行业整体表现与趋势 - 2025年11月全行业快递件量同比增长5%，继续维持个位数增速 [1][2] - 电商双十一大促期间件量同比增长9%，较2024年大促日均件量21%的增速显著放缓 [2] - 双十一大促日均件量是日常的1.18倍，单日件量峰值同比增长6.6%，两项指标均连续三年收窄，反映大促对消费拉动的边际效应减弱 [2] - 快递件量增速放缓推测与反内卷政策推动价格修复影响轻小件增长趋势，以及日常促销、直播带货、以旧换新政策分散大促集中消费有关 [2] 反内卷政策效果与竞争格局 - 反内卷政策有效推动电商快递行业性价格修复，圆通、韵达、申通2025年11月单票收入较7月累计分别提升0.16元、0.25元、0.44元 [3] - 行业份额集中趋势放缓，2025年11月行业CR8为86.9，较9月持平 [3] - 2025年第三季度主要快递公司市占率分别为：中通19.4%、圆通15.6%、韵达13.0%、申通13.2%、极兔11.3% [3] - 申通通过收购丹鸟物流，份额升至行业第三，且11月份额继续保持上升趋势 [3] - 本轮反内卷由国家邮政局强调反对“内卷式”竞争开启，地方邮管局以“锁价”、“锁份额”方式监督推进，核心产粮区率先有效提价 [4] 公司盈利能力与修复情况 - 2025年第三季度，中通、圆通、韵达、申通净利率同比变化分别为：-0.9、+0.07、-1.5、+0.5个百分点 [1][3] - 2025年第三季度，中通、圆通、韵达、申通净利率环比变化分别为：+4.8、+0.5、-0.07、+0.6个百分点，头部企业普遍实现盈利能力修复 [1][3] - 预计第四季度盈利修复趋势将持续，未来盈利能力修复的持续性取决于反内卷政策的持续性 [1][3] - 圆通2025年第四季度以来份额小幅回升，反映公司凭借AI全链路赋能和基础设施升级，件量恢复较行业更快增长 [3] 行业展望与驱动因素 - 考虑本轮反内卷取得的良好效果，以及快递企业盈利修复后的正反馈效应，预计反内卷政策将有望持续 [1][4] - 在件量继续稳健增长的基础上，反内卷政策有望保障行业良性竞争与盈利能力继续修复 [1][4] - 快递业在2021年曾执行反内卷，并成就电商快递业绩与估值的双重修复 [4] - 未来建议重点关注行业反内卷监管力度与企业竞争策略趋势 [4]

公司业务动态 - 申通快递集团旗下直营网络丹鸟速递的核心时效产品“半日达”于近日完成升级 [1] - 此次升级新增了绵阳、江门、绍兴、常州、揭阳、汕头、潮州、中山、珠海、南通等10个城市 [1] - 升级后，“半日达”产品累计覆盖全国40座城市 [1] 行业发展趋势 - 快递行业持续聚焦于提升时效产品与服务网络的覆盖范围 [1]

核心观点 - 美银证券重申极兔速递为2026年行业首选 评级“买入” 并将目标价轻微上调至12.8港元 [1] - 公司第四季度业绩表现超出预期 2025至2027财年non-IFRS盈利预测被上调2至3% [1] 财务预测与评级 - 美银证券将公司2025至2027财年的non-IFRS盈利预测上调2至3% [1] - 目标价被轻微上调至12.8港元 评级为“买入” [1] - 公司被重申为2026年的行业首选 [1] 运营表现与增长 - 第四季度录得强劲包裹量增长 尤其在东南亚及新市场表现突出 [1] - 东南亚每日平均包裹量达2650万件 同比增长73.6% [1] - 新市场每日包裹量达145万件 同比增长79.7% [1] - 东南亚和新市场包裹量增长均超出预期 [1] - 展望2026年 预测东南亚和新市场包裹量将分别增长43%与49% [2] 区域市场驱动因素 - 东南亚市场增长源于电商渗透率提升及公司持续产能扩张 [1] - 产能扩张包括新增1000个营业点及新增3套自动化分拣系统 [1] - 预计产能扩张将支持每年5至10%单位成本下降的目标 [1] - 新市场中 巴西成为增长的主要驱动力 [1] - 墨西哥包裹量虽受关税影响 但仍保持正增长 [1] 业务战略与客户 - 在中国市场整体增长放缓背景下 公司通过聚焦高价值业务及逆向物流维持了盈利能力 [2] - 核心客户如Temu、SHEIN及TikTok持续带来订单增长 [2] - 美客多的需求扩大为新市场注入新动力 [2] - 本地化物流模式转型和半托管电子商务模式 对拥有全国性物流网络布局的公司如极兔有望带来利好 [1]

