报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1公司订单加速转化，扣非业绩同比高增34%，新签订单保持较好增长趋势，投资钙钛矿太阳能电池开辟第二曲线，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,277.45|1,296.68|1,981.55|2,508.83|3,038.82| |增长率(%)|44.33|1.51|52.82|26.61|21.12| |EBITDA(百万元)|313.86|246.26|397.08|534.25|648.31| |归属母公司净利润(百万元)|174.10|92.52|252.83|321.47|396.65| |增长率(%)|11.04|-46.86|173.28|27.15|23.39| |EPS(元/股)|0.71|0.38|1.03|1.31|1.61| |市盈率(P/E)|28.73|54.06|19.78|15.56|12.61| |市净率(P/B)|2.85|2.76|2.50|2.26|2.00| |市销率(P/S)|3.92|3.86|2.52|1.99|1.65| |EV/EBITDA|17.88|19.70|11.18|8.48|7.16| [5] 基本数据 - A股总股本245.76百万股，流通A股股本243.02百万股，A股总市值5,001.23百万元，流通A股市值4,945.39百万元，每股净资产7.43元，资产负债率20.45%，一年内最高/最低28.00/15.70元 [7] 业绩情况 - 25Q1公司实现收入3.72亿，同比+29.25%，归母净利润为0.36亿，同比+18.59%，扣非净利润为0.39亿，同比+34.24% [1] - 24年公司实现收入12.97亿，同比+1.51%，归母净利润为0.93亿，同比-46.86%，扣非净利润为0.85亿，同比-49.2%，24Q4单季实现收入3.53亿，同比-6.34%，归母净利润-0.2亿，同比-154.64% [1] 业务结构 - 2024年地基处理业务、桩基工程业务分别实现收入8.24亿、4.30亿，同比-16.94%、+55.10%，毛利率分别为35.34%、18.86%，同比-2.94pct、-0.62pct [2] - 境内、境外分别实现收入2.11亿、10.76亿，同比-35.46%、+13.74%，毛利率分别为20.33%、31.04%，同比-26.73pct、+1.40pct [2] 订单情况 - 2024年公司累计新签合同额20.53亿元，同比增加93%，25Q1公司新签订单4.6亿 [2][4] 费用与现金流 - 24年公司期间费用率为17.36%，同比+1.62pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.04pct、+1.39pct、+1.44pct、-1.17pct [3] - 24年公司CFO总额为-0.83亿，同比多流出2.17亿，收付现比分别为86.51%、101.45%，同比-5.83pct、+8.03pct，25Q1公司CFO净额为0.45亿，同比多流入0.47亿 [3] 未来展望 - 公司全力巩固并拓宽在中东等传统优势市场，进军菲律宾、肯尼亚等新兴市场，投资钙钛矿太阳能电池等新兴产业，探索钙钛矿材料在商业航天等新兴领域的运用场景 [4] - 预计25 - 27年公司归母净利润为2.5、3.2、4亿（25、26年前值预测为2.7、3.4亿），对应PE为19.8、15.6、12.6倍 [4]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 东华科技扣非业绩实现高增长，看好煤化工投资放量，预计2025 - 2027年归母净利润为4.8、5.6、6.4亿，对应PE为14.4、12.3、10.8倍，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 收入与业绩情况 - 2025Q1公司实现收入20.7亿，同比+13.5%，归母、扣非净利润为1.21、1.12亿，同比-0.87%、+27.13%，扣非业绩较好因费用率同比下滑，归母业绩受减值回转同比减少，增速慢于扣非业绩增长 [1] 订单情况 - 2025Q1公司新签订单18.86亿元，同比-11%，其中设计、工程总承包分别新签0.23、18.63亿元，同比-37%、-11%，中标未签约订单仍有3.46亿，在手订单约499亿；2025年新签订单目标220亿，看好公司2025年煤化工领域订单及业绩向上释放 [2] 费用与利润指标情况 - 2025Q1公司综合毛利率8.74%，同比-0.45pct，期间费用率2.17%，同比-3.60pct，财务费用发生额为 - 1,761.46万元，同比减少147.88%；25Q1公司资产及信用减值损失转回0.15亿，同比减少0.59亿元，净利率为5.89%，同比-0.71pct；25Q1公司CFO净额为 - 3.45亿，同比多流出4.87亿 [3] 项目承接情况 - 公司承接了陕煤集团大二期总体设计等多个项目，在煤化工气化等标段有丰富工程业绩，尤其在煤化工污水处理领域有较强竞争优势 [4] 财务数据情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 7,558.22 | 8,862.22 | 10,361.38 | 11,890.02 | 13,447.81 | | 增长率(%) | 21.24 | 17.25 | 16.92 | 14.75 | 13.10 | | EBITDA(百万元) | 678.27 | 1,022.40 | 948.53 | 1,081.24 | 1,167.95 | | 归属母公司净利润(百万元) | 343.93 | 410.25 | 480.34 | 560.33 | 640.50 | | 增长率(%) | 19.16 | 19.28 | 17.08 | 16.65 | 14.31 | | EPS(元/股) | 0.49 | 0.58 | 0.68 | 0.79 | 0.90 | | 市盈率(P/E) | 20.09 | 16.84 | 14.39 | 12.33 | 10.79 | | 市净率(P/B) | 1.72 | 1.59 | 1.46 | 1.32 | 1.19 | | 市销率(P/S) | 0.91 | 0.78 | 0.67 | 0.58 | 0.51 | | EV/EBITDA | 4.52 | 4.37 | 3.92 | 2.80 | 1.79 | [5] 基本数据情况 - A股总股本708.01百万股，流通A股股本543.44百万股，A股总市值6,910.22百万元，流通A股市值5,303.99百万元，每股净资产6.33元，资产负债率67.80%，一年内最高/最低11.98/6.26元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 国内业务阶段性拖累盈利能力及经营质量，但24年新签订单大幅增长预计逐步转化，维持“增持”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 4月30日收盘价19.97元，一年最低/最高为15.70/28.00元，总市值49.0784亿元，流通市值48.5305亿元，总股本2.4576亿股，资产负债率20.45%，每股净资产7.43元 