事件概述 - 公司2024年全年实现营业收入168.2亿元，同比增长28.7%，归母净利润11.5亿元，同比增长97.1% [1] - 2025Q1实现营业收入46.5亿元，同比增长41.0%，归母净利润5.1亿元，同比增长96.8%，位于业绩预告中枢偏上 [1] 分析判断 业绩超预期 - 2025Q1营收创历史新高，达46.5亿元，同比增长41.0%，环比增长0.9%，主要驱动因素包括： - 无极品牌及通路车业务高增：摩托车产品营收27.4亿元，同比增长39.4%（无极品牌收入8.6亿元，同比增长41.8%） [1] - 通用机械业务复苏：销售收入11.26亿元，同比增长65.37% [1] - 摩托车发动机及全地形成产品增长 [1] - 利润端：2025Q1归母净利润同环比高速增长，主要因无极品牌量利共振、通路车业务高增及费用结构优化 [1] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.5%/2.0%/-0.7%，同比优化0.8/1.9/1.2个百分点，规模效应显著 [1] 无极品牌成长 - 2024年无极品牌收入31.5亿元，同比增长111.4%，其中国内收入18.1亿元（+114.5%），出口收入13.5亿元（+107.5%），欧洲市场收入10.2亿元（+133.4%） [2] - 渠道建设：截至2024年末，国内销售网点990个，海外网点1,165个（欧洲近900家），为销量增长奠定基础 [2] 中大排摩托车全球化 - 2023/2024年公司中大排摩托车（＞250cc）销量分别为7.5/10.8万辆，同比增长53.7%/43.1%，其中出口销量4.1/5.1万辆，同比增长47.7%/24.8% [3] - 区域表现： - 西班牙市场2024年销量0.9万辆（+128.5%），市场份额4.2%，2025Q1销量2,336辆（+44.6%） [3] - 意大利市场2025Q1踏板车型SR16销量1,033辆，成为当地最畅销国产车型 [3] 投资建议 - 预计公司2025-2027年营收201.6/237.1/276.4亿元，归母净利润19.5/24.1/28.8亿元，EPS为0.95/1.17/1.40元，对应PE 13/11/9倍 [3]

文|李稻葵 特朗普上台没多久，美国政府已经出台了众多让世界惊诧的举措。很多学者都认为，现在可以称得上 是"后美国时代"。"后美国时代"的一个重要特征是，美国作为全球最大的经济体，已经不再具有超级影 响力，必须要迎接其他大国崛起。 美国现在的政策，使全球工业化有了重要变化，各国要维护好自己的国家安全和工业化安全。 后美国时代，中国工业化要注意哪些问题？该怎么走怎么办？ 三个"甜蜜的苦恼" 近些年的中国工业化，取得了非常多的成绩，但也有一些"甜蜜的苦恼"。我们认为，要解决三大问题。 首先，我国的市场发展落后于工业化。我国工业能力快速壮大后，本土的市场开拓并没有同步跟上，本 土消费能力还有很大的上升空间。 举例而言，中国摩托车产能、研发能力、技术能力，近些年上升得非常快，消费市场却没有同步上升。 相关规则要求，摩托车13年强制报废，另外100多个城市"禁摩"或者"限摩"，导致我国高端摩托车发展 面临着"有技术、有产能，无市场"的窘境。 比如，2024年10月，长城搭载8缸发动机和8挡DCT变速箱的摩托车正式上市，销售指导价为22万元至29 万元。这款摩托车上市后，在国内市场销量非常有限。原因是这样一辆价格接近30万 ...

