽管外部环境挑战存在 但机遇显著 [1] - 欧美市场电网智能化、数字化改造需求迫切 将为光伏、储能、风电等产业链上下游带来大规模投资机遇 [1] 中国企业出海战略演变 - 中国企业从"产品出海"向"生产、服务及供应链出海"延伸 需建立系统性战略规划应对发达市场高监管要求 [2] 报告研究框架 - 报告延续中东、东南亚市场研究框架 聚焦欧美两大核心市场 系统分析光伏、储能、风电等领域的政策环境、市场需求及竞争格局 [1]

丹麦沃旭能源以成本上升为由中止英国大型风电场建设 智通财经5月8日电，全球最大海上风电开发商沃旭能源7日宣布，将停止对北海Hornsea 4项目的支出并 取消合同，归咎于成本上升和延期风险。按原定计划，这一规模2.4吉瓦的项目可为100多万户家庭供 电。 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 27.84 元，2025 年 5 月 7 日股价为 23.48 元 [6] 报告的核心观点 - 风电β景气向上，公司收入有望持续增长，内外兼善下盈利能力有望向好恢复，“双海战略”赋能未来发展空间，预计 2025 - 2027 年收入和净利润增速可观，给予买入 - A 投资评级 [2][3][10] 报告各部分总结 公司业绩情况 - 2024 年全年营业总收入 177.92 亿元，同比 + 19.1%，归母净利润 18.12 亿元，同比 - 9.7%；2025 年一季度营业总收入 21.87 亿元，同比 + 26.58%，归母净利润 - 1.91 亿元，同比 - 171.96% [1] 风电行业情况 - 2024 年中国风电新增装机 86.99GW，同比 + 9.6%，其中陆风、海风新增 81.37GW、5.62GW；2025 年预计新增装机 105 - 115GW，其中海风 10 - 15GW [2][3] - 2024 年、2025Q1 中国风电招标容量 164.1GW、28.6GW，同比 + 90.15%、+ 22.7% [3] 公司业务情况 风机业务 - 2024 年公司新增装机 9.15GW，同比 + 23.48%，市占率达 10.52%，同比 + 1.18pct，风力发电机组收入 135.79 亿元，同比 + 13.75% [2] - 2024 年新增装机中，陆风平均单机容量 5.89MW，同比 + 8.1%，海风平均单机容量 9.98MW，同比 + 9.6%；公司陆风机组容量已布局至 15MW，海风 8.5 - 16MW 全系列机组完成开发 [2] 海外业务 - 产品端开发针对欧洲市场机型；订单端 2024 年新签项目合同近 2GW；盈利端海外风机业务毛利率 21.71%，领先国内 10pct 以上 [9] 海风业务 - 海风样机已挂机并稳定运行，2025 年 3、4 月分别中标 200MW、250MW 海风项目，已取得 450MW 海风订单 [10] 公司盈利情况 2024 年 - 毛利率、净利率分别为 16.9%、10.18%，同比 + 3.28pct、- 3.25pct；期间费用率合计 10.13%，同比 - 1.89pct；净利率承压系风场转让进度放缓，投资收益大幅减少 [3] 2025 年 Q1 - 毛利率、净利率分别为 6.49%、- 8.74%，同比 - 9.39pct、- 24.13pct；亏损原因有无高毛利率电站产品销售、交付低价订单致风机毛利率下降、行业季节性致 Q1 期间费用率高 [3][4] 2025 年全年 - 随着风机招标价格回暖、风场销售回归正常，盈利能力有望恢复弹性 [9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 243.3、267.8、295.7 亿元，增速分别为 31.7%、14.3%、10.4%，净利润分别为 21.6、24、26.1 亿元，增速分别为 19.1%、11.3%、8.7% [10] 财务数据预测 - 包含 2023 - 2027 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率等多项财务指标预测 [12][13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电新行业（包含新能源、新能源车、风电、储能、电力设备、工控、人形机器人等细分行业） - **公司**：同博公司、特斯拉、汇川技术、大金重工、海丰国际、广大特材、日月股份、新强联、金雷股份、威力传动、三和管桩、天顺风能、泰胜风能、东南、中天、恒通、宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、中科、生泰、璞泰来、富林精工、天奈科技、科达利、三花智控、中熔电气、法拉电子、弘华股份、海优新材、美畅石英、阳光电源、德业股份、海思科、艾罗股份、锦浪科技、固德威、艾旭巨合地科君达、博迁新材、许继、平高、西电、南瑞、国能日新、三新医疗、绵阳电气、思源电器、威胜信息、中信股份、禾望电气、明阳电器、胜宏股份、科华数据、中恒电气、泰嘉股份、欧陆通、麦格米特、汇川、伟创、兴雷赛、明志、三花、拓普、北特、绿谐波、智源宇数科技、小米、富临精工、永创智能、金阳中坚、祥兴、卧龙、柯力传感、奥比中光、福莱应材、中大力德 