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为19.66亿元、23.58亿元、28.29亿元，同比增长率分别为51.63%、19.95%、19.95%；归母净利润分别为2.13亿元、2.52亿元、3.00亿元，同比增长率分别为130.62%、18.07%、19.23%；每股收益分别为0.87元、1.03元、1.22元；ROE分别为10.69%、11.38%、12.14%；市盈率分别为23.00、19.48、16.34 [7] 事件情况 - 公司发布2024年报及2025年一季报，24年实现收入12.97亿元，同比增长1.51%，归母净利润9251.67万元，同比下降46.86%；25年一季度实现收入3.72亿元，同比增长29.25%，归母净利润3569.67万元，同比增长18.59%，拟每10股派发现金红利1.14元（含税） [8] 业绩分析 - 24全年营收小幅增长，境外营收10.76亿元，同比增长13.74%，境内营收2.11亿元，同比下降35.5%，境内营收下滑因基建承压及大连金州湾国际机场项目结算不及预期 [8] - 国内项目毛利率大幅下降拖累整体毛利率，24年毛利率29.59%，同比下降4.67个百分点，境外毛利率31.04%，同比上升1.4个百分点，境内毛利率20.33%，同比下降26.73个百分点，25年一季度毛利率25.88%，同比下降11.45个百分点，国内毛利率下滑因大连金州湾国际机场项目盈利不及预期 [8] - 24全年费用率上升，25一季度费用率下降明显，24全年期间费用率17.36%，同比上升1.62个百分点，25年一季度期间费用率16.22%，同比下降5.05个百分点 [8] 订单情况 - 24年新签订单20.53亿元，同比大幅增长93.27%，25年一季度新签订单4.62亿元，同比下降20.43%，主要系上年同期高基数影响，整体新签订单仍然饱满，24年底在手订单14.07亿元，同比增长58.55%，预计25年营收增长将较为明显 [8] 现金流情况 - 24年公司经营活动产生的现金流量净额为 - 8334.85万元，同比减少2.17亿元，主要由于经营性应收项目的增加，24年底应收票据及应收账款5.95亿元，同比增加1.69亿元，24年收现比、付现比分别为86.51%/101.45%，同比分别下降5.83、上升8.03个百分点 [8] - 25年一季度经营活动产生的现金流量净额为4462.98万元，同比增加4698.61万元，应收票据及应收账款4.82亿元，同比增加7567.08万元，环比减少，25年一季度收现比、付现比分别为110.05%/98.32%，同比分别上升20.50、下降14.04个百分点 [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，如2025E货币资金511百万元、营业收入1966百万元等 [9] - 主要财务比率方面，对成长能力、盈利能力、估值倍数等指标进行了预测，如2025E营收增长率51.63%、毛利率31.11%、P/E 23.00等 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司以创新技术和岩土工程综合服务能力为发展基石和引擎，积极开拓以钙钛矿新材料为核心的第二增长曲线，中长期发展前景被看好；考虑贸易冲突下全球经济形势的不确定性，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至2.5/3.2亿元（原值为2.9/3.5亿元），新增2027年预测为3.9亿元，4月30日收盘价对应市盈率为19/15/13倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年实现营业收入12.97亿元，同比+1.5%，实现归母净利润0.93亿元，同比 - 46.9%；24Q4/25Q1分别实现营业收入3.5/3.7亿元，同比 - 6.3%/+29.3%，实现归母净利润 - 1635/3570万元，同比 - 154.3%/+18.6% [8] - 2024全年地基处理/桩基工程业务分别实现营业收入8.2/4.3亿元，同比分别 - 16.9%/+55.1%，境内/外分别实现营收2.1/10.8亿元，同比分别 - 35.5%/+13.7% [8] - 2024全年公司实现综合毛利率29.6%，同比 - 4.7pct，境内/外毛利率水平分别为20.3%/31%，同比分别 - 26.7/+1.4pct；25Q1实现综合毛利率25.9%，同比 - 11.4pct [8] - 2024全年净利率6.7%，同比 - 6.6pct [8] - 2024全年实现经营活动净现金流 - 0.83亿元，同比下降2.17亿元，收现比为86.5%，同比 - 5.8pct [8] - 2024年全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.16亿元，同比增加1.38亿元 [8] - 截至2024年末公司资产负债率为22.4%，同比+3.1pct [8] 订单情况 - 2024年全年累计新签项目数量72个，金额20.5亿元，同比+93%；截至2024年底期末在手订单总金额14.1亿元，同比+58%。其中，已签订合同但尚未开工项目金额3.5亿元，在建项目中未完工部分金额10.5亿元 [8] 第二曲线发展 - 公司组建研发团队，攻克极限温度考验与稳定性难题，申请20余项专利，发射5颗搭载钙钛矿材料的卫星，在商业航天领域有先发优势，随着我国卫星战略推进，钙钛矿材料或将加速发展 [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,277|1,297|2,000|2,500|3,000| |同比（%）|44.33|1.51|54.24|25.00|20.00| |归母净利润（百万元）|174.10|92.52|252.11|317.21|388.13| |同比（%）|11.04|(46.86)|172.50|25.82|22.36| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.38|1.03|1.29|1.58| |P/E（现价&最新摊薄）|28.19|53.05|19.47|15.47|12.64| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表相关（百万元）| | | | | |流动资产|1,821|2,156|2,512|2,937| |非流动资产|515|580|670|738| |资产总计|2,336|2,736|3,181|3,675| |流动负债|482|694|860|1,026| |非流动负债|40|41|41|41| |负债合计|522|735|901|1,067| |归属母公司股东权益|1,811|1,999|2,278|2,606| |所有者权益合计|1,814|2,001|2,281|2,608| |负债和股东权益|2,336|2,736|3,181|3,675| |利润表相关（百万元）| | | | | |营业总收入|1,297|2,000|2,500|3,000| |营业成本(含金融类)|913|1,340|1,675|2,010| |税金及附加|1|2|3|3| |销售费用|9|13|17|20| |管理费用|195|260|325|390| |研发费用|41|40|50|60| |财务费用|(19)|(7)|(9)|(11)| |加:其他收益|4|4|4|4| |投资净收益|2|2|2|2| |公