文章核心观点 春风动力拟募资可转债扩产，以满足此前公布的扩产计划需求，公司目前在手现金充足且业绩表现良好 [1][2][3] 募资情况 - 4月28日晚间春风动力披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金总额不超过25亿元，扣除发行费用后用于年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目、营销网络建设项目、信息化系统升级建设项目及补充流动资金 [1] - 2021年春风动力曾定增募资17.27亿元，扣除发行费用后用于动力运动装备扩产及产线智能化改造项目、研发中心升级改造项目、补充流动资金 [2] 扩产计划 - 4月15日春风动力公告拟在浙江省桐乡市崇福镇投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，项目由全资子公司浙江极核智能装备有限公司作为实施主体，总投资额预计为35亿元 [1] 财务状况 - 截至2025年一季度末公司货币资金77.53亿元，交易性金融资产1587万元，无长短期借款，一年内到期的非流动负债1667万元，资产负债率54.9% [2] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入150.38亿元，同比增长24.18%；净利润14.72亿元，同比增长46.08%；扣非净利润14.42亿元，同比增长48.54% [2] - 2025年一季度公司实现营业收入42.5亿元，同比增长38.86%；净利润4.15亿元，同比增长49.6%；扣非净利润4.11亿元，同比增长50.84%；经营活动产生的现金流量净额7.92亿元，同比涨676.24% [3] 公司概况 - 春风动力创立于1989年，是专业从事大排量摩托车、全地形车、新能源摩托车及配套核心部件研发、制造和销售于一体的大型国际化企业，2017年在上海证券交易所挂牌上市 [2]

外贸表现 - 一季度江苏货物贸易出口9049.9亿元，同比增长9.6%，展现强劲韧性[1] - 江苏对东盟进出口同比增长22.3%，自贸协定政策红利持续释放[2] - 外贸增速背后体现政策工具与企业创新合力，推动中国制造在全球产业链重构中站稳脚跟[1] 政策支持 - 2024年国家出台6项外贸便利化政策，包括优化外汇业务流程、简化贸易收支手续等[2] - 中国-东盟原产地证书使金东纸业出口关税降为零，单季对东盟贸易额突破10亿元[2] - 江阴贝卡尔特凭借原产地证书节省50万元关税，实现出口货值翻倍[2] - 东渡纺织"出境加工"模式打通"国内研发-海外加工-返销内需"闭环，延伸制造价值链[2] 企业创新 - 摩腾运动利用RCEP税率递减机制，将3.6万元关税优惠转化为产品升级资本[3] - 常州光阳摩托为电动车加载智能系统，成功打开欧洲高端市场[3] - 玩具服装行业将交货周期压缩至1周以内，通过"小单快反"模式满足个性化需求[3] - 泰茂车业用2项实用新型专利撬动5000万元出口额，体现创新驱动转型[3] 双循环发展 - 无锡港"锡集7号"驳船混载内外贸集装箱，运输时间缩短1天、物流成本下降10%以上[4] - 金陵海关"同包同车"模式处理32万单跨境电商包裹，通过制度创新降低交易成本[4] - 跨境电商等新业态帮助外贸主体快速响应全球多样化需求，构建弹性供应链[4]

行业销量数据 - 2025年3月250cc以上摩托车销量8.8万辆，同比+68.4%，环比+52.7%，创历史新高 [2] - 1-3月累计销量20.5万辆，同比+77.4% [2] - 125cc以上3月销量71.1万辆，同比+25.6%，环比+54.0% [2] - 250cc以上出口3月4.2万辆，同比+101.2%，1-3月累计出口11.9万辆，同比+113.7% [2] - 250cc以上内销3月4.6万辆，同比+46.2%，1-3月累计内销8.6万辆，同比+43.5% [2] 排量结构分析 - 250-400cc排量3月销售4.1万辆，同比+73.1%，1-3月累计11.4万辆，同比+112.0% [3] - 400-500cc排量3月销售2.5万辆（春风1.4万辆），同比+23.7%，1-3月累计4.5万辆，同比+10.1% [3] - 500-800cc排量3月销售2.0万辆（春风1.0万辆），同比+167.0%，1-3月累计4.0万辆，同比+109.4% [3] - 800cc以上排量3月销售0.21万辆（隆鑫0.16万辆），同比+118.9%，1-3月累计0.64万辆，同比+194.2% [3] 市场竞争格局 - 3月250cc+销量CR3市占率56.2%，1-3月CR3累计市占率48.5%，较2024年全年上升5.7pcts [4] - 春风动力3月市占率29.5%，环比+14.8pcts，1-3月累计市占率20.7% [6] - 