纪要提到的核心观点和论据 1. **新能源行业整体业绩**：2024 年整体营收同比下滑约 8%，盈利下滑约 60%，受光伏和锂电板块负贡献影响；2025 年一季度营收略增约 1.5%，利润下滑，负贡献主要来自新能源发电板块尤其是光伏领域[2] 2. **新能源车板块表现**：2024 年中期开始复苏，全年营收下降 8.9%，规模净利下滑 27%；2025 年一季度营收同比增长 11%，规模净利同比提升 57%，电池子行业表现稳健，三元正极材料和电解液子行业盈利承压，铁锂正极材料盈利状况较好[3] 3. **新能源发电板块情况** - **光伏**：2024 年和 2025 年一季度收入均同比下滑且持续亏损，2024 年亏损约 400 多亿，2025 年一季度亏损 80 多亿，政策管控和国内抢装使上半年稍好，下半年需求待察，过剩产能在出清，全年情况可能偏差，盈利能力下滑，资产负债率上升[4][15][16] - **风电**：2024 年三、四季度迎来拐点，全年营收同比增长 7%左右，利润下滑百分之十几；2025 年一季度营收同比增长 20%，规模基地同比增长 12%，盈利能力环比改善，合同负债持续增加，下游需求旺盛，主机厂制造业务盈利拐点将在二季度到三季度出现[17][18] - **储能**：需求良好，2024 年利润同比增长约 7%，2025 年一季度收入增长 13%，利润大幅提升 36%[4][5][19] 4. **电力设备及工控领域业绩** - **电力设备**：整体稳健，2024 年营收同比增长 8%，利润持平；2025 年一季度收入同比增长 9%，利润同比增长 12%，特高压、智能化、输配电、电表四个环节均有增幅[20] - **工控**：2024 年营收同比增加 15%，归母净利下降 7%；2025 年一季度收入增加 28%、盈利增加 46%[21] - **低压电器**：2024 年营收增加 8%、利润 5%；2025 年一季度收入下降 2%、规模净利增加 6%[21] 5. **人形机器人领域表现**：2024 年营收同比增加 13%、盈利持平；2025 年第一季收入涨幅 13%、归母净利上涨 27%，各子行业发展有差异[22] 6. **各子行业估值分位数**：锂电 52%、新能源发电 80%、电力设备 65%、工控 41%，部分公司亏损使估值分位数较高[8] 7. **新能源车细分市场业绩**：电池、铁锂正极材料等细分市场有不同程度恢复或保持稳定，部分仍需时间调整盈利能力[10][11] 8. **零部件行业表现**：整体稳定，2024 年营收增长约百分之十几，2025 年一季度增速类似，规模净利润增长显著；结构件营收增速接近 10%，规模净利润增长可观[11][12] 9. **风电产业链情况**：新招标价格基本稳定，产能利用率和产业链价格达盈利恢复拐点，2025 年国内海上风电装机预计翻倍至 10 - 12GW，陆上风电预计提升 50%左右，海外需求旺盛，竞争逻辑明确[23] 10. **各行业发展建议及关注公司** - **新能源车**：关注电池环节公司如宁德时代等，负极材料领域公司如中科等，以及与人形机器人相关公司[26] - **光伏**：暂时观望，关注少数延展性强的光伏加企业和储能逆变器公司，以及技术进步方向相关公司[27] - **电力设备**：关注特高压内需、新能源入市交易、出海业务相关公司，以及 ADC 配电系统相关输配电设备公司[28] - **工控与机器人**：关注具备机器人基因的公司，以及特斯拉供应商线和国内迭代速度快的企业[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 同博公司 2024 年收入增速约为 24%，2025 年第一季度收入增速达 71%左右，但 2024 年大部分企业亏损，2025 年第一季度因去年同期基数低增速较高[13] - 风电行业零部件环节资本密集、进入门槛高，头部企业集中，尾部企业分散，随着风电大型化和精加工产能匹配，有效产能将进一步减少[24]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 25Q1电力设备新能源板块盈利表现分化，新能源车产业链需求向好，多数环节盈利能力企稳，储能招标火热，光伏抢装需求释放、亏损环比收窄，风电业绩拐点向上，工控行业景气向上、国内企业加速替代，看好各细分领域具备优势的企业 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业表现分化，总体盈利拐点初现 - 25Q1电新产业链上下游各子板块总营收0.90万亿元，同比+9%，储能、电控和风电营业收入同比增速居前，分别为35.01%、29.51%、27.39% [15] - 25Q1板块归母净利分化明显，锂电资源、储能、电控归母净利润同比增速靠前，分别为1823.97%、69.57%、42.29%，光伏、设备板块和特高压板块增速同比下滑幅度靠前 [16] - 