允价值变动|2|0|0|0| |减值损失|(41)|(44)|(52)|(49)| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|125|313|394|485| |营业外净收支|0|1|1|1| |利润总额|125|313|394|485| |减:所得税|34|61|77|97| |净利润|91|252|317|388| |减:少数股东损益|(2)|0|0|0| |归属母公司净利润|93|252|317|388| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.38|1.03|1.29|1.58| |EBIT|105|307|386|474| |EBITDA|172|382|481|584| |毛利率(%)|29.59|33.00|33.00|33.00| |归母净利率(%)|7.13|12.61|12.69|12.94| |收入增长率(%)|1.51|54.24|25.00|20.00| |归母净利润增长率(%)|(46.86)|172.50|25.82|22.36| |现金流量表相关（百万元）| | | | | |经营活动现金流|(83)|(66)|161|243| |投资活动现金流|91|(136)|(182)|(175)| |筹资活动现金流|(58)|(89)|(90)|(110)| |现金净增加额|(50)|(315)|(112)|(42)| |折旧和摊销|67|76|96|110| |资本开支|(209)|(158)|(186)|(178)| |营运资本变动|(277)|(436)|(301)|(301)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|7.37|8.13|9.27|10.60| |最新发行在外股份（百万股）|246|246|246|246| |ROIC(%)|4.26|12.84|14.40|15.43| |ROE - 摊薄(%)|5.11|12.61|13.92|14.89| |资产负债率(%)|22.35|26.86|28.32|29.03| |P/E（现价&最新股本摊薄）|53.05|19.47|15.47|12.64| |P/B（现价）|2.71|2.46|2.15|1.88| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司以创新技术和岩土工程综合服务能力为发展基石和引擎，积极开拓以钙钛矿新材料为核心的第二增长曲线，中长期发展前景被看好；考虑贸易冲突下全球经济形势的不确定性，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至2.5/3.2亿元（原值为2.9/3.5亿元），新增2027年预测为3.9亿元，4月30日收盘价对应市盈率为19/15/13倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年实现营业收入12.97亿元，同比+1.5%，实现归母净利润0.93亿元，同比 - 46.9%；24Q4/25Q1分别实现营业收入3.5/3.7亿元，同比 - 6.3%/+29.3%，实现归母净利润 - 1635/3570万元，同比 - 154.3%/+18.6% [8] - 2024全年地基处理/桩基工程业务分别实现营业收入8.2/4.3亿元，同比分别 - 16.9%/+55.1%，境内/外分别实现营收2.1/10.8亿元，同比分别 - 35.5%/+13.7% [8] - 2024全年公司实现综合毛利率29.6%，同比 - 4.7pct，境内/外毛利率水平分别为20.3%/31%，同比分别 - 26.7/+1.4pct；25Q1实现综合毛利率25.9%，同比 - 11.4pct [8] - 2024全年净利率6.7%，同比 - 6.6pct [8] - 2024全年实现经营活动净现金流 - 0.83亿元，同比下降2.17亿元，收现比为86.5%，同比 - 5.8pct [8] - 2024年全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.16亿元，同比增加1.38亿元 [8] - 截至2024年末公司资产负债率为22.4%，同比+3.1pct [8] 订单情况 - 2024年全年累计新签项目数量72个，金额20.5亿元，同比+93%；截至2024年底期末在手订单总金额14.1亿元，同比+58%。其中，已签订合同但尚未开工项目金额3.5亿元，在建项目中未完工部分金额10.5亿元 [8] 第二曲线发展 - 公司组建研发团队，攻克极限温度考验与稳定性难题，申请20余项专利，发射5颗搭载钙钛矿材料的卫星，在商业航天领域有先发优势，随着我国卫星战略推进，钙钛矿材料或将加速发展 [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,277|1,297|2,000|2,500|3,000| |同比（%）|44.33|1.51|54.24|25.00|20.00| |归母净利润（百万元）|174.10|92.52|252.11|317.21|388.13| |同比（%）|11.04|(46.86)|172.50|25.82|22.36| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.38|1.03|1.29|1.58| |P/E（现价&最新摊薄）|28.19|53.05|19.47|15.47|12.64| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）| | | | | |流动资产|1,821|2,156|2,512|2,937| |货币资金及交易性金融资产|567|252|140|99| |经营性应收款项|624|960|1,200|1,440| |存货|143|210|263|315| |合同资产|433|667|834|1,001| |其他流动资产|55|66|74|82| |非流动资产|515|580|670|738| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产|419|506|596|665| |在建工程|6|1|2|2| |无形资产|4|5|7|9| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|8|8|8|8| |其他非流动资产|78|60|57|54| |资产总计|2,336|2,736|3,181|3,675| |流动负债|482|694|860|1,026| |短期借款及一年内到期的非流动负债|7|6|6|6| |经营性应付款项|352|517|646|775| |合同负债|6|10|12|15| |其他流动负债|117|162|196|231| |非流动负债|40|41|41|41| |长期借款|0|1|1|1| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|7|7|7|7| |其他非流动负债|33|33|33|33| |负债合计|522|735|901|1,067| |归属母公司股东权益|1,811|1,999|2,278|2,606| |少数股东权益|2|2|2|2| |所有者权益合计|1,814|2,001|2,281|2,608| |负债和股东权益|2,336|2,736|