核心观点 - 美银证券重申极兔速递为2026年行业首选 评级“买入” 并将2025至2027财年non-IFRS盈利预测上调2至3% 目标价轻微上调至12.8港元 [1] 财务表现与预期 - 公司第四季度表现超出预期 [1] - 将2025至2027财年的non-IFRS盈利预测上调2至3% [1] - 将目标价轻微上调至12.8港元 [1] 业务运营与市场表现 - 第四季度录得强劲包裹量增长 尤其在东南亚及新市场表现突出 [1] - 东南亚每日平均包裹量达2650万件 同比增长73.6% [1] - 新市场包裹量增长79.7%至每日145万件 [1] - 展望2026年 预测东南亚和新市场包裹量将分别增长43%与49% [2] 区域市场驱动因素 - 东南亚市场强劲增长来自电商渗透率提升及公司持续产能扩张 [1] - 产能扩张包括新增1000个营业点及新增3套自动化分拣系统 [1] - 预计产能扩张将支持每年5至10%单位成本下降的目标 [1] - 在新兴市场方面 巴西成为增长的主要驱动力 [1] - 墨西哥包裹量虽受关税影响 但仍保持正增长 [1] 战略与客户 - 在中国市场整体增长放缓背景下 公司通过聚焦高价值业务及逆向物流维持了盈利能力 [2] - 核心客户如Temu、SHEIN及TikTok持续带来订单增长 [2] - 美客多（Mercado Libre）的需求扩大为新市场注入新动力 [2] - 本地化物流模式转型和半托管电子商务模式 对拥有全国性物流网络布局的公司如极兔有望带来利好 [1]

政府与企业保障新就业群体冬季福利举措 - 全国多地政府与企业近期推出多项举措，为快递小哥、外卖骑手等新就业群体安全过冬提供保障 [1] 美团平台骑手冬季保障措施 - 美团平台向全国超过300万名骑手免费发放“防寒险”，主要用于覆盖骑手因严寒天气引发的相关医疗健康支出 [5] - 平台为骑手全额出资发放了300多万份冬季配送保障，对因低温产生相关症状就医的情况跟进理赔 [5] - 骑手可通过“骑手之家”平台搜索就近用餐点，并领取餐费优惠券享受就餐补贴，例如有骑手点餐实际支付3元，平台补贴4.4元 [3] 京东物流与货拉拉平台冬季运营支持 - 京东快递在遭遇强降雪等极端天气地区启动应急机制，增强安全指引，并为所有配送车安装防滑链 [7] - 京东站点为快递小哥备齐防寒手套、热帖等物资，并根据天气和路况适当增加配送补贴 [7] - 货拉拉平台建立“运费垫付”保障机制，对符合条件的订单，若货主未及时支付，平台将全额垫付给司机 [7] - 货拉拉在元旦到春节期间上线高峰服务费，司机完成送单可领取额外补贴 [7] 地方政府工会驿站与服务网络建设 - 青海西宁设立24小时智能化服务驿站，为户外劳动者提供休息、充电、饮水、热饭等多样化服务 [9] - 浙江温州的工会驿站整合周边餐饮店、理发店、修车铺、药店等社会资源，为骑手提供就餐优惠、便捷修车、免费测血压等服务 [11] - 新疆新建了144家工会驿站，改造提升494家，不少商户贴统一暖心标识，免费提供休息空间、热饮或餐食 [11]