25Q1锂电资源、储能和整车扣非归母净利润同比增速居前三，分别为1720.73%、61.46%、58.27%，光伏板块、设备板块和特高压板块增速为负 [21] - 25Q1工控、特高压、传统电力设备板块盈利能力突出，毛利率居前列，分别为30.14%、24.20%、22.77%，电控、整车、工控的净资产收益率（年化）居行业前列，分别为9.6%、9.5%、6.8% [22] 新能源汽车：需求同比增长，盈利能力有望逐步走稳 - 25Q1国内新能源汽车销量307.5万辆，同比+47.1%，欧洲新能源车销量79.6万辆，同比+16.7%，美国新能源车销量37.2万辆，同比+11.1%，国内新能源车渗透率达47.3% [28] - 25Q1国内动力电池装机量130.2GWh，同比+52.8%，25年1 - 2月全球动力电池装机量129.9GWh，同比+40.3% [29] - 25Q1国内动力电池CR5为82.79%，宁德时代装机量占比达44.34%，比亚迪市占率达23.79% [33] - 24Q4以来动力电池价格基本企稳，25Q1多数材料价格普遍企稳，部分材料有所涨价 [35][36] - 24年收入同比承压，25Q1锂电行业收入同比增长14.49%，磷酸铁锂、铜箔及结构件增速领先 [47] - 24年毛利率承压，25Q1各环节分化显著，铜箔环节表现亮眼，负极材料环节盈利能力呈现修复迹象 [49] - 24年锂电行业企业归母净利润同比下滑，25Q1归母净利润同比高增31.03%，铜箔、电池环节表现亮眼 [50] - 25Q1多数企业存货周转率有所提升，除三元正极、电池外其他环节存货周转率基本同比上升 [52] - 24年多数公司应收账款周转率同比下滑，25Q1多数公司应收账款周转率同比持平 [54] - 24年所有锂电产业链环节公司资本开支同比下滑，25Q1除电池外其他环节资本开支延续下滑趋势，看好供需拐点已现环节中具备成本/技术优势的企业 [56][57] 储能：Q1存在抢装抢出口，看好后续旺季带动需求 - 25Q1国内储能新增装机量5.03GW/11.79GWh，同比-1.5%/-5.5%，招标规模19.81GW/102.69GWh，同比+93.8%/+298.8%，中标均价继续下行，系统集成厂商竞争加剧 [59][63] - 25Q1浙江与江苏工商储备案规模同比高增，为未来装机量形成较强支撑 [64] - 25Q1美国储能新增装机规模1.73GW/5.74GWh，同比+38%/+164%，计划装机规模达65.86GW，需关注贸易政策及IRA政策风险 [67] - 欧洲户储去库已完成，但终端需求仍暂时承压，德国25Q1储能新增装机1367.9MWh，同比-3.42%，大储需求表现亮眼 [69] - 25Q1逆变器出口额累计122.1亿，同比+6.6%，出口数量累计1090.1万台，同比+5.9%，需求向好 [71] - 25Q1出口至欧洲逆变器金额同比下滑，后续企业发货有望温和好转，印度光储扩容提速、巴基斯坦需求回暖、沙特与阿联酋长期需求向好 [77][79][82][83] - 24年逆变器&PCS板块营收1168.7亿元，同比+7.9%，25Q1实现营业收入273.9亿元，同比增长42.3% [86] - 24年逆变器&PCS板块归母净利润157.0亿元，同比+10.8%，25Q1实现归母净利润48.5亿元，同比+78.6% [92] - 24年销售毛/净利率分别为30.0%/13.7%，25Q1分别为33.5%/17.6%，盈利能力基本保持稳定 [94] 光伏：25Q1抢装需求释放，亏损环比收窄 - 24年光伏需求高景气，但受制于行业供需错配，价格持续下跌，各环节盈利承压，25Q1抢装需求释放，产业链价格阶段性回升，亏损环比收窄 [4] - 硅料环节盈利持续承压，硅片、电池片环节价格回升驱动毛利率改善，组件环节盈利承压，玻璃、胶膜环节盈利有所修复 [4] - 展望Q2，抢装排产结束或进入需求真空期，产业链量价或短期承压，新技术方面，BC电池产业化进展加速，钨丝金刚线渗透率提升，看好电池、金刚线环节 [4] 风电：25Q1业绩拐点向上，看好海风+海外高景气 - 受益于24年下游招标需求旺盛与新能源入市抢装，25Q1风电行业需求高景气，产业链出货高增，24Q4风机招标价格企稳回升 [5] - 24年风电行业盈利承压，25Q1整机制造端盈利回暖，零部件环节业绩增速显著，塔桩环节盈利有所分化，海缆环节订单高增 [5] - 国内海风项目陆续开工，叠加国家首次将深海科技列为战略性新兴产业，有望推动海风装机持续增长，欧洲海风政策加码，看好国内产业链出海进展加速，建议关注管桩、海缆、风机环节 [5] 工控：行业景气向上，国内企业加速替代 - 25Q1 PMI指数在49 - 51%区间内波动，工业企业利润同比微增，中国自动化整体市场规模为801.83亿元，同比+2.35%，市场整体需求回暖向上 [10] - 25Q1工控行业营收403.65亿元，同比+12.5%，归母净利润34.98亿元，同比+25.1%，毛/净利率分别为27.15%/9.99%，均有所提升 [10] - 龙头企业在低压变频器、交流伺服等市场国内市占率持续提升，看好进口替代加速，建议关注龙头企业 [10]