公司战略转型 - 特斯拉将停止生产Model S和Model X电动汽车 并将相关生产线改造用于生产Optimus人形机器人 标志着公司正加速向人工智能和机器人领域转型 [1] - 公司高管在财报电话会上重申 自动驾驶汽车将很快使传统交通方式过时 马斯克预测未来超过95%甚至99%的行驶里程将是自动驾驶的 [4][5] - 公司已同意向马斯克的AI初创公司xAI投资20亿美元 并评估潜在的AI合作机会 [1] - 多位分析师指出 特斯拉正从一家汽车导向的公司转变为一家科技导向的公司 汽车销售不再是其营收的重点 [6][7] - 公司首席财务官表示 预计今年将在新生产线和AI计算基础设施上投入超过200亿美元 [19] 财务与业务表现 - 特斯拉2025年汽车销量连续第二年下滑 尽管业绩超出华尔街预期 但公司报告了有史以来首次年度营收下降 去年利润下降了46% [2] - 最近一个季度 汽车销售收入同比下降了11% [2] - 在传统电动汽车业务面临挑战的同时 公司股价在财报发布后盘后上涨约3% 表明投资者对其向机器人、AI和软件服务的新商业模式转型反应积极 [5][6] 自动驾驶与软件服务 - 公司近期彻底改革了自动驾驶服务 取消了以8,000美元一次性购买高级全自动驾驶软件包的选项 改为仅提供订阅制 [8] - 公司还取消了基本版Autopilot 代之以功能更有限的巡航控制 马斯克暗示 随着技术改进 FSD的订阅价格将从目前的每月99美元上涨 [8] - 首席财务官透露 目前仅有12%的特斯拉车主购买了FSD 总计约110万客户 其中近70%为一次性购买而非订阅 [11] - 提升FSD订阅量是马斯克价值1万亿美元薪酬方案的关键里程碑 该方案要求公司在2035年前实现1000万活跃FSD订阅 [12] 机器人出租车与Optimus机器人 - 分析师认为 特斯拉向科技公司转型最关键的部分是其机器人出租车和Optimus人形机器人计划 这些将决定公司未来的绝大部分价值 [13] - RBC资本市场分析师表示 其对公司长期估值的近75%基于机器人和自动驾驶汽车 仅8%来自汽车销售 Wedbush分析师则认为这一比例高达80-90% [14] - 特斯拉于去年6月在奥斯汀推出了机器人出租车服务 近期开始提供无安全员的公开试乘 但目前在奥斯汀的运营规模仍较小 活跃车辆约50辆 [16] - 马斯克表示 若获监管批准 预计到今年年底 机器人出租车将在美国“四分之一到一半”的区域运营 专用车型Cybercab将于4月开始生产 [17] - 分析师预计 公司2026年将重点建设机器人出租车服务网络 2027年才开始从自动驾驶网约车服务中获得“有意义的收入” [17][18] 电动汽车业务现状 - 在美国市场 随着9月份7,500美元税收抵免政策的结束 电动汽车市场增长已显著放缓 竞争对手福特和通用已取消部分电动车型并计提数十亿美元损失 [20] - 在美国以外市场 特斯拉正将市场份额输给以比亚迪为代表的中国汽车制造商 这些公司主导了中国蓬勃发展的电动汽车市场 并在欧洲和全球快速增长 [21] - 分析师指出 来自中国的竞争以及向其他汽车制造商出售监管积分的收入下降 都表明公司的汽车业务发展空间正在收窄 [24]

核心观点 - 尽管公司年度营收首次出现下滑 但其股价在财报发布后因首席执行官埃隆·马斯克宣布将战略重心转向人工智能和机器人而上涨[1][2] - 公司宣布将停止生产Model S和Model X车型 并将位于加利福尼亚州弗里蒙特的产线改造 用于生产即将推出的Optimus人形机器人[1][3] - 公司宣布向埃隆·马斯克的人工智能公司xAI投资20亿美元 以加强其在数字人工智能领域的布局[5] 市场表现与财务业绩 - 在周四的盘前交易中 公司股价上涨3.3% 达到444.70美元[2] - 公司发布的2025年第四季度财报略微超出华尔街预期 但同时也凸显了其年度营收首次出现下滑[2] 战略转型与产品规划 - 首席执行官埃隆·马斯克在财报电话会议上表达了乐观态度 认为人工智能和机器人技术的增长将带来“一个令人兴奋、惊人的富足时代”[3] - 公司决定结束其高端车型Model S和Model X的生产 以转向“自主的未来”[3][4] - 公司的长期目标是在其加利福尼亚工厂生产100万台尚未发布的Optimus人形机器人[1][4] 人工智能投资与合作 - 公司于1月16日宣布 已达成协议 作为最新一轮融资的一部分 将向xAI投资20亿美元[5] - xAI是埃隆·马斯克的人工智能公司 也拥有并运营其社交媒体平台X[5] - 公司向股东阐述其与xAI的协同关系：公司致力于将人工智能带入物理世界 而xAI则专注于开发领先的数字人工智能产品和服务 例如其大型语言模型Grok[5]