核心观点 - 申万宏源上调极兔速递2025至2027年盈利预测，并维持“增持”评级，主要基于公司2025年第四季度在东南亚及新市场的包裹量增长超预期 [1] 财务预测与估值 - 上调2025至2027年调整后净利润预测至3.87亿、6.02亿、8.88亿美元，原预测为3.68亿、5.92亿、8.53亿美元 [1] - 预计2025至2027年调整后净利润同比增速分别为93.01%、55.69%、47.47% [1] - 对应2025至2027年预测市盈率分别为33倍、21倍、15倍 [1] 2025年第四季度经营数据 - 第四季度整体包裹量达84.61亿件，同比增长14.5% [2] - 东南亚包裹量达24.36亿件，同比增长73.6% [2] - 中国包裹量达58.91亿件，同比下降0.4% [2] - 新市场包裹量达1.34亿件，同比增长79.7% [2] 东南亚市场表现 - 2025年第四季度东南亚包裹量同比增长73.6%，全年包裹量达76.6亿件，同比增长67.8% [3] - 增长得益于电商平台在东南亚持续投入、促销活动丰富品类带动流量高速增长 [3] - 公司凭借成本效率优势满足多样化需求，市占率不断提升，行业领先地位稳固 [3] 新市场拓展与投资 - 2025年第四季度新市场业务量达1.3亿件，同比增长79.7%，全年业务量达4.04亿件，同比增长43.6% [4] - 增长源于快递网络逐步完善，能承接更多电商平台业务量 [4] - 2025年在新市场新建9个转运中心，增加80辆自有干线运输车辆，新增9套自动化分拣线，以提升运营效率和服务质量 [4]

核心观点 - 申万宏源上调极兔速递2025至2027年盈利预测，并维持“增持”评级，主要基于公司第四季度在东南亚及新市场的包裹量增长超预期 [1] 经营数据与业绩预测 - 2025年第四季度整体包裹量达84.61亿件，同比增长14.5% [2] - 上调后预计公司2025至2027年调整后净利润分别为3.87亿美元、6.02亿美元、8.88亿美元，原预测为3.68亿美元、5.92亿美元、8.53亿美元 [1] - 上调后净利润同比增速预测分别为93.01%、55.69%、47.47%，对应市盈率分别为33倍、21倍、15倍 [1] 分区域业务表现 - **东南亚市场**：第四季度包裹量达24.36亿件，同比增长73.6% [2]；2025年全年包裹量达76.6亿件，同比增长67.8% [3] - **中国市场**：第四季度包裹量达58.91亿件，同比下降0.4% [2] - **新市场**：第四季度包裹量达1.34亿件，同比增长79.7% [2]；2025年全年业务量达4.04亿件，同比增长43.6% [4] 增长驱动因素与公司举措 - 东南亚市场高增长得益于电商平台加大投入、促销活动丰富品类带动流量增长，同时公司凭借成本效率优势满足多样化需求，市占率提升 [3] - 新市场业务加速增长得益于快递网络逐步完善，2025年新建转运中心9个，增加自有干线运输车辆80辆，新增自动化分拣线9套，提升了运营效率与服务质量 [4] 行业地位与展望 - 公司在东南亚地区持续高增长，行业领先地位稳固，未来有望保持领先优势 [3]