钱江摩托3月市占率14.0%，环比+3.5pcts，1-3月累计市占率14.1% [4] - 隆鑫通用3月市占率12.7%，环比-0.8pcts，1-3月累计市占率13.6% [6] 重点企业表现 春风动力 - 3月两轮总销量5.6万辆，同比+145.6%，1-3月累计9.2万辆，同比+90.1% [5] - 250cc+摩托车3月销量2.6万辆，同比+103.6%，创单月历史新高 [5] - 500-800cc排量3月销量1.0万辆，同比+863.8%，主要受益于675SR和675NK新车型 [5] - 四轮沙滩车1-3月累计出口3.8万辆，同比+9.3% [5] 钱江摩托 - 3月总销量3.8万辆，同比-13.9%，1-3月累计9.7万辆，同比-3.2% [8] - 250cc+摩托车3月销量1.2万辆，同比+10.1% [8] - 内销1-3月累计5.9万辆，同比+53.9% [8] - 2025年推出赛800RS等十余款新车 [8] 隆鑫通用 - 3月总销量14.7万辆，同比+26.1%，1-3月累计38.1万辆，同比+31.6% [9] - 250cc+摩托车3月销量1.1万辆，同比+29.9% [9] - 800cc+车型单月销量1,631辆 [9] - 无极品牌国外渠道864家，欧洲近700家 [13] 行业展望 - 供给持续丰富，龙头摩企发力出口业务，中大排内外销有望共振向上 [3] - 自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者 [10] - 春风动力重点布局450cc和650cc级别新车型 [7] - 钱江摩托产品定义能力提升明显，赛800RS等新车上市 [8] - 隆鑫通用无极品牌处于强产品周期阶段 [13]

文章核心观点 行业淡季不淡，中大排同比增长强劲，250 - 400cc排量增长突出，自主高端化提速，头部企业份额稳固，推荐春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等中大排摩托车赛道企业 [1][2][10] 事件概述 - 2025年2月250cc（不含）以上摩托车销量5.8万辆，同比+134.9%，环比-2.2%，1 - 2月累计销量11.7万辆，同比+84.8% [1] 分析判断 行业 - 125cc（不含）以上2月销量46.1万辆，同比+48.9%，环比-23.7%，主要增量来自125 - 150cc及400 - 500cc，春风动力、隆鑫通用等贡献明显增量 [1] - 250cc（不含）以上2月销量5.8万辆，同比+134.9%，环比-2.2%，1 - 2月累计销量11.7万辆，同比+84.8% [1] - 250cc+摩托车2月出口3.7万辆，同比+202.4%，环比-4.2%，1 - 2月累计出口7.6万辆，同比+121.3% [1] - 250cc+摩托车2月内销2.0万辆，同比+66.3%，环比+1.8%，1 - 2月累计内销4.0万辆，同比+40.6% [1] 结构 - 250cc＜排量≤400cc，2月销售3.8万辆，同比+228.4%，环比+7.4%，1 - 2月累计销量7.3万辆，同比+142.8% [2] - 400cc＜排量≤500cc，2月销售1.0万辆，同比+16.4%，环比+7.4%，1 - 2月累计销量2.0万辆，同比-3.2% [2] - 500cc＜排量≤800cc，2月销售0.8万辆，同比+135.2%，环比-38.4%，1 - 2月累计销量2.0万辆，同比+72.3% [2] 格局 - 2月250cc+销量前三名春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，CR3市占率合计38.7%，1 - 2月CR3累计市占率42.6%，较2024年全年下降8.2pcts [3] 春风动力 - 2月两轮总销量1.4万辆，同比+55.8%，环比-38.1%，1 - 2月累计销量3.6万辆，同比+40.9% [3] - 四轮沙滩车2月出口销量1.3万辆，同比+60.0%，环比+30.2%，1 - 2月累计销量2.4万辆，同比+26.5% [3] - 2月250cc+摩托车0.8万辆，同比+48.3%，环比+5.4%，2025年累计销量1.6万辆，同比+31.8% [3] - 2月出口销量0.7万辆，同比+56.1%，环比-24.6%，1 - 2月累计出口1.6万辆，同比+3.5% [3] - 2月内销销量0.7万辆，同比+55.6%，环比-47.5%，1 - 2月累计内销2.0万辆，同比+98.6% [8] - 200＜排量≤250cc，2月销量0.3万辆，同比+36.1%，环比-36.3%，1 - 2月累计销量0.8万辆，同比-25.4% [8] - 250＜排量≤400cc，2月销量0.06万辆，同比+123.8%，环比+100.0%，1 - 2月累计销量0.08万辆，同比+27.8% [8] - 400＜排量≤500cc，2月销量0.6万辆，同比+29.1%，环比+30.0%，1 - 2月累计销量1.1万辆，同比+8.5% [4] - 500＜排量≤800cc，2月销量0.2万辆，同比+151.8%，环比-46.1% [4] - 内销重点布局450cc和650cc级别新车型，出口2021年起拓展海外市场，2022 - 2024年出口销量增速高，2025年预计维持较高增速 [4] 钱江摩托 - 2025年2月销量2.2万辆，同比+22.3%，环比-41.1%，1 - 2月累计销量5.8万辆，同比+5.4% [5] - 2月250cc+摩托车销量0.6万辆，同比+22.0%，环比-42.6%，1 - 2月累计销量1.7万辆，同比+14.8% [5] - 产品定义能力提升，闪300S及赛600需求延续确定性强，2023年新品表现优秀，2025年钱江赛921等新车有望接棒产品周期 [5] 隆鑫通用 - 2025年2月销量9.6万辆，同比+57.5%，环比-30.8%，1 - 2月累计销量23.4万辆，同比+35.2% [6] - 2月250cc+摩托车销量0.8万辆，同比+73.8%，环比-12.0%，1 - 2月累计销量1.7万辆，同比+55.9% [6] - 800cc+车型单月销量1,886辆，维持强势 [6] - 2月出口销量10.0万辆，同比+64.2%，环比-32.2%，1 - 2月累计出口24.7万辆，同比+40.9%，800cc+车型出口1,878辆，增长迅速 [6] - 深耕摩托车出口业务，新品牌无极成长为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，处于强产品周期，国外市场渠道多，为销量增长奠定基础 [10] 市占率 - 春风动力250cc+2月销量0.8万辆，同比+48.3%，市占率14.7%，环比+1.1pcts，1 - 2月累计市占率14.1%，较2024年全年-5.7pcts [7] - 隆鑫通用250cc+2月销量0.8万辆，同比+73.8%，市占率13.5%，环比-1.5pcts，1 - 2月累计市占率14.3%，较2024年全年+0.1pcts [7] - 钱江摩托250cc+2月销量0.6万辆，同比+22.0%，市占率10.5%，环比-7.2pcts，1 - 2月累计市占率14.2%，较2024年全年-2.6pcts [7] 投资建议 - 持续推荐中大排摩托车赛道，推荐春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [10]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年2月中大排摩托车淡季不淡，同比增长强劲，2024年翘尾收官，2025年初延续高景气度，全年内外销有望共振向上，推荐中大排摩托车赛道及春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年2月250cc（不含）以上摩托车销量5.8万辆，同比+134.9%，环比-2.2%；1 - 2月累计销量11.7万辆，同比+84.8% [3] 行业情况 - 125cc（不含）以上2月销量46.1万辆，同比+48.9%，环比-23.7%，主要增量来自125 - 150cc及400 - 500cc，春风动力、隆鑫通用等贡献明显增量 [4] - 250cc（不含）以上2月销量5.8万辆，同比+134.9%，环比-2.2%；1 - 2月累计销量11.7万辆，同比+84.8%；出口2月3.7万辆，同比+202.4%，环比-4.2%，1 - 2月累计7.6万辆，同比+121.3%；内销2月2.0万辆，同比+66.3%，环比+1.8%，1 - 2月累计4.0万辆，同比+40.6% [4] 结构情况 - 250cc＜排量≤400cc 2月销售3.8万辆，同比+228.4%，环比+7.4%；1 - 2月累计销量7.3万辆，同比+142.8% [5] - 400cc＜排量≤500cc 2月销售1.0万辆，同比+16.4%，环比+7.4%；1 - 2月累计销量2.0万辆，同比-3.2% [5] - 500cc＜排量≤800cc 2月销售0.8万辆，同比+135.2%，环比-38.4%；1 - 2月累计销量2.0万辆，同比+72.3% [5] 格局情况 - 2月250cc + 销量前三名春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，CR3市占率合计38.7%；1 - 2月CR3累计市占率42.6%，较2024年全年下降8.2pcts [6] - 春风动力250cc + 2月销量0.8万辆，同比+48.3%，市占率14.7%，环比+1.1pcts；1 - 2月累计市占率14.1%，较2024年全年-5.7pcts [6] - 隆鑫通用250cc + 2月销量0.8万辆，同比+73.8%，市占率13.5%，环比-1.5pcts；1 - 2月累计市占率14.3%，较2024年全年+0.1pcts [6] - 钱江摩托250cc + 2月销量0.6万辆，同比+22.0%，市占率10.5%，环比-7.4pcts；1 - 2月累计市占率14.2%，较2024年全年-2.6pcts [6] 重点公司情况 春风动力 - 2月两轮总销量1.4万辆，同比+55.8%，环比-38.1%，燃油摩托车1.2万辆，同比+45.2%，环比-9.3%，电摩0.2万辆，同比大幅增长；1 - 2月两轮车累计销量3.6万辆，同比+40.9% [9] - 四轮沙滩车出口2月1.3万辆，同比+60.0%，环比+30.2%；1 - 2月累计2.4万辆，同比+26.5% [9] - 250cc + 摩托车2月0.8万辆，同比+48.3%，环比+5.4%；2025年累计1.6万辆，同比+31.8% [9] - 两轮车出口2月0.7万辆，同比+56.1%，环比-24.6%；1 - 2月累计1.6万辆，同比+3.5% [9] - 两轮车内销2月0.7万辆，同比+55.6%，环比-47.5%；1 - 2月累计2.0万辆，同比+98.6% [9] - 200＜排量≤250cc 2月销量0.3万辆，同比+36.1%，环比-36.3%；1 - 2月累计0.8万辆，同比-25.4% [10] - 250＜排量≤400cc 2月销量0.06万辆，同比+123.8%，环比+100.0%；1 - 2月累计0.08万辆，同比+27.8% [10] - 400＜排量≤500cc 2月销量0.6万辆，同比+29.1%，环比+30.0%；1 - 2月累计1.1万辆，同比+8.5% [10] - 500＜排量≤800cc 2月销量0.2万辆，同比+151.8%，环比-46.1% [10] - 2025年内销重点布局450cc和650cc级别新车型；出口2021年起拓展海外两轮市场，2022 - 2024年出口销量同比分别+120.7%、+54.5%、+66.6%，2025年预计维持较高增速 [11] 钱江摩托 - 2025年2月销量2.2万辆，同比+22.3%，环比-41.1%；1 - 2月累计销量5.8万辆，同比+5.4% [12] - 250cc + 摩托车2月销量0.6万辆，同比+22.0%，环比-42.6%；1 - 2月累计销量1.7万辆，同比+14.8% [12] - 出口2月0.8万辆，同比-21.5%，环比-51.9%；1 - 2月累计2.4万辆，同比-30.6% [12] - 内销2月1.4万辆，同比+79.4%，环比-32.6%；1 - 2月累计3.4万辆，同比+66.5% [13] - 2025年产品定义能力提升，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450等2023年新品表现优秀，钱江赛921等新车将陆续上市 [13] 隆鑫通用 - 2025年2月销量9.6万辆，同比+57.5%，环比-30.8%；1 - 2月累计销量23.4万辆，同比+35.2% [14] - 250cc + 摩托车2月销量0.8万辆，同比+73.8%，环比-12.0%；1 - 2月累计销量1.7万辆，同比+55.9%；800cc + 车型单月销量1,886辆 [14] - 出口2月10.0万辆，同比+64.2%，环比-32.2%；1 - 2月累计24.7万辆，同比+40.9%；800cc + 车型出口1,878辆 [14] - 2025年深耕出口业务，新品牌无极成长为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，处于强产品周期，国外市场渠道864家，欧洲近700家 [15] 投资建议 - 中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速，推荐中大排摩托车赛道及春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通过回答五个问题梳理摩托车行业和竞争格局变化 两轮车欧洲及新兴市场需求复苏，中日印企业增长，欧美品牌承压，不同阵营品牌单价、单台利润和利润率表现分化 四轮车欧美需求回暖，头部品牌利润率下降，春风等二线品牌量额增长 2025 年摩托车需求稳健复苏，海外市场竞争加剧，中国企业有望抢占份额 四轮车市场中长期增长，二线品牌有望继续抢占份额 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 两轮车：欧洲及新兴市场复苏，中日印企业表现强势 - 2024Q4 