文章核心观点 - 2026年初一级市场延续了2025年的活跃与复苏态势，上市公司等产业资本作为有限合伙人出资节奏愈发活跃，市场情绪回暖 [2][8][10] - 产业资本回归一级市场的逻辑趋向于“耐心资本”，追求与产业演进和国家战略的长期协同，资本正褪去浮躁 [13] 歌华有线作为有限合伙人的案例 - 北京歌华有线电视网络股份有限公司宣布以自有资金1亿元人民币认购“顺新具身智能机器人股权投资基金”，占基金认缴出资总额的5%，首次出资额为3000万元 [5] - 该基金由中兵顺景股权投资管理有限公司发起设立，总规模达20亿元，主要投资于人形机器人行业的未上市企业，聚焦全产业链 [5][6] - 基金出资人阵容强大，包括凌云工业、上海国投先导、上海浦东引领区投资中心、张江科投、湖北人形机器人产业投资基金等产业巨头与地方国资平台 [7] - 凌云工业通过设立“厦门斌铠顺擎投资合伙企业”间接出资1亿元持有该基金5%的出资额，与歌华有线持股比例持平 [7] - 歌华有线并非首次作为有限合伙人出资，自2008年起已间接投资超过100个项目，其中已有20家企业实现上市，但近年来鲜少出手，此次聚焦机器人赛道或预示其新的重点布局方向 [7] 一级市场整体趋势与数据 - 2025年我国私募股权市场在政策引导和市场调节下呈现复杂图景：市场显现回暖迹象，募资与投资端都实现近10%的回暖；同时传统首次公开募股退出渠道收窄，行业探索以S交易和并购为代表的多元化退出路径，其中S交易额同比大幅增长 [10] - 2025年前三季度，机构有限合伙人认缴出资规模约1.24万亿元人民币，同比增长9%；新备案基金3434只，同比上涨15.18% [10] - 投资端表现活跃，早期投资机构参与度强劲，融资节奏加快 [11] - 退出环境呈现积极变化，港股首次公开募股持续火热，并购交易迎来热潮 [11] 产业有限合伙人的变化 - 受到政策支持、技术创新、市场回暖等多重因素推动，2025年以来越来越多产业巨头重新以有限合伙人身份活跃于一级市场 [8] - 产业有限合伙人出现积极变化：一方面，如腾讯、阿里、七匹狼等沉寂一段时间的市场化“老钱”开始回归，投资焦点更多转向人工智能、机器人等代表未来产业的赛道；另一方面，“新钱”不断涌入，诸多实体企业纷纷试水股权投资 [11] - 部分外资有限合伙人的身影也重现市场，多家美元机构相继披露新基金募集动态 [11] - 市场信心回归形成初步良性循环：政策支持明确方向，新兴赛道催生机会，有限合伙人出资意愿增强为普通合伙人提供“弹药”，共同推动市场进入波动性复苏的新常态 [11]

机器人大讲堂 获悉，食品加工 方向 AI 机器人公司 希夕智能于 1 月 29 日宣布完成 数千 万元天使轮融资，本轮融资领投方为宁波北仑商贸物流投资集团，跟投方为 荣成荣鑫基金和盛景嘉成。值得一提的是，希夕智能由新希望 智能设备制造有限公司， 通用智能机器人头部 独角兽 企业非夕科技 ，和希夕的初始创业合伙团队 联 合创立。 新希望智能是以农业与食品为核心多元化产业集团新希望集团旗下专注人工智能与机器人赛道的孵化投资平台。 据了解，该轮融资将 主要 被用于项目 复 制 推广 和产品研发迭代 。 成立于 2022 年， 希夕智能是一家全栈式 智能 食品加工机器人解决方案企业 ，将 AI 智能与柔性机器人结合，提供切割、加工、分拣、称重、内包等食品生产场景 的机器人及全 栈智能 解决方案，解决 食品加工行业强依赖人工以及 劳动力短缺问题 ，截至 2025 年已累计签署落地近十家企业客户，且有多家海外客户正在推 进。 食品加工行业在 长期以来 存在 人口老龄化 、 缺一线劳动力、加工工序难 ， 无法自动化、行业需求变化快 等痛点。究其原因， 高温、高湿、高噪、高危及高重复 性等劳动岗位，与 " 外卖、快递 " 等 ...