3,181|3,675| |利润表相关（百万元）| | | | | |营业总收入|1,297|2,000|2,500|3,000| |营业成本(含金融类)|913|1,340|1,675|2,010| |税金及附加|1|2|3|3| |销售费用|9|13|17|20| |管理费用|195|260|325|390| |研发费用|41|40|50|60| |财务费用|(19)|(7)|(9)|(11)| |加:其他收益|4|4|4|4| |投资净收益|2|2|2|2| |公允价值变动|2|0|0|0| |减值损失|(41)|(44)|(52)|(49)| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|125|313|394|485| |营业外净收支|0|1|1|1| |利润总额|125|313|394|485| |减:所得税|34|61|77|97| |净利润|91|252|317|388| |减:少数股东损益|(2)|0|0|0| |归属母公司净利润|93|252|317|388| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.38|1.03|1.29|1.58| |EBIT|105|307|386|474| |EBITDA|172|382|481|584| |毛利率(%)|29.59|33.00|33.00|33.00| |归母净利率(%)|7.13|12.61|12.69|12.94| |收入增长率(%)|1.51|54.24|25.00|20.00| |归母净利润增长率(%)|(46.86)|172.50|25.82|22.36| |现金流量表相关（百万元）| | | | | |经营活动现金流|(83)|(66)|161|243| |投资活动现金流|91|(136)|(182)|(175)| |筹资活动现金流|(58)|(89)|(90)|(110)| |现金净增加额|(50)|(315)|(112)|(42)| |折旧和摊销|67|76|96|110| |资本开支|(209)|(158)|(186)|(178)| |营运资本变动|(277)|(436)|(301)|(301)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|7.37|8.13|9.27|10.60| |最新发行在外股份（百万股）|246|246|246|246| |ROIC(%)|4.26|12.84|14.40|15.43| |ROE - 摊薄(%)|5.11|12.61|13.92|14.89| |资产负债率(%)|22.35|26.86|28.32|29.03| |P/E（现价&最新股本摊薄）|53.05|19.47|15.47|12.64| |P/B（现价）|2.71|2.46|2.15|1.88| [9]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 利柏特Q1扣非业绩小幅增长，中长期发展前景被看好；模块设计和制造业务收入快速放量带动毛利率提升；转债募集用于大型工业模块项目，利于提升制造能力；考虑下游需求较弱调整归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][4] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1公司收入6.68亿，同比+1.45%，归母净利润0.36亿，同比 -8.07%，扣非净利润0.33亿，同比+5.71%；24年公司收入34.93亿，同比+7.72%，归母净利润2.4亿，同比+26.45%，扣非净利润2.29亿，同比+25.2%；24Q4单季收入9.02亿，同比+4.9%，归母净利润0.4亿，同比+20.47% [1] 业务与毛利率 - 2024年工业模块设计和制造、工程服务收入分别为7.24亿、27.6亿，同比+46.36%、+0.73%，毛利率分别为26.58%、13.18%，同比+0.54pct、+0.9pct；内销、外销收入分别为30.83亿、4.01亿，同比+3.67%、+53.6%，毛利率分别为14.1%、30.27%，同比+0.94pct、+1.87pct；24年综合毛利率16.1%，同比+1.55pct；24Q4毛利率11.95%，同比 -0.32pct，25Q1毛利率12.3%，同比 -0.7pct [2] 费用与现金流 - 24年公司期间费用率7.18%，同比+0.89pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.00pct、 -0.13pct、+0.77pct、+0.25pct，资产、信用减值损失0.15亿，同比多损失0.12亿，24年净利率6.89%，同比+1.02%；25年Q1净利率5.37%，同比 -0.56%；24年公司CFO总额4.15亿，同比多流入0.64亿，收付现比分别为95.44%、76.45%，同比+0.17pct、+2.57pct；25Q1公司CFO净额 -0.99亿，同比少流出1.05亿 [3] 项目与订单 - 公司发行可转债募集资金用于南通利柏特大型工业模块制造项目，总投资12.9亿，计划使用募集资金7.5亿，生产基地面积48.78万平方米；25年3月20日，公司中标“宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装工程及临时泊位工程”项目，总金额2.26亿（含税） [4] 财务预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润为2.8、3.2、3.7亿（25、26年前值预测3.1、3.8亿），对应PE为14、12、11倍 [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,242.34|3,492.51|3,914.33|4,436.38|5,043.30| |增长率(%)|88.39|7.72|12.08|13.34|13.68| |EBITDA(百万元)|313.94|440.29|426.42|516.82|608.09| |归属母公司净利润(百万元)|190.18|240.49|278.78|320.96|369.39| |增长率(%)|38.73|26.45|15.92|15.13|15.09| |EPS(元/股)|0.42|0.54|0.62|0.71|0.82| |市盈率(P/E)|20.83|16.47|14.21|12.34|10.72| |市净率(P/B)|2.43|2.16|1.83|1.60|1.39| |市销率(P/S)|1.22|1.13|1.01|0.89|0.79| |EV/EBITDA|11.44|8.03|7.25|5.68|4.34| [5]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 