全球通路车市场需求增长，新兴市场需求增长与成熟市场份额抢占使中日印品牌在本土及出口市场销量和收入持续增长 欧美高端市场需求承压、竞争加剧，当地品牌销售不佳 摩托车消费结构变化，成熟市场竞争加剧，欧美日印和中国企业单价、单台利润和利润率表现分化 [2] - 新兴市场销量复苏，欧标更新推动换新，但通胀使高端市场需求低迷 2024Q3 东盟五国摩托车销量同比 +8%，10 - 11 月马来西亚和菲律宾引领增长 2024Q4 土耳其摩托车注册量同比 +22%，欧洲五国摩托车注册量同比 +50.6% 2024Q4 北美和欧洲超大排量销量分别出现高个位数、低个位数下滑 [7] - 日本和印度、中国企业增长，欧美品牌份额丢失致销售下滑 本田、雅马哈、铃木、川崎、英雄、Bajaj、TVS 等中日印品牌在本土及出口市场销量和收入持续增长 欧美等高端市场需求承压、竞争加剧，哈雷、印第安等当地品牌销售承压 [13] 四轮车：欧美需求复苏，二线品牌表现亮眼 - 北美终端零售弱复苏，欧洲需求强劲 美国降息后，2024 年 10 月、11 月美国经销商整车收入增速好转，带动总体收入增速回升 北美全地形车行业终端零售销量 Q4 同比中个位数增长，欧洲终端零售连续 4 个季度增长，Q4 同比增长 20%出头 [89] - 头部品牌大幅下滑，二线品牌表现亮眼 北极星、雅马哈等头部品牌因库存高企采取促销策略，价格竞争和费用增加致利润率下滑 川崎等二线品牌受益于欧洲需求复苏、自身库存健康和新品放量，Q4 全地形车量额明显增长 [94] 展望：两轮 + 四轮需求持续复苏，品牌阵营将出现分化 - 两轮车方面，日系品牌上调全年指引，预计 2025 年继续增长 受益于日元汇率贬值和欧洲、新兴市场需求复苏，日本企业在新兴和成熟市场实现增长和份额抢占，预计 2024 年销量、收入和利润超最初预测，雅马哈预测 2025 年摩托车量额继续增长 [118] - 两轮车方面，美国品牌竞争力下降，预计 2025 年继续下滑 哈雷和印第安等美国品牌因行业竞争加剧和自身竞争力下滑，2024 年销售不及预期，2025 年收入利润指引继续下滑 预计中国以外海外市场竞争加剧，中国企业有望在成熟市场抢占长尾份额 [122] - 四轮车方面，头部品牌因库存高企和竞争加剧下调指引，预计二线品牌将持续抢占份额 北极星、雅马哈等传统品牌 2024 年销售不及预期并下调指引 北美四轮车市场中长期增长，川崎和春风等二线品牌扩大产能投入和产品开发，预计 2025 年跑赢行业和头部品牌 [124] 投资建议 - 动力运动行业处于增长快车道，消费升级和休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透 中国摩托车企业产品力提升，性价比优势明显，有望抢占海外市场份额，优化产品结构，提升市占率与利润率 推荐春风动力和涛涛车业 [4]

行业概况 - 2025年1月250cc以上摩托车销量5.9万辆，同比+52.9%，环比-12.9% [1] - 125cc以上摩托车1月销量60.5万辆，同比+16.0%，环比-7.1% [2] - 250cc以上摩托车出口3.9万辆，同比+76.1%，环比-16.4%，内销2.0万辆，同比+21.5%，环比-4.9% [2] - 500-800cc排量增长强劲，1月销售1.2万辆，同比+47.9%，环比+57.9%，主要受益于春风动力675SR、隆鑫无极RR660S等高端新品 [3] 市场结构 - 250-400cc排量1月销售3.5万辆，同比+89.7%，环比-9.6% [3] - 400-500cc排量1月销售1.0万辆，同比-18.1%，环比-51.1% [3] - 800cc+车型单月销量1,987辆，创月度新高，以隆鑫通用DS900为主 [13] 竞争格局 - 250cc+销量前三名：钱江摩托（1.1万辆，市占率17.9%）、隆鑫通用（0.9万辆，市占率15.0%）、春风动力（0.8万辆，市占率13.6%） [8] - CR3市占率合计64.1%，同比+5.8pcts，行业集中度持续提升 [4] - 春风动力1月两轮总销量2.2万辆，同比+33.0%，其中电摩销量0.9万辆，同环比大幅增长 [4] 公司动态 春风动力 - 1月250cc+摩托车销量0.8万辆，同比+18.1%，环比-55.8% [5] - 500-800cc排量销量0.3万辆，同比+179.6%，环比+41.8%，主要受益于三缸675SR新车交付 [5] - 2025年重点布局450cc和650cc新车型，包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等 [6] - 2022-2024年摩托车出口销量分别为3.8万、5.9万、12.6万辆，同比增速达120.7%、54.5%、66.6% [6] 钱江摩托 - 1月总销量3.7万辆，同比-2.5%，环比+14.8% [7] - 