公司战略调整 - 特斯拉将停止生产两款较旧的电动汽车车型（Model S和Model X）并将工厂空间改造用于生产Optimus机器人 [1] - 公司投资额将在今年增加一倍以上至200亿美元其中20亿美元将投入其人工智能部门xAI [2] - 支出旨在兑现一系列关于向自动驾驶汽车和机器人技术转型的承诺这些承诺此前未能达到目标 [3] 业务与市场挑战 - 公司寻求新的收入来源因为传统电动汽车领域竞争加剧中国比亚迪去年超越特斯拉成为全球最大电动汽车制造商 [5] - 2025年公司收入和利润受损核心电动汽车销售受到冲击原因包括其CEO在特朗普政府中的角色及干预外国选举引发的抵制 [5] - 已实现的销售建立在大幅折扣基础上这反映了政治对手的激烈抵制以及竞争对手的车辆更便宜 [6] - 特朗普政府在美国电动汽车税收激励政策结束与CEO和总统时好时坏的关系有关 [8] 未来计划与风险 - 建造Cybercab（机器人出租车）的计划迄今受到产能不足和监管许可的阻碍 [3] - 全球对人工智能的狂热导致存储芯片短缺可能阻碍今年晚些时候产量提升 [4] - CEO计划让其火箭公司SpaceX上市可能在6月进行 [11] 财务与股价表现 - 公司报告了有史以来首次年度收入下降 [1] - 特斯拉股价在盘后交易中上涨2%建立在去年谨慎上涨的基础上这主要归因于CEO承诺的AI驱动的转型计划 [11] - CEO面临实现基于股价的激励计划的压力该计划在10年内潜在价值高达1万亿美元但有投资者担心其精力过于分散 [11]

行业景气度与市场动态 - 人形机器人产业景气度旺盛，产品加速迭代 [1] - 宇树科技2025年人形机器人实际出货量超过5500台，本体量产下线超过6500台 [1] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克表示可能在明年年底前向公众出售Optimus机器人 [1] 政策与监管支持 - 工信部将发布人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南 [1] - 深圳市鼓励保险机构在人形机器人等前沿科技方向创新保险产品 [1] 技术与产品进展 - OpenAI已建立人形机器人实验室 [1] - 意优科技在上海张江投产首条机器人关节自动化生产线，有助于满足需求并降低成本 [1] - 优必选与空客达成合作，共同拓展人形机器人在航空制造场景的应用 [1] - 符合消费者需求的具身智能有望加速落地 [1] 相关金融产品 - 机器人产业ETF（159551）跟踪机器人指数（H30590） [1] - 该指数聚焦机器人产业，涵盖工业自动化、服务机器人等领域的上市公司证券，以反映机器人相关上市公司证券的整体表现 [1]

行业阶段与竞争格局 - 中国人形机器人行业已从PPT演示阶段进入真刀真枪的量产竞争期 [1] - 领先者与落后者之间的差距正在迅速扩大 首轮行业洗牌即将到来 [1] - 落后的初创企业将在行业加速期更难追赶 首轮洗牌可能很快发生 [3] 出货量预测与增长动力 - 所有整机厂商都对2026年出货量持乐观预期 预计将实现数倍跃升 [2] - 一家领先的国内整机厂商2025年出货量已超过5000台 2026年预计将实现数倍增长 [2] - 傅利叶2026年目标2000台（2025年为400-500台） MagicBot目标超过1000台 开普勒目标300台（2025年为70-80台） [2] - 早期出货量仍主要依赖研发和政府支持的项目采购 [2] 核心零部件供应商优势 - 具备技术实力和量产能力的核心零部件供应商将在这轮产业化浪潮中占据主导地位 [1] - 拥有更强技术实力和量产能力的供应商正在扩大市场领先地位 在领先整机厂商中获得更高的渗透率 [4] - 供应商正在从单一零部件竞争转向模块级产品供应 以获取更高价值和利润率 [4] - 绿的谐波预计具身机器人业务将实现指数级增长 有潜力与其工业机器人出货量持平 [2] 产能规划与客户需求 - 恒立液压和斯灵科技正根据北美整机厂商的生产计划准备产能 