管理层迭代与权力交接 - 公司管理层发生“闪电换帅”，上任仅5个月的总裁郭波因个人原因辞职，由实控人郑庆昇之子、90后副总裁郑虎正式接棒总裁一职，距离其担任副总裁仅半年时间[4] - 2025年4月，原实控人任贵龙将所持1.45亿股公司股份（占总股本11.98%）转让给郑庆昇，并将剩余8297.47万股股份（占总股本6.85%）的表决权委托给后者行使，委托期限18个月，郑庆昇由此入主公司[6] - 2025年7月，郑庆昇当选公司董事长，郑虎同步加入公司担任副总裁；同年12月，郑虎接任总裁，完成从“企二代”到企业“一把手”的快速进阶[6] 新任总裁郑虎的背景 - 新任总裁郑虎出生于1991年，是典型的“企二代”[5] - 自2018年起，郑虎便在上海阿斯顿马丁汽车销售有限公司担任董事，参与该品牌在国内的经销业务，其父郑庆昇是该公司的绝对实控人[5] - 郑庆昇于2010年牵头成立上海阿斯顿马丁汽车销售公司，以900万元出资持有90%的股份，经营该品牌在华东市场的销售业务[5] 跨界半导体领域的投资布局 - 2025年7月，公司接连设立两家全资半导体子公司——金字芯（上海）科技有限公司、福建金字半导体有限公司，经营范围聚焦集成电路设计、芯片研发与销售等，法定代表人均为郑虎[8] - 2025年9月，福建金字半导体以1亿元首轮入股中晟微电子，持股比例为9.09%，并计划后续追加投资至3亿元，目标获取20%的股权[8] - 投资标的中晟微电子成立于2019年，创始人拥有超过20年高速光模块电芯片研发经验，核心业务聚焦于400G/800G/1.6T及以上高速光模块核心电芯片的研发设计，已实现400G/800G芯片的量产测试，1.6T及以上芯片已完成研发设计[8] 光通信芯片行业的市场前景 - 光通信行业正处于AI算力与国产替代双驱动的高景气上行期，800G光模块正成为主流，1.6T加速进入量产[9] - 据LightCounting预测，2025年-2030年全球光通信芯片组市场年复合增长率达17%，单波200G/400G/800G产品进入放量周期[9] - 国内光通信市场2024年规模约1473亿元，2019年-2024年复合增长率为5.67%，高端光芯片（25G以上）国产化率不足10%，国产替代窗口期明确[9] - 行业龙头中际旭创市值攀升至6900亿元以上，新易盛成为年内10倍大牛股，股价在8个月时间里涨幅达10倍，市值突破4600亿元[10] “企二代”接班的行业趋势 - 公司管理层变动是“企二代”走向台前的一个缩影，中国民营经济进入代际传承关键期，越来越多90后、95后乃至00后“企二代”开始执掌企业[13] - 例如，均瑶集团实控人之子王瀚大举切入低空经济赛道；00后钟佳妤出任鑫磊股份总经理并推动公司业绩大幅增长，2025年前三季度公司营收达5.83亿元，净利润同比大幅增长963.10%[13] - 根据《福布斯》调查，2025年A股上市的684家家族企业中，有7%的企业完成了二代接班，比例相比2024年的4.6%显著增长[14] - 新一代接班人普遍拥有海外名校背景和跨界复合经历，更敢于“跨界押注”，对人工智能、半导体等被视为“10倍增长潜力”的硬科技赛道表现出较高兴趣[14]

行业整体规模与增长 - 2025年邮政行业业务收入完成1.8万亿元，同比增长6.4% [1] - 2025年邮政行业寄递业务量完成2165亿件，同比增长11.5% [1] - 2025年快递业务收入完成1.5万亿元，同比增长6.5% [1] - 2025年快递业务量完成1990亿件，同比增长13.7% [1] - “十四五”以来邮政快递业业务收入年均增长10% [1] - 快递业务量实现从800多亿件到近2000亿件的跃升，对全球增长贡献率超过60% [2] 对经济的支撑作用 - 2025年邮政快递业支撑实物商品网上零售额超14万亿元 [1] - 行业适应直播带货、社交电商等新型消费模式，并支持消费品以旧换新扩围行动 [1] - 行业深度嵌入制造业全流程，服务医疗、新能源汽车等先进制造业发展 [1] 网络与基础设施建设 - 京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区等邮政快递枢纽集群基本形成 [1] - 农村快递服务覆盖率持续提升 [1] - 正在加快推进国际寄递物流体系建设 [1] - 建成世界上规模最大、受益人数最多的寄递网络 [1] 技术应用与创新 - 2025年无人机、无人车、无人仓技术加快应用 [1] - 行业应用无人机已超450架，年运输邮件快件近400万件 [1] 未来展望 - 预计2026年邮政行业寄递业务量完成2300亿件，同比增长6%左右 [3] - 预计2026年快递业务量同比增长8%左右 [3] - 预计2026年邮政行业业务收入、快递业务收入实现稳步提升 [3] - 2026年邮政快递行业仍将保持稳步上升态势 [3]

公司股价表现 - 极兔速递-W(01519)股价续涨超3%，截至发稿涨3.45%，报11.98港元，成交额1.08亿港元 [1] 公司运营数据 - 2025年第四季度，公司总体实现包裹量84.6亿件，同比增长14.5% [1] - 2025年全年，公司总体包裹量首次突破300亿件大关，达301.3亿件，同比增长22.2% [1] - 在东南亚市场，2025年第四季度实现包裹量24.4亿件，同比增长73.6% [1] - 在新市场，2025年第四季度包裹量达到1.34亿件，同比增长79.7% [1] 机构观点与预测 - 申万宏源指出，公司四季度东南亚及新市场件量均超预期快速增长 [1] - 基于此，申万宏源上调了极兔速递2025年至2027年的盈利预测 [1]