250cc+摩托车销量1.1万辆，同比+11.0%，环比+70.0% [8] - 2025年新品包括赛921、鸿250及新版赛550、追550，产品周期接棒 [11] 隆鑫通用 - 1月总销量12.8万辆，同比+17.0%，环比-1.56% [12] - 250cc+摩托车销量0.9万辆，同比+43.0%，环比-8.6% [13] - 无极品牌海外渠道864家，欧洲覆盖近700家，在意大利、西班牙市场知名度高 [14] - 800cc+车型出口1,880辆，增长迅速 [17] 行业展望 - 供给端头部车企新车型加速投放，摩托车文化逐步形成，自主品牌有望成为中大排量需求崛起最大受益者 [14] - 推荐关注春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [14]

发行相关 - 公开发行股票数量为1400万股，可采用超额配售选择权，数量不超210万股，全额行使则增至1610万股[9][48] - 每股发行价格为16.50元/股，预计发行日期为2023年7月31日[9] - 发行股数占发行后总股本的比例为25%（超额配售选择权行使前）、27.71%（全额行使后）[48] - 发行前市盈率12.73倍，发行后市盈率16.98倍（行使前）、17.62倍（全额行使后）[50][51] - 发行前市净率4.47倍，发行后市净率2.55倍（行使前）、2.43倍（全额行使后）[50][51] 业绩数据 - 2020 - 2021年公司营业收入分别为31,838.56万元和71,106.61万元[21][85] - 2022年公司营业收入较上年同期下降40.39%，扣非后归母净利润下降37.54%[22][86] - 2023年1 - 3月公司营业收入6,921.22万元，较上年同期下降17.25%[26] - 2023年1 - 3月公司净利润770.64万元，同比下降29.36%，扣非后归母净利润395.33万元，同比下降62.80%[26] - 2023年1 - 6月公司预计营业收入21,500 - 23,000万元，同比变动1.59% - 8.67%[27] - 2023年1 - 6月公司预计净利润2,600 - 3,000万元，同比变动 - 31.78% - - 21.28%[27] 市场与销售 - 报告期内外销收入占比一直维持在85%以上[17][76][80] - 报告期内俄罗斯市场销售收入分别为6490.12万元、6975.51万元、10448.76万元，占各期营业收入比重分别为20.38%、9.81%、24.65%[17][76] - 2021年度公司对乌克兰客户主营业务收入为705.18万元，占比1.02%[22][86] - 公司产品进入五十余国家和地区，全球有近百个经销客户、覆盖千余个终端销售网点[41] 财务状况 - 2023年3月31日公司资产总额为34,509.92万元，较上年末增加1.03%，负债总额为18,235.30万元，较上年末下降2.31%[25] - 截至2023年4月末公司在手订单金额17,683.40万元，较2023年一季度末增长40.68%，较2022年末增长108.35%[27] - 报告期各期第三方回款金额分别为9282.60万元、9680.85万元、6687.17万元，占当期营业收入的比例分别为29.16%、13.61%、15.78%[89] - 公司应收账款账面价值分别为550.86万元、2719.17万元、5247.98万元，占各期流动资产之比为2.18%、8.44%、23.91%[90] 研发与产品 - 2022年研发投入占营业收入比例为3.83%，2021年为3.31%，2020年为3.21%[43] - 公司已获得专利83项，其中发明专利1项，实用新型专利37项，外观设计专利45项[65] - 公司正积极布局新产品系列开发及进入道路车辆市场，但尚未形成规模销售[19] 公司治理 - 公司董事会由8名董事组成，包括3名独立董事[140] - 公司监事会由3名监事组成，包括一名监事会主席[146] - 2022年度薪酬总额为503.95，2021年度为932.05，2020年度为656.35[163] - 2022年度利润总额为7,515.21，2021年度为10,177.87，2020年度为3,126.62[163] 承诺与限制 - 实际控制人、控股股东、持股10%以上的股东等自2022年5月17日起有限售承诺[164] - 发行人、控股股东、实际控制人、董事长、高级管理人员等自2022年10月20日起有禁止非公司账户结算承诺[165] - 控股股东、实际控制人自2022年5月17日起有避免同业竞争承诺[165] - 控股股东、实际控制人、持股5%以上股东、董监高等自2022年5月17日起有减少及规范关联交易承诺[165] - 稳定股价预案自公司完成发行并上市之日起三年内有效[185]