该客户计划到2026年7月实现每周1000台的产能 年底进一步提升至每周2500台 [2] - 来自北美的需求倾向于研发和数据采集 [4] 产品能力与分化 - 整机厂商之间在任务能力和执行效率/速度上出现了明显分化 [3] - 关键差异在于谁能完成从实际部署到迭代改进的闭环 包括模型优化 任务能力提升和成本控制 [3] - 机器人操作能力的改进速度仍然缓慢 受限于模型 数据和算力 [3] 应用场景与商业化路径 - 整机厂商正在多场景试点中寻找可重复 可扩展的应用案例 包括工业 零售 医疗 物流 引导/展示等 [5] - 预期渐进式发展轨迹：由人机协同数据飞轮驱动的缓慢的 逐场景推进 而非快速的 统一的通用操作突破 [5] - 领先国内整机厂商预计2026年出货量的三分之一来自娱乐/商业服务 三分之一来自工业/数据采集 其余来自研发 [5] - 傅利叶预计2026年60%的收入仍将来自研发/教育/数据采集 10%来自娱乐 其余来自工业和养老 [5] 市场拓展与参与者 - 海外扩张已成为关键焦点 领先的国内整机厂商去年海外销售贡献为“个位数”百分比 预计今年国际业务将有更强增长 [4] - 来自其他行业的公司如小鹏和小米也在加速其机器人开发 [3]

2025年人形机器人出货量排名争议 - 宇树科技公告回应称其2025年人形机器人实际出货量超5500台，否认外部流传的不实信息，暗示其应为出货量第一[6][13] - 市场机构Omdia数据显示2025年出货量前三名为智元机器人5168台、宇树科技4200台、优必选1000台[7] - 市场机构Counterpoint数据显示市场份额前三名为智元30.4%、宇树科技26.4%、优必选5.2%，头部排序与Omdia高度一致[10][11] - 行业知情人士指出，许多出货与项目制中标相关，不能简单从合同金额推算数量[35] - 轮式人形机器人创业者表示，相关榜单未覆盖轮式产品，其出货量应能上榜但未出现[13] 行业出货量与市场格局 - 2025年三家头部企业合计出货量超过1万台，相比2024年不到2000台，同比大幅增长[13] - 2025年国内人形机器人整机企业数量超过140家，发布产品超330款，但绝大多数企业尚未兑现实质产能[13] - 特斯拉Optimus在Omdia数据中2025年出货量仅为150台，与马斯克年产100万台的目标存在巨大量产鸿沟[33][34] - 以宇树科技确认的5500台出货量、假设均价6万元计算，对应年销售额约为3.6亿元，但资深从业者强调头部企业收入已不止5亿元[35] 产品定价与营收潜力 - 宇树科技基础非开发版本定价约10万元，具备完整开发能力的主流版本价格在30-50万元，动作定制等二次开发服务另行计费[37] - 行业内其他品牌的定价策略通常更高一些[37] - 若将营收从5亿元提升至50亿元，对应出货量需增长10倍至约55000台，业内人士认为实现此量产目标并非难事[37] 应用场景与商业化挑战 - 当前人形机器人给公众的印象多局限于跳舞、表演等“耍宝”功能，应用落地难以突破[16] - 投资人激进评价称，若2026年人形机器人仍只能跳舞耍宝，结局将是死路一条[15] - 行业观点认为，跳舞本身是现阶段满足市场新鲜感的一种落地场景和商业化切入方式，娱乐是合理场景之一[18] - 行业释放新信号，机器人可能在春晚等场合以“服务生”等角色出现，探索更多应用可能[18] - 真正能连续、稳定干活的机器人仍处于发展阶段，尚未到达“很酷、很fancy”的拐点[19] “开箱即用”障碍与客户群体 - 人形机器人目前无法做到“开箱即用”，二次开发是大众消费者难以跨越的门槛，导致产品易被冷落[25][27] - 产品概念验证（POC）流程即使简化也需数周至一两个月，时间较长[28] - 硬件稳定性是普遍问题，例如有案例显示采购的10台机器人一两个月内损坏5台，稳定性仍停留在科研阶段[30] - 当前核心客户群以开发者为主，包括顶级研究院、高校、创新中心、互联网大厂和创业公司[31] - 互联网大厂因其资源投入和团队能力，成为核心发力客群，旨在推进场景落地[31] 