利柏特Q1扣非业绩小幅增长，中长期发展前景被看好；模块设计和制造业务收入快速放量带动毛利率提升；费用率小幅上升但现金流优异；转债募集用于大型工业模块项目，看好核电模块延伸拓展；考虑下游需求较弱调整归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,242.34|3,492.51|3,914.33|4,436.38|5,043.30| |增长率(%)|88.39|7.72|12.08|13.34|13.68| |EBITDA(百万元)|313.94|440.29|426.42|516.82|608.09| |归属母公司净利润(百万元)|190.18|240.49|278.78|320.96|369.39| |增长率(%)|38.73|26.45|15.92|15.13|15.09| |EPS(元/股)|0.42|0.54|0.62|0.71|0.82| |市盈率(P/E)|20.83|16.47|14.21|12.34|10.72| |市净率(P/B)|2.43|2.16|1.83|1.60|1.39| |市销率(P/S)|1.22|1.13|1.01|0.89|0.79| |EV/EBITDA|11.44|8.03|7.25|5.68|4.34| [5] 基本数据 - A股总股本449.07百万股，流通A股股本449.07百万股，A股总市值3,960.80百万元，流通A股市值3,960.80百万元，每股净资产4.17元，资产负债率45.45%，一年内最高/最低11.10/6.93元 [7] 业绩情况 - 25Q1公司收入6.68亿，同比+1.45%，归母净利润0.36亿，同比-8.07%，扣非净利润0.33亿，同比+5.71%；24年公司收入34.93亿，同比+7.72%，归母净利润2.4亿，同比+26.45%，扣非净利润2.29亿，同比+25.2%；24Q4单季收入9.02亿，同比+4.9%，归母净利润0.4亿，同比+20.47% [1] 业务收入与毛利率 - 2024年工业模块设计和制造、工程服务收入分别为7.24亿、27.6亿，同比+46.36%、+0.73%，毛利率分别为26.58%、13.18%，同比+0.54pct、+0.9pct；内销、外销收入分别为30.83亿、4.01亿，同比+3.67%、+53.6%，毛利率分别为14.1%、30.27%，同比+0.94pct、+1.87pct；24年综合毛利率16.1%，同比+1.55pct；24Q4毛利率11.95%，同比-0.32pct，25Q1毛利率12.3%，同比-0.7pct [2] 费用率与现金流 - 24年公司期间费用率7.18%，同比+0.89pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.00pct、-0.13pct、+0.77pct、+0.25pct，资产、信用减值损失0.15亿，同比多损失0.12亿，24年净利率6.89%，同比+1.02%；2025年Q1净利率5.37%，同比-0.56%；24年公司CFO总额4.15亿，同比多流入0.64亿，收付现比分别为95.44%、76.45%，同比+0.17pct、+2.57pct；25Q1公司CFO净额-0.99亿，同比少流出1.05亿 [3] 项目情况 - 公司发行可转债募集资金用于南通利柏特大型工业模块制造项目，总投资12.9亿，计划使用募集资金7.5亿，生产基地面积48.78万平方米；25年3月20日，公司中标“宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装工程及临时泊位工程”项目，总金额2.26亿（含税） [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,242.34|3,492.51|3,914.33|4,436.38|5,043.30| |营业成本(百万元)|2,770.98|2,930.71|3,287.90|3,712.70|4,203.98| |营业税金及附加(百万元)|40.31|16.54|17.61|19.96|22.69| |销售费用(百万元)|19.70|21.10|23.49|26.62|30.26| |管理费用(百万元)|142.79|149.35|156.57|177.46|201.73| |研发费用(百万元)|47.31|77.69|78.29|84.29|100.87| |财务费用(百万元)|(5.93)|2.50|18.79|37.37|32.83| |资产/信用减值损失(百万元)|(2.79)|(14.74)|(1.00)|(0.80)|(4.90)| |公允价值变动收益(百万元)|3.05|(1.55)|3.71|10.00|5.00| |投资净收益(百万元)|(5.81)|(0.23)|(0.10)|(0.10)|(3.00)| |营业利润(百万元)|232.92|296.03|334.28|387.09|448.04| |营业外收入(百万元)|0.01|0.49|1.90|0.30|0.30| |营业外支出(百万元)|0.59|0.20|0.30|0.59|0.59| |利润总额(百万元)|232.34|296.32|335.88|386.80|447.75| |所得税(百万元)|42.16|55.83|57.10|65.83|78.36| |净利润(百万元)|190.18|240.49|278.78|320.96|369.39| |少数股东损益(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润(百万元)|190.18|240.49|278.78|320.96|369.39| |每股收益（元）|0.42|0.54|0.62|0.71|0.82| [13][14] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力-营业收入增长率(%)|88.39|7.72|12.08|13.34|13.68| |成长能力-营业利润增长率(%)|30.87|27.10|12.92|15.80|15.75| |成长能力-归属于母公司净利润增长率(%)|38.73|26.45|15.92|15.13|15.09| |获利能力-毛利率(%)|14.54|16.09|16.00|16.31|16.64| |获利能力-净利率(%)|5.87|6.89|7.12|7.23|7.32| |获利能力-ROE(%)|11.66|13.09|12.91|12.94|12.96| |获利能力-ROIC(%)|19.12|25.23|28.04|27.34|27.28| |偿债能力-资产负债率(%)|44.42|45.33|49.35|48.76|45.99| |偿债能力-净负债率(%)|-21.13|-31.26|-36.18|-34.93|-40.51| |偿债能力-流动比率|1.47|1.47|2.04|1.78|1.93| |偿债能力-速动比率|1.32|1.37|1.89|1.67|1.77| |营运能力-应收账款周转率|9.63|8.38|9.00|8.78|10.29| |营运能力-存货周转率|17.50|21.91|22.56|22.64|22.73| |营运能力-总资产周转率|1.14|1.11|1.03|0.97|1.00| |每股指标-每股收益（元）|0.42|0.54|0.62|0.71|0.82| |每股指标-每股经营现金流（元）|0.78|0.92|1.15|1.23|1.30| |每股指标-每股净资产（元）|3.63|4.09|4.81|5.52|6.35| |估值比率-市盈率|20.83|16.47|14.21|12.34|10.72| |估值比率-市净率|2.43|2.16|1.83|1.60|1.39| |估值比率-EV/EBITDA|11.44|8.03|7.25|5.68|4.34| |估值比率-EV/EBIT|13.58|9.29|8.80|6.91|5.44| [14]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 中国化学24年年报及25年一季报显示业绩稳健增长，24年营收1858.44亿元、归母净利润56.88亿元，25Q1扣非归母净利润同比增22.63% [1] - 出海是业务主旋律，24年新签境外订单1133.13亿元，占比30.88%，煤化工投资加速及化工实业转型有望带来业绩增量与利润现金流改善 [1] - 预计25 - 27年归母净利润分别为63、69、75亿元，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|179,195.82|186,612.95|203,059.42|220,882.87|240,079.51| |增长率(%)|13.10|4.14|8.81|8.78|8.69| |EBITDA(百万元)|14,693.14|16,446.33|11,247.84|12,403.87|13,947.71| |归属母公司净利润(百万元)|5,426.14|5,687.93|6,286.42|6,872.65|7,520.94| |增长率(%)|0.20|4.82|10.52|9.33|9.43| |EPS(元/股)|0.89|0.93|1.03|1.13|1.23| |市盈率(P/E)|8.50|8.11|7.34|6.71|6.13| |市净率(P/B)|0.80|0.74|0.69|0.63|0.59| |市销率(P/S)|0.26|0.25|0.23|0.21|0.19| |EV/EBITDA|(1.25)|(0.86)|(2.03)|(2.22)|(2.20)| [4] 化工工程业务 - 24年化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为1521.82、205.96、22.15、87.50、15.63亿元，同比分别+6.89%、 - 6.36%、 - 22.06%、+13.42%、 - 47.71% [2] - 24年各业务毛利率分别为10.70%、6.20%、11.10%、7.53%、12.79%，同比分别+0.83、 - 0.89、 - 0.25、 - 0.54、+3.78pct [2] - 24年累计新签3669.40亿元，同比+12.3%，化工工程、基础设施、环境治理分别新签2762.68、649.40、95.20亿元，同比分别+5.80%、+56.28%、+19.19% [2] 毛利率与现金流 - 24年毛利率10.1%，同比+0.70pct，期间费用率5.81%，同比+0.51pct，25Q1毛利率同比+1.29pct至9.30%，期间费用率同比+0.47pct至5.23% [3] - 24年计提资产及信用减值损失合计8.08亿元，同比多损失2.21亿元，净利率3.36%，同比+0.01pct [3] - 24年CFO净额为87.22亿元，同比少流入4.12亿元 [3] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|48,638.70|50,066.64|57,444.75|62,074.01|65,297.65| |应收票据及应收账款(百万元)|34,763.08|41,072.04|40,318.44|46,988.93|35,705.13| |预付账款(百万元)|17,825.87|18,473.39|20,955.04|21,899.75|24,639.14| |存货(百万元)|5,511.61|5,848.48|6,490.90|8,629.63|7,790.77| |流动资产合计(百万元)|123,180.24|128,688.42|194,269.93|189,976.66|212,259.38| |非流动资产合计(百万元)|49,728.90|58,264.69|54,978.47|54,937.34|54,682.76| |资产总计(百万元)|219,115.32|233,421.38|249,248.40|244,914.00|266,942.14| |短期借款(百万元)|875.14|2,754.18|2,754.18|2,754.18|2,754.18| |应付票据及应付账款(百万元)|87,454.61|100,837.67|103,686.33|95,729.36|102,981.24| |流动负债合计(百万元)|110,919.83|125,318.45|166,030.97|155,782.99|171,308.42| |长期借款(百万元)|7,158.31|5,307.98|5,307.98|5,307.98|5,307.98| |负债合计(百万元)|155,043.16|164,523.56|174,820.23|164,452.25|179,877.68| |股东权益合计(百万元)|64,072.16|68,897.81|74,428.18|80,461.75|87,064.46| |负债和股东权益总计(百万元)|219,115.32|233,421.38|249,248.40|244,914.00|266,942.14| [10] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|179,195.82|186,612.95|203,059.42|220,882.87|240,079.51| |营业成本(百万元)|161,574.87|167,054.72|181,455.66|197,224.30|214,179.09| |营业税金及附加(百万元)|555.60|576.07|626.84|681.86|741.12| |销售费用(百万元)|493.22|500.69|544.81|592.63|644.14| |管理费用(百万元)|2,976.64|3,548.10|3,860.80|4,130.51|4,321.43| |研发费用(百万元)|6,163.57|6,534.31|7,110.19|7,734.28|8,406.45| |财务费用(百万元)|(168.62)|221.67|305.66|426.30|580.01| |资产/信用减值损失(百万元)|(587.22)|(808.43)|(1,049.68)|(1,159.30)|(1,431.06)| |公允价值变动收益(百万元)|(207.77)|(163.12)|(41.00)|(50.00)|(24.00)| |投资净收益(百万元)|(104.66)|53.14|78.88|78.47|78.74| |营业利润(百万元)|6,819.53|7,426.14|8,143.67|8,962.16|9,830.94| |营业外收入(百万元)|160.30|120.30|140.00|110.00|90.00| |营业外支出(百万元)|74.34|187.13|150.00|180.00|190.00| |利润总额(百万元)|6,905.49|7,359.32|8,133.67|8,892.16|9,730.94| |所得税(百万元)|934.08|1,117.44|1,235.02|1,350.19|1,477.55| |净利润(百万元)|5,971.41|6,241.87|6,898.65|7,541.97|8,253.39| |少数股东损益(百万元)|545.27|553.94|612.22|669.32|732.45| |归属于母公司净利润(百万元)|5,426.14|5,687.93|6,286.42|6,872.65|7,520.94| |每股收