量产能力与增长路径 - 人形机器人生产以组装为主，扩产本质是场地和人力的扩张，不涉及半导体等卡点，可随时根据需求增加产线[38] - 从1万台到10万台再到100万台，关键在于能否持续迭代、降本、提高性能[38] - 新能源汽车产业从千台到千万台的发展历程可作为参照，大产业周期通常持续10-20年[31] - 车企如特斯拉、小鹏在电动化、智能化及供应链（如激光雷达、摄像头）方面具有先天优势，因此纷纷下场布局人形机器人量产[38] 技术瓶颈与未来关键 - 当前主要瓶颈并非制造能力，而是机器人“不够聪明”，导致应用多限于可事先编排的动作（如跳舞），在生产中能做的有限[38] - 让机器人在真实场景中连续执行两小时流程，远比在展台完成一次性动作困难得多[37] - 基础模型的智能化程度是关键，更强的预训练模型有望将部署时间从几周大幅缩短至几十或几个小时[28] - “开源贾维斯”Clawedbot助手展现的主动学习开发技能的能力，若复用于人形机器人，可能降低二次开发门槛，促进“开箱即用”[30] - 行业必须分辨当前量产是来自真实需求还是其他因素[39]

市场表现与事件驱动 - 2026年1月29日早盘，机器人板块走强，中证机器人指数上涨1.19% [1] - 成分股表现突出，科大讯飞上涨10.00%，派斯林上涨9.94%，天智航上涨6.89%，绿的谐波、中控技术等跟涨 [1] - 板块走强主要受特斯拉宣布将于本季度推出第三代人形机器人Optimus并计划大规模生产的消息刺激 [1] 特斯拉人形机器人进展 - 特斯拉在发布最新财报时表示，本季度将推出第三代人形机器人Optimus，这是其首个旨在大规模生产的设计 [1] - 特斯拉正将加州弗里蒙特工厂的Model S和Model X生产线替换为Optimus生产线，以实现年产百万台机器人的产能 [1] 国内行业动态与合作 - 国内公司众擎机器人与穿越者达成深度战略合作，正式启动人形机器人宇航员探索计划 [1] - 众擎自主研发的具身通用智能体PM01将作为核心载体，参与太空探索计划 [1] 机构观点与行业展望 - 中信建投证券指出，展望2026年，全球流动性宽松格局深化，国内政策红利增厚，A股市场增量资金有望覆盖更大基础，支持牛市的核心逻辑预计将延续甚至强化 [1] - 综合商业化场景分析，预计具身智能远期市场规模超过万亿，人形机器人板块关注核心从主题投资转向量产预期 [1] 机器人指数与ETF产品 - 截至2025年12月31日，中证机器人指数前十大权重股合计占比52.83% [2] - 前十大权重股包括科大讯飞、汇川技术、拓普集团、大华股份、大族激光、双环传动、石头科技、中控技术、绿的谐波、机器人 [2] - 机器人ETF嘉实(159526)紧密跟踪中证机器人指数，该指数选取机器人全产业链相关标的 [2] - 没有股票账户的场外投资者可以通过机器人ETF嘉实联接基金(024620)布局机器人产业 [3]

行业与公司 * 行业：中国工业/亚太地区，具体为人形机器人供应链 [1][8] * 涉及公司： * 集成商：Fourier、Kepler、MagicBot、UBTECH、小鹏汽车、小米 [3][4][15] * 零部件供应商：Leaderdrive、Hengli、Shuanglin、Zhenyu、Fulai、Wolong、Sling [3][15][26] * 北美集成商（未具名） [6][15][18] 核心观点与论据 * **行业分化加剧**：观察到领先者与落后者之间的差距正在扩大，无论是集成商还是供应商，且预计在进入大规模生产阶段后差距将进一步放大 [1][4][14] * 集成商差距主要体现在任务能力和效率/速度上，落后初创企业更难追赶，第一波行业洗牌可能很快发生 [4] * 领先的零部件供应商凭借更强的技术专长和量产能力（更好的质量、一致性、良率、成本以及海外供应准备）引领市场，并在领先集成商中拥有更高的渗透率 [4][15] * **首选标的**：重申对Leaderdrive和Hengli的增持评级 [5] * **Leaderdrive**：预计人形机器人谐波减速器出货量将呈指数级增长，2026年该业务可能贡献其总营收的一半 [5] * 当前月产量为5万台，计划在年中前增至约8万台/月，并在年底前进一步增至约12万台/月 [5][26] * 在国内集成商中占据领先份额（对某领先国内集成商份额达80-90%），同时也在与美国和韩国集成商合作 [5][15] * 产品从谐波减速器扩展至滚珠丝杠、行星减速器和轴承 [5][15][26] * **Hengli**：被认为是北美集成商的主要滚珠丝杠供应商（份额约70%），这得益于其深厚的技术专长和成本领先优势（使用车削工艺加工机身行星滚柱丝杠，加工时间为15分钟） [6][15] * 通过其墨西哥产能供应北美集成商，并向大多数国内集成商供应滚珠丝杠和直线执行器 [6][15] * **2026年增长预期与用例验证**： * 集成商预计2026年出货量将实现数倍增长，关键部分出货将面向政府支持的项目，同时推动更多用例验证 [11][15] * 某领先国内集成商预计从2025年超5000台的基础上实现数倍增长 [15] * Fourier目标2000台（2025年为400-500台） [15] * Magicbot目标超1000台 [15] * Kepler目标300台（2025年为70-80台） [15] * 早期销量仍由研发/政府支持项目采购支撑，多数集成商已向数据收集中心发货或获得政府支持 [15] * 集成商正进行多场景试验（工业、零售、医疗、物流、导引/演示），以寻找可重复、可扩展的用例 [15][16] * **供应链动态**： * **产能扩张**：零部件供应商正在快速提升产能 [22] * Hengli和Sling正基于北美集成商到2026年7月实现每周1000台的生产预期准备产能 [15] * Hengli寻求建立相当于每周支持2000-3000台人形机器人的丝杠产能，以配合客户到7月每周1000台的生产目标（该客户产能预计年底增至每周2500台） [26] * Shuanglin的丝杠年产能为11.2万台，其机床目标在年底前将年产能扩大至500台 [26] * **产品范围扩展**：供应商正从单一零部件竞争转向模块级产品供应（执行器、模块、电机、轴承甚至自制设备），旨在帮助客户降低集成复杂度、提高一致性/质量控制，从而获取更高价值/利润并避免单一部件的价格竞争 [20][21][26] * **外包趋势**：随着行业走向大规模生产，集成商可能将更多零部件外包以降低成本并提高零部件质量和一致性，例如Fourier正将更多部件外包给Leaderdrive等专业供应商 [19] * **海外扩张**：尽管行业处于早期阶段，但海外扩张已成为关键焦点 [17] * 北美集成商更倾向于非中国产能以规避地缘政治风险，多数受访供应商已有海外产能计划或正在考虑如何满足此要求 [18] * Hengli将在墨西哥设厂供应丝杠，Sling和Shuanglin计划在泰国设厂，Leaderdrive正考虑美国和泰国 [20] * **技术发展现状**： * **机器人操作改进缓慢**：受模型、数据和计算能力限制，尽管出货量增长快，但机器人操作能力提升缓慢 [11] * **计算芯片**：国内芯片正获得采用，例如Fourier采用了英伟达和地平线的芯片，某领先国内集成商在部分低端机型上使用国产芯片，但两者均表示当前算力不足 [23] * **触觉传感器**：是实现人类水平灵活性和任务性能的重要元素，但硬件技术路径仍不统一（压阻式、电容式、霍尔效应等），行业尚未收敛于单一解决方案，表明异质竞争将持续 [24][25][27] 其他重要内容 * **估值与风险**：报告包含对Hengli和Leaderdrive的估值方法、目标价及上行/下行风险提示 [28][29][30][31] * **信息来源说明**：关于零部件供应商对北美集成商供货的所有信息均来自供应商，未经客户证实 [12] * **行业轨迹预期**：继续预期行业将呈逐步发展轨迹，即通过人在回路的数据飞轮驱动逐个场景的缓慢收益，而非通用操作能力的快速统一突破 [16]