益（元）|0.89|0.93|1.03|1.13|1.23| [10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|5,971.41|6,241.87|6,286.42|6,872.65|7,520.94| |折旧摊销(百万元)|1,506.34|1,558.61|1,603.62|1,698.16|1,784.01| |财务费用(百万元)|364.05|351.84|305.66|426.30|580.01| |投资损失(百万元)|0.00|(51.64)|(76.19)|(76.43)|(76.66)| |营运资金变动(百万元)|2,681.91|(1,737.80)|(678.77)|(1,696.76)|(3,818.76)| |其它(百万元)|(1,389.69)|2,359.26|571.22|619.32|708.45| |经营活动现金流(百万元)|9,134.02|8,722.14|8,011.97|7,843.23|6,697.99| |资本支出(百万元)|5,123.21|4,485.44|1,172.41|1,142.41|1,122.41| |长期投资(百万元)|256.34|65.76|135.00|215.00|195.00| |其他(百万元)|(8,744.47)|(8,310.72)|(267.32)|(2,636.70)|(2,561.06)| |投资活动现金流(百万元)|(3,364.93)|(3,759.53)|1,040.09|(1,279.29)|(1,243.65)| |债权融资(百万元)|2,886.97|(701.65)|(305.66)|(426.30)|(580.01)| |股权融资(百万元)|(835.94)|209.47|(1,368.28)|(1,508.39)|(1,650.68)| |其他(百万元)|(745.86)|(4,916.95)|(0.00)|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流(百万元)|1,305.17|(5,409.13)|(1,673.95)|(1,934.69)|(2,230.69)| |汇率变动影响(百万元)|1.96|1.50|2.68|2.05|2.08| |现金净增加额(百万元)|7,076.21|(445.03)|7,380.80|4,631.30|3,225.72| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|13.10|4.14|8.81|8.78|8.69| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|2.44|8.90|9.66|10.05|9.69| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|0.20|4.82|10.52|9.33|9.43| |获利能力 - 毛利率(%)|9.83|10.48|10.64|10.71|10.79| |获利能力 - 净利率(%)|3.03|3.05|3.10|3.1

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 鸿路钢构2025Q1收入稳步增长，扣非业绩触底回升，坚定看好钢结构龙头发展韧性 [1] - 研发费用下滑回补吨净利，虽吨毛利受钢价下滑拖累，但随着焊接机器人大规模应用，提质增效或将逐步显现 [2] - 期间费用管控整体较好，应收规模持续压降，看好公司现金流好转 [3] - 持续看好公司在智能化领域的投入，预计公司25 - 27年归母净利润为8.69、10.16、12.2亿，对应PE为14.9、12.7、10.6倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,539.12|21,514.36|25,060.40|29,329.94|33,629.99| |增长率(%)|18.60| - 8.60|16.48|17.04|14.66| |EBITDA(百万元)|2,463.60|2,243.16|1,957.46|2,237.66|2,587.58| |归属母公司净利润(百万元)|1,179.31|772.27|868.65|1,015.91|1,222.03| |增长率(%)|1.43| - 34.51|12.48|16.95|20.29| |EPS(元/股)|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77| |市盈率(P/E)|10.96|16.74|14.89|12.73|10.58| |市净率(P/B)|1.41|1.35|1.24|1.16|1.07| |市销率(P/S)|0.55|0.60|0.52|0.44|0.38| |EV/EBITDA|7.92|8.23|10.35|9.52|8.29| [5] 基本数据 - A股总股本690.01百万股，流通A股股本496.17百万股，A股总市值12,930.85百万元，流通A股市值9,298.31百万元 [8] - 每股净资产13.71元，资产负债率61.17%，一年内最高/最低股价为21.89/10.68元 [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,410.93|1,473.93|1,127.72|1,319.85|1,513.35| |应收票据及应收账款|2,729.51|3,539.70|4,813.77|4,636.99|5,638.84| |预付账款|716.49|687.61|740.28|1,153.59|848.96| |存货|8,419.19|8,955.61|10,340.82|9,763.37|13,265.98| |流动资产合计|13,685.36|15,179.01|17,875.54|17,443.78|22,244.16| |非流动资产合计|9,403.54|9,978.94|9,978.67|10,633.07|10,376.76| |资产总计|23,284.29|25,241.11|27,854.21|28,076.85|32,620.92| |流动负债合计|7,349.32|8,525.23|11,198.90|10,561.15|14,594.87| |非流动负债合计|5,745.29|6,242.70|6,244.28|6,349.55|5,960.18| |负债合计|14,090.28|15,627.20|17,443.18|16,910.71|20,555.05| |股东权益合计|9,194.01|9,613.91|10,411.03|11,166.15|12,065.87| |负债和股东权益总计|23,284.29|25,241.11|27,854.21|28,076.85|32,620.92| [14] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|23,539.12|21,514.36|25,060.40|29,329.94|33,629.99| |营业成本|20,919.01|19,291.22|22,408.76|26,222.86|30,038.27| |营业税金及附加|185.20|200.18|225.54|269.84|309.40| |销售费用|149.02|142.34|150.36|175.98|201.78| |管理费用|320.55|337.97|360.87|419.42|454.00| |研发费用|699.88|739.57|751.81|879.90|975.27| |财务费用|277.88|325.04|353.97|367.57|418.45| |资产/信用减值损失|59.90| - 61.59| - 3.00| - 5.00| - 5.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益| - 25.42| - 20.12| - 12.00| - 16.00| - 15.00| |其他| - 448.96| - 270.27| - 160.00| - 160.00| - 160.00| |营业利润|1,402.05|830.03|954.08|1,133.38|1,372.82| |营业外收入|5.74|6.90|5.00|3.00|5.00| |营业外支出|19.87|7.56|20.00|20.00|20.00| |利润总额|1,387.93|829.36|939.08|1,116.38|1,357.82| |所得税|208.62|57.09|70.43|100.47|135.78| |净利润|1,179.31|772.27|868.65|1,015.91|1,222.03| |少数股东损益|0.00| - 0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|1,179.31|772.27|868.65|1,015.91|1,222.03| |每股收益（元）|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77| [14] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,179.31|772.27|868.65|1,015.91|1,222.03| |折旧摊销|552.91|716.43|811.41|896.71|956.31| |财务费用|292.69|351.27|353.97|367.57|418.45| |投资损失|1.85|1.10|12.00|16.00|15.00| |营运资金变动| - 1,054.02| - 1,502.59| - 1,109.91| - 1,143.60| - 1,303.22| |其它|125.06|234.94|0.00|0.00| - 0.00| |经营活动现金流|1,097.79|573.43|936.12|1,152.58|1,308.58| |资本支出|1,622.13|1,172.99|1,278.20|1,551.11|700.00| |长期投资| - 1.85| - 1.10|0.00|0.00|0.00| |其他| - 3,274.92| - 2,490.22| - 2,568.40| - 3,118.22| - 1,415.00| |投资活动现金流| - 1,654.64| - 1,318.34| - 1,290.20| - 1,567.11| - 715.00| |债权融资|827.57|1,384.92|79.40|867.45| - 77.76| |股权融资| - 423.15|2.61| - 71.53| - 260.79| - 322.31| |其他|199.71| - 390.45|0.00| - 0.00| - 0.00| |筹资活动现金流|604.14|997.08|7.87|606.66| - 400.07| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|47.29|252.17| - 346.21|192.13|193.50| [14] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率|18.60%| - 8.60%|16.48%|17.04%|14.66%| |成长能力 - 营业利润增长率| - 0.52%| - 40.80%|14.95%|18.79%|21.13%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|1.43%| - 34.51%|12.48%|16.95%|20.29%| |获利能力 - 毛利率|11.13%|10.33%|10.58%|10.59%|10.68%| |获利能力 - 净利率|5.01%|3.59%|3.47%|3.46%|3.63%| |获利能力 - ROE|12.83%|8.03%|8.35%|9.10%|10.13%| |获利能力 - ROIC|11.55%|7.85%|7.71%|7.70%|8.25%| |偿债能力 - 资产负债率|60.51%|61.91%|62.62%|60.23%|63.01%| |偿债能力 - 净负债率|59.62%|74.15%|75.96%|80.16%|75.40%| |偿债能力 - 流动比率|1.66|1.63|1.60|1.65|1.52| |偿债能力 - 速动比率|0.65|0.67|0.67|0.73|0.62| |营运能力 - 应收账款周转率|9.69|6.86|6.00|6.21|6.55| |营运能力 - 存货周转率|2.82|2.48|2.60|2.92|2.92| |营运能力 - 总资产周转率|1.07|0.89|0.94|1.05|1.11| |每股指标 - 每股收益|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77| |每股指标 - 每股经营现金流|1.59|0.83|1.36|1.67|1.90| |每股指标 - 每股净资产|13.32|13.93|15.08|16.18|17.48| |估值比率 - 市盈率|10.96|16.74|14.89|12.73|10.58| |估值比率 - 市净率|1.41|1.35|1.24|1.16|1.07| |估值比率 - EV/EBITDA|7.92|8.23|10.35|9.52|8.29| |估值比率 - EV/EBIT|10.21|12.09|17.68|15.88|13.15| [14]

财务概况 - 2025年一季度营业总收入1.81亿元，同比下降20.77% [1] - 归母净利润-2764.9万元，同比上升13.51% [1] - 扣非净利润-3241.06万元，同比上升14.56% [1] - 整体业绩仍呈现下滑趋势 [1] 主要财务指标 - 毛利率19.4%，同比增加104.29% [6] - 净利率-20.39%，同比下降8.63% [6] - 三费占营收比22.5%，同比增加26.38% [6] - 每股净资产5.7元，同比下降19.31% [6] - 每股经营性现金流-0.62元，同比增加14.24% [6] - 每股收益-0.07元，同比增加12.5% [6] 应收账款与现金流 - 应收账款12.26亿元，占最新年报归母净利润比例1159.32% [3] - 近3年经营性现金流均值与流动负债比例19.47% [3] 偿债能力 - 货币资金3.65亿元，同比下降22.85% [4] - 有息负债4685.15万元，同比下降11.70% [4] 商业模式与未来发展 - 业绩主要依赖研发及股权融资驱动 [5] - 上市以来累计融资总额14.60亿元，累计分红总额7031.20万元，分红融资比0.05 [5] - 需优化商业模式并加强